陳澤如,黃 猛,張林霞

(武漢輕工大學(xué) 管理學(xué)院,湖北 武漢 430023)

0 引言

對于工業(yè)生產(chǎn)造成的環(huán)境污染問題,全球各國都在積極尋求解決辦法。中國作為最大的發(fā)展中國家也不例外,明確提出了創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念,成為推動經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的指引。雙碳目標(biāo)為綠色金融發(fā)展提供難得機遇,而綠色金融也將助力雙碳目標(biāo)的實現(xiàn)。相較于傳統(tǒng)金融,綠色金融更突出人類社會生存的復(fù)雜性與環(huán)境的相關(guān)利益,其衡量標(biāo)準(zhǔn)強調(diào)環(huán)境保護在人類經(jīng)濟活動中的地位,使之與資源合理配置的有效性合二為一,引導(dǎo)利益相關(guān)者增加對生態(tài)保護的投入。然而,雙碳目標(biāo)要求在經(jīng)濟增長的同時構(gòu)建綠色低碳的經(jīng)濟發(fā)展模式,單靠財政資金無法滿足此要求,這就需要企業(yè)不斷推進(jìn)減碳減排,增加綠色金融項目的投資需求,實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與環(huán)境保護相結(jié)合的新局面。在此背景下,綠色金融的發(fā)展前景和空間也將更加廣闊,為我國經(jīng)濟發(fā)展帶來前所未有的機遇。

有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),綠色投資作為綠色金融的重要體現(xiàn),能有效推動經(jīng)濟增長向綠色轉(zhuǎn)型[1]。綠色投資是基于市場的解決方案,將金融手段和環(huán)境目標(biāo)創(chuàng)造性地結(jié)合在一起,避免環(huán)境污染治理成為社會或者政府的公共責(zé)任,以建立健全公平、正義、法治的社會制度體系。在面臨資源匱乏和環(huán)境惡化的雙重壓力下,上市公司順應(yīng)國家政策,增加綠色投資,積極承擔(dān)社會責(zé)任,這對促進(jìn)我國生態(tài)文明建設(shè)具有重要意義。

現(xiàn)階段,我國提出了一系列方案順應(yīng)雙碳目標(biāo),并使用各類金融工具強化綠色金融政策的效果,以幫助應(yīng)對環(huán)境變化,優(yōu)化資源配置。綠色投資是綠色金融的分支,也是綠色金融的重要融資方式之一。自2010年以來,國家環(huán)境保護部將火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類行業(yè)定義為重污染行業(yè),其中的重污染企業(yè)環(huán)境保護投入是利益相關(guān)者關(guān)注的重點。然而,為取得低成本的市場競爭優(yōu)勢,這類企業(yè)在使用資源、追求利潤、促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的過程中,不可避免地會產(chǎn)生生產(chǎn)廢物,造成環(huán)境污染。研究表明,重污染行業(yè)上市公司的綠色治理水平整體偏低,綠色投資進(jìn)程較為落后[2];部分企業(yè)被動進(jìn)行綠色投資,投資水平參差不齊,投資不足現(xiàn)象普遍存在[3]。這就要求企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,積極加大綠色投資力度,促進(jìn)企業(yè)向節(jié)能減排方向轉(zhuǎn)型。值得一提的是,增加綠色投資必然會導(dǎo)致企業(yè)投資戰(zhàn)略的變化,影響企業(yè)在財務(wù)狀況、經(jīng)營管理、現(xiàn)金流等方面的績效,因此,探究重污染企業(yè)綠色投資活動與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系有助于明確企業(yè)開展綠色投資活動的動因,幫助企業(yè)更高效地進(jìn)行投資活動。

本文通過研究綠色金融領(lǐng)域中的綠色投資方向,以我國A股市場中重污染行業(yè)上市公司為例,探究綠色投資對企業(yè)財務(wù)績效的影響機制及效果,從而提出這些企業(yè)響應(yīng)國家政策的舉措,形成企業(yè)在環(huán)境保護投資方面的內(nèi)生動力,這對我國重污染企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。

1 理論機制與研究假設(shè)

