《法人》全媒體記者 岳雷

公募基金管理人證券交易模式再迎重大調(diào)整。為提高券商交易模式便利化水平，允許各類公募基金管理人根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要自主選擇并優(yōu)化交易模式，證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布《優(yōu)化公募基金管理人證券交易模式的通知》（下稱《通知》）。

近日，多名市場(chǎng)人士在接受《法人》記者采訪時(shí)認(rèn)為，優(yōu)化公募基金管理人證券交易模式是針對(duì)資本市場(chǎng)的又一項(xiàng)重磅改革，有助于降低中小公募基金管理人運(yùn)營(yíng)成本，降低中長(zhǎng)期資金交易成本，吸引各類中長(zhǎng)期資金加大權(quán)益類資產(chǎn)配置。同時(shí)，通過不斷優(yōu)化基金交易模式，促進(jìn)其提升交易效率水平和服務(wù)投資者能力。

交易模式變革

公募基金管理人證券交易模式是指公募基金管理人在進(jìn)行證券交易活動(dòng)時(shí)所采用的交易方式和策略。這些交易活動(dòng)通常包括股票、債券、基金等證券產(chǎn)品買賣以及通過證券交易市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置等操作。

以往，中國(guó)公募基金管理人證券交易普遍采用托管行結(jié)算模式。該模式下，基金公司向券商租用交易單元，其交易指令從基金公司系統(tǒng)直接發(fā)送至證券交易所，這一階段被稱為“下單”。之后，由托管行對(duì)交易進(jìn)行結(jié)算，即根據(jù)基金公司交易指令，對(duì)基金交易行為進(jìn)行實(shí)時(shí)驗(yàn)資驗(yàn)券，并承擔(dān)對(duì)異常交易行為監(jiān)控職責(zé)。

2017年年底，公募基金交易模式迎來重大變革。當(dāng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)發(fā)文試點(diǎn)券商結(jié)算模式，要求新成立的基金公司采用券商結(jié)算模式。東方阿爾法基金、國(guó)融基金、凱石基金、博道基金等6家公募基金成為該模式第一批“嘗鮮者”。

券商結(jié)算模式是一種全新的結(jié)算業(yè)態(tài)，即基金公司通過券商交易系統(tǒng)申報(bào)交易委托，由券商對(duì)基金公司交易指令進(jìn)行驗(yàn)資驗(yàn)券、異常交易校驗(yàn)等前端控制，并由券商負(fù)責(zé)結(jié)算。與傳統(tǒng)的托管行結(jié)算模式相比，基金公司業(yè)務(wù)對(duì)手方由銀行轉(zhuǎn)向券商。

2019年，證監(jiān)會(huì)再發(fā)《關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著券商結(jié)算模式從試點(diǎn)工作轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。

“相較于券商結(jié)算模式，托管行結(jié)算模式存在先天不足?！?月20日，基金投資顧問馬健向記者介紹，首先，托管行結(jié)算模式流程繁瑣，容易導(dǎo)致交易效率不高、結(jié)算數(shù)據(jù)延遲情況發(fā)生。其次，雖然托管行會(huì)對(duì)基金交易行為進(jìn)行驗(yàn)資驗(yàn)券，但這種監(jiān)控不如券商結(jié)算模式精確。再次，托管行結(jié)算模式下，基金公司需要繳納結(jié)算備付金和保證金。但在券商結(jié)算模式下，基金公司無需繳納這筆費(fèi)用，減少了資金占用成本。

“從實(shí)際效果看，券商結(jié)算模式不僅帶來了交易便利，也對(duì)防范異常交易風(fēng)險(xiǎn)起到積極作用。隨著市場(chǎng)發(fā)展和投資者需求多樣化，越來越多的基金管理人采用券商結(jié)算模式，為投資者提供更加靈活、高效的交易和結(jié)算服務(wù)?！瘪R健說。

出臺(tái)至今，券商結(jié)算模式已得到業(yè)界普遍認(rèn)可。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2022年，采用券商結(jié)算模式的權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模達(dá)到955億元，占權(quán)益類基金總發(fā)行規(guī)模比例較2021年同比增長(zhǎng)12%。而在采用券商結(jié)算模式的權(quán)益類基金中，轉(zhuǎn)換試點(diǎn)前就已設(shè)立的公募基金管理人的產(chǎn)品占比高達(dá)79%，較2021年同期增加9%。

本輪改革亮點(diǎn)

“本次監(jiān)管部門優(yōu)化公募基金管理人證券交易模式，是為了提高投資端的運(yùn)營(yíng)效率和效果，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，從而更好地服務(wù)投資者?！?月20日，財(cái)經(jīng)評(píng)論員鄭宇在接受記者采訪時(shí)表示。

具體來看，在優(yōu)化券商交易模式方面，《通知》針對(duì)行業(yè)機(jī)構(gòu)反映較多的運(yùn)營(yíng)成本較高、操作不便利等問題，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)自律作用，推動(dòng)建立證券行業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者證券交易統(tǒng)一業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)提升券商交易模式在產(chǎn)品開戶、協(xié)議簽署、資金劃轉(zhuǎn)、交易對(duì)賬、數(shù)據(jù)分發(fā)的時(shí)效性和便利度，推動(dòng)降低交易系統(tǒng)模塊采購(gòu)成本，以提高券商交易模式便利性和吸引力。

