朱兆珍，韋佩茹，陳 悅

（安徽財經(jīng)大學 會計學院,安徽 蚌埠 233000）

黨的十九屆五中全會指出,新時代我國經(jīng)濟發(fā)展的基本特征是以推動高質量發(fā)展為主題,堅持把發(fā)展著力點落在實體經(jīng)濟上。經(jīng)濟是肌理,金融是血脈,第四次技術革命加速了數(shù)字技術與傳統(tǒng)金融的深度融合,使得以區(qū)塊鏈、云計算為特征的數(shù)字普惠金融逐漸成為驅動實體經(jīng)濟高質量發(fā)展的重要動力［1］。我國“十四五”規(guī)劃也明確提出要“加快促進數(shù)字普惠金融與實體經(jīng)濟深度融合,實現(xiàn)數(shù)字金融賦能企業(yè)高質量發(fā)展的現(xiàn)實需要”。

當前我國實體經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段,高質量發(fā)展是企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中高水平、高附加值和高效率的具體體現(xiàn),其中生產(chǎn)效率的提高是企業(yè)現(xiàn)階段高質量發(fā)展的重要衡量特征［2］。然而相關研究表明,我國企業(yè)生產(chǎn)效率還存在一定的上升空間［3］。其中,傳統(tǒng)金融市場的不完備是阻礙企業(yè)高質量發(fā)展的關鍵因素［4］。如何破解此類難題,實現(xiàn)企業(yè)高質量發(fā)展？黨的十九大及時準確地給出了建設數(shù)字普惠金融體系,為企業(yè)提供更加公平、便捷金融服務的解決對策。近年來,由新興數(shù)字技術發(fā)展驅動的金融市場彌補了傳統(tǒng)金融市場諸多不足,為微觀企業(yè)轉型升級實現(xiàn)企業(yè)高質量發(fā)展帶來了新契機。有鑒于此,以2011-2020 年滬深A 股上市公司為研究對象,實證檢驗了數(shù)字普惠金融與企業(yè)高質量發(fā)展之間的作用機制與影響效應。考察了數(shù)字普惠金融有效驅動企業(yè)高質量發(fā)展的總量效應以及結構變化。并開展了基于數(shù)字普惠金融的“普惠性”和“數(shù)字性”特征以及企業(yè)內(nèi)部、區(qū)域特征不同的異質性分析,驗證了融資約束、技術創(chuàng)新是數(shù)字普惠金融影響企業(yè)高質量發(fā)展的兩條重要間接機制。

1 文獻回顧

企業(yè)作為實體經(jīng)濟重要微觀主體,通過融合大數(shù)據(jù)、數(shù)字技術形成創(chuàng)新驅動發(fā)展模式,有效實現(xiàn)供給側結構性改革以及自身生產(chǎn)效率的提升,助推實體經(jīng)濟高質量發(fā)展邁出更大步伐。既有研究探究了企業(yè)作為重要微觀社會主體在經(jīng)濟高質量發(fā)展中的重要作用,并從宏觀和微觀兩個方面對企業(yè)高質量發(fā)展的影響因素進行了研究。其中,宏觀方面主要關注資源配置效率［5］、政府審計［6］和市場分割［7］等因素的影響；微觀方面主要關注企業(yè)創(chuàng)新［8］、股權結構［9］和數(shù)字化轉型［10］等因素的影響。隨著企業(yè)進入高質量發(fā)展新階段,以新一代信息技術為基礎的數(shù)字金融成為推動產(chǎn)品服務高端化和高附加值的核心動力,為彌補傳統(tǒng)金融短板更好地服務實體經(jīng)濟帶來了契機。一方面,數(shù)字普惠金融展現(xiàn)出“普惠性”巨大優(yōu)勢［11］,有效拓展金融服務觸達范圍,緩解企業(yè)融資約束［12］。另一方面,數(shù)字普惠金融憑借“數(shù)字性”特征,通過緩解市場信息不對稱風險,提高金融服務可得性［13］,為企業(yè)創(chuàng)新提供基礎,同時也為本文探索“數(shù)字普惠金融—企業(yè)高質量發(fā)展”的相關機制分析提供了理論基礎與方法啟示。但僅聚焦于數(shù)字普惠金融作用企業(yè)融資、企業(yè)創(chuàng)新等具體企業(yè)行為,仍不利于準確把握金融發(fā)展與企業(yè)高質量增長之間的微觀機理。因此很有必要在理論上進一步厘清數(shù)字普惠金融與企業(yè)高質量發(fā)展之間的作用機制與影響效應,并使用我國企業(yè)樣本數(shù)據(jù)進行實證分析。