1.1 綠色投資相關(guān)研究

國外對綠色投資的認(rèn)識和理解較早,研究較多,但也尚未形成統(tǒng)一觀念。Tamazian[4]認(rèn)為綠色投資是企業(yè)為了改善生態(tài)環(huán)境,減少環(huán)境違約成本而進(jìn)行污染治理所支付的費用。Eyraud等[5]和Schaltenbrand等[6]認(rèn)為綠色投資是指企業(yè)在不顯著減少非能源產(chǎn)品生產(chǎn)和消耗的前提下,為了減少溫室氣體和大氣污染物排放所必須進(jìn)行的投資。

雖然我國在綠色投資方面的理論研究較晚,實踐起步較慢,但是隨著國家在政策方面的普遍支持和國際研究的不斷增多,其研究進(jìn)程和步伐具有飛速發(fā)展的趨勢。研究表明,受國家政策影響,企業(yè)對綠色投資的重視程度逐漸上升,綠色投資的增加能夠幫助企業(yè)優(yōu)先開辟市場、提高競爭優(yōu)勢。

田江海[7]指出,從宏觀上來看,綠色投資是國家用于增加國內(nèi)綠色環(huán)保產(chǎn)值的投資;從微觀層面來看,綠色投資是企業(yè)在環(huán)境治理方面的投入。陳東等[8]認(rèn)為綠色投資是出于對平衡經(jīng)濟效益和環(huán)境保護而進(jìn)行的投資。王京芳等[9]認(rèn)為企業(yè)綠色投資主要用于購置節(jié)能環(huán)保設(shè)備和支付節(jié)能技術(shù)費用,有助于企業(yè)提高資源利用率,減少污染。

1.2 綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效

隨著近年來“雙碳目標(biāo)”的提出以及我國對綠色發(fā)展理念的宣傳和引導(dǎo),綠色投資作為一種符合新發(fā)展理念的新型投資方式,成為可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略舉措。財務(wù)績效是衡量企業(yè)戰(zhàn)略及其實施和執(zhí)行是否為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績做出貢獻(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo),對衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力有重要作用。眾所周知,重污染企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)的過程中,必然會產(chǎn)生一定的工業(yè)廢物和廢料,對環(huán)境保護產(chǎn)生負(fù)面影響。因此,為了有效避免環(huán)境污染,企業(yè)需要進(jìn)行綠色投資以提高生產(chǎn)效率,或?qū)ふ倚碌木G色能源進(jìn)行替代,但由于資源的有限性,企業(yè)在進(jìn)行綠色投資提高效率的同時必然會減少生產(chǎn)經(jīng)營的投入,這就使財務(wù)績效受到影響[10]。但從可持續(xù)發(fā)展的角度來看,企業(yè)進(jìn)行綠色投資符合長遠(yuǎn)利益。環(huán)境惡化會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生不利影響,迫使企業(yè)加入環(huán)境保護工作,進(jìn)行綠色投資;而率先進(jìn)行綠色投資的企業(yè)會提前獲得更大的環(huán)境和市場優(yōu)勢,有助于提升企業(yè)形象、掌握更多環(huán)保技術(shù)、推動企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的升級,為其帶來財務(wù)績效的提升,這足以證明綠色投資是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展不可或缺的一部分。多數(shù)研究結(jié)果表明,綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效存在正相關(guān)關(guān)系。胡曲應(yīng)[11]認(rèn)為綠色投入將成為企業(yè)的競爭優(yōu)勢,帶來資源以提高公司的盈利能力。李維安等[2]表示,綠色治理雖不能帶來短期利潤,但卻有助于提升企業(yè)的長期價值。公司的綠色治理水平越高,其獲得的成長能力就越高,帶來的企業(yè)價值就越高。畢茜和于連超[12]認(rèn)為重污染企業(yè)進(jìn)行綠色投資有助于我國企業(yè)建立良好的社會聲譽,實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,具有積極的正向作用。姜英兵和崔廣慧[13]提出企業(yè)可以通過綠色投資來減少工業(yè)廢棄物排放,減輕環(huán)境污染,有助于企業(yè)樹立綠色形象,提升企業(yè)的績效。