在證券交易模式選擇方面，優(yōu)化后的券商交易模式便利化程度將大幅提高，其與租用交易單元模式具有各自特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。為促進(jìn)形成更加公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，允許符合條件的公募基金管理人結(jié)合自身需求自主選擇證券交易模式。預(yù)計(jì)未來兩種交易模式將長(zhǎng)期共存，并隨著券商服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者能力持續(xù)增強(qiáng)，有更多權(quán)益類產(chǎn)品選擇券商交易模式。

在加強(qiáng)交易行為監(jiān)管方面，雖然當(dāng)前交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)公募基金管理人證券交易行為的監(jiān)管，指導(dǎo)交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)制定并完善租用交易單元行為的自律管理規(guī)則，明晰證券公司、基金管理人等各方權(quán)責(zé)，督促公募基金管理人嚴(yán)格遵守交易單元使用相關(guān)規(guī)定，合法合規(guī)參與交易。

此外，《通知》還明確，保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、年金基金投資管理機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)及其管理的各類產(chǎn)品，參照適用本次證券交易模式優(yōu)化方案。

在鄭宇看來，優(yōu)化交易模式是在保證公募基金管理人合規(guī)運(yùn)作前提下，通過改進(jìn)交易模式、提高交易效率、降低交易成本等方式，使其證券交易活動(dòng)更加符合市場(chǎng)規(guī)律和實(shí)際需求，從而達(dá)到提高公募基金業(yè)績(jī)、吸引更多投資者的目的。

“券商交易模式下，公募基金與券商利益深度捆綁，優(yōu)化交易模式可以助力雙方實(shí)現(xiàn)雙贏。”9月20日，上海一名券商人士向記者表示，傭金分配比例能直接激發(fā)券商積極性。在托管行結(jié)算模式下，單個(gè)券商的傭金比例不超過30%，然而在券商結(jié)算模式下，沒有這個(gè)限制，單個(gè)券商甚至可以獲得100%的交易傭金。也正因此，采用券商結(jié)算模式的基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，越來越多的公募基金管理人引入這種模式，尤其是中小型公募基金熱情高漲。

對(duì)市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)

根據(jù)東方財(cái)富Choice最新數(shù)據(jù)顯示，截至目前，采用券商結(jié)算模式的基金數(shù)量超過800只，資金體量合計(jì)約6600億元。

上述券商人士指出，這一數(shù)據(jù)表明券商結(jié)算模式在A股市場(chǎng)影響力日益增大。優(yōu)化這一交易模式，改變利益分配機(jī)制，可以增強(qiáng)券商渠道端持續(xù)營(yíng)銷影響力，推動(dòng)券商和公募基金以定制產(chǎn)品的方式合作，進(jìn)而打造熱銷產(chǎn)品并做大市場(chǎng)保有量。同時(shí)，優(yōu)化公募基金交易結(jié)算模式舉措，還可以支持中小型基金管理人降本增效，從而提高公募基金的靈活性和流動(dòng)性，為市場(chǎng)帶來更多增量資金。

值得注意的是，優(yōu)化公募基金管理人證券交易模式是落實(shí)公募基金費(fèi)率改革方案重要舉措之一。證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布并實(shí)施《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，計(jì)劃在兩年內(nèi)，采取15項(xiàng)措施，全面優(yōu)化公募基金費(fèi)率模式，穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率水平。

公開信息顯示，截至今年8月底，絕大多數(shù)存量公募基金產(chǎn)品的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率均已下調(diào)至1.2%和0.2%以下，涉及136家基金管理人和3311只產(chǎn)品。首批費(fèi)率改革舉措已圓滿完成。這些措施旨在優(yōu)化公募基金行業(yè)費(fèi)率結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步保護(hù)投資者合法權(quán)益。

有市場(chǎng)人士表示，隨著費(fèi)率改革相關(guān)舉措落地實(shí)施，中小公募基金管理人面臨運(yùn)營(yíng)壓力有所加大?！锻ㄖ分貎?yōu)化公募基金管理人證券交易模式，將進(jìn)一步支持中小公募基金管理人降本增效。

相比于公募基金管理人，廣大基民更加關(guān)注改革措施在實(shí)際操作中能否真正發(fā)揮效用，改革成果能否傳導(dǎo)至自身層面。

對(duì)此，馬健認(rèn)為，優(yōu)化公募基金管理人證券交易模式對(duì)普通投資者也是利好消息。隨著券商不斷優(yōu)化交易模式，其便利性必將逐漸提高，從而增強(qiáng)其服務(wù)投資者的能力。此外，券商在交易和結(jié)算方面的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)與財(cái)富業(yè)務(wù)擴(kuò)張相結(jié)合，可以為廣大投資者提供更優(yōu)質(zhì)、更安全的產(chǎn)品和服務(wù)。

而從市場(chǎng)角度來看，此次優(yōu)化是資本市場(chǎng)投資端一項(xiàng)關(guān)鍵改革措施，此舉將有利于吸引銀行、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金流入市場(chǎng)?！疤貏e是方案明確提出保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)及其產(chǎn)品，參照適用證券交易模式優(yōu)化方案。這一舉措有助于各類金融機(jī)構(gòu)結(jié)合自身發(fā)展和投資需求，靈活選擇證券交易模式，進(jìn)一步降低中長(zhǎng)期資金交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。從而吸引各類中長(zhǎng)期資金加大權(quán)益類資產(chǎn)配置，為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的流動(dòng)性，推動(dòng)注冊(cè)制改革不斷深化?！鄙鲜鋈倘耸勘硎?。