符勝斌

東方集團收購關聯(lián)方聯(lián)合能源，是一起并不復雜的交易，卻耗費了兩年時間，經(jīng)歷了方案變更、眾多中小股東反對等波折，這折射出其背后隱藏著更深的交易邏輯和動機。

在找尋答案的過程中，這兩家公司背后的實控人張宏偉及其控制的東方集團有限公司浮出水面。通過這筆關聯(lián)收購，張宏偉將從東方集團“拿走”52億元現(xiàn)金，且仍保持著對東方集團、聯(lián)合能源的控制力。這起資產(chǎn)左右易手的收購，最終會不會把東方集團帶入債務的泥沼？

東方集團（600811）的中小股東對這家公司一起關聯(lián)收購的“阻擊”，宣告失敗。

2023 年6 月16 日，東方集團股東會通過了以7.18 億美元（約合52億元人民幣）現(xiàn)金收購聯(lián)合能源集團有限公司（00467.HK，簡稱“聯(lián)合能源”）25%股份的議案。投票者中，同意方占參會股東所持有表決權股份的65.69%，反對方占股為34.31%。

聯(lián)合能源此時市值約210 億港元，25%股份對應市值52.5億港元（約合48.2 億元人民幣），東方集團的收購溢價約10%。

值得注意的是，二者的實際控制人都是張宏偉，其與關聯(lián)方在東方集團、聯(lián)合能源的持股比例分別為30.11%、71.34%。

東方集團是張宏偉主要的資本運作平臺，以大米、油脂、豆制品等農(nóng)副食品加工和房地產(chǎn)開發(fā)為主要業(yè)務，并持有錦州港（600190）6.7%、民生銀行（600016）2.92%股份。聯(lián)合能源主要在巴基斯坦、伊拉克和埃及等地從事石油資源的勘探開發(fā)。

東方集團中小股東“阻擊”這起關聯(lián)交易的原因，不僅在于不滿溢價收購、交易雙方業(yè)務協(xié)同性弱，更是為了阻止張宏偉借此抽血東方集團。

東方集團收購聯(lián)合能源，始于2021年6月，采取的方式是間接收購加表決權委托。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

彼時，張宏偉通過輝瀾公司、萬福企業(yè)（Million Fortune EnterprisesLimited）分別控制聯(lián)合能源30.55%、35.89%股份，其中，輝瀾公司通過其全資子公司He Fu國際持有股份。此外，張宏偉的女兒張美英持有聯(lián)合能源4.9%股份，父女兩人合計持有聯(lián)合能源71.34%的股份。

東方集團計劃以發(fā)行股份加現(xiàn)金方式，收購輝瀾公司92%的股權，從而間接獲得聯(lián)合能源30.55%的股份（圖1）。同時，張宏偉父女二人將所持剩余40.89%股份的表決權委托給He Fu國際，使東方集團擁有聯(lián)合能源71.34%股份的表決權，實現(xiàn)對聯(lián)合能源的控制。

東方集團對這一收購給出的交易方案是，15%對價以現(xiàn)金支付，85%對價以發(fā)行股份支付，每股發(fā)行價格為2.99 元。按當時聯(lián)合能源約318 億港元市值計算，東方集團預計將支付約90億港元對價。

根據(jù)這一交易方案，張宏偉在獲得約13.5億港元現(xiàn)金收入的同時，其持有東方集團的股權比例也將大幅提升至55.4%左右，有利后續(xù)融資。并且，這些資產(chǎn)依舊控制在張宏偉手中，控制權基本沒有變化。

更重要的是，通過該項收購，張宏偉能便利地解決輝瀾公司的陳年舊賬。

2018 年9 月，輝瀾公司以43.81億港元對價（約合38.51億元人民幣）收購了萬福企業(yè)持有的He Fu國際100%股權。He Fu國際當時持有聯(lián)合能源40.54%的股份。

輝瀾公司的收購資金，主要來自于其股東東方集團有限公司（簡稱“東方有限”）提供的借款。截至2020 年底，輝瀾公司尚未償還東方有限33.51億元的存量借款，且還欠付萬福企業(yè)股權轉讓款及相應股利3.97億元，形成合計約37.48億元的相關債務。

