11 月社融的主要支撐仍來自于政府加杠桿，符合市場預(yù)期。但數(shù)據(jù)中仍有三大亮點值得關(guān)注，居民部門融資需求弱企穩(wěn)，企業(yè)債券融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，非標(biāo)融資整體轉(zhuǎn)正。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)推算，后續(xù)社融與M2同比增速預(yù)計維持在8%-9%的相對高位，有力支撐實體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好。此外，企業(yè)信貸需求偏弱，融資結(jié)構(gòu)邊際惡化，資金活化程度進(jìn)一步下降，仍需要政策出臺以鼓勵市場信心重建。比如銀行加快對存款信貸資源的盤活，增加對重點行業(yè)的支持，通過平滑信貸投放避免大幅波動，穩(wěn)定市場預(yù)期。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，表明貨幣政策已經(jīng)注意到“通縮”的潛在風(fēng)險在上升，中介目標(biāo)也適當(dāng)從盯住名義GDP轉(zhuǎn)變?yōu)槎⒆　皩嶋HGDP+目標(biāo)通脹率”，然而由于“通脹目標(biāo)”和“實際通脹”之間還存在一定落差，決定了貨幣政策盡管對貸款等總量增長的訴求下降，但是并不會轉(zhuǎn)向緊縮。預(yù)計貨幣政策或選擇以盤活存量金融資源和調(diào)整貨幣供給結(jié)構(gòu)為主，并且調(diào)整貨幣供給結(jié)構(gòu)的政策訴求，表明未來M1增速是否能夠順利回升是觀測貨幣政策“精準(zhǔn)有效”的關(guān)鍵變量。

中長期而言，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化之下，居民資金流向的轉(zhuǎn)變也持續(xù)演繹。隨著新舊動能的持續(xù)切換，資源配置模式也在發(fā)生改變，居民資金流入銀行，銀行配債支持財政融資，政府引導(dǎo)資源再度配置。11 月居民存款維持季節(jié)性高位、政府融資延續(xù)主導(dǎo)社融，意味著資金配置模式的變化持續(xù)演繹。短期來看，后續(xù)要關(guān)注貨幣政策新要求可能帶來的變化。一是近期央行連續(xù)要求平滑信貸波動，接下來信貸的季節(jié)性波動可能較此前有所變化。二是遵循中央經(jīng)濟(jì)工作會議的指導(dǎo)，貨幣政策要“靈活適度、精準(zhǔn)有效”“盤活存量、提升效能”，相比于2022年的“精準(zhǔn)有力”更強調(diào)效益，后續(xù)強調(diào)質(zhì)量、效率、結(jié)構(gòu)方面的指標(biāo)（如M1）可能更重要。

2023 年11 月金融數(shù)據(jù)總量相對穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)仍然走弱，企業(yè)中長期貸款連續(xù)第5 個月同比少增，M1 增速繼續(xù)下行，M2-M1增速差再次走擴(kuò)，財政資金撥付效率較高但使用進(jìn)度偏弱，社融主要支撐來自政府債券，居民超額儲蓄仍在積累。我們認(rèn)為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)需求端仍有修復(fù)空間。國際收支平衡壓力可能倒逼國內(nèi)基本面政策重心由貨幣政策切換至財政政策和產(chǎn)業(yè)政策，從穩(wěn)定匯率預(yù)期及防止資金空轉(zhuǎn)套利的角度，預(yù)計降息難度較大，降準(zhǔn)或在2024Q1。

國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%；11 月份，社會消費品零售總額42505 億元，同比增長10.1%。1～11 月份，社會消費品零售總額427945億元，同比增長7.2%；1～11月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）460814 億元，同比增長2.9%，與1～10 月份持平。11 月份，全國居民消費價格（CPI）同比下降0.5%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降3.0%。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年全國糧食總產(chǎn)量達(dá)13908.2 億斤，再創(chuàng)歷史新高，連續(xù)9年穩(wěn)定在1.3萬億斤以上。全國糧食播種面積達(dá)17.85 億畝，比上年增長0.5%。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，11月新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)到96.2 萬輛，同比增長31.5%，環(huán)比增長8.2%。11月新能源車市場零售84.1萬輛，同比增長39.8%，環(huán)比增長8.9%。

交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，11月份，中國運輸生產(chǎn)指數(shù)為178.8 點，同比增長32.6%。其中，貨運指數(shù)為211.2點，同比增長12.9%，增速較10月份加快1.7個百分點。

工信部消息，今年前11個月，全國造船完工量、新接訂單量和手持訂單量，分別達(dá)到3809萬載重噸、6485萬載重噸、13409 萬載重噸，同比分別增長12.3%、63.8%、29.4%。