因此,重視綠色投資,企業(yè)財務(wù)績效將得到改善。由此,本文提出如下假設(shè):

H1:重污染上市企業(yè)綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。

1.3 環(huán)境規(guī)制在綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系之間的調(diào)節(jié)作用

“雙碳目標(biāo)”的提出也增加了重污染企業(yè)在環(huán)境保護、綠色產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的投資與研發(fā)上的壓力。著名的“波特假說”表明,適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以促使企業(yè)進(jìn)行更多的創(chuàng)新活動,形成企業(yè)創(chuàng)新優(yōu)勢,從而抵消由環(huán)境保護帶來的成本,并且提升企業(yè)市場盈利能力。傅京燕等[14]研究發(fā)現(xiàn),合理的環(huán)境規(guī)制能夠激發(fā)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,彌補甚至超過實施防污所產(chǎn)生的環(huán)境成本,提升企業(yè)的財務(wù)績效。但也有學(xué)者表明環(huán)境規(guī)制的增加會使得企業(yè)繳納更多排污費,增加企業(yè)成本,從而降低生產(chǎn)率,使企業(yè)利潤下降。因此,本文提出如下假設(shè):

H2a:環(huán)境規(guī)制在綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效間的關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用;環(huán)境規(guī)制的增加能夠加強綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效的正向關(guān)系;

H2b:環(huán)境規(guī)制在綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效間的關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用;環(huán)境規(guī)制的增加能夠降低綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效的正向關(guān)系。

1.4 技術(shù)創(chuàng)新在綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效之間關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用

技術(shù)創(chuàng)新可以用投入和產(chǎn)出來衡量,投入角度主要包括研發(fā)投入指標(biāo),產(chǎn)出角度主要包括專利數(shù)量指標(biāo)。相對于從產(chǎn)出角度衡量技術(shù)創(chuàng)新,研發(fā)投入更能體現(xiàn)企業(yè)對科技創(chuàng)新的重視程度。技術(shù)創(chuàng)新在很大程度上取決于研發(fā)投入水平,研發(fā)投入所進(jìn)行的生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)能夠更好地提高企業(yè)的資源利用率,提高企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù),從而提高企業(yè)生產(chǎn)效率,對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生更顯著的影響[10]。

企業(yè)進(jìn)行一定程度的技術(shù)創(chuàng)新,能夠為企業(yè)財務(wù)績效帶來一定的調(diào)節(jié)作用,但學(xué)者對這種調(diào)節(jié)作用的研究結(jié)果并不統(tǒng)一。一部分學(xué)者認(rèn)為綠色投資作為企業(yè)經(jīng)營性投資的一部分,其在進(jìn)行投資的同時會增加企業(yè)成本,而綠色投資會促使企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新來生產(chǎn)新的產(chǎn)品和改進(jìn)生產(chǎn)工藝,技術(shù)創(chuàng)新能夠為企業(yè)的成本增加帶來一定的抵消作用,進(jìn)而緩解投資成本增加給企業(yè)經(jīng)營帶來的不利影響[15]。另一部分學(xué)者認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新存在滯后性,并未充分發(fā)揮其作用,其與企業(yè)市場價值呈顯著負(fù)相關(guān)[16]。因此,本文提出如下假設(shè):

H3a:技術(shù)創(chuàng)新在綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效間的關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用;技術(shù)創(chuàng)新的增加能夠加強綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效的正向關(guān)系;

H3b:技術(shù)創(chuàng)新在綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效間的關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用;技術(shù)創(chuàng)新的增加能夠抑制綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效的正向關(guān)系。

2 研究設(shè)計

2.1 數(shù)據(jù)來源

依據(jù)環(huán)保部2008年公布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》中所定義的16類重污染行業(yè),本文主要以其中的重污染上市企業(yè)為研究對象,選取數(shù)據(jù)披露全面的上市公司作為研究樣本,最終采用2018—2020年全部A股市場重污染上市公司綠色投資相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。篩選條件包括:剔除ST、*ST、PT類上市公司;剔除相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的上市公司;剔除綠色投資、環(huán)境規(guī)制數(shù)據(jù)為零的上市公司。最終選取了138家有效重污染行業(yè)上市公司,其綠色投資有關(guān)數(shù)據(jù)均在企業(yè)報告中有所披露。共得到414個樣本數(shù)據(jù)。

