嚴(yán)兆鑫

10月17日，TCL科技發(fā)布2023年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1316.09億元至1346.09億元，同比增長4%至6%；凈利潤15.41億至16.91億元，同比增長448%至502%。

針對業(yè)績變動的原因，TCL科技指出了兩點：一是半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在大尺寸化趨勢下，面積需求穩(wěn)步增長，大尺寸產(chǎn)品獲利改善；此外，中尺寸產(chǎn)品和應(yīng)用滲透率提升，部分IT產(chǎn)品價格止跌回升。同時，公司亦提及其新能源光伏業(yè)務(wù)正在“加速制造轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化，提升柔性制造能力，加快全球化業(yè)務(wù)布局和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，持續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績?！?/p>

不過，穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績的同時，其新能源光伏業(yè)務(wù)公司TCL中環(huán)近日的百億募資似乎并不順利，可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案三遭深交所問詢，引發(fā)行業(yè)關(guān)注。

10月11日晚間，TCL中環(huán)發(fā)布公告，針對138億元可轉(zhuǎn)債申請再次回復(fù)深交所問詢函。其中，公司融資的合理性、必要性遭到連環(huán)追問，產(chǎn)線的量產(chǎn)情況、產(chǎn)能釋放情況、風(fēng)險情況等都受到問詢。值得注意的是，該輪問詢已經(jīng)是深交所針對此次募資的第三輪問詢，此次擴(kuò)展和募資計劃最終能否順利落地仍有待觀察。

此外，南都灣財社記者注意到，在9月底，TCL中環(huán)還將價值約42億元的硅料子公司以約1.6折的甩賣價出售，同樣引發(fā)關(guān)注。在大手筆融資的同時又低價甩賣子公司，一系列資本操作意欲為何？在再融資市場釋放出明顯收緊信號的情況下，TCL中環(huán)的再融資進(jìn)程將走向何方？

募集百億投向光伏電池

前述提及的可轉(zhuǎn)債預(yù)案于今年4月發(fā)布，共募資138億元。根據(jù)募集說明書，本次TCL中環(huán)可轉(zhuǎn)債募集的資金為138億元，擬分別投向兩個項目：年產(chǎn)35GW高純太陽能超薄單晶硅片智慧工廠項目（以下簡稱“光伏硅片項目”）、TCL中環(huán)25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業(yè)4.0智慧工廠項目（以下簡稱“光伏電池項目”）。

其中，投入光伏電池項目的費(fèi)用是重頭戲，為103億元；投入光伏硅片項目的金額為35億元。

南都灣財社記者梳理看到，從產(chǎn)品來看，TCL中環(huán)的收入主要來自光伏硅片、光伏組件、其他硅材料、光伏電站。2023半年報顯示，TCL中環(huán)前述產(chǎn)品的收入占比分別為77.27%、14.92%、4.96%、0.74%。

這也意味著，從營收構(gòu)成來看，TCL中環(huán)的主要創(chuàng)收產(chǎn)品為光伏硅片，此次融資百億投入的光伏電池項目并不是其主要創(chuàng)收產(chǎn)品。

因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，加注光伏電池項目，是TCL中環(huán)推進(jìn)光伏一體化的進(jìn)程。隨著光伏一體化漸成行業(yè)風(fēng)向，非一體化企業(yè)未來或更易遭到競爭沖擊。不過，相對晶澳科技、晶科能源等老牌一體化光伏企業(yè)，TCL中環(huán)目前的一體化進(jìn)程仍然相對有限。

TOPCon電池指隧穿氧化物鈍化接觸太陽能電池，是一種N型電池技術(shù)，其轉(zhuǎn)換效率領(lǐng)先于上一代P型的PERC電池。光伏行業(yè)內(nèi)人士向南都灣財社記者透露，目前光伏電池片技術(shù)正處于P型向N型電池升級的階段，因此不少光伏企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)都在向N型電池轉(zhuǎn)型。其中，TOPCon技術(shù)路線轉(zhuǎn)換效率高、工藝和技術(shù)成熟，量產(chǎn)性價比也高，成為許多廠商擴(kuò)張升級的重點。

針對此次百億融資擴(kuò)產(chǎn)該技術(shù)路線的必要性與合理性，TCL中環(huán)在回復(fù)深交所問詢中表示，公司未來三年歸母凈利潤合計353.68億元，但重大項目資金支出預(yù)計423.78億元。加上償債、營運(yùn)等資金需求，預(yù)計公司未來三年資金缺口為182.8億元。本次募資138億元或無法彌補(bǔ)未來的資金缺口。

值得注意的是，不僅是此次融資，TCL中環(huán)擴(kuò)大產(chǎn)能一直在依靠融資“輸血”。2020年8月，TCL中環(huán)增發(fā)2.48億股融資約50億元；2021年11月，公司增發(fā)1.99億股融資約90億元；今年4月，TCL中環(huán)發(fā)布公告擬發(fā)行不超138億元可轉(zhuǎn)債，三次融資合計約278億元。

42億資產(chǎn)作價7億“賤賣”

