文頤

2023年前三季度，A股5家上市險(xiǎn)企累計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入16083.4億元，同比下降 24.3%。受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的影響，疊加資本市場的持續(xù)震蕩，前三季度歸母凈利潤表現(xiàn)相對(duì)分化，中國人壽和中國人保同比下降47.9%和12.7%，新華保險(xiǎn)、中國平安、中國太保同比分別上升83.9%、14.5%、14.2%。

從三季度來看，受權(quán)益投資及新準(zhǔn)則的影響，主要上市險(xiǎn)企凈利潤、ROE均同比下滑，歸母凈利潤同比平均下降19.4%；上市險(xiǎn)企營收同比增速出現(xiàn)分化，新華、國壽下降，其他則小幅增長，凈資產(chǎn)均實(shí)現(xiàn)增長。

總來看，前三季度保費(fèi)增速放緩，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響凸顯。隨著保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和代理人轉(zhuǎn)型，疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施及政策加持，利好行業(yè)中長期發(fā)展。

前三季度，A股5家上市險(xiǎn)企累計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入16083.4 億元，同比下降24.3%。中國人保、中國人壽、 中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)總保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入較2022年同期分別變動(dòng)-24.5%、4.5%、-33.1%、-36.9%、-71.2%。

受2023年1月1日開始實(shí)施的IFRS17會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，疊加資本市場的持續(xù)低位震蕩，前三季度歸母凈利潤表現(xiàn)相對(duì)分化，中國人壽和中國人保同比下降47.9%和12.7%；新華保險(xiǎn)、中國平安、中國太保同比分別上升83.9%、14.5%、14.2%。前三季度，上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)優(yōu)化，中國平安、中國太保、中國人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值同比上升40.9%、36.8%、14%。

從三季度單季表現(xiàn)來看，A股5家上市險(xiǎn)企中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較高的公司均出現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的大幅下滑，單季度業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，其中，新華保險(xiǎn)、中國平安、中國太保、中國人壽三季度單季保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比下降62.7%、22.9%、13.9%、4.8%；中國人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較大，前三季度占總原保險(xiǎn)保費(fèi)收入的81.8%，因此，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入受影響較小，整體較2022年同期同比上升9.8%。

三季度人身險(xiǎn)負(fù)債端增速疲軟主要受多方面因素的影響：

首先，二季度保費(fèi)高增長透支部分三季度人身險(xiǎn)需求，二季度定價(jià)利率下調(diào)加速行業(yè)短期保費(fèi)增速，對(duì)三季度保費(fèi)收入有一定的影響，但從單月保費(fèi)收入表現(xiàn)來看，9月各上市險(xiǎn)企保費(fèi)基本回升至2023年5月的水平，預(yù)計(jì)二季度透支影響已基本見底。

其次，三季度為保險(xiǎn)公司“開門紅”籌備期，團(tuán)隊(duì)的“優(yōu)增、優(yōu)育”為季度性轉(zhuǎn)型重點(diǎn)。未來行業(yè)將堅(jiān)持提升中高產(chǎn)能人數(shù)占比，優(yōu)化代理人質(zhì)量。

最后，監(jiān)管趨嚴(yán)利好行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。三季度，銀保、個(gè)險(xiǎn)渠道均迎來監(jiān)管規(guī)范性政策，預(yù)計(jì)對(duì)短期營銷節(jié)奏有一定的影響，但從中長期來看，利于行業(yè)及公司有效控制負(fù)債成本，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)化發(fā)展。隨著行業(yè)傭金的規(guī)范化，未來利好產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力較強(qiáng)的保險(xiǎn)公司。

作為市場上唯一具有剛兌屬性的理財(cái)產(chǎn)品，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)滿足長期財(cái)富管理需求。2023年 9月以來，各險(xiǎn)企陸續(xù)開始備戰(zhàn)2024年“開門紅”，主推兩全險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)。中國人壽率先推出3年交費(fèi)期間且8年滿期的“鑫耀龍騰”兩全險(xiǎn)、“鑫禧龍騰”年金險(xiǎn)、針對(duì)高齡客戶的“鑫耀年年”年金險(xiǎn)和“鑫耀鴻圖”年金險(xiǎn)；新華保險(xiǎn)推出“盛世榮耀終身壽險(xiǎn)（分紅型）”；平安壽險(xiǎn)推出了平安盈滿金生（尊享版2.0）終身壽險(xiǎn)等。

隨著居民財(cái)富管理需求的提升，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)在“穩(wěn)收益、長久期、可避稅”等方面仍具有絕對(duì)優(yōu)勢，因此未來此類產(chǎn)品仍有較多需求釋放的空間；同時(shí)，從中長期來看，各險(xiǎn)企也有望進(jìn)一步推動(dòng)“低保底+高浮動(dòng)”的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，通過浮動(dòng)利率實(shí)現(xiàn)與客戶共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，控制利差損，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理。

