寧 博,戴亦一,蔣 敏

(廈門大學(xué)管理學(xué)院,廈門 361005)

0 引 言

最近幾年,中國(guó)市場(chǎng)中諸如“康得新”財(cái)務(wù)造假、“康美藥業(yè)”業(yè)績(jī)爆雷等重大違規(guī)事件頻見(jiàn)報(bào)端,在損害投資者利益的同時(shí),也極大地打擊了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段的市場(chǎng)信心.在中國(guó)特色社會(huì)主義建設(shè)的新時(shí)代,探尋中國(guó)企業(yè)的違規(guī)動(dòng)因進(jìn)而形成有效的規(guī)制機(jī)制,已然成為學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的重要話題之一.從既有的成果來(lái)看,影響企業(yè)違規(guī)的因素眾多,既包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、分析師、媒體等外部因素[1],也包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、高管聯(lián)結(jié)等內(nèi)部因素[2].此外,還有部分文獻(xiàn)從“高階梯隊(duì)理論”出發(fā),強(qiáng)調(diào)違規(guī)活動(dòng)中決策主體的治理作用[3-5],認(rèn)為年齡、性別、軍隊(duì)經(jīng)歷、黨員身份等不同特征會(huì)對(duì)公司的違規(guī)活動(dòng)產(chǎn)生影響.這些前期的研究成果不僅豐富了市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)違規(guī)決策的認(rèn)知,與此同時(shí),也為相關(guān)的政策制定提供了一些證據(jù)支持.

隨著心理學(xué)與財(cái)務(wù)學(xué)交叉融合研究的興起,越來(lái)越多的學(xué)者試圖探討企業(yè)高管決策活動(dòng)中的心理學(xué)動(dòng)因.不過(guò),囿于心理學(xué)因素難以量化,相關(guān)的實(shí)證分析還不多見(jiàn),高管的心理學(xué)特質(zhì)與企業(yè)違規(guī)是否具有關(guān)聯(lián)亦未可知.心理學(xué)研究指出,自戀是一種極其普遍的心理學(xué)特征,任何希望躍升到組織頂端的人均有一定程度的自戀傾向[6].國(guó)外學(xué)者率先從多個(gè)維度構(gòu)建指數(shù)測(cè)度高管的自戀程度,并證實(shí)高管自戀會(huì)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略、并購(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等產(chǎn)生影響[7].隨后,國(guó)內(nèi)學(xué)者借鑒國(guó)外文獻(xiàn)的思路和度量方法同樣取得了一些研究成果[8,9].綜合來(lái)看,既有研究中采用的自戀測(cè)度集中于采用如下幾種方法:高管照片在公司年報(bào)中所占篇幅,采訪稿中使用第一人稱代詞單復(fù)數(shù)比例,姓名在公司新聞發(fā)布中相對(duì)于其他高管的出現(xiàn)頻率等.不過(guò)遺憾的是,由于缺乏心理學(xué)家的直接評(píng)估,前述指標(biāo)的有效性并未形成共識(shí)[10,11].為此,Ham等[12,13]基于心理學(xué)早期成果,提出使用簽名大小衡量高管自戀程度,他們通過(guò)文獻(xiàn)、實(shí)驗(yàn)等分析方法系統(tǒng)論證了以簽名測(cè)度自戀傾向的心理學(xué)基礎(chǔ),這為從自戀視角考察高管的違規(guī)決策提供了寶貴的借鑒.

本研究參考Ham等的研究思路,同樣以簽名大小測(cè)度個(gè)體自戀傾向,據(jù)此考察董事長(zhǎng)自戀對(duì)企業(yè)違規(guī)活動(dòng)的影響.需要指出的是,雖然高管自戀帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果近年來(lái)愈發(fā)受到學(xué)術(shù)界關(guān)注,然而Chatterjee等[14]認(rèn)為,學(xué)者們大多傾向于研究高管自戀影響公司決策和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的直接關(guān)系,對(duì)于高管自戀具體通過(guò)何種渠道形成影響,依然缺乏必要的討論.在我國(guó)的公司治理實(shí)踐中,董事長(zhǎng)往往是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中具有絕對(duì)權(quán)威的核心人物,而極大的話語(yǔ)權(quán)為其自戀傾向進(jìn)入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策提供了便利.心理學(xué)家認(rèn)為,自戀傾向中的特權(quán)意識(shí)(authoritativeness)、低共情(low empathy)和剝削性(exploitativeness)會(huì)促使個(gè)體做出非道德行為[15-17].那么,具體到企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之中,越是自戀(簽名越大)的企業(yè)高管是否越可能做出擾亂市場(chǎng)秩序、損害投資者和其他利益相關(guān)方利益的違規(guī)經(jīng)營(yíng)決策?進(jìn)一步地,高管的自戀人格主要通過(guò)何種途徑發(fā)揮影響?為了回答上述問(wèn)題,本研究手工整理了2007年—2017年期間A股上市公司董事長(zhǎng)簽名數(shù)據(jù),深入考察董事長(zhǎng)自戀對(duì)于公司違規(guī)行為的影響及內(nèi)在作用機(jī)理.在此基礎(chǔ)上,本研究還分別從所面臨的業(yè)績(jī)壓力、分析師關(guān)注度等方面做了更加深入細(xì)致的探討.

與前人的研究相比,本研究的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面:第一,打開(kāi)了高管自戀特質(zhì)影響公司財(cái)務(wù)行為的機(jī)制“黑箱”.以往文獻(xiàn)大多考察高管自戀對(duì)各類財(cái)務(wù)行為的直接影響,對(duì)于自戀特質(zhì)發(fā)揮作用的潛在渠道關(guān)注甚少.本研究率先從董事會(huì)運(yùn)作的視角,剖析并證實(shí)高管自戀形成經(jīng)濟(jì)影響的內(nèi)在機(jī)制,為學(xué)術(shù)界更加全面地洞悉高管的自戀特質(zhì)如何影響公司治理提供了有益的證據(jù)支撐.第二,將漢字簽名筆跡納入高階梯隊(duì)理論本土化研究的指標(biāo)體系,并使用工具變量解決高管自戀相關(guān)研究普遍存在的內(nèi)生性問(wèn)題.自戀是一類抽象的人格特質(zhì),其構(gòu)建效度目前尚未形成共識(shí)[10,11].本研究在Ham等[12,13]的基礎(chǔ)之上,采用國(guó)際學(xué)術(shù)前沿方法,對(duì)我國(guó)上市企業(yè)董事長(zhǎng)的簽名筆跡進(jìn)行量化處理進(jìn)而測(cè)度其自戀傾向,并證實(shí)高管自戀會(huì)影響企業(yè)違規(guī)活動(dòng),豐富了國(guó)內(nèi)高階梯隊(duì)理論相關(guān)的學(xué)術(shù)認(rèn)知.不僅如此,既有自戀相關(guān)的管理學(xué)文獻(xiàn)對(duì)于潛在的內(nèi)生性問(wèn)題明顯關(guān)注不足,本研究創(chuàng)新性地以董事長(zhǎng)籍貫地的文化特征作為工具變量,極大地增強(qiáng)了研究結(jié)論的穩(wěn)健性,同時(shí)為后續(xù)高管特質(zhì)相關(guān)研究的開(kāi)展提供了思路借鑒.第三,本研究對(duì)于優(yōu)化和創(chuàng)新我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制具有良好的政策參考價(jià)值.最近十年,諸如康得新虛構(gòu)利潤(rùn)、獐子島造假等違法違規(guī)活動(dòng)屢禁不止,成為影響我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的頑疾,同時(shí)也對(duì)我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的優(yōu)化建設(shè)提出更高要求.傳統(tǒng)的市場(chǎng)監(jiān)管主要圍繞公司的治理和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)展開(kāi),較少關(guān)注高管個(gè)人特質(zhì)的潛在影響.本研究顯示,通過(guò)簽名識(shí)別的高管自戀特征與企業(yè)的違規(guī)活動(dòng)存在內(nèi)在關(guān)聯(lián),這為監(jiān)管部門在大數(shù)據(jù)時(shí)代思考如何將高管個(gè)人特質(zhì)納入監(jiān)管模型,進(jìn)而優(yōu)化和創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制提供了政策參考.

1 理論構(gòu)建與研究假設(shè)

1.1 高管自戀與公司財(cái)務(wù)決策

在心理學(xué)構(gòu)念中,自戀是一種穩(wěn)定的人格特征,也是存在于正常人群之中的普遍心理現(xiàn)象[6].自戀者具有表現(xiàn)欲、權(quán)欲、優(yōu)越感、自我滿足感等特征[16],表現(xiàn)出對(duì)權(quán)力、地位、成就感和控制感的極度渴望,這些特質(zhì)恰好與成為領(lǐng)導(dǎo)者所需具備的品質(zhì)不謀而合,因而在市場(chǎng)中,人們不難觀察到,企業(yè)高管往往具有一定的自戀傾向[18].