可能的邊際貢獻如下：第一,從微觀企業(yè)層面拓展數(shù)字普惠金融與企業(yè)高質量發(fā)展相關研究,為金融市場與實體經(jīng)濟有效融合提供理論支撐。第二,將數(shù)字普惠金融納入微觀企業(yè)高質量發(fā)展的分析框架,并從融資約束和企業(yè)技術創(chuàng)新角度出發(fā),基于“量”和“質”雙重視角揭示數(shù)字普惠金融促進企業(yè)高質量發(fā)展的潛在機制。第三,從區(qū)域及企業(yè)特征多個維度考察數(shù)字普惠金融對企業(yè)高質量發(fā)展的異質性,有助于深化數(shù)字普惠金融與實體企業(yè)高質量發(fā)展邊界條件的理解。

2 理論分析和研究假設

2.1 數(shù)字普惠金融對企業(yè)高質量發(fā)展的直接影響

當前我國企業(yè)金融服務資源能力獲取呈現(xiàn)倒金字塔形。大型企業(yè)占據(jù)了市場大部分的金融資源,而中小微企業(yè)卻一直面臨著嚴重的融資約束困境。持續(xù)的融資困境使得企業(yè)的資源配置發(fā)生扭曲,而這也是導致中國實體經(jīng)濟全要素生產(chǎn)率降低的主要原因［13］。此外,信用擔保不足、信息不對稱一直是導致企業(yè)融資困境的主要原因［14］,數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)很好地解決了這些問題。相較于傳統(tǒng)金融模式,數(shù)字普惠金融依據(jù)云計算、移動互聯(lián)等大數(shù)據(jù)平臺為企業(yè)提供金融服務。從金融深化論的角度來看,數(shù)字金融的普及有效緩解了利率管制對金融的約束作用。利率管制下,低水平的利率導致企業(yè)利息負擔與融資需求的扭曲,降低了企業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的有效推動作用［15］。從金融結構論的角度來看,伴隨著金融系統(tǒng)結構與功能的不斷演變,數(shù)字普惠金融的出現(xiàn)豐富了金融工具類型,帶來了金融結構的多級化和正規(guī)金融的可得性,從而加速了商業(yè)、技術、服務等方面動態(tài)信息的精準傳播,最終助力實體企業(yè)提振創(chuàng)新發(fā)展效率［16］。從金融功能論的角度來看,數(shù)字普惠金融在功能上彌合了市場主導與銀行主導兩種金融機構孰優(yōu)孰劣的局面,有效緩解了市場摩擦,協(xié)調(diào)了企業(yè)之間的信息不對稱問題［17］,讓處于金融弱勢地位的企業(yè)也能較快獲得研發(fā)、經(jīng)營等資金資源,這對促進實體企業(yè)高質量發(fā)展無疑會起到關鍵作用。此外,數(shù)字普惠金融的技術溢出效應使企業(yè)通過數(shù)字技術以及其他業(yè)務形態(tài)擺脫了對傳統(tǒng)網(wǎng)點的依賴,降低了對市場資源的搜尋成本與交易成本,使得企業(yè)基于大數(shù)據(jù)平臺能更好地搜集沉淀關鍵信息,這將有效對沖企業(yè)發(fā)展過程中的經(jīng)營風險,進而更好地促進實體企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展。因此,提出假設1：

