史青春牛 悅徐 慧

一、引言

企業(yè)將數(shù)據(jù)作為一種資源要素投入到經(jīng)營活動，是提高投資效率的重要組成部分。投資效率代表了企業(yè)實際投資水平與最優(yōu)投資水平之間的差異程度。當(dāng)實際投資水平與最優(yōu)投資水平的偏離程度越大時，企業(yè)的投資效率越低。在企業(yè)的投資活動中，投資決策所依據(jù)信息的充分性和可靠性以及投資過程中資源的充足性是影響投資效率的重要因素(劉亦文等，2022［1］；Zhao，2021［2］)。充分、準(zhǔn)確的信息有助于企業(yè)對市場趨勢、行業(yè)前景和競爭態(tài)勢等進行全面的分析和評估，從而使投資決策更加精準(zhǔn)。資金、人力、技術(shù)和市場渠道等資源為投資決策的執(zhí)行提供支持和保障，只有在資源充足的情況下，企業(yè)才能夠順利地實施投資計劃，有效地利用各種資源，提高投資效率。數(shù)據(jù)要素是企業(yè)對原始數(shù)據(jù)進行收集、存儲、清理、分析等操作后產(chǎn)生的能夠投入最終生產(chǎn)的數(shù)據(jù)產(chǎn)品(王頌吉等，2020［3］)。數(shù)據(jù)要素為企業(yè)提供市場、客戶、供應(yīng)鏈以及企業(yè)內(nèi)部運營與管理方面的信息，具有降低企業(yè)交易成本、加強企業(yè)學(xué)習(xí)能力、提升企業(yè)決策水平與資源配置效率等多種作用(蔡繼明等，2022［4］；Lambrecht和Kanishka，2017［5］)。由此可見，數(shù)據(jù)要素的利用為企業(yè)投資決策提供信息支持，并優(yōu)化現(xiàn)有資源配置水平，為投資活動提供資源，與投資效率有著必然的內(nèi)在聯(lián)系。

探究企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平對投資效率的影響機制是學(xué)術(shù)界面臨的一個重要課題?，F(xiàn)有相關(guān)文獻中對數(shù)據(jù)要素的研究，大多著眼于數(shù)據(jù)要素的特性(于立和王建林，2020［6］)、定價(歐陽日輝和杜青青，2022［7］)、市場化(劉金釗和汪壽陽，2022［8］)以及其對企業(yè)生產(chǎn)率(Müller等，2018［9］)與宏觀經(jīng)濟(Farboodi和Veldkamp，2021［10］)的影響等方面。對于數(shù)據(jù)要素的利用如何影響企業(yè)投資效率的研究結(jié)論還未達成一致。李雷等(2020)［11］以信息不對稱理論與代理理論為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)將投資決策建立在對數(shù)據(jù)定量分析的基礎(chǔ)上，不僅可以減少管理者的自由裁量權(quán)，約束其機會主義行為，還可以緩解管理者的職業(yè)顧慮，促進決策的科學(xué)化與合理化，進而提升企業(yè)投資效率。劉亦文等(2022)［1］則認(rèn)為企業(yè)在利用數(shù)據(jù)要素的過程中，需要占用大量資金用以建設(shè)并維護與數(shù)據(jù)收集、篩選以及分析相關(guān)的軟硬件設(shè)施，企業(yè)可用資金減少將導(dǎo)致投資效率的下降。數(shù)據(jù)要素利用對企業(yè)投資效率影響的研究結(jié)論存在分歧，這意味著探究數(shù)據(jù)要素利用與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系，不能離開作用機理的研究。本文運用滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實證檢驗企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素激活冗余資源對企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素提高其投資效率的中介作用，以揭示數(shù)據(jù)要素的利用提升投資效率的機理。

二、文獻綜述與研究假設(shè)

(一)企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率之間的關(guān)系

企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素為投資決策提供信息支持，進而提升投資效率。資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為異質(zhì)性資源是企業(yè)提升績效水平的關(guān)鍵。數(shù)據(jù)要素作為數(shù)字經(jīng)濟時代企業(yè)的關(guān)鍵資源，對于企業(yè)價值創(chuàng)造與效率提升具有重要作用。在傳統(tǒng)投資決策中，由于缺乏客觀數(shù)據(jù)，管理者會因為依賴過往經(jīng)驗直覺而高估項目回報，低估項目風(fēng)險與成本(葉蓓和袁建國，2007［12］)。當(dāng)企業(yè)獲得了數(shù)據(jù)要素時，管理層不僅能夠?qū)ψ陨磉\營狀況和資源狀況形成更為全面的掌握，同時也能夠?qū)π袠I(yè)發(fā)展方向和投資情況產(chǎn)生更深層次的理解，進而使得投資決策建立在科學(xué)全面的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上，最終提升投資效率。