持續(xù)融資的同時，TCL中環(huán)還在低價出售資產(chǎn)。

根據(jù)9月28日晚間公告，TCL中環(huán)擬作價6.97億元轉(zhuǎn)讓參股公司新疆戈恩斯能源科技有限公司（下簡稱“新疆戈恩斯”）27%的股權(quán)給國通信托有限責(zé)任公司（以下簡稱“國通信托”），后者為武漢金融控股（集團(tuán)）有限公司下屬成員企業(yè)。

根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)，2020-2022年，新疆戈恩斯實現(xiàn)營收21.79億、88.93億元、135.24億元；同期凈利潤分別為16.86萬、45.36億、82.52億。2023年上半年，新疆戈恩斯實現(xiàn)營收40.79億，凈利潤20.23億元。其中2021、2022年，新疆戈恩斯的盈利規(guī)模均超過了TCL中環(huán)。按照持股比例計算，過去三年半，新疆戈恩斯能為TCL中環(huán)貢獻(xiàn)的凈利潤分別為：4.55萬元、12.25億元、22.28億元、5.4億元，合計近40億元。

截至2023年6月30日，新疆戈恩斯總資產(chǎn)為184.56億元，凈資產(chǎn)為157億元。按27%的持股比例計算，TCL中環(huán)擁有的權(quán)益資產(chǎn)約42億元，然而TCL中環(huán)卻以不到7億元的價格轉(zhuǎn)讓，引發(fā)爭議。

為何此時要以如此低價出售盈利能力尚佳的新疆戈恩斯股權(quán)，背后釋放出什么信號？對此，南都灣財社記者以投資者身份致電TCL中環(huán)投資者熱線，工作人員表示，這是公司基于長期發(fā)展制定的戰(zhàn)略決策，詳情可查看公告。該人士并未對原因進(jìn)行正面回應(yīng)，表示無需過度解讀。

業(yè)內(nèi)人士猜測，此舉背后或釋放出TCL中環(huán)步入顆粒硅賽道的信號。對此，TCL中環(huán)并未作出回應(yīng)。不過，面對未來三年近183億元資金缺口，靠出售資產(chǎn)回血或許只是杯水車薪。

光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩存隱憂

又發(fā)定增又發(fā)債，還低價出售資產(chǎn)，TCL中環(huán)為何頻頻募資？一位業(yè)內(nèi)投資人士告訴南都灣財社記者，一般情況下，由于擴(kuò)產(chǎn)需要大筆資金，光伏企業(yè)大多都會進(jìn)行再融資，包括定增、可轉(zhuǎn)債、GDR等方式。當(dāng)下擴(kuò)產(chǎn)和募資計劃多樣，光伏企業(yè)不斷地融資在補(bǔ)充流動資金的同時，亦能減輕負(fù)債，發(fā)布大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計劃也能夠給對手施壓，可謂一舉多得。不過，一些在募集到資金后改變募資用途的情況，在A股也不罕見。

該人士認(rèn)為，光伏企業(yè)融資的落地與否，最終也會影響新產(chǎn)能的進(jìn)度。TCL中環(huán)自4月發(fā)布可轉(zhuǎn)債計劃，三遭問詢后仍未落地，對新產(chǎn)能的落地亦可能產(chǎn)生一定程度影響。

此外，從行業(yè)來看，產(chǎn)能存在過剩風(fēng)險，也是當(dāng)下不斷擴(kuò)產(chǎn)“猛踩油門”的光伏企業(yè)面臨的隱憂。今年9月，在光伏（儲能）產(chǎn)業(yè)供需論壇上，中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽(yù)理事長王勃華就指出，今年1至8月，全國光伏裝機(jī)量再創(chuàng)歷史新高，達(dá)113.16GW，同比暴增154.5%，該數(shù)字已超過去年全年裝機(jī)量。

工業(yè)和信息化部電子信息司處長金磊也曾在公開場合指出，近年來，國內(nèi)光伏和儲能產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，總體保持了良好發(fā)展速度。但產(chǎn)業(yè)也面臨著矛盾和挑戰(zhàn)，包括對供需失衡的擔(dān)憂，匹配失衡有所顯現(xiàn)，行業(yè)階段性劇烈震蕩時有發(fā)生。

記者梳理看到，具體到光伏電池的TOPCon技術(shù)路線，在光伏企業(yè)都在向N型電池轉(zhuǎn)型，TOPCon技術(shù)路線成為重點的背景下，TOPCon新產(chǎn)能的投產(chǎn)越多，相比P型PERC電池的溢價可能會越來越低。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，此前TOPCon相比PERC每瓦約有2毛錢溢價，但隨著TOPCon產(chǎn)能逐漸放量，如今價格已經(jīng)縮小至1毛錢左右，投資回報率正在降低。

同時，隨著中國證監(jiān)會針對IPO、再融資作出6項監(jiān)管安排，再融資市場也釋放出明顯收緊的信號。數(shù)據(jù)顯示，在申報端，截至9月底，滬深交易所再融資罕見出現(xiàn)“零受理”；在審核端，新規(guī)前已獲受理的存量項目仍在推進(jìn)，但過會率有所下滑；同時，自7月開始，宣告折戟的再融資項目逐月增多。

行業(yè)風(fēng)向下，TCL中環(huán)的再融資進(jìn)程未來將走向何方，仍有待繼續(xù)關(guān)注。