姬婧瑛
人口增長(zhǎng)、環(huán)境變化等倒逼全球農(nóng)化企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),拜耳、先正達(dá)、巴斯夫、科迪華等第一梯隊(duì)公司,將超過(guò)營(yíng)收10%的資金投向生物制劑、基因編輯、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、數(shù)字農(nóng)業(yè)服務(wù)等新興賽道。2022年,四大巨頭營(yíng)收均錄得超過(guò)10%的增長(zhǎng),巴斯夫農(nóng)業(yè)解決方案營(yíng)收增長(zhǎng)25.9%,宣示科技創(chuàng)新帶來(lái)的澎湃動(dòng)力。
作為中國(guó)農(nóng)化領(lǐng)頭羊,先正達(dá)通過(guò)對(duì)瑞士先正達(dá)、安道麥等公司的一系列并購(gòu),構(gòu)建了從種業(yè)、作物營(yíng)養(yǎng)、植保到現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈,業(yè)務(wù)輻射全球,植物保護(hù)、種業(yè)收入分別排名全球第一和第三。2022年,先正達(dá)依靠強(qiáng)勁的中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)的落地,實(shí)現(xiàn)19%的營(yíng)收增長(zhǎng)。如今,先正達(dá)擬登陸上交所,融資650億元。這一交易若完成,將成為A股13年來(lái)最大的IPO。
然而,因收購(gòu)積累千億債務(wù)的先正達(dá),研發(fā)投入僅占營(yíng)收的6.2%,植保和種業(yè)毛利率已小幅下降。在2023年一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)負(fù)、控股股東中國(guó)化工資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88%的情況下,上市融資是先正達(dá)的必由之路。然而,高負(fù)債、低研發(fā)下,其上市后能否獲得長(zhǎng)線資金的青睞呢?
A股或?qū)⒂瓉?lái)近13年募資規(guī)模最大的IPO,其主角,是全球農(nóng)化巨頭?先正達(dá)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“先正達(dá)”)。
2023年6月16日,先正達(dá)上市申請(qǐng)獲上交所審核通過(guò)。從科創(chuàng)板輾轉(zhuǎn)到主板上市的先正達(dá),此次計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)27.86億股新股,募資650億元。
650億元主要將用于并購(gòu)、償債和研發(fā)。其中,208億元用于全球并購(gòu),195億元用于償還長(zhǎng)期債務(wù),130億元用于研發(fā),78億元用于擴(kuò)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)平臺(tái),39億元用于生產(chǎn)資產(chǎn)的擴(kuò)展、升級(jí)和維護(hù)及其他資本支出。
先正達(dá)業(yè)務(wù)輻射全球,植物保護(hù)、種業(yè)收入分別排名全球第一和第三。其由一系列收購(gòu)整合而生,通過(guò)承接瑞士先正達(dá)(Syngenta AG)、安道麥(000553)、揚(yáng)農(nóng)化工(600486)等并購(gòu)資產(chǎn),構(gòu)建了覆蓋植保、種業(yè)、作物營(yíng)養(yǎng)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)的農(nóng)化全產(chǎn)業(yè)鏈。
但是,過(guò)往的高杠桿收購(gòu)也帶來(lái)了高負(fù)擔(dān)。截至2022年末,先正達(dá)仍積存3037億元債務(wù)和1781.6億元商譽(yù)。高負(fù)債影響了其研發(fā)投入力度,6.2%的研發(fā)營(yíng)收比,低于拜耳的13.6%和科迪華的8%,也低于被收購(gòu)前的瑞士先正達(dá)的9.2%。
2020-2022 年,先正達(dá)兩大核心業(yè)務(wù)的毛利率雙雙下滑,植保業(yè)務(wù)由37.28%降至36.86%,種子業(yè)務(wù)由48.91%降至44.12%。與此同時(shí),其控股股東中國(guó)化工的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升,2022年末達(dá)到88%。
中國(guó)化工推動(dòng)先正達(dá)上市,除了完成收購(gòu)瑞士先正達(dá)時(shí)的再上市承諾,更重要的目標(biāo)當(dāng)在于幫其卸掉歷史債務(wù)包袱,傾注更多資源在研發(fā)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)上,進(jìn)而保持全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
作為農(nóng)化產(chǎn)業(yè)稀缺的大盤(pán)藍(lán)籌股,先正達(dá)發(fā)行價(jià)格或面臨20倍到70倍市盈率的激烈博弈,且大概率不會(huì)被低估,41 元/股以上的發(fā)行價(jià)或能反映其價(jià)值。
需要關(guān)注的是,上市后的先正達(dá),能否以持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)其價(jià)值,為投資者帶來(lái)相應(yīng)的回報(bào)?
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司年報(bào)等公開(kāi)信息
先正達(dá)的前身,是成立于2019年的中化工(上海)農(nóng)業(yè)科技股份有限公司,由中國(guó)化工農(nóng)化有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“農(nóng)化公司”)與麥道農(nóng)化有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“麥道農(nóng)化”)合計(jì)出資100億元設(shè)立,二者分別持股99%、1%,2020年1月更名為先正達(dá)。經(jīng)歷2020年11月、12月兩次增資后,先正達(dá)注冊(cè)資本增至111.45億元,農(nóng)化公司和麥道農(nóng)化持股99.1%、0.9%。
農(nóng)化公司為中國(guó)化工全資擁有,中國(guó)化工則是央企中國(guó)中化控股有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)中化”)的全資子公司。中國(guó)中化由中國(guó)中化集團(tuán)有限公司與中國(guó)化工集團(tuán)有限公司聯(lián)合重組而成,于2021 年5 月揭牌成立。其業(yè)務(wù)覆蓋生命科學(xué)、材料科學(xué)、石油化工、環(huán)境科學(xué)、橡膠輪胎、機(jī)械裝備、城市運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)金融等八大領(lǐng)域,旗下?lián)碛袚P(yáng)農(nóng)化工、安道麥、安迪蘇(600299)、中化國(guó)際(600500)、埃肯(ELK.OL)、倍耐力(PIRC.MI)、中國(guó)金茂(00817.HK)等16 家上市公司,截至2022年底總資產(chǎn)超過(guò)1.5萬(wàn)億元,列2023 年財(cái)富世界500 強(qiáng)第38 位、化學(xué)品行業(yè)榜第一位。
作為中國(guó)化工在生命科學(xué)領(lǐng)域的旗艦,先正達(dá)目前擁有423 家子公司,經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)遍及100 多個(gè)國(guó)家。2020-2022年,其營(yíng)收由1587.79億元增長(zhǎng)至2248.45 億元,兩年復(fù)合增長(zhǎng)41.6%,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)73.3%,扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)131.3%(表1)。
高增長(zhǎng),是全球農(nóng)化龍頭近年的一致表現(xiàn)。
一方面,人口增長(zhǎng)等背景下,全球種植面積小幅增長(zhǎng),農(nóng)場(chǎng)主愿意加強(qiáng)投入,以提高作物生產(chǎn)效率。另一方面,環(huán)境變化導(dǎo)致病蟲(chóng)害增加,ESG理念落地帶動(dòng)低毒、環(huán)境友好殺蟲(chóng)劑成主流,利好以研發(fā)見(jiàn)長(zhǎng)的龍頭。
2022年,全球四大農(nóng)化巨頭?德國(guó)拜耳、先正達(dá)、德國(guó)巴斯夫、美國(guó)科迪華的營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng),這一方面來(lái)自植保和種子量?jī)r(jià)齊升的促進(jìn),一方面受市場(chǎng)集中度提升的影響。
其中,核心業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥保健和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的拜耳,與農(nóng)化有關(guān)的作物科學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)24.56% ;另一化工巨頭巴斯夫,農(nóng)業(yè)解決方案業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)25.9%,創(chuàng)5 年來(lái)最高增速(圖1)。
科技助力傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)代,農(nóng)化巨頭蓬勃的生命力可見(jiàn)一斑。
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
根據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不同,先正達(dá)下設(shè)先正達(dá)植保、先正達(dá)種子、安道麥、先正達(dá)中國(guó)四大單元。其中,先正達(dá)植保是全球領(lǐng)先的專(zhuān)利植保產(chǎn)品提供商;安道麥?zhǔn)侨蜃畲蟮姆菍?zhuān)利植保產(chǎn)品供應(yīng)商;先正達(dá)種子具有領(lǐng)先的生物育種技術(shù)與研發(fā)能力;先正達(dá)中國(guó)負(fù)責(zé)承接其他三大業(yè)務(wù)單元的中國(guó)業(yè)務(wù)。
2022 年,先正達(dá)植保、先正達(dá)中國(guó)、先正達(dá)種子、安道麥的營(yíng)收占比分別為48.78%、25.9%、14.09%、20.5%。其中,先正達(dá)植保不僅收入占比最高,也是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源(表2);先正達(dá)中國(guó)則營(yíng)收增長(zhǎng)最快,2020-2022 年,其營(yíng)收由359.4 億元增至582.4 億元,增長(zhǎng)62%。
從細(xì)分業(yè)務(wù)看,先正達(dá)的植保、種子、作物營(yíng)養(yǎng)、現(xiàn)代農(nóng)服的營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),合計(jì)占比超80%的植保和種子業(yè)務(wù),2022 年較2020 年增長(zhǎng)37%,是其穩(wěn)業(yè)績(jī)的基本盤(pán)(表3)。
農(nóng)化巨頭的植保業(yè)務(wù)中,除草劑作為銷(xiāo)量和營(yíng)收最高的品類(lèi),代表企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。2022年,拜耳、科迪華、巴斯夫的除草劑營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)56.3%、20.3%、41.3%,是拉動(dòng)各自營(yíng)收增長(zhǎng)的核心動(dòng)能之一。
除草劑也是先正達(dá)銷(xiāo)量增長(zhǎng)最快的品類(lèi)。其種子產(chǎn)品中,玉米和大豆種子銷(xiāo)量最高,但水稻、小麥、大麥等大田作物種子銷(xiāo)量近三年幾近翻倍,現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)的營(yíng)收占比由3.12%上升至9%,而植保、種子、作物營(yíng)養(yǎng)的營(yíng)收占比均有小幅下降(表4)。
那么,躋身全球農(nóng)化頭部陣營(yíng)、業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的先正達(dá),如何煉成?