具體來說，在做出投資決策之前，管理層需要充分了解企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢，以便有效辨別潛在的投資風(fēng)險并評估投資價值(袁振超和饒品貴，2018［13］)。單一企業(yè)內(nèi)部運營產(chǎn)生的數(shù)據(jù)要素局限在特定領(lǐng)域和行業(yè)內(nèi)，僅對這些數(shù)據(jù)進行分析與理解無法幫助企業(yè)了解業(yè)務(wù)全貌，只有對不同來源的數(shù)據(jù)進行協(xié)同分析，發(fā)揮數(shù)據(jù)之間的互補性，才能獲取對業(yè)務(wù)更全面的認(rèn)識(劉業(yè)政等，2020［14］)，并據(jù)此做出科學(xué)的投資決策。企業(yè)內(nèi)部運營過程中產(chǎn)生的數(shù)據(jù)要素在加深企業(yè)對自身業(yè)務(wù)了解的基礎(chǔ)上，幫助企業(yè)快速識別和獲取對未來發(fā)展產(chǎn)生影響的信息，把握投資方向(Mcafee和Brynjolfsson，2012［15］)；來源于產(chǎn)品市場和投資市場的數(shù)據(jù)要素為企業(yè)提供了寶貴的市場信息，幫助企業(yè)深入了解行業(yè)發(fā)展方向，并獲得對同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)投資和發(fā)展情況的洞察。對二者協(xié)同分析有利于企業(yè)基于自身狀況與未來發(fā)展方向，確定投資項目的價值與發(fā)展?jié)摿Σ⑦x擇最優(yōu)的投資項目，提升投資效率(Janssen等，2017［16］)。另外，由于數(shù)據(jù)要素的“高效動態(tài)反饋”特質(zhì)，企業(yè)的投資決策經(jīng)歷執(zhí)行、反饋、優(yōu)化、再反饋的迭代過程，在該過程中，相關(guān)數(shù)據(jù)要素逐漸具備了自提升和自完善的能力，從而為投資決策提供更精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)信息，不斷促進企業(yè)投資效率提升(王謙和付曉東，2021［17］)。綜上所述，企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素做出的投資決策，與基于傳統(tǒng)決策流程和方法做出的決策相比，更具科學(xué)性和高效性。當(dāng)企業(yè)的數(shù)據(jù)要素利用水平越高時，其投資效率也會越高。據(jù)此，提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率正相關(guān)。

(二)冗余資源在企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率之間關(guān)系中的作用

企業(yè)的資源協(xié)奏過程包括資源結(jié)構(gòu)化、資源捆綁以及資源利用三項活動(Sirmon等，2011［18］)。在資源協(xié)奏能力低下的企業(yè)中，資源無法被有效利用，從而累積在企業(yè)內(nèi)部形成冗余資源，形如多余的員工、未使用的資本、非必要的資本支出、未開發(fā)的機會等等(Nohria和Gulati，1996［19］)。數(shù)據(jù)要素的利用為企業(yè)資源管理提供動態(tài)信息，促進企業(yè)對冗余資源的剝離、捆綁與應(yīng)用，從而激活冗余資源，緩解可支配資源缺乏帶來的投資不足問題以及冗余資源過量導(dǎo)致的代理問題，提升管理層在投資決策中的謹(jǐn)慎性，最終提升投資效率。

