李珊珊，趙超越

（中南財經政法大學經濟學院，湖北 武漢 430074）

“十四五”規(guī)劃建議明確提出“加快推動綠色低碳發(fā)展”，通過“強化綠色發(fā)展的法律和政策保障，發(fā)展綠色金融，支持綠色技術創(chuàng)新”，并提出“推進用能權市場化交易”的環(huán)境權益交易制度，深入實施以市場為導向、綠色低碳技術為支撐的生態(tài)文明建設戰(zhàn)略。2021年3月，習近平在中央財經委員會第九次會議中進一步提出將碳達峰碳中和目標納入生態(tài)文明建設戰(zhàn)略布局。為貫徹落實這一戰(zhàn)略布局，2021年10月，中共中央、國務院印發(fā)《中共中央 國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，再次強調“加強綠色低碳重大科技攻關”，以綠色低碳前沿技術創(chuàng)新支撐碳達峰碳中和目標的實現，并提出完善用能權交易的市場化機制建設。推進并完善用能權交易制度體系，充分發(fā)揮市場在能源資源配置中的決定性作用，切實驅動企業(yè)綠色低碳技術創(chuàng)新勢在必行。因此，用能權交易制度是否能驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新是現階段國家政策層面關注的重點課題，關鍵之處在于精準評估該制度的驅動效應。在這一背景下，該研究運用準自然實驗的方法檢驗該驅動效應，探究用能權交易制度如何緩解企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的融資約束，并研究如何制定與區(qū)域特征、企業(yè)特征、低碳技術創(chuàng)新相適應的用能權交易制度，以驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的“脫胎換骨”，而非對企業(yè)發(fā)展的“傷筋動骨”。

1 文獻綜述

學者們從制度理論、自然資源理論、利益相關者理論、市場理論等視角探索綠色技術創(chuàng)新的驅動因素。關于綠色技術創(chuàng)新的制度驅動，自波特假說提出后［1］，Jaffe等［2］將其劃分為弱波特假說、強波特假說與狹義波特假說，其中狹義波特假說指出某些嚴格且靈活的環(huán)境規(guī)制能促使企業(yè)從非綠色技術創(chuàng)新轉向綠色技術創(chuàng)新［3］，多數研究主張從命令控制型環(huán)境規(guī)制向市場激勵型環(huán)境規(guī)制過渡。命令控制型環(huán)境規(guī)制因缺乏彈性進而可能削弱企業(yè)綠色技術創(chuàng)新動力，而市場激勵型環(huán)境規(guī)制如庇古稅、補貼及環(huán)境權益交易制度等給予企業(yè)環(huán)境治理選擇的靈活性［4-5］。

隨著環(huán)境權益交易制度試點工作的開展，環(huán)境權益交易制度的“波特效應”開始受到學術界的重視。針對綠色技術創(chuàng)新，學者們對排污權、碳排放權等環(huán)境權益交易制度與綠色技術創(chuàng)新類型的關系展開研究，發(fā)現排放權交易制度對綠色技術創(chuàng)新的影響存在不確定性，而該不確定性與排放權價格、配額分配方式、配額總量設定等制度特征相關［6-7］，表現為相互沖突的兩面：一方面該制度允許高排放企業(yè)從其他低排放企業(yè)購買配額，以履行減少排放的義務，創(chuàng)新與購買配額之間選擇的不確定性降低了綠色技術創(chuàng)新的激勵［8］，另一方面波特假說支持嚴格且靈活的環(huán)境規(guī)制如排放權交易制度，能為綠色技術創(chuàng)新提供激勵［9］。針對低碳技術創(chuàng)新，一些學者對環(huán)境權益交易制度與低碳技術創(chuàng)新關系的進行研究，發(fā)現碳排放權交易制度效應因中長期碳減排目標規(guī)劃［10］、區(qū)域特征［11］、配額分配方式［12］等影響因素而存在差異。