先正達(dá)的全部資產(chǎn)和業(yè)務(wù),均來(lái)自資產(chǎn)重組過(guò)程中受讓的境內(nèi)外子公司,包括瑞士先正達(dá)和安道麥。
三大并購(gòu)改變?nèi)蜣r(nóng)化版圖
中國(guó)化工收購(gòu)瑞士先正達(dá),是2015 年開(kāi)始的全球農(nóng)化巨頭并購(gòu)潮中最受矚目的交易之一。
這一年,受氣候變化、農(nóng)作物價(jià)格下跌、匯率變化等因素影響,全球農(nóng)化市場(chǎng)一片蕭條,標(biāo)普高盛農(nóng)業(yè)全收益指數(shù)自2012年末至2015年末下跌了41%,巴斯夫銷(xiāo)售額同比下降5%,陶氏化學(xué)下降16%,杜邦下降11.5%。
煎熬之下,農(nóng)化公司掀起一輪大并購(gòu),以做大圖做強(qiáng),其中三大交易幾乎重塑了全球市場(chǎng)格局。
其一,是拜耳以630億美元現(xiàn)金收購(gòu)孟山都,成為全球最大的種子和農(nóng)化公司,交易時(shí)間為2016年5月至2018年6月。收購(gòu)前,拜耳在植保領(lǐng)域居全球第二,種業(yè)領(lǐng)域居全球第七,美國(guó)種業(yè)巨頭孟山都則掌控著全球超過(guò)90%的轉(zhuǎn)基因種子專(zhuān)利權(quán),但其除草劑產(chǎn)品草甘膦至今深陷致癌質(zhì)疑。
其二,是市值均超過(guò)600億美元的陶氏化學(xué)和杜邦合并為陶氏杜邦(DowDuPont),超越巴斯夫成為全球最大化工公司,市值超過(guò)1300億美元,交易時(shí)間為2015年12月至2017年8月末。合并后的陶氏杜邦先后分拆為三家獨(dú)立公司,其中,原陶氏農(nóng)業(yè)部門(mén)和杜邦農(nóng)業(yè)部門(mén)組成新的農(nóng)業(yè)公司科迪華;陶氏除農(nóng)業(yè)和電子材料外的部門(mén)與杜邦功能材料部門(mén),組成新的(陶氏)材料科學(xué)公司;陶氏的電子材料與杜邦除農(nóng)業(yè)和功能材料外的部門(mén),整合形成新的(杜邦)特種產(chǎn)品部門(mén)。
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
數(shù)據(jù)來(lái)源:瑞士先正達(dá)年報(bào)(已退市),新財(cái)富整理
其三,是中國(guó)化工以430億美元的對(duì)價(jià),收購(gòu)歷史超過(guò)250年的農(nóng)業(yè)公司瑞士先正達(dá)94.7%股份,交易時(shí)間為2016年2月至2017年6月。在此之前,孟山都曾于2015年5月先向瑞士先正達(dá)提出450 億美元的收購(gòu)要約,杜邦、巴斯夫也有意與瑞士先正達(dá)合并,但最終中國(guó)化工將其收入囊中。2018 年1 月8 日,瑞士先正達(dá)的普通股從瑞士證券交易所退市,2018年1月18日,其存托憑證從紐交所退市。中國(guó)化工承諾,5年內(nèi)幫助瑞士先正達(dá)重新登陸資本市場(chǎng)。
經(jīng)過(guò)這一輪并購(gòu)重組,全球農(nóng)化市場(chǎng)集中度上升。2013年,六巨頭(瑞士先正達(dá)、德國(guó)拜耳、德國(guó)巴斯夫、美國(guó)杜邦、美國(guó)孟山都、美國(guó)陶氏化學(xué))已占據(jù)了超過(guò)75%的農(nóng)藥和超過(guò)60%的商業(yè)種子市場(chǎng)。到2021年,全球植保行業(yè)前五大企業(yè)的市場(chǎng)份額合計(jì)75%,前11家企業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)97.5%。
與此同時(shí),農(nóng)化企業(yè)也分化出三層梯隊(duì)。
第一梯隊(duì)以拜耳、科迪華、巴斯夫、先正達(dá)為代表,屬于研發(fā)驅(qū)動(dòng)且專(zhuān)利豐厚的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)公司。其研發(fā)投入占營(yíng)收的比重超過(guò)10%,產(chǎn)品矩陣龐大,具有遍布全球的產(chǎn)業(yè)鏈和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),能夠平衡不同地域、不同產(chǎn)品線的波動(dòng),抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。
第二梯隊(duì)是以三井物產(chǎn)、日本曹達(dá)、住友化學(xué)、日產(chǎn)化學(xué)、日本農(nóng)藥(Nihon Nohyaku)等為代表的日本研發(fā)型農(nóng)化公司,擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力和專(zhuān)利儲(chǔ)備,并通過(guò)全球投資、合作、并購(gòu)來(lái)拓展市場(chǎng)。
近年來(lái),人口增長(zhǎng)帶動(dòng)糧食需求強(qiáng)勁上升的印度,吸引日本農(nóng)化公司集中進(jìn)軍。例如,2016年,住友化學(xué)收購(gòu)印度上市的伊克勝作物護(hù)理(ExcelCrop Care Limited,ECC)的多數(shù)股權(quán),并將其與住友化學(xué)印度公司合并。2020 年9 月,三井物產(chǎn)聯(lián)合日本曹達(dá)聯(lián)合創(chuàng)新合資公司,收購(gòu)印度農(nóng)化公司BIL(Bharat InsecticidesLtd)的56%股權(quán)。2020 年2 月,日產(chǎn)化學(xué)出資70%、印度Bharat出資30%,聯(lián)合組建農(nóng)化公司,生產(chǎn)農(nóng)藥原藥。日本農(nóng)化公司已成為印度市場(chǎng)最重要的參與者。
同時(shí),印度的農(nóng)化公司也不斷擴(kuò)張,例如2018年,印度最大的作物解決方案公司UPL以超過(guò)40億美元的對(duì)價(jià),收購(gòu)美國(guó)Platform SpecialtyProducts(PSP)的農(nóng)藥業(yè)務(wù)(主體為愛(ài)利思達(dá)生命科學(xué)公司),躍升為全球第五大農(nóng)業(yè)解決方案公司。
第三梯隊(duì)是以PIIndustry( 印度)、Nufarm(澳大利亞)、揚(yáng)農(nóng)化工等為代表的仿制型/非專(zhuān)利藥公司。其主要與第一梯隊(duì)企業(yè)合作,專(zhuān)注于仿制原藥和新劑型開(kāi)發(fā)。
在市場(chǎng)集中的進(jìn)程中,中國(guó)化工收購(gòu)瑞士先正達(dá)成為必然。
中國(guó)化工高杠桿收購(gòu)瑞士先正達(dá)
在全球植保和種子領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的瑞士先正達(dá),其股東為何出售多數(shù)股權(quán)?