前三季度，受益于儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)需求的釋放，行業(yè)進(jìn)一步深化產(chǎn)品長期化及多元化轉(zhuǎn)型，上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)延續(xù)高位增速，中國平安、中國人保、中國人壽、 中國太保、新華保險(xiǎn)同比分別增長23.8%、16.4%、14.8%、13.1%、9.5%。分渠道來看，代理人渠道在“開門紅”期間傭金政策和考核較為寬松，預(yù)計(jì)規(guī)范銷售行為政策對(duì)于短期銷售節(jié)奏影響有限；銀保渠道在銷售儲(chǔ)蓄險(xiǎn)方面仍具有平臺(tái)優(yōu)勢，未來利好產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力較強(qiáng)、產(chǎn)品性價(jià)比較高的壽險(xiǎn)公司。隨著財(cái)富管理需求的持續(xù)釋放，壽險(xiǎn)新單保費(fèi)增速企穩(wěn)可期。

財(cái)險(xiǎn)整體保費(fèi)收入同比上升，其中，車險(xiǎn)保費(fèi)企穩(wěn)，非車險(xiǎn)增速分化。隨著2023年經(jīng)濟(jì)形勢的逐步復(fù)蘇，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)需求較2022年同期大幅提升。前三季度， 人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)共計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7839.6億元，同比增長6.5%；其中，上述三家車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入為4370.5億元，同比上升5.7%，占總財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的56.2%；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入3469.1 億元，同比上升7.6%，占總財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的43.8%。

生產(chǎn)活動(dòng)的復(fù)蘇及用車頻率的增加帶動(dòng)車險(xiǎn)剛需的穩(wěn)步提升，前三季度，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比穩(wěn)定增長。在新能源車高增長的背景下，汽車需求穩(wěn)步提升，前三季度，平安財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長6.2%、5.5%、5.5%。

另一方面，非車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速相對(duì)分化，其中，中國太保持續(xù)領(lǐng)跑，保費(fèi)較2022年同期增長19.3%；人保財(cái)險(xiǎn)前三季度非車險(xiǎn)保費(fèi)收入增速為9.6%，其中，農(nóng)險(xiǎn)加強(qiáng)服務(wù)鄉(xiāng)村 振興和農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入533.3億元，同比增長16.1%；受信保業(yè)務(wù)的影響，平安財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比下降6.6%。

前三季度，各上市險(xiǎn)企承保綜合成本率均有所上升，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)分別為97.9%、99.3%、98.7%，同比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)、1.6個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)。承保綜合成本率同比上升主要受以下兩大因素的影響：第一，隨著2023年生產(chǎn)生活活動(dòng)的持續(xù)復(fù)蘇，用車需求較2022年同期顯著提升，車險(xiǎn)賠付率有所上升；第二，2023年大災(zāi)頻發(fā)，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付提升。

受前三季度權(quán)益市場低位震蕩及債市利率中樞下行等因素的影響，各上市險(xiǎn)企整體投資收益率承壓，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)總投資收益率分別為2.81%、3.7%、2.4%、2.3%，除平安外，其他四家較2022年同期均有所下降；中國人壽、中國平安、中國太保凈投資收益率分別為3.81%、4%、3%，同比分別下降0.31個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)、0.2個(gè)百分點(diǎn)。

新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施后，現(xiàn)行的金融資產(chǎn)三分類分別為：以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）、以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC）。2023年前三季度，受到新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施及資本市場持續(xù)波蕩的影響，上市險(xiǎn)企利潤表出現(xiàn)較大波動(dòng)。中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險(xiǎn)前三季度歸母凈利潤同比分別下降36%、6%、15%、24%、15%。新準(zhǔn)則實(shí)施后，險(xiǎn)企利潤來源更加透明且更易拆分，主要可分為保險(xiǎn)服務(wù)利潤、投資利潤、其他利潤。從利潤貢獻(xiàn)率來看，前三季度，各險(xiǎn)企投資端明顯承壓，其中，中國平安、新華保險(xiǎn)、中國人壽投資端利潤貢獻(xiàn)率分別為-35%、-32%、-5%。

新準(zhǔn)則實(shí)施加大利潤波動(dòng)，疊加三季度資本市場延續(xù)低位震蕩，險(xiǎn)企三季度凈利潤不及預(yù)期。新金融工具準(zhǔn)則調(diào)整對(duì)險(xiǎn)企利潤表波動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在以下兩方面：

第一，大量權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVTPL計(jì)量，直接加大利潤表波動(dòng)。按照新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定，權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVOCI后，該決策不可撤銷，只有分紅可計(jì)入損益，處置時(shí)買賣價(jià)差不得計(jì)入損益，只能計(jì)入留存收益，因此，保險(xiǎn)公司將大量權(quán)益資產(chǎn)歸入FVTPL，資本市場變動(dòng)導(dǎo)致的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)利潤表的影響變大。