環(huán)境權益交易制度中的用能權交易制度，與排放權交易制度側重末端治理不同，前者更側重源頭控制［13］。自中國提出用能權交易制度以來，相關國內文獻圍繞三方面展開：其一，分別運用省級、工業(yè)行業(yè)、企業(yè)層面的歷史數據反事實模擬用能權交易制度的節(jié)能潛力與經濟潛力。王兵等［14］利用省級三大產業(yè)數據進行模擬估算，發(fā)現用能權交易制度有助于實現能耗“雙控”目標。張寧等［15］運用38個工業(yè)行業(yè)數據進行模擬，研究發(fā)現相對于命令控制型環(huán)境規(guī)制，用能權交易制度具有較高的節(jié)能潛力與經濟潛力。羅曉梅等［16］運用試點省份114家高耗能企業(yè)微觀數據進行反事實分析，結論發(fā)現用能權交易制度能推動企業(yè)整體節(jié)能潛力與經濟潛力的改善；其二，考察用能權交易制度與碳排放權交易制度、能源消費稅等其他環(huán)境規(guī)制組合的協(xié)同效應。劉海英等［17］采用省級面板數據模擬用能權交易制度與碳排放權交易制度的各類組合方案，結果表明制度聯(lián)合實施對潛在產出增長、節(jié)能減排以及綠色全要素增長率的貢獻最大。陳志峰［18］從理論角度剖析了用能權交易制度與能源消費稅沖突的內在動因和表現，提出構建綜合協(xié)調機制優(yōu)化兩者的協(xié)同效應；其三，運用用能權交易制度試點樣本檢驗該制度的波特效應。薛飛等［19］利用2006—2019年省級面板數據，研究發(fā)現用能權交易制度對能源強度的影響效應與試點地區(qū)節(jié)能潛力密切相關，若試點地區(qū)節(jié)能潛力越高，該影響效應越顯著。張艾莉等［20］采用2014—2019年A股上市公司面板數據，結果發(fā)現用能權交易制度能顯著提升工業(yè)企業(yè)綠色技術創(chuàng)新水平。綜上，用能權交易制度的相關國內外文獻基于反事實和準自然實驗方法評估其經濟與環(huán)境協(xié)同效應、綠色技術創(chuàng)新效應、節(jié)能效應等，而關于用能權交易制度和與低碳技術創(chuàng)新的文獻較少考慮如下幾個方面：一是與低碳技術創(chuàng)新有關的文獻涉及環(huán)境規(guī)制綜合指數、碳稅、碳排放權交易制度等，鮮有文獻探討用能權交易制度的驅動效應；二是企業(yè)低碳技術創(chuàng)新容易受到融資約束的影響，而環(huán)境規(guī)制與低碳技術創(chuàng)新關系的相關文獻對融資機制的考察較少；三是既有文獻大部分為跨國、城市層面的研究，對企業(yè)微觀層面低碳技術創(chuàng)新的研究很有限。

對此，該研究的主要貢獻在于：第一，運用準自然實驗方法評估用能權交易制度對低碳技術創(chuàng)新的驅動效應，拓展了環(huán)境權益交易制度的研究。第二，甄別企業(yè)微觀層面的融資機制，基于政府財政支持、市場融資創(chuàng)新、企業(yè)研發(fā)投入等多方協(xié)同的融資因素，深入探究用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的融資機制，并構建用能權交易制度下驅動低碳技術創(chuàng)新的融資模式。第三，研究數據方面，立足于企業(yè)微觀層面，借助《綠色專利清單》的國際專利分類（IPC）中與氣候緩解相關專利分類信息，依托incoPat數據庫辨別并篩選出與低碳技術創(chuàng)新特征相契合的低碳技術發(fā)明專利，有利于將低碳技術創(chuàng)新從非低碳的綠色技術創(chuàng)新中剝離。與其他分類標準相比，IPC代碼對技術創(chuàng)新活動的界定更清晰、標準［21］，能更為準確地衡量企業(yè)微觀層面低碳技術創(chuàng)新水平，有助于精準評估企業(yè)低碳技術創(chuàng)新行為的驅動效應。最后，進一步探索試點地區(qū)、企業(yè)產權、行業(yè)耗能以及企業(yè)規(guī)模在該驅動效應中的調節(jié)作用，對設計與區(qū)域特征、企業(yè)特征、低碳技術創(chuàng)新相適應的用能權交易制度提供經驗借鑒。

2 制度分析和研究假設

2.1 制度分析

2015年中共中央、國務院印發(fā)的《生態(tài)文明體制改革總體方案》首次提出用能權交易制度，2016年國家發(fā)改委印發(fā)《用能權有償使用和交易制度試點方案》（以下簡稱《試點方案》），該方案決定2017年在浙江、福建、河南、四川四省開展用能權交易制度試點工作，該制度是在試點地區(qū)控制用能總量的前提下，賦予參與用能權交易的企業(yè)初始用能權配額，并通過政府出售給企業(yè)、政府從企業(yè)回購、企業(yè)間交易等方式進行用能權交易，引導能源要素合理流動和高效配置。具體來看，《試點方案》明確指出將用能權交易制度推進情況納入試點地區(qū)目標考核，鼓勵通過更多財政、稅收等激勵政策措施助力企業(yè)能源轉型，以高效完成能耗“雙控”目標；積極支持金融投資機構開發(fā)具有創(chuàng)新性的融資方式，以盤活企業(yè)用能權配額資產；設立獎懲機制，公示按期履約的企業(yè)，而將拒不履約的企業(yè)納入信息平臺聯(lián)合處罰。為鞏固并推進用能權交易制度建設，2021年由國家發(fā)改委印發(fā)的《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》、2022年由國務院印發(fā)的《要素市場化配置綜合改革試點總體方案》等陸續(xù)發(fā)布的方案，多次強調完善用能權交易制度體系。從各省試點工作開展的時點來看，用能權交易制度試點是逐步推行的，這為該研究運用多期雙重差分模型（多期DID模型）評估用能權交易制度驅動的低碳技術創(chuàng)新效應提供了可能。