具體來說，數(shù)據(jù)要素的利用幫助企業(yè)優(yōu)化資源結(jié)構(gòu)，強化資源捆綁，提升資源利用水平，進而降低冗余資源存量。在資源結(jié)構(gòu)化活動中，數(shù)據(jù)要素的利用有助于資源的獲取與剝離。企業(yè)通過分析利用資源獲取渠道中的數(shù)據(jù)要素，提升單個資源獲取渠道的響應(yīng)能力、識別能力以及篩選能力，解決資源獲取渠道之間割裂的問題，促進渠道之間的協(xié)調(diào)分工，從而加速生產(chǎn)要素的獲取與積累(王謙，2021［17］)。在資源剝離方面，企業(yè)對數(shù)據(jù)要素中蘊涵的信息進行分析，能夠有效識別低價值資源并及時剝離，以產(chǎn)生獲取和積累高價值資源所需的松馳性和靈活性(Sirmon和Hitt，2003［20］)?？梢姡髽I(yè)通過數(shù)據(jù)分析明確資源需求并動態(tài)調(diào)整、剝離不需要的資源(Latilla等，2021［21］)，降低冗余資源存量。在資源捆綁活動中，數(shù)據(jù)要素的利用提升企業(yè)內(nèi)部信息透明度，使得內(nèi)部資源“可視化”，從而促進資源跨區(qū)域、跨部門的調(diào)度和分配(王宏偉和董康，2022［22］；王德祥，2022［23］)。企業(yè)由此能夠更加清晰且準(zhǔn)確地掌握資源動態(tài)，對于資源的宏觀把控能力與微觀調(diào)配能力得以提升，進而更為高效地進行資源整合。韋莊禹(2022)［24］也發(fā)現(xiàn)先進的數(shù)字技術(shù)通過聯(lián)結(jié)并篩選生產(chǎn)與管理流程中的海量數(shù)據(jù)，能夠妥善整合企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)與管理資源，從而優(yōu)化各類要素的配置效率?？梢?，數(shù)據(jù)要素的利用有助于提升企業(yè)的資源捆綁能力，具有高資源捆綁能力的企業(yè)能夠?qū)⑷哂噘Y源與其他資源重組并協(xié)同發(fā)揮作用，從而促進冗余資源實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)化。在資源利用活動中，企業(yè)對數(shù)據(jù)要素的協(xié)同分析有利于管理者全面準(zhǔn)確地掌握市場信息并從中發(fā)掘新的資源利用方向(Farboodi等，2019［25］)，提升資源利用的廣度和深度，使得閑置資源被利用而產(chǎn)生價值增值。同時，數(shù)據(jù)要素的利用可以緩解資源利用環(huán)節(jié)中由于信息甄別不當(dāng)而導(dǎo)致的資源錯誤配置與扭曲，實現(xiàn)資源配置的“算法化”與“精準(zhǔn)化”，減少冗余資源堆積(武宵旭和任保平，2022［26］)。因此，數(shù)據(jù)要素的利用能夠有效提升企業(yè)的資源協(xié)奏能力，激活冗余資源，降低冗余資源存量。

企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素激活冗余資源，不僅能夠解決可支配資源不足帶來的投資效率低下問題，還能緩解代理問題，促使管理層在投資決策中更為謹(jǐn)慎，進而提升投資效率。一方面，當(dāng)企業(yè)缺乏可支配資源時，會導(dǎo)致投資不足。企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素激活冗余資源，將其合理配置于投資活動中并根據(jù)投資環(huán)境變化靈活調(diào)整，從而緩解資源短缺帶來的投資不足問題。另一方面，當(dāng)冗余資源較少時，企業(yè)應(yīng)對外部環(huán)境變化并提供資源支持的能力減弱，管理者采取行動時會更加謹(jǐn)慎(Cyert和March，1963［27］)，并且更加關(guān)注投資效率(Singh，1986［28］)，以期望達到效率最大化。反之，當(dāng)存在大量冗余資源時，管理層會放松對投資決策的控制，進行更加激進的投資決策，為高度不確定性的研發(fā)項目、資本收購項目提供資金，企業(yè)投資過度的風(fēng)險大幅提升(蔣春燕和趙曙明，2004［29］)。同時，根據(jù)代理理論，資源在企業(yè)內(nèi)閑置，不但會產(chǎn)生資源管理成本，而且容易導(dǎo)致代理問題，是企業(yè)低效率的表現(xiàn)(Jensen和Meckling，1976［30］)。大量冗余資源的存在，為管理者的自利行為帶來可乘之機，促使管理層尋找“面子工程”以及在資源約束條件下對非必要的項目進行投資(李曉翔和劉春林，2011［31］)，進而損害企業(yè)的投資效率。因此，企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素提升資源配置效率、激活冗余資源，降低冗余資源存量，能夠有效提升投資效率。據(jù)此，提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：企業(yè)數(shù)據(jù)要素的利用通過激活冗余資源提升投資效率

(三)企業(yè)自身吸收能力在企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素激活冗余資源中的作用

根據(jù)吸收能力理論，吸收能力是企業(yè)識別、吸收以及應(yīng)用外部信息的能力(Cohen和Levinthal，1990［32］)。企業(yè)的吸收能力不足，導(dǎo)致其難以從數(shù)據(jù)中識別出有效信息，也無法吸收并利用信息改善資源協(xié)奏能力，進而影響企業(yè)對冗余資源的激活與利用。另外，同一數(shù)據(jù)要素在不同企業(yè)中產(chǎn)生的價值呈現(xiàn)差異化，也說明通過數(shù)據(jù)分析，識別出新信息應(yīng)用于企業(yè)的價值創(chuàng)造活動與企業(yè)自身的吸收能力不無關(guān)系(熊勵等，2018［33］，熊巧琴和湯珂，2021［34］)。因此，數(shù)據(jù)要素的利用能否降低冗余資源存量，不僅與企業(yè)所擁有數(shù)據(jù)要素的質(zhì)量相關(guān)，更取決于企業(yè)從數(shù)據(jù)中挖掘并使用信息的能力。如果企業(yè)的吸收能力不高，那么獲取再多的數(shù)據(jù)對企業(yè)發(fā)展的意義也不大(Moody和Shanks，2003［35］)?；诖?，本文認(rèn)為企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平與冗余資源之間的關(guān)系受到了吸收能力的調(diào)節(jié)作用。由此，提出如下假設(shè)。

