楊現(xiàn)華

在發(fā)布了不及市場預(yù)期的三季報后，百勝中國（9987.HK）股價受挫，其他在港上市的餐飲企業(yè)如海底撈、九毛九等股價也都紛紛走低。

2023年上半年，百勝中國營收和凈利潤都創(chuàng)下歷史同期新高，顯示了強勁的復(fù)蘇態(tài)勢，其他上市的餐飲企業(yè)也紛紛預(yù)喜，行業(yè)一掃疫情期間的陰霾，成為疫情后復(fù)蘇顯著的行業(yè)之一。

三季度百勝凈利潤仍保持增長，但增速降至不足20%，與成倍增長的上半年不可同日而語。對于四季度的展望，百勝中國也保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

從整個餐飲板塊來看，行業(yè)仍保持了快速的增長，A股上市的餐飲企業(yè)三季報增速并未明顯下臺階。即使對于百勝中國來說，公司業(yè)績前景也許并沒有那么差。

2023年第三季度，百勝中國總收入為29.14億美元，較上一年同期的26.85億美元增長了9%；受益于經(jīng)營利潤和利息收入的增加，公司實現(xiàn)凈利潤2.44億美元，同比增長了18%。

第三季度，百勝中國同店銷售漲幅為4%，公司凈新增門店500家，門店數(shù)量達(dá)到14102家。其中，肯德基門店數(shù)量為9917家，必勝客門店數(shù)量為3202家。與之相比，2023年上半年，百勝中國同店銷售增長了11%。

2023年前三季度，百勝中國實現(xiàn)營收84.85億美元，同比漲幅為13%；實現(xiàn)公司應(yīng)占凈利潤7.3億美元，同比漲幅接近九成。

三季度，肯德基與必勝客的客單價分別同比下滑5%與9%，市場也許會擔(dān)心激烈的競爭可能導(dǎo)致客單價的持續(xù)下滑。浦銀國際表示，疫情后外賣訂單占比減少、公司主動拓寬產(chǎn)品價格吸引更多的消費者、積極擴大消費場景都造成了客單價的下滑。

不過，客單價的下調(diào)很大程度上是出于公司增加客流的策略，同時有助于門店的下沉，這也幫助三季度客流數(shù)同比大幅提升。而且，三季度客單價與二季度基本持平，也高于疫情前的水平。

浦銀國際表示，三季度客單價的下滑并未導(dǎo)致原材料成本占收入的比例同比大幅上升，公司有能力維持客單價的穩(wěn)定，在保證產(chǎn)品性價比的同時，維持公司的盈利水平。

增速放緩和客單價的下跌還是影響到了市場情緒。三季報發(fā)布后，百勝中國股價下挫12.99%，市值蒸發(fā)了220億港元，公司新增10億美元股票回購授權(quán)，公司獲得的股票回購授權(quán)總計達(dá)到34億美元。

截至2023年11月1日，百勝中國已經(jīng)回購了16億美元，這意味著公司還有約18億美元用于未來股票回購。

百勝中國CFO楊家威表示，第三季度同店銷售已經(jīng)恢復(fù)到2019年同期的約90%，但消費需求在9月底開始走弱并延續(xù)到10月份，這解釋了三季度業(yè)績增長放緩的原因。展望未來，楊家威表示，四季度的銷售額和利潤通常較低；上年四季度百勝中國獲得了2600萬美元的臨時補貼如今將不再會有。這顯示了百勝中國對未來業(yè)績的謹(jǐn)慎預(yù)期。

不過，短暫的波動并沒有影響百勝中國全年的計劃，公司CEO屈翠容表示，2023年前三季度，百勝中國已經(jīng)凈新增門店1155家，全年目標(biāo)是1400-1600家不變。公司的目標(biāo)是在2026年達(dá)到20000家門店，以及在2024-2026年通過股息和回購向股東回饋30億美元。

在百勝中國發(fā)布不及市場預(yù)期的三季報后，受到影響的不止百勝中國一家，海底撈下跌了12.78%，7月份發(fā)布預(yù)喜半年報后，海底撈股價一度上漲了12.17%；受百勝中國業(yè)績不及預(yù)期影響，另一家市值過百億港元的餐飲企業(yè)九毛九也下跌了近7%。

需要說明的是，在百勝中國發(fā)布業(yè)績的同時，海底撈也發(fā)布了一份收購公告，公司以26億日元約合1億元人民幣，從關(guān)聯(lián)方手中收購主要從事日本酒店、溫泉管理和運營的JAPAN HAI。2021年和2022年該酒店都處于虧損中，JAPAN HAI還計劃開發(fā)一個混合式溫泉度假村，將于2027年竣工。收購后就有機構(gòu)下調(diào)了海底撈的目標(biāo)價，稱收購短期對盈利增長造成壓力。