考慮到同期推出的碳排放權交易、低碳城市試點等協(xié)同制度，均能促進企業(yè)低碳技術創(chuàng)新水平提升［12，22］，可能存在潛在交叉影響。具體來看，碳排放權交易制度通過碳排放權配額成本和收益驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新；低碳城市試點制度通過追蹤最新的低碳技術、加大低碳技術的研發(fā)和應用投入的方式推動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新，2012年第二批、2017年第三批納入的低碳試點城市與用能權交易制度試點城市存在部分城市重合。對此該研究在基準回歸分析基礎上，進一步排除碳排放權交易制度試點城市和低碳試點城市樣本并進行穩(wěn)健性檢驗。

2.2 研究假設

用能權交易制度源于科斯產權定理，利用市場機制將能源使用的外部成本內部化，進而誘發(fā)企業(yè)低碳技術創(chuàng)新。為進一步甄別融資機制，該研究從政府財政支持、市場融資約束、企業(yè)研發(fā)投入等多方協(xié)同的融資模式探究用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的融資驅動力，并提出研究假設。

一方面，用能權交易制度通過用能權配額成本倒逼企業(yè)低碳技術創(chuàng)新。從經濟學邏輯來看，用能權交易制度下創(chuàng)新和購買配額之間的選擇存在不確定性［8］，表現為“遵循成本”與“創(chuàng)新補償”的雙邊效應：一是“遵循成本”效應。試點地區(qū)政府定期賦予企業(yè)免費或有償初始用能權配額，而對高耗能企業(yè)用能超額部分實施差別化收費，當用能權配額成本較低，高耗能企業(yè)傾向于選擇減少產量，或向低耗能企業(yè)購買用能權配額，以履行節(jié)能降耗目標的責任；二是“創(chuàng)新補償”效應。當用能權配額成本較高，此時申購超額用能權配額的合規(guī)成本會倒逼高耗能企業(yè)致力于加強低碳技術創(chuàng)新投入，以實現用能權配額的高效利用，同時由于低耗能企業(yè)用能額度少于初始用能權配額，能通過出售用能權配額余量獲得額外經濟收益，進而激勵低耗能企業(yè)將配額余量收益投入低碳技術研發(fā)與應用［23］，持續(xù)動態(tài)的配額余量收益有助于提升高耗能和低耗能企業(yè)低碳技術創(chuàng)新積極性。因此，用能權交易制度“波特效應”的實現與用能權交易制度約束力度和低碳技術創(chuàng)新投入水平有關。

另一方面，考慮到綠色低碳技術創(chuàng)新存在資金投入多、投資周期長、信息不對稱等風險，該技術創(chuàng)新具有技術和環(huán)境的“雙重外部性”［24］，企業(yè)創(chuàng)新投入的動力有限，需要來自政府和社會的資金支持。因此，除企業(yè)研發(fā)投入作為綠色低碳技術創(chuàng)新驅動外［25］，通過政府干預理論可知，政府支持有助于糾正創(chuàng)新的外部性［26］，其中政府支持企業(yè)開展綠色低碳技術創(chuàng)新的方式包含政府補貼、稅收優(yōu)惠和信用貸款等［27］。對此，該研究結合《試點方案》遵循的“市場主導、政府培育”基本原則，進一步甄別《試點方案》通過政府支持及其引致的社會資本驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的融資機制。具體來看，用能權交易制度能否通過加大政府財政支持、緩解市場融資約束以及強化企業(yè)研發(fā)投入等多方協(xié)同的融資模式驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新？不同融資機制的驅動效應是否存在差異？

其一，《試點方案》提出通過政府加大財政補助的方式，直接給予企業(yè)創(chuàng)新資金補助，緩解企業(yè)開展低碳技術創(chuàng)新活動面臨的資金壓力。此外，政府補助還可以發(fā)揮信號傳遞的間接作用［28］，通過政府對企業(yè)綠色低碳創(chuàng)新的前期技術審查與后期項目監(jiān)管，有效解決企業(yè)與外部投資者之間信息不對稱的問題，協(xié)助企業(yè)獲得更多的外部風險融資，進而增加企業(yè)低碳技術創(chuàng)新投入。其二，《試點方案》指出政府要強化稅收政策的激勵力度，稅收優(yōu)惠不僅可以補償參與用能權交易的企業(yè)前期研發(fā)支出，還可以轉化為后期研發(fā)投入，降低企業(yè)對創(chuàng)新投資的風險顧慮和投資成本，從而支撐企業(yè)低碳技術創(chuàng)新投入。其三，《試點方案》鼓勵金融投資機構根據參與用能權交易企業(yè)的能源利用效率變化，提供有甄別、靈活、多樣的創(chuàng)新性融資方式，包括用能權指標質押貸款、中國人民銀行再貸款等創(chuàng)新性綠色金融產品和服務類型，能拓寬企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的市場融資渠道和規(guī)模。其四，《試點方案》提出將用能權交易制度實施情況納入試點地區(qū)能耗“雙控”目標考核，嚴格規(guī)范企業(yè)能源消費審核，超額用能部分通過用能權交易市場購買配額，而對于拒不履約的企業(yè)，依法對其違法失信行為進行跨部門聯(lián)合懲處，強化用能權交易制度的約束力度。據此，該研究提出如下假設。

