苗中杰

A股炒出“麻將牌”行情，只是好景不長(zhǎng)，周三“牌局”開(kāi)始被掀翻，若靠著麻將牌就能盈利，就不必向巴菲特和芒格一眾投資大師學(xué)習(xí)了。與其盲目跟風(fēng)，不如靜心學(xué)習(xí)基礎(chǔ)的分析知識(shí)。

淮河能源本周公告擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)潘集發(fā)電公司100%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)11.81億元，該如何分析？

截至2023年5月31日，潘集發(fā)電公司凈資產(chǎn)為11.26億元，按11.81億元交易價(jià)格計(jì)算，收購(gòu)溢價(jià)約為4.86%。而截至2023年9月30日，潘集發(fā)電公司凈資產(chǎn)增至12.61億元，高于11.81億元的收購(gòu)價(jià)格，僅從交易對(duì)價(jià)來(lái)看此次收購(gòu)還是比較合理的。

2022年潘集發(fā)電公司的營(yíng)業(yè)收入為2796.34萬(wàn)元，凈利潤(rùn)虧損6770.16萬(wàn)元；2023年1-9月，潘集發(fā)電公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為15.95億元和1.30億元。標(biāo)的公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)之所以突然大幅度增長(zhǎng)，是因?yàn)榕思l(fā)電公司共有兩臺(tái)660MW超超臨界燃煤機(jī)組，其中1號(hào)機(jī)組于2022年12月26日投產(chǎn)，2號(hào)機(jī)組于2023年2月24日投產(chǎn)。

由于兩臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間較短，因此出現(xiàn)了2022年虧損，2023年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)雙雙大增的情況。而由于兩臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)時(shí)間較短，在條件相同的情況下，潘集發(fā)電公司2024年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)有望較2023年繼續(xù)顯著增長(zhǎng)。

何為超超臨界燃煤機(jī)組？

水的臨界溫度為374℃，臨界壓力為22.1MPa，超過(guò)這個(gè)參數(shù)，即為超臨界。而國(guó)際上通常把主蒸汽壓力在24.1—31MPa、主蒸汽/再熱蒸汽溫度為580℃—600℃/580℃—610℃的機(jī)組定義為超超臨界機(jī)組。

升高蒸汽參數(shù)是提高燃煤鍋爐蒸汽機(jī)組發(fā)電效率的主要方法，即蒸汽的溫度和壓力越高，發(fā)電的效率就越高，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是火電廠能用最少的煤發(fā)出最多的電。直觀來(lái)理解，潘集發(fā)電公司2×660MW超超臨界燃煤機(jī)組，以年運(yùn)行4500小時(shí)計(jì)算，可節(jié)約標(biāo)煤約26萬(wàn)噸，減排二氧化碳約70萬(wàn)噸，其經(jīng)濟(jì)效益自然是一目了然的。

截至2023年9月30日，潘集發(fā)電公司的總資產(chǎn)為53.33億元，固定資產(chǎn)為41.56億元。據(jù)其他上市公司此前公告顯示，長(zhǎng)源電力投資的湖北隨州2×660MW超超臨界燃煤機(jī)組項(xiàng)目動(dòng)態(tài)總投資49.98億元；寶新能源投資的廣東陸豐甲湖灣電廠3、4號(hào)超超臨界燃煤機(jī)組擴(kuò)建工程（2×1000MW）投資預(yù)算為78.07億元；湖北能源的襄陽(yáng)宜城2×1000MW超超臨界燃煤機(jī)組的動(dòng)態(tài)投資約為71.8億元。綜上所述，潘集發(fā)電公司的2×660MW超超臨界燃煤機(jī)組的投資額是比較合理的，并無(wú)高估。

2022年，淮河能源全資電廠累計(jì)發(fā)電量56.96億度，公司控股50.43%的淮滬煤電田集電廠累計(jì)發(fā)電量59.99億度，按此計(jì)算公司2022年權(quán)益發(fā)電量為87.21億度。而潘集發(fā)電公司2臺(tái)660MW超超臨界燃煤機(jī)組按4500利用小時(shí)計(jì)算發(fā)電量約為59.40億度，收購(gòu)?fù)瓿珊蠡春幽茉吹陌l(fā)電量將大幅度增長(zhǎng)。

主營(yíng)人體工學(xué)工作站的樂(lè)歌股份擬募集資金投資建筑面積9.33萬(wàn)平方米的“美國(guó)佐治亞州Ellabell海外倉(cāng)項(xiàng)目”，其前景如何？

首先我們需要簡(jiǎn)單了解一下何為公共海外倉(cāng)，公共海外倉(cāng)是指企業(yè)在海外建立倉(cāng)庫(kù)，并利用該倉(cāng)庫(kù)向其他出海企業(yè)提供服務(wù)，當(dāng)消費(fèi)者下單后，商品可以直接從海外倉(cāng)發(fā)貨，直接抵達(dá)用戶手里。具有清關(guān)快、配送快、周轉(zhuǎn)快、服務(wù)快和成本低的特點(diǎn)，使得跨境電商幾乎等同于本地化的電商服務(wù)。

2019年樂(lè)歌股份開(kāi)始系統(tǒng)性籌劃公共海外倉(cāng)項(xiàng)目，并于2020年上半年開(kāi)始全力推進(jìn)。2021年、2022年和2023年1-6月，公司公共海外倉(cāng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入約2.63億元、4.88億元和4.60億元，呈大幅增長(zhǎng)之勢(shì)。截至2023年9月末，樂(lè)歌股份累計(jì)全球共13倉(cāng)，面積28.82萬(wàn)平方米。

目前樂(lè)歌股份28.82萬(wàn)平方米的海外倉(cāng)尚未達(dá)到全部成熟運(yùn)營(yíng)，公司預(yù)計(jì)至2027年成熟運(yùn)營(yíng)的公共海外倉(cāng)面積可達(dá)33.93萬(wàn)平方米，屆時(shí)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入還會(huì)大幅提升。目前在納斯達(dá)克上市的大健云倉(cāng)同樣主營(yíng)公共海外倉(cāng)業(yè)務(wù)，其海外倉(cāng)總面積約37萬(wàn)平方米，總市值折合人民幣約39億元。樂(lè)歌股份目前總市值約44億元，尚在合理范圍之內(nèi)。

2023年上半年，樂(lè)歌股份為加快實(shí)施小倉(cāng)換大倉(cāng)戰(zhàn)略，出售了位于加利福尼亞州6075LanceDr，Riverside，CA92507的海外倉(cāng)，該海外倉(cāng)建筑面積3.36萬(wàn)平方米，售價(jià)1.20億美元，增加了公司稅后收益3.62億元人民幣，通過(guò)該數(shù)據(jù)可以看出海外倉(cāng)資產(chǎn)的價(jià)值還是可圈可點(diǎn)的。（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）