公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域的學(xué)者們同樣關(guān)注到了企業(yè)高管的自戀傾向,并嘗試構(gòu)建起高管自戀和財(cái)務(wù)決策之間的內(nèi)在邏輯.他們基于高階梯隊(duì)理論,圍繞高管自戀與公司財(cái)務(wù)行為這一主題展開(kāi)了一些探索性的研究.為解決自戀的測(cè)度難題,Chatterjee等[7]開(kāi)創(chuàng)了多維度的自戀指數(shù),并首次實(shí)證研究了CEO自戀對(duì)公司治理的影響,發(fā)現(xiàn)自戀的CEO會(huì)正向影響企業(yè)的戰(zhàn)略動(dòng)態(tài)性(行業(yè)變化)、戰(zhàn)略宏偉性(并購(gòu)數(shù)目和規(guī)模)以及業(yè)績(jī)波動(dòng)性;后續(xù)研究借鑒Chatterjee等的成果,發(fā)現(xiàn)自戀的CEO傾向于采用激進(jìn)的策略、實(shí)施冒險(xiǎn)性創(chuàng)新、開(kāi)展研發(fā)投資活動(dòng)等吸引外部公眾注意,進(jìn)而強(qiáng)化自我滿足感[19].此外,Chatterjee等[14]在一篇綜述文章中還指出,強(qiáng)烈的權(quán)力控制欲使具有自戀傾向的CEO甚至?xí)榱藵M足個(gè)人的主導(dǎo)意愿而操縱和剝削下屬.沿襲國(guó)外的研究思路和度量方法,國(guó)內(nèi)學(xué)者也作了一些探索性研究,發(fā)現(xiàn)高管自戀對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略變革和業(yè)績(jī)表現(xiàn)等具有影響[8,9].

遺憾的是,由于缺乏心理學(xué)研究的直接支持,高管自戀指標(biāo)的效度并未形成共識(shí)[10,11].心理學(xué)學(xué)者指出,簽名筆跡與心理特質(zhì)高度相關(guān),是“強(qiáng)有力的自我代表(powerful symbolic representation of the self)”,尤其是簽名大小被認(rèn)為是個(gè)體的自尊(self-esteem)、自我(ego)、影響力(potency)和支配欲(dominance)等性格特質(zhì)的潛意識(shí)投射[20,21].考慮到自戀與自尊等自我概念密切相關(guān),甚至可以看作是高自尊的一種極端情形,因而簽名大小可能暗含了自戀人格.既有研究顯示,自戀者會(huì)通過(guò)獨(dú)具個(gè)性的簽名來(lái)捍衛(wèi)和提升自我形象[22,23].基于心理學(xué)研究的早期成果,Ham等[12,13]將簽名大小中內(nèi)含的諸多人格特質(zhì)與心理學(xué)的自戀傾向相關(guān)聯(lián),首次將高管簽名引入財(cái)務(wù)學(xué)的研究范疇.他們通過(guò)實(shí)驗(yàn)證實(shí),簽名大小可以作為自戀的有效測(cè)度,即簽名越大,高管越自戀.并據(jù)此發(fā)現(xiàn),自戀的 CEO傾向做出更多高風(fēng)險(xiǎn)決策,對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響;此外,自戀的CFO更可能參與不道德行為,導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量欠佳.

總體而言,關(guān)于高管自戀對(duì)公司財(cái)務(wù)決策的影響,學(xué)術(shù)界已經(jīng)取得了一些有價(jià)值的研究成果[24],不過(guò)研究?jī)?nèi)容主要集中在公司戰(zhàn)略、業(yè)績(jī)表現(xiàn)和投資并購(gòu)等方面,且大多是來(lái)自歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的證據(jù).相比之下,國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究方才起步,從自戀的心理學(xué)視角探討高管行為決策的文獻(xiàn)還較為稀少.此外,正如Chatterjee等[14]指出的,既有高管自戀的相關(guān)研究對(duì)于其內(nèi)在影響機(jī)制缺乏充分分析,高管自戀如何發(fā)揮作用仍需進(jìn)一步探討.在中國(guó)正式制度欠缺完善的大背景中,面對(duì)屢屢曝出的公司侵害投資者利益的違法違規(guī)案件,在公司的外部治理環(huán)境和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)之外,高管自戀或可以為理解公司的違規(guī)行為提供新的證據(jù)支持.

1.2 董事長(zhǎng)自戀傾向與公司違規(guī)

高管的不同特質(zhì)反映了其在價(jià)值觀念、認(rèn)知水平等方面的差異,進(jìn)而對(duì)其違規(guī)決策產(chǎn)生異質(zhì)性的影響.既有研究已經(jīng)證實(shí),高管的從軍經(jīng)歷、黨員身份等特征是探討企業(yè)違規(guī)活動(dòng)時(shí)不可忽視的重要因素[3].不過(guò)相比于軍人、黨員等源自個(gè)人價(jià)值追求的自我約束,自戀等心理因素進(jìn)入高管的財(cái)務(wù)決策往往是潛意識(shí)的,其對(duì)公司違規(guī)活動(dòng)的影響也更容易被學(xué)術(shù)研究所忽視.

心理學(xué)家指出,自戀傾向中的特權(quán)意識(shí)(entitlement)、低共情(low empathy)和剝削性(exploitativeness)會(huì)促使個(gè)體做出非道德行為.循此思路,一些研究發(fā)現(xiàn),自戀有助于預(yù)測(cè)個(gè)體以欺詐手段謀取經(jīng)濟(jì)利益的可能性,與活躍在市場(chǎng)上(即沒(méi)有犯罪經(jīng)歷)的職業(yè)經(jīng)理人相比,因違法行為被關(guān)進(jìn)監(jiān)獄的經(jīng)理人往往更為自戀[25].Hepper等[26,27]也認(rèn)為,自戀人格中的反社會(huì)成分是造成人們違法的直接誘因,特權(quán)意識(shí)、剝削性以及過(guò)分的表現(xiàn)欲使自戀者很少替他人考慮,這一方面增強(qiáng)了他們獲取資源和權(quán)力的動(dòng)機(jī),與此同時(shí),也減少了他們關(guān)注由此帶來(lái)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)成本的激勵(lì).具體到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中,違規(guī)行為不僅違背了監(jiān)管部門制定的法律法規(guī),而且往往以損害相關(guān)者的利益為代價(jià),這暗示企業(yè)的違規(guī)行為或與高管的自戀傾向存在潛在關(guān)聯(lián).考慮到董事長(zhǎng)是企業(yè)的決策核心,極大的話語(yǔ)權(quán)為其自戀傾向進(jìn)入企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策提供了有效途徑,本研究主要關(guān)注董事長(zhǎng)的自戀傾向?qū)ζ髽I(yè)違規(guī)的可能影響.具體分析如下.

首先,在心理層面,自戀的董事長(zhǎng)熱衷于自我意識(shí)的滿足,更可能做出違規(guī)的經(jīng)營(yíng)決策.自戀要素中的特權(quán)感(優(yōu)越性)會(huì)促使自戀者自認(rèn)為高人一等、值得最好的事物或理應(yīng)得到優(yōu)待,表現(xiàn)為浮夸、自愛(ài)和膨脹的自我,這一觀念將促使自戀者不惜以較高代價(jià)去獲取成功或物質(zhì)財(cái)富[6].例如,為了成為事件主角、吸引他人注意,自戀的CEO傾向選擇大型并購(gòu)、重大創(chuàng)新等關(guān)注度高的投資項(xiàng)目,并且更加在意市場(chǎng)對(duì)其個(gè)人的主觀評(píng)價(jià),而非客觀的績(jī)效指標(biāo),以獲得或維系強(qiáng)于他人的優(yōu)越感[28].尤其是在注重面子的中國(guó)市場(chǎng)中,自戀的董事長(zhǎng)需要持續(xù)不斷地通過(guò)突出的業(yè)績(jī)或事跡來(lái)實(shí)現(xiàn)自我肯定和維持聲譽(yù),因而更可能做出某些不利于公司發(fā)展甚至違反市場(chǎng)規(guī)則的經(jīng)營(yíng)決策.Ham等[12]的研究也發(fā)現(xiàn),自戀的CFO所在公司更可能進(jìn)行盈余管理、財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量更差.