假設1：用能權交易制度能驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新。

假設2：用能權交易制度通過加大政府補貼和稅收優(yōu)惠、緩解市場融資約束以及強化企業(yè)研發(fā)投入等多方協(xié)同的融資模式驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新。

用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的影響可能存在區(qū)域特征、企業(yè)特征的異質性，即經濟條件與技術創(chuàng)新基礎、產權性質、行業(yè)耗能、企業(yè)規(guī)模等因素是用能權交易制度驅動效應的重要外驅力。首先，對于經濟條件與技術創(chuàng)新基礎較好的試點省份，企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的綠色金融與科技人才支持力度較大，這些省份用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的驅動效應更為顯著；其次，中國國有企業(yè)具有特殊資源優(yōu)勢［29］，更易獲得資金補助或政策偏袒，而非國有企業(yè)面臨較高的融資成本與市場競爭壓力，同時國有上市公司的綠色技術創(chuàng)新水平整體較高［30］，用能權交易制度驅動下國有企業(yè)低碳技術創(chuàng)新更有優(yōu)勢，因此用能權交易制度的驅動效應可能存在產權性質的異質性；再次，相對于低耗能行業(yè)而言，高耗能行業(yè)企業(yè)的能源成本較高，高昂的用能成本可能倒逼企業(yè)投入低碳技術創(chuàng)新活動，從根本上緩解用能成本壓力，而非通過購買用能權配額方式履約，從而導致用能權交易制度對高耗能行業(yè)低碳技術創(chuàng)新的驅動效應高于低耗能行業(yè)；最后，與中小型企業(yè)相比，大型企業(yè)擁有更為雄厚的財務實力和創(chuàng)新資源投入到低碳技術創(chuàng)新活動中，因而用能權交易制度對大型企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的驅動效應更明顯。據此，該研究進一步提出如下假設。

假設3：用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的影響存在異質性，對于經濟條件與技術創(chuàng)新基礎較好的試點地區(qū)、耗能水平較低的行業(yè)、規(guī)模較大的國有類型企業(yè)，用能權交易制度對低碳技術創(chuàng)新的驅動效應更顯著。

3 研究設計

3.1 模型構建

中國于2016年正式頒布《用能權有償使用和交易制度試點方案》，而浙江省在2015年就已發(fā)布《關于推進我省用能權有償使用和交易試點工作的指導意見》，率先在全國開展用能權交易制度試點工作；2017年福建省出臺《福建省用能權有償使用和交易試點實施方案》；四川省、河南省也在2018年相繼頒布用能權交易制度試點實施方案，開始啟動用能權交易市場建設。為避免倍差法導致的內生性問題，一方面，該研究需要慎重引入控制變量，根據已有文獻將企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的影響因素納入控制變量，以解決遺漏變量引發(fā)的內生性問題。另一方面，需要辨別反向因果關系，即用能權交易制度和低碳技術創(chuàng)新是否存在反向因果關系。結合試點地區(qū)的創(chuàng)新基礎和能源利用效率，河南和四川兩省創(chuàng)新基礎相對薄弱，能源利用效率較低，而浙江和福建兩省創(chuàng)新實力較強，能源利用效率較高，因此，用能權交易制度試點地區(qū)的確定不存在創(chuàng)新水平高低的偏向性，規(guī)避了因反向因果關系帶來的內生性問題?？紤]到用能權交易制度在4個省份的試點時間并不一致，該研究構建多期DID模型評估該制度實施前后實驗組和對照組企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的差異，設定基準回歸模型如下：

其中：Yijt表示j省份的企業(yè)i在t年的低碳技術創(chuàng)新；Treati表示實驗組和控制組的虛擬變量，實驗組設定為用能權交易制度試點地區(qū)的企業(yè)，定義為1，對照組設定為非試點地區(qū)的企業(yè)，定義為0；Timet為試點時間虛擬變量，將企業(yè)所在省份成為用能權交易制度試點省份的年份及以后年份定義為1，其余為0；X表示控制變量，對控制變量進行滯后一期處理；α0為常數項，α1為核心變量估計系數，α2為控制變量估計系數；θi為個體固定效應，ηt為年份固定效應，?j為地區(qū)固定效應，τk為行業(yè)固定效應，εijkt為隨機誤差項。結合上市公司樣本數據，部分上市公司曾更換行業(yè)，因此，該研究同時引入企業(yè)固定效應和行業(yè)固定效應，以更好地控制企業(yè)變更行業(yè)的影響。