瑞士先正達(dá)的歷史可追溯至1758年,魯?shù)婪颉ぜ位≧udolf Geigy)在瑞士創(chuàng)立制藥公司嘉基(Geigy),進(jìn)行瘧疾等昆蟲(chóng)傳播傳染病的研究。進(jìn)入20 世紀(jì)后,嘉基先后與Ciba和Sandoz合并成立諾華(Novartis),帝國(guó)化學(xué)工業(yè)分拆捷利康(Zeneca)后與阿斯特拉(Astra)成立阿斯利康(AstraZeneca)。2000年,諾華將旗下的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)與阿斯利康的農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)合并,成立瑞士先正達(dá),總部設(shè)于瑞士巴塞爾。
經(jīng)過(guò)250多年的發(fā)展,瑞士先正達(dá)形成了植保和種子兩大核心業(yè)務(wù),2014年成為全球第一大農(nóng)藥公司、第三大種子科技公司,2016年?duì)I業(yè)收入887億元,凈利潤(rùn)81.7億元,農(nóng)藥和種子的市場(chǎng)份額達(dá)到20%、8%。
2006-2016年,受糧食價(jià)格波動(dòng)、專(zhuān)利保護(hù)到期、資產(chǎn)收購(gòu)和出售等因素的影響,瑞士先正達(dá)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速震蕩向下(圖2),凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)、銷(xiāo)售凈利率、息稅前利潤(rùn)率均在2012年后明顯下滑(圖3)。更為重要的是,2014-2016 年,其總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均為負(fù)增長(zhǎng)(表5)。
這樣的情況下,瑞士先正達(dá)需要尋找增量,廣闊的中國(guó)市場(chǎng)成為其目標(biāo)。
早在1994年4月,瑞士先正達(dá)已在江蘇設(shè)立先正達(dá)(蘇州)作物保護(hù)有限公司,進(jìn)行農(nóng)藥產(chǎn)品的復(fù)配分裝銷(xiāo)售。1998年4月,其又設(shè)立先正達(dá)南通作物保護(hù)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“南通公司”),注冊(cè)資本7920萬(wàn)美元,這是當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的農(nóng)化投資公司之一。2013年,瑞士先正達(dá)向南通工廠投資9000萬(wàn)美元,提升農(nóng)藥等產(chǎn)品產(chǎn)能1000噸。此外,南通公司還收購(gòu)了彼時(shí)中國(guó)最大的玉米種子公司三北種業(yè)有限公司49%股權(quán)。2020-2022年,南通公司營(yíng)業(yè)收入由24.5億元增至39.7億元,凈利潤(rùn)由0.28億元增至1.86億元。
將中國(guó)市場(chǎng)作為增量目標(biāo)的瑞士先正達(dá),連續(xù)拒絕了拜耳等同行的收購(gòu)提議,轉(zhuǎn)向中國(guó)化工伸出橄欖枝。而2015年的中國(guó)化工營(yíng)收約為401億美元,總資產(chǎn)為574億美元,為何出資430億美元,“勉力”收購(gòu)瑞士先正達(dá)?
當(dāng)時(shí),正是中國(guó)企業(yè)出海并購(gòu)的高潮,農(nóng)化企業(yè)也躍躍欲試。彼時(shí),拜耳等跨國(guó)公司在中國(guó)攻城略地,植保和種業(yè)企業(yè)受外資沖擊明顯。例如在玉米種子市場(chǎng),以先鋒為代表的跨國(guó)公司市場(chǎng)份額超過(guò)25%,在蔬菜種子市場(chǎng)的份額超過(guò)50%。
在農(nóng)藥領(lǐng)域,得益于當(dāng)年草甘膦、草銨膦價(jià)格處于歷史高位,2021年我國(guó)有9家農(nóng)藥企業(yè)銷(xiāo)售額進(jìn)入全球TOP20,但其掌握的主要是“中間體+原藥+制劑”的生產(chǎn)能力,在產(chǎn)業(yè)鏈上的“卡位”是向跨國(guó)公司提供原藥和制劑代加工,在終端市場(chǎng)份額低,品牌效應(yīng)弱。
不想將關(guān)乎糧食安全的配套產(chǎn)業(yè)拱手讓人,本土企業(yè)需要借力收購(gòu)獲得專(zhuān)利,提升全球產(chǎn)業(yè)鏈地位。
具體來(lái)看,中國(guó)化工與瑞士先正達(dá)的業(yè)務(wù)具有強(qiáng)互補(bǔ)性。例如農(nóng)藥業(yè)務(wù),中國(guó)化工2016年收購(gòu)全球最大的仿制藥企業(yè)安道麥,2017年收購(gòu)全球前三的專(zhuān)利藥企業(yè)瑞士先正達(dá),借兩筆收購(gòu)獲得了完整的農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈。
收購(gòu)瑞士先正達(dá)后,多項(xiàng)海外技術(shù)得以被引進(jìn)中國(guó),部分品種快速商業(yè)化,包括用于樣本檢測(cè)的單核苷酸多態(tài)性標(biāo)記(SNP)技術(shù)、用于育種的全基因組選擇技術(shù)體系、抗蟲(chóng)耐除草劑五價(jià)復(fù)合性狀等生物技術(shù)性狀(含回交轉(zhuǎn)育技術(shù))。
除了“引進(jìn)來(lái)”,還有“走出去”。在瑞士先正達(dá)積累的品牌和渠道基礎(chǔ)上,先正達(dá)成為全球化運(yùn)營(yíng)的農(nóng)化公司,2021年在全球植保市場(chǎng)占有率排名第一、種子市場(chǎng)占有率排名第三。其子公司揚(yáng)農(nóng)化工的境外營(yíng)收由2015年的19.7億元增至2022年的103.4億元,占總營(yíng)收的比重高于66%。與之對(duì)應(yīng),2021年我國(guó)農(nóng)藥出口金額80.1億美元,出口量220.2萬(wàn)噸,較2014年的41.47億美元、116.12萬(wàn)噸幾乎翻倍。
持續(xù)收購(gòu)擴(kuò)張,海外營(yíng)收兩年增長(zhǎng)34%
業(yè)內(nèi)將全球農(nóng)化市場(chǎng)拆分成北美、拉美、亞太、歐洲和中東非五個(gè)區(qū)域,2020年,其市場(chǎng)規(guī)模分別占16%、30%、29%、21%和4%。巴西、美國(guó)、中國(guó)、日本、阿根廷和印度則是市場(chǎng)規(guī)模前六大國(guó)家,占比分別是18%、14%、11%、6%、5%和4%。
這些區(qū)域是農(nóng)化公司逐鹿之地,競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈,比如,作為科迪華、拜耳作物科學(xué)、巴斯夫、Nutrien營(yíng)收第一支柱的北美(表6)。
業(yè)務(wù)遍及100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的先正達(dá),海外營(yíng)收逐年增長(zhǎng),由2020年的1241億元增至2022年的1662.2億元,增長(zhǎng)34%。其中,拉美增長(zhǎng)最快,與中國(guó)并列增速最快的兩大市場(chǎng),營(yíng)收占比由23.85%上升至27.8%(表7)。
競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的北美,為先正達(dá)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比從2020年的19.14%下降至2022 年的17.38%。拜耳和科迪華主要覆蓋的歐美和亞太(除中國(guó)外)市場(chǎng),貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比也在下降。2020-2022年,先正達(dá)在歐洲、非洲及中東的營(yíng)收由346.1 億元增至391.8億元,但營(yíng)收占比由21.8%下降至17.43%。
在主場(chǎng)亞太,先正達(dá)則遙遙領(lǐng)先。2022 年,先正達(dá)相關(guān)營(yíng)收達(dá)到112.83億美元,遠(yuǎn)高于拜耳作物科學(xué)的24.33億歐元、巴斯夫農(nóng)業(yè)解決方案的11.3億歐元、科迪華的10.26億美元。其中,來(lái)自中國(guó)的營(yíng)收高達(dá)81.42億美元,是其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>
收購(gòu),是先正達(dá)擴(kuò)張營(yíng)收的重要路徑。
數(shù)據(jù)來(lái)源:先正達(dá)招股書(shū)
2017年之后,先正達(dá)在國(guó)內(nèi)外進(jìn)行了多筆收購(gòu)。在國(guó)內(nèi),其通過(guò)全資子公司中國(guó)種子集團(tuán),收購(gòu)荃銀高科(300087)20.51%股份,通過(guò)委托協(xié)議,實(shí)際控制荃銀高科19.73%股份的表決權(quán),并收購(gòu)安道麥78.47%的股權(quán)、揚(yáng)農(nóng)化工36.17%的股權(quán)(對(duì)價(jià)102.22億元)。截至2023年一季度末,先正達(dá)持有荃銀高科、揚(yáng)農(nóng)化工、安道麥A的股權(quán)市值分別為22.72億元、108.87億元、166.73億元。除此之外,先正達(dá)還收購(gòu)了輝豐股份(002496)的植保業(yè)務(wù),以鞏固其頭部地位。
在境外,先正達(dá)則收購(gòu)了瓦拉格羅、尼德拉兩家公司。意大利公司瓦拉格羅成立已40多年,是全球排名第一的生物刺激素公司,主要提供生物刺激素和特種營(yíng)養(yǎng)素等植物營(yíng)養(yǎng)解決方案。2020年10月,先正達(dá)植保(瑞士)以5.96億美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)了瓦拉格羅。尼德拉則是設(shè)在荷蘭的一家種子公司,此項(xiàng)收購(gòu)旨在拓展拉美種子市場(chǎng)。
另外,先正達(dá)參股的8家公司也是農(nóng)化領(lǐng)域的頭部企業(yè)(表8)。
上市后,先正達(dá)計(jì)劃將208億元的募集資金用于全球并購(gòu)。
收購(gòu)之外,先正達(dá)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的不二路徑是投入研發(fā),加厚專(zhuān)利城墻。
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司年報(bào)、招股書(shū)
受區(qū)域政治環(huán)境和匯率、原油、糧食價(jià)格波動(dòng)等宏觀因素影響,全球農(nóng)化市場(chǎng)展現(xiàn)出典型的大周期波動(dòng)格局,2000年至今已出現(xiàn)三個(gè)波動(dòng)周期。
