于曉萱

(山西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 山西太原 030006)

1 引言

“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。金融搞好了，一盤棋活，全盤棋活”。在現(xiàn)代社會的新形勢下，金融無疑是經(jīng)濟(jì)社會最核心的要素，所有經(jīng)濟(jì)部門都離不開金融，因此金融更像是整個經(jīng)濟(jì)社會的潤滑劑。隨著金融發(fā)展理論的不斷深入，國內(nèi)外許多研究者發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)增長并不只存在線性效應(yīng)，而是當(dāng)所選門檻變量發(fā)展水平不同時，影響程度可能發(fā)生改變。因此，了解金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的非線性影響對制定有效的政策和戰(zhàn)略至關(guān)重要。在此背景下，本文通過對相關(guān)文獻(xiàn)的梳理及理論機制的分析，在研究金融發(fā)展線性促進(jìn)作用的基礎(chǔ)上，還將探討科技創(chuàng)新門檻視角下金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的非線性作用。

2 文獻(xiàn)綜述

本文通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，目前學(xué)術(shù)界關(guān)于金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響的研究主要存在兩個焦點問題：

一是金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的線性促進(jìn)作用。談儒勇(1999)和冉茂盛等(2002)均研究了股票市場、銀行系統(tǒng)對于經(jīng)濟(jì)增長的影響。結(jié)果表明，存款貨幣銀行與經(jīng)濟(jì)增長之間存在正相關(guān)關(guān)系，金融中介機構(gòu)的發(fā)展能夠顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長。Abu-Bader和Abu-Qarn(2008)構(gòu)建了多種金融發(fā)展指標(biāo)，并得出金融發(fā)展可以通過增加投資資源或通過投資效率的提高來影響經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)論。與上述研究者不同，Nguyen等(2022)采用國際貨幣基金組織開發(fā)的金融發(fā)展綜合指數(shù)對22個新興市場進(jìn)行研究，認(rèn)為擴大金融發(fā)展是支持經(jīng)濟(jì)增長的有效途徑。

二是金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長非線性的影響。學(xué)者對門檻變量的選擇不同，所得到的結(jié)論自然也有差異。黃智淋和董志勇(2013)認(rèn)為，在通貨膨脹視角下，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)表現(xiàn)為倒“U”型。張雪芳和戴偉(2020)將經(jīng)濟(jì)增長作為門檻變量進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用明顯提高。杜佳毅和陳信康(2021)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)貐^(qū)收入水平跨越第二門檻值后，金融發(fā)展才開始顯著促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。

現(xiàn)有文獻(xiàn)對本文的研究提供了十分豐富的方法與經(jīng)驗，但是依舊存在不足之處。首先，現(xiàn)有文獻(xiàn)對金融發(fā)展指標(biāo)的選擇多數(shù)局限于幾個分項指標(biāo)而非綜合指標(biāo)。其次，已有研究對門檻變量的選擇范圍雖然很廣泛，但是基于科技創(chuàng)新視角的研究略少。因此，本文可能存在的邊際貢獻(xiàn)有：首先，利用熵權(quán)法對金融發(fā)展水平進(jìn)行度量。其次，在研究金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的正向作用外，進(jìn)一步探究科技創(chuàng)新水平作為門檻變量時兩者之間的非線性關(guān)系。

3 機制分析與研究假設(shè)

3.1 金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響機制

第一，金融發(fā)展通過促進(jìn)資金融通來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融體系憑借其功能和發(fā)展，調(diào)動了社會上大量的閑置資金，并進(jìn)行資金的吸納，增加了儲蓄總量。另外，金融機構(gòu)通過信貸擴張功能，有效利用此前吸收到的資金，使閑散資金有效地轉(zhuǎn)化為投資，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

第二，金融發(fā)展通過加強風(fēng)險管理來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融體系通過保險、對沖交易等方式對實體經(jīng)濟(jì)或金融行為中蘊含的風(fēng)險進(jìn)行管理、防范和化解，將有形資產(chǎn)產(chǎn)生的風(fēng)險在資金供求雙方之間重新配置，從而提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，使得公眾更愿意在市場上進(jìn)行投資。

第三，金融發(fā)展通過優(yōu)化資源配置來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融市場通過價格發(fā)現(xiàn)機制提高資金的使用效率，使社會上的經(jīng)濟(jì)資源能夠以最有效的方式進(jìn)行配置，獲得最大的收益，實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和高效利用，科學(xué)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。