3.2 變量選取

3.2.1 被解釋變量

與實用新型專利和外觀設計專利相比，發(fā)明專利數據更好地體現了企業(yè)創(chuàng)新質量而非創(chuàng)新數量。因此，該研究參考Zhu等［31］的方法構建企業(yè)低碳技術創(chuàng)新指標，主要根據世界知識產權組織（WIPO）發(fā)布的《綠色專利清單》，將清單中的替代能源生產、運輸、能源節(jié)約、碳捕獲和儲存、核能發(fā)電、廢料再利用，以及與氣候緩解相關的行政、監(jiān)管和設計方面這七類歸為低碳技術發(fā)明專利類型?？紤]到發(fā)明專利從申請到授權存在明顯時滯，且發(fā)明專利申請數比發(fā)明專利授權數能更準確地反映企業(yè)當年創(chuàng)新，該研究選取企業(yè)低碳技術發(fā)明專利申請數量作為主要被解釋變量。

3.2.2 核心解釋變量

虛擬變量Treati與Timet交互項，即Treati×Timet，為基準回歸模型的核心解釋變量，其中Treati用于判斷該企業(yè)是否受到用能權交易制度的影響，Timet用于判斷該時間段是否受到用能權交易制度的影響，則Treati×Timet估計系數α1代表用能權交易制度試點對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的驅動效應。

3.2.3 控制變量

參考已有文獻［12，32］，選取控制變量包括：企業(yè)成熟度（Age）：采用企業(yè)成立年限衡量；現金流量比（Cash），采用現金凈流量與總資產比值衡量；固定資產比（Fix），采用固定資產與總資產比值衡量；盈利能力（Roa），采用總資產報酬率衡量；負債水平（Lev），采用資產負債率衡量；人力資本（lnhr），采用研發(fā)人員數的對數值衡量；企業(yè)規(guī)模（lnscale），采用營業(yè)收入的對數值衡量；政府補助（Gov），采用政府補助占營業(yè)收入比值衡量；研發(fā)投入（R&D），采用研發(fā)支出占營業(yè)收入比值衡量；經濟發(fā)展水平（lnpgdp），采用各省人均GDP的對數值衡量。

3.3 研究樣本與數據來源

為規(guī)避2013年中國碳排放權交易制度試點對該研究評估結果的影響，該研究將初始樣本確定為滬深A股上市公司2013—2021年的面板數據。企業(yè)低碳技術發(fā)明專利申請數據來自incoPat數據庫的手工檢索，企業(yè)財務數據來自萬得數據庫（WIND）和國泰安數據庫（CSMAR），省級數據來自《中國統(tǒng)計年鑒》。參考已有文獻，該研究對數據作以下處理：①刪除ST或*ST企業(yè)；②僅保留工業(yè)行業(yè)和交通運輸業(yè)；③剔除數據缺失嚴重的企業(yè)；④對連續(xù)變量在1%的水平上進行Winsorize處理，以減少離群值對回歸結果的影響。處理后該研究得到6509個觀測樣本，并將企業(yè)相關數據轉換為以2013年為基期的不變價。相關變量定義和描述性統(tǒng)計見表1。

表1 主要變量定義及描述性統(tǒng)計

4 實證結果分析

4.1 基準回歸結果

表2報告了以企業(yè)低碳技術發(fā)明專利申請數為被解釋變量的多期DID基準模型結果，發(fā)現在未加入控制變量時，變量Treati×Timet估計系數在5%的水平上顯著為正，而在加入控制變量后，該交互項系數值和顯著性均明顯增大。結果表明，用能權交易制度能顯著驅動試點地區(qū)企業(yè)低碳技術創(chuàng)新，且根據“含控制+含企業(yè)固定”的結果可知，用能權交易制度促使企業(yè)低碳技術發(fā)明專利申請數量增加20.3%。假設1得以驗證。

表2 用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的驅動效應

4.2 穩(wěn)健性檢驗

4.2.1 平行趨勢檢驗

多期雙重差分法有效的前提是滿足平行趨勢假設，即未受到制度試點的沖擊時，實驗組和對照組企業(yè)低碳技術創(chuàng)新具有相同的變化趨勢。該研究構建模型（2）進行平行趨勢檢驗：

其中：tp表示各省用能權交易制度試點的年份；Dtp+k表示各省用能權交易制度試點以前年份、當年及以后年份與虛擬變量的交互項。由于樣本年限為2013—2021年，第一批試點的浙江省試點之后為7年，受圖幅限制，該研究借鑒劉暢等［33］，分別將用能權交易制度試點之后的第6、7年與虛擬變量的交互項歸并到試點之后第5年，并以用能權交易制度試點前的第2年為基期，以避免多重共線性。即當t-tp=k，k的取值范圍為［-5，5］且剔除k=-2，則Dtp+k=1，否則Dtp+k=0，其中變量k=-1表示該制度實施前的第1年，k=0表示該制度實施當年，k=1表示該制度實施的第2年，其余k值含義以此類推。圖1中短虛線為95%的顯著性水平下通過穩(wěn)健性標準誤測算的置信區(qū)間。

