龐超然 宋 恒 殷宇飛

內(nèi)容提要：東道國經(jīng)濟政策不確定性屬于中國企業(yè)“走出去”面臨的風(fēng)險之一，近年來已引起國內(nèi)外學(xué)者的重視。本文研究表明，東道國經(jīng)濟政策不確定性對中國企業(yè)在當(dāng)?shù)貙ν獬邪こ虡I(yè)務(wù)的影響存在顯著的非線性“U 型”曲線特征，當(dāng)東道國經(jīng)濟政策變化在拐點值之前，擠出效應(yīng)更明顯，變化在拐點值之后，促進(jìn)作用更明顯。將東道國宏觀經(jīng)濟趨勢項和波動項作為中介變量，可以發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家市場，宏觀經(jīng)濟趨勢項與經(jīng)濟政策波動不確定性互補性更強；在發(fā)展中國家市場，宏觀經(jīng)濟波動項與經(jīng)濟政策不確定性互補性更強。2008 年全球金融危機爆發(fā)之前，波動項與經(jīng)濟政策不確定性互補性更強，但解釋力和影響系數(shù)在逐步減少；在金融危機之后，趨勢項與經(jīng)濟政策不確定性互補性較強，解釋力和影響系數(shù)逐漸上升。

一、引 言

20 世紀(jì)70 年代后期，中國企業(yè)開始進(jìn)入國際承包工程市場。隨著經(jīng)驗的積累，中國企業(yè)對外承包工程業(yè)務(wù)模式不斷成熟，歷經(jīng)了勞務(wù)分包（包清工）、施工分包、施工總承包、建設(shè)+采購、EPC總承包及BOT 等階段，成為影響國際工程承包市場的重要力量。2022 年底，中國對外承包工程業(yè)務(wù)累計新簽合同額突破2.6 萬億美元大關(guān)，成為影響全球工程承包市場的重要力量。根據(jù)美國《工程新聞紀(jì)錄》發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國企業(yè)所占份額連續(xù)多年位列世界第一①根據(jù)美國《工程新聞紀(jì)錄》（ENR）公布的年度榜單計算。數(shù)據(jù)來源：https：//www.enr.com/toplists/2023-Top-250-International-Contractors-Preview。?！爸袊ㄔ臁背蔀橹袊髽I(yè)參與對外經(jīng)濟合作的新比較優(yōu)勢。

在對外承包工程業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，中國企業(yè)在海外經(jīng)營的風(fēng)險因素逐步上升。2018 年馬來西亞政府更迭后政策變動，影響了中國企業(yè)在當(dāng)?shù)氐闹匾こ添椖?；老撾、巴基斯坦等國家電力政策變化?dǎo)致部分海外投資的工程項目投資受損；斯里蘭卡港口項目也因為當(dāng)?shù)卣咦兓蚴艿搅擞绊?。東道國經(jīng)濟政策不確定性成為影響中國企業(yè)海外工程承包業(yè)務(wù)的重要因素，影響了基礎(chǔ)設(shè)施項目企業(yè)的積極性，也成為當(dāng)前學(xué)界、政界和業(yè)界一致關(guān)注的話題。

基于此，在既往研究成果的基礎(chǔ)上，本文將以經(jīng)驗分析方法揭示東道國經(jīng)濟政策不確定性對我國對外承包工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額的影響：一是通過模型檢驗，發(fā)現(xiàn)東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國對外承包工程完成營業(yè)額呈現(xiàn)出顯著的“U 型”關(guān)系；二是通過將宏觀經(jīng)濟指標(biāo)分解為趨勢項和波動項，探討東道國經(jīng)濟政策不確定性的影響機制。

二、文獻(xiàn)綜述

2008 年全球金融危機爆發(fā)后，各國對經(jīng)濟干預(yù)的頻率和幅度不斷加大，在一定程度上加劇了政策的不確定性，企業(yè)經(jīng)營面臨著不穩(wěn)定的預(yù)期。2016 年英國“脫歐公投”、美國大選、發(fā)展中國家政府更迭等各類黑天鵝事件引發(fā)了人們對于政策不確定性的重視。近年來，國內(nèi)外學(xué)者發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性是影響經(jīng)濟增長（譚小芬等，2018；許志偉、王文甫，2019）、對外出口（張瑩、朱小明，2018；張兵兵、田曦，2018）、對外投資（楊永聰、李正輝，2018）及海外并購（賈玉成、張誠，2018）的重要因素，主要通過實物期權(quán)效應(yīng)、預(yù)防性儲蓄效應(yīng)以及風(fēng)險溢價效應(yīng)影響企業(yè)的投資決策，進(jìn)而對實際經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響（張成思、劉貫春，2018；王朝陽等，2018；亞琨等，2018）。

