張學(xué)慶

2024年經(jīng)濟(jì)既不是緩慢復(fù)蘇，也非跳躍式復(fù)蘇，而是逐步加快復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。

“現(xiàn)在看中國經(jīng)濟(jì)只能說謹(jǐn)慎樂觀，還要注意有不確定性。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院創(chuàng)院榮譽(yù)院長賈康最近表示。

“從態(tài)勢(shì)上來說，確實(shí)在今年二季度以后，跟預(yù)期有明顯的差距。但是到了8月份指標(biāo)開始向好，9月份繼續(xù)向好。從不同角度觀察，向好的這個(gè)態(tài)勢(shì)確實(shí)是出現(xiàn)了。只是現(xiàn)在的關(guān)鍵是怎么樣進(jìn)一步鞏固它，而且要注意現(xiàn)在政策在加力，財(cái)政政策的發(fā)力除了大家關(guān)注的1萬億元特別國債之外，其實(shí)還有其他的措施。這樣中國客觀的增長性加上一些政策發(fā)力的支持，大概率應(yīng)該維持現(xiàn)在向好的態(tài)勢(shì)。”賈康說。

逐步加快

中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗表示，2023年財(cái)政預(yù)算增加1萬億元國債，彰顯政府加大逆周期調(diào)控的決心，其對(duì)投資的促進(jìn)作用或明顯多于對(duì)消費(fèi)的提振，但金融周期下半場需求缺口具有跨周期特征，實(shí)際增長離潛在增長還有一定差距。預(yù)計(jì)2024年財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政政策將加碼，既加大力度支持城中村改造，也可能往民生方面傾斜，在短期穩(wěn)增長的同時(shí)，加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，亦起到跨周期調(diào)節(jié)的作用。財(cái)政加碼降低貨幣寬松的必要性，2024年降準(zhǔn)的概率比較大，但降息的可能性下降，部分原因是加速化解地方債務(wù)改善了地方融資條件，部分地區(qū)“緊信用”態(tài)勢(shì)或邊際緩解。

中金公司預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能從“內(nèi)生探底”向“外生復(fù)蘇”演變，全年實(shí)際GDP增速或?yàn)?%左右，下半年或略高于上半年。從復(fù)合增速來看，2024年經(jīng)濟(jì)既不是緩慢復(fù)蘇，也非跳躍式復(fù)蘇，而是逐步加快復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。CPI和PPI通脹也可能將逐季改善，但總體比較溫和。

隨著經(jīng)濟(jì)增速改善，市場利率可能小幅上行，人民幣匯率也有升值空間。

GDP增長回升

2024年經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力是什么？

“即使疫情后的消費(fèi)復(fù)蘇得以持續(xù)，房地產(chǎn)活動(dòng)疲軟仍將抑制消費(fèi)者信心。房地產(chǎn)下行還將限制地方政府財(cái)政狀況，即便中央政策支持加碼，基建投資仍可能小幅放緩?！比疸y首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，“盡管瑞銀預(yù)計(jì)2024年美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，但由于全球科技周期有望觸底回升，明年中國出口增速預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拖累小幅減弱。隨著房地產(chǎn)市場開始逐步復(fù)蘇，凈出口對(duì)增長的貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)2025年GDP增長將由2024年的4.4%回升至4.6%?！?/p>

瑞銀對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測(cè)要比中金謹(jǐn)慎。

房地產(chǎn)溫和復(fù)蘇

對(duì)于房地產(chǎn)投資，汪濤表示，得益于政策支持加碼，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)跌幅將有所收窄。

8月末以來，政府下調(diào)了全國二套房最低首付比例，多數(shù)大城市的限購措施有所放松。汪濤預(yù)計(jì)房地產(chǎn)政策將進(jìn)一步放松，2024年房貸利率或再下調(diào)10～20個(gè)基點(diǎn)，政府可能為開發(fā)商融資和保交樓提供信貸支持。