2020 年6 月，He Fu國際向萬福企業(yè)控制的聯(lián)合石油和張美英控制的Brand Master分別轉讓聯(lián)合能源5.1%、4.9%股份，轉讓對價分別為5.17億元、4.96億元。但截至2020年底，He Fu國際及其股東輝瀾公司尚未收到合計10.13億元的股權轉讓款。

兩筆交易交織在一起，使得輝瀾公司與相關關聯(lián)方形成“三角債”（圖2）。

解決這個“三角債”的路徑之一，在于輝瀾公司償還對東方有限的欠款。比如，輝瀾公司獲得10.13億元的收購資金后，首先將其全部償還給東方有限。此后，張宏偉或可以將這筆資金出借給萬福企業(yè)和張美英，由后者償還給輝瀾公司。輝瀾公司便可以接著償還對萬福企業(yè)和東方有限的借款。最終，這個“三角債”只剩下輝瀾公司欠東方有限17.22億元。

東方集團采取發(fā)行股份加現(xiàn)金方式收購輝瀾公司92%股權后，張宏偉將獲得約13.5億港元資金，有助于解決上述債務問題。張宏偉通過收購增持東方集團股份，也拓展了其融資的能力和空間。

這個方案的“不足”在于審批程序比較長。

因為涉及發(fā)行股份，東方集團需要將收購方案報證監(jiān)會審批。這無疑將延長交易時間，增加交易的不確定性。

從那時起到2022年12月的1年半時間里，東方集團先后披露了16次資產(chǎn)重組進展公告，稱輝瀾公司一直在開展審計、評估工作。過長的審計、評估時間，暗示收購進展并不順利。

2022 年12 月14 日，東方集團對收購方案做了全方位調整。

一是將間接收購轉為直接收購。東方集團安排其全資子公司?北京青龍湖嘉禾企業(yè)管理有限公司（簡稱“嘉禾公司”）在境外設立一家特殊目的公司（SPV），直接收購He Fu國際持有的聯(lián)合能源股權。

二是由控股收購轉為參股收購。收購方從此前收購聯(lián)合能源30.55%股份和獲得71.34%股份表決權，轉為SPV公司只收購25%股份。

張宏偉，是東方集團、聯(lián)合能源集團共同的實控人。

三是支付方式調整為全部由現(xiàn)金支付。SPV公司將支付7.23 億美元現(xiàn)金，完成收購。

東方集團對方案做出如此大的調整，難道僅僅是因為審計、評估進度不如人意嗎？

東方集團調整收購方案的真正原因，或許在于以下五方面。

一是東方集團的股價走勢不如預期。2022 年12 月24 日，東方集團的收盤價為2.65 元/股，已低于計劃的股份發(fā)行價2.99 元/股。如果按調整前的方案繼續(xù)推進收購，張宏偉獲得的對價將縮水，利益會受損。

二是新方案便于加快完成交易。調整后的方案不涉及發(fā)行新股，理論上講，只要東方集團股東會通過即可，無需獲得證監(jiān)會的審批同意。這無疑大大加快了交易的完成速度。

三是新方案便于獲得東方集團股東會通過。根據(jù)東方集團的公司章程，其“在一年內購買、出售重大資產(chǎn)或者擔保金額超過公司最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)30%”時，需出席股東大會的2/3以上無關聯(lián)關系股東通過。反之，則只需半數(shù)以上通過。

截至2023年3月底，東方集團總資產(chǎn)為416.33億元；截至2022年底，聯(lián)合能源總資產(chǎn)為274.2 億港元。東方集團若通過收購獲得聯(lián)合能源的控制權，就構成了“購買重大資產(chǎn)”行為，需要獲得其股東會2/3以上無關聯(lián)關系股東通過。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

數(shù)據(jù)來源：東方集團年報

從這次收購議案的表決情況來看，東方集團股東會有65.69%的參會股東同意、34.31%的參會股東反對。按照這個低于2/3 的投票比例，東方集團將難以完成對聯(lián)合能源控制權的收購。

或許是出于對股東會表決情況的預判，東方集團轉而謀求收購聯(lián)合能源的參股權。

四是或受限于資金實力，東方集團僅收購聯(lián)合能源25%的股權。

張宏偉父女二人共同持有聯(lián)合能源71.34%的股份，東方集團收購的股份比例只要不超過35.67%，即可滿足收購參股股權的要求。但東方集團最終只收購了25%的股份，原因或在于自身資金實力不足。

