饒 靜（副教授），張曉媚

一、引言

2023年2月中共中央、國務院印發(fā)的《數(shù)字中國建設整體布局規(guī)劃》中指出：“建設數(shù)字中國是數(shù)字時代推進中國式現(xiàn)代化的重要引擎，是構筑國家競爭新優(yōu)勢的有力支撐。加快數(shù)字中國建設，對全面建設社會主義現(xiàn)代化國家、全面推進中華民族偉大復興具有重要意義和深遠影響?！北敬我?guī)劃將中國數(shù)字化上升至極高的決策層級，明確指出要培育壯大數(shù)字經(jīng)濟核心產業(yè)、促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，繼續(xù)做強做優(yōu)做大數(shù)字經(jīng)濟。據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的《中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展研究報告（2023 年）》，我國2022 年數(shù)字經(jīng)濟總量突破50.2萬億元，占GDP的比重達41.5%，數(shù)字經(jīng)濟展現(xiàn)出超強活力和超常韌性，在推動我國經(jīng)濟高質量發(fā)展的同時為數(shù)字中國建設注入了強大動力。隨著產業(yè)數(shù)字化進程的加快，數(shù)字經(jīng)濟在實體企業(yè)層面的紅利效應也不斷增強。數(shù)字經(jīng)濟通過改變傳統(tǒng)金融生態(tài)緩解了我國企業(yè)的融資困難，并通過促進數(shù)字技術應用使企業(yè)實現(xiàn)提質增效以及管理變革，對企業(yè)的持續(xù)發(fā)展產生了一定的影響。ESG作為一種綜合考量環(huán)境（Environment）、社會（Social）和治理（Governance）三方面因素的評價體系，受到企業(yè)利益相關者的廣泛關注，被視為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的核心標準。企業(yè)ESG 表現(xiàn)是指其在環(huán)境責任、社會責任以及公司治理能力等方面的表現(xiàn)，其中環(huán)境責任指企業(yè)通過減少污染物排放、提高能源效率等進行環(huán)境風險管理；社會責任指企業(yè)對員工、社區(qū)、客戶等利益相關者承擔更多的必要義務；治理能力指企業(yè)在治理環(huán)境、結構、機制和行為等方面的綜合水平。企業(yè)ESG 評分越高，其ESG表現(xiàn)越好（操群和許騫，2019）。盡管我國企業(yè)的ESG 評級在逐年提升，但與發(fā)達國家相比仍有著較大差距，因此鼓勵企業(yè)更多地履行ESG 責任并披露ESG 相關信息、引導企業(yè)重視并落實ESG 理念勢在必行。

目前已有較多學者通過研究證實了數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG 的某一方面，即環(huán)境績效、社會責任或公司治理具有提升作用。首先，數(shù)字經(jīng)濟背景下企業(yè)對數(shù)智化技術的應用能夠激勵企業(yè)從事更多的綠色創(chuàng)新活動，提高其綠色技術創(chuàng)新水平（Mubarak 等，2021），而較高的綠色創(chuàng)新水平往往體現(xiàn)了企業(yè)在減少污染物排放、減少能源消耗等方面做出的努力較多，承擔了較多的環(huán)境治理責任。其次，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展突破了經(jīng)濟利益和社會責任相割裂的關系，企業(yè)在經(jīng)營過程中更加注重于兼顧經(jīng)濟效益與社會效益，極大地改善了企業(yè)的社會責任表現(xiàn)（肖紅軍等，2021）。最后，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展通過賦能資本市場治理、重構控制權市場治理以及驅動產品競爭市場治理等豐富和拓展了公司治理的新機制和新路徑，不斷推動公司治理觀念和治理模式的創(chuàng)新（陳德球和胡晴，2022）。然而，較少有學者將企業(yè)ESG 表現(xiàn)三個維度的信息進行整合，探討數(shù)字經(jīng)濟與其之間的關系，相關研究有待進一步拓展。