其次,從經(jīng)濟(jì)利益的角度看,自戀的董事長(zhǎng)在決策過(guò)程中往往缺乏同理心(即低共情性),會(huì)進(jìn)一步提高其開(kāi)展違規(guī)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的可能性.董事長(zhǎng)作為股東的主要代表,董事長(zhǎng)的利他意識(shí)會(huì)促使其自發(fā)形成對(duì)其他股東負(fù)責(zé)的價(jià)值取向,從而更少做出有損股東價(jià)值的違規(guī)決策[3].然而對(duì)于自戀者來(lái)說(shuō),較低的共情性會(huì)削弱其做出利他行為的傾向[25],在決策過(guò)程中更少顧及他人的利益[29].Rosenthal[30]研究發(fā)現(xiàn),由于缺乏同理心,自戀的領(lǐng)導(dǎo)者容易以自我為中心,其行為被利己需求和信仰所驅(qū)動(dòng),較少關(guān)注其下屬及組織的利益.因此,與不自戀的董事長(zhǎng)相比,自戀的董事長(zhǎng)在追求自我滿足感的同時(shí),由于利他意識(shí)的缺乏,可能為了追求私利而肆意妄為,并不以全體股東的利益最大化為管理目標(biāo),而是選擇某些損害公司價(jià)值但可以滿足私利的違規(guī)經(jīng)營(yíng)策略.

最后,自戀要素中剝削性成分使得自戀者習(xí)慣于操縱或利用他人并從中獲得好處[17],而董事長(zhǎng)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的絕對(duì)權(quán)威有利于其控制欲的施展,并為違規(guī)決策的順利通過(guò)提供了便利.自戀型領(lǐng)導(dǎo)的相關(guān)研究表明,受自戀人格影響的領(lǐng)導(dǎo)者容易為維護(hù)自身利益與權(quán)威而侵占他人權(quán)益,甚至不擇手段,通過(guò)辱虐、批評(píng)他人等消極行為來(lái)增強(qiáng)自己的控制感[31].Chatterjee等[14]認(rèn)為,自戀的CEO可以通過(guò)控制并操縱高管團(tuán)隊(duì),使得過(guò)度冒險(xiǎn)行為以及故意的財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)被合理化、常規(guī)化,致使公司高管出現(xiàn)集體腐敗.Zhu等[32]也發(fā)現(xiàn),為了根據(jù)自身意愿主導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策,自戀的CEO青睞于選擇具有共同自戀傾向的董事組建團(tuán)隊(duì),進(jìn)而排除各方阻力以推行高資本性支出的風(fēng)險(xiǎn)決策.類似地,自戀的董事長(zhǎng)也可能將自己的意志施加給整個(gè)管理團(tuán)隊(duì),同時(shí)遷怒于決策過(guò)程中持不同意見(jiàn)的管理者,甚至通過(guò)操控管理者的聘用來(lái)排除異己,最終形成曲意迎合的企業(yè)文化,以保證其違規(guī)決策得以順利推行.據(jù)此,本研究提出第一個(gè)假設(shè):

H1董事長(zhǎng)越自戀,其所在公司越可能發(fā)生違規(guī).

1.3 董事長(zhǎng)自戀影響公司違規(guī)的作用機(jī)制

以下將基于自戀傾向的心理學(xué)基礎(chǔ),分別從個(gè)人層面和董事會(huì)層面兩個(gè)維度,深入剖析董事長(zhǎng)自戀影響公司違規(guī)的三條潛在機(jī)制.首先,從個(gè)人層面來(lái)看,自戀的董事長(zhǎng)有更強(qiáng)的表現(xiàn)欲,并且希望自己成為名人,他們會(huì)抓住任何機(jī)會(huì)展現(xiàn)自我,例如兼任更多職務(wù)從而可以頻繁地出現(xiàn)在各種公眾場(chǎng)合,通過(guò)吸引關(guān)注、獲得贊美以維護(hù)其膨脹的自我,印證其在能力、智力等方面“優(yōu)于他人”[6].然而,一個(gè)人的時(shí)間和精力是有限的,個(gè)人能力的發(fā)揮需要充足的時(shí)間和充沛的精力,將寶貴的人力資本在不同職務(wù)間進(jìn)行分配可能使自戀的董事長(zhǎng)難以處處兼顧.現(xiàn)有研究顯示,當(dāng)管理者兼任多重職務(wù)時(shí),將不得不一心多用,致使其無(wú)法有效履職,進(jìn)而弱化公司治理水平、損害公司價(jià)值[33].對(duì)于自戀的董事長(zhǎng)而言,其可能為了追逐“名人效應(yīng)”而兼任數(shù)職,精力的分散致使其無(wú)法專注于公司治理進(jìn)而降低公司內(nèi)部效率,在決策過(guò)程中可能出現(xiàn)審慎性不足,做出更多的違規(guī)決策.據(jù)此,提出假設(shè):

H2自戀的董事長(zhǎng)往往更為繁忙,而其分散的精力將導(dǎo)致公司更可能違規(guī).

其次,從董事會(huì)層面來(lái)看,董事長(zhǎng)的管理理念要落實(shí)到公司的具體經(jīng)營(yíng)活動(dòng),需要得到董事會(huì)的支持和配合,因而對(duì)于自戀的董事長(zhǎng)而言,他需要在董事會(huì)中占據(jù)主導(dǎo)的有利地位,方能自由發(fā)揮個(gè)性從而使其決策理念得以順利推行.社會(huì)心理學(xué)的相關(guān)研究也顯示,在自戀領(lǐng)導(dǎo)者管理的團(tuán)隊(duì)中,其他團(tuán)隊(duì)成員的專長(zhǎng)對(duì)于集體決策的影響明顯減弱[34].考慮到較為年輕的管理團(tuán)隊(duì)往往經(jīng)驗(yàn)不足,更加易于控制,因此,一個(gè)可能的途徑是,自戀的董事長(zhǎng)為了便于對(duì)公司未來(lái)決策施加影響,傾向選擇更為年輕的成員來(lái)組建管理團(tuán)隊(duì)[14],以減少來(lái)自其他管理者的阻礙.基于以上分析,提出假設(shè):

H3自戀的董事長(zhǎng)傾向構(gòu)建年輕的董事會(huì)團(tuán)隊(duì),導(dǎo)致公司更可能違規(guī).

最后,除了選取易于控制的成員組建董事會(huì),自戀董事長(zhǎng)對(duì)于董事會(huì)會(huì)議形式的選擇偏好可能是董事長(zhǎng)自戀影響違規(guī)的另一條潛在渠道.董事會(huì)會(huì)議根據(jù)召開(kāi)形式可以分為通訊會(huì)議和現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議,相比于現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議,以通訊方式組織董事會(huì)會(huì)議不利于董事之間的交流與討論,會(huì)降低其他董事參與決策的質(zhì)量[35].因此,在經(jīng)營(yíng)決策中,為減少其他董事對(duì)決策過(guò)程的影響,自戀的董事長(zhǎng)可能會(huì)偏好采用通訊方式召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議.此外,自戀的董事長(zhǎng)自我優(yōu)越感極強(qiáng),認(rèn)為其他董事的觀點(diǎn)并沒(méi)有太大價(jià)值[36],這也會(huì)促使其更青睞以通訊形式組織會(huì)議.而在更多地采用通訊方式召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議后,自戀的董事長(zhǎng)的違規(guī)經(jīng)營(yíng)決策將更可能通過(guò).據(jù)此,提出假設(shè):

H4自戀董事長(zhǎng)傾向采用通訊形式召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議,導(dǎo)致公司更可能違規(guī).

1.4 內(nèi)部業(yè)績(jī)壓力的調(diào)節(jié)效應(yīng)

個(gè)性的發(fā)揮會(huì)受到公司內(nèi)外部環(huán)境的影響,通過(guò)關(guān)注自戀型董事長(zhǎng)在公司不同的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境和外部監(jiān)督環(huán)境中可能發(fā)揮的差異性影響,并詳細(xì)闡述其個(gè)性在這個(gè)過(guò)程中發(fā)揮作用的理論邏輯,有助于更加全面地理解董事長(zhǎng)自戀與公司財(cái)務(wù)決策之間的關(guān)系.從內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)環(huán)境來(lái)看,企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)不善可能導(dǎo)致董事長(zhǎng)的自我意識(shí)遭受打擊,從而被迫采取某些策略來(lái)維護(hù)其形象.社會(huì)認(rèn)同對(duì)自戀者而言十分重要,當(dāng)目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)時(shí)可能會(huì)感覺(jué)到社會(huì)地位或身份在下降,更容易實(shí)施不道德行為[6].心理學(xué)的研究指出,向上比較往往會(huì)降低決策者的自尊感,因而對(duì)于自戀的董事長(zhǎng)而言,較差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能致使其感覺(jué)到“顏面盡失”,為了證實(shí)自身能力和維護(hù)個(gè)人尊嚴(yán),其更可能采取沖動(dòng)和冒險(xiǎn)的行為,例如使用違規(guī)的經(jīng)營(yíng)策略以達(dá)到粉飾業(yè)績(jī)的目的.據(jù)此,提出假設(shè):

H5較大的業(yè)績(jī)壓力對(duì)董事長(zhǎng)自戀與公司違規(guī)之間的關(guān)系起正向調(diào)節(jié)作用.