假設1：數(shù)字普惠金融將對企業(yè)高質量發(fā)展產(chǎn)生正向促進作用。

2.2 數(shù)字普惠金融對企業(yè)高質量發(fā)展的間接影響

數(shù)字金融作為一種金融溢出,在保險、支付、信用等方面顛覆了傳統(tǒng)的金融模式,倒逼傳統(tǒng)金融部門轉型升級、改善信貸資源錯配、提升企業(yè)的資金配置和風險防范能力,這將有助于突破融資困境對傳統(tǒng)金融的邊界約束,實現(xiàn)對企業(yè)生產(chǎn)要素的創(chuàng)新組合,為企業(yè)獲取核心創(chuàng)新力促進企業(yè)高質量發(fā)展提供更高效的金融支持［18］。一方面基于信息不對稱理論,數(shù)字普惠金融在金融市場中發(fā)揮信息中介作用,促進銀企之間信息的有效溝通與反饋,降低信息不對稱程度,進而破解企業(yè)過度依賴傳統(tǒng)金融機構的融資困境。另一方面,在不完美市場環(huán)境下,企業(yè)融資除了與信息約束有關,代理問題也是制約企業(yè)融資的重要成因。Jensen［19］在“自由現(xiàn)金流”假說中指出,企業(yè)為了實現(xiàn)利潤最大化,會更傾向于投資能擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的項目,這可能會導致企業(yè)過度舉債引發(fā)融資困境,數(shù)字金融憑借資源支持和治理效應則能有效降低企業(yè)此類代理沖突進而緩解企業(yè)融資約束。

不僅如此,與傳統(tǒng)金融相比,數(shù)字金融可以高效地幫助金融機構評估創(chuàng)新項目風險等級,降低優(yōu)質企業(yè)被錯誤降級的概率,提高企業(yè)技術創(chuàng)新能力。特別隨著信息時代的到來,數(shù)字金融通過交叉驗證幫助企業(yè)篩選出技術價值更高、投資風險更低的項目,幫助企業(yè)在可控的投資風險下進行突破式創(chuàng)新獲取更大的收益。并通過拓寬金融覆蓋面、減少企業(yè)融資成本,幫助企業(yè)低成本、低風險的處理海量信息,使得長尾群體突破金融服務“卷簾門”“玻璃門”成為可能,改善企業(yè)融資環(huán)境［20］,以此進一步增強企業(yè)研發(fā)意愿,促進企業(yè)技術創(chuàng)新活動,為推動企業(yè)高質量發(fā)展提供了先決條件。由此,提出研究假設2、假設3：

假設2：數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束,進而實現(xiàn)企業(yè)高質量發(fā)展。

假設3：數(shù)字普惠金融通過促進技術創(chuàng)新,進而實現(xiàn)企業(yè)高質量發(fā)展。

3 研究設計

3.1 樣本選取與設計來源

選取2011-2020 年中國A 股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本。上市公司基本特征、財務數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR與Wind數(shù)據(jù)庫,數(shù)字普惠金融指數(shù)來自北京大學發(fā)布的省級數(shù)字普惠金融指數(shù)。并遵循已有文獻慣例進行以下篩選和處理：（1）剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)以及統(tǒng)計年份內(nèi)ST 類企業(yè)數(shù)據(jù)。（2）剔除缺失數(shù)據(jù)與異常值并在1%和99%水平上對連續(xù)變量進行縮尾處理,最終得到24 478 個公司-年度觀測數(shù)據(jù)。

3.2 模型構建與變量定義

為了檢驗數(shù)字普惠金融與企業(yè)高質量發(fā)展之間的關系,本文設定模型（1）來檢驗：

其中,TFPi,t是企業(yè)i 在t 年的高質量發(fā)展水平,本文借鑒Levinsohn等［21］提出的LP法和魯曉東等［22］提出的OP法同時進行測算；DIFIm,t-1表示地區(qū)m 在第t-1年的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平,用北京大學省份數(shù)字普惠金融指數(shù)測度；Xi,t-1表示控制變量；φi和δt分別是行業(yè)和年份固定效應。本文關注核心解釋變量DIFIm,t-1的系數(shù),若β顯著且為正,則表示數(shù)字普惠金融發(fā)展能顯著促進企業(yè)的高質量發(fā)展,假說1成立。