為此，本文選取2011 ～2020 年滬深交易所A 股上市公司為研究對象，實證考察數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響及其作用機制。與既有研究相比，本文可能的邊際貢獻如下：首先，拓展和豐富了數(shù)字經(jīng)濟研究成果，本文從宏觀與微觀相結合的角度出發(fā)，深化了數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對實體企業(yè)紅利效應的分析，為宏觀環(huán)境的傳導機制提供了企業(yè)微觀層面的證據(jù)；其次，拓展和豐富了ESG 相關研究成果，本文從數(shù)字經(jīng)濟的角度出發(fā)，探究了數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響，將企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響因素研究擴展到一個更加宏觀的視角；最后，本文識別了數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響路徑及邊界條件，可從實踐上為制定差異化的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展策略提供理論支持。

二、文獻綜述

（一）數(shù)字經(jīng)濟相關研究

數(shù)字經(jīng)濟作為一種全新的經(jīng)濟發(fā)展模式，表現(xiàn)出傳播速度快、覆蓋范圍廣、影響程度深等特征，引起了各專家學者的廣泛關注，現(xiàn)有數(shù)字經(jīng)濟相關文獻集中于對其經(jīng)濟效應和社會效應的研究。從經(jīng)濟效應來看，數(shù)字經(jīng)濟能夠驅動經(jīng)濟高質量發(fā)展。Tranos 等（2020）通過探究英國早期數(shù)字技術應用對16年后的區(qū)域生產力水平的影響，發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟對當?shù)亟?jīng)濟增長產生了長期且積極的作用。趙濤等（2020）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟可以通過激發(fā)大眾創(chuàng)業(yè)、提升創(chuàng)業(yè)活躍度賦能經(jīng)濟高質量發(fā)展。楊文溥（2022）則認為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展通過促進生產效率的提升和拉動需求端的消費擴容，為經(jīng)濟社會發(fā)展提供了根本動力進而驅動了經(jīng)濟的高質量發(fā)展。從社會效應來看，數(shù)字經(jīng)濟有助于促進共同富裕。數(shù)字經(jīng)濟能夠通過均衡區(qū)域發(fā)展、促進城鄉(xiāng)融合、縮小收入差距和行業(yè)差距構建推進共同富裕的共享機制（師博和胡西娟，2022）。縮小收入差距是實現(xiàn)共同富裕的本質要求，Borowiecki 等（2021）指出數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展緩解了居民收入的不平等，但是部分學者認為城鄉(xiāng)收入差距會因為“數(shù)字鴻溝”的存在而進一步擴大（陳文和吳贏，2021）。總體而言，現(xiàn)有研究主要從宏觀層面探討數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶來的影響，而基于宏微觀結合的視角探討數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展對企業(yè)的影響的研究相對匱乏。

（二）企業(yè)ESG表現(xiàn)相關研究

企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究大多聚焦于探討其對企業(yè)價值的影響，然而對此學術界尚未形成一致的結論，大部分學者認為良好的企業(yè)ESG 表現(xiàn)可以為其創(chuàng)造價值（Fatemi等，2018），也有學者認為企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)價值兩者之間并無相關關系（Atan等，2018），甚至有部分學者認為企業(yè)ESG 表現(xiàn)會降低企業(yè)價值（Duque-Grisales 和Aguilera-Caracuel，2021）。此外，學者們普遍認為企業(yè)ESG 表現(xiàn)能夠提高企業(yè)投資效率（高杰英等，2021）、降低企業(yè)融資成本（邱牧遠和殷紅，2019）以及提升企業(yè)創(chuàng)新水平（李井林等，2021）。

近年來，關于企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響因素的研究逐漸增多?，F(xiàn)有研究主要從企業(yè)特征角度出發(fā)探究影響企業(yè)ESG 表現(xiàn)的因素：Del Bosco 和Misani（2016）研究發(fā)現(xiàn)交叉上市的企業(yè)會通過ESG實踐來提高其在外國金融市場的合法性，從而提升了企業(yè)的ESG 表現(xiàn)；李曉靜和李可欣（2022）基于社會情感財富理論研究證明，家族涉入程度越深，企業(yè)的ESG 評級越高。隨著政府對ESG 重視程度的提高，部分學者開始關注相關政策制度對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響：王珮等（2021）認為，環(huán)保征稅顯著提高了企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，并且綠色技術創(chuàng)新在這個過程中發(fā)揮了中介效應；王禹等（2022）通過準自然實驗發(fā)現(xiàn)《環(huán)境保護稅法》實施后重污染企業(yè)增加了環(huán)保投入，提升了綠色創(chuàng)新水平，進而改善了企業(yè)ESG表現(xiàn)。