假設(shè)3：企業(yè)的吸收能力在數(shù)據(jù)要素利用水平影響冗余資源的過程中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

以上假設(shè)以及主要變量之間的關(guān)系如圖1所示。

圖1 企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平影響投資效率機制的研究模型

三、研究設(shè)計

(一)樣本與數(shù)據(jù)

本文選取滬深兩市2011—2021年的A股上市公司為研究樣本，探討企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平對投資效率的影響。在此基礎(chǔ)上，為確保數(shù)據(jù)的有效性，剔除了樣本中的金融類企業(yè)，在樣本期間ST、*ST、PT的企業(yè)以及未披露相關(guān)指標(biāo)、主要變量缺失的企業(yè)。此外，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)業(yè)務(wù)本身與大數(shù)據(jù)關(guān)系密切，數(shù)據(jù)要素利用水平對該類行業(yè)的影響在路徑上較其他行業(yè)有所不同。因此，本文還剔除了信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)的上市企業(yè)。經(jīng)過篩選，最終獲得12 513個年度觀測值。為避免異常值對實證結(jié)果的影響，對所有連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理。文中使用的所有數(shù)據(jù)均來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二)變量解釋

1.被解釋變量。

投資效率(InvestmentEfficiency)。在衡量投資效率的模型中，Richardson模型可以直接量化企業(yè)在某一年度的投資效率，因此大量學(xué)者在研究投資效率時選用此模型(劉慧龍等，2014［36］；李延喜等，2015［37］；史青春和妥筱楠，2016［38］)。參照他們的做法，采用Richardson模型(Richardson，2006［39］)衡量投資效率，具體衡量方式如下：

Invit=α0+α1Growthit-1+α2Ageit-1+α3Levit-1

+α4Cashit-1+α5Sizeit-1+α6Retit-1+α7Invit-1

+∑Industry+∑Year+εit

(1)

其中，Inv是企業(yè)的實際新增投資支出，使用總投資額減去維持性投資額的差額與年初總資產(chǎn)的比值表示，Growth是企業(yè)的成長機會，用托賓Q表示；Age是企業(yè)年齡；Lev是財務(wù)杠桿率，用資產(chǎn)負(fù)債率表示；Cash表示企業(yè)現(xiàn)金流狀況；Size表示資產(chǎn)規(guī)模；Ret表示股票收益率；Industry和Year表示行業(yè)與年度虛擬變量。對模型(1)進行最小二乘法回歸，用殘差ε的絕對值表示企業(yè)的投資效率。絕對值越大，說明企業(yè)投資偏離程度越高，投資效率越低，反之，投資效率越高。

2.解釋變量。

數(shù)據(jù)要素利用水平(Dataelementutilizationlevel)。企業(yè)的人工智能技術(shù)水平、區(qū)塊鏈技術(shù)水平、云計算技術(shù)水平、大數(shù)據(jù)技術(shù)水平、大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用水平代表了其收集、存儲、清理、分析并利用數(shù)據(jù)要素的能力。因此，借鑒吳非等(2021)［40］的研究，統(tǒng)計人工智能技術(shù)水平、區(qū)塊鏈技術(shù)水平、云計算技術(shù)水平、大數(shù)據(jù)技術(shù)水平、大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用水平五項指標(biāo)的細(xì)分指標(biāo)在企業(yè)年度財務(wù)報告中的披露次數(shù)，對所有指標(biāo)的披露次數(shù)求和后衡量數(shù)據(jù)要素投入水平。五項指標(biāo)在財務(wù)報告中出現(xiàn)的頻率越高，說明企業(yè)的數(shù)據(jù)要素利用水平越高。

3.中介變量。

冗余資源(SlackResource)。借鑒蔣春燕和趙曙明(2004)［29］的研究，將流動比率、權(quán)益負(fù)債率、收入費用比三項指標(biāo)算數(shù)平均后作為企業(yè)冗余資源的衡量指標(biāo)。其中，流動比率代表企業(yè)的短期變現(xiàn)償債能力；權(quán)益負(fù)債率代表企業(yè)內(nèi)未使用的借貸能力；收入費用比，使用銷售費用、管理費用、財務(wù)費用的總和與營業(yè)收入的比值表示，代表已經(jīng)融入進企業(yè)的冗余資源。