3.2.1 被解釋變量：企業(yè)高質量發(fā)展（TFP）

企業(yè)高質量發(fā)展水平目前主要有多指標體系構建、基于中間變量的單指標法和全要素生產(chǎn)率三種方法。其中,多指標體系構建法大多依據(jù)構建者的主觀判斷,指標選取具有一定的不穩(wěn)定性與主觀性；基于中間變量的單指標法則是重點關注企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中的局部努力,不能體現(xiàn)企業(yè)全方位的高質量發(fā)展。相對來說,企業(yè)生產(chǎn)率作為被剔除了投入要素貢獻后企業(yè)技術、能力提升的總增量產(chǎn)出衡量指標,能更加準確地刻畫經(jīng)濟層面的高質量發(fā)展。因此,使用企業(yè)全要素生產(chǎn)率衡量企業(yè)高質量發(fā)展,具有更強的綜合性。基于此,本文依據(jù)Levinsohn 等［21］提出的LP 法的思路,構建如下模型測算企業(yè)全要素生產(chǎn)率：

其中,i表示企業(yè),t表示年份,yit表示企業(yè)的主營業(yè)務收入,lit表示企業(yè)勞動力投入,用企業(yè)員工人數(shù)衡量,kit表示企業(yè)資本投入,用企業(yè)擁有的固定資產(chǎn)衡量,mit則表示企業(yè)中間投入,用企業(yè)購買商品和接受勞務支付的現(xiàn)金衡量。本文同時借鑒魯曉東等［22］提出的OP法對全要素生產(chǎn)率進行測算。

3.2.2 解釋變量：數(shù)字普惠金融

本文在基準回歸中參考已有研究［23］,選取2011-2020 年北京大學數(shù)字金融研究中心發(fā)布的“北京大學省級數(shù)字普惠金融指數(shù)”刻畫數(shù)字普惠金融發(fā)展水平。該指數(shù)在總指數(shù)的基礎上同時還包括覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度3個子維度以及33個具體指標,共涵蓋31個省區(qū)市,337個地級市城市以及近2 800 個縣級市地區(qū)。數(shù)據(jù)具有縱向和橫向代表性。

3.2.3 控制變量

為減少遺漏變量可能帶來的估計誤差,本文參考段軍山等［24］的做法選取多個企業(yè)層面的變量指標作為控制變量。其中包括資產(chǎn)回報率、資產(chǎn)負債率、兩職合一、獨立董事占比、公司規(guī)模、企業(yè)年齡、審計意見、高管持股、企業(yè)成長性。具體定義見表1。

表1 變量的定義與度量

4 實證結果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計見表2,其中采用LP 法計算的全要素生產(chǎn)率均值為15.21,略高于采用OP法測算的全要素生產(chǎn)率11.02,中位數(shù)分別為15.10和10.92,數(shù)據(jù)無明顯偏態(tài)。數(shù)字普惠金融指數(shù)最大值431.9,最小值32.4,總體呈現(xiàn)出“極差大,標準差大”的數(shù)據(jù)特征,各地區(qū)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平還存在一定的差距。其他變量描述性統(tǒng)計與以往文獻基本一致。

表2 描述性統(tǒng)計

4.2 相關性分析

表3 報告了主要變量之間的Pearson 與Spearman 相關性分析。數(shù)字普惠金融（DIFI）與企業(yè)高質量發(fā)展（TFP）正相關,且在1%水平上顯著,初步驗證了前文的理論分析。其余大部分變量相關系數(shù)基本小于0.3,顯著性水平在1%,表明本文不存在嚴重的多重共線性問題,模型設定合理。通過對數(shù)據(jù)進行VIF 檢驗,檢驗值為1.33,再次證明本文實證結果不受多重共線性的影響。