對外承包工程是中國企業(yè)參與國際經(jīng)濟合作重要的、具有特色的一項業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)在近十幾年來出現(xiàn)了快速發(fā)展的態(tài)勢，引發(fā)了學(xué)者們的廣泛關(guān)注。定性研究領(lǐng)域，陳峰（2008）、李松濤等（2012）、楊天福（2015）分別研究了東道國風(fēng)險對中國企業(yè)對外承包工程的影響并提供了風(fēng)險應(yīng)對措施。實證研究領(lǐng)域，何凡、曾劍宇（2018）檢驗了雙邊關(guān)系對中國對外承包工程業(yè)務(wù)的影響機制，發(fā)現(xiàn)政治環(huán)境通過促進(jìn)雙邊關(guān)系的發(fā)展，進(jìn)一步提高了中國企業(yè)在當(dāng)?shù)爻邪こ虡I(yè)務(wù)發(fā)展的能力和潛力。蔣驕亮等（2017）檢驗了匯率變化對于中國對外承包工程的影響機制，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率波動對于中國企業(yè)對外承包工程產(chǎn)生明顯的抑制作用，而這一抑制作用還將受到金融危機、東道國發(fā)展水平以及資源稟賦的影響。在東道國風(fēng)險方面，學(xué)者們也發(fā)現(xiàn)國家風(fēng)險偏好（曾劍宇等，2017）以及市場規(guī)模、經(jīng)濟增速、能源稟賦等經(jīng)濟因素（王文治、扈濤，2014）對于中國對外承包工程業(yè)務(wù)均有顯著影響。

綜合目前中國企業(yè)對外承包工程的研究文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)東道國風(fēng)險已經(jīng)成為學(xué)者們關(guān)注的熱點和焦點問題，但關(guān)于這方面的實證研究尚不多見。針對雙邊關(guān)系、匯率變化等因素的實證研究為進(jìn)一步開展關(guān)于中國企業(yè)對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展的研究奠定了良好的基礎(chǔ)。值得注意的是，關(guān)于東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國企業(yè)在當(dāng)?shù)亻_展工程承包業(yè)務(wù)的研究文獻(xiàn)尚不多見，而結(jié)合經(jīng)濟政策不確定性研究中國企業(yè)對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展能夠進(jìn)一步豐富國內(nèi)該領(lǐng)域的研究內(nèi)容。

三、理論分析

經(jīng)濟政策不確定性對于中國的對外經(jīng)濟活動有顯著影響，許銳翔等（2018），黃若云、秦丹（2022），譚小芬等（2018）分別證實了東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國的對外貿(mào)易、吸收外資和對外投資均有顯著的影響。對外承包工程屬于對外經(jīng)濟活動的一種，經(jīng)濟政策不確定性會對中國對外承包工程產(chǎn)生影響。

經(jīng)濟政策不確定性屬于風(fēng)險的一種，而既有文獻(xiàn)就風(fēng)險對中國對外承包工程影響的研究尚未取得共識。其中，曾劍宇等（2017）通過檢驗81 個國家2004—2013 年開展對外承包工程的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對外承包工程完成營業(yè)額與東道國風(fēng)險正相關(guān)，促進(jìn)中國企業(yè)在東道國開展工程承包業(yè)務(wù)的是當(dāng)?shù)氐氖袌鲆蛩?，即中國企業(yè)為開拓東道國市場不得不承擔(dān)相應(yīng)的本土風(fēng)險。何凡、曾劍宇（2018）通過對2002—2015 年對外承包工程數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)東道國穩(wěn)定的政治環(huán)境對于中國對外承包工程有顯著的促進(jìn)效應(yīng)，該結(jié)論一定程度上支持了中國對外承包工程的風(fēng)險厭惡型特征。這說明，經(jīng)濟政策不確定性對于中國對外承包工程的影響可能較為復(fù)雜，既能產(chǎn)生促進(jìn)作用，也能產(chǎn)生抑制作用，是兩種相反作用力的平衡結(jié)果。在這一領(lǐng)域，Kuznets（1955）最早提出了著名的庫茲涅茲曲線，揭示了經(jīng)濟增長與收入不平等的倒“U”型關(guān)系。隨后，經(jīng)濟變量之間的非線性關(guān)系被廣泛應(yīng)用于環(huán)境（環(huán)境庫茲涅茲）、貿(mào)易自由化與不平等等領(lǐng)域，顯示了相反驅(qū)動力在不同階段平衡的結(jié)果。宋玉祿、陳欣（2018）的研究表明經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)的研發(fā)投入既有促進(jìn)作用，也有抑制作用，二者平衡的結(jié)果呈現(xiàn)倒“U”型這樣的非線性關(guān)系?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1-1：東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國企業(yè)對外承包工程具有顯著影響。

假設(shè)1-2：東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國企業(yè)對外承包工程的影響將呈現(xiàn)非線性特征。

