羅素清　何流

摘要：在高質(zhì)量發(fā)展和“雙碳”目標(biāo)的大背景下，企業(yè)環(huán)境、社會和治理（ESG）行為引起了廣泛關(guān)注。本文基于2010—2021年滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗了企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的存在性及其內(nèi)在機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，上市企業(yè)的ESG行為存在顯著的行業(yè)同群效應(yīng)，目標(biāo)企業(yè)的ESG行為受到同行其他企業(yè)ESG行為的顯著正向影響。企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)主要源自維持競爭動機(jī)和信息學(xué)習(xí)動機(jī)的共同作用，具體表現(xiàn)為：在激烈的市場競爭和外部不確定性較高的環(huán)境中，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)更為顯著；具有相似規(guī)模、年齡和市值的企業(yè)間的同群效應(yīng)比差異較大的企業(yè)間的同群效應(yīng)更為明顯。本文豐富了企業(yè)ESG行為的影響因素，拓展了同群效應(yīng)的研究邊界，為政府的戰(zhàn)略制定和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了決策參考。

關(guān)鍵詞：ESG；同群效應(yīng)；市場競爭；環(huán)境不確定性；模仿學(xué)習(xí)；高質(zhì)量發(fā)展；“雙碳”目標(biāo)

中圖分類號： F275? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ? ? 文章編號：1007-0753（2023）10-0038-12

一、引言

近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，黨的十九大報告指出，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。黨的二十大報告進(jìn)一步提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)，并指出推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?；诮?jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要，習(xí)近平主席提出“二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和”的“雙碳”目標(biāo)?！笆奈濉币?guī)劃也將控制碳排放列為重要內(nèi)容，并提出要持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量，加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。在此背景下，企業(yè)作為微觀經(jīng)濟(jì)主體和發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的重要力量，其內(nèi)部治理和外部社會責(zé)任問題受到了越來越多的關(guān)注，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展成為企業(yè)的新目標(biāo)，企業(yè)ESG行為也愈發(fā)得到重視。ESG包含環(huán)境（Environment）、社會（Social）和治理（Governance）三個維度。在踐行ESG理念的過程中，企業(yè)能夠以更加明確的路徑來規(guī)范日常經(jīng)營活動中的行為，優(yōu)化資源配置和提高資源利用效率，從而兼顧經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會效益，實現(xiàn)長遠(yuǎn)的高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)于企業(yè)ESG行為的影響因素，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，不論是外部制度環(huán)境還是公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)特征都會對企業(yè)ESG行為產(chǎn)生影響，例如制度壓力（張慧和黃群慧，2022）、地方政府債務(wù)（張曾蓮和鄧文悅揚(yáng)，2022）和管理層人員結(jié)構(gòu)特征（Romano

等，2020）等。然而，這些研究大多局限于考察個體企業(yè)與內(nèi)外環(huán)境的互動關(guān)系，并未考察同一群體中，如同一行業(yè)中個體企業(yè)之間的相互影響。根據(jù)同群效應(yīng)（Peer Effect），個體的行為表現(xiàn)不僅會受到自身發(fā)展特征的影響，還會受到具有相同或類似地位的其他個體行為的影響（Manski，1993）。鑒于此，本文基于同群效應(yīng)的視角，分析企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的存在性及其內(nèi)在機(jī)制，為更好地促進(jìn)企業(yè)積極投入ESG實踐提供政策建議。

本文的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）拓展了企業(yè) ESG 行為的相關(guān)研究。與以往單一主體視角的研究不同，本文從同群效應(yīng)的視角研究企業(yè)的 ESG 行為，分析了群體中企業(yè)之間決策的關(guān)聯(lián)性，補(bǔ)充了 ESG 行為影響因素的研究，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究中局限于單個企業(yè)的不足，有助于深入理解企業(yè)參與 ESG 實踐的動機(jī)。（2）豐富了有關(guān)同群效應(yīng)的研究。已有研究較多關(guān)注企業(yè)財務(wù)決策的同群效應(yīng)，對企業(yè)非財務(wù)決策同群效應(yīng)的討論較少，本文深入研究了 ESG 行為的同群效應(yīng)及其內(nèi)在機(jī)制，有助于拓展同群效應(yīng)的研究邊界。（3）研究企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)，能夠為政府部門提供政策制定參考，重點引導(dǎo)和鼓勵龍頭企業(yè)投入 ESG 實踐，以此來帶動同地區(qū)同行業(yè)其他企業(yè)的效仿；也能夠為企業(yè)發(fā)展提供長期戰(zhàn)略方向，助力企業(yè)自覺地履行ESG責(zé)任，更多地參與可持續(xù)發(fā)展的實踐，對早日實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)、促進(jìn)整個社會的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的存在性