從這幾家公司的表現(xiàn)看，百勝中國的三季報似乎給餐飲企業(yè)的復(fù)蘇道路澆了一盆涼水。不過，更多的餐飲企業(yè)并未有與之相似的反應(yīng)。另一家餐飲連鎖龍頭、定位更為大眾的呷哺呷哺股價并未出現(xiàn)異常波動，其他諸如味千（中國）等快餐企業(yè)的股價也未有多少波瀾。

除了港股上市的餐飲公司外，A股上市的幾家餐飲企業(yè)股價也沒有出現(xiàn)異常波動，且A股幾家主要餐飲企業(yè)的三季報表現(xiàn)平穩(wěn)，增長并未出現(xiàn)明顯的下滑跡象。

從收入上看，A股幾家餐飲公司都在繼續(xù)保持增長。第三季度收入漲幅最好的是全聚德，公司收入增長了接近80%，與上半年相比仍保持快速增長的趨勢。盈利增速有所分化，全聚德保持近三倍的增長，金陵飯店等則出現(xiàn)下滑。

實際上，即使沒有達(dá)到市場預(yù)期，機構(gòu)也沒有對百勝中國的業(yè)績作出過多的悲觀解讀。

浦銀國際表示，三季度餐廳利潤率的下降、管理層對四季度較悲觀的展望以及連鎖西式快餐行業(yè)當(dāng)前較為激烈的競爭格局，都為百勝中國未來的業(yè)績表現(xiàn)蒙上一層陰影，導(dǎo)致市場對公司的投資情緒下降。

消費意愿下降導(dǎo)致市場需求放緩，可能會對收入和單店銷售帶來增長壓力；本是淡季的四季度面臨利潤率下滑風(fēng)險，但四季度業(yè)績前景也許并沒有那么差，浦銀國際認(rèn)為，四季度百勝中國同店基數(shù)并不高。

考慮到門店數(shù)量的擴張，即使同店收入仍不及2019年同期的85%，收入也未必會出現(xiàn)明顯下滑。另外，也無法預(yù)測10月疲軟的市場需求是否會在11-12月持續(xù)。

百勝中國表示，中秋國慶假期安排對客流的影響以及消費意愿的下降導(dǎo)致9月底至10月末的市場需求有所放緩。從整個宏觀環(huán)境上看，2023年恢復(fù)常態(tài)化以來，國內(nèi)消費總體表現(xiàn)疲軟，餐飲業(yè)經(jīng)過暑期旺季后，9-10月普遍表現(xiàn)回落。

從社會消費品零售總額增速不難發(fā)現(xiàn)類似現(xiàn)象。2023年3-5月，社會消費品零售總額分別增長了10.6%、18.4%和12.7%；2023年上半年這一增速為8.2%，金額為22.76萬億元，較2019年上半年的19.52萬億元增長了16.59%，早已經(jīng)恢復(fù)且大幅超過了疫情前2019年的同期水平。

社會消費品零售總額月度增速在下降。2023年6-9月，社會消費品零售總額增速分別為3.1%、2.5%、4.6%和5.5%，與之前幾個月兩位數(shù)以上的高增長不可同日而語。

具體到餐飲收入上，2023年上半年，餐飲收入為24329億元，同比增長21.4%，基本保持在高位，好于前4個月水平。具體到月度數(shù)據(jù)上，餐飲收入告別非常態(tài)的高增長，恢復(fù)常態(tài)增長。

2023年3-5月，社會消費品零售總額中餐飲收入分別增長了26.3%、43.8%和35.1%，復(fù)蘇后餐飲收入得到了迅速恢復(fù)。之后的6-9月份，餐飲收入增速分別為16.1%、15.8%、12.4%和13.8%，餐飲收入增長較之前的增速明顯下了一個臺階，且增速基本保持了小幅的下降。

疫情管控常態(tài)化恢復(fù)初期，線下消費場景恢復(fù)對于餐飲企業(yè)有立竿見影的效果，因此餐飲業(yè)快速復(fù)蘇。而且，餐飲業(yè)收入金額已經(jīng)超過了2019年同期水平。2023年前9個月，餐飲收入為37105億元，較2019年同期增長了13.94%。

因此，以2023年二季度為主、超過30%以上的增長并不會是餐飲企業(yè)收入增長的常態(tài)，15%左右的增長已經(jīng)是社會消費品零售細(xì)分領(lǐng)域中增速較快的了。2023年前9個月，只有餐飲、金銀珠寶類和服裝、鞋帽、針織品類這三大品類的收入增速在兩位數(shù)以上。

政府也認(rèn)識到了消費的不足，年中召開的中央政治局會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟運行面臨新的困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足；疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程。

會議強調(diào)，要積極擴大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費拉動經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用，首先提到的就是要通過增加居民收入擴大消費。

政治局會議以后，各部委從“吃穿住行”等多領(lǐng)域先后出臺了多項政策鼓勵消費。

在政策逐步落地后，消費尤其是假日消費呈現(xiàn)明顯強勁勢頭。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，國慶假期全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額1.52萬億元，比上一年同期增長8.5%；重點監(jiān)測餐飲企業(yè)銷售額同比增長近兩成。