表3 相關系數(shù)

4.3 基準回歸

表4 列出了數(shù)字普惠金融對企業(yè)高質量發(fā)展總體效應的回歸結果。

表4 基準回歸結果

結果顯示：對于采用LP法和OP法兩種方法測算得到的企業(yè)高質量發(fā)展水平,數(shù)字普惠金融（DIFI）的估計系數(shù)均在1%水平上顯著為正,表明數(shù)字金融發(fā)展對企業(yè)高質量發(fā)展存在顯著正向影響,即區(qū)域數(shù)字普惠金融發(fā)展越好,企業(yè)高質量發(fā)展水平越高,假說1 得證?？赡艿脑蚴?數(shù)字普惠金融緩解了傳統(tǒng)金融機構與企業(yè)之間的信息不對稱問題,這能降低企業(yè)的融資成本,促進企業(yè)技術創(chuàng)新進而賦能企業(yè)高質量發(fā)展。

此外,其他控制變量回歸系數(shù)符號和顯著性與已有文獻基本一致。資產(chǎn)回報率（ROA）、資產(chǎn)負債率（Lev）、兩職合一（Dual）、公司規(guī)模（Size）、審計意見（Audittyp）和企業(yè)成長性（Growth）系數(shù)均在1%水平上顯著為正,表示會對企業(yè)高質量發(fā)展產(chǎn)生顯著正向作用；獨立董事占比（Ind）、企業(yè)年齡（Age）、高管持股（Mshare）和托賓Q 值（Tobinq）對企業(yè)的高質量發(fā)展無顯著影響,說明其并不是影響企業(yè)高質量發(fā)展的主要因素。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

4.4.1 內(nèi)生性問題的處理

（1）工具變量法。在模型（1）中,較高的企業(yè)高質量發(fā)展水平也可能導致較大的數(shù)字金融需求,從而帶來反向因果關系。因此為了緩解由遺漏變量、反向因果帶來的內(nèi)生性問題,本文借鑒黃倩等［25］采用省份-年度移動電話普及率（IV）作為工具變量,利用工具變量兩階段最小二乘法（IV-2SLS）處理可能存在的內(nèi)生性問題。表5為工具變量的兩階段回歸結果,第（1）列為工具變量一階段的回歸結果,結果顯示：省份-年度移動電話普及率（IV）的系數(shù)估計值在1%水平上顯著為正,表明隨著地區(qū)年度移動電話普及率越高,該省份的數(shù)字普惠金融發(fā)展水平也越高,驗證了工具變量的相關性前提。第（2）和第（3）列為第二階段回歸結果。結果顯示：在緩解了內(nèi)生性問題后,數(shù)字普惠金融仍然對企業(yè)高質量發(fā)展水平是顯著促進作用,本文結論仍然成立。除此之外,本文還對工具變量兩階段進行了“工具變量識別不足”檢驗和“弱工具變量”。其中檢驗所對應的Kleibergen-Paap rk LM 統(tǒng)計量P 值均在1%的顯著性水平下顯著,表明拒絕“工具變量識別不足”原假設；在弱工具變量識別的檢驗中,Cragg-Donald Wald F statistic 都遠大于10,表明不存在弱工具變量問題。

表5 工具變量法

（2）系統(tǒng)GMM 動態(tài)面板。為解決企業(yè)全要素生產(chǎn)率的序列相關性,本文參考宋敏等［26］進一步用系統(tǒng)GMM動態(tài)面板檢驗結論的穩(wěn)健性。表6檢驗統(tǒng)計量結果顯示,工具變量選取有效,滿足系統(tǒng)GMM 動態(tài)面板前提。且數(shù)字普惠金融均在1%顯著性水平上正向促進企業(yè)高質量發(fā)展,即在考慮了企業(yè)全要素生產(chǎn)率序列相關后,該結論仍然成立。

