易強(qiáng)

自2021年6月17日調(diào)高超額準(zhǔn)備金利率以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的一再加息對(duì)全球股市造成巨大影響，其中亦包括中國(guó)香港股市。至2023年11月10日，美元指數(shù)上漲15.75%，恒生指數(shù)則下跌了39.50%，香港股市生態(tài)亦發(fā)生很大變化，其中最顯著的變化之一即是南下資金不斷填補(bǔ)外資流出真空從而市場(chǎng)影響力大增。

根據(jù)香港交易所發(fā)布的《現(xiàn)貨市場(chǎng)交易研究調(diào)查（2020）》， 2020年，南下資金僅占到市場(chǎng)成交總額的8.60%，至2023年三季度末已接近三成。同期，南下資金對(duì)香港主板市場(chǎng)的持股比例（即持倉(cāng)市值占市場(chǎng)總流通市值的比重）亦由2020年年底的4.40%提升至7.46%。

從三季報(bào)來(lái)看，公募基金（不含QDII）對(duì)港股的配置亦轉(zhuǎn)向積極。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，在其三季度末重倉(cāng)持有的股票資產(chǎn)中，港股權(quán)重為8.39%，環(huán)比提升0.57個(gè)百分點(diǎn)，為近兩年最高水平。

與此同時(shí)，在行業(yè)偏好上，公募基金對(duì)醫(yī)療保健行業(yè)（港交所一級(jí)行業(yè)分類）的加倉(cāng)力度最為顯著，三季度末占到公募重倉(cāng)港股市值的11.38%，環(huán)比提升4.07個(gè)百分點(diǎn)，首次成為其第二大重倉(cāng)行業(yè)。

不過(guò)，相較于南下資金，公募基金的增配勢(shì)頭有所不如。按照全口徑數(shù)據(jù)，截至上半年末，在南下資金所持港股市值中，公募基金占比為18.35%，較年初下降3.01個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至三季度末，公募（不含QDII）重倉(cāng)持有的港股市值為2489億元，在公募重倉(cāng)持有的股票資產(chǎn)（2.97萬(wàn)億元）中占比8.39%，環(huán)比提升0.57個(gè)百分點(diǎn)，為近兩年最高水平。

2021年三季度以來(lái)，港股權(quán)重超過(guò)8%的季度只有3個(gè)，除了2023年三季度，即是2022年四季度及2023年一季度，期末分別為8.32%和8.28%，其余季度皆在5.80%至7.85%。

再往前，則自2018年一季度以來(lái)，港股權(quán)重最高紀(jì)錄是2021年一季度末的10.91%，其次是同年二季度末的10.54%，2023年三季度末的8.39%可以排在第三。2020年四季度以前，港股權(quán)重多在5%以下，2019年一季度至三季度末甚至低于3%。

盡管如此，公募對(duì)港股的投資力度仍弱于南下資金。

按照全口徑數(shù)據(jù)，2023年上半年末，公募所持港股資產(chǎn)市值為3706億元，占到南下資金所持港股總市值的18.35%，較年初下降3.01個(gè)百分點(diǎn)，亦是2021年年底以來(lái)的最低水平。2020年年底至2022年年底，公募所持港股市值依次為3530億元、3873億元及4057億元，分別占到南下資金所持港股市值的21.47%、22.73%及21.36%。

上半年末南下資金所持港股市值為2.02萬(wàn)億元，占到香港主板市場(chǎng)總流通市值的6.75%。至三季度末，該項(xiàng)持股比例已升至7.46%。