基于以上機制分析，本文提出假設(shè)1：金融發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

3.2 科技創(chuàng)新的門檻效應(yīng)影響機制

第一，投資渠道。對于那些缺乏信息獲取渠道和有效內(nèi)部管理的中小企業(yè)而言，新的金融模式有助于其克服獲得資金的困難及降低高昂的財務(wù)成本，緩解金融抑制從而拉動經(jīng)濟(jì)效益。

第二，消費渠道。在產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)過程中，科技和金融的深度融合使消費者未得到充分滿足的需求，并利用新興技術(shù)手段來滿足消費者個性化的購物需求，促進(jìn)消費升級，構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增長的長效機制。

第三，對外貿(mào)易渠道。隨著金融業(yè)的不斷豐富和技術(shù)創(chuàng)新的不斷發(fā)展，金融交易在互聯(lián)網(wǎng)和智能設(shè)備上被廣泛使用，增加了跨境交易的數(shù)量，得到了國際金融服務(wù)交易的機會，從而推動經(jīng)濟(jì)效益的提高。

基于此，本文提出假設(shè)2：金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)效應(yīng)存在科技創(chuàng)新門檻。

4 研究設(shè)計

4.1 變量選擇與度量方法

4.1.1 被解釋變量

經(jīng)濟(jì)增長(l_gdp)。本文選取各省(自治區(qū)、直轄市)年度國內(nèi)生產(chǎn)總值指標(biāo)進(jìn)行衡量。為了避免價格因素對其造成干擾，故以2003年作為基期，計算各省(自治區(qū)、直轄市)年度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值。

4.1.2 核心解釋變量

金融發(fā)展(fin)。為了更全面地對金融發(fā)展綜合指數(shù)進(jìn)行度量，本文構(gòu)建了包含5個一級指標(biāo)及15個二級指標(biāo)的綜合評價體系，采取熵權(quán)法進(jìn)行金融發(fā)展指標(biāo)度量。一級指標(biāo)有金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展穩(wěn)健性及金融功能。金融發(fā)展規(guī)模包括金融業(yè)貢獻(xiàn)度、銀行業(yè)發(fā)展規(guī)模、保險深度、證券市場發(fā)展規(guī)模及社會融資比；金融發(fā)展效率包括金融業(yè)勞動生產(chǎn)率、貸存比及保險賠付率；金融發(fā)展結(jié)構(gòu)包括融資結(jié)構(gòu)、證券市場相對結(jié)構(gòu)及保險業(yè)相對結(jié)構(gòu)；金融發(fā)展穩(wěn)健性由不良貸款率衡量；金融功能包括金融服務(wù)覆蓋率、金融服務(wù)使用率與保險密度。

4.1.3 門檻變量

科技創(chuàng)新水平(tec)。借鑒陳鈺芬和陳勁(2009)的構(gòu)建方法，本文選用國內(nèi)專利申請授權(quán)數(shù)衡量科技創(chuàng)新水平。

4.1.4 控制變量

本文選取5個控制變量，分別是：(1)政府支出(gov)，用財政支出與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值衡量；(2)勞動變化率(lab)，使用當(dāng)年就業(yè)人數(shù)相較前一年的就業(yè)人數(shù)變化量與當(dāng)年就業(yè)人數(shù)之比表示；(3)人口密度(peo)，以當(dāng)?shù)厝丝跀?shù)與當(dāng)?shù)孛娣e之比計算并取對數(shù)來衡量；(4)貿(mào)易開放程度(tr)，利用各省市進(jìn)出口總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比衡量，其中進(jìn)出口總額利用當(dāng)年匯率換算；(5)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(str)，以各省份公路線路里程數(shù)與人口總數(shù)的比值來衡量基礎(chǔ)設(shè)施水平。

4.2 模型設(shè)定

4.2.1 基準(zhǔn)回歸模型

本文采用固定效應(yīng)模型，設(shè)定如下：

其中，l_gdpit為被解釋變量；finit為核心解釋變量，Xit為控制變量體系；μi為地區(qū)固定效應(yīng)；εit為殘差項。

4.2.2 門檻效應(yīng)模型

單門檻效應(yīng)模型如下：

各指標(biāo)含義同上，需要強調(diào)的是，I(·)為指標(biāo)函數(shù)，括號內(nèi)相應(yīng)條件成立時取1，反之，則取0。α1為當(dāng)tec≤γ成立時核心解釋變量的系數(shù)；α2為tec>γ成立時核心解釋變量的系數(shù)。