本文在查詢研究所需要的各個指標(biāo)數(shù)據(jù)時,同時考慮了企業(yè)年報和獨立報告等相關(guān)報告所披露的數(shù)據(jù)。公司年報從巨潮咨詢網(wǎng)、上交所、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告資源中心上皆可查詢,不同網(wǎng)站上對各個公司數(shù)據(jù)披露的方式均有所不同;獨立報告可從各個公司官網(wǎng)上進(jìn)行查詢。另外,所涉及到的上市公司其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于深圳國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)等相關(guān)數(shù)據(jù)網(wǎng)站。實證分析均使用Stata13和Excel軟件進(jìn)行。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)財務(wù)績效的衡量標(biāo)準(zhǔn)很多,常用指標(biāo)包括總資產(chǎn)凈利率(ROA)、托賓Q指數(shù)(TobinQ)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、每股收益(EPS)等。對于企業(yè)財務(wù)績效的測量,本文借鑒趙小雨和黃曉波[17]的研究,采用應(yīng)用廣泛的總資產(chǎn)凈利率(ROA)作為企業(yè)財務(wù)績效的測量指標(biāo),該指標(biāo)用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤。

2.2.2 解釋變量

對于綠色投資的評價主要有綠色投資效率和綠色投資規(guī)模,但到目前為止,我國對于綠色投資的理論研究尚未十分成熟,理論界對其尚未形成統(tǒng)一,現(xiàn)有文獻(xiàn)中對于綠色投資并未形成統(tǒng)一的測量方法。因此,兼顧方法的可行性以及數(shù)據(jù)的可獲取性,本文借鑒唐國平等[3]的做法,采用企業(yè)的環(huán)境資本支出作為綠色投資,采用綠色投資與企業(yè)年初總資產(chǎn)與年末總資產(chǎn)的算術(shù)平均值的比值來衡量。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

環(huán)境規(guī)制通常是指政府對企業(yè)的一系列環(huán)境限制與監(jiān)管,例如政府通過頒布環(huán)境法規(guī)、排污標(biāo)準(zhǔn)等對企業(yè)進(jìn)行污染物排放的識別與監(jiān)管,從而順應(yīng)環(huán)保政策的發(fā)展。根據(jù)已有文獻(xiàn),使用準(zhǔn)環(huán)境稅作為環(huán)境規(guī)制的代理變量[12]。

技術(shù)創(chuàng)新有助于協(xié)調(diào)企業(yè)發(fā)展與環(huán)境保護之間的矛盾。由于研發(fā)投入更能體現(xiàn)企業(yè)對科技創(chuàng)新的重視程度,因此根據(jù)重污染企業(yè)性質(zhì),采用研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值作為技術(shù)創(chuàng)新的投入標(biāo)準(zhǔn)[18]。

2.2.4 控制變量

根據(jù)已有的文獻(xiàn),本文選取企業(yè)規(guī)模(Size)、財務(wù)杠桿(Lev)、自由現(xiàn)金流量(Fcf)、股權(quán)性質(zhì)(State)等指標(biāo)作為企業(yè)財務(wù)績效的控制變量[17,19-20]。

2.2.5 變量定義

本文在提出相應(yīng)假設(shè)之后,參考并確定了本文研究需要的相應(yīng)模型以及相關(guān)理論。同時,本文為了驗證所提出的有關(guān)假設(shè),對所涉及且必要的一系列變量進(jìn)行進(jìn)一步詮釋,變量定義如表1。

表1 變量類型、名稱及定義

2.3 模型建立

為研究重污染上市企業(yè)綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系,構(gòu)建模型1:

ROA=β0+β1EGI+β2Size+β3Lev+β4Fcf+β5State+∑Year+∑Industry+ε

(1)