此外，2024—2025年“城中村改造”和保障房建設(shè)或?qū)⑷〉脤?shí)質(zhì)性進(jìn)展，從而有助于支撐房地產(chǎn)投資，不過其提振規(guī)模應(yīng)會(huì)小于2015—2018年棚戶區(qū)改造帶來的支持。因此，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月房地產(chǎn)新開工和銷售將逐漸企穩(wěn)，2024年年中起環(huán)比反彈。但是，瑞銀近期的中國住房調(diào)查顯示房地產(chǎn)市場情緒疲軟，因此房地產(chǎn)活動(dòng)可能僅會(huì)出現(xiàn)溫和反彈。

2024年房地產(chǎn)下行對(duì)GDP增長的拖累將從2023年的1.5～2個(gè)百分點(diǎn)收窄至1～1.5個(gè)百分點(diǎn)。而房地產(chǎn)新開工或?qū)?025年年中起開始回升。

消費(fèi)常態(tài)化

對(duì)于消費(fèi)能否持續(xù)復(fù)蘇，汪濤表示，隨著服務(wù)業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇，2024年消費(fèi)將繼續(xù)常態(tài)化，預(yù)計(jì)居民實(shí)際收入增長5%左右，增速將低于疫情前水平。

隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和勞動(dòng)力市場逐漸回歸正常，今年前9個(gè)月居民實(shí)際收入同比增長5.9%，好于2022年的增長2.9%。勞動(dòng)力市場可能逐步溫和復(fù)蘇。

考慮到房地產(chǎn)市場依然疲軟，2024年居民信心不太可能完全修復(fù)，儲(chǔ)蓄率可能仍將高企。疫情期間積累的超額儲(chǔ)蓄在今年三季度開始小幅下降，超額儲(chǔ)蓄預(yù)計(jì)僅會(huì)逐步緩慢釋放，對(duì)2024年居民消費(fèi)增長（預(yù)計(jì)6%以上）的貢獻(xiàn)不到1個(gè)百分點(diǎn)。

CPI反彈

雖然2023年三季度CPI同比增速僅為0%左右，汪濤預(yù)計(jì)明年CPI將小幅反彈，其平均增速將上行至1.2%。豬肉價(jià)格或?qū)⑸蠞q，推動(dòng)2024年食品價(jià)格增速回升至1.5%。隨著消費(fèi)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，2024年非食品價(jià)格增速可能回升至1%以上。

與此同時(shí)，房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)持續(xù)低迷、基建投資僅溫和增長，意味著上游產(chǎn)品需求普遍疲軟。預(yù)計(jì)PPI同比跌幅將逐步收窄，2024年二季度轉(zhuǎn)正，全年小幅增長0.5%（2023年預(yù)計(jì)將下跌2.9%）。因此，中國GDP平減指數(shù)有望從2023年二三季度的同比下降1.4%回升至2024年上半年的正增長。瑞銀預(yù)計(jì)2024年基建投資將增長5%～6%，低于2023年的8%～9%。

匯率升值

由于美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，2023年大部分時(shí)間內(nèi)人民幣兌美元貶值，但近期穩(wěn)定在7.3左右，部分得益于國內(nèi)需求觸底修復(fù)且出口出現(xiàn)改善跡象。

由于美國利率可能在更長時(shí)間內(nèi)維持較高水平、短期內(nèi)美元依然保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，瑞銀預(yù)計(jì)2023年內(nèi)和2024年初人民幣兌美元匯率將在7.3左右波動(dòng)。預(yù)計(jì)央行不會(huì)將人民幣貶值作為提振出口和經(jīng)濟(jì)增長的政策工具，而是更關(guān)注市場對(duì)人民幣匯率的信心和穩(wěn)定性。

瑞銀預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將在2024年增長放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將開始降息；同時(shí)，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增長將企穩(wěn)，且央行在明年春季后不再降息。這樣中美國債利差收窄、美元可能走弱，以及對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心修復(fù)將共同推動(dòng)人民幣兌美元小幅升值。汪濤預(yù)計(jì)，2024年末、2025年末美元兌人民幣匯率分別達(dá)7.15、7.00。

在中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長王一鳴看來，雖然經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回升，但需求不足、預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)較多的問題仍然突出，對(duì)明年經(jīng)濟(jì)面臨的困難和挑戰(zhàn)仍然要有充分的估計(jì)。短期政策更重要的是加大財(cái)政政策力度。從更長期來說，必須加大結(jié)構(gòu)性改革來增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力。