宏觀經(jīng)濟發(fā)展可以分為趨勢項和波動項，經(jīng)濟政策的不確定性對于宏觀經(jīng)濟變化具有顯著影響（許志偉、王文甫，2019）。一方面，經(jīng)濟政策不確定性會影響市場主體的長期性決策，這會導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展趨勢性放緩，進(jìn)而帶來經(jīng)濟活動的疲軟、造成經(jīng)濟下行。因此，工程項目數(shù)量減少，工程承包業(yè)務(wù)也出現(xiàn)萎靡。另一方面，經(jīng)濟政策不確定性會加劇市場的波動，從而影響經(jīng)濟的波動項，影響市場主體的當(dāng)期決策，進(jìn)而對工程承包業(yè)務(wù)帶來影響。

假設(shè)2：東道國經(jīng)濟政策不確定性通過宏觀經(jīng)濟趨勢項和波動項影響中國對外承包工程規(guī)模。

在發(fā)達(dá)國家市場，中國對外承包工程的發(fā)展往往面臨高標(biāo)準(zhǔn)法律規(guī)范、合同義務(wù)等要求；而在發(fā)展中國家，中國對外承包工程企業(yè)往往面臨著政治波動、政策變化等政治風(fēng)險，匯率波動等經(jīng)濟風(fēng)險，社區(qū)、環(huán)境、文化等社會風(fēng)險因素（龐超然，2018）。因此，東道國經(jīng)濟政策不確定性在不同類型市場上對于中國對外承包工程業(yè)務(wù)的發(fā)展具有顯著的不同。

假設(shè)3：不同類型的市場環(huán)境下，東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展具有不同的影響。

早在20 世紀(jì)70 年代，中國企業(yè)開始進(jìn)入國際工程承包市場，主要是配合當(dāng)時中國對外援助發(fā)展，幫助部分國家建設(shè)一些中小型項目。隨后，先后經(jīng)歷了分包參與、總承包、運營維護、總承包+融資、建設(shè)運營一體化等階段。2008 年之前，中國企業(yè)在海外的工程承包業(yè)務(wù)模式相對比較單一，大多數(shù)情況下是作為項目的承攬方，主要承擔(dān)境外項目的建設(shè)環(huán)節(jié)，經(jīng)營周期相對較短，更關(guān)注東道國短期經(jīng)濟形勢的變化（蘇偉修、王飛，2019）。這意味著，經(jīng)濟政策不確定性在短期波動更劇烈的時期，對于企業(yè)開展承包工程業(yè)務(wù)的影響更大。2008 年之后，中國企業(yè)投資能力上升，主要通過小比例參股投資、投資—建設(shè)—運營一體化等方式作為股東方介入項目，進(jìn)而獲得項目的建設(shè)任務(wù)。這意味著，企業(yè)不僅僅只關(guān)注短暫的建設(shè)期經(jīng)濟形勢變化風(fēng)險，更會關(guān)注之后長達(dá)十年甚至是數(shù)十年項目經(jīng)營期的相關(guān)經(jīng)濟形勢變化風(fēng)險，更為關(guān)注經(jīng)濟政策不確定性疊加長期經(jīng)濟形勢變化對項目的影響。

假設(shè)4：在對外承包工程業(yè)務(wù)的不同發(fā)展階段，東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國對外承包工程業(yè)務(wù)具有不同的影響。

四、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

模型構(gòu)建方面，對外承包工程具有明顯的時滯特征，可以采用動態(tài)面板模型進(jìn)行估計；在指標(biāo)選取方面，本文主要參考國內(nèi)外學(xué)者文獻(xiàn)，選取對外承包工程完成營業(yè)額為被解釋變量，東道國經(jīng)濟政策不確定性作為核心解釋變量，通過HP 濾波方法將東道國GDP 分解為趨勢項和波動項作為中介變量。

（一）模型構(gòu)建

文本主要探討中國企業(yè)對外承包工程受東道國經(jīng)濟政策不確定性的影響，將對外承包工程完成營業(yè)額（eccv）作為被解釋變量，東道國經(jīng)濟政策不確定性（epu）作為核心解釋變量。同時，本文控制了國家固定效應(yīng)，并在模型中引入時間趨勢項?？紤]到與對外直接投資、吸引外資相似，對外承包工程具有明顯的時滯特征。實務(wù)層面的信息顯示，一個對外承包工程的周期一般在3—5 年，但主要工程量在開工當(dāng)年和下一年完成。因此，本文在時滯效應(yīng)討論中選用滯后一期。同時，本文借鑒何凡、曾劍宇（2018）針對雙邊關(guān)系對對外承包工程影響的研究論文，采用PCSE 方法對以下模型進(jìn)行估計。