企業(yè)的決策權(quán)掌握在管理層手中。一般來說，為了降低決策成本和風(fēng)險，或由于外部信息不透明、管理者自身能力不足等原因，管理者往往會選擇學(xué)習(xí)和模仿其他企業(yè)的決策（Kaustia和 Rantala，2015）。大量研究證明了ESG行為對企業(yè)具有積極影響。例如，良好的ESG表現(xiàn)能夠向外界傳遞積極的信號，降低企業(yè)的融資成本，緩解融資約束，改善經(jīng)營效率，降低企業(yè)風(fēng)險，提高市場關(guān)注度，并最終促進(jìn)企業(yè)價值的提升（王波和楊茂佳，2022；王琳璘等，2022）。良好的ESG表現(xiàn)還能夠展現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，合理的ESG活動規(guī)劃能夠提高資源的利用和配置效率，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定方向。因此，在同一行業(yè)內(nèi)，當(dāng)其他企業(yè)積極開展ESG活動并獲益時，管理者也會隨之調(diào)整本企業(yè)的市場戰(zhàn)略，模仿同群企業(yè)開展ESG活動，以提高企業(yè)的長期發(fā)展能力，助力本企業(yè)走上高質(zhì)量發(fā)展之路。在動態(tài)的競爭環(huán)境中，同群企業(yè)的ESG行為會對目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生影響。

具體來說，第一，根據(jù)制度理論，企業(yè)會迫于制度壓力規(guī)范自身的行為。在外部制度環(huán)境中，法律法規(guī)會給企業(yè)帶來強(qiáng)制性的行動壓力，而社會規(guī)范和公眾認(rèn)知則會催生出一種心理壓力，使其跟隨同群企業(yè)的步伐，產(chǎn)生模仿行為。強(qiáng)制性同形、規(guī)范性同形和模仿性同形制度壓力都會使企業(yè)產(chǎn)生被動趨同行為，目標(biāo)企業(yè)會通過學(xué)習(xí)同行企業(yè)優(yōu)秀的ESG表現(xiàn)，模仿其環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任履行以及公司治理的行為，來提升自己的合法性（張慧和黃群慧，2022）。第二，由于同行公司之間具有較強(qiáng)的可比性，利益相關(guān)者會密切關(guān)注目標(biāo)企業(yè)和其他企業(yè)的行為。因此，當(dāng)同群企業(yè)開始提升自己的ESG表現(xiàn)時，目標(biāo)企業(yè)也會“順勢而為”，與同行公司保持一致，在滿足利益相關(guān)者期望的同時，樹立良好的企業(yè)形象，減少委托代理等問題，此外還有利于獲取優(yōu)勢競爭資源以及其他投入ESG實踐能夠獲得的相應(yīng)回報（文雯等，2021）。第三，根據(jù)成本-收益原則，任何一項活動都需要權(quán)衡收益和成本，只有當(dāng)可能獲得的收益大于成本時，管理者才會有選擇該方案的動機(jī)。合理的ESG方案可以提高資源的使用和配置效率，但不合理的ESG方案可能會造成大量資金和資源的浪費，還可能會使企業(yè)承擔(dān)更多的隱性成本。因此，模仿同群企業(yè)的ESG行為可以提高決策的成功率，不僅可以應(yīng)對短視股東的譴責(zé)，還能夠展現(xiàn)企業(yè)的潛在發(fā)展能力和長遠(yuǎn)發(fā)展態(tài)勢。第四，根據(jù)聲譽(yù)理論，高管的個人聲譽(yù)建立在其日常行為的基礎(chǔ)之上，具體表現(xiàn)為交易對象和利益相關(guān)者對其行為和能力的認(rèn)可，這種認(rèn)可程度越高，管理者的個人聲譽(yù)就越好。企業(yè)的戰(zhàn)略決策是管理者能力的體現(xiàn)。在面對復(fù)雜的信息環(huán)境時，管理者很難準(zhǔn)確地把握市場動向，出于降低決策失誤風(fēng)險的動機(jī)，管理者會基于有限理性視角，追隨同群企業(yè)的決策，盡量避免自身聲譽(yù)的下降。因此，管理者會傾向于參考同群企業(yè)的策略，觀察其行為帶來的反響，進(jìn)而產(chǎn)生學(xué)習(xí)和模仿行為。在有限理性的條件下，這一行為是管理者的最佳選擇：若同群決策行為帶來了顯著的經(jīng)濟(jì)效益或社會效益，則可以提高管理者聲譽(yù)；若決策失誤給企業(yè)造成損失，也可最大程度地降低個人責(zé)任，將失誤歸咎為市場環(huán)境或行業(yè)決策者的整體動向等。因此，管理者對自身聲譽(yù)表現(xiàn)越重視，就越有可能受到同群企業(yè)的影響做出趨同性決策（Zwiebel，1995）?；诖?，本文提出以下研究假設(shè)。