1.5 外部分析師關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)

業(yè)績(jī)壓力使自戀的董事長(zhǎng)不惜冒險(xiǎn)違規(guī)來(lái)維護(hù)形象,而較為薄弱的外部監(jiān)督營(yíng)造的寬松環(huán)境可能為其實(shí)施提供了便利.通常而言,分析師關(guān)注作為一種外部監(jiān)督機(jī)制能發(fā)揮公司治理作用[1],較多的分析師關(guān)注會(huì)降低公司信息不對(duì)稱程度,增大違規(guī)被發(fā)現(xiàn)的可能性.由于違規(guī)行為被發(fā)現(xiàn)會(huì)致使自戀的董事長(zhǎng)形象受損,其違規(guī)決策將因較多的分析師關(guān)注而被有效約束.反之,較少的分析師關(guān)注則使得自戀型董事長(zhǎng)在寬松的監(jiān)督環(huán)境里展現(xiàn)個(gè)性.據(jù)此,提出假設(shè):

H6較少的分析師關(guān)注對(duì)董事長(zhǎng)自戀與公司違規(guī)之間的關(guān)系起正向調(diào)節(jié)作用.

綜上所述,本研究的邏輯框架見(jiàn)圖1.

圖1 研究框架

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

選取2007年—2017年間上海和深圳證券交易所全部A股上市公司為研究樣本,并按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選:1)剔除董事長(zhǎng)簽名數(shù)據(jù)缺失的公司樣本;2)剔除資不抵債的樣本;3)剔除銀行、保險(xiǎn)、多元金融等金融機(jī)構(gòu)的公司樣本;4)剔除變量數(shù)據(jù)缺失的樣本.經(jīng)篩選后共獲得7 654個(gè)公司-年樣本.主要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù).

2.2 變量說(shuō)明與模型設(shè)計(jì)

2.2.1 自變量

自戀作為一類抽象的人格特質(zhì),如何有效測(cè)度一直是制約相關(guān)財(cái)務(wù)學(xué)研究開(kāi)展的極大阻礙.為此,Chatterjee等[7]開(kāi)創(chuàng)了多維度的自戀指數(shù),認(rèn)為高管照片在公司年報(bào)中所占篇幅、采訪稿中使用第一人稱代詞單復(fù)數(shù)比例、姓名在公司新聞發(fā)布中相對(duì)于其他高管的出現(xiàn)頻率等五個(gè)方面構(gòu)建的綜合指數(shù)值可以作為高管自戀的測(cè)度指標(biāo),后續(xù)研究借鑒Chatterjee等的成果,多選用其中的一個(gè)或幾個(gè)維度代理高管的自戀人格[8,9].Ham等[12,13]首次使用簽名測(cè)度高管的自戀傾向,Church等[37]借鑒Ham的研究使用簽名大小作為審計(jì)師自戀人格的代理變量發(fā)現(xiàn),審計(jì)師自戀會(huì)增加審計(jì)延遲從而影響審計(jì)效率.這說(shuō)明使用簽名大小測(cè)度自戀人格已得到一定共識(shí).與前述的其他指標(biāo)相比,簽名筆跡具備自然表達(dá)、長(zhǎng)期穩(wěn)定和容易測(cè)度的天然優(yōu)勢(shì),更為重要的是,以簽名測(cè)度自戀兼具心理學(xué)研究的系統(tǒng)理論基礎(chǔ).這為財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域深入開(kāi)展自戀特質(zhì)的相關(guān)研究提供了理論支撐和研究便利.

本研究基于心理學(xué)領(lǐng)域的前期成果,并參考Ham等[12,13]的研究思路,同樣采用簽名大小測(cè)度自戀傾向(1)值得注意的是,隨著科技發(fā)展,電子簽名進(jìn)入了人們的生活.然而,相比于手寫(xiě)簽名,電子簽名的自我呈現(xiàn)程度(self-presence)更弱,不誠(chéng)信水平更高,更容易出現(xiàn)欺騙.因此,本研究?jī)H討論手寫(xiě)簽名..Mailhos等[21]在測(cè)度簽名大小時(shí)采用了三種不同的技術(shù):包圍簽名的最小矩形(bounding box)、最小旋轉(zhuǎn)矩形(minimal rotated bounding box)以及凸包面積(convex hull),發(fā)現(xiàn)上述測(cè)量間不存在顯著差異.參考Zweigenhaft[20]、Mailhos等[21]和Ham等[12,13]的方法,采用能包圍簽名的最小矩形來(lái)測(cè)度簽名面積.具體的,為測(cè)度董事長(zhǎng)的自戀傾向,從公司招股說(shuō)明書(shū)、債券等融資說(shuō)明書(shū)(2)根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)30號(hào)令《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第五十六條,“上市公司全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)在公開(kāi)募集證券說(shuō)明書(shū)上簽字,保證不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,并聲明承擔(dān)個(gè)別和連帶的法律責(zé)任”,更進(jìn)一步地,《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第24號(hào)》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第42號(hào)》等信披文件均明文規(guī)定“所有需要簽名處,均應(yīng)為簽名人親筆簽名,不得以名章、簽名章等代替.”本研究從公開(kāi)發(fā)行證券說(shuō)明書(shū)中搜集董事長(zhǎng)簽名.中搜集董事長(zhǎng)簽名,首先,畫(huà)出平行于紙張頁(yè)面的、能包圍董事長(zhǎng)簽名的最小矩形,測(cè)量其長(zhǎng)寬并計(jì)算簽名面積(長(zhǎng)×寬),然后,測(cè)量位于簽名下方的下劃線長(zhǎng)度(即下劃線長(zhǎng))及下劃線至上一行文字的高度(即行距),計(jì)算出為董事長(zhǎng)簽名所預(yù)留出的空白大小(下劃線長(zhǎng)×行距)(3)由于簽名大小受到預(yù)留空白多少的影響(姓名大多包含3個(gè)漢字,因此空白大小也通?；?個(gè)漢字的面積留出),構(gòu)建指標(biāo)時(shí)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理.(見(jiàn)圖2).采用每個(gè)漢字相對(duì)于預(yù)留空白的大小來(lái)測(cè)度自戀,即Sig_sz(signature size)=單個(gè)漢字簽名面積/單個(gè)漢字預(yù)留面積(4)單個(gè)漢字簽名面積=簽名面積/姓名包含的漢字個(gè)數(shù),單個(gè)漢字預(yù)留面積=預(yù)留面積/3.,該值越大,董事長(zhǎng)的自戀程度更高.

2.2.2 因變量

公司違規(guī),主要指公司在信息披露、經(jīng)營(yíng)過(guò)程及高管行為(5)本研究關(guān)注董事長(zhǎng)負(fù)有直接責(zé)任的違規(guī)行為,因此僅考慮公司違規(guī)和董事長(zhǎng)違規(guī),不考慮其他高管違規(guī).等方面存在違法違規(guī),受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)、司法部門、公安機(jī)關(guān)以及財(cái)務(wù)部門等機(jī)構(gòu)公開(kāi)譴責(zé)、批評(píng)和處罰.參考戴亦一等[3]的做法,使用違規(guī)概率(Vio1)和違規(guī)程度(Vio2)作為測(cè)度指標(biāo).其中,違規(guī)概率(Vio1)分為兩類,即違規(guī)(1)和未違規(guī)(0);違規(guī)嚴(yán)重程度(Vio2)分為無(wú)(0),低(1),中(2),和高(3)四種狀態(tài),分別對(duì)應(yīng)未被監(jiān)管部門處罰、公開(kāi)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)(譴責(zé)和警告)以及公開(kāi)處罰(包括罰款、沒(méi)收非法所得和市場(chǎng)禁入).

2.2.3 中介變量

董事長(zhǎng)繁忙程度.由于職務(wù)的多寡程度可以衡量時(shí)間因素對(duì)于董事會(huì)治理的影響[38],因此以董事長(zhǎng)兼職數(shù)量(Busy)衡量其繁忙程度,Busy的值越大,表明董事長(zhǎng)越為繁忙.

董事會(huì)平均年齡.本研究計(jì)算了董事長(zhǎng)之外的董事會(huì)團(tuán)隊(duì)成員的平均年齡(Age_drct),以此來(lái)測(cè)度董事會(huì)的年輕程度,Age_drct的值越小則意味著董事會(huì)團(tuán)隊(duì)更為年輕.

董事會(huì)會(huì)議形式.借鑒馬連福和石曉飛[35]的研究,以董事會(huì)會(huì)議中以通訊形式組織會(huì)議的次數(shù)所占比例(Temtra)表示對(duì)于通訊形式會(huì)議的偏好程度,Temtra值越大,說(shuō)明董事會(huì)會(huì)議更多地以通訊形式召開(kāi).

2.2.4 調(diào)節(jié)變量

本研究涉及兩個(gè)調(diào)節(jié)變量:1)業(yè)績(jī)壓力.將上一年度總資產(chǎn)收益率(Roa)位于行業(yè)后四分位數(shù)的企業(yè)認(rèn)定為是有較大業(yè)績(jī)壓力的企業(yè),H_Pressure賦值為1,否則為0; 2)分析師關(guān)注度.設(shè)置變量L_Attention,類似地,將上一年度分析師關(guān)注度(分析師人數(shù)取對(duì)數(shù))位于行業(yè)后四分位數(shù)的企業(yè)界定為分析師關(guān)注度較少的企業(yè),L_Attention取值為1,其他為0.