（二）指標(biāo)和數(shù)據(jù)選擇

以下為本文的主要指標(biāo)及選擇依據(jù)：

1.中國企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額

對外承包工程完成營業(yè)額代表了中國建筑類企業(yè)在東道國工程項目建設(shè)實際執(zhí)行情況，是中國企業(yè)海外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)展的代理變量。中國企業(yè)對外承包工程由商務(wù)部合作司負(fù)責(zé)統(tǒng)計，通過調(diào)查統(tǒng)計的方式，覆蓋中國各類企業(yè)在境外建設(shè)工程項目的經(jīng)營活動。從調(diào)查內(nèi)容來看，企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額和新簽合同額是主要的統(tǒng)計類別；具體統(tǒng)計指標(biāo)設(shè)置上，該項統(tǒng)計涉及對外承包工程國別分布和行業(yè)領(lǐng)域明細(xì)。目前，國家統(tǒng)計局就我國企業(yè)對外承包工程分國別分年度完成營業(yè)額數(shù)據(jù)進(jìn)行公布。本文選取2003—2021 年的對外承包工程完成營業(yè)額數(shù)據(jù)作為模型的被解釋變量。目前，國家統(tǒng)計局尚未對外公布分國別或地區(qū)的對外承包工程新簽合同額。同時，對外承包工程新簽合同額實際上是一個意向金額，往往容易受到非經(jīng)濟因素的干擾。因此，本文選擇eccv 代表中國企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額，通過對中國企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額取對數(shù)得到。

2.經(jīng)濟政策不確定性

經(jīng)濟政策不確定性指的是政府或相關(guān)決策機構(gòu)在經(jīng)濟政策制定過程中存在的不確定性，反映了政策制定者對政策措施、時間表、實施方式以及政策效果預(yù)期的不確定性。經(jīng)濟政策不確定性可以來自多個方面，包括政策制定過程本身就存在不確定性，即政策制定者的動態(tài)變化，政策方向的搖擺以及政策執(zhí)行的靈活性；也包括政策制定者可能會受到不同利益群體的壓力和影響，導(dǎo)致政策方向和內(nèi)容的不確定性。

近幾年，國內(nèi)外關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性的討論迅速升溫，經(jīng)濟政策不確定性對于經(jīng)濟影響的各類實證性研究成果不斷發(fā)表?？傮w來看，學(xué)者們關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性的指標(biāo)主要來源有以下三個方面：度量不確定性的經(jīng)濟指標(biāo)、度量預(yù)期與現(xiàn)實分化的指標(biāo)以及來自媒體數(shù)據(jù)庫的不確定性指標(biāo)。國外學(xué)者最早嘗試使用資本市場VIX 指數(shù)作為經(jīng)濟不確定性的代理變量，該指數(shù)能夠有效反映股票市場的波動，在有效市場假設(shè)下反映了當(dāng)前經(jīng)濟的不確定性（Bekaert and Hoerova，2014）。但該指標(biāo)屬于經(jīng)濟類指標(biāo)，和其他經(jīng)濟指標(biāo)（如GDP、資產(chǎn)價格等）具有較高的相關(guān)性。同時，該指標(biāo)具有較強的行為經(jīng)濟學(xué)特征，交易心理等非經(jīng)濟政策因素也會對其波動產(chǎn)生重要影響。另外，對于資本市場發(fā)展水平有限的發(fā)展中國家，VIX 指數(shù)僅反映了上市交易的證券波動性，并不能有效反映總體經(jīng)濟政策的不確定性。國外部分學(xué)者也將預(yù)期與現(xiàn)實的差異作為經(jīng)濟政策不確定性的代理變量，其中Bachmann et al.（2013）將商業(yè)前景調(diào)查數(shù)據(jù)的預(yù)測值與實際值的差異作為經(jīng)濟政策不確定性指標(biāo)。這些方法主要通過實證研究得到了一定程度的驗證，但同時存在以下問題：一是該類指標(biāo)只能從資本市場較發(fā)達(dá)的國家獲取，部分發(fā)展中國家經(jīng)濟指標(biāo)預(yù)測數(shù)據(jù)較難獲得；二是預(yù)測值來自市場分析師的一致性預(yù)期，由于工作內(nèi)容的相似，容易導(dǎo)致分析師預(yù)期出現(xiàn)系統(tǒng)性偏誤。Baker et al.（2016）通過大數(shù)據(jù)文本識別的方法，將新聞媒體報道中出現(xiàn)的關(guān)于政策不確定性的報道數(shù)量與文章總數(shù)做比較，從而獲得了反映出經(jīng)濟政策不確定性的指數(shù)（epu）。隨后，Baker 教授等人發(fā)布了從1996年第一季度到2018 年第三季度全球143 個國家/地區(qū)的世界不確定性指數(shù)（WUI）的時間序列。該方法較好地克服了前幾類經(jīng)濟政策不確定性指標(biāo)的內(nèi)生性問題，得到了國內(nèi)外學(xué)者們的廣泛好評。因此，本文選擇epu 作為東道國經(jīng)濟政策不確定性的代理變理。為與本文解釋變量以及控制變量數(shù)據(jù)保持一致，本文將經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)在國別年度層面進(jìn)行加總整理。