H1：企業(yè)ESG行為具有行業(yè)同群效應(yīng)。

（二）企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制分析

Lieberman 和 Asaba（2006）認(rèn)為，企業(yè)間模仿行為的動機(jī)分為兩大類：一是出于維持與對手競爭均勢的動機(jī)，二是出于信息學(xué)習(xí)的動機(jī)去模仿具有優(yōu)勢信息的公司。根據(jù)他們提出的理論分析框架，同行企業(yè)間同群ESG行為的內(nèi)在發(fā)生機(jī)制可以通過以下三個條件進(jìn)行判斷：第一，模仿企業(yè)與被模仿企業(yè)擁有相同或類似的市場覆蓋范圍；第二，模仿企業(yè)與被模仿企業(yè)具有相同或類似的特征；第三，外部市場環(huán)境不確定性比較低。當(dāng)同時滿足以上三個條件時，同群企業(yè)的ESG行為主要是出于維持競爭的動機(jī)，通過競爭機(jī)制來影響目標(biāo)企業(yè)；否則，企業(yè)之間的同群ESG行為更有可能出于信息學(xué)習(xí)的動機(jī)。

條件一，當(dāng)考慮同一行業(yè)時，同一行業(yè)的企業(yè)必然處在相同的市場環(huán)境之中，并且同行企業(yè)也具有相同或者類似的產(chǎn)品線，因此有著更為直接的競爭關(guān)系。當(dāng)市場競爭程度較高時，企業(yè)很難通過產(chǎn)品差異化策略來提升自己的競爭優(yōu)勢。此時，企業(yè)只能選擇同質(zhì)化的戰(zhàn)略，以防被競爭對手趕超（吳娜等，2022）。良好的ESG表現(xiàn)能夠吸引更多投資者的關(guān)注（李瑾，2021；嚴(yán)春曉等，2023），因此在激烈的市場競爭中，企業(yè)可以通過模仿同群企業(yè)的ESG行為來向資本市場釋放更為積極明確的競爭力信號，以此來應(yīng)對激烈競爭可能帶來的潛在風(fēng)險（Adhikari和Agrawal，2018）。條件二，管理者在參考同群企業(yè)的決策時，無疑會更傾向于觀測那些跟本企業(yè)具有相似特征的企業(yè)，比如企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡以及市場價值等。這是由于相似企業(yè)在市場上通常是勢均力敵的，他們的利潤很容易被競爭對手侵占（李秋梅和梁權(quán)熙，2021）。因此，參照一個與本企業(yè)具有相似特征的同行企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略選擇，更有利于企業(yè)緩解競爭壓力；通過模仿同群企業(yè)的ESG行為，在資本市場上獲得更多認(rèn)可，以此來維持自身的市場地位。基于此，本文提出以下研究假設(shè)。