第一個(gè)是2000-2008 年,轉(zhuǎn)基因作物種植驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)增長(zhǎng),第二個(gè)是2009-2014年,糧食和飼料需求上升、糧價(jià)恢復(fù)刺激下的上漲,第三個(gè)是2018 年至今,經(jīng)歷2015 年的一段低迷之后,極端天氣、糧食需求增長(zhǎng)等推動(dòng)的新一輪增長(zhǎng)。
頭部企業(yè)享受的景氣周期紅利,直觀體現(xiàn)為營(yíng)收和利潤(rùn)雙增。2022年,全球營(yíng)收TOP20的農(nóng)化企業(yè),銷(xiāo)售額都超過(guò)10億美元,12家達(dá)到20億美元,18家企業(yè)的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了超過(guò)10%的增長(zhǎng),10家企業(yè)增長(zhǎng)率超過(guò)20%。
以拜耳為例,其作物科學(xué)業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收251.7億歐元,同比增長(zhǎng)24.6%。其中,受益于草甘膦需求旺盛、價(jià)格上漲,其除草劑銷(xiāo)售額達(dá)到83.25億歐元,同比增長(zhǎng)43.9% ;同時(shí),種業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.7億歐元,同比增長(zhǎng)16.2%,全球市場(chǎng)份額第一。
巨頭穿越周期、強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的核心,是研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。
2018-2022年,拜耳研發(fā)支出297億歐元,占同期營(yíng)收2183.5億歐元的13.6%,接近谷歌母公司Alphabet的14.3%。因此,我們可以將拜耳這樣的農(nóng)化巨頭看作科技公司,其競(jìng)爭(zhēng)力同樣源自研發(fā)和專(zhuān)利。
大力度的研發(fā)投入,為拜耳創(chuàng)建了全面的創(chuàng)新管線,未來(lái)20年,其作物科學(xué)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售峰值將達(dá)到300億歐元,占總收入的一半。
同場(chǎng)競(jìng)技的先正達(dá),研發(fā)實(shí)力也不弱。2018-2022 年,先正達(dá)研發(fā)投入合計(jì)約533億元,占同期營(yíng)收總和8556.8億元的6.2%,但仍低于拜耳作物科學(xué)和科迪華、隆平高科(表9)。
截至2022年12月31日,先正達(dá)在全球擁有已授權(quán)專(zhuān)利共計(jì)12647項(xiàng),其中16.11%在中國(guó)內(nèi)地獲得授權(quán),83.89%在境外獲得授權(quán);注冊(cè)商標(biāo)合計(jì)41024 項(xiàng),其中境內(nèi)4403 項(xiàng),境外36621項(xiàng)。先正達(dá)在境內(nèi)已獲授權(quán)的植物新品種權(quán)合計(jì)513項(xiàng),境外合計(jì)4688項(xiàng)。
與研發(fā)投入正相關(guān)的毛利率,也折射出研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的能力。2020-2022 年,先正達(dá)整體毛利率由33.79%下降至32.54%,低于科迪華。2021年,其毛利率也低于登海種業(yè)和隆平高科(表10)。
拆開(kāi)具體業(yè)務(wù)來(lái)看,種業(yè)和植保是其毛利率第一、第二的業(yè)務(wù),但或因?qū)@^(guò)期等原因,2020-2022年,兩大業(yè)務(wù)的毛利率都小幅降低,其中,植保由37.28%降至36.86%,種業(yè)由48.91%降至44.12%。同期,完全依靠中國(guó)市場(chǎng)的作物營(yíng)養(yǎng)和現(xiàn)代農(nóng)服業(yè)務(wù),毛利率雖遠(yuǎn)低于植保和種業(yè),卻逐年增長(zhǎng),分別由7.83%、7.74%增至11.71%、8.76%。
參照退市前的瑞士先正達(dá)數(shù)據(jù),先正達(dá)研發(fā)投入力度也是下降的。2006-2016 年,瑞士先正達(dá)研發(fā)支出合計(jì)822.63 億元,占營(yíng)收總額8927.53 億元的9.2%,其2015 年、2016 年兩年的研發(fā)支出占營(yíng)收的比重均達(dá)到10.15%。雖然企業(yè)體量不同,對(duì)比時(shí)間不同,但可以看到,先正達(dá)研發(fā)投入力度小于瑞士先正達(dá),有待重新發(fā)力。
新一輪景氣周期中,科技與創(chuàng)新已成為農(nóng)化巨頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的澎湃動(dòng)力。
拜耳將市場(chǎng)定位從傳統(tǒng)化工企業(yè),轉(zhuǎn)變成現(xiàn)代醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)生物技術(shù)公司,并將作物科學(xué)部門(mén)轉(zhuǎn)型為農(nóng)業(yè)生物技術(shù)公司,并在2015年發(fā)起“飛躍計(jì)劃(Leaps by Bayer)”,構(gòu)建“ 自研+投資”的科技煥新體系。
2022 年10 月,拜耳將環(huán)境科學(xué)業(yè)務(wù)資產(chǎn)剝離,以更加聚焦于植保和種子性狀兩大核心業(yè)務(wù),并與美國(guó)波士頓生物技術(shù)公司Ginkgo Bioworks共同研發(fā)能增強(qiáng)大豆固氮能力的微生物菌劑,未來(lái),拜耳將獨(dú)家代理此技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用。2023年7 月,媒體報(bào)道,拜耳欲分拆作物科學(xué)業(yè)務(wù)獨(dú)立上市。
與此同時(shí),巴斯夫也在推進(jìn)數(shù)字技術(shù)在農(nóng)業(yè)解決方案業(yè)務(wù)的應(yīng)用,科迪華則以創(chuàng)新的產(chǎn)品線,應(yīng)對(duì)成本上漲和供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的挑戰(zhàn)。
在這一實(shí)力比拼中,因收購(gòu)背負(fù)重?fù)?dān)的先正達(dá),想要大力加碼研發(fā)投入,上市融資成為必然。
先正達(dá)因承接了瑞士先正達(dá)、安道麥等收購(gòu)資產(chǎn),得以躋身全球農(nóng)化頭部陣營(yíng),但承接資產(chǎn)也為其帶來(lái)了高額的存量債務(wù)和商譽(yù)。
截至2022 年末,先正達(dá)的商譽(yù)達(dá)1781.6 億元,占總資產(chǎn)的31.09%。其中,因收購(gòu)瑞士先正達(dá)(自2019年開(kāi)始將相關(guān)的商譽(yù)在先正達(dá)植保和先正達(dá)種子兩個(gè)分部中予以拆分)、ADAMA Solutions、中化云龍、荃銀高科和其他公司確認(rèn)的商譽(yù)分別為1712.49億元、48.05億元、5.31億元、6.52億元和9.22億元。
2019年,先正達(dá)成立后,以同一控制下企業(yè)合并的方式,承接了中國(guó)化工收購(gòu)瑞士先正達(dá)產(chǎn)生的商譽(yù),其在先正達(dá)商譽(yù)總額中的占比達(dá)96%。在農(nóng)化巨頭的三大收購(gòu)交易中,中國(guó)化工收購(gòu)瑞士先正達(dá)產(chǎn)生的商譽(yù)最低,且商譽(yù)占收購(gòu)對(duì)價(jià)的比例也與其余兩項(xiàng)交易接近(表11)。從先正達(dá)持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)來(lái)看,短期內(nèi)商譽(yù)減值的可能性較小。
相較商譽(yù),債務(wù)是先正達(dá)更棘手的難題。在申請(qǐng)上市前,其已通過(guò)債務(wù)重組,消化了部分負(fù)債。
306億美元債務(wù)重組,資產(chǎn)重組打造上市主體
先正達(dá)成立后,受讓了中國(guó)化工和中化集團(tuán)下屬公司股權(quán),其中,境內(nèi)農(nóng)業(yè)資產(chǎn)以無(wú)償劃轉(zhuǎn)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式完成轉(zhuǎn)讓?zhuān)ū?2),境外農(nóng)業(yè)資產(chǎn)以名義對(duì)價(jià)方式完成轉(zhuǎn)讓?zhuān)ū?3),最終形成了由國(guó)資委間接全資控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)(圖4)。
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)、年報(bào)等
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
資料來(lái)源:公司招股書(shū)
資料來(lái)源:公司招股書(shū)
值得一提的是,在中國(guó)化工收購(gòu)瑞士先正達(dá)時(shí),通過(guò)設(shè)立于海外的特殊目的實(shí)體(SPV),進(jìn)行了關(guān)聯(lián)方借款、銀團(tuán)借款等多筆融資,而在資產(chǎn)重組過(guò)程中,先正達(dá)作為承接兩化集團(tuán)農(nóng)業(yè)資產(chǎn)的整合平臺(tái),取得了該SPV的股權(quán),同時(shí)承接了相應(yīng)負(fù)債。債務(wù)主要包括中國(guó)化工收購(gòu)瑞士先正達(dá)時(shí)形成的負(fù)債本金306億美元、瑞士先正達(dá)發(fā)行的47.5億美元債券。
2020年,先正達(dá)通過(guò)債務(wù)重組,剝離本金約166.1 億美元的債務(wù),償還本金約19.9 億美元的債務(wù),截至2020年末,先正達(dá)剩余債務(wù)本金120億美元。
我們來(lái)看不同債務(wù)是如何消化的。
先正達(dá)與中國(guó)化工及其下屬企業(yè)的內(nèi)部往來(lái)款有81億美元,其中,先正達(dá)以自有資金償還4.9 億美元,另外76.1 億美元轉(zhuǎn)化為中國(guó)化工旗下農(nóng)化公司對(duì)先正達(dá)全資子公司先正達(dá)香港有限的債權(quán)。該債權(quán)經(jīng)流轉(zhuǎn)后,轉(zhuǎn)為農(nóng)化公司對(duì)先正達(dá)的增資,即債轉(zhuǎn)股。農(nóng)化公司以76.1億美元(約531億元人民幣)的債權(quán)認(rèn)繳先正達(dá)新增注冊(cè)資本約5.31 億元,增資/轉(zhuǎn)股單價(jià)為100元/注冊(cè)資本。