3.宏觀經(jīng)濟趨勢項及波動項

宏觀經(jīng)濟趨勢項是指經(jīng)濟變量的長期趨勢或結(jié)構(gòu)性部分，代表了經(jīng)濟指標(biāo)在長期內(nèi)的平均增長水平或趨勢，并且相對于短期波動而言較為穩(wěn)定。宏觀經(jīng)濟波動項是指經(jīng)濟變量的短期波動或周期性部分，代表了經(jīng)濟指標(biāo)在短期內(nèi)的起伏、周期性波動和震蕩，相對于長期趨勢而言較為不穩(wěn)定。對外承包工程業(yè)務(wù)是否能夠在一個國家長期發(fā)展，往往與一國經(jīng)濟基本面、長期趨勢相關(guān)；但同時，部分年份業(yè)務(wù)量的變化與其短期波動情況也有較大聯(lián)系。本文采用國內(nèi)學(xué)者常用的HP 濾波方法，將東道國GDP 規(guī)模分解為趨勢項和波動項，本文用變量gdpqs 代表GDP 的趨勢項，用gdpbd 代表GDP 的波動項，平滑系數(shù)選擇系統(tǒng)默認(rèn)的1600（徐大豐等，2005）。

4.控制變量

根據(jù)國內(nèi)學(xué)者們的研究（高建剛，2011；董有德、張露，2018；曾劍宇等，2017），本文將采取以下指標(biāo)作為控制變量：經(jīng)濟增長率（growth，反映一國經(jīng)濟增長潛力對工程承包的影響，由本期GDP 與上期GDP 的差比上期GDP 計算得到）；開放度（open，反映一國經(jīng)濟對外開放的水平，由出口額/GDP計算得到）；勞動力稟賦（labor，反映一國勞動力規(guī)模和成本對工程承包的需求，由勞動力人口/ 總?cè)丝谟嬎愕玫剑?；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（industry，反映著一個國家工業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，用工業(yè)增加值/GDP 計算得到）；東道國經(jīng)濟規(guī)模（gdp）反映一國經(jīng)濟情況，通過對GDP 取對數(shù)而得到。另外，GDP 對數(shù)值趨勢項（gdpqs）和GDP 對數(shù)值波動性（gdpbd）分別反映經(jīng)濟活動的長期趨勢和短期波動，是GDP 對數(shù)值按照HP 濾波法分解得到。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

五、檢驗結(jié)果與回歸分析

（一）基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果

基準(zhǔn)模型的回歸結(jié)果表明，東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國企業(yè)對外承包工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額呈現(xiàn)出“U 型”關(guān)系。表2 中第（1）列結(jié)果顯示，將東道國經(jīng)濟政策不確定性一次項引入模型中，該解釋變量并不顯著。第（2）列結(jié)果顯示，將東道國經(jīng)濟政策不確定性的一次項和二次項分別引入模型中，一次項、二次項在10%的水平上顯著。說明東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國對外承包工程完成營業(yè)額的影響確實存在“U型”曲線關(guān)系，曲線拐點落在核心解釋變量的取值范圍區(qū)間內(nèi)，不存在單調(diào)凹曲線的可能性（Lind et al.，2010）。通過前兩列結(jié)果，可以驗證假設(shè)1-1 并不成立，而假設(shè)1-2（東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國對外承包工程的影響將呈現(xiàn)非線性特征）成立。這意味著，對外承包工程業(yè)務(wù)的發(fā)展與東道國經(jīng)濟政策不確定性呈現(xiàn)非線性關(guān)系。

表2 經(jīng)濟政策不確定性對于對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展的實證回歸結(jié)果

根據(jù)何凡、曾劍宇（2018）的方法，本文繼續(xù)將gdp 加入模型中，即第（3）列結(jié)果顯示，東道國經(jīng)濟政策不確定性指標(biāo)一次項和二次項的系數(shù)同時增加，拐點值基本不變。

第（4）列結(jié)果顯示，本文將東道國經(jīng)濟規(guī)模指標(biāo)通過HP 濾波辦法分解為趨勢項和波動項引入模型中，核心解釋變量系數(shù)基本保持不變且仍呈現(xiàn)“U 型”曲線影響特征。這一結(jié)果驗證了假設(shè)2成立。