H2：當(dāng)市場競爭程度激烈時，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)更強(qiáng)。

H3：規(guī)模、年齡和市場價值相似的企業(yè)間的ESG行為行業(yè)同群效應(yīng)比差異較大的企業(yè)更明顯。

當(dāng)滿足前兩個條件時，企業(yè)之間是勢均力敵的對手，此時，可以通過條件三來區(qū)分兩種模仿動機(jī)。競爭基礎(chǔ)理論認(rèn)為，較高的環(huán)境不確定性會使管理者的決策難度加大，此時他們會更謹(jǐn)慎地做出戰(zhàn)略選擇，通過搜集更多相關(guān)信息來確保決策的有效性，以此來應(yīng)對外部環(huán)境的沖擊，而不是輕易地直接模仿同行公司的戰(zhàn)略，進(jìn)而減弱了企業(yè)跟隨同群企業(yè)采取ESG行為的動機(jī)。此外，當(dāng)外部經(jīng)營環(huán)境的波動性較大時，同行之間的交流意愿也會降低，企業(yè)可能會更注重維持營業(yè)收入的平衡和利潤目標(biāo)的穩(wěn)定（肖利平和李炎中，2023），對于ESG的關(guān)注較少或無暇顧及，從而減弱了同群企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)ESG行為的影響。

然而也有部分學(xué)者指出（Lieberman 和 Asaba，2006），根據(jù)信息基礎(chǔ)理論，在高度不確定的環(huán)境中，基于信息學(xué)習(xí)的動機(jī)會增強(qiáng)，這是由于信息不對稱的增加會使企業(yè)偏離勢均力敵的競爭關(guān)系，從而限制了維持競爭動機(jī)下的同群效應(yīng)。環(huán)境變化過程中的不確定性會降低管理者搜集和判斷信息的能力，當(dāng)外部環(huán)境不確定性較高時，信息不對稱程度也會較高，從而限制了市場競爭并增加了部分企業(yè)擁有優(yōu)勢信息的可能性。此外，外部環(huán)境不確定性越高，企業(yè)決策的行為和結(jié)果之間的關(guān)聯(lián)性就會降低，基于私有信息進(jìn)行決策的難度會增大，此時的管理者會更重視和依賴外部信息，從而產(chǎn)生“搭便車”的想法，通過模仿其他企業(yè)來降低決策風(fēng)險（李秋梅和梁權(quán)熙，2021）?；诖?，本文提出以下研究假設(shè)。

H4a：當(dāng)環(huán)境不確定性程度較低時，行業(yè)同群企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)ESG行為的影響更大。

H4b：當(dāng)環(huán)境不確定性程度較高時，行業(yè)同群企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)ESG行為的影響更大。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮到樣本數(shù)據(jù)的可獲得性和完整性，本文以我國 2010—2021 年A股上市公司為研究樣本。為確保數(shù)據(jù)的有效性和準(zhǔn)確性，按照以下順序?qū)?shù)據(jù)進(jìn)行篩選和處理，并使用Stata16.0軟件進(jìn)行實證分析：（1）剔除 ST 、* ST和金融企業(yè)樣本；（2）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本；（4）對連續(xù)變量進(jìn)行1%和 99%的縮尾處理，最終獲得32 376個非平衡面板數(shù)據(jù)。本文所用ESG數(shù)據(jù)采用華證ESG評價體系提供的評級結(jié)果，該數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫；其他數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)置

1.被解釋變量：企業(yè)ESG行為（ESG）

本文參考王琳璘等（2022）的做法，選擇華證ESG評級數(shù)據(jù)來衡量樣本企業(yè)的ESG行為。該評級體系具體包括3 個一級指標(biāo)、14個二級指標(biāo)、26個三級指標(biāo)以及超過130個底層數(shù)據(jù)指標(biāo)，從優(yōu)到劣共九檔評級，分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，因此本文采用9分制對其進(jìn)行賦分，最高級別AAA級賦值為9，以此類推，最低級別C級賦值為1，分?jǐn)?shù)越高代表該上市公司的ESG表現(xiàn)越好。