中信銀團(tuán)向先正達(dá)香港有限提供的55億美元的銀團(tuán)貸款,同樣債轉(zhuǎn)股,由中國(guó)化工香港全資子公司化工紅橋承接,并轉(zhuǎn)化為農(nóng)化公司對(duì)先正達(dá)的增資。中國(guó)化工以55億美元(約385億元人民幣)的債權(quán),認(rèn)繳先正達(dá)新增注冊(cè)資本3.85 億元,增資/轉(zhuǎn)股單價(jià)為100元/注冊(cè)資本。
先正達(dá)香港子公司向GlobalChem Investment Limited發(fā)行的100億美元境外永續(xù)債,其中35億美元被贖回,資金來(lái)源于農(nóng)化公司香港全資子公司農(nóng)化金橋向先正達(dá)香港的借款35 億美元,該借款同樣債轉(zhuǎn)股,變?yōu)檗r(nóng)化公司對(duì)先正達(dá)的增資。2020 年12 月16 日,該交易完成后,Global Chem持有的永續(xù)債降為65億美元。農(nóng)化峰橋等債務(wù)則多數(shù)留存(表14)。
經(jīng)過(guò)這樣的債務(wù)重組,先正達(dá)留存的債務(wù)共167.5 億美元。截至招股書(shū)簽署日,其中部分債務(wù)提前贖回,留存在先正達(dá)的收購(gòu)相關(guān)債務(wù)本金降至159.5億美元。
值得一提的是,中國(guó)化工的負(fù)債規(guī)模也急劇放大,由2015年的3018.6億元增至2022年的7923.2億元,2022年末的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到87.97%,歸母凈利潤(rùn)2017年以來(lái)均為虧損,虧損總額527.28億元,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。從這個(gè)意義上來(lái)看,中國(guó)化工推動(dòng)先正達(dá)上市融資,應(yīng)有借資本市場(chǎng)逐步化解債務(wù)壓力之意。
產(chǎn)業(yè)鏈地位提升,凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)
圖4:資產(chǎn)重組完成后先正達(dá)的股權(quán)結(jié)構(gòu)
截至2022 年末,先正達(dá)的負(fù)債總額為3037.1億元。具體拆解其債務(wù)結(jié)構(gòu),1/3 為收購(gòu)瑞士先正達(dá)的剩余債務(wù)159.5 億美元(約合1111 億元人民幣),1/3為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債1111.3億元,1/3 為借款948 億元(短期借款319.6億元、長(zhǎng)期借款628.4 億元),債務(wù)構(gòu)成相對(duì)均衡。
具體來(lái)看,先正達(dá)1111.3 億元經(jīng)營(yíng)性負(fù)債中,應(yīng)付票據(jù)40.14億元、應(yīng)付款項(xiàng)841.6 億元(包括應(yīng)付賬款606.04億元、應(yīng)付職工薪酬98.7億元、應(yīng)交稅費(fèi)68.5億元、其他應(yīng)付款68.4億元)、預(yù)收貨款229.56億元,這代表其對(duì)上下游的占款,是其市場(chǎng)地位的表征之一。
先正達(dá)的短期負(fù)債規(guī)模(短期借款+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入正相關(guān),表明負(fù)債規(guī)模擴(kuò)張是先正達(dá)業(yè)務(wù)擴(kuò)張和營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>
大手筆的收購(gòu)導(dǎo)致負(fù)債規(guī)模的增長(zhǎng),在財(cái)務(wù)費(fèi)用上體現(xiàn)最為直接。2020-2022 年,先正達(dá)期間費(fèi)用由340.7 億元增至427.6 億元,增長(zhǎng)25.5%,但期間費(fèi)用占營(yíng)收的比重由21.5%下降至19%,表明先正達(dá)的管理水平在提升。
再來(lái)看反映零售商對(duì)上下游資金占用能力的兩組數(shù)據(jù)指標(biāo):指標(biāo)1(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)/銷(xiāo)售收入、指標(biāo)2(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)/流動(dòng)資產(chǎn)(圖5)。新財(cái)富統(tǒng)計(jì)顯示,2018年以來(lái),隨著市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張,先正達(dá)對(duì)上下游合作伙伴的占款能力加強(qiáng),這表明,其在產(chǎn)業(yè)鏈中的競(jìng)爭(zhēng)力和不可替代性均在提升。
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
數(shù)據(jù)來(lái)源:先正達(dá)招股書(shū)
但是,收購(gòu)方所要承擔(dān)的是漫長(zhǎng)沉重的償債壓力。2020-2022 年,先正達(dá)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率下降,表示其償債能力逐年變?nèi)酰ū?5)。截至2022年末,先正達(dá)流動(dòng)比率為1.2,速動(dòng)比率為0.6,且差于同行業(yè)可比上市公司平均值,表明其短期償債壓力很大(表16)。其資產(chǎn)負(fù)債率也由2020年的40.6%上升至53%,高于可比公司46%的均值。
不可忽視的是,從2022 年第一季度開(kāi)始,先正達(dá)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù),并連續(xù)3 個(gè)季度為負(fù)。2023年第一季度,其經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流更是探至歷史新低的-198.11 億元,這意味著,其經(jīng)營(yíng)已經(jīng)無(wú)法維持現(xiàn)金流運(yùn)轉(zhuǎn),對(duì)融資的依賴(lài)度大幅提升,這或是先正達(dá)由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)主板,堅(jiān)定尋求上市融資的根源。
先正達(dá)作為全球農(nóng)化領(lǐng)域的稀缺寡頭,會(huì)以怎樣的價(jià)格發(fā)行,上市后又有怎樣的表現(xiàn),備受關(guān)注。
按照先正達(dá)招股書(shū),其計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)27.86億股新股,募資650億元,以此推算,其目標(biāo)發(fā)行價(jià)將不低于23.3元/股,發(fā)行總估值在3246億元以上。這樣的市值水平能否體現(xiàn)其價(jià)值?
先正達(dá)估值最難之處在于,其股權(quán)高度集中,上市之前只有股東注資和債轉(zhuǎn)股,極少外部融資,沒(méi)有可參照的估值記錄。以農(nóng)業(yè)類(lèi)公司還是以科技公司的定位來(lái)估值,其市場(chǎng)化定價(jià)中或出現(xiàn)激烈的博弈。
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
從農(nóng)化行業(yè)細(xì)分賽道看,A股龍頭企業(yè)的發(fā)行市盈率大致在20-53倍區(qū)間。其中,原藥和制劑龍頭揚(yáng)農(nóng)化工的發(fā)行PE為19.85倍;雜交水稻育種龍頭隆平高科的發(fā)行PE為39.94倍、玉米種子龍頭登海種業(yè)的發(fā)行PE為17.5倍、轉(zhuǎn)基因育種龍頭大北農(nóng)的發(fā)行PE為53 倍;種植、育種加工全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭蘇墾農(nóng)發(fā)的發(fā)行PE為22.12倍;糧油龍頭金龍魚(yú)的發(fā)行PE為31.12倍。
再來(lái)看新股發(fā)行情況。2022 年1 月1 日至2023 年7 月10 日,A股IPO公司611 家,平均發(fā)行PE為46.8倍。期間上市的相關(guān)行業(yè)公司秋樂(lè)種業(yè)、廣康生物、綠亨科技、農(nóng)心科技的發(fā)行PE分別為30.27 倍、32.66 倍、26.36 倍、22.99 倍。23-33 倍的發(fā)行PE是近一年多A股對(duì)農(nóng)化類(lèi)公司的估值水平。
如果按照研發(fā)占營(yíng)收的比重來(lái)看,先正達(dá)接近于科技公司的投入力度。2022 年1 月1 日到2023 年7 月10日,A股生物科技公司的平均發(fā)行市盈率為76.5倍,按照這樣的估值定價(jià),先正達(dá)發(fā)行價(jià)將高達(dá)62.6元/股,市值達(dá)到8720.2億元。
如果按照稀缺性巨頭的估值,可以參照金龍魚(yú)和科迪華。
2020 年10 月15 日,金龍魚(yú)按照31.12倍PE(高于農(nóng)業(yè)類(lèi)公司平均20倍的PE)、25.7元/股的價(jià)格上市后,股價(jià)持續(xù)上漲,至2021 年1 月7 日,攀升至145.6元/股(PE為176倍),市值一度達(dá)到7900億元,遠(yuǎn)高于同期大盤(pán)和行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)。即使2021 年10月至今,受全球糧價(jià)上漲等不利因素影響,金龍魚(yú)股價(jià)走勢(shì)向下,截至2023年7月10日,其PE仍高達(dá)58.2倍。
與先正達(dá)業(yè)務(wù)更為接近的科迪華,是評(píng)估其價(jià)值的最優(yōu)坐標(biāo)。2019年5 月24 日,科迪華以29 美元/ADS的價(jià)格上市,發(fā)行市盈率約43倍。上市后,其股價(jià)屢創(chuàng)新高,至2022年12月8 日達(dá)到68 美元/ADS的高點(diǎn)(PE約為42倍),后小幅回調(diào),2023年7月7日收盤(pán)價(jià)57.3美元/ADS,較發(fā)行價(jià)翻倍,市值407億美元,PE為35.5倍。
由此可見(jiàn),金龍魚(yú)、科迪華上市時(shí)的價(jià)值均被低估,后續(xù)均向上回歸。
若以此作為參照,先正達(dá)以相對(duì)保守的20-70 倍PE發(fā)行、上市后PE達(dá)到35.5-176倍,其中將有寬闊的估值區(qū)間可供定價(jià)博弈。
更為重要的是,注冊(cè)制全面施行后,先正達(dá)的估值或會(huì)更偏理性。以金龍魚(yú)和科迪華上市后平均50倍的PE來(lái)估值,先正達(dá)上市后市值或在5700億元以上,股價(jià)超過(guò)41元/股。
2023 年以來(lái),資本市場(chǎng)投資風(fēng)格明顯向藍(lán)籌股切換。自帶藍(lán)籌屬性的先正達(dá),能否獲得長(zhǎng)線資金的青睞呢?