通過4 個基準(zhǔn)模型回歸分析可以得知，東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國企業(yè)對外承包工程存在顯著的“U 型”曲線關(guān)系，第（2）（3）和（4）列的回歸結(jié)果表明，“U 型”曲線拐點（根據(jù)一元二次方程拐點、即函數(shù)二階導(dǎo)數(shù)為零的點計算得到）分別為0.4601、0.4829 和0.4833，拐點值基本保持不變，模型穩(wěn)健性較強。模型回歸結(jié)果表明，東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國對外承包工程具有顯著影響，同時呈現(xiàn)出非線性特征，本文假說1-2 和假說2 成立。

（二）穩(wěn)健性檢驗

本文將通過更換被解釋變量和使用核心解釋變量的工具變量來檢驗基準(zhǔn)模型的穩(wěn)健性。

1.采用當(dāng)期及之后期完成營業(yè)額的加權(quán)值作為被解釋變量

考慮到工程項目具有延續(xù)性，當(dāng)年開工項目往往要經(jīng)歷2—3 年才能基本完成建設(shè)。對此，本文采用當(dāng)期完成營業(yè)額及后一期加權(quán)值（），即表3 中的eccv1；以及當(dāng)期完成營業(yè)額及后兩期加權(quán)值（），即表3 中的eccv2 作為被解釋變量，實證結(jié)果與基準(zhǔn)回歸相比沒有發(fā)生改變。

表3 穩(wěn)健性檢驗實證回歸結(jié)果

2.采用當(dāng)期及之后期經(jīng)濟政策不確定性的加權(quán)值作為被解釋變量

本文核心解釋變量為東道國經(jīng)濟政策的不確定性，本文采用了經(jīng)濟政策不確定性鄰近期的加權(quán)平均（當(dāng)期權(quán)重為3/6，后一期權(quán)重為2/6，再后一期權(quán)重為1/6）作為解釋變量，即表3 中的epujq?；貧w結(jié)果依舊顯著。

（三）拓展分析和機制探討

本文將進(jìn)一步討論經(jīng)濟政策不確定性通過宏觀經(jīng)濟趨勢項和波動項對中國對外承包工程的影響，并通過考慮市場異質(zhì)性和區(qū)分發(fā)展階段進(jìn)一步驗證前文假說。

1.經(jīng)濟政策不確定與趨勢項和波動項交乘的檢驗結(jié)果

本文構(gòu)建了經(jīng)濟政策不確定性與宏觀經(jīng)濟交互項，進(jìn)一步探討東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額的影響?？紤]到核心解釋變量對于對外承包工程影響呈非線性趨勢，所以在模型中分別引入交互項的一次項和交互項的二次項，確保與上文回歸模型保持一致。此外，考慮到宏觀經(jīng)濟可以進(jìn)一步拆分為經(jīng)濟趨勢項和經(jīng)濟波動項，本文也將這兩者引入回歸模型中進(jìn)行考量。以下回歸模型中，經(jīng)濟趨勢項和波動項是通過對經(jīng)濟規(guī)模進(jìn)行HP 濾波分解得到，平滑參數(shù)選用1600。

表4 回歸結(jié)果顯示，東道國經(jīng)濟政策不確定性與經(jīng)濟規(guī)模的交互項對中國對外承包工程的影響不顯著，加入二次項后也不顯著。經(jīng)濟趨勢項與經(jīng)濟政策不確定性的交互項對于中國對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)顯著的線性關(guān)系。這表明，在經(jīng)濟趨勢項的影響下，東道國經(jīng)濟政策不確定性提高，會導(dǎo)致對外承包工程完成營業(yè)額對數(shù)值的增加。本文計算得出該交互項的半偏相關(guān)系數(shù)為0.36%，即該交互項能夠解釋對外承包工程完成營業(yè)額變化的0.36%。經(jīng)濟波動項與經(jīng)濟政策不確定性的交互項對于中國對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展同樣呈現(xiàn)顯著的非線性特點，表明經(jīng)濟波動即東道國正向的產(chǎn)出缺口（實際產(chǎn)出高于潛在產(chǎn)出）越大，經(jīng)濟政策不確定性對于中國對外承包工程正面影響越大。在經(jīng)濟波動項的影響下，東道國經(jīng)濟政策不確定性提高，同樣會導(dǎo)致對外承包工程完成營業(yè)額對數(shù)值的增加。同時，本文計算得出該交互項的半偏相關(guān)系數(shù)為10.40%，即該交互項能夠解釋對外承包工程完成營業(yè)額方差的10.40%。以上分析表明，相比于經(jīng)濟趨勢項，經(jīng)濟波動加劇了東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國企業(yè)對外承包工程的影響，且東道國經(jīng)濟政策與經(jīng)濟波動項交乘項系數(shù)要比經(jīng)濟趨勢項大，且半偏系數(shù)表明該與經(jīng)濟波動項的交乘項對承包工程完成營業(yè)額波動的解釋力度更強。