為研究環(huán)境規(guī)制調(diào)節(jié)變量的影響,在模型1的基礎(chǔ)上引入環(huán)境規(guī)制REG和其與綠色投資的交乘項EGI×REG,構(gòu)建模型2:

ROA=β0+β1EGI+β2REG+β3EGI×REG+β4Size+β5Lev+β6Fcf+β7State+∑Year+∑Industry+ε

(2)

為研究綠色技術(shù)創(chuàng)新調(diào)節(jié)變量的影響,在模型1的基礎(chǔ)上引入綠色技術(shù)創(chuàng)新R&D和其與綠色投資的交乘項EGI×R&D,構(gòu)建模型3:

ROA=β0+β1EGI+β2R&D+β3EGI×R&D+β4Size+β5Lev+β6Fcf+β7State+∑Year+∑Industry+ε

(3)

3 實證結(jié)果分析與檢驗

3.1 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

從表2可知:①被解釋變量總資產(chǎn)凈利率(ROA)極值變化差異較大,說明樣本企業(yè)盈虧狀態(tài)不平衡,其中,中位數(shù)略小于平均數(shù),說明大部分企業(yè)獲利水平與行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)相當(dāng),但仍有提升空間。②關(guān)鍵解釋變量綠色投資(EGI)的平均值為0.012,中位數(shù)為0.005,中位數(shù)遠(yuǎn)小于平均數(shù),說明在本文所收集的企業(yè)中,在綠色投資方面的支出處于低水平狀態(tài)。其最大值和最小值的差異較大,標(biāo)準(zhǔn)差為0.024,說明企業(yè)之間的綠色投資水平有所不同,但差異并不明顯。③綠色技術(shù)創(chuàng)新(R&D)最大值為11.960,最小值為0.007,說明樣本之間在綠色技術(shù)創(chuàng)新投入上存在明顯差異,少部分企業(yè)可能對這一環(huán)節(jié)并不給予過高的重視,從均值和中位數(shù)來看,二者較為接近,說明重污染企業(yè)整體在綠色技術(shù)創(chuàng)新的投入上差異較小。④控制變量的中位數(shù)和平均值普遍差異較小,說明指標(biāo)分布較為集中。股權(quán)性質(zhì)(STATE)指標(biāo)均值大于 0.5、中位數(shù)值為 1,表明樣本中的國有企業(yè)數(shù)量大于非國有企業(yè)數(shù)量。

表2 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

3.2 相關(guān)性分析

對變量進(jìn)行相關(guān)性分析,由表3得到,綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效相關(guān)系數(shù)為 0.070,相關(guān)性系數(shù)為正,這初步驗證了假設(shè)H1,但相關(guān)性并不顯著,有待進(jìn)一步驗證。綠色技術(shù)創(chuàng)新投入與綠色投資的相關(guān)系數(shù)為0.077,且為正,環(huán)境績效與綠色投資的相關(guān)系數(shù)為0.087,且在10%水平上顯著,這說明二者對于綠色投資均有一定的正向關(guān)系。其余控制變量與綠色投資均存在顯著關(guān)系。相關(guān)性檢驗一定程度上可以初步判斷變量之間的關(guān)系,還應(yīng)考慮其他變量對兩者之間的影響,因此不一定準(zhǔn)確,需要進(jìn)一步對其進(jìn)行分析。

表3 相關(guān)性分析結(jié)果

3.3 回歸分析

3.3.1 全樣本回歸分析

對模型(1)-(3)分別進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表4。從結(jié)果可知,模型(1)中,綠色投資(EGI)企業(yè)規(guī)模(SIZE)、財務(wù)杠桿(LEV)以及自由現(xiàn)金流(FCF)均通過了1%的水平顯著檢驗,股權(quán)性質(zhì)(STATE)則通過了5%水平顯著檢驗。模型(1)中綠色投資的回歸系數(shù)為正,表明重污染上市企業(yè)綠色投資對企業(yè)財務(wù)績效有顯著的正向影響,即企業(yè)越重視綠色投資,企業(yè)的績效表現(xiàn)越好,因此假設(shè)H1得到驗證。企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)為正,表明企業(yè)規(guī)模的擴大有利于財務(wù)績效的提高;財務(wù)杠桿的回歸系數(shù)為-0.123,表明重污染上市企業(yè)在正常經(jīng)營投資活動所產(chǎn)生的收入無法保證資金的流動性,需要舉債以維持運營,財務(wù)費用增加,對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生負(fù)向影響。