4.調(diào)節(jié)變量。

吸收能力(AbsorptiveCapacity)。借鑒Cohen和Levinthal(1990)［32］的研究，采用研發(fā)強度，即研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值衡量吸收能力。研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值越大，企業(yè)吸收能力越強。

5.控制變量。

在投資過程中，企業(yè)的財務(wù)狀況、治理水平以及外部監(jiān)督力度也會影響數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率之間的關(guān)系，因此借鑒雷光勇等(2014)［41］、李雷等(2020)［11］的研究，選取以下指標(biāo)作為控制變量：盈利能力(Roa)、托賓Q(Tobin)、股票收益率(Ret)、董事會規(guī)模(Board)、事務(wù)所規(guī)模(Big4)、兩職合一(Dual)、獨董比例(Indep)、第一大股東持股比例(Top1)?；貧w模型中主要變量的計算方法如表1所示。

表1 變量名稱表

(三)研究模型設(shè)定

為了檢驗上述假設(shè)，構(gòu)建如下模型。

構(gòu)建模型(2)檢驗企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平對投資效率的影響：

Efficit=β0+β1Digit-1+β2Roait-1+β3Tobinit-1+β4Retit-1

+β5Boardit-1+β6Big4it-1+β7Dualit-1+β8Indepit-1

+β9Top1it-1+∑Industry+∑Year+εit

(2)

其中，Efficit表示i公司第t年的投資效率，Digit-1表示i公司第t-1年的數(shù)據(jù)要素利用水平，其余變量為引入公司層面的控制變量?？紤]到企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素到激活冗余資源，進而提高投資效率需要經(jīng)歷一定時間，因此參考李雷等(2022)［11］的做法，選用滯后一期的數(shù)據(jù)要素利用水平與控制變量驗證其與投資效率的關(guān)系。本文還進一步控制了年份(Year)、行業(yè)(Industry)和個體固定效應(yīng)，ε為隨機誤差項。如果系數(shù)β1為負(fù)值且顯著，則說明企業(yè)能夠利用數(shù)據(jù)要素提升投資效率。

構(gòu)建模型(3)檢驗企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平對冗余資源的影響。

Slackit=β0+β1Digit+β2Roait+β3Tobinit+β4Retit

+β5Boardit+β6Big4it+β7Dualit+β8Indepit

+β9Top1it+∑Industry+∑Year+εit

(3)

其中，Slackit為i公司t年的冗余資源存量，如果系數(shù)β1為負(fù)值且顯著，則說明企業(yè)能夠利用數(shù)據(jù)要素降低冗余資源存量。

構(gòu)建模型(4)檢驗冗余資源在數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率之間關(guān)系中的中介作用：

Efficit=β0+β1Digit-1+β2Slackit-1+β3Roait-1

+β4Tobinit-1+β5Retit-1+β6Boardit-1

+β7Big4it-1+β8Dualit-1+β9Indepit-1

+β10Top1it-1+∑Industry+∑Year+εit

(4)

如果模型(2)與模型(3)中的系數(shù)β1均顯著，同時模型(4)中的系數(shù)β2顯著，則說明冗余資源在數(shù)據(jù)要素利用水平對投資效率的影響中發(fā)揮中介作用。此時，如果系數(shù)β1也顯著，說明該中介效應(yīng)為部分中介效應(yīng)，否則，說明該中介效應(yīng)為完全中介效應(yīng)。

構(gòu)建模型(5)檢驗吸收能力對數(shù)據(jù)要素利用水平與冗余資源之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用：

Slackit=β0+β1Digit+β2Abcit+β3Abcit×Digit+β4Roait

+β5Tobinit+β6Retit+β7Boardit+β8Big4it

+β9Dualit+β10Indepit+β11Top1it

+∑Industry+∑Year+εit

(5)

其中，Abcit×Digit為數(shù)據(jù)要素利用水平與吸收能力的交互項，如果系數(shù)β3顯著，則說明調(diào)節(jié)效應(yīng)存在。另外，如果系數(shù)β3與系數(shù)β1符號相同，說明吸收能力正向調(diào)節(jié)數(shù)據(jù)要素利用水平與冗余資源之間的關(guān)系；如果系數(shù)β3與系數(shù)β1符號相反，則說明吸收能力負(fù)向調(diào)節(jié)數(shù)據(jù)要素利用水平與冗余資源之間的關(guān)系。