表4 交互項影響回歸結(jié)果

2.東道國市場發(fā)展不同階段的異質(zhì)性影響

進(jìn)一步，本文針對中國企業(yè)實施對外承包工程項目的主要目的國分類進(jìn)行回歸，分類標(biāo)準(zhǔn)按照該國是否屬于OECD，即是否屬于高收入國家來判斷。表5 回歸結(jié)果顯示，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟政策不確定性對于中國企業(yè)對外承包工程并沒有顯著影響，而發(fā)展中國家經(jīng)濟政策不確定性對中國企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額具有非線性的顯著關(guān)系。進(jìn)一步將宏觀經(jīng)濟分解為趨勢項和波動項（方法同上文）?；貧w結(jié)果表明，OECD 國家經(jīng)濟增長趨勢將調(diào)節(jié)本國經(jīng)濟政策不確定性對中國對外承包工程完成營業(yè)額的影響，即在經(jīng)濟趨勢項條件影響下，經(jīng)濟政策不確定性對中國企業(yè)工程業(yè)務(wù)影響邊際為正。OECD 國家制度上總體較為完備，合同受到民事法律的嚴(yán)格保護。即便經(jīng)濟政策出現(xiàn)不確定性，但隨著經(jīng)濟趨勢項的增長，中國企業(yè)在當(dāng)?shù)爻邪こ添椖康姆蓊~也會出現(xiàn)增長。對非OECD國家回歸結(jié)果顯示，經(jīng)濟政策不確定性對中國企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額影響呈現(xiàn)非線性特征，即當(dāng)經(jīng)濟政策不確定性增加到閾值之前，東道國經(jīng)濟政策不確定性對中國企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額出現(xiàn)負(fù)向影響，隨后對完成營業(yè)額出現(xiàn)正向影響。說明假設(shè)3 成立。

表5 不同市場發(fā)展階段回歸結(jié)果

將非OECD 國家經(jīng)濟規(guī)模拆分為趨勢項和波動項之后，發(fā)現(xiàn)東道國經(jīng)濟政策不確定性與趨勢項的交乘項對于中國企業(yè)在當(dāng)?shù)毓こ坛邪瓿蔂I業(yè)額影響顯著且為正。在經(jīng)濟呈現(xiàn)趨勢性影響的條件下，東道國經(jīng)濟政策不確定性每變化1 個單位，中國企業(yè)工程承包完成營業(yè)額對數(shù)值在OECD國家和非OECD 國家分別增長0.60 個單位和0.18 個單位，也即中國企業(yè)在OECD 國家受益于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟趨勢增長的影響更大。交乘項在OECD 國家和非OECD 國家模型中半偏系數(shù)分別為33.7%和25.5%，說明該趨勢項與東道國經(jīng)濟政策不確定性的交乘項對中國企業(yè)在OECD 國家工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額解釋力更強。在經(jīng)濟呈現(xiàn)波動性影響的條件下，東道國經(jīng)濟政策不確定性每變化1 個單位，中國企業(yè)工程承包完成營業(yè)額對數(shù)值在OECD 國家和非OECD 國家分別增長4.07 個單位和0.86個單位，也即中國企業(yè)在OECD 國家受益于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟波動增長的影響更大。交乘項在OECD 國家和非OECD 國家模型中半偏系數(shù)分別為1.03%和3.23%，說明該波動項與東道國經(jīng)濟政策不確定性的交乘項對中國企業(yè)在非OECD 國家工程業(yè)務(wù)完成營業(yè)額解釋力更強，但解釋能力明顯低于趨勢項的情況。

東道國經(jīng)濟政策不確定性與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟趨勢交乘項在兩類市場都表現(xiàn)顯著，而在發(fā)達(dá)國家解釋力更強、影響力也更大；不確定性與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟波動交乘項只有在發(fā)展中國家顯著。綜上內(nèi)容可以得知，在發(fā)達(dá)國家市場，趨勢項與不確定性交乘項的解釋力度更大，中國企業(yè)更關(guān)注當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的趨勢性特征，在經(jīng)濟政策不確定性保持一定的條件下，發(fā)達(dá)國家趨勢性因素變化對中國企業(yè)對外承包工程的促進(jìn)作用更明顯；發(fā)展中國家經(jīng)濟波動對中國企業(yè)對外承包工程影響更顯著。