五是標的股份被質押，實控人對資金需求較大。東方集團采取現(xiàn)金方式收購He Fu國際所持聯(lián)合能源25%股權時，He Fu國際已將標的股份質押給海通證券（海通證券持有聯(lián)合能源13.3%股份），為萬福企業(yè)控制的聯(lián)合能控10.5 億港元借款提供質押擔保。在擬轉讓股份被質押的情況下還“強行”推動收購，或反映張宏偉對資金的渴求。

綜合上述原因，或許可以認為，在歷經(jīng)1年多時間完成對聯(lián)合能源的審計、評估后，由于東方集團股價跌到發(fā)行股份價格之下，張宏偉不得不調整方案以求盡快完成交易。

即便如此，東方集團要出資約52億元完成收購，仍然“力不從心”。

東方集團這些年的日子不太好過。

一是其農(nóng)副食品加工業(yè)務收入連續(xù)3年下降。

東方集團宣稱擁有農(nóng)副食品加工和房地產(chǎn)兩項主業(yè)，但從收入構成來看，農(nóng)副食品加工業(yè)務占據(jù)絕對優(yōu)勢。2022年，其129.76億元營業(yè)收入中，農(nóng)副食品加工業(yè)務收入128.02億元，占比達98.66%。

東方集團房地產(chǎn)業(yè)務貢獻的收入比重不到2%，且主要以處置存量資產(chǎn)、應對訴訟糾紛、物業(yè)出租管理為主。

2020-2022 年，東方集團營業(yè)收入從154.73 億元降至129.76 億元，3年下降16.14%，主要原因是農(nóng)副食品加工業(yè)務收入下降明顯（圖3）。

東方集團將農(nóng)副食品加工業(yè)務收入下降的主要原因，歸結于市場需求疲軟、項目設備調試超期等。

但事實或許不止于此。

與東方集團疲軟的收入相比，同期A股主要的農(nóng)副食品加工上市公司收入呈現(xiàn)增長態(tài)勢。比如金龍魚（300999）的營收從1949.22 億元增至2574.85 億元，北大荒（600598）的營收從32.41 億元增至42.62 億元等（表1）。

東方集團所稱的市場需求疲軟是否屬實？其與上述8家公司在收入走勢上的背離，原因何在？

二是其已虧損嚴重，依靠會計政策挽回“盈利”。

東方集團收入下降的同時，成本費用控制也不盡如人意，毛利率逐年走低。截至2022年底，其主營業(yè)務毛利率僅為0.11%。其中，農(nóng)副食品加工業(yè)務毛利率為-0.36%。

東方集團從2021 年開始，已連續(xù)虧損兩年。若不是采取了相關會計政策，東方集團實際上從2020年甚至更早時間就已經(jīng)開始虧損（表2）。

東方集團采取的會計政策，主要是對錦州港、民生銀行的投資按權益性投資核算，由此每年可錄得不菲的投資收益。比如2020年，東方集團經(jīng)營性虧損8.49億元，但因當年錄得10.54 億元投資收益，最終轉而盈利2.34億元。

生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)虧損，東方集團需要依靠外部融資“輸血續(xù)命”，導致財務費用居高不下。2020-2022 年，其財務費用從8.11 億元增加至10.8 億元，這又進一步加重了虧損。

三是資金缺乏。截至2022年底，東方集團貨幣資金余額雖有48.02億元，但其中19.58億元是受限資金，比如19.51 億元是銀行承兌保證金。也就是說，東方集團實際可動用的資金約為28.44億元。

賬面資金狀況如此，東方集團要再拿出52億元現(xiàn)金收購聯(lián)合能源25%股份，顯然是捉襟見肘。何況，其維持自身存續(xù)經(jīng)營的資金需求本就較大。

其一，償債壓力大。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

備注：1.公允價值變動損益主要是投資性房地產(chǎn)價值的變動；2.資產(chǎn)減值主要是存貨、商譽等資產(chǎn)減值；3.信用減值主要是應收類賬款的壞賬損失等。數(shù)據(jù)來源：東方集團年報