2.解釋變量：同群ESG行為（ESG_ipeer）

參考萬良勇等（2016）的做法，使用同一行業(yè)內(nèi)除目標(biāo)企業(yè)以外的其他企業(yè)ESG評級的平均值來衡量同群ESG行為。行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)中國證監(jiān)會2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，采用所有行業(yè)代碼取三位的方式劃分同群企業(yè)。

3.機(jī)制變量：市場競爭程度（HHI）、外部環(huán)境不確定性（EPU）

參考吳娜等（2022）的做法，使用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）作為市場競爭程度的代理變量，赫芬達(dá)爾指數(shù)越小，市場競爭越激烈。使用如下公式進(jìn)行計算：

式（1）中，Xi為單個公司的總資產(chǎn)，X為該公司所屬行業(yè)的總資產(chǎn)。

參考李增福等（2022）的做法，使用中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)來衡量外部環(huán)境不確定性（EPU）。

4.控制變量

為控制其他因素對企業(yè)ESG行為的影響，參照以往研究，將企業(yè)規(guī)模（Size）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）、董事會規(guī)模（Board）等共11個變量作為控制變量。主要變量名稱、符號及定義參見表 1。

（三）模型設(shè)計

為了檢驗同群效應(yīng)的存在性，參考Leary和Roberts（2014）等的研究，設(shè)計以下回歸模型：

其中，因變量ESGi，j，t為行業(yè)j中的企業(yè)i在t期的企業(yè)ESG得分。自變量ESG_ipeer-i，j，t為行業(yè)j中除目標(biāo)企業(yè)i以外的同群其他企業(yè)的ESG得分均值。Controli，j，t為控制變量的集合。θi為個體固定效應(yīng)，μt為年份固定效應(yīng)。εi，t為隨機(jī)擾動項。

為了檢驗同群效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制，參考萬良勇等（2016）、陸蓉等（2017）的研究，設(shè)計了以下回歸模型：

其中，模型（3）在模型（2）的基礎(chǔ)上加入了同群ESG行為與市場競爭程度（HHI）的交乘項。

模型（4）中，參考陸蓉等（2017）的做法，首先按照企業(yè)規(guī)模、年齡和市值從大到小的順序，將行業(yè)內(nèi)排名前30%的企業(yè)作為行業(yè)領(lǐng)先者，排名后30%的企業(yè)作為行業(yè)追隨者，在每個行業(yè)內(nèi)，根據(jù)不同組別重新計算目標(biāo)企業(yè)的同群ESG水平，構(gòu)建出兩類新的變量ESG_ipeerTOP和ESG_ipeerBOT。最后使用領(lǐng)先者企業(yè)子樣本和追隨者企業(yè)子樣本進(jìn)行分組回歸，比較δ1和δ2的系數(shù)。

ESG_ipeerTOP為目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)同群領(lǐng)先者企業(yè)的ESG行為，用其得分均值衡量，下文實證結(jié)果中分別使用ESG_ipeer_large、ESG_ipeer_old和ESG_ipeer_high表示按企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和市場價值劃分的行業(yè)領(lǐng)先者ESG行為；ESG_ipeerBOT為目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)同群追隨者企業(yè)的ESG行為，用其得分均值衡量，下文實證結(jié)果中分別使用ESG_ipeer_small、ESG_ipeer_young和ESG_ipeer_low表示按企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和市場價值劃分的行業(yè)追隨者ESG行為。

模型（5）在模型（2）的基礎(chǔ)上加入了同群ESG行為與外部環(huán)境不確定性的交乘項。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。企業(yè)ESG行為的均值為4.121，中位數(shù)為4，最大值為8，說明我國上市公司的ESG表現(xiàn)差異較大，且總體水平還有待提高。同群ESG行為的均值為4.115，與個體企業(yè)的ESG行為均值較為接近，表明企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)是可能存在的。市場競爭程度的中位數(shù)為0.055，均值為0.088，最大值為1，最小值接近于0，表明大部分企業(yè)都處于激烈的市場競爭環(huán)境之中，且不同行業(yè)之間的競爭程度差異較大。