3.對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展不同時期的異質(zhì)性影響

中國對外承包工程歷經(jīng)40 余年的快速發(fā)展，在2008 年全球金融危機爆發(fā)后，逐步進(jìn)入投資拉動的發(fā)展階段，對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展越趨成熟。對此，本文將中國對外承包工程劃分為2008 年及之前和2008 年之后兩個階段，并針對這兩個階段分別引入東道國經(jīng)濟政策不確定性及其與經(jīng)濟趨勢項和波動項的交乘項作為核心解釋變量。表6 回歸結(jié)果表明，與趨勢的交乘項系數(shù)在1%的水平上顯著，而與波動的交乘項在10%的水平上顯著。從回歸結(jié)果可以得知，在2009—2021 年，在保持經(jīng)濟趨勢的情況下，東道國經(jīng)濟政策不確定性對中國對外承包工程營業(yè)額對數(shù)值的影響減少了0.22 個單位。表明在對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展越趨成熟的階段，東道國經(jīng)濟政策不確定性增大對于中國對外承包工程營業(yè)額對數(shù)值的影響減少。東道國經(jīng)濟政策不確定性與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟波動的交乘項在兩個階段對中國對外承包工程完成營業(yè)額具有顯著影響，且系數(shù)分別為正。但后一階段系數(shù)較前一階段減少0.56 個單位。從而，驗證了假設(shè)4 成立。

表6 對外承包工程不同發(fā)展時期回歸結(jié)果

綜上內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，在對外承包工程業(yè)務(wù)更加成熟的發(fā)展階段，趨勢項與不確定性的交乘項解釋力度在增大，中國企業(yè)更關(guān)注當(dāng)?shù)刳厔莅l(fā)展特征，經(jīng)濟不確定性對承包工程的促進(jìn)作用在減少。波動項與不確定性的交乘項解釋力度在減少，中國企業(yè)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟波動的關(guān)注程度在降低，經(jīng)濟不確定性對承包工程的促進(jìn)作用在減少。

六、結(jié)論與政策建議

前文分析表明，東道國經(jīng)濟政策不確定性對于中國對外承包工程的影響顯著，并呈現(xiàn)“U 型”特征，說明東道國經(jīng)濟政策不確定性對我國企業(yè)對外承包工程業(yè)務(wù)發(fā)展的影響是推動作用和擠出作用雙重影響的結(jié)果。當(dāng)東道國經(jīng)濟政策不確定性變化在達(dá)到閾值之前，擠出效應(yīng)更明顯；當(dāng)東道國經(jīng)濟政策不確定性變化達(dá)到閾值之后，促進(jìn)作用更明顯。進(jìn)一步，本文通過引入經(jīng)濟發(fā)展的趨勢項和波動項發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟波動項與東道國經(jīng)濟政策波動對于影響中國企業(yè)在當(dāng)?shù)毓こ坛邪鼧I(yè)務(wù)具有顯著的互補關(guān)系。隨后，本文針對這一影響機制，對不同東道國市場類型、我國企業(yè)對外工程承包業(yè)務(wù)發(fā)展階段進(jìn)行異質(zhì)性分析。發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家市場上，趨勢項與經(jīng)濟政策波動不確定性互補性更強，對中國在當(dāng)?shù)爻邪こ滩▌拥挠绊懜?；發(fā)展中國家波動項與經(jīng)濟政策不確定性互補性更強，對中國在當(dāng)?shù)爻邪こ滩▌拥挠绊懜蟆Ｔ?008 年全球金融危機爆發(fā)之前，波動項與經(jīng)濟政策不確定性互補性更強，但解釋力和影響系數(shù)在逐步減少；在金融危機之后，趨勢項與經(jīng)濟政策不確定性互補性較強，解釋力和影響系數(shù)在上升。由此，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性通過宏觀經(jīng)濟趨勢項和波動項對中國企業(yè)對外承包工程完成營業(yè)額產(chǎn)生顯著影響，但二者在不同市場、不同發(fā)展階段的影響力度在逐步發(fā)生變化，從而導(dǎo)致了經(jīng)濟政策不確定性對承包工程完成營業(yè)額影響的非線性特征。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程乏力，各國經(jīng)濟政策不確定性出現(xiàn)明顯波動。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展和企業(yè)競爭力的提升，中國公司參與海外業(yè)務(wù)的深度和廣度在不斷拓展。歷經(jīng)40 年的改革與發(fā)展，中國企業(yè)實質(zhì)上具有相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗處理自身發(fā)展與外部政策不確定性的關(guān)系，這也成為中國企業(yè)參與國際市場合作的優(yōu)勢。值得注意的是，當(dāng)前促進(jìn)全球經(jīng)濟發(fā)展新動能尚未顯現(xiàn)，各國經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)嚴(yán)重分化，經(jīng)濟政策不確定性逐步上升。但中國企業(yè)自身具有抗經(jīng)濟政策不確定性的基因和傳統(tǒng)，相比其他國家企業(yè)更能處理東道國經(jīng)濟政策不確定性問題。因此，在當(dāng)前復(fù)雜多變的國際環(huán)境下，中國企業(yè)發(fā)展仍處于大有作為的戰(zhàn)略機遇期。政府應(yīng)進(jìn)一步幫助和支持企業(yè)積極擴展國際市場，有效防范境外風(fēng)險。