截至2022 年底，東方集團短期性借款、長期借款、非金融機構借款余額分別為157.32 億元、24.25 億元、25.01 億元，合計206.58 億元，占239.84 億元債務的86.13%，其中，短期性借款占比65.6%，是東方集團的主要債務。

同期東方集團的流動比率、速動比率分別為0.96、0.58，表明其存在較大的短期償債壓力。

其二，房地產(chǎn)資產(chǎn)處置困難，回收資金難度大。

東方集團借入的資金，預計有相當一部分已投入房地產(chǎn)業(yè)務中。但近3 年，東方集團的房地產(chǎn)資產(chǎn)處置進度較慢，回款速度慢。截至2022年底，其主要房地產(chǎn)資產(chǎn)總值為158.14 億元，占總資產(chǎn)的37.45%，僅較2020年下降1.82%（表3）。

龐大、待處理的房地產(chǎn)業(yè)務，成為一只“吞金獸”。可以預見的是，隨著房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展環(huán)境的變遷，東方集團處理這個問題將愈發(fā)棘手。

其三，經(jīng)營性積累少，進一步加大了東方集團的資金壓力。

2020-2022 年，東方集團經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為0.48億元、5億元、3.8億元，不足以支付每年發(fā)生的高昂財務費用。東方集團償還債務主要依靠公司理財收益、借新還舊、吃老本以及處置資產(chǎn)等（表4）。

錦州港和民生銀行的股權是東方集團為數(shù)不多的優(yōu)質資產(chǎn)，不僅貢獻了數(shù)額不菲的投資收益和分紅，而且資產(chǎn)價值比較高，截至2022 年底，這兩項資產(chǎn)賬面凈值合計156.28 億元，占422.3 億元總資產(chǎn)的37%，幾乎是東方集團維持財務穩(wěn)健的“定海神針”。

數(shù)據(jù)來源：東方集團年報

數(shù)據(jù)來源：東方集團年報

東方集團曾是錦州港的第一大股東。2014年，錦州港被大連港整合后，東方集團以第二大股東身份繼續(xù)參與錦州港的管理，其15.39%的持股比例、3.08億持股數(shù)長年保持不變。

2022年5月13日，東方集團開啟減持錦州港。變賣壓箱底的優(yōu)質資產(chǎn)，透露出一種怎樣的信號呢？

截至2023 年5 月22 日，東方集團在約一年時間內減持了錦州港1.74億股股份。根據(jù)2022 年9 月30 日至2023年1月19日的減持收入估算，東方集團減持錦州港預計獲得約5億元收入（表5）。

減持后，東方集團還持有錦州港1.34 億股，持股比例為6.7%，退居第三大股東。按當前市值計算，東方集團持有錦州港剩余股份價值約4億元。

東方集團資金壓力大，還有諸多細節(jié)事例予以佐證，其中，有代表性的是兩件事。

一是其回購股份無力。2022 年1月，東方集團準備出資4億-6億元，在一年時間內回購其部分股份。東方集團高調宣布回購股份，或為維持股價，繼而為發(fā)行股份收購聯(lián)合能源控制權“保駕護航”。

但回購期滿時，東方集團并未實施回購。直至2023 年3 月，東方集團才耗資約100萬元回購了40.58萬股份。在此期間，東方集團再三強調，缺少資金是其未實施回購的主要原因。

二是其與山東天商置業(yè)有限公司（簡稱“天商置業(yè)”）存在訴訟糾紛。

截至2022年底，東方集團與房地產(chǎn)業(yè)務相關的其他應付款約有15.37億元，其中應付天商置業(yè)11.36億元。

這筆債務起源于東方集團控股子公司國開東方城鎮(zhèn)發(fā)展投資有限公司（簡稱“東方城鎮(zhèn)”）的土地合作開發(fā)糾紛。

2019年，東方城鎮(zhèn)擬與天商置業(yè)合作開發(fā)位于北京市豐臺區(qū)的土地資產(chǎn)。天商置業(yè)為此支付了10億元合作資金。

2021 年10 月，天商置業(yè)以東方城鎮(zhèn)未履約為由，向法院提起訴訟，要求東方城鎮(zhèn)及連帶責任人東方集團、東方有限向其退還10億元合作款，并支付3.03億元利息，合計13.03億元。天商置業(yè)還向法院申請凍結東方有限持有東方集團、東方集團持有錦州港、民生銀行的股份。