2.2.5 控制變量

除了董事長(zhǎng)性別、年齡等人口特征外,現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于其違規(guī)行為影響因素的探究主要包括以下兩方面:一是公司內(nèi)部的因素,如完善的薪酬激勵(lì)機(jī)制有利于約束公司違法違規(guī)行為,第一大股東集中持股、機(jī)構(gòu)投資者更多持股提供了較強(qiáng)的監(jiān)督因而能有效抑制違規(guī)行為發(fā)生,相比之下,更大的董事會(huì)規(guī)模、較低的獨(dú)立董事占比會(huì)提高違規(guī)發(fā)生的可能性.二是公司外部環(huán)境因素,例如媒體監(jiān)督、法治環(huán)境的改善能夠降低企業(yè)的違規(guī)傾向,此外,由于管理層具有向上比較的動(dòng)力,同行競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的趕超壓力對(duì)于其違規(guī)行為也會(huì)產(chǎn)生顯著的正向影響.因此,為控制管理者特征、公司內(nèi)外部因素等對(duì)研究結(jié)論的可能影響,本研究在個(gè)人特征方面選取董事長(zhǎng)的性別、年齡、學(xué)歷、任期、是否兩職合一、是否實(shí)際控制人等作為控制變量;在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和公司治理方面控制了公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、公司成長(zhǎng)性等經(jīng)營(yíng)層面和董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事占比、第一大股東持股等公司治理層面的變量;在公司外部環(huán)境方面控制公司所在地的法治環(huán)境,以及行業(yè)、年份固定效應(yīng).具體定義詳見(jiàn)表1.

表1 變量名稱及定義

2.2.6 研究模型

構(gòu)建模型(1)檢驗(yàn)假設(shè)H1,以董事長(zhǎng)自戀(Sig_sz)為解釋變量,Controls為相關(guān)控制變量,公司違規(guī)(Vio)為被解釋變量,從違規(guī)概率(Vio1)和違規(guī)程度(Vio2)兩方面度量,模型中分別采用logit和ologit進(jìn)行回歸.為避免極值效應(yīng),對(duì)所有連續(xù)變量在上下1%的水平上做了縮尾處理(Winsorize),同時(shí)使用公司層面的穩(wěn)健聚類標(biāo)準(zhǔn)誤消除異方差的影響(下同),具體形式如下

Vioi,t=β0+β1Sig_szi,t+β2Controlsi,t+εi,t

(1)

為了探究董事長(zhǎng)自戀影響公司違規(guī)的可能渠道,使用中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)假設(shè)H2～假設(shè)H4,在模型(1)基礎(chǔ)上,構(gòu)建模型(2)～模型(3)

Busyi,t/Age_drcti,t/Temtrai,t=γ0+

γ1Sig_szi,t+γ2Controlsi,t+εi,t

(2)

Vioi,t=α0+α1Sig_szi,t+α2Busyi,t/

Age_drcti,t/Temtrai,t+

α3Controlsi,t+εi,t

(3)

為了檢驗(yàn)內(nèi)部業(yè)績(jī)壓力、外部分析師關(guān)注的調(diào)節(jié)作用(假設(shè)H5、假設(shè)H6),構(gòu)建模型(4)

Vioi,t=α0+α1Sig_szi,t+α2Sig_szi,t×

H_Pressurei,t-1/L_Attentioni,t-1+

α3H_Pressurei,t-1/L_Attentioni,t-1+

α4Controlsi,t+εi,t

(4)

3 實(shí)證結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

3.1.1 簽名特征與自戀指標(biāo)

表2報(bào)告了董事長(zhǎng)簽名及自戀指標(biāo)的基本情況.其中,Panel A顯示,董事長(zhǎng)姓名通常包含2個(gè)～3個(gè)漢字,以3字居多,姓名筆畫(huà)數(shù)目平均為22.433畫(huà),搜集的董事長(zhǎng)簽名(長(zhǎng)×寬)初始面積均值為5.219(單位:平方厘米;下同),最大面積為17.355,為簽名所預(yù)留出的空白區(qū)域面積平均為5.066,平均來(lái)看小于董事長(zhǎng)簽名初始面積,說(shuō)明大部分董事長(zhǎng)都有使用更大簽名彰顯自我的傾向.Panel B顯示了本研究構(gòu)建衡量董事長(zhǎng)自戀水平的相關(guān)指標(biāo),可以看出,董事長(zhǎng)單個(gè)漢字簽名面積為1.867,其最大值(5.687)甚至超過(guò)董事長(zhǎng)簽名初始大小(5.219),而單個(gè)漢字的預(yù)留面積(均值為1.689)則通常小于單個(gè)漢字簽名面積,意味著預(yù)留空白不夠大,難以滿足董事長(zhǎng)簽名要占用的區(qū)域,這從標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)Sig_sz(即單個(gè)漢字簽名面積/單個(gè)漢字預(yù)留面積)的均值(1.225)及中位數(shù)(1.044)可以體現(xiàn)出來(lái),董事長(zhǎng)簽名在單位空白所占面積大于1,這說(shuō)明整體來(lái)看,董事長(zhǎng)普遍存在自戀傾向,符合心理學(xué)的基本認(rèn)知,Sig_sz的最小值為0.268,最大值為4.330,標(biāo)準(zhǔn)差為0.718,表明不同董事長(zhǎng)的自戀程度存在較大差異.

表2 董事長(zhǎng)簽名基本情況描述

3.1.2 董事長(zhǎng)個(gè)人特征與自戀

表3報(bào)告了董事長(zhǎng)簽名大小(自戀)與其個(gè)人特征的基本情況.將董事長(zhǎng)自戀水平按均值分為兩組,Sig_sz值高于均值,為高自戀組,否則為低自戀組.可以發(fā)現(xiàn),年長(zhǎng)的董事長(zhǎng)更自戀,性別分組結(jié)果顯示,男性董事長(zhǎng)的自戀水平通常高于女性,說(shuō)明年長(zhǎng)的男性董事長(zhǎng)可能更有威望,其自戀水平更高;此外,為實(shí)際控制人或創(chuàng)始人的董事長(zhǎng)會(huì)比其他人更為自戀,而學(xué)歷、任期及兩職合一在高低自戀水平組無(wú)顯著差異.

表3 董事長(zhǎng)個(gè)人特征與自戀

3.1.3 董事長(zhǎng)自戀與公司特征

表4的Panel A報(bào)告了部分控制變量的均值比較結(jié)果,結(jié)果顯示:第一,自戀董事長(zhǎng)隨機(jī)分布在不同規(guī)?；虺闪r(shí)間的公司中,公司規(guī)模與公司年齡的分組結(jié)果不具有顯著性;第二,董事長(zhǎng)越自戀,所在公司的經(jīng)營(yíng)更具風(fēng)險(xiǎn),這反映在公司更高的財(cái)務(wù)杠桿上,自戀的董事長(zhǎng)更青睞于舉債經(jīng)營(yíng).第三,自戀的董事長(zhǎng)更可能出現(xiàn)在董事會(huì)規(guī)模較大、而獨(dú)立董事比例卻較低的公司中,說(shuō)明自戀的董事長(zhǎng)傾向于聘請(qǐng)更少的外部董事以削弱來(lái)自董事會(huì)的內(nèi)部監(jiān)督.此外,相比于國(guó)有企業(yè),民營(yíng)企業(yè)董事長(zhǎng)自戀水平顯著更高.Panel B列出了因變量的均值t檢驗(yàn),可以看到,自戀水平高的董事長(zhǎng)其所在公司違規(guī)概率更大,且違規(guī)的程度顯著更嚴(yán)重.這初步證實(shí)了研究假設(shè)H1,即董事長(zhǎng)越自戀,其所在公司越可能發(fā)生違規(guī).

表4 董事長(zhǎng)自戀與公司特征

3.2 基本回歸結(jié)果

表5報(bào)告了基本回歸結(jié)果.表5列(1)的因變量是公司違規(guī)概率Vio1,Sig_sz的估計(jì)系數(shù)為0.260,在1%的置信水平上顯著為正,說(shuō)明相對(duì)于較不自戀的董事長(zhǎng),自戀水平高的董事長(zhǎng)所在公司違規(guī)概率更高.表5列(2)的因變量為公司違規(guī)的嚴(yán)重程度Vio2,Sig_sz的估計(jì)系數(shù)為0.255,同樣顯著為正,說(shuō)明董事長(zhǎng)的自戀程度越高,公司出現(xiàn)的違規(guī)行為越嚴(yán)重.基本回歸結(jié)果證實(shí)了研究假設(shè)H1,即董事長(zhǎng)越自戀,其所在公司越可能發(fā)生違規(guī),且違規(guī)程度更嚴(yán)重.