第二，利潤表中與投資收益核算有關(guān)的科目發(fā)生變化。舊準(zhǔn)則下與投資收益核算相關(guān)的主要科目是投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益和資產(chǎn)減值損失；新準(zhǔn)則下的主要相關(guān)科目是利息收入、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、信用減值損失；其中，“利息收入”反映新金融工具 準(zhǔn)則下對(duì)分類為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)和分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)按照實(shí)際利率法計(jì)算的利息收入?！靶庞脺p值損失”反映企業(yè)按新金融工具準(zhǔn)則計(jì)提金融工具信用損失準(zhǔn)備所確認(rèn)的信用損失。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施主要帶來險(xiǎn)企金融資產(chǎn)的變動(dòng)如下：首先，整體來看，新準(zhǔn)則后FVTPL 和FVOCI資產(chǎn)增加，AC類資產(chǎn)減少，主要是基于以下兩個(gè)原因：一是受IFRS9（I9）的約束，更多資產(chǎn)被劃分為FVTPL科目，例如基金、無法通過SPPI的固定收益類資產(chǎn)；二是應(yīng)I9和 I17的需要，分紅險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)均需要采用公允價(jià)值計(jì)量的方式，而傳統(tǒng)險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等其他人身險(xiǎn)賬戶因其負(fù)債端以公允價(jià)值計(jì)量，因此，資產(chǎn)端也傾向于公允價(jià)值計(jì)量；三是新準(zhǔn)則實(shí)施后，固收類資產(chǎn)傾向于以FVOCI計(jì)量，例如在利率下行時(shí)，價(jià)差收入可直接計(jì)入凈利潤，若利率上行，則浮虧體現(xiàn)在OCI科目中。

其次，固收類資產(chǎn)主要以FVOCI計(jì)量為主，AC占比大幅下降。根據(jù)各險(xiǎn)企披露的2023 年三季報(bào)，OCI固收類資產(chǎn)占比較高，平均為50%，主要原因FVOCI是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下固定收益類資產(chǎn)的占優(yōu)科目，未來險(xiǎn)企或?qū)⒃黾釉摽颇空急取?/p>

基于上述因素的影響，預(yù)計(jì)準(zhǔn)則的變更將加大未來險(xiǎn)企利潤表波動(dòng)，因此，在跟蹤險(xiǎn)企利潤表波動(dòng)的同時(shí)，關(guān)注投資收益變化帶來的資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)，全方位衡量險(xiǎn)企資產(chǎn)配置行為及投資收益表現(xiàn)。

從三季報(bào)業(yè)績總覽來看，保險(xiǎn)行業(yè)利潤承壓，雖然財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)中有升，但壽險(xiǎn)短期回調(diào)，投資單季承壓。

分業(yè)務(wù)情況來看，人身險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩，歸母凈利潤承壓。在新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，前三季度，除中國太保逆勢加速外，其他增速邊際放緩，增速具體如下：中國太保（36.8%）、中國平安（29.9%）、中國人壽（14%），相比上半年，太保增長5.3個(gè)百分點(diǎn)，平安、國壽下降2.7個(gè)百分點(diǎn)、5.9個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度，新單保費(fèi)持續(xù)增長，中國平安表現(xiàn)最佳，同比增速如下：中國平安（44.8%）、中國人保（16.4%）、中國人壽（14.8%）、中國太保（13.1%）、新華保險(xiǎn)（9.5%）；新業(yè)務(wù)價(jià)值率方面，中國平安為23.2%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，推測中國太保同比有一定的增長，中國人壽略有下降。從代理人數(shù)量來看，截至三季度末，中國平安、中國人壽分別為36萬人、66萬人，同比下降26.3%、8.3%，與年初-19.1%、-1.2%的增速相比，國壽代理人規(guī)模逐漸企穩(wěn)。

前三季度，在產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入方面，中國平安、中國太保、中國人保產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入分別為2355.4億元、1395.3億元和3460.38億元，中國太保同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的較快增長，太保增速最快（13.9%），其次是人保（8.6%）和平安（6.8%）。

截至三季度末，中國平安、中國太保、中國人保產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）分別為99.3%、98.7%、97.9%，同比分別上升1.6個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)、1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槭艿脚_(tái)風(fēng)暴雨等災(zāi)害的影響；中國人保的COR優(yōu)于主要同業(yè)。

分險(xiǎn)種來看，前三季度，車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速平穩(wěn)，非車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速出現(xiàn)分化。在車險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模方面，人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)2067.2億元居首，平安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)1546.6億元次之，最后是太保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)756.7億元；在增速方面，平安財(cái)險(xiǎn)領(lǐng)先，具體為：平安財(cái)險(xiǎn)（6.2%）、太保財(cái)險(xiǎn)（5.5%）、人保財(cái)險(xiǎn)（5.5%）。