表4 樣本回歸分析結(jié)果

模型(2)中,引入了調(diào)節(jié)變量環(huán)境規(guī)制(REG)和其與綠色投資的交乘項(EGI×REG),回歸結(jié)果顯示,環(huán)境規(guī)制與綠色投資的交互項的相關(guān)系數(shù)為正,且通過了1%水平顯著檢驗,假設(shè)H2a得到驗證,即環(huán)境規(guī)制的增加會加強綠色投資對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響。在其他條件不變的情況下,環(huán)境規(guī)制的增加會加重企業(yè)稅負(fù),這就需要企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營策略,增加綠色投資會使企業(yè)以投資低耗能的產(chǎn)品維持經(jīng)營,增強企業(yè)市場競爭力;能促進(jìn)重污染企業(yè)引進(jìn)節(jié)能減排設(shè)備以順應(yīng)政策,進(jìn)行信息披露以擴大企業(yè)的市場知名度,增加企業(yè)聲譽,增強競爭力。

模型(3)引入調(diào)節(jié)變量綠色技術(shù)創(chuàng)新投入(R&D)和其與綠色投資的交乘項(EGI×R&D),回歸結(jié)果顯示,綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效的回歸系數(shù)為0.004,通過了1%的顯著水平,進(jìn)一步驗證了假設(shè)H1。另外,加入交乘項后,交乘項通過了1%的顯著水平,模型(3)相較于模型(1),擬合優(yōu)度有所增加,但交乘項回歸系數(shù)為負(fù),假設(shè)H3b得到驗證。由于綠色技術(shù)創(chuàng)新投入的增加會產(chǎn)生較高成本,以確保產(chǎn)品技術(shù)的提升,以及研發(fā)過程中的不確定性因素較多,對企業(yè)的資金占有量較大,降低企業(yè)的財務(wù)績效,未必能夠明顯改善綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系,甚至反而抑制綠色投資對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響。

3.3.2 不同產(chǎn)權(quán)下回歸分析

基于模型(1),本文按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組進(jìn)行回歸分析,以檢驗重污染行業(yè)上市公司的綠色投資行為是否會受到產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的干擾。結(jié)果顯示,國有企業(yè)綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效的回歸系數(shù)為正,且通過10%的顯著水平檢驗,但非國有企業(yè)中未表現(xiàn)出顯著作用。這說明與非國有企業(yè)相比,綠色投資對企業(yè)財務(wù)績效的作用在國有企業(yè)中更為顯著,原因在于國有企業(yè)自身所承擔(dān)的社會責(zé)任較多,更能夠獲得國家在發(fā)展綠色投資上的支持,國有企業(yè)能更積極響應(yīng)政策號召,不斷增加綠色投資。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性,本文采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)替換總資產(chǎn)凈利率(ROA)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗,結(jié)果如表5所示。

表5 穩(wěn)健性檢驗

由穩(wěn)健性結(jié)果可知,模型(1)中綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效的穩(wěn)健性回歸系數(shù)為正,模型(2)中綠色投資與環(huán)境規(guī)制的交乘項穩(wěn)健性回歸系數(shù)為正,模型(3)中綠色投資與綠色技術(shù)創(chuàng)新投入的交乘項穩(wěn)健性回歸系數(shù)為負(fù),且均通過了1%水平顯著檢驗。最終穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前文回歸結(jié)果保持一致,說明本文的研究模型和結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

4 結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

本文選取2018-2020年重污染企業(yè)A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本,以總資產(chǎn)凈利率(ROA)作為企業(yè)財務(wù)績效衡量指標(biāo),綠色投資(EGI)作為解釋變量,綠色技術(shù)創(chuàng)新(R&D)和環(huán)境規(guī)制(REG)作為調(diào)節(jié)變量,驗證了企業(yè)綠色投資對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響,得出如下結(jié)論。