通過單門檻模型可以延伸出雙門檻效應(yīng)模型：

4.3 樣本來源與數(shù)據(jù)來源

相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于國家統(tǒng)計局、EPS數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫、WIND數(shù)據(jù)庫及各省統(tǒng)計年鑒，實證分析均運用Stata 17.0軟件進(jìn)行研究。為避免異方差性的影響，以下實證過程均選用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，主要變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計

5 實證分析

5.1 基準(zhǔn)回歸分析

5.1.1 模型回歸結(jié)果

由表2模型(6)可以看出，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用在1%的水平上顯著?？赡艿脑蚴牵航鹑诘牟粩喟l(fā)展使得金融市場可以提供更多融資渠道，促進(jìn)資本形成和配置，使企業(yè)能夠擴大規(guī)模、創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，假設(shè)1得到驗證。另外，通過逐步增加控制變量的方法對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行個體固定效應(yīng)建模分析發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展水平的系數(shù)總是正向顯著的，更加驗證了假設(shè)1。

5.1.2 穩(wěn)健性檢驗

本文采用以下三種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：第一，將被解釋變量替換為實際人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(lp_gdp)；第二，為了消除極端值對基準(zhǔn)回歸結(jié)果的影響，對所有變量進(jìn)行1%的縮尾處理；第三，由于中國四大直轄市(北京，天津，上海，重慶)的總體經(jīng)濟(jì)水平和社會治理水平均有別于全國其他地區(qū)(特別是中西部地區(qū))，故本文將4個直轄市的樣本數(shù)據(jù)剔除。

由表3可知，三種檢驗方法均表明金融發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)增長具有顯著的促進(jìn)作用，且替換被解釋變量方法下的系數(shù)值與原模型系數(shù)高度一致，再次驗證了假設(shè)1，也證明了實證結(jié)果的穩(wěn)健性與可靠性。

表3 穩(wěn)健性檢驗

5.1.3 異質(zhì)性分析

本文將30個省、自治區(qū)、直轄市分為兩組：沿海地區(qū)與內(nèi)陸地區(qū)，分別對這兩組進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。相較而言，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用在內(nèi)陸地區(qū)更為明顯。在內(nèi)陸地區(qū)，fin的系數(shù)更大，且在1%的水平上顯著，可能是因為內(nèi)陸地區(qū)的金融市場相對落后，信息不對稱、流通不暢，因此金融的發(fā)展更能提高資源配置效率。

表4 異質(zhì)性分析

沿海地區(qū)作為中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，其金融市場規(guī)模已相對飽和，各類金融機構(gòu)非常多，金融產(chǎn)品、服務(wù)種類也非常豐富，因此金融的發(fā)展難以產(chǎn)生明顯的經(jīng)濟(jì)效益，使得沿海地區(qū)金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用稍弱且不顯著。

5.2 門檻效應(yīng)回歸

5.2.1 門檻個數(shù)檢驗

首先，驗證門檻是否存在，再進(jìn)一步確認(rèn)門檻的數(shù)量及數(shù)值。本文采取自體抽樣法(bootstrap)進(jìn)行300次門檻數(shù)量的確定，檢驗結(jié)果如表5所示：雙重門檻檢驗的P值在5%的水平上顯著，且三重門檻檢驗的P值不顯著，故可以認(rèn)為存在雙重門檻效應(yīng)。

表5 門檻效應(yīng)檢驗

其次，將全國樣本分為沿海地區(qū)及內(nèi)陸地區(qū)兩部分，分別進(jìn)行300次bootstrap門檻效應(yīng)檢驗，結(jié)果如表5所示：沿海地區(qū)僅存在單一門檻效應(yīng)，而內(nèi)陸地區(qū)存在雙重門檻效應(yīng)。

5.2.2 參數(shù)估計

表6中(1)列為全樣本下門檻效應(yīng)模型系數(shù)估計結(jié)果，可見在科技創(chuàng)新水平低于7.89時，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用較弱；當(dāng)科技創(chuàng)新水平處于7.89～11.54時，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用最強；當(dāng)科技創(chuàng)新水平高于11.54時，金融發(fā)展的促進(jìn)作用有所減弱。故本文認(rèn)為，在不同的科技創(chuàng)新水平下，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的正向促進(jìn)作用不同，假設(shè)2得以驗證。