通過梳理已有文獻可以發(fā)現(xiàn)，目前與數(shù)字經(jīng)濟相關的研究較少直接探討數(shù)字經(jīng)濟與微觀企業(yè)之間的關系，以及如何充分釋放數(shù)字經(jīng)濟之于實體企業(yè)的紅利效應的研究不足，而從宏觀層面探討企業(yè)ESG 表現(xiàn)的驅動因素的研究也相對匱乏。可持續(xù)發(fā)展是時代發(fā)展的主旋律，在數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的時代背景下，探討數(shù)字經(jīng)濟與企業(yè)ESG 表現(xiàn)之間的關系，對于推動我國經(jīng)濟實現(xiàn)綠色、高質量發(fā)展具有重要意義。

三、理論分析與研究假設

（一）數(shù)字經(jīng)濟與企業(yè)ESG表現(xiàn)

數(shù)字經(jīng)濟是一種以新興數(shù)字技術的發(fā)展和應用為基礎的經(jīng)濟發(fā)展模式，通過促進數(shù)字技術在企業(yè)中的運用將信息數(shù)字化為數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)作為一種量化的符號和客觀存在，能夠穿透組織邊界的抑制從而推進信息孤島的互聯(lián)互通。在數(shù)字經(jīng)濟技術環(huán)境下，企業(yè)組織結構趨于扁平化，各層級之間的信息溝通更加順暢，這為企業(yè)在動態(tài)情境里協(xié)調、評估和籌劃自身的資源提供了充足的信息源，提高了決策的準確性。同時，大數(shù)據(jù)提供的數(shù)據(jù)挖掘、存儲和分析功能以及互聯(lián)網(wǎng)提供的連接功能，使得各方在獲取企業(yè)信息時更加便捷，提高了信息透明度從而更有利于內外部利益相關者對企業(yè)進行有效監(jiān)督。各市場主體之間的信息互通和相互監(jiān)督，使企業(yè)更傾向于從長期利益出發(fā)，通過利用數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶來的優(yōu)勢提升自身的環(huán)境和社會責任表現(xiàn)以及治理水平，進而提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)。具體而言，從環(huán)境責任表現(xiàn)來看，數(shù)智化技術的應用一方面能夠通過高效的信息傳遞使得企業(yè)更好地識別存在的環(huán)境問題，另一方面能夠通過知識積累促進企業(yè)對自身的工藝流程進行優(yōu)化（Mubarak等，2021）。

此外，企業(yè)還可以利用新型數(shù)字技術對生產過程進行立體監(jiān)測（郭晗，2020），有利于從源頭上減少環(huán)境問題的出現(xiàn)，提升企業(yè)的環(huán)境績效。從社會責任表現(xiàn)來看，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展一方面可以幫助企業(yè)及時、清晰地了解當前存在的社會問題，基于滿足各類利益相關者價值訴求的目的，企業(yè)制定社會責任戰(zhàn)略并付諸行動以解決相應問題的意愿增強（肖紅軍等，2021）；另一方面使得企業(yè)履行社會責任的信息更加公開透明，強化了外界對企業(yè)的監(jiān)督機制，從而促使企業(yè)更好地履行社會責任。從公司治理水平來看，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展使得信息傳播渠道縱橫交錯，信息傳播路徑趨于扁平，在此情境下更加容易識別出企業(yè)內部治理存在的問題，有利于降低企業(yè)管理層的主觀操縱行為，同時數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展為各利益相關者參與公司治理提供了新的治理思路和治理路徑，為進一步提高公司治理水平奠定了基礎（易露霞等，2021）。