這取決于其業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力與成長(zhǎng)性。
農(nóng)化企業(yè)能否守住基本盤(pán),并在新興賽道獲得市場(chǎng)份額,是決定其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。在這一比拼中,先正達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)力又如何呢?
我們且從植保、種子、作物營(yíng)養(yǎng)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊,來(lái)看國(guó)際趨勢(shì)以及先正達(dá)的布局。
植保:創(chuàng)新拉動(dòng)增長(zhǎng),生物制劑是競(jìng)爭(zhēng)力核心
植保業(yè)務(wù),是農(nóng)化公司的基本盤(pán)。營(yíng)收占比超65%的植保業(yè)務(wù),是先正達(dá)的支柱,其產(chǎn)品主要分殺蟲(chóng)劑、種衣劑、殺菌劑、除草劑四大類(lèi)。
2022年,先正達(dá)植保的全球市場(chǎng)份額仍是第一。2020-2022 年,其營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率為17%,高于同期全球植保行業(yè)5.3%的水平。但從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看,這一賽道進(jìn)入提質(zhì)換擋階段,其面臨對(duì)手增速加快的威脅,掌握生物制劑產(chǎn)品線的優(yōu)勢(shì)是其保持競(jìng)爭(zhēng)地位的關(guān)鍵。
首先,植保產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,拜耳增速最快。
近年來(lái),受益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲,植保產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升,例如全球用量最大的除草劑,2020-2022年平均單價(jià)上漲了36%。2022年,全球植保市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)6.2%,達(dá)到692.56億美元,四大植保企業(yè)銷(xiāo)售額均大幅增長(zhǎng)。
其中,先正達(dá)植保業(yè)務(wù)營(yíng)收1471.95億元,同比增長(zhǎng)23.8% ;拜耳植保業(yè)務(wù)營(yíng)收131.8億歐元,同比增長(zhǎng)36.3% ;科迪華農(nóng)藥業(yè)務(wù)營(yíng)收84.8億美元,同比增長(zhǎng)16.9% ;巴斯夫農(nóng)藥業(yè)務(wù)營(yíng)收76億歐元,同比增長(zhǎng)28.8%。拜耳、巴斯夫的植保業(yè)務(wù)增速均高于先正達(dá),未來(lái)市場(chǎng)的搶奪勢(shì)必更為激烈。
第二,巨頭擁有專(zhuān)利原藥和復(fù)合制劑雙線優(yōu)勢(shì)。
國(guó)際植保行業(yè)受到愈發(fā)嚴(yán)格的監(jiān)管,新化合物的開(kāi)發(fā)難度逐年加大,一種新原藥從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化,平均需要近10 年的周期,投入成本超過(guò)2.6億美元,只有巨頭才有實(shí)力從事規(guī)模化的新型原藥和相應(yīng)制劑的創(chuàng)制。第二梯隊(duì)的企業(yè)只能聚焦于中間體、過(guò)期專(zhuān)利原藥和制劑的加工環(huán)節(jié)。
先正達(dá)的植保業(yè)務(wù)主要包括原藥合成、制劑配制與包裝。其擁有AI輔助研發(fā)能力和龐大的化合物數(shù)據(jù)庫(kù),在新藥研發(fā)的成功率上能夠保持優(yōu)勢(shì)。另一方面,其能夠基于單一原藥開(kāi)發(fā)出兩種甚至三種復(fù)合產(chǎn)品,并不斷改善產(chǎn)品的有效性。除了保持存量?jī)?yōu)勢(shì),還能夠獲得新品研發(fā)帶來(lái)的增量?jī)?yōu)勢(shì)。
第三,生物制劑成最具前景賽道,綜合植保方案將成主流。
2020-2022年先正達(dá)大田作物種子銷(xiāo)量、營(yíng)收幾近翻倍。
近年,以生物刺激素為代表的生物制劑產(chǎn)品快速發(fā)展,2016-2021 年全球市場(chǎng)規(guī)模由28億美元增至62億美元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率18%,2026 年將達(dá)到約130億美元。同時(shí),這一市場(chǎng)相對(duì)分散,前13大公司僅占總份額的30%,未來(lái)市場(chǎng)將向研發(fā)能力更強(qiáng)的企業(yè)集中。
中國(guó)是生物技術(shù)研究最為活躍的國(guó)家,2016-2021 年生物制劑市場(chǎng)規(guī)模由1.5億美元增至3.5億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率17%,至2026年將突破8億美元。目前,中國(guó)生物制劑相關(guān)專(zhuān)利申請(qǐng)量排名全球第一。
從新化合物的合成、篩選、驗(yàn)證,到后續(xù)開(kāi)發(fā)、登記、生產(chǎn),先正達(dá)的研發(fā)技術(shù)和實(shí)力均處于國(guó)際第一梯隊(duì)。2016-2020 年,先正達(dá)累計(jì)發(fā)現(xiàn)的新有效化合物合計(jì)293項(xiàng),超過(guò)拜耳、科迪華、巴斯夫等公司。
具體產(chǎn)品方面,先正達(dá)歷經(jīng)10年研發(fā)而成殺菌化合物ADEPIDYN?(氟唑菌酰羥胺,簡(jiǎn)稱(chēng)“APN”),由此合成的植保產(chǎn)品美甜和麥甜,進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)3年,累計(jì)推廣約7000萬(wàn)畝次,為農(nóng)民增收約50億元。先正達(dá)中國(guó)旗下沈陽(yáng)農(nóng)研公司研發(fā)的殺蟲(chóng)劑產(chǎn)品雙工9080,已累計(jì)推廣面積超過(guò)2.2 億畝次,挽救經(jīng)濟(jì)價(jià)值上百億元。
2020 年,先正達(dá)收購(gòu)的瓦拉格羅,其推出的TALETE能直接調(diào)控植物的生理機(jī)能,提高其水分吸收和保持能力,避免因水澇不平衡帶來(lái)的縮產(chǎn)減產(chǎn)。先正達(dá)旗下中化化肥推出的優(yōu)翠露,因解決玉米葉片失綠問(wèn)題,恢復(fù)葉片光合作用,提高玉米的逆境成活率,保障了吉林玉米主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量。先正達(dá)在印尼推出的NELVIUMTM產(chǎn)品,能夠干擾二化螟的交配行為,有效控制害蟲(chóng),并保護(hù)有益昆蟲(chóng)和授粉昆蟲(chóng)的多樣性和豐富性。
當(dāng)下植保公司發(fā)力的方向之一,是通過(guò)綜合植保解決方案,將傳統(tǒng)農(nóng)藥和生物制劑結(jié)合使用。例如,在蘋(píng)果的生長(zhǎng)前期,施用化學(xué)農(nóng)藥,在開(kāi)花期和采摘前期,施用生物制劑,以減少對(duì)蜜蜂等昆蟲(chóng)的傷害、保證食品安全。拜耳在中國(guó)落地的“更多小麥/好麥好賣(mài)”“更好蔬菜”“馬鈴薯防護(hù)傘”等植保方案,均是如此。
這樣的趨勢(shì)下,全球市場(chǎng)向頭部企業(yè)集中,疊加中國(guó)政策扶持,先正達(dá)能夠分享生物制劑發(fā)展黃金期的增長(zhǎng)紅利。
從全球看,美國(guó)、巴西和中國(guó)市場(chǎng),是先正達(dá)的植?;颈P(pán)。2022年,先正達(dá)旗下16家重要的植保子公司中,營(yíng)收超過(guò)100億元且占比超過(guò)10%的僅有3家,即美國(guó)公司、巴西公司、揚(yáng)農(nóng)化工分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收208.72億元、304.43億元和158.07億元,合計(jì)占植保總營(yíng)收的53.1%。
這其中,中國(guó)市場(chǎng)大有空間。2021年,全球前五大植保公司收入占比達(dá)75%,市場(chǎng)高度集中,而中國(guó)前五大植保公司收入占比僅24%,相對(duì)分散(圖6)。未來(lái),中國(guó)市場(chǎng)必然走向集中。
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
而先正達(dá)中國(guó),若能將先正達(dá)植保的新化合物創(chuàng)制能力、安道麥的制劑復(fù)配能力和自身的生產(chǎn)供應(yīng)優(yōu)勢(shì)相結(jié)合,開(kāi)發(fā)出高性?xún)r(jià)比的新產(chǎn)品,吃到中國(guó)植保市場(chǎng)集中度上升和原藥授權(quán)/非專(zhuān)利藥推廣的雙重紅利,將能以中國(guó)市場(chǎng)份額提升,對(duì)沖美國(guó)等境外市場(chǎng)份額變動(dòng)的影響。
種子:生物育種重塑農(nóng)業(yè)“芯片”,基因編輯成突破利器
被稱(chēng)為農(nóng)業(yè)“芯片”的種子,是農(nóng)業(yè)技術(shù)變革的核心。
