林然

廣東新亞光電纜股份有限公司（簡稱“新亞電纜”）成立于1999年7月2日，是一家專業(yè)從事電線電纜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，主要產(chǎn)品為電力電纜、電氣裝備用電線電纜及架空導(dǎo)線等。公司產(chǎn)品應(yīng)用于電力、軌道交通、建筑工程、新能源、智能制造裝備等領(lǐng)域，例如扎魯特-青州±800kV高壓直流工程等重大電力輸電工程項目，陽江核電送出工程、汕尾甲子海上風電場項目等發(fā)電工程建設(shè)項目，廣州新白云國際機場、深圳地鐵及武深高速等交通樞紐建設(shè)項目，亞運場館建設(shè)、歐派家居生產(chǎn)基地建設(shè)及宏工科技裝備制造等建筑工程。

新亞電纜今年3月遞交招股書申請上市。本刊在仔細研讀其招股書后，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營中存在著兩個問題值得投資者注意：一是公司在2020年向關(guān)聯(lián)方借入資金聲稱用于發(fā)展，但卻在隨后的7月就大額分紅1億元，言行矛盾；二是公司技術(shù)護城河不高，研發(fā)投入強度不及同行，投資價值存疑。

前腳借錢后腳大額分紅

2020年初，新亞電纜向關(guān)聯(lián)方陳文桂、陳恩以及黃春桃借入資金6392萬元、7692萬元以及8146萬元，合計2.22億元，黃春桃為實控人之一陳家錦的母親。2020年計提利息金額為865.40萬元。截至2020年12月31日，公司已償還全部借款。（見表一）

新亞電纜解釋稱，報告期內(nèi)公司存在向關(guān)聯(lián)方借款的情況，主要系公司經(jīng)營規(guī)模較大，日常經(jīng)營所需流動資金缺口較大，為緩解資金流動性壓力，發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方借款以補充日常流動資金需求。

表一：新亞電纜與關(guān)聯(lián)方資金拆借情況（單位：萬元）

來源：招股書

2020 年，新亞電纜現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-0.15萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流為-3358.90萬元。

然而，在資金吃緊下，新亞電纜在當年7 月卻就利潤分配事項進行了審議，同意向股東派發(fā)現(xiàn)金股利1 億元。年初因經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)需要向關(guān)聯(lián)方借入2.22 億元借款，年中就向股東派發(fā)現(xiàn)金股利1 億元，其中的合理性存疑。

此次申請上市，新亞電纜又欲募集1億元補充內(nèi)部流動資金，以優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、降低財務(wù)風險以滿足公司后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展需要。

新亞電纜稱，自身作為資金密集型行業(yè)，在原材料采購、研發(fā)投入及新項目建設(shè)等環(huán)節(jié)均需要大量資金支持。資金規(guī)模的大小對電線電纜企業(yè)的規(guī)模和效益有著重要影響。

公司作為國內(nèi)規(guī)模較大的電線電纜生產(chǎn)企業(yè)，在設(shè)備、技術(shù)和管理等方面與國際頂級企業(yè)相比仍然存在一定的差距，企業(yè)在引進新技術(shù)、增強研發(fā)能力、提升品牌知名度等方面都需要營運資金的支持。充足的營運資金是公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、提高行業(yè)競爭力的重要保證。目前，公司融資渠道較為單一，主要以銀行貸款等方式進行融資，長遠來看，這種長期依賴銀行借款的籌資模式，將增加公司的資產(chǎn)負債率及財務(wù)成本，融資困難也將限制公司未來的發(fā)展速度。

前腳借錢后腳就分紅，此次申請上市又開始大額募資，新亞電纜此舉令人不解，公司是否在暗中對股東進行利益輸送不得而知。

技術(shù)缺乏競爭力，投資價值存疑

新亞電纜在招股書中坦言，行業(yè)大多數(shù)企業(yè)的基礎(chǔ)共性技術(shù)缺乏有效供給，關(guān)鍵核心技術(shù)的突破也受到限制。

在線纜材料領(lǐng)域，核心材料、關(guān)鍵輔料的初始研究不足，應(yīng)用性研究也受到一定的制約，導(dǎo)致高壓/超高壓電纜用絕緣材料和屏蔽材料等仍需要依賴進口。

在技術(shù)亟待加強的大背景下，新亞電纜與同行相比似乎并沒有進行大力研發(fā)。報告期，新亞電纜研發(fā)費用率分別為0.18%、0.17%、0.28%、0.31%，明顯低于行業(yè)平均水平3.18%、3.07%、3.24%、3.19%。（見表二）

表二：新亞電纜研發(fā)費用率與同行對比

并且，新亞電纜的毛利率也明顯低于同行。2020年至2023 年上半年，新亞電纜毛利率分別為14.48%、9.21%、9.85%、12.27%。而行業(yè)平均毛利率為16.12%、15.25%、15.81%、16.07%。（見表三）

新亞電纜解釋稱，2021年度，公司的綜合毛利率下降幅度較大，主要系電網(wǎng)客戶的訂單毛利率大幅下降所致；2022年度，公司綜合毛利率雖有所回升但低于同行業(yè)可比公司，主要系民用客戶訂單的毛利率下降至8.36% 所影響。公司毛利率主要受原材料價格波動、電網(wǎng)客戶調(diào)價機制限制、部分訂單合同履約期較長等因素影響。

2022年，新亞電纜營收為27.63億元，較上年也有所下滑，降幅達4.50%。而前兩年營收都維持增長。

并且，新亞電纜的應(yīng)收款項規(guī)模較大。報告期各期末，新亞電纜應(yīng)收款項（含應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項融資）賬面價值分別為8.16 億元、9.87 億元、7.64億元和9.08億元。報告期內(nèi)，新亞電纜對應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)分別計提了4422.32萬元、4897.68萬元、4730.20萬元和5497.85萬元的壞賬準備。壞賬準備金額幾乎占到各期凈利潤的近一半，嚴重侵蝕利潤。

毛利率不及同行和營收下滑，是否一定程度反映出新亞電纜技術(shù)護城河的確不高？在技術(shù)競爭力沒有優(yōu)勢的情況下，公司還兩次大額分紅，管理層責任意識是否較為薄弱？

從過往歷史看，上述因素或都會對股價造成負面影響。新亞電纜即便成功上市，是否也意味著會讓眾多投資者和股東共擔風險？如此來看，公司的投資價值又有多少？這些問題均需要新亞電纜進一步解答。

表三：新亞電纜與同行毛利率對比

數(shù)據(jù)來源：招股書