2022年3月，東方集團與天商置業(yè)簽署和解協(xié)議，約定2022年4月30日前支付1億元利息、8月30日前支付本金及剩余利息。

從那時開始到2023年4月，東方集團與天商置業(yè)接連簽署了3份補充協(xié)議，對還款安排做了多次調整。東方集團的償債期越來越長，償還金額越來越高（表6）。

種種分析表明，東方集團自身面臨著不小的資金壓力。一方面主營業(yè)務增長乏力，陷入虧損；另一方面，房地產(chǎn)資產(chǎn)處置回收進度緩慢、低效率運營，占用了大量資金。兩重不利因素雙擊下，東方集團不得不依靠公司理財、借新還舊、處置優(yōu)質資產(chǎn)等方式“應付”越來越大的資金壓力。

但資金狀況并不樂觀的東方集團，將不惜耗費52億元現(xiàn)金，收購聯(lián)合能源25%股份。

資金來源上，40 億元左右為東方集團自有資金，10 億-15 億元為并購貸款。

接下來的問題是，資金緊張的東方集團，頂著壓力收購聯(lián)合能源，是不是收購后能幫助解決現(xiàn)在的諸多麻煩？

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

截至2022 年底，聯(lián)合能源凈權益探明儲量為1.63 億桶油當量（1 桶油當量相當于0.14 噸原油），權益探明及概算儲量8.67億桶油當量。這些資源大部分位于伊拉克地區(qū)，二者分別為1億桶油當量、7.48億桶油當量。同期，聯(lián)合能源平均權益日產(chǎn)量約10萬桶油當量，是一家規(guī)模中等的油氣企業(yè)。

從盈利數(shù)據(jù)來看，2020-2022年，聯(lián)合能源分別實現(xiàn)歸母凈利潤8.64億港元、20.01 億港元、26.01 億港元；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量19.1億港元、42.81 億港元、78.25 億港元，業(yè)績呈現(xiàn)較快的上升趨勢。

但受油氣企業(yè)資本性開支大等特點的影響，加上對股東的分紅，聯(lián)合能源每年的資金結余并不多。2020-2022年，其年度最高結余額僅3.35億港元（表7）。

從這些信息可以看出，聯(lián)合能源的經(jīng)營情況雖然優(yōu)于東方集團，但東方集團收購聯(lián)合能源25%股份，對其助力有限。

一是雙方業(yè)務基本沒有協(xié)同。

二是聯(lián)合能源分紅能力有限。按照近3年最高實際分紅額10.52億港元計算，東方集團收購后可分得約2.63 億港元，相對于現(xiàn)有的200 多億元債務，可謂是杯水車薪，大體只能覆蓋52億元借款的利息支出。

三是后續(xù)操作空間有限。東方集團收購后，大抵可以采取股份質押融資，且新增一項潛在的可調整的投資收益以“增厚”賬面利潤。

但這些似乎無助于解決東方集團主業(yè)疲軟、房地產(chǎn)資產(chǎn)處置進度慢、償債壓力大等根本問題，其反而可能會因油價下跌、聯(lián)合能源股價和業(yè)績下跌等原因，被并購新增的債務“反噬”。

數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合能源年報

這起收購，真正的獲益者或許是張宏偉。張宏偉通過運作這起收購，可一舉從東方集團“拿走”52億元現(xiàn)金，并且絲毫不影響其對東方集團、聯(lián)合能源的控制力。

張宏偉是中國改革開放后最早一批創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家，并構建了一個龐大的商業(yè)版圖。這個版圖以東方有限和名澤東方投資為基石，投資1000余家企業(yè)，其中最核心的資產(chǎn)是東方集團、聯(lián)合能源、民生銀行股份等。

張宏偉曾以129 億元的財富進入2013年新財富中國500富人，排名第49 位。2021 年，其個人財富達24億美元。張宏偉現(xiàn)擔任聯(lián)合能源董事局主席、民生銀行副董事長等職。

截至2022 年底，東方有限資產(chǎn)750.62 億元，營業(yè)收入923.74 億元。同期，東方集團資產(chǎn)422.3億元、聯(lián)合能源資產(chǎn)274.2億元，合計696.5億元。不考慮合并抵消因素（以下計算按同樣方式處理），二者資產(chǎn)約占東方有限的92.79%。