表6 系統(tǒng)GMM估計

4.4.2 替換解釋變量

同一省份不同城市數(shù)字普惠金融發(fā)展水平存在差異,會對本文結論產(chǎn)生一定影響。為了排除這一混雜因子,本文采取北京大學數(shù)字金融中心城市級普惠金融指數(shù)（Index_aggregate）替換原解釋變量,結論仍然穩(wěn)健。另外,數(shù)字普惠金融依托互聯(lián)網(wǎng)平臺得以發(fā)展,故進一步采用《中國互聯(lián)網(wǎng)絡發(fā)展統(tǒng)計公告》發(fā)布的互聯(lián)網(wǎng)普及率作為數(shù)字普惠金融的代理變量［27］進行穩(wěn)健性檢驗。表7 結果顯示更換測度指標后本文結論仍然穩(wěn)健。

表7 更換變量估計

5 作用機制檢驗

基于前文的分析結果,繼續(xù)分析數(shù)字普惠對企業(yè)高質量發(fā)展的作用機理。通過理論分析可知,數(shù)字普惠金融將通過融資約束、技術創(chuàng)新兩條渠道影響企業(yè)高質量發(fā)展,本文進一步檢驗數(shù)字普惠金融是否通過上述途徑影響企業(yè)高質量發(fā)展。借鑒江艇［28］研究方法分兩步進行驗證：①檢驗數(shù)字普惠金融對融資約束、企業(yè)技術創(chuàng)新的影響,若數(shù)字普惠金融緩解了融資約束、提高了企業(yè)技術創(chuàng)新水平,則初步支持理論邏輯。②總結已有文獻識別融資約束、技術創(chuàng)新對企業(yè)高質量發(fā)展直接而顯然的影響,進一步驗證數(shù)字普惠金融如何影響企業(yè)高質量發(fā)展。

5.1 數(shù)字普惠金融、融資約束與企業(yè)高質量發(fā)展

借鑒Hadlock 和Piere［29］方法,使用觀測企業(yè)SA 指數(shù)作為融資約束衡量指標。表8 第（1）列即為數(shù)字普惠金融對企業(yè)融資約束的實證檢驗結果。結果顯示,DIFI的系數(shù)顯著為負,表明數(shù)字普惠金融能夠顯著緩解企業(yè)融資困境。融資困境的緩解使企業(yè)有能力做出最優(yōu)的投資決策,進而對企業(yè)高質量發(fā)展產(chǎn)生促進作用?，F(xiàn)有研究也基本證實了緩解融資約束對企業(yè)高質量發(fā)展的正向作用。Caggese 等［30］、張璇等［31］考察了融資約束對企業(yè)創(chuàng)新效率和出口投資的影響,發(fā)現(xiàn)緩解融資約束能促進企業(yè)技術創(chuàng)新效率以及投資決策,進而實現(xiàn)企業(yè)高質量發(fā)展。結論與前文數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束促進企業(yè)高質量發(fā)展保持一致,假說2得證。

表8 機制分析結果

5.2 數(shù)字普惠金融、企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)高質量發(fā)展

以企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入刻畫企業(yè)技術創(chuàng)新水平（RD）進行實證檢驗。表8 結果顯示技術創(chuàng)新（RD）變量的估計系數(shù)在1%水平上顯著為正,表明數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)技術創(chuàng)新具有顯著的正向促進作用,與前文理論分析保持一致,即數(shù)字普惠金融正向促進了企業(yè)的技術創(chuàng)新。而對于技術創(chuàng)新與企業(yè)高質量發(fā)展的關系研究,已有研究給出了充分的理論支撐。熊彼特的創(chuàng)新理論即指出技術創(chuàng)新使企業(yè)獲得了可持續(xù)發(fā)展的能力；Bloom 等［32］研究也證實了企業(yè)研發(fā)投入能顯著影響企業(yè)的高質量發(fā)展,一方面,研發(fā)創(chuàng)新的投入能優(yōu)化原有的生產(chǎn)技術與效率,提升企業(yè)價值；另一方面,技術創(chuàng)新產(chǎn)出也是企業(yè)高質量效應的重要因素,幫助企業(yè)突破原有增長點,實現(xiàn)更高水平的發(fā)展,進而對企業(yè)高質量發(fā)展產(chǎn)生了正向促進作用,基于此假說3得證。