1990 年以來(lái),生物科技被引入育種產(chǎn)業(yè),新型品種迭出。至2021年,生物育種全球市場(chǎng)規(guī)模突破220億美元,約占種子市場(chǎng)的42.6%,其中,玉米和大豆是最重要的品類(lèi),合計(jì)占比超過(guò)80.2%。
據(jù)Kynetec數(shù)據(jù),2016-2021 年全球種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由432億美元增至520億美元。其中,前五大種子公司拜耳、科迪華、先正達(dá)、巴斯夫、法國(guó)威馬(Vilmorin)的市占率合計(jì)超過(guò)50%(圖7)。預(yù)計(jì)這一市場(chǎng)2026年將增至578億美元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為2.2%。
2021 年我國(guó)種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)660億元,僅次于美國(guó),預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)893億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率6.2%,明顯高于其他地區(qū)。
2021年,先正達(dá)種業(yè)在全球市場(chǎng)份額第三,但與拜耳和科迪華差距較大;在中國(guó)市場(chǎng)份額第一,與第二名隆平高科的差距極小。先正達(dá)擁有全球領(lǐng)先的種質(zhì)資源庫(kù)和生物技術(shù),在400 余條產(chǎn)品線中累計(jì)開(kāi)發(fā)了6000多種具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的種子產(chǎn)品,2012-2021年新發(fā)現(xiàn)生物技術(shù)性狀數(shù)量13個(gè),與拜耳和科迪華同處全球第一梯隊(duì)。
其收入主要來(lái)源于銷(xiāo)售種子、提供種子和性狀的許可。2020-2022年,先正達(dá)種業(yè)營(yíng)收由228.15 億元增至314.74 億元,增幅達(dá)38%。其中,8 家重要種子公司營(yíng)收增長(zhǎng)58%,美國(guó)、阿根廷和中種集團(tuán)的營(yíng)收占比約75%,美國(guó)和中國(guó)是其最大的兩個(gè)市場(chǎng)。
目前,種子行業(yè)呈現(xiàn)五大鮮明的發(fā)展趨勢(shì)。
首先,大田作物種子銷(xiāo)量、營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020-2022 年,先正達(dá)大田作物種子銷(xiāo)量由16.4 萬(wàn)噸增至31萬(wàn)噸,幾近翻倍。
第二,蔬菜種子國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。
蔬菜是我國(guó)第一大農(nóng)作物,種植面積常年超過(guò)3億畝,總產(chǎn)量超過(guò)7億噸,總產(chǎn)值超過(guò)2萬(wàn)億元,以10%的種植面積創(chuàng)造了種植業(yè)40%的產(chǎn)值,中國(guó)人每天的蔬菜消費(fèi)量約192萬(wàn)噸。這樣的天量背后是蔬菜種業(yè)的崛起,2022 年,中國(guó)蔬菜種子市場(chǎng)規(guī)模達(dá)200.6億元,同比增長(zhǎng)43%,在種業(yè)中占比約為24%。
不過(guò),中國(guó)的菠菜、綠菜花、胡蘿卜、洋蔥等蔬菜種子大量依賴(lài)進(jìn)口,常見(jiàn)的白菜、甘藍(lán)、辣椒、番茄等大宗蔬菜種子2021年國(guó)產(chǎn)自給率達(dá)87%。先正達(dá)在全球擁有30多個(gè)蔬菜種類(lèi)、2500多個(gè)蔬菜品種,有能力分享蔬菜種子國(guó)產(chǎn)替代的紅利。
第三,新品開(kāi)發(fā)成本高昂,中美差異懸殊。
中國(guó)育種主要采用雜交技術(shù),這一水平世界領(lǐng)先,美國(guó)主要采用轉(zhuǎn)基因技術(shù),例如,孟山都將對(duì)草甘膦除草劑有抵抗力的農(nóng)桿菌DNA轉(zhuǎn)入作物的基因,使其在除草時(shí)得以存活。技術(shù)差異導(dǎo)致種業(yè)效率差距極大,中國(guó)玉米畝產(chǎn)量約為美國(guó)的60%左右。
全球嚴(yán)格的專(zhuān)利保護(hù)機(jī)制,為研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先的種業(yè)集團(tuán)建立了極高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘,國(guó)際主流的生物育種技術(shù),在中國(guó)大規(guī)模商業(yè)化仍需時(shí)日。
第四,基因編輯技術(shù)成為全球種業(yè)創(chuàng)新突破的利器。
2020 年,CRISPR/Cas9 基因編輯技術(shù)獲得諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng),其使用序列特異核酸酶,對(duì)靶標(biāo)基因進(jìn)行精準(zhǔn)定向、準(zhǔn)確修飾,以提高作物產(chǎn)量、抗病性。目前,中美基因編輯相關(guān)論文和專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量均居世界前列。
基因編輯技術(shù)在兩方面的應(yīng)用前景廣闊。一是植物替代蛋白,有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),到2025年,其在肉類(lèi)市場(chǎng)的占比接近10%,替代市場(chǎng)空間巨大?;蚓庉嬤€可以用于研發(fā)蛋白質(zhì)含量更高的種子。二是推動(dòng)雜交技術(shù)向高效和增產(chǎn)方向發(fā)展。雜交技術(shù)需要12年才能產(chǎn)生理想的品種,通過(guò)基因編輯技術(shù),單倍體在雜交生產(chǎn)中的應(yīng)用將進(jìn)一步改良,能夠短時(shí)間提升效率。
未來(lái),中國(guó)市場(chǎng)急需先正達(dá)這樣的農(nóng)化巨頭在基因編輯領(lǐng)域做出引領(lǐng)性成果。這一趨勢(shì)下,先正達(dá)深扎基因編輯業(yè)務(wù),其50%的在研基因編輯項(xiàng)目與中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院、中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)和中國(guó)科學(xué)院等研究機(jī)構(gòu)合作。
第五,轉(zhuǎn)基因種子大規(guī)模應(yīng)用有待時(shí)日。
2021年,全球轉(zhuǎn)基因種子市場(chǎng)規(guī)模為217.32億美元,占商品種子市場(chǎng)規(guī)模的46%,即近一半的種子為轉(zhuǎn)基因種子。
2021 年末,全球共29 個(gè)國(guó)家或地區(qū)批準(zhǔn)種植轉(zhuǎn)基因作物,轉(zhuǎn)基因植物種類(lèi)多達(dá)32 種,累計(jì)種植面積達(dá)400多億畝。
中國(guó)一直對(duì)轉(zhuǎn)基因種子和作物持審慎態(tài)度。自2019年首個(gè)轉(zhuǎn)基因轉(zhuǎn)化體生產(chǎn)應(yīng)用安全證書(shū)公示以來(lái),中國(guó)轉(zhuǎn)基因作物商業(yè)化進(jìn)程明顯加速,指標(biāo)之一是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部審批項(xiàng)目增多。2022 年年初,農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法》等四部規(guī)章的部分條款予以修改。同年6 月,國(guó)家農(nóng)作物品種審定委員會(huì)制定了國(guó)家級(jí)轉(zhuǎn)基因大豆、玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)并發(fā)布實(shí)施。
未來(lái),如果轉(zhuǎn)基因市場(chǎng)大規(guī)模放行,將是先正達(dá)種業(yè)快速做大的驅(qū)動(dòng)因素。
作物營(yíng)養(yǎng):生物質(zhì)肥成市場(chǎng)主導(dǎo),先正達(dá)“厚圃土壤健康+”落地
作物營(yíng)養(yǎng)是先正達(dá)唯一增長(zhǎng)停滯、份額下降的業(yè)務(wù)。
先正達(dá)該業(yè)務(wù)的市場(chǎng)主要在國(guó)內(nèi),通過(guò)中化化肥經(jīng)營(yíng)運(yùn)作,產(chǎn)品包括基礎(chǔ)肥、復(fù)合肥、特種肥、飼鈣及合成氨、硫磺等,通過(guò)4萬(wàn)家網(wǎng)點(diǎn)直達(dá)基層,其市場(chǎng)份額和分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)均居中國(guó)第一(圖8)。除了自研產(chǎn)品,先正達(dá)還代銷(xiāo)全球多家創(chuàng)新型特種肥公司的產(chǎn)品,構(gòu)建了全面的產(chǎn)品序列。
2016-2021 年,中國(guó)作物營(yíng)養(yǎng)市場(chǎng)規(guī)模由2553 億元增至2750 億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率4%,預(yù)計(jì)2026年達(dá)到3353 億元。不過(guò),這一行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻不高、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,且污染高、不符合ESG發(fā)展理念。