但東方有限從2022年開始暴露經(jīng)營風險。

一是營業(yè)收入增長乏力，資產(chǎn)大額減值。2020-2022 年，東方有限主營收入先增后降，分別實現(xiàn)主營收入921.11 億元、1055.71 億元、923.57億元，并且2021 年、2022 年連續(xù)兩年虧損，虧損額分別是5.52億元、3.18億元（表8）。

結合東方有限、東方集團、聯(lián)合能源等3家公司經(jīng)營信息，可以判斷出東方有限除東方集團、聯(lián)合能源外其他資產(chǎn)和業(yè)務的經(jīng)營狀況。這些資產(chǎn)和業(yè)務的風險在2022年開始集中暴露。

首先是貢獻收入較多的資產(chǎn)和業(yè)務不盈利。以2022年為例，東方有限實現(xiàn)主營收入923.57億元，同期東方集團、聯(lián)合能源合計實現(xiàn)223.94億元，這表明東方有限兩項主業(yè)之外的其他業(yè)務實現(xiàn)收入699.03億元。

但東方有限2022年虧損3.18億元，東方集團和聯(lián)合能源合計實現(xiàn)凈利潤約10億元，這或許表明東方有限其他業(yè)務虧損13.18億元。

其二，資產(chǎn)減值金額劇增。東方有限2020-2021 年的資產(chǎn)減值、信用減值金額不大，且與東方集團的減值額大致相當，這表明在此期間，東方集團或是東方有限資產(chǎn)和信用減值的主要來源。

但2022 年東方有限資產(chǎn)減值18.72億元，其中東方集團資產(chǎn)減值約1.89億元、聯(lián)合能源無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)減值約7.62億元（根據(jù)年報數(shù)折算），合計9.51億元。這或許表明東方有限其他資產(chǎn)在2022年計提了大額減值。東方有限的信用減值情況類似。

二是2022年東方有限的融資壓力陡增。2020-2021 年，東方有限的經(jīng)營活動現(xiàn)金流基本能覆蓋投資資金缺口，并能保持正常的資金接續(xù)。但在2022年，東方有限的債務融資發(fā)生重大變化，其債務融資207.74 億元，遠超2021年的70.14億元（表9）。

雖然東方集團、聯(lián)合能源在2022年也增加了債務融資，但融資額要小于東方有限。這似乎也表明，債務融資的增量主要體現(xiàn)在東方有限的其他相關資產(chǎn)和業(yè)務。

東方有限對這些資產(chǎn)和業(yè)務，一方面大幅計提減值，另一方面擴大債務融資。此舉是不是意味著這些資產(chǎn)和業(yè)務接近喪失或已喪失正常經(jīng)營能力，比如自身盈利能力變弱或產(chǎn)品銷售（服務）對象不能及時回款等，使得東方有限只能依靠債務融資解決資金需求？

截至2022 年底，東方有限債務494.46 億元，其中短期借款、1 年內到期的借款、長期借款等付息債務合計274.19億元。東方有限籌集這些資金的方式，主要有三種。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開信息整理

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一是股權質押融資。比如質押東方集團、東方集團財務公司、東方糧倉五常稻谷公司等公司股權，從民生銀行北京分行、盛京銀行、龍江銀行、天津建源供應鏈等公司融資。截至2022年底，張宏偉已質押東方集團約8.04 億股，占其11.02 億持股數(shù)的72.96%，預估融資15億元左右。

二是應收賬款質押融資。比如與昆侖信托合作，推出應收賬款融資信托“昆侖信托―東方昆侖集合資金信托計劃”，涉及金額38.445億元。

三是擔保融資。比如東方集團為東方有限融資提供擔保。截至2023年5 月底，東方集團為東方有限及其子公司（不含東方集團）提供擔保余額35.15億元，占其凈資產(chǎn)的19.18%。

三種方式中，東方集團扮演了比較重要的角色。

此時，東方集團收購聯(lián)合能源25%股份，盡力為張宏偉騰挪出52億元現(xiàn)金，這種傾盡所能的行為會不會把東方集團帶入債務危機的“泥沼”？最終的結果會不會如夢幻泡影？