表5 基本回歸結(jié)果

3.3 作用機(jī)制的回歸結(jié)果

董事長(zhǎng)自戀影響公司違規(guī)的中介效應(yīng)結(jié)果見(jiàn)表6.首先,從個(gè)人層面,表6中的Panel A報(bào)告了董事長(zhǎng)的繁忙程度對(duì)董事長(zhǎng)自戀和公司違規(guī)是否具有中介作用的回歸結(jié)果,表6列(1)顯示自變量Sig_sz的估計(jì)系數(shù)為0.451,且在1%的水平上顯著為正,說(shuō)明自戀水平較高的董事長(zhǎng)會(huì)兼任更多職務(wù),表6列(2)、表6列(3)中變量Busy的估計(jì)系數(shù)顯著為正,證實(shí)自戀的董事長(zhǎng)過(guò)于繁忙帶來(lái)了負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果.表6列(1)～表6列(3)的結(jié)果共同表明,自戀的董事長(zhǎng)往往更為繁忙,而其分散的時(shí)間和精力將導(dǎo)致公司違規(guī)增多,假設(shè)H2得到證實(shí),即身兼數(shù)職是董事長(zhǎng)自戀作用于公司違規(guī)的一條渠道.

表6 三條渠道的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

其次,從董事會(huì)層面,表6中的Panel B、Panel C報(bào)告了構(gòu)建、管理董事會(huì)團(tuán)隊(duì)是否是自戀的董事長(zhǎng)發(fā)揮影響的兩條潛在渠道的結(jié)果.其中,表6中的Panel B列示了自戀的董事長(zhǎng)是否通過(guò)構(gòu)建年輕的董事會(huì)團(tuán)隊(duì)影響公司違規(guī)的回歸結(jié)果,表6列(1)顯示Sig_sz的估計(jì)系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)(-0.236),即董事長(zhǎng)越自戀,董事會(huì)團(tuán)隊(duì)的平均年齡越低,自戀的董事長(zhǎng)確實(shí)構(gòu)建了一個(gè)更為年輕的董事會(huì);表6列(2)、表6列(3)的結(jié)果表明,董事會(huì)團(tuán)隊(duì)的平均年齡會(huì)降低公司違規(guī)概率,說(shuō)明年輕的董事會(huì)更可能違規(guī),且違規(guī)程度更為嚴(yán)重.以上結(jié)果說(shuō)明選擇與控制年輕而缺乏經(jīng)驗(yàn)的董事會(huì)團(tuán)隊(duì),是董事長(zhǎng)自戀影響公司違規(guī)的潛在渠道,假設(shè)H3得到驗(yàn)證.Panel C報(bào)告了偏好通訊形式召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議是否是自戀的董事長(zhǎng)影響公司違規(guī)的另一條渠道的結(jié)果.表6列(1)的結(jié)果表明,董事長(zhǎng)越自戀,董事會(huì)越可能以通訊形式召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議,表6列(2)、表6列(3)中Temtra的估計(jì)系數(shù)均顯著為正,即過(guò)多采用通訊形式召開(kāi)會(huì)議降低了董事會(huì)監(jiān)督有效性、對(duì)公司有負(fù)面影響.以上結(jié)果共同表明,自戀的董事長(zhǎng)傾向于采用通訊會(huì)議形式實(shí)現(xiàn)其主導(dǎo)決策過(guò)程的意愿,證實(shí)以通訊形式召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議是董事長(zhǎng)自戀影響公司違規(guī)的又一條作用渠道,假設(shè)H4得到驗(yàn)證.

綜上,本部分采用中介效應(yīng)模型,從董事長(zhǎng)個(gè)人層面和董事會(huì)層面兩個(gè)維度驗(yàn)證了董事長(zhǎng)自戀作用于公司違規(guī)的三條渠道:自戀的董事長(zhǎng)往往較為繁忙、精力分散,自戀的董事長(zhǎng)傾向選擇易于控制的年輕管理團(tuán)隊(duì),以及偏好采取通訊會(huì)議形式召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議,這些情況都導(dǎo)致董事長(zhǎng)的自戀傾向最終作用于公司的違規(guī)行為.

3.4 調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果

表7報(bào)告了業(yè)績(jī)壓力、分析師關(guān)注對(duì)董事長(zhǎng)自戀與公司違規(guī)關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果.其中,表7列(1)、表7列(2)為業(yè)績(jī)壓力調(diào)節(jié)效應(yīng)的結(jié)果,可以看出,自變量Sig_sz的系數(shù)均顯著為正,再次驗(yàn)證了假設(shè)H1,此外,交互項(xiàng)(Sig_sz×H_Pressure)系數(shù)均在5%的水平上顯著為正,說(shuō)明當(dāng)面臨較大業(yè)績(jī)壓力時(shí),董事長(zhǎng)自戀對(duì)公司違規(guī)的影響更明顯且程度更嚴(yán)重,即業(yè)績(jī)壓力致使其更可能鋌而走險(xiǎn)做出違規(guī)的經(jīng)營(yíng)決策,假設(shè)H5成立.

表7 調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果

表7列(3)、表7列(4)為分析師關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果,Sig_sz的估計(jì)系數(shù)仍然顯著為正,與此同時(shí),交互項(xiàng)(Sig_sz×L_Attention)系數(shù)也顯著為正.本研究在設(shè)置分析師關(guān)注變量時(shí)將關(guān)注度較少的情形賦值為1,因此這部分結(jié)果說(shuō)明,較少的分析師關(guān)注為自戀的董事長(zhǎng)提供了相對(duì)寬松的外部環(huán)境,自戀的董事長(zhǎng)不僅違規(guī)的可能性更高且程度也更嚴(yán)重,假設(shè)H6成立.

以上結(jié)果說(shuō)明,良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、更多的外部監(jiān)督對(duì)于公司的合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要,它們能夠有效降低董事長(zhǎng)自戀對(duì)公司違規(guī)活動(dòng)的影響,證實(shí)了假設(shè)H5和假設(shè)H6的猜想.

4 穩(wěn)健性測(cè)試

4.1 替換回歸模型

以上分析均假設(shè)觀測(cè)到的違規(guī)即為公司實(shí)際發(fā)生的違規(guī),而事實(shí)上,現(xiàn)實(shí)中可能公司違規(guī)既成事實(shí)但未被稽查出,為此,本部分將模型替換為部分可觀測(cè)模型,引入違規(guī)傾向(Fraud)和違規(guī)稽查(Detect)兩個(gè)潛變量,違規(guī)的概率(Vio1)即為二者的聯(lián)合概率分布(Vio1=Fraud×Detect),同時(shí)參考Khanna等[2]的研究重新選取控制變量并進(jìn)行回歸.如前文所述,自戀董事長(zhǎng)需要不斷獲得他人贊美,其所在公司更可能形成迎合的董事會(huì)文化、出現(xiàn)集體腐敗,而膨脹的自我觀念也使其不惜以股東利益為代價(jià)來(lái)實(shí)現(xiàn)自我滿足,因此會(huì)增強(qiáng)公司違規(guī)的傾向性.與此同時(shí),自戀的董事長(zhǎng)具有較強(qiáng)的權(quán)力控制欲,這體現(xiàn)在構(gòu)建和管理董事會(huì)團(tuán)隊(duì)成員上,其傾向組建易于控制的年輕團(tuán)隊(duì)以及偏好通訊形式的董事會(huì)會(huì)議,導(dǎo)致內(nèi)部治理水平更差因而更難被稽查到;此外,所有高管沆瀣一氣還會(huì)提高監(jiān)管部門的信息搜尋成本,在監(jiān)管力量有限的約束下,公司被稽查出既有違規(guī)的可能性更低.表8報(bào)告了部分可觀測(cè)模型的回歸結(jié)果,表8列(1)的結(jié)果顯示,對(duì)于因變量Fraud,董事長(zhǎng)自戀Sig_sz的估計(jì)系數(shù)顯著為正,說(shuō)明自戀董事長(zhǎng)所在公司具有更高的違規(guī)傾向,而因變量Detect中Sig_sz的回歸系數(shù)顯著為負(fù),意味著董事長(zhǎng)自戀降低了公司被稽查出違規(guī)事實(shí)的可能性.表8列(2)結(jié)果表明,在控制年份固定效應(yīng)后,Sig_sz的系數(shù)保持不變,證實(shí)了前述猜想.本部分通過(guò)替換回歸模型,再一次論證了文章結(jié)論的可靠性.