表6 門檻效應(yīng)回歸結(jié)果

在科技創(chuàng)新水平高的地區(qū)，各項技術(shù)與金融行業(yè)會有較為深入的融合，人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)在金融行業(yè)的應(yīng)用能夠使金融服務(wù)更加高效，資金循環(huán)周期縮短，提高了資本的邊際生產(chǎn)率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但如果科技水平過高，就會增加金融行業(yè)內(nèi)的資金投入及人才投入，造成資源的浪費及區(qū)域差異的擴大，優(yōu)勢資源向數(shù)字頭部地區(qū)集中，進(jìn)而形成市場壟斷，使得促進(jìn)作用減弱。

表6中(2)、(3)列展示了分地區(qū)門檻效應(yīng)的參數(shù)估計結(jié)果。對于沿海地區(qū)而言，其科技水平門檻值相較內(nèi)陸地區(qū)更高，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用表現(xiàn)為邊際效用遞減。結(jié)合我國實際，沿海地區(qū)金融與科技的融合程度會比內(nèi)陸地區(qū)更加深入，許多高收益與高風(fēng)險并存的金融工具和金融交易出現(xiàn)在投資者的視野中，吸引了大量的資金，使得價格被推到一個虛高的水平上，虛擬資本急劇膨脹，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫化，最終導(dǎo)致金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用弱化。

對于內(nèi)陸地區(qū)而言，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用呈現(xiàn)出邊際促進(jìn)效應(yīng)先增后減的趨勢，與全國樣本類似，但對應(yīng)門檻區(qū)間內(nèi)，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用均強于全國樣本數(shù)值?？赡艿脑蚴牵簝?nèi)陸地區(qū)地理位置相對閉塞，缺乏優(yōu)質(zhì)的公共資源，一旦金融行業(yè)得到改善與提升，就會在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)增長、推動財富增長等方面產(chǎn)生不可小覷的作用。但當(dāng)科技水平過高時，會出現(xiàn)成本過高等情況，使金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的正向促進(jìn)作用減弱。

6 結(jié)語

6.1 研究結(jié)論

本文基于我國30個省、自治區(qū)、直轄市(西藏、港澳臺地區(qū)除外)2010—2021年的面板數(shù)據(jù)，考察金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的線性影響，以及基于科技創(chuàng)新門檻的非線性影響，得出主要結(jié)論如下：

第一，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長且有顯著的促進(jìn)作用。相較沿海地區(qū)而言，內(nèi)陸地區(qū)的促進(jìn)作用顯著且較強，存在區(qū)域異質(zhì)性。

第二，當(dāng)以科技創(chuàng)新水平為門檻變量時，全國樣本下觀察到金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長存在雙重門檻效應(yīng)，呈現(xiàn)出邊際促進(jìn)效應(yīng)先增后減的趨勢。

第三，從科技創(chuàng)新的角度來看，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的非線性影響存在地區(qū)間的差異。沿海地區(qū)樣本下金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長存在單一門檻效應(yīng)：只有在低于門檻值時，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用才會較強且顯著；內(nèi)陸地區(qū)樣本下金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長存在雙重門檻效應(yīng)，金融發(fā)展的邊際促進(jìn)效應(yīng)表現(xiàn)出先增后減的趨勢。

6.2 政策建議

第一，發(fā)揮金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。一是建立健全金融監(jiān)管體系，提高金融市場的穩(wěn)定性和透明度，降低潛在金融風(fēng)險，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。二是加強對中小企業(yè)、農(nóng)村和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的金融支持，擴大金融服務(wù)和市場覆蓋面來滿足更多群眾和企業(yè)的需求，擴大投資及消費規(guī)模，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。

第二，為了最大程度地發(fā)揮金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用，科技創(chuàng)新要保持在一個適當(dāng)水平，要從戰(zhàn)略上鼓勵科技創(chuàng)新，完善科技創(chuàng)新的體制機制，加強金融科技領(lǐng)域的合作，構(gòu)建數(shù)字化、智能化、服務(wù)化的金融生態(tài)體系，促進(jìn)金融業(yè)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟(jì)增長。