（二）相關(guān)性分析

表3報告了主要變量的相關(guān)系數(shù)。從表中可以看出，ESG_ipeer與ESG在1%的水平下顯著正相關(guān)，這在一定程度上驗證了企業(yè)ESG行為同群效應(yīng)的存在性，但確切結(jié)論有待進(jìn)一步驗證。變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果顯示本文選取的變量是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

（三）回歸分析

表4為模型（2）的回歸結(jié)果。由列（1）可見，ESG_ipeer與ESG顯著正相關(guān)；列（2）在列（1）的基礎(chǔ)上加入控制變量進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示回歸系數(shù)依然在1%的水平下顯著為正，與張慧和黃群慧（2022）的研究結(jié)果類似，這表明企業(yè)在進(jìn)行ESG活動時，不僅會考慮自身情況，還會參考和模仿同群企業(yè)的行為。由此，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)是顯著存在的，假設(shè)1得到驗證。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.工具變量法

同群效應(yīng)認(rèn)為，個體行為會受到同一群體中其他個體的影響，然而，與此同時，個體本身也可能會對其他個體產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生雙向因果問題。因此，為了緩解該問題帶來的內(nèi)生性影響，本文使用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。參考Leary和Roberts（2014）、吳娜等（2022）的研究，選取同群企業(yè)的年度平均股票特質(zhì)收益率（Alpha_ipeer）作為ESG_ipeer的工具變量。該變量的構(gòu)建步驟如下：

首先，使用以下模型計算出股票特質(zhì)收益率：

其中，γi，j，m 為j行業(yè)的i企業(yè)在m月的股票收益率；γfm為無風(fēng)險收益率，用一年期存款利率表示； γ? ??? - i，j，m 表示i企業(yè)的同行企業(yè)在m月的平均股票收益率；MKTm 、SMBm、HMLm 和MOMm 分別表示Carhart四因素模型中的市場、規(guī)模、賬面市值比和動量因子。

然后，在每年年初使用前36個月的數(shù)據(jù)對模型（6）進(jìn)行回歸。在年度內(nèi)的每個月使用相同的回歸系數(shù)代入式（7）和式（8），分別計算每個月的超額收益率期望值（γ? ??i，j，m - γfm）和股票特質(zhì)收益率η? ??i，j，m 。

最后，根據(jù)所得的個股股票特質(zhì)收益率η? ?? ?i，j，m計算出年度同群股票特質(zhì)收益率（Alpha_ipeer）。

選取該變量的原因是，企業(yè)的ESG行為會影響到其股票特質(zhì)收益率，而同群企業(yè)年度平均股票特質(zhì)收益率（Alpha_ipeer）僅與同行企業(yè)自身特征相關(guān)，與目標(biāo)企業(yè)的ESG行為無關(guān)，且企業(yè)自身的股票特質(zhì)收益率在各個時期內(nèi)也不相關(guān)，滿足工具變量的兩個條件。表5中，列（1）為第一階段回歸結(jié)果，Alpha_ipeer的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，說明同群企業(yè)的年度平均股票特質(zhì)收益率與同群企業(yè)的ESG得分均值顯著負(fù)相關(guān)；列（2）為第二階段回歸結(jié)果，ESG_ipeer的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，說明企業(yè)ESG行為具有行業(yè)同群效應(yīng)。此外，第一階段弱工具變量檢驗返回的F值為26.33，大于10，說明所選變量不是弱工具變量。

2.改變ESG的衡量方式

為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，使用彭博數(shù)據(jù)庫的ESG評級進(jìn)行標(biāo)替換，記為ESG_ipeer再次對模型進(jìn)行回歸。表5中列（3）的結(jié)果也表明，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)是顯著存在的。