在非車險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模方面，人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)2028.5億元居首，太保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)727.9億元次之，最后是平安財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)712.7億元；增速方面則出現(xiàn)分化，太保財(cái)險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼，具體為太保財(cái)險(xiǎn)（19.3%）、人保財(cái)險(xiǎn)（9.6%）、平安財(cái)險(xiǎn)（-6.6%）。

在投資規(guī)模方面，截至2023年三季度末，各險(xiǎn)企相比年初均保持7%以上增速，中國人壽規(guī)模最大，新華保險(xiǎn)增長最快，具體為：中國人壽（5.5萬億元）、中國平安（4.6萬億元）、中國太保（2.2萬億元）、新華保險(xiǎn)（1.3萬億元）；在增速方面，新華保險(xiǎn)（14.3%）、中國太保（11.1%）、中國人壽（9%）、中國平安（7.1%）。

在年化投資收益方面，截至2023年三季度末，受制于權(quán)益市場的持續(xù)調(diào)整，投資收益率普遍回調(diào)。中國平安、中國太保年化凈投資收益率最高，具體為平安（4%）、太保（4%）、國壽（3.81%），同比均下降，平安、國壽、太保降幅分別為0.2個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)。在年化總投資收益率方面，太保為3.2%、國壽為2.81%、新華為2.3%，同比分別下降1.1個(gè)百分點(diǎn)、1.2個(gè)百分點(diǎn)、1.4個(gè)百分點(diǎn)。

截至三季度末，壽險(xiǎn)核心償付能力、綜合償付能力相比年初分別上升1.2個(gè)百分點(diǎn)、2.9個(gè)百分點(diǎn)，中國人壽壽險(xiǎn)核心償付能力最高，中國太保最低，具體為：國壽（161.3%）、新華（146.1%）、平安（121.5%）、太保（116%）；與年初相比，國壽、新華核心償付能力改善，太保顯著下降，具體變化幅度如下：國壽（17.7個(gè)百分點(diǎn)）、新華（5.6個(gè)百分點(diǎn)）、平安（-2.6個(gè)百分點(diǎn)）、太保（-16個(gè)百分點(diǎn)），總體平均值從135.1%提升到136.2%，提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

截至三季度末，壽險(xiǎn)綜合償付能力充足率具體排序如下：新華（239.5%）、國壽（232.7%）、平安（213.9%）、太保（208%）；其中，國壽、新華綜合償付能力改善，其他公司均下降，變化幅度為：國壽（25.9個(gè)百分點(diǎn)）、新華（1.3個(gè)百分點(diǎn)）、平安（-5.8個(gè)百分點(diǎn)）、太保（-10個(gè)百分點(diǎn)），總體平均值從220.7%提升到223.5%，提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。

截至三季度末，產(chǎn)險(xiǎn)核心償付能力、綜合償付能力相比年初分別下降5.1個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)險(xiǎn)核心償付能力具體排序如下：人保（195.4%）、平安（180.1%）、太保（154.7%）；與年初相比，僅平安略升，變化幅度為：平安（2.5個(gè)百分點(diǎn)）、人保（-6.5個(gè)百分點(diǎn)）、太保（-11.3個(gè)百分點(diǎn)），總體平均值從181.8%下降到176.7%，降幅為5.1個(gè)百分點(diǎn)。 產(chǎn)險(xiǎn)綜合償付能力具體排序如下：人保（223.3%）、平安（220.7%）、太保（204.7%）；與年初相比，平安、太保略升，變化幅度為：太保（2.7個(gè)百分點(diǎn)）、平安（0.7個(gè)百分點(diǎn)）、人保（-6個(gè)百分點(diǎn)），總體平均值從217.1%下降到216.2%，降幅為0.9個(gè)百分點(diǎn)。

從負(fù)債端看，雖然近期受監(jiān)管政策、渠道調(diào)整等因素的影響，壽險(xiǎn)增長出現(xiàn)一些波動(dòng)，但由于防御性金融需求依然旺盛，險(xiǎn)企“開門紅”期間主推的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品適配客戶的核心需求，競爭優(yōu)勢依然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)“開門紅”仍有較好表現(xiàn)。在產(chǎn)險(xiǎn)方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，車險(xiǎn)保費(fèi)將平穩(wěn)增長，非車保費(fèi)也將保持快增。

從投資端看，中央金融工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)活躍資本市場、促進(jìn)長期資本形成，預(yù)計(jì)隨著政策的加速推進(jìn)實(shí)施，權(quán)益市場有望回暖，與此同時(shí)，10年期國債收益率上行，在股市及利率的驅(qū)動(dòng)下，險(xiǎn)企投資收益有望增厚。