圖1 平行趨勢圖

圖1的估計結果顯示，用能權交易制度試點前，該交互項的估計系數均未通過顯著性檢驗，說明試點地區(qū)與非試點地區(qū)企業(yè)低碳技術創(chuàng)新水平無顯著差異，滿足平行趨勢假設條件。同時該制度試點后第3年開始，變量Treati×Timet估計系數達到5%的顯著性水平，且估計系數值和顯著性水平均呈現波動式上升的趨勢，說明用能權交易制度能有效驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新，且該驅動效應隨年份推移越來越明顯。可能原因在于，用能權交易制度試點當年，企業(yè)積極鼓勵員工投入研發(fā)并申請綠色低碳技術專利，以落實企業(yè)用能權交易的履約義務。然而，綠色低碳技術創(chuàng)新存在資金投入多、投資周期長、財務回報不確定等特征［34］，該創(chuàng)新能力的提升存在時滯，創(chuàng)新活動會進入休眠期［35］，在經歷休眠期研發(fā)積累后，低碳技術專利申請數量才會隨之穩(wěn)定增長。

4.2.2 PSM‐DID及傳統(tǒng)DID檢驗

由于實驗組和控制組在經濟發(fā)展、資源稟賦、城市規(guī)模等方面存在差異，難免存在隨時間變化的不同趨勢造成的選擇性系統(tǒng)偏誤。為克服這種偏差，該研究運用PSM‐DID方法進行檢驗。具體來說，將變量Treati×Timet對控制變量進行l(wèi)ogit回歸，選取得分最接近實驗組的傾向匹配得分值樣本作為控制組，運用核匹配方法檢驗用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新驅動效應的穩(wěn)健性。結果見表3，PSM‐DID方法的估計結果與多期DID模型的回歸結果保持一致。此外，該研究還根據國家發(fā)改委公布的用能權交易制度試點時間，以2017年為制度實施的沖擊時點進行傳統(tǒng)DID檢驗，結果見表3，與多期DID模型的回歸結果無顯著差異。

表3 穩(wěn)健性檢驗

4.2.3 安慰劑檢驗

為確保試點地區(qū)企業(yè)低碳技術創(chuàng)新主要受用能權交易制度的影響，該研究在總樣本中隨機抽取若干個體構成虛擬實驗組后，再運用基準模型進行回歸。該研究在31個省份樣本中隨機抽取4個省作為新實驗組，剩下27個省作為新控制組，重復隨機抽樣1000次，按照式（1）運算后的核密度分布如圖2所示，變量Treati×Timet估計系數的t統(tǒng)計量絕對值大多在2以內，且p值都在0.1之上，這說明在1000次抽樣中，用能權交易制度對大多數隨機抽取的實驗組作用效果不顯著，通過安慰劑檢驗，因而試點地區(qū)企業(yè)低碳技術創(chuàng)新主要來自用能權交易制度的驅動效應。

圖2 核密度分布圖

4.2.4 反事實分析

為排除其他時間點不可觀測因素對估計結果的影響，該研究調整用能權交易制度實施的沖擊時點?？紤]到反事實分析時一般將政策實施年份提前或推后2年，該研究將用能權交易制度試點實施時間推遲至2019年，并進行傳統(tǒng)DID檢驗，結果見表3，反事實檢驗中變量Treati×Timet估計系數并不顯著，確保了基準回歸結果的穩(wěn)健性。

4.2.5 排除政策干擾檢驗

除來自用能權交易制度的影響外，基準回歸結果還可能因其他環(huán)境政策干擾而產生偏差。由于碳排放權交易制度與低碳城市試點制度均可能通過市場激勵手段影響企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的積極性，對此該研究剔除碳排放權交易制度試點城市和低碳試點城市樣本，利用式（1）得到的回歸結果見表3，變量Treati×Timet估計系數為正且達到10%的顯著性水平，與基準回歸結果基本一致。

4.2.6 替換被解釋變量

相對于發(fā)明專利申請數，發(fā)明專利授權數能更好反映企業(yè)低碳技術創(chuàng)新質量，而發(fā)明專利從申請到授權需要2至3年，因而專利授權數難以及時評估試點政策對企業(yè)創(chuàng)新行為的影響［30］。為確保估計結果的穩(wěn)健性，該研究將式（1）中被解釋變量替換為低碳技術發(fā)明專利授權數，回歸結果見表4，變量Treati×Timet估計系數均顯著為正，基準回歸結果得以驗證。

表4 用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的驅動效應

5 用能權交易制度驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的融資機制

考慮到企業(yè)低碳技術創(chuàng)新活動容易受到外部與內部融資的制約，該研究進一步甄別用能權交易制度驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的融資機制。具體借鑒Dell［36］通過加入核心變量與機制變量的交互項，并以交互項系數顯著性驗證機制假說的方法，模型構建如下：