重污染上市企業(yè)綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系,即企業(yè)越重視綠色投資,企業(yè)的績效表現(xiàn)就越好?，F(xiàn)階段,綠色投資已經(jīng)成為重污染企業(yè)減少環(huán)境污染、參與環(huán)境治理不可或缺的一部分,企業(yè)在環(huán)境治理上做出的努力有助于提升企業(yè)形象、推動企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的升級,從而開辟新市場、形成競爭優(yōu)勢,提高企業(yè)績效。

環(huán)境規(guī)制在綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效的正向作用中產(chǎn)生積極的調(diào)節(jié)效果,環(huán)境規(guī)制的增加能夠迫使企業(yè)積極生產(chǎn),提升市場影響力,幫助企業(yè)提升績效。

綠色技術(shù)創(chuàng)新投入在綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效的正向作用中具有抑制效果,技術(shù)投入的增加會給進(jìn)行綠色投資的企業(yè)在資金方面帶來更大壓力,增加企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險性,影響企業(yè)財務(wù)績效。

與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比,本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下兩點:

現(xiàn)有文獻(xiàn)大多偏向于直接解釋綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系,而加入調(diào)節(jié)變量的文獻(xiàn)不多。本文從宏觀政策和微觀技術(shù)兩個角度選取調(diào)節(jié)變量進(jìn)行研究,進(jìn)一步豐富了已有研究。

在如何促進(jìn)環(huán)境保護和企業(yè)發(fā)展相協(xié)調(diào)的背景下,本研究為重污染行業(yè)的企業(yè)如何進(jìn)一步改進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)經(jīng)營,提供了新的思考路徑和切入點。

4.2 管理啟示

對重污染行業(yè)的企業(yè)而言,“雙碳目標(biāo)”的提出既是挑戰(zhàn)也是機遇,綠色轉(zhuǎn)型才是企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的正確道路。國家已從支持環(huán)境保護、促進(jìn)節(jié)能環(huán)保、鼓勵資源綜合利用、推動低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面發(fā)力,助力經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型,出臺了一系列支持綠色發(fā)展的優(yōu)惠政策,重污染行業(yè)企業(yè)應(yīng)搶抓當(dāng)前的大好機遇,利用金融、補貼、技改等政策大力開展綠色投資,加快企業(yè)發(fā)展方式的綠色轉(zhuǎn)型。根據(jù)上述實證結(jié)果,提出以下建議。

從企業(yè)主體來看,重污染企業(yè)作為重要的社會主體之一,不僅是綠色資源的利用者,更是環(huán)境問題的制造者。對于重污染上市企業(yè)來說,一方面,企業(yè)之間的綠色投資水平參差不齊,部分企業(yè)在綠色投資方面投入力度較大,而部分企業(yè)雖有投入但水平較低,原因可能是企業(yè)綠色投資意識存在差距。另一方面,部分企業(yè)認(rèn)為綠色投資是一種社會利益,難以實現(xiàn)企業(yè)預(yù)期的短期經(jīng)濟效益,所以企業(yè)不愿主動進(jìn)行綠色投資。企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨較大困難和風(fēng)險,企業(yè)發(fā)展面臨長短兼顧的兩難抉擇。因此,企業(yè)需要樹立長期綠色生產(chǎn)和綠色發(fā)展意識,制定企業(yè)全面綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略,有針對性地開展綠色投資和科技創(chuàng)新,積極履行社會責(zé)任,提高企業(yè)綠色投資的實施效果。本研究中,綠色技術(shù)創(chuàng)新雖在綠色投資對企業(yè)財務(wù)績效的正向作用中具有抑制效果,但企業(yè)需要樹立長遠(yuǎn)的發(fā)展理念,制定可實現(xiàn)的計劃以改善這種抑制性,幫助推動企業(yè)財務(wù)績效的提升。