中國(guó)耕地面積總體有限,作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的單位面積施用量約為英國(guó)的2倍、美國(guó)的3.7倍、澳大利亞的9.4倍,核心原因是基礎(chǔ)肥用量過(guò)大,且農(nóng)戶過(guò)度施用,由此帶來(lái)了土壤板結(jié)、退化等問(wèn)題。
相比之下,生物質(zhì)肥料能夠通過(guò)微生物之間或與植物之間的合作,增強(qiáng)植物的抗病與抗逆能力,如今已成為作物營(yíng)養(yǎng)領(lǐng)域的增長(zhǎng)分支,可望保持年化10%以上的增速。先正達(dá)有望憑借其養(yǎng)分高效利用技術(shù)(磷高效與螯合微素)與微生物肥料技術(shù)(復(fù)合菌劑、菌劑發(fā)酵),獲得更高市場(chǎng)份額。
數(shù)據(jù)來(lái)源:公司招股書(shū)
近年來(lái),先正達(dá)中國(guó)成立了“厚圃土壤健康+”平臺(tái),針對(duì)不同土壤特性,集成產(chǎn)品組合,配套可持續(xù)耕作模式,幫助農(nóng)戶提升作物培育效率。其在山東蓬萊等地已開(kāi)始應(yīng)用。
現(xiàn)代農(nóng)服:巨頭角力,先正達(dá)兩年?duì)I收增長(zhǎng)3倍
結(jié)合植保、種業(yè)、作物營(yíng)養(yǎng)等業(yè)務(wù)的現(xiàn)代農(nóng)服,是農(nóng)化巨頭綜合實(shí)力輸出的重要業(yè)務(wù),也是角力的新賽道。
2020-2022 年,先正達(dá)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)3倍,在總營(yíng)收中的占比由3%升至9%,是其增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。這有其內(nèi)在邏輯。
首先,中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)服務(wù)業(yè)處于初級(jí)階段,市場(chǎng)主體小而散,急需引領(lǐng)者帶動(dòng),而先正達(dá)無(wú)疑具備引領(lǐng)實(shí)力。
從2017年在中國(guó)開(kāi)展現(xiàn)代農(nóng)化服務(wù),至2022年底,其在全國(guó)運(yùn)營(yíng)628個(gè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)平臺(tái)(ModernAgriculture Platform,簡(jiǎn)稱(chēng)“MAP”),為8.7萬(wàn)農(nóng)戶提供全程種植技術(shù)服務(wù),線下服務(wù)面積達(dá)到2883萬(wàn)畝,其服務(wù)能力正在連點(diǎn)成面。
在黑龍江、遼寧、河南、山東等大豆油料擴(kuò)種地區(qū),其運(yùn)營(yíng)MAP技術(shù)服務(wù)中心68座,共服務(wù)大豆油料55萬(wàn)畝,每畝增產(chǎn)80-115斤,增收250-350元。MAP與安徽省阜南縣合作4年,實(shí)現(xiàn)農(nóng)民增收、產(chǎn)業(yè)增效,MAP阜南減貧案例入選第三屆全球減貧最佳案例。
在線上,其為230 萬(wàn)注冊(cè)農(nóng)戶、超過(guò)100 萬(wàn)個(gè)農(nóng)場(chǎng)、超過(guò)2 億畝土地提供數(shù)字農(nóng)業(yè)服務(wù),并為包括阿里巴巴、金龍魚(yú)、中糧、牧原在內(nèi)的300多個(gè)下游合作伙伴提供服務(wù)。其中一項(xiàng)應(yīng)用是全程品控溯源系統(tǒng),消費(fèi)者可以通過(guò)MAP beside標(biāo)簽,查詢(xún)部分農(nóng)產(chǎn)品源頭,目前其已累計(jì)推廣5036萬(wàn)枚標(biāo)簽。
先正達(dá)數(shù)據(jù)顯示,MAP農(nóng)戶較非MAP農(nóng)戶,化肥農(nóng)學(xué)效率(單位化肥施用量所能生產(chǎn)的農(nóng)作物產(chǎn)量)高28.51%、農(nóng)藥農(nóng)學(xué)效率(單位農(nóng)藥施用量所能生產(chǎn)的農(nóng)作物產(chǎn)量)高21.54%、碳排放強(qiáng)度低13.43%,畝收益高14.06%,單位產(chǎn)出投入成本低14%。
第二,精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、智慧農(nóng)業(yè)是長(zhǎng)期趨勢(shì),先正達(dá)正向精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。
結(jié)合植保、種業(yè)、作物營(yíng)養(yǎng)等業(yè)務(wù)的現(xiàn)代農(nóng)服,是農(nóng)業(yè)巨頭角力的新賽道。
農(nóng)業(yè)數(shù)字化大勢(shì)下,精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)解決方案成為巨頭集體發(fā)力的方向。例如,拜耳作物科學(xué)不斷推廣智慧農(nóng)業(yè)服務(wù)軟件,幫助農(nóng)戶管理作物,提升經(jīng)濟(jì)效益,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。巴斯夫則設(shè)立了農(nóng)業(yè)解決方案事業(yè)部,2022年,其相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.8億歐元,同比增長(zhǎng)25.6%,息稅前利潤(rùn)(不計(jì)特殊目的)達(dá)12.21億歐元,同比增長(zhǎng)70.5%。
在中國(guó),過(guò)去10年,農(nóng)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”等基建已下沉至鄉(xiāng)村。領(lǐng)先公司結(jié)合遙感、傳感、大數(shù)據(jù)和人工智能等技術(shù)手段,使得植物保護(hù)和作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品的施用更加精細(xì)化。先正達(dá)則搭建了基于SOA的智慧農(nóng)業(yè)GIS遙感平臺(tái),對(duì)農(nóng)田動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)進(jìn)行建模和多場(chǎng)景應(yīng)用,實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)管理;通過(guò)“數(shù)值模式+機(jī)器學(xué)習(xí)”,研發(fā)區(qū)域氣象預(yù)報(bào)模式融合算法,提高預(yù)報(bào)精度和準(zhǔn)確率;利用PyTorch機(jī)器學(xué)習(xí)庫(kù)和ResNeXt預(yù)訓(xùn)練模型,搭建深度學(xué)習(xí)AI框架,研發(fā)針對(duì)病蟲(chóng)害、雜草和作物缺素情況的AI圖像識(shí)別引擎,提高各類(lèi)病蟲(chóng)草害識(shí)別精準(zhǔn)度。
可以看到,作為農(nóng)業(yè)大國(guó),中國(guó)的農(nóng)業(yè)發(fā)展已進(jìn)入創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新階段。在中國(guó)農(nóng)化公司向科技公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程中,先正達(dá)無(wú)疑是打入全球前列的排頭兵,其既存優(yōu)勢(shì)在一定時(shí)期內(nèi)不會(huì)被撼動(dòng)。但不得不注意的是,其也具有存貨增加、人才緊缺的短板。
其中,2020-2022 年,先正達(dá)計(jì)提的存貨(主要為植保、種子及化肥產(chǎn)品)跌價(jià)準(zhǔn)備分別為26.08 億元、30.61億元及40.08億元,整體存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為4.46%、4.33%及3.88%。
對(duì)于全產(chǎn)業(yè)鏈農(nóng)業(yè)投入品企業(yè)來(lái)說(shuō),協(xié)同研發(fā)能力是體現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵,因此,對(duì)于種子、植保、作物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品等領(lǐng)域的復(fù)合型研發(fā)人才儲(chǔ)備及協(xié)同研發(fā)機(jī)制要求很高,但由于人才培養(yǎng)周期較長(zhǎng),這一領(lǐng)域高端、專(zhuān)業(yè)和復(fù)合型人才仍然十分緊缺,先正達(dá)也不例外。
同時(shí),必須正視的是,此前因高杠桿收購(gòu)積累的債務(wù),已成為影響先正達(dá)研發(fā)投入力度、專(zhuān)注前沿方向的限制因素。先正達(dá)步入資本市場(chǎng)后,將擁有更多的資本去保證經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性、研發(fā)的持續(xù)投入,進(jìn)而鞏固市場(chǎng)份額。如果順利上市,卸掉債務(wù)包袱,先正達(dá)未來(lái)發(fā)展無(wú)疑值得期待。