其中：Mijt為機制變量，β1表示機制變量估計系數，其余變量含義與式（1）相同。

5.1 政府補助和稅收優(yōu)惠

該研究考察政府補助和稅收優(yōu)惠在用能權交易制度和企業(yè)低碳技術創(chuàng)新之間能否發(fā)揮作用，回歸結果見表5。變量Treati×Timet×Govit估計系數在5%的水平上顯著為正，說明試點地區(qū)用能權交易制度能通過政府補助直接增加企業(yè)創(chuàng)新投入，或發(fā)揮信號傳遞的作用間接拓寬企業(yè)創(chuàng)新的外部風險融資渠道，進而驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新。該研究進一步選取上市公司稅收優(yōu)惠返還占營業(yè)收入的比重來表示稅收優(yōu)惠（Tax）。變量Treati×Timet×Taxit估計系數在10%的水平上顯著為正，表明在用能權交易制度試點工作中，政府給予企業(yè)的稅收優(yōu)惠通過補償前期研發(fā)投入，或增加后期研發(fā)投入的預期收益率驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新。此外，與稅收優(yōu)惠的機制效應對比，政府補助的機制效應更強，這是由于企業(yè)綠色低碳技術創(chuàng)新活動容易受到外部與內部融資約束的抑制，需要更多資金支撐技術創(chuàng)新方向的轉變［37］，而政府補助不僅能直接緩解企業(yè)開展低碳技術創(chuàng)新活動面臨的資金壓力，還能發(fā)揮信號傳遞的間接作用引導社會資本提供融資支持。

表5 用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的傳導機制探究

5.2 市場融資約束

該研究參考Hadlock等［38］的指標構建，選取SA指數來衡量企業(yè)面臨的市場融資約束，具體測算公式為SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.040×Age，其中Size由上市公司總資產的對數值衡量，Age由上市公司成立年限衡量，SA指數絕對值越大，表示市場融資約束程度越強。由該公式可知，SA指數由外生變量Size和Age決定，不僅能反映影響企業(yè)市場融資的主要考量因素，還能有效避免因內生性問題造成的測算偏誤。回歸結果見表5，變量Treati×Timet×SAit估計系數在5%的水平上顯著為負，這表明用能權交易制度能通過鼓勵金融創(chuàng)新緩解市場融資約束，增加低碳技術創(chuàng)新投入的同時分攤創(chuàng)新風險，以助力企業(yè)低碳技術創(chuàng)新。

5.3 企業(yè)研發(fā)投入

該研究進一步考察企業(yè)研發(fā)投入是否在用能權交易制度和企業(yè)低碳技術創(chuàng)新之間發(fā)揮作用。表5的結果顯示，變量Treati×Timet×R&Dit估計系數在5%的水平上顯著為正，說明企業(yè)自主研發(fā)投入有助于企業(yè)低碳技術創(chuàng)新。相對于政府補助和市場融資約束的機制效應，企業(yè)研發(fā)投入的機制效應較小。原因在于企業(yè)以盈利和可持續(xù)發(fā)展為首要目的，會將自主研發(fā)資金優(yōu)先分配到風險較低、盈利性較為穩(wěn)定的技術創(chuàng)新領域，而對風險較大、財務回報不確定的低碳技術創(chuàng)新領域投入更為謹慎。假設2得以驗證。

6 異質性分析

6.1 區(qū)域特征異質性

考慮到4個試點省份在經濟條件與技術創(chuàng)新基礎方面存在明顯差異，該研究在式（1）的基礎上引入4個試點省份的區(qū)域虛擬變量regionj，將其與變量Treati×Timet相乘，構造三重差分虛擬變量，以檢驗用能權交易制度對不同試點省份企業(yè)低碳技術創(chuàng)新驅動效應的異質性。模型構建如下：

式（4）中：當樣本省份j為試點省份時，將regionj賦值為1，否則賦值為0。α1為三重差分虛擬變量估計系數，代表試點省份企業(yè)低碳技術創(chuàng)新對用能權交易制度的響應程度，其余變量含義與式（1）相同。從表6結果來看，用能權交易制度能明顯驅動浙江省和福建省企業(yè)低碳技術創(chuàng)新，且對福建省的驅動效果更為顯著，而對河南省和四川省企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的作用效果不明顯。結合區(qū)域特征進行分析，發(fā)現用能權交易制度的實施效果與該區(qū)域創(chuàng)新基礎、環(huán)保水平等因素有關。首先，相對于四川省和河南省，浙江省和福建省具有良好的創(chuàng)新基礎，在未開展用能權交易制度時，其能源利用效率已達到較高水平，單純依靠提高能源利用效率或減少能源消耗的方式節(jié)能潛力有限，通過企業(yè)低碳技術創(chuàng)新實現節(jié)能降耗更有效；其次，由于四川省和河南省環(huán)保水平較為落后，節(jié)能潛力較高，用能權交易制度約束下企業(yè)優(yōu)先選擇成本低且易于操作的傳統(tǒng)方法提升能源利用效率［19］，實現節(jié)能降耗目標。這說明用能權交易制度實施對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新是有效的，但該制度的有效性需要具備一定的條件。

表6 區(qū)域特征異質性分析

6.2 企業(yè)特征異質性

6.2.1 產權性質異質性

該研究根據產權性質將樣本數據分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，檢驗用能權交易制度對國有企業(yè)和非國有企業(yè)驅動效應的差異，結果見表7。用能權交易制度對國有企業(yè)和非國有企業(yè)低碳技術創(chuàng)新均有顯著的驅動作用，且國有企業(yè)估計系數值大于非國有企業(yè)。