從政府方面來看,政府應(yīng)注重政策對行業(yè)以及企業(yè)的引導(dǎo)作用,通過制定更加具有針對性的環(huán)境保護補貼政策,提升企業(yè)長期進(jìn)行綠色投資的積極性,促使企業(yè)以更加科學(xué)、更加綠色的方式增加企業(yè)收入,提高企業(yè)價值。在本文研究中,環(huán)境規(guī)制具有正向的調(diào)節(jié)作用。因此,政府應(yīng)進(jìn)一步完善環(huán)境規(guī)制的稅收制度,發(fā)揮環(huán)境稅在改善社會生態(tài)環(huán)境中的推動作用。例如積極進(jìn)行綠色投資的對大規(guī)模企業(yè),在環(huán)境稅費上給予一定的優(yōu)惠,對小規(guī)模企業(yè)進(jìn)行資金支持,以此來樹立正面積極的投資形象。此外,政府需要制定更加靈活的市場激勵型和公眾參與型的環(huán)境規(guī)制,制定綠色投資標(biāo)準(zhǔn),對未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的重污染企業(yè)進(jìn)行行政處罰,對積極進(jìn)行綠色投資的企業(yè)進(jìn)行資金獎勵等。

從社會層面來看,綠色理念的逐漸普及和綠色消費的廣泛傳播使得綠色產(chǎn)品的市場份額不斷擴大,這極大地提高了企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和生產(chǎn)的積極性。此外,消費者發(fā)揮社會監(jiān)督作用,以市場需求逐漸引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)型,使企業(yè)加大綠色投資力度,促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護以及提高企業(yè)財務(wù)績效。同時,企業(yè)要嚴(yán)格遵守國家和行業(yè)的環(huán)保相關(guān)規(guī)定,積極開展綠色投資,也會增加社會公眾對有環(huán)境責(zé)任感企業(yè)的認(rèn)可,樹立良好的社會形象,從而提高企業(yè)的環(huán)境績效。特別是鋼鐵、煤炭、冶金、化工等重污染企業(yè),應(yīng)順應(yīng)綠色經(jīng)濟的發(fā)展趨勢和社會公眾要求,通過技術(shù)創(chuàng)新減少污染物排放、提高資源利用率,有利于提升企業(yè)的無形價值,增強市場競爭力。從長遠(yuǎn)來看,企業(yè)合理的綠色投資能夠平衡環(huán)境保護與經(jīng)濟效益之間的矛盾,是實現(xiàn)企業(yè)綠色低碳及可持續(xù)發(fā)展的有效途徑。

5 研究不足與展望

雙碳目標(biāo)已經(jīng)成為重要環(huán)境和經(jīng)濟議題,綠色投資與企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系已經(jīng)成為國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點,重污染企業(yè)想要在市場中占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢,必須轉(zhuǎn)變生產(chǎn)經(jīng)營方式,順應(yīng)綠色發(fā)展的趨勢。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,以我國重污染行業(yè)上市公司為研究樣本,加入了環(huán)境規(guī)制和技術(shù)創(chuàng)新兩個中介變量,探究企業(yè)綠色投資對企業(yè)財務(wù)績效的影響。實證結(jié)論取得了一定的成果,但仍存在一些不足。

第一,研究樣本范圍有限,有待擴大。從現(xiàn)階段的趨勢來看,綠色投資不僅體現(xiàn)在重污染行業(yè)中,食品等消費品行業(yè)也陸續(xù)開始向低碳發(fā)展轉(zhuǎn)型,增加綠色投資,生產(chǎn)綠色產(chǎn)品。重污染行業(yè)雖具有一定代表性,但行業(yè)范圍有所局限,研究結(jié)論不夠全面,影響研究結(jié)果的可靠性。因此,未來的研究可以擴大行業(yè)樣本范圍,增加數(shù)據(jù)量,提高研究結(jié)論的普適性。

第二,變量選擇不夠完善。本文雖選擇部分變量進(jìn)行研究,但影響企業(yè)績效的因素很多,無法涵蓋所有可能產(chǎn)生影響的變量。因此,需要進(jìn)一步增加變量數(shù)量,探究不同變量的影響以及調(diào)節(jié)作用,提高結(jié)論的可靠性和穩(wěn)定性。