（五）機(jī)制檢驗

1. 市場競爭程度

表6中列（1）為模型（3）的回歸結(jié)果。列（1）顯示，交乘項ESG_ipeer×HHI的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，由于HHI越小說明產(chǎn)品的市場競爭越激烈，回歸結(jié)果表明市場競爭程度越大，目標(biāo)企業(yè)受到同群企業(yè)的影響越大。這與吳娜等（2022）的研究結(jié)果類似。在激烈的市場競爭中，企業(yè)會傾向于選擇同質(zhì)化戰(zhàn)略，跟隨同行公司投入ESG實踐，釋放積極的信號，以此來獲取外界的認(rèn)可。由此，假設(shè)2成立，即當(dāng)市場競爭激烈時，企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)更強(qiáng)。

2. 企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和市場價值

表7為模型（4）的回歸結(jié)果。由表7的結(jié)果可知，按規(guī)模分組中，領(lǐng)先者企業(yè)與同行追隨者企業(yè)的相關(guān)系數(shù)為-0.03，不具有顯著性；與同行領(lǐng)先者企業(yè)的相關(guān)系數(shù)為0.734，在1%的水平下顯著為正。追隨者企業(yè)與同行領(lǐng)先者企業(yè)的相關(guān)系數(shù)為0.031，不具有顯著性；與同行追隨者企業(yè)的相關(guān)系數(shù)為0.612，在1%的水平下顯著為正。這說明具有相似規(guī)模的企業(yè)之間的同群效應(yīng)比規(guī)模差異較大的企業(yè)間的同群效應(yīng)更為明顯。同樣地，在按企業(yè)年齡分組和按市場價值分組的回歸結(jié)果中，同為追隨者企業(yè)或領(lǐng)先者企業(yè)之間的同群效應(yīng)回歸系數(shù)更為顯著，說明具有相近年齡和市場價值的企業(yè)之間的同群效應(yīng)比參數(shù)差異較大的企業(yè)間的同群效應(yīng)更為明顯。這也與李秋梅和梁權(quán)熙（2021）的研究結(jié)果類似。由此可得，假設(shè)3成立，即具有相似的規(guī)模、年齡和市值的企業(yè)之間的ESG行為同群效應(yīng)更為明顯。

3. 外部環(huán)境不確定性程度

表6中列（2）為模型（5）的回歸結(jié)果?？梢?，交乘項ESG_ipeer×EPU的系數(shù)在5%的水平下顯著為正，表明外部環(huán)境不確定性可以正向調(diào)節(jié)企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)，當(dāng)處在不確定性程度較高的環(huán)境中時，同群企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的影響更大，主要是由于外部環(huán)境不確定性較高時，為了規(guī)避風(fēng)險和減少信息不對稱，企業(yè)更愿意模仿同群企業(yè)的ESG行為。由此，假設(shè)4b成立。

綜上所述，假設(shè)1、2、3和4b成立。根據(jù)Lieberman和 Asaba（2006）提出的檢驗路徑，當(dāng)同群企業(yè)同時滿足具有相同或類似的市場覆蓋范圍及相似的特征時，企業(yè)之間存在著直接競爭關(guān)系，此時，當(dāng)外部環(huán)境不確定性程度較低時，維持競爭動機(jī)會占主導(dǎo)地位，而在高度不確定的條件下，信息學(xué)習(xí)動機(jī)和維持競爭動機(jī)會同時發(fā)生作用，且信息學(xué)習(xí)動機(jī)的影響可能更大。因此，企業(yè)ESG行為的行業(yè)同群效應(yīng)是源自維持競爭動機(jī)和信息學(xué)習(xí)動機(jī)的共同作用。

五、研究結(jié)論與政策建議

本文使用滬深A(yù)股上市公司2010—2021年的數(shù)據(jù)，基于同群效應(yīng)的視角實證檢驗了我國上市公司的ESG行為是否具有行業(yè)同群效應(yīng)，并深入探究其內(nèi)在作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的ESG行為具有顯著的行業(yè)同群效應(yīng)，當(dāng)同一行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的ESG得分提高時，目標(biāo)企業(yè)的ESG得分也會隨之提高。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)主要是源自維持競爭動機(jī)和信息學(xué)習(xí)動機(jī)的共同作用。具體表現(xiàn)為：第一，市場競爭越激烈，企業(yè)ESG行為的同群效應(yīng)越強(qiáng)。第二，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡和市場價值相似的企業(yè)之間的同群效應(yīng)比差異較大的企業(yè)之間的同群效應(yīng)更為明顯。第三，外部環(huán)境不確定性程度越高，同群企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)ESG行為的影響越大。

