林然

廣東新亞光電纜股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“新亞電纜”）成立于1999年7月2日，是一家專(zhuān)業(yè)從事電線(xiàn)電纜研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為電力電纜、電氣裝備用電線(xiàn)電纜及架空導(dǎo)線(xiàn)等。公司產(chǎn)品應(yīng)用于電力、軌道交通、建筑工程、新能源、智能制造裝備等領(lǐng)域，例如扎魯特-青州±800kV高壓直流工程等重大電力輸電工程項(xiàng)目，陽(yáng)江核電送出工程、汕尾甲子海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目等發(fā)電工程建設(shè)項(xiàng)目，廣州新白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)、深圳地鐵及武深高速等交通樞紐建設(shè)項(xiàng)目，亞運(yùn)場(chǎng)館建設(shè)、歐派家居生產(chǎn)基地建設(shè)及宏工科技裝備制造等建筑工程。

新亞電纜今年3月遞交招股書(shū)申請(qǐng)上市。本刊在仔細(xì)研讀其招股書(shū)后，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)中存在著兩個(gè)問(wèn)題值得投資者注意：一是公司在2020年向關(guān)聯(lián)方借入資金聲稱(chēng)用于發(fā)展，但卻在隨后的7月就大額分紅1億元，言行矛盾；二是公司技術(shù)護(hù)城河不高，研發(fā)投入強(qiáng)度不及同行，投資價(jià)值存疑。

前腳借錢(qián)后腳大額分紅

2020年初，新亞電纜向關(guān)聯(lián)方陳文桂、陳恩以及黃春桃借入資金6392萬(wàn)元、7692萬(wàn)元以及8146萬(wàn)元，合計(jì)2.22億元，黃春桃為實(shí)控人之一陳家錦的母親。2020年計(jì)提利息金額為865.40萬(wàn)元。截至2020年12月31日，公司已償還全部借款。（見(jiàn)表一）

新亞電纜解釋稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)公司存在向關(guān)聯(lián)方借款的情況，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，日常經(jīng)營(yíng)所需流動(dòng)資金缺口較大，為緩解資金流動(dòng)性壓力，發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方借款以補(bǔ)充日常流動(dòng)資金需求。

表一：新亞電纜與關(guān)聯(lián)方資金拆借情況（單位：萬(wàn)元）

來(lái)源：招股書(shū)

2020 年，新亞電纜現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-0.15萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-3358.90萬(wàn)元。

然而，在資金吃緊下，新亞電纜在當(dāng)年7 月卻就利潤(rùn)分配事項(xiàng)進(jìn)行了審議，同意向股東派發(fā)現(xiàn)金股利1 億元。年初因經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)需要向關(guān)聯(lián)方借入2.22 億元借款，年中就向股東派發(fā)現(xiàn)金股利1 億元，其中的合理性存疑。

此次申請(qǐng)上市，新亞電纜又欲募集1億元補(bǔ)充內(nèi)部流動(dòng)資金，以?xún)?yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以滿(mǎn)足公司后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要。

新亞電纜稱(chēng)，自身作為資金密集型行業(yè)，在原材料采購(gòu)、研發(fā)投入及新項(xiàng)目建設(shè)等環(huán)節(jié)均需要大量資金支持。資金規(guī)模的大小對(duì)電線(xiàn)電纜企業(yè)的規(guī)模和效益有著重要影響。

公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的電線(xiàn)電纜生產(chǎn)企業(yè)，在設(shè)備、技術(shù)和管理等方面與國(guó)際頂級(jí)企業(yè)相比仍然存在一定的差距，企業(yè)在引進(jìn)新技術(shù)、增強(qiáng)研發(fā)能力、提升品牌知名度等方面都需要營(yíng)運(yùn)資金的支持。充足的營(yíng)運(yùn)資金是公司未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要保證。目前，公司融資渠道較為單一，主要以銀行貸款等方式進(jìn)行融資，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種長(zhǎng)期依賴(lài)銀行借款的籌資模式，將增加公司的資產(chǎn)負(fù)債率及財(cái)務(wù)成本，融資困難也將限制公司未來(lái)的發(fā)展速度。

前腳借錢(qián)后腳就分紅，此次申請(qǐng)上市又開(kāi)始大額募資，新亞電纜此舉令人不解，公司是否在暗中對(duì)股東進(jìn)行利益輸送不得而知。

技術(shù)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，投資價(jià)值存疑

新亞電纜在招股書(shū)中坦言，行業(yè)大多數(shù)企業(yè)的基礎(chǔ)共性技術(shù)缺乏有效供給，關(guān)鍵核心技術(shù)的突破也受到限制。

在線(xiàn)纜材料領(lǐng)域，核心材料、關(guān)鍵輔料的初始研究不足，應(yīng)用性研究也受到一定的制約，導(dǎo)致高壓/超高壓電纜用絕緣材料和屏蔽材料等仍需要依賴(lài)進(jìn)口。

在技術(shù)亟待加強(qiáng)的大背景下，新亞電纜與同行相比似乎并沒(méi)有進(jìn)行大力研發(fā)。報(bào)告期，新亞電纜研發(fā)費(fèi)用率分別為0.18%、0.17%、0.28%、0.31%，明顯低于行業(yè)平均水平3.18%、3.07%、3.24%、3.19%。（見(jiàn)表二）

表二：新亞電纜研發(fā)費(fèi)用率與同行對(duì)比

并且，新亞電纜的毛利率也明顯低于同行。2020年至2023 年上半年，新亞電纜毛利率分別為14.48%、9.21%、9.85%、12.27%。而行業(yè)平均毛利率為16.12%、15.25%、15.81%、16.07%。（見(jiàn)表三）

新亞電纜解釋稱(chēng)，2021年度，公司的綜合毛利率下降幅度較大，主要系電網(wǎng)客戶(hù)的訂單毛利率大幅下降所致；2022年度，公司綜合毛利率雖有所回升但低于同行業(yè)可比公司，主要系民用客戶(hù)訂單的毛利率下降至8.36% 所影響。公司毛利率主要受原材料價(jià)格波動(dòng)、電網(wǎng)客戶(hù)調(diào)價(jià)機(jī)制限制、部分訂單合同履約期較長(zhǎng)等因素影響。

2022年，新亞電纜營(yíng)收為27.63億元，較上年也有所下滑，降幅達(dá)4.50%。而前兩年?duì)I收都維持增長(zhǎng)。

并且，新亞電纜的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模較大。報(bào)告期各期末，新亞電纜應(yīng)收款項(xiàng)（含應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資）賬面價(jià)值分別為8.16 億元、9.87 億元、7.64億元和9.08億元。報(bào)告期內(nèi)，新亞電纜對(duì)應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)分別計(jì)提了4422.32萬(wàn)元、4897.68萬(wàn)元、4730.20萬(wàn)元和5497.85萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備。壞賬準(zhǔn)備金額幾乎占到各期凈利潤(rùn)的近一半，嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)。

毛利率不及同行和營(yíng)收下滑，是否一定程度反映出新亞電纜技術(shù)護(hù)城河的確不高？在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的情況下，公司還兩次大額分紅，管理層責(zé)任意識(shí)是否較為薄弱？

從過(guò)往歷史看，上述因素或都會(huì)對(duì)股價(jià)造成負(fù)面影響。新亞電纜即便成功上市，是否也意味著會(huì)讓眾多投資者和股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)？如此來(lái)看，公司的投資價(jià)值又有多少？這些問(wèn)題均需要新亞電纜進(jìn)一步解答。

表三：新亞電纜與同行毛利率對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)