表7 企業(yè)特征異質性分析

6.2.2 行業(yè)分類異質性

該研究參照國家發(fā)改委印發(fā)的《關于明確階段性降低用電成本政策落實和相關事項的函》中對行業(yè)耗能的分類，將樣本企業(yè)分為高耗能行業(yè)和低耗能行業(yè)兩大類。表7結果顯示低耗能和高耗能行業(yè)變量Treati×Timet估計系數均顯著為正，且高耗能行業(yè)估計系數值大于低耗能行業(yè)。

6.2.3 企業(yè)規(guī)模異質性

該研究根據上市公司營業(yè)收入金額劃分企業(yè)規(guī)模，將年度營業(yè)收入大于等于40000萬元且員工人數1000人以上的企業(yè)視為大型企業(yè)，其余為中小型企業(yè)。表7結果表明用能權交易制度對大型企業(yè)驅動效應為正，且達到1%的顯著性水平，而對中小型企業(yè)的驅動作用不明顯。

綜上，對于創(chuàng)新基礎較好的試點地區(qū)、耗能水平較高的行業(yè)、規(guī)模較大的國有類型企業(yè)，用能權交易制度對低碳技術創(chuàng)新的驅動效應較大，假設3得以驗證。

7 主要結論與政策建議

7.1 主要結論

該研究以2013—2021年滬深A股上市公司面板數據為研究樣本，采用多期DID模型檢驗用能權交易制度對企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的驅動效應。為進一步甄別融資機制，該研究基于政府財政支持、市場融資創(chuàng)新、企業(yè)研發(fā)投入等多方協(xié)同融資模式，探究用能權交易制度驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的融資機制及其驅動效應差異，并結合區(qū)域特征和企業(yè)特征進行異質性分析。研究發(fā)現如下：

（1）用能權交易制度能顯著驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新。通過平行趨勢檢驗、PSM‐DID、傳統(tǒng)DID檢驗、安慰劑檢驗，時間反事實檢驗、排除政策干擾以及替換被解釋變量等穩(wěn)健性檢驗證實該結論仍然成立。

（2）甄別融資機制發(fā)現，用能權交易制度能通過加大政府補助和稅收優(yōu)惠、緩解市場融資約束以及強化企業(yè)研發(fā)投入等多方協(xié)同的融資模式驅動企業(yè)低碳技術創(chuàng)新；不同融資機制的驅動效應存在差異，其中市場融資約束的機制效應最為顯著，其次為政府補助，企業(yè)研發(fā)投入和稅收優(yōu)惠的機制效應相對較小。

（3）異質性分析表明，用能權交易制度能顯著驅動浙江省和福建省低碳技術創(chuàng)新，而對河南省和四川省作用效果不明顯；對于耗能水平較高的行業(yè)、規(guī)模較大的國有類型企業(yè)，用能權交易制度對低碳技術創(chuàng)新的驅動效應更顯著。

7.2 政策建議

基于研究結論，發(fā)現用能權交易制度效能的發(fā)揮需要政府、企業(yè)、社會的多方協(xié)同發(fā)力，對此，提出有針對性的對策建議如下：①政府層面，完善并嚴格履行用能權交易市場制度，逐步擴大用能權交易制度試點所覆蓋的城市范圍。包括能源消費報告審核和核查、交易平臺、交易系統(tǒng)，為用能權交易市場規(guī)范化和用能權跨區(qū)域交易規(guī)則建立奠定基礎；推動用能權交易制度的立法基礎建設，依法監(jiān)管未完成履約責任的企業(yè)和第三方審核服務機構，將用能權交易的監(jiān)管落到實處；強化對試點地區(qū)企業(yè)低碳技術創(chuàng)新的政府支持，不僅需要注重政府稅收優(yōu)惠這一“事后激勵”方式對低碳技術創(chuàng)新的激勵，還需要加強政府補助在釋放市場投資信號過程中對社會資本的引導作用。②企業(yè)層面，為突破低碳技術創(chuàng)新領域的“卡脖子”技術，鼓勵大型企業(yè)發(fā)揮“領頭羊”的牽頭作用，與高校、科研機構組建創(chuàng)新聯(lián)合體，搭建低碳技術的協(xié)同創(chuàng)新平臺；國有企業(yè)應主動承擔更多能耗“雙控”目標的社會責任，通過更富約束力的用能權配額促使國有企業(yè)投入高質量的低碳領域實質性創(chuàng)新活動。③社會層面，積極引導銀行等金融投資機構創(chuàng)新與用能權指標相關的綠色金融產品和服務類型，如用能權指標質押貸款、中國人民銀行再貸款等，為企業(yè)低碳技術創(chuàng)新提供多元化的市場融資渠道，拓寬企業(yè)創(chuàng)新融資規(guī)模的同時提升創(chuàng)新風險抵御能力；全面披露用能權市場交易價格與交易數額，通過社會公眾監(jiān)督倒逼企業(yè)承擔其能源利用效率改進的主體責任，引導更多社會資本助力高效完成用能權履約目標的企業(yè)。