6 進一步分析

6.1 結構解析

在前述總體效應回歸中,已然證實了“數(shù)字普惠金融—企業(yè)高質量發(fā)展”的正向促進作用,但值得思考的是,在數(shù)字金融不同的子維度結構下,這一正向效應對企業(yè)高質量發(fā)展的影響機制是否會表現(xiàn)出差異化。為了進一步明晰數(shù)字普惠金融影響企業(yè)高質量發(fā)展的結構效應,本文借鑒唐松等［12］研究將數(shù)字普惠金融進一步升維為兩個對稱的層面：數(shù)字金融覆蓋廣度（Coverage）和數(shù)字金融使用深度（Usage）,進一步探究數(shù)字普惠金融對企業(yè)高質量發(fā)展的結構差異。表9結果顯示：數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和使用深度估計系數(shù)均在1%水平上顯著為正,表明覆蓋廣度和使用深度的擴大均有助于促進企業(yè)高質量發(fā)展。原因在于覆蓋廣度主要體現(xiàn)為第三方支付和電子賬戶的普及,其覆蓋率的提升可以極大的提高金融可得性,有助于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。使用深度測度了金融服務用戶對數(shù)字金融的使用情況,隨著使用深度的拓深,小微企業(yè)可以更便捷地享受到保險、信貸等服務,提升自身發(fā)展效率。

表9 結構效應檢驗結果

6.2 異質性因素考察

為豐富數(shù)字普惠金融對企業(yè)高質量發(fā)展影響效應的研究,本文從異質性角度出發(fā),基于企業(yè)特征以及區(qū)域特征等異質性條件對該關系進行深入探討,以期為準確把握數(shù)字普惠金融賦能企業(yè)高質量發(fā)展提供新的證據(jù)。

6.2.1 企業(yè)特征

企業(yè)是實施數(shù)字金融的載體,基于企業(yè)特征進一步探討數(shù)字普惠金融促進企業(yè)高質量發(fā)展的橫截面差異,可以進一步佐證本文結論的準確性,為提供相應的政策建議提供參考。根據(jù)企業(yè)生命周期理論,企業(yè)經(jīng)營發(fā)展會經(jīng)歷初創(chuàng)、成長以及成熟、衰敗四個階段,處于不同生命周期階段的企業(yè),在融資約束、技術創(chuàng)新方面均會表現(xiàn)出差異化,進而影響數(shù)字普惠金融對企業(yè)高質量發(fā)展的正向促進效應?；诖?本文參考李唐等［33］研究,將企業(yè)存續(xù)年限大于10 的定義為成長期企業(yè),取值為1,否則為0,重點考察數(shù)字普惠金融在企業(yè)“成長期-非成長期”的異質性影響。由表10 可以看出,當企業(yè)處于成長期階段,數(shù)字金融促進企業(yè)高質量發(fā)展的效果（系數(shù)為0.339 6,通過1%的顯著性檢驗）,比處于非成長期的企業(yè)（系數(shù)為0.215 9,通過1%的顯著性檢驗）表現(xiàn)出更強烈的促進作用,組間差異明顯。此結果表明處于成長期的企業(yè)經(jīng)過前期的技術、資本積累更容易在數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展浪潮中搶占先機。非成長期的年輕企業(yè)尚未完成原始的資本積累,各類資源相對匱乏,在數(shù)字經(jīng)濟促進高質量發(fā)展浪潮中稍顯落后。