不過(guò)，若三季度的增配趨勢(shì)得以持續(xù)，則公募在南下資金持倉(cāng)中的權(quán)重或會(huì)在年底回升。

一個(gè)樂(lè)觀的信號(hào)是，從單個(gè)基金的資產(chǎn)配置來(lái)看，對(duì)港股興趣有所提升的權(quán)益類基金越來(lái)越多。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，在5114只權(quán)益類基金（含股票型及混合型兩類，不含ETF及指數(shù)基金）中，三季度末配置港股的有1810只，較二季度末增加163只。同期，在該1810只基金中，港股投資占比（港股占資產(chǎn)凈值的比重）有所提高的有1322只，占比73.04%。其中，提升幅度超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)的有703只，超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)的有417只，超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)的有273只，超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的有113只，超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)的有24只。例如，三季度末易方達(dá)港股通優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)所持港股標(biāo)的市值占到基金資產(chǎn)凈值的73.71%，較二季度末提升35.28個(gè)百分點(diǎn)；匯添富創(chuàng)新活動(dòng)力港股投資占比由二季度末的5.79%提升至31.17%。

從行業(yè)偏好來(lái)看，三季度獲公募增持的主要是醫(yī)療保健及能源行業(yè)，減持的主要是資訊科技、非必需性消費(fèi)、必需性消費(fèi)品及公用事業(yè)等。

醫(yī)療保健方面，三季度末公募重倉(cāng)市值為283億元，環(huán)比提高60.31%，提升幅度在11個(gè)行業(yè)（不含綜合企業(yè)）中排在首位。同期，在公募重倉(cāng)持有的港股市值中，該行業(yè)占比11.38%，環(huán)比提升4.07個(gè)百分點(diǎn)，同比提升4.67個(gè)百分點(diǎn)，為2021年四季度以來(lái)最高點(diǎn)，首次成為公募第二大重倉(cāng)行業(yè)，環(huán)比提升兩個(gè)位次。

具體標(biāo)的上，三季度末該行業(yè)公募重倉(cāng)市值排在前10的標(biāo)的中，有8只獲增持。第一及第二大重倉(cāng)股即藥明生物和信達(dá)生物分別被增持14818萬(wàn)股和2944萬(wàn)股，重倉(cāng)持股數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)94.71%和58%；第三大重倉(cāng)股海吉亞醫(yī)療被減持436萬(wàn)股，重倉(cāng)持股數(shù)量環(huán)比下降8.83%。其余7只標(biāo)的中，除重倉(cāng)市值排在第十位的固生堂重倉(cāng)持股數(shù)量環(huán)比下降4.26%之外，另外6只標(biāo)的中有5只增持幅度超過(guò)13%，其中綠葉制藥和康諾亞-B的增持幅度皆達(dá)到180%。

能源行業(yè)方面，三季度末公募重倉(cāng)市值為250億元，在公募重倉(cāng)港股市值中占比10.06%，環(huán)比提升1.30個(gè)百分點(diǎn)，是第四大重倉(cāng)行業(yè)。具體標(biāo)的上，包括兗礦能源、中國(guó)神華、中煤能源在內(nèi)，大部分煤炭標(biāo)的獲增持，石油及天然氣行業(yè)的不少標(biāo)的例如中國(guó)海洋石油、中國(guó)石油股份等則被減持。

同期，第一大重倉(cāng)行業(yè)即資訊科技業(yè)在公募重倉(cāng)港股市值中的權(quán)重由二季度末的40.93%降至38.06%，第三大重倉(cāng)行業(yè)即非必需性消費(fèi)行業(yè)的權(quán)重由11.67%降至10.98%。

需要指出的是，公募重倉(cāng)股的變動(dòng)并不一定預(yù)示市場(chǎng)的方向。例如，非必需性消費(fèi)行業(yè)的幾只汽車(chē)標(biāo)的，例如理想汽車(chē)-W、長(zhǎng)城汽車(chē)等，三季度末公募重倉(cāng)持股數(shù)量分別環(huán)比下降34.22%及0.55%，美東汽車(chē)則不再被重倉(cāng)持有，其進(jìn)入四季度之后（截至11月10日）的漲幅分別為4.77%、19.27%及14.92%。

至于必需性消費(fèi)及公用事業(yè)，其在三季度末公募重倉(cāng)港股市值中的占比分別為3.44%和3.84%，環(huán)比分別下降0.90個(gè)及0.76個(gè)百分點(diǎn)。

