李夢一

年內(nèi)基金清盤數(shù)量居高不下，截至11月22日，今年清盤基金數(shù)量達(dá)到370只（區(qū)分AC份額）。由于年內(nèi)權(quán)益市場持續(xù)波動(dòng)，與往年不同的是，清盤的基金中包含較大比例權(quán)益產(chǎn)品。另外，一批基金發(fā)布清盤預(yù)警公告，其中不乏基金成立時(shí)間尚不滿1年的股票產(chǎn)品。在當(dāng)前形勢下，我們需要深入探討今年清盤基金的狀態(tài)，并為投資者提供相應(yīng)的解決之策。

今年以來，權(quán)益基金清盤潮呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)，首先存續(xù)期較久的基金清盤數(shù)量占比較高，在今年清盤的159只權(quán)益基金中，存續(xù)期在5年以上的產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到82只。其中新華靈活主題是一只成立年限超過12年的老基金，過去也經(jīng)歷過李會(huì)忠、賁興振等名將管理，不過2022年基金創(chuàng)下歷年較大的跌幅-32.67%，在最近一任基金經(jīng)理管理下，基金凈值依然一路向下。

結(jié)合其管理思路，首先行業(yè)配置相對均衡，雖然配置了潞安環(huán)能、愛柯迪等個(gè)股在一季度有所漲幅，但是新能源、消費(fèi)、周期為主的行業(yè)配置與一季度較為火熱的AI概念相差甚遠(yuǎn)；而其后對于部分個(gè)股的靈活調(diào)整也未扭轉(zhuǎn)德業(yè)股份、天合光能等光伏板塊個(gè)股的頹勢，在不到一年的管理期內(nèi)基金經(jīng)理并未把基金拉出泥坑，反而越陷越深。

類似的情況也發(fā)生在一些長期成立的主題型基金中，比如以創(chuàng)金合信金融地產(chǎn)為代表的行業(yè)主題型基金，以及紅土創(chuàng)新中證500指數(shù)增強(qiáng)為代表的量化或指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。相比科技、消費(fèi)賽道，金融地產(chǎn)主題熱度有限，因此類似工銀金融地產(chǎn)等較早布局或長期重倉行業(yè)和業(yè)績穩(wěn)定的產(chǎn)品容易占據(jù)投資者心智，后發(fā)產(chǎn)品很難實(shí)現(xiàn)彎道超車。

雖然該基金在運(yùn)行初期與工銀金融地產(chǎn)走勢相似，但后來逐漸被甩在后面：僅統(tǒng)計(jì)2022年至基金清盤的一年多時(shí)間，基金與工銀金融地產(chǎn)的業(yè)績差近10%；從成立以來的表現(xiàn)看，業(yè)績差異更大。不過，考慮到自身產(chǎn)品線建設(shè)和新發(fā)基金的投入成本，基金公司通?？紤]保殼。

相對來說，量化基金的投入更大，資金、人員投入更多的頭部公司往往牢牢占據(jù)話語權(quán)，紅土創(chuàng)新中證500指數(shù)增強(qiáng)在清盤前與行業(yè)標(biāo)桿公司的量化指增產(chǎn)品有明顯業(yè)績差。這些存續(xù)期較久的基金選擇清盤是日積月累的問題，中小公司對一些細(xì)分產(chǎn)品缺少投入力度，導(dǎo)致與大廠的競爭中優(yōu)勢不足，尤其在主題、量化等大廠布局早、投入多的領(lǐng)域很難形成優(yōu)勢。

另一個(gè)特征也值得關(guān)注，從成立年限看，今年清盤基金中包括10只剛剛成立未滿一年的次新基金，其中長盛精選行業(yè)輪動(dòng)、申萬菱信智量等產(chǎn)品僅成立半年左右。以前者為例，基金從成立到清盤時(shí)間過短，能夠參考的公開數(shù)據(jù)有限，不過其和絕大部分新發(fā)基金一樣，并未在建倉開始就滿倉運(yùn)行，截至2023年初，基金的倉位還是中性，其持倉的云賽智聯(lián)、太極股份、納思達(dá)受益于AI浪潮一季度漲幅客觀，但是基金因?yàn)閭}位中性也并未享受到這波投資機(jī)會(huì)，反而在其后繼續(xù)下跌，基金清盤時(shí)的凈值也未回到1。