四、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，包括均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值和最大值。數(shù)據(jù)要素利用水平(Dig)的均值為8.747，中位數(shù)為2.000，標(biāo)準(zhǔn)差為17.030，最大值與最小值之間相差100，說明企業(yè)中數(shù)據(jù)要素利用水平較低，企業(yè)之間數(shù)據(jù)要素利用水平具有明顯差異。投資效率(Effic)的均值為0.043，中位數(shù)為0.029，說明在企業(yè)中普遍存在非效率投資問題。冗余資源(Slack)的均值為1.403，標(biāo)準(zhǔn)差為1.228，表明大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部存在冗余資源且企業(yè)之間冗余資源存量具有一定差異。吸收能力(Abc)的均值為3.967，中位數(shù)為3.420，標(biāo)準(zhǔn)差為3.434，說明整體上企業(yè)吸收能力不強，且不同企業(yè)之間的吸收能力存在明顯差異。

表2 描述性統(tǒng)計分析

(二)相關(guān)性分析

表3列示了主要變量之間的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素利用水平(Dig)與投資效率(Effic)之間的相關(guān)系數(shù)不顯著，說明數(shù)據(jù)要素利用水平(Dig)與投資效率(Effic)之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。數(shù)據(jù)要素利用水平(Dig)與吸收能力(Abc)之間的相關(guān)系數(shù)為0.210且在1%的水平上顯著，說明數(shù)據(jù)要素利用水平(Dig)與吸收能力(Abc)之間存在正相關(guān)關(guān)系。董事會規(guī)模(Board)以及四大會計師事務(wù)所的選用(Big4)與投資效率(Effic)之間的相關(guān)系數(shù)為負(fù)值且在1%的水平上顯著，說明投資效率與董事會規(guī)模、四大會計師事務(wù)所的選用之間均存在一定的相關(guān)性。冗余資源(Slack)與吸收能力(Abc)之間的相關(guān)系數(shù)為0.310且在1%的顯著性水平上顯著，說明吸收能力與內(nèi)部冗余資源之間存在正相關(guān)關(guān)系。

表3 相關(guān)性分析

(三)回歸分析

回歸分析的結(jié)果如表4所示。列(1)檢驗數(shù)據(jù)要素利用水平(Dig)與投資效率(Effic)之間的關(guān)系。回歸結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素利用水平的系數(shù)為負(fù)值且在1%的顯著性水平上顯著，說明數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率顯著正相關(guān)。假設(shè)1得到支持。

表4 回歸分析結(jié)果

列(2)檢驗數(shù)據(jù)要素利用水平(Dig)與中介變量冗余資源(Slack)之間的關(guān)系?；貧w結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素利用水平的系數(shù)為負(fù)且在1%的顯著性水平上顯著，說明數(shù)據(jù)要素利用水平與冗余資源顯著負(fù)相關(guān)，數(shù)據(jù)要素的利用會降低冗余資源存量。列(3)檢驗冗余資源(Slack)在數(shù)據(jù)要素利用水平(Dig)與投資效率(Effic)之間關(guān)系中的中介作用，回歸結(jié)果顯示冗余資源的系數(shù)為正值且在1%的顯著性水平上顯著，說明數(shù)據(jù)要素的利用能夠降低冗余資源存量，提升投資效率，冗余資源的中介作用存在。同時，加入中介變量后，數(shù)據(jù)要素利用水平的系數(shù)仍然顯著，說明在數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率之間的關(guān)系中，冗余資源發(fā)揮部分中介作用，數(shù)據(jù)要素利用水平影響投資效率還存在其他路徑，假設(shè)2得到支持。

列(4)檢驗吸收能力(Abc)對數(shù)據(jù)要素利用水平(Dig)與冗余資源(Slack)之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用?；貧w結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素利用水平與吸收能力交互項的系數(shù)以及數(shù)據(jù)要素利用水平的系數(shù)均為負(fù)值且在1%的顯著性水平上顯著，說明吸收能力正向調(diào)節(jié)數(shù)據(jù)要素利用水平與冗余資源之間的關(guān)系。企業(yè)吸收能力越強，數(shù)據(jù)要素利用水平對冗余資源的影響效果越明顯。假設(shè)3得到支持。

(四)穩(wěn)健性檢驗

為了增強實證結(jié)果的嚴(yán)謹(jǐn)性，本文做了如下穩(wěn)健性檢驗。

1.投資效率的替代計算。

模型(1)使用托賓Q值衡量企業(yè)成長性并據(jù)此計算投資效率，事實上，營業(yè)收入增長率也可以表示企業(yè)未來的成長潛力，因此使用營業(yè)收入增長率替換托賓Q，重新計算得到投資效率(Effic1)，將其加入模型(2)與模型(4)檢驗數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率的關(guān)系以及冗余資源的中介作用。結(jié)果如表5所示。列(1)展示了數(shù)據(jù)要素利用水平對投資效率的回歸結(jié)果，數(shù)據(jù)要素利用水平系數(shù)為負(fù)值且在1%的顯著性上顯著，說明數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率正相關(guān)，二者之間的關(guān)系穩(wěn)健。列(2)展示了中介效應(yīng)的回歸結(jié)果，冗余資源的系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著，說明冗余資源的中介作用存在，企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素降低冗余資源存量，提升投資效率的結(jié)論穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗

2.Tobit回歸。

由于文章的被解釋變量投資效率均大于0，為了減少面板回歸產(chǎn)生的偏誤，選用Tobit模型再次進行回歸。回歸的結(jié)果如表5的列(3)所示，數(shù)據(jù)要素利用水平的系數(shù)為負(fù)值且在1%的顯著性水平上顯著，數(shù)據(jù)要素利用水平與投資效率正相關(guān)的假設(shè)仍然成立。

3.分組回歸。

為了進一步檢驗調(diào)節(jié)效應(yīng)，將吸收能力按平均值分為高吸收能力組(H-Abc)和低吸收能力組(L-Abc)，分別進行回歸后，采用自抽樣法(Bootstrap)(連玉君等，2010［42］)計算出的“經(jīng)驗p值”檢驗組間差異的顯著性?；貧w的結(jié)果如表6所示，高吸收能力組數(shù)據(jù)要素利用水平的系數(shù)為負(fù)值且在1%的顯著性水平上顯著，低吸收能力組數(shù)據(jù)要素利用水平的系數(shù)不顯著。經(jīng)驗P值為0.018，在5%的顯著性水平上顯著，進一步說明在高吸收能力組與低吸收能力組數(shù)據(jù)要素利用水平對冗余資源的作用存在顯著的差異，吸收能力的調(diào)節(jié)效應(yīng)存在。

表6 吸收能力分組回歸

五、研究結(jié)論與展望

(一)研究結(jié)論

數(shù)字經(jīng)濟時代，企業(yè)如何利用數(shù)據(jù)要素提升投資效率是亟需解決的問題。本文應(yīng)用2011—2021年滬深A(yù)股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，實證檢驗數(shù)據(jù)要素利用水平對企業(yè)投資效率的影響以及冗余資源在其中的中介作用，并考察了吸收能力對數(shù)據(jù)要素利用水平與冗余資源之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，得到以下研究結(jié)論：

第一，數(shù)據(jù)要素的利用能夠有效提升企業(yè)投資。在研究影響投資效率的相關(guān)因素時，現(xiàn)有文獻主要圍繞信息不對稱理論與代理理論，從外部環(huán)境角度和內(nèi)部治理角度深入探討了產(chǎn)業(yè)政策、會計穩(wěn)健性、以及管理層權(quán)力(張新民等，2017［43］；張悅玫等，2017［44］；段夢然等，2021［45］)等眾多因素對投資效率的影響，沒有足夠重視新興的數(shù)據(jù)要素對于投資效率的影響。本文通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，對企業(yè)中的數(shù)據(jù)要素協(xié)同分析可以為企業(yè)投資決策提供及時、準(zhǔn)確、詳細(xì)的數(shù)據(jù)支持，使投資決策建立在客觀的數(shù)據(jù)之上，進而提高投資決策的科學(xué)性和準(zhǔn)確性，減少決策偏差，提升投資效率。這一研究結(jié)論揭示了數(shù)據(jù)要素的利用對企業(yè)投資效率的促進作用。

第二，企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素激活冗余資源對企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素提高其投資效率具有中介作用。本研究揭示了企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平影響投資效率的機制：激活冗余資源。一方面，企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素激活冗余資源，從而緩解資源缺乏導(dǎo)致的投資不足問題。另一方面，企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素降低冗余資源存量，緩解代理問題，提升管理層在投資決策中的謹(jǐn)慎性，最終提升投資效率。本文將冗余資源的激活作為企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素提升投資效率的中介機理，不僅進一步擴展了投資效率的相關(guān)研究，而且為企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素提升投資效率的內(nèi)在作用機制提供了新的視角。

第三，企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素激活冗余資源的過程受到自身吸收能力的影響。本研究揭示了吸收能力在企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素激活冗余資源過程中的調(diào)節(jié)作用，實證證實：吸收能力強的企業(yè)，能更有效地識別、利用數(shù)據(jù)要素中蘊含的信息，促進冗余資源轉(zhuǎn)化利用，降低冗余資源存量，因而從知識與信息吸收的角度發(fā)現(xiàn)了吸收能力是影響企業(yè)數(shù)據(jù)要素利用水平與冗余資源之間關(guān)系的重要調(diào)節(jié)變量。研究結(jié)論可以為企業(yè)提升自身吸收能力，從而更高效地利用數(shù)據(jù)要素降低冗余資源存量提供理論依據(jù)，同時也豐富了數(shù)據(jù)要素、投資效率、冗余資源、企業(yè)吸收能力之間關(guān)系的相關(guān)研究。