表10 分組檢驗結果

6.2.2 區(qū)域特征

數(shù)字普惠金融的實施效應除了受企業(yè)內(nèi)部特征影響,還取決于地區(qū)資源、基礎設施建設等外部環(huán)境因素。由于歷史、地區(qū)資源、政策效應等原因影響,我國中西部地區(qū)發(fā)展水平相比東部地區(qū)較為滯后,這也直接導致了我國經(jīng)濟總體的不平衡。為進一步檢驗數(shù)字普惠金融驅動企業(yè)高質量發(fā)展的區(qū)域性差距,依據(jù)《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第七個五年計劃的建議》將樣本劃分為東、中西部兩大經(jīng)濟帶。其中東部地區(qū)屬于我國經(jīng)濟發(fā)展領先的區(qū)域,金融科技基礎、人才扶持政策相對完善。相對于中西部地區(qū),地區(qū)資源稟賦相對落后,形成數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的區(qū)域性差距。表10 分組結果顯示,數(shù)字普惠金融均能顯著促進經(jīng)濟帶企業(yè)的高質量發(fā)展,但對東部地區(qū)的促進作用更強,費舍爾檢驗經(jīng)驗P 值顯著,說明東部地區(qū)與中西部地區(qū)存在顯著差異?？赡艿脑蚴牵阂环矫骐m然數(shù)字普惠金融具有邊際成本為零、普惠性的特點,讓邊遠不發(fā)達地區(qū)也可以共享數(shù)字技術發(fā)展成果,但另一方面數(shù)字金融本質仍是金融,依據(jù)于社會經(jīng)濟活動而存在,東部地區(qū)的集聚效應和網(wǎng)絡效應使得數(shù)字普惠金融有了更大的發(fā)展空間。

7 結論與建議

在金融經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的背景下,數(shù)字技術如何高質量服務實體經(jīng)濟成為我國當前亟待解決的關鍵問題?；?011-2020年滬深A股上市公司,考察數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)高質量水平的作用機制及影響效應。研究結果發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字普惠金融對企業(yè)高質量發(fā)展水平具有顯著促進作用,在考慮了內(nèi)生性問題,替換解釋變量并剔除特定樣本后該結論仍然穩(wěn)健。（2）機制分析表明,融資約束、技術創(chuàng)新是數(shù)字普惠金融促進企業(yè)高質量發(fā)展的重要渠道。（3）進一步分析發(fā)現(xiàn),數(shù)字普惠金融覆蓋廣度、使用深度均能正向促進企業(yè)高質量發(fā)展。并且在處于非成長期、中西部較不發(fā)達區(qū)域的企業(yè),數(shù)字普惠金融雖整體呈現(xiàn)促進作用但助推力度不及成長期以及東部地區(qū)企業(yè)。

根據(jù)以上結論,提出如下政策建議：（1）大力推動數(shù)字技術發(fā)展,使數(shù)字金融更好地服務于實體經(jīng)濟。重點建設大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺等金融基礎設施建設,加大金融經(jīng)濟反哺實體經(jīng)濟的力度,使數(shù)字金融成為助推實體經(jīng)濟高質量發(fā)展的重要力量。（2）促進數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融協(xié)調(diào)發(fā)展,紓解企業(yè)融資困境,強化金融對實體經(jīng)濟的創(chuàng)新激勵。數(shù)字金融“賦能”一方面要鼓勵傳統(tǒng)金融機構接納數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展浪潮,共同助力解決企業(yè)融資約束問題,提高企業(yè)創(chuàng)新效率,另一方面要依托金融科技開發(fā)有差異度、有層次的銀行體系,有針對性地定制金融產(chǎn)品,發(fā)揮數(shù)字金融的普惠性。（3）充分發(fā)揮數(shù)字金融科技手段,將不同發(fā)展階段企業(yè)、不同區(qū)域聯(lián)合起來,在緩解信息不對稱與提升資源配置效率的同時助力解決我國傳統(tǒng)金融市場長期存在的金融錯配問題,實現(xiàn)金融資源更加合理地分配。