表8 董事長(zhǎng)自戀與違規(guī)傾向和違規(guī)稽查

4.2 排他性檢驗(yàn):自戀與自信

既有研究主要關(guān)注管理者的過(guò)度自信如何影響公司財(cái)務(wù)行為,雖然自戀與過(guò)度自信在心理學(xué)意義上存在明顯差別,但仍有必要進(jìn)一步排除管理者過(guò)度自信對(duì)本研究結(jié)論的影響.從心理學(xué)視角來(lái)看,自戀的個(gè)體尤其缺乏同理心,其特權(quán)意識(shí)嚴(yán)重、習(xí)慣利用和剝削他人,會(huì)不惜犧牲他人利益來(lái)滿足自身意愿,而對(duì)權(quán)力的崇拜和追求還使其表現(xiàn)出強(qiáng)烈的控制欲,過(guò)度自信卻并非如此[39].此外,自戀的人在情緒上更不穩(wěn)定,他們處事易怒、易沖動(dòng),這一特征在財(cái)務(wù)學(xué)研究中也已得到驗(yàn)證,即高管自戀會(huì)影響其決策風(fēng)格、提高業(yè)績(jī)波動(dòng)性[7],而過(guò)度自信則是指?jìng)€(gè)體始終存在一種過(guò)度樂(lè)觀的傾向,譬如對(duì)自身能力評(píng)價(jià)更高、對(duì)未來(lái)預(yù)期更為樂(lè)觀等[13].具體到本研究,由于簽名大小可能部分反映了董事長(zhǎng)過(guò)度自信,本研究采用薪酬相對(duì)比例(Over_Conf1)及資本支出水平(Over_Conf2)度量董事長(zhǎng)的過(guò)度自信,并加入模型進(jìn)行控制.表9報(bào)告了回歸結(jié)果,可以看出,董事長(zhǎng)自戀Sig_sz的系數(shù)仍在1%的水平上顯著為正,說(shuō)明簽名大小這一代理指標(biāo)確實(shí)測(cè)度了自戀本身所特有的人格內(nèi)涵,董事長(zhǎng)自戀對(duì)所在公司違規(guī)的影響在考慮董事長(zhǎng)過(guò)度自信后依然成立.

表9 自戀、過(guò)度自信與公司違規(guī)

4.3 對(duì)簽名特征的細(xì)化討論

4.3.1 學(xué)習(xí)效應(yīng)

由于手寫(xiě)簽名相比于個(gè)體先天特征(如面相)更能發(fā)揮能動(dòng)性,大小這一簽名特征也更容易受到主觀心理和客觀(書(shū)寫(xiě))環(huán)境的影響.一般而言,多個(gè)人在同一張紙上簽名時(shí),后簽者會(huì)觀察紙上已存在的簽名,并以此作為自己簽名大小的參照,即存在后來(lái)者的“學(xué)習(xí)效應(yīng).”由于高管聲明頁(yè)是數(shù)名高管在同一張A4紙上簽署名字,樣本中可能存在董事長(zhǎng)參考他人簽名大小書(shū)寫(xiě)自己名字的情況,其他高管簽名越大,董事長(zhǎng)書(shū)寫(xiě)時(shí)也會(huì)刻意放大自己簽名,反之董事長(zhǎng)簽名則可能越小.為了檢驗(yàn)是否因?qū)W習(xí)效應(yīng)的存在而導(dǎo)致本研究結(jié)果,本研究重新搜集整理簽名文件,保證每張聲明頁(yè)上有且僅有董事長(zhǎng)一人簽名(如圖3).最終,搜集到160家公司的162個(gè)董事長(zhǎng)簽名,參照前文方法構(gòu)建指標(biāo),采用Sig_sz_single(單個(gè)漢字簽名面積/三分之一下劃線長(zhǎng)的平方)來(lái)測(cè)度并回歸.表10列(1)、表10列(2)匯報(bào)了回歸結(jié)果,盡管搜集的單個(gè)簽名樣本數(shù)量較少,以此測(cè)度董事長(zhǎng)自戀水平的指標(biāo)Sig_sz_single仍在10%的水平上顯著為正,即自戀的董事長(zhǎng)所在公司的違規(guī)概率更高、程度也更嚴(yán)重,這說(shuō)明在控制可能存在的其他高管簽名所帶來(lái)的學(xué)習(xí)效應(yīng)后,本研究結(jié)果依然穩(wěn)健.

表10 學(xué)習(xí)效應(yīng)、高度自戀的回歸結(jié)果

圖3 董事長(zhǎng)一人簽名

4.3.2 鳩占鵲巢:高度自戀與公司違規(guī)

描述性統(tǒng)計(jì)顯示,大部分董事長(zhǎng)在簽名時(shí)都會(huì)超出給定的空白范圍,本研究在搜集樣本時(shí)發(fā)現(xiàn),部分董事長(zhǎng)在簽名時(shí)甚至?xí)加盟说暮灻臻g,即出現(xiàn)“鳩占鵲巢”的現(xiàn)象(如圖3).這類簽名尤為豪放的董事長(zhǎng)相比其他董事長(zhǎng),其自戀的傾向可能更為明顯.因此,構(gòu)建自戀啞變量Sig_sz_dum,由于“鳩占鵲巢”現(xiàn)象的樣本的Sig_sz值通常大于2(例如圖4中,“梁富友”的Sig_sz值為2.106),因此本文將原始指標(biāo)Sig_sz值大于2的董事長(zhǎng)認(rèn)定為過(guò)度自戀并賦值為1,否則為0,使用模型(1)重新回歸.結(jié)果如表10列(3)、表10列(4)所示,在以違規(guī)概率Vio1和以違規(guī)嚴(yán)重程度Vio2為因變量的回歸中,Sig_sz_dum的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,且系數(shù)大小與基本回歸結(jié)果相比有了明顯提高,說(shuō)明過(guò)度自戀的董事長(zhǎng)更可能做出違規(guī)決策,再次驗(yàn)證了本研究結(jié)論的穩(wěn)健性.

圖4 “鳩占鵲巢”現(xiàn)象

4.3.3 簽名可識(shí)別程度與公司違規(guī)

除了簽名大小能反映出董事長(zhǎng)個(gè)性特征之外,簽名的可識(shí)別程度也可能暗含董事長(zhǎng)個(gè)人特質(zhì)信息.書(shū)寫(xiě)的工整或潦草程度(即可識(shí)別度)受到社會(huì)文化的影響,潦草的書(shū)寫(xiě)更可能出自社會(huì)規(guī)范約束較少的個(gè)體,對(duì)于自戀者而言,這可能是彰顯自我的一種外在表現(xiàn)形式(獨(dú)特或浮夸的簽名更能吸引人的注意),本研究認(rèn)為如果個(gè)體的簽名潦草而難以識(shí)別,則其追求個(gè)性自我表達(dá)的愿望更為強(qiáng)烈.因此將簽名分配給兩個(gè)獨(dú)立的研究者分別進(jìn)行識(shí)別,當(dāng)二者一致認(rèn)為某簽名難以識(shí)別,認(rèn)定其為不可識(shí)別,否則為可識(shí)別.表11列(1)顯示了簽名不可識(shí)別樣本組(Unrecg=1)和其它樣本組(Unrecg=0)中董事長(zhǎng)自戀影響公司違規(guī)概率的回歸結(jié)果.可以發(fā)現(xiàn),不可識(shí)別樣本組中Sig_sz的估計(jì)系數(shù)為0.464,在1%的水平上顯著為正,高于其他樣本組中的0.227,并且組間差異在5%的水平上顯著.表11列(2)的因變量為公司違規(guī)的嚴(yán)重程度,在簽名不可識(shí)別組中(Unrecg=1),Sig_sz的估計(jì)系數(shù)為0.459,同樣顯著高于其他樣本組中的0.225,并通過(guò)組間差異檢驗(yàn).以上結(jié)果表明,如果董事長(zhǎng)的簽名較大且難以識(shí)別,其自戀傾向更明顯,公司更可能出現(xiàn)違規(guī).

表11 簽名可識(shí)別程度、過(guò)度自戀與公司違規(guī)

4.4 對(duì)內(nèi)生性問(wèn)題的討論:工具變量法

本研究可能存在因遺漏變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題,這里采用宋朝以來(lái)董事長(zhǎng)家鄉(xiāng)地的農(nóng)民起義數(shù)量作為自戀水平的工具變量作進(jìn)一步的分析檢驗(yàn).地方起義是當(dāng)?shù)孛癖姙榱藸?zhēng)取自身權(quán)利而發(fā)起的反抗斗爭(zhēng),體現(xiàn)了其維護(hù)自我地位、彰顯自我個(gè)性的程度,當(dāng)?shù)仄鹆x數(shù)越多,人們自我意識(shí)越強(qiáng),個(gè)人主義傾向顯而易見(jiàn),例如,太平天國(guó)起義領(lǐng)導(dǎo)人洪秀全在政權(quán)建立后特權(quán)意識(shí)嚴(yán)重,為排除異己任人唯親,甚至于不擇手段[40].心理學(xué)家指出,自戀受到“文化氣候(cultural climate)”的影響,在以高自尊為價(jià)值核心的、自我膨脹的個(gè)人主義文化中長(zhǎng)大的個(gè)體通常更為自戀[41],而地區(qū)內(nèi)的歷史文化氛圍對(duì)于個(gè)體價(jià)值觀念的形成有著深遠(yuǎn)影響[42-44],一般來(lái)說(shuō),董事長(zhǎng)家鄉(xiāng)地的起義數(shù)量越多,其自我意識(shí)越強(qiáng),可能有更高的自戀傾向.此外,近年來(lái)一些以個(gè)人籍貫地的文化為自變量的研究也為本研究選取的工具變量提供了參考和佐證,與此同時(shí),家鄉(xiāng)地歷史上的起義數(shù)量并不能直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),是一個(gè)相對(duì)外生的指標(biāo).

從CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)和《中國(guó)歷代戰(zhàn)爭(zhēng)年表》分別獲取了董事長(zhǎng)的籍貫地信息(手工搜集補(bǔ)充缺省值)以及宋朝以來(lái)(公元972年—公元1911年)的農(nóng)民起義數(shù)量,由此得到董事長(zhǎng)家鄉(xiāng)所在省份的起義次數(shù)Revolt.表12列(1)～表12列(3)報(bào)告了工具變量回歸結(jié)果,表12列(1)的結(jié)果表明,董事長(zhǎng)家鄉(xiāng)地起義數(shù)量Revolt對(duì)董事長(zhǎng)自戀Sig_sz的影響顯著為正,符合本研究預(yù)期,即家鄉(xiāng)地歷史上起義數(shù)量越多,董事長(zhǎng)越能展現(xiàn)自我,自戀水平更高.表12列(2)、表12列(3)為第二階段的回歸結(jié)果,可以看出,不論是違規(guī)概率Vio1還是違規(guī)嚴(yán)重程度Vio2,工具變量的估計(jì)結(jié)果均顯著為正,且在1%的置信水平上為正,與基本回歸結(jié)果一致,符合預(yù)期.弱工具變量的檢驗(yàn)結(jié)果大于10,拒絕了存在弱工具變量的原假設(shè),符合經(jīng)驗(yàn)法則,而且第二階段回歸中自變量的回歸系數(shù)僅放大了1.5倍左右,說(shuō)明本研究的工具變量選取是較為合理的[45].這一結(jié)果表明,在解決了可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題之后,本研究結(jié)論仍然成立.

表12 工具變量回歸結(jié)果

需要指出的是,由于大部分董事長(zhǎng)都是在家鄉(xiāng)地經(jīng)營(yíng)企業(yè),這可能導(dǎo)致一個(gè)問(wèn)題:董事長(zhǎng)家鄉(xiāng)地的起義數(shù)量所彰顯的地區(qū)特征或人民個(gè)性,不僅通過(guò)董事長(zhǎng)這一個(gè)體來(lái)展現(xiàn),也可能作為一種宏觀文化環(huán)境影響企業(yè)的內(nèi)部文化氛圍,進(jìn)而影響企業(yè)的治理活動(dòng).將樣本限定在董事長(zhǎng)異地經(jīng)營(yíng)(公司所在地不在董事長(zhǎng)家鄉(xiāng)地)的樣本中重新進(jìn)行回歸,表12列(4)～表12列(6)顯示了異地經(jīng)營(yíng)樣本下的工具變量回歸結(jié)果,董事長(zhǎng)家鄉(xiāng)地農(nóng)民起義數(shù)量Revolt的估計(jì)系數(shù)仍然顯著為正,第二階段的回歸結(jié)果也符合預(yù)期,且通過(guò)弱工具變量檢驗(yàn).這表明,在剔除董事長(zhǎng)在家鄉(xiāng)地經(jīng)營(yíng)的樣本后,結(jié)果保持不變,即董事長(zhǎng)家鄉(xiāng)地起義數(shù)量確實(shí)通過(guò)董事長(zhǎng)個(gè)性(自戀)影響了公司違規(guī)行為,再次驗(yàn)證了本研究結(jié)論的穩(wěn)健性.

4.5 其他穩(wěn)健性測(cè)試

本研究還進(jìn)行如下穩(wěn)健性測(cè)試:1)將初始簽名面積簽名(取對(duì)數(shù))Square進(jìn)行回歸,結(jié)果依然顯著;2)簽名是一個(gè)整體,董事長(zhǎng)在簽名時(shí)可能潛意識(shí)里認(rèn)定預(yù)留的空白是全部用于放置簽名,本研究重新構(gòu)建指標(biāo)Sig_sz_2=簽名面積/預(yù)留面積,回歸結(jié)果保持不變;3)簽名大小受到筆畫(huà)數(shù)目的影響,采用Sig_sz_ave=Sig_sz/單個(gè)漢字平均筆畫(huà)數(shù),即每一筆畫(huà)所占面積,結(jié)果顯示董事長(zhǎng)自戀對(duì)公司違規(guī)的影響仍然顯著為正;4)剔除了姓名的最后一筆為“豎”、“豎勾”和“捺”這三種與自戀無(wú)關(guān)卻可能對(duì)簽名面積影響較大的樣本,本研究結(jié)論依然成立;5)對(duì)姓名僅含2個(gè)字的董事長(zhǎng)樣本進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果顯示董事長(zhǎng)自戀程度與企業(yè)違規(guī)依然呈現(xiàn)正向關(guān)系;6)由于自戀傾向是一種穩(wěn)定的性格特質(zhì),為避免董事長(zhǎng)遭受某些意外導(dǎo)致簽名大小發(fā)生改變進(jìn)而影響其作為自戀測(cè)度有效性的極端情況,因此保留簽名近三年的數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸,發(fā)現(xiàn)Sig_sz的估計(jì)系數(shù)仍顯著為正,再次驗(yàn)證自戀的(簽名更大)董事長(zhǎng)所在公司違規(guī)可能性更高;7)將被解釋變量更換為違規(guī)次數(shù)(取對(duì)數(shù))Vio3,結(jié)果表明自戀的(簽名更大)董事長(zhǎng)所在公司違規(guī)次數(shù)會(huì)更多.通過(guò)以上穩(wěn)健性測(cè)試所得到的回歸結(jié)果并未改變此前的實(shí)證結(jié)論(囿于篇幅,留存?zhèn)渌?.

5 結(jié)束語(yǔ)

本研究參照Ham等人的研究,通過(guò)漢字簽名筆跡識(shí)別董事長(zhǎng)的自戀程度,進(jìn)而考察董事長(zhǎng)自戀傾向?qū)具`規(guī)行為的影響.結(jié)果顯示,自戀的董事長(zhǎng)所在公司發(fā)生違規(guī)的可能性更高且程度更為嚴(yán)重,同時(shí)本研究還打開(kāi)了前述影響的潛在渠道:自戀的董事長(zhǎng)精力更加分散、更傾向選擇易于控制的年輕管理團(tuán)隊(duì)以及更喜歡召開(kāi)通訊形式的董事會(huì)會(huì)議.在擴(kuò)展性討論中,進(jìn)一步考察了公司內(nèi)外部環(huán)境因素的可能影響,發(fā)現(xiàn)當(dāng)面臨業(yè)績(jī)壓力時(shí),自戀的董事長(zhǎng)出于維護(hù)自尊心的目的,更可能采取冒進(jìn)的違規(guī)經(jīng)營(yíng)策略;此外還發(fā)現(xiàn),較少的分析師關(guān)注為董事長(zhǎng)的自戀特質(zhì)發(fā)揮影響提供了便利,公司可能出現(xiàn)更多的違規(guī)行為.

本研究結(jié)論揭示了董事長(zhǎng)自戀對(duì)違規(guī)行為的影響及其內(nèi)在機(jī)理,為從心理學(xué)視角理解高管人格特質(zhì)在公司治理中所起的作用提供了新證據(jù),有助于形成規(guī)范高管行為的有效機(jī)制,進(jìn)而提高公司治理水平,助力企業(yè)發(fā)展.然而,本研究也存在一定的局限,尚需進(jìn)一步探索.一個(gè)可能的問(wèn)題是,雖然心理學(xué)文獻(xiàn)假定自戀是相對(duì)穩(wěn)定的人格,但不可否認(rèn)的是,在人生的不同階段,人的自戀程度也會(huì)因閱歷、年齡等變化而呈現(xiàn)出特定的發(fā)展趨勢(shì),但無(wú)論是國(guó)外文獻(xiàn)還是本研究,目前都不能獲取同一個(gè)董事長(zhǎng)在不同人生階段的簽名信息,因此難以識(shí)別出董事長(zhǎng)自戀心理的變化對(duì)公司違規(guī)的動(dòng)態(tài)影響.其次,除了本研究關(guān)注的公司違規(guī)之外,還有很多公司治理行為和財(cái)務(wù)決策同樣可能受到董事長(zhǎng)自戀心理的影響,例如高管薪酬制度、股權(quán)激勵(lì)、過(guò)度投資、并購(gòu)溢價(jià)等等,這些都是有價(jià)值的研究問(wèn)題,有待后續(xù)研究展開(kāi)深入細(xì)致的分析探討.