(二)管理啟示

根據(jù)上述研究結(jié)論，獲得以下管理啟示：

第一，企業(yè)應(yīng)加大對數(shù)據(jù)要素的利用。數(shù)據(jù)要素的利用有助于企業(yè)搶占市場先機、獲取發(fā)展動力并形成核心競爭力。企業(yè)應(yīng)順應(yīng)數(shù)字化經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，盡快建立完善的信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)管理體系，提高對數(shù)據(jù)要素的收集、整理、分析和利用的能力，將數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素納入生產(chǎn)活動中，使數(shù)據(jù)要素協(xié)同傳統(tǒng)生產(chǎn)要素創(chuàng)造價值。同時，企業(yè)還需要加強對數(shù)據(jù)人才的培養(yǎng)，提高員工的數(shù)據(jù)技能和意識，使其能夠熟練運用相關(guān)的數(shù)據(jù)技術(shù)工具和方法，從而更好地利用數(shù)據(jù)要素。若是企業(yè)僅依靠自身無法有效利用數(shù)據(jù)要素，可以依托成熟數(shù)字化平臺中的互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)實現(xiàn)數(shù)字賦能。

第二，企業(yè)應(yīng)提升自身資源協(xié)奏能力，提高資源配置效率，避免大量冗余資源的產(chǎn)生。大量冗余資源堆積在企業(yè)內(nèi)部，不僅會滋生代理問題，為管理層謀私帶來可乘之機，同時也會降低管理層的敏銳性和謹(jǐn)慎性，影響企業(yè)的投資效益和長期發(fā)展。在數(shù)字經(jīng)濟時代，大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，為企業(yè)激活冗余資源提供了全新的途徑。通過挖掘和分析數(shù)據(jù)要素中的信息，企業(yè)能夠更好地了解市場、客戶和業(yè)務(wù)需求，從而識別并利用冗余資源。同時，互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用使得資源共享和合作變得更加便捷。企業(yè)可以通過平臺化、共享經(jīng)濟等模式，利用數(shù)據(jù)要素傳輸快、成本低的特點，與其他企業(yè)或組織進行緊密高效的合作，實現(xiàn)資源的互補與共享，或通過聯(lián)合營銷、共同研發(fā)或共享設(shè)施等方式，將冗余資源與其他企業(yè)的需求進行匹配，實現(xiàn)資源的共同利用。

第三，企業(yè)應(yīng)注重吸收能力的培養(yǎng)與提升。當(dāng)今時代市場環(huán)境復(fù)雜多變，吸收能力在企業(yè)發(fā)展中愈發(fā)重要。企業(yè)需要有敏銳的洞察力來捕捉市場變化和機遇，通過不斷吸收外部信息和市場動態(tài)，更好地把握市場趨勢和客戶需求，做出更準(zhǔn)確的決策，為發(fā)展提供更可靠的依據(jù)。同時，依據(jù)研究結(jié)論，吸收能力還會影響數(shù)據(jù)要素價值釋放的效率，如果企業(yè)的吸收能力較低，那么即使擁有大量的數(shù)據(jù)要素，也無法充分利用以實現(xiàn)價值增值，反而會產(chǎn)生較高的管理成本。因此，為了保證企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)需要注重自身知識積累，加強與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中其他企業(yè)之間的溝通和交流，在溝通交流中拓寬企業(yè)知識積累的深度和廣度，為吸收轉(zhuǎn)化新信息打好基礎(chǔ)，為數(shù)據(jù)要素價值轉(zhuǎn)化提供支持。

(三)研究局限與展望

本文旨在研究數(shù)據(jù)要素利用水平對投資效率的影響及其作用機制，但仍然存在一些局限，需要在未來的研究中繼續(xù)拓展：第一，本文證實企業(yè)利用數(shù)據(jù)要素降低冗余資源存量，進而提升投資效率，但未對冗余資源進行細(xì)致分類，未來的研究可以進一步探討數(shù)據(jù)要素利用水平對不同類型冗余資源存量的作用以及不同類型冗余資源存量對投資效率的影響。第二，本研究發(fā)現(xiàn)吸收能力對數(shù)據(jù)要素利用水平與冗余資源之間的關(guān)系起到正向調(diào)節(jié)作用。是否存在其他影響二者關(guān)系的因素值得未來研究進一步探討，以便更全面地了解數(shù)據(jù)要素利用水平、冗余資源和投資效率之間的關(guān)系。