不過，基金早在去年11月便發(fā)布了基金資產(chǎn)凈值連續(xù)低于5000萬元的提示性公告，該基金幾乎成立沒多久就面臨清盤危機(jī)，所以該產(chǎn)品的清盤除了投資問題外，基金公司對渠道和客戶的把握可能也出現(xiàn)了問題。

由此可見，基金的壽命受到諸多因素的影響，基金業(yè)績不佳是導(dǎo)致迷你基金出現(xiàn)的主要原因，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，也在一定程度上加劇了一些產(chǎn)品在競爭中處于劣勢的程度。頭部公司由于業(yè)務(wù)起步和產(chǎn)品布局較早，容易形成先發(fā)優(yōu)勢，規(guī)模排名靠后、起步較晚的公司往往很難彎道超車。另外，在弱市環(huán)境中，基金公司的客戶維護(hù)能力同樣重要，盲目發(fā)行定位不明確的產(chǎn)品容易在運(yùn)作過程中規(guī)模明顯縮水，頭部公司尚能砸錢挽救，中小基金公司經(jīng)費(fèi)不足，產(chǎn)品最后清盤的概率會(huì)大大增加。

從過去兩年的情況看，微盤股是一個(gè)跑出獨(dú)立行情的板塊，也有基金通過持續(xù)深耕微盤股脫離清盤線逆天改命，從近期的凈值走勢看，也有產(chǎn)品想要復(fù)刻這條道路。兩年前，大成景恒可謂是一個(gè)特立獨(dú)行的產(chǎn)品，基金持倉市值較低且非常分散，基金經(jīng)理采取的是一個(gè)逆向反轉(zhuǎn)的策略，而符合這一特征的個(gè)股在小微盤里更容易找到。當(dāng)然這一策略在以大為美、以持續(xù)增長為美的2021年并不受歡迎，彼時(shí)基金在2021年三季度的規(guī)模一度也跌至5000萬的清盤門檻以下，但是基金經(jīng)理并未放棄該策略反而堅(jiān)決執(zhí)行至今，在2022年和今年均跑出了相當(dāng)亮眼的表現(xiàn)。

從結(jié)果來看，微盤可能是給基金貢獻(xiàn)最大的因子。而從萬得微盤股指數(shù)來看，這一因子的有效性還在持續(xù)。近期也有不少基金開始向微盤調(diào)整策略，例如諾安多策略在6月后的凈值表現(xiàn)就和萬得微盤股指數(shù)非常貼近，巧合的是，基金在此之前已有8個(gè)季度末規(guī)模小于5000萬，在修改策略后的一個(gè)季度里規(guī)模便升至1億以上。

數(shù)據(jù)來源：Wind

因此，微盤策略是現(xiàn)在面臨清盤的基金一個(gè)非常不錯(cuò)的補(bǔ)救手段，但是投資者也需要注意一些風(fēng)險(xiǎn)，從邏輯上看，當(dāng)前國內(nèi)正處于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力回升、貨幣環(huán)境寬松、穩(wěn)信用的階段，小盤占優(yōu)風(fēng)格有望延續(xù)，但是小微盤股已經(jīng)顯現(xiàn)出一定的交易結(jié)構(gòu)脆弱性，近期爆炒北交所就有可能是交易資金的外溢行為，脆弱的交易結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致波動(dòng)率進(jìn)一步加大，甚至引發(fā)階段性超調(diào)，因此從追高微盤的角度追逐一些當(dāng)前規(guī)模亟須長大的轉(zhuǎn)型基金，還是存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

總的來說，今年清盤基金的增加給投資者帶來了新的機(jī)會(huì)和考驗(yàn)：一方面，一些同質(zhì)化明顯、競爭優(yōu)勢不強(qiáng)的基金清盤是基金圈新陳代謝的一種體現(xiàn)；另一方面，從收入角度，基金公司清盤基金的意愿并不強(qiáng)烈，因此也有部分基金通過調(diào)整策略以迎合投資者，投資者也應(yīng)該合理規(guī)劃投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)調(diào)整投資策略。（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）