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

在政府層面，要加快構(gòu)建ESG制度體系，制定配套管理政策，制定統(tǒng)一的ESG信息披露和評價體系標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對企業(yè)ESG行為的監(jiān)督和引導(dǎo)。同時，在制定相關(guān)政策時還要注重增加相應(yīng)的激勵措施，可以通過政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等方式減輕企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)，加強(qiáng)對企業(yè)ESG行為的支持，鼓勵和引導(dǎo)企業(yè)向同群企業(yè)學(xué)習(xí)，向同群領(lǐng)先者企業(yè)的ESG水平靠攏。政府部門可以利用同群效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制，廣泛設(shè)立示范企業(yè)，通過榜樣的力量來帶動同行業(yè)其他企業(yè)的效仿，發(fā)揮同群效應(yīng)的正向激勵作用，促進(jìn)企業(yè)不斷打造競爭優(yōu)勢，形成良性循環(huán)，進(jìn)而推動我國企業(yè)總體向綠色、低碳、可持續(xù)的方向發(fā)展。

在企業(yè)層面，應(yīng)將ESG理念融入日常生產(chǎn)經(jīng)營活動之中，選擇ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的同行企業(yè)來進(jìn)行效仿，提高自身的合法性。在面對市場競爭激烈和高度不確定的環(huán)境時，企業(yè)可以參考同群企業(yè)的ESG行為，合理學(xué)習(xí)同群企業(yè)的ESG決策，這有利于他們快速適應(yīng)環(huán)境，維持競爭均勢。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身特色，尋求將ESG表現(xiàn)提高至平均水平以上的途徑，著力打造難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢，走上長期高質(zhì)量發(fā)展之路。

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（責(zé)任編輯：唐詩柔）

Industry Peer Effects and Underlying Mechanisms of

Corporate ESG Behavior

LUO Suqing， HE Liu

（College of Economics and Management， Zhejiang Normal University）

Abstract： Against the backdrop of high-quality development and "dual carbon" goals， corporate environment， social and governance （ESG） behavior has attracted widespread attention. Based on the data of A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen stock markets from 2010 to 2021， this paper empirically examines the existence of industry peer effects in corporate ESG behavior and its underlying mechanisms. The results show that there are significant industry peer effects in the ESG behavior of listed companies， which are positively affected by the ESG behavior of peer companies in the same industry. The peer effects mainly stem from the joint forces of competitive motivation and information learning motivation， specifically manifested as more significant peer effects when market competition is fierce and external uncertainty is high， and more noticeable peer effects among firms with similar size， age and market value than among those with large differences. This study enriches the influencing factors of corporate ESG behavior， expands the research boundary of peer effects， and provides references for government policy making and corporate sustainable development.

Keywords： ESG; Peer effects; Market competition; Environmental uncertainty; Mimic learning; High-quality development; Dual carbon goals

收稿日期：2023-08-02

作者簡介：羅素清，博士，教授，碩士生導(dǎo)師，浙江師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，研究方向為環(huán)境會計、社會責(zé)任會計。

何? 流，碩士研究生，浙江師范大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，研究方向為環(huán)境會計、社會責(zé)任會計。

基金項目：浙江省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目“企業(yè)環(huán)境、社會與治理信息披露促進(jìn)制造業(yè)綠色創(chuàng)新的機(jī)制研究”（22NDQN228YB）；浙江省自然科學(xué)基金項目“環(huán)境信息披露對綠色偏向型技術(shù)進(jìn)步的影響機(jī)制及優(yōu)化策略研究”（LQ22G030014）；浙江省審計廳重點課題“生態(tài)環(huán)境審計對地區(qū)碳減排的影響及優(yōu)化對策研究”（202202003）。