其余6個(gè)行業(yè)中，金融、原材料及綜合行業(yè)在三季度末公募重倉(cāng)港股市值中的權(quán)重分別為7.54%、4.82%、0.03%，環(huán)比分別提升0.67個(gè)、0.04個(gè)及0.02個(gè)百分點(diǎn)；電訊、地產(chǎn)建筑及工業(yè)所占權(quán)重分別為6.09%、3.82%、2.61%，環(huán)比分別下降0.33個(gè)、0.41個(gè)及0.13個(gè)百分點(diǎn)。

與公募基金不同，南下資金的增持則是全面性的。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，三季度末南下資金所持港股市值為2.13萬(wàn)億元，較上半年末提高5.26%，其對(duì)香港主板市場(chǎng)的持股比例亦由6.75%升至7.46%，提高了0.71個(gè)百分點(diǎn)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，南下資金的增持態(tài)勢(shì)一直在持續(xù)。2018-2022年年底，南下資金對(duì)香港主板市場(chǎng)的持倉(cāng)市值依次為6000億元、8739億元、1.64萬(wàn)億元、1.70萬(wàn)億元、1.90萬(wàn)億元，持股比例依次為2.36%、2.74%、4.40%、5.31%、6.26%。

行業(yè)偏好上，三季度末南下資金對(duì)12個(gè)行業(yè)的持股比例皆有提高，提升幅度在0.06個(gè)至2.03個(gè)百分點(diǎn)。

其中，醫(yī)療保健、原材料及能源等3個(gè)行業(yè)的提升幅度最大，三季度末南下資金持倉(cāng)市值分別為1909億元、552億元及1938億元，持股比例分別為11.85%、10.73%和18.13%，環(huán)比分別提升2.03個(gè)、1.89個(gè)及1.22個(gè)百分點(diǎn)。

在三季度末南下資金所持港股資產(chǎn)中，上述3個(gè)行業(yè)所占權(quán)重分別為8.98%、2.60%及9.12%，分別排在第五、第四及第十位。

同期，權(quán)重排在前三位的行業(yè)是資訊科技、金融及非必需性消費(fèi)品行業(yè)，分別為23.59%、22.27%及10.33%；南下資金對(duì)該3個(gè)行業(yè)的持股比例分別為7.46%、7.33%、5.25%，環(huán)比分別提高0.06個(gè)、0.84個(gè)及0.43個(gè)百分點(diǎn)。

截至11月10日，南下資金所持港股市值為2.10萬(wàn)億元，占到香港主板市場(chǎng)總流通市值的7.64%，較三季度末提高0.18個(gè)百分點(diǎn)。

最后看看QDII對(duì)港股的投資情況。之所以將其單列出來(lái)，是因?yàn)镼DII不必通過(guò)互聯(lián)互通渠道投資港股，故無(wú)法將其與南下資金的投資情況進(jìn)行對(duì)比。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至三季度末，QDII有262只，資產(chǎn)凈值合計(jì)3886億元。從持有人結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年末機(jī)構(gòu)投資者所持份額占比32.74%，較年初提高1.48個(gè)百分點(diǎn)。從區(qū)域配置來(lái)看，權(quán)重排在前三的依次是中國(guó)香港、美國(guó)及中國(guó)，三季度末分別為62.91%、28.25%及5.75%，環(huán)比分別提高0.49個(gè)、-0.32個(gè)及-0.17個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)配置上，三季度末QDII持倉(cāng)最重的3個(gè)行業(yè)（GICS一級(jí)行業(yè)分類）是通訊服務(wù)、非日常生活消費(fèi)品及醫(yī)療保健行業(yè)，分別占到股票投資市值的25.03%、23.68%及11.46%，環(huán)比分別提升-0.88個(gè)、0.10個(gè)及1.75個(gè)百分點(diǎn)。