數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展還能降低市場主體之間的信息不對稱程度，在一定程度上提升企業(yè)的資金籌集和使用效率。一方面，數(shù)字技術的應用使得金融機構獲取和處理信息的能力增強，有利于在金融機構和企業(yè)之間搭建起信任的橋梁并為企業(yè)提供更低成本的融資渠道（Heiskanen，2017）；另一方面，數(shù)字技術的應用促進了企業(yè)的管理變革，使得企業(yè)能夠更有效地利用有限的資金，降低企業(yè)的運營成本和經(jīng)營風險，進而有利于減少企業(yè)的債務違約（王守海等，2022），這反過來又強化了金融機構對企業(yè)的信任。由于企業(yè)在面臨融資困境時會傾向于將持有現(xiàn)金作為對沖工具來抵御外部融資約束（羅琦等，2007），而履行ESG責任和進行ESG投資需要大量資金，并且這類具有較強外部性的因素上的支出一般不會給企業(yè)帶來明顯的貨幣收益，因此數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶來的融資便利有助于增強企業(yè)履行ESG實踐的動機?；谝陨戏治觯疚奶岢觯?/p>

H1：數(shù)字經(jīng)濟將提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的作用機制

數(shù)字經(jīng)濟通過提高企業(yè)信息透明度和資金利用效率影響了企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力和資金壓力。企業(yè)在不同的壓力下做出的決策不同，其披露ESG 信息以及履行ESG 責任的動機也隨之改變。因此，本文將主要從增強監(jiān)督壓力和緩解資金壓力兩個途徑對數(shù)字經(jīng)濟影響企業(yè)ESG 表現(xiàn)的機制進行分析。首先，數(shù)字經(jīng)濟增強了企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力，促使企業(yè)不斷提高治理水平并更多地履行環(huán)境和社會責任以進行聲譽管理，進而提高了企業(yè)ESG 表現(xiàn)。在數(shù)字經(jīng)濟背景下，互聯(lián)網(wǎng)在企業(yè)中得到快速普及和應用，跨時空的信息傳遞壓縮了監(jiān)督距離，使得各利益相關者能更高效地發(fā)揮監(jiān)督作用。一方面，數(shù)字經(jīng)濟時代企業(yè)的各種活動幾乎都依賴于互聯(lián)網(wǎng)，這成為各利益相關者獲取企業(yè)信息的重要渠道，大大降低了獲取信息的難度（吳非等，2021）。另一方面，數(shù)字經(jīng)濟通過技術賦能使各利益相關者處理信息的效率和質量都得以提升，例如高廷帆和陳甬軍（2019）指出，區(qū)塊鏈技術的應用將推動審計行業(yè)朝著半自動、自動化階段演化，進而大幅提升審計效率。因此，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展有利于提升各監(jiān)督主體對企業(yè)的監(jiān)督效率，從而增大企業(yè)所面臨的監(jiān)督壓力。祁懷錦等（2020）認為，企業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟化提高了外部利益相關者的監(jiān)督能力，降低了企業(yè)管理者的非理性程度，并最終改善了公司治理。此外，根據(jù)信號理論，社會責任履行作為一種可以為企業(yè)帶來巨大聲譽價值的積極信號（沈洪濤等，2011），在面對較大的監(jiān)督壓力時，企業(yè)為獲得競爭優(yōu)勢會履行和披露更多的社會責任，樹立良好的企業(yè)形象，此時企業(yè)管理層更有動機主動披露ESG 信息，并通過履行更多的ESG 責任進行聲譽管理?；谝陨戏治?，本文提出：

H2：數(shù)字經(jīng)濟通過增強企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

其次，數(shù)字經(jīng)濟緩解了企業(yè)面臨的資金壓力，使企業(yè)在滿足核心業(yè)務需求之后有更多的閑余資金進行環(huán)境和社會責任投資，進而提高企業(yè)ESG 表現(xiàn)。數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展可以從內外兩個渠道緩解企業(yè)面臨的資金壓力，從而能夠為企業(yè)積極履行環(huán)境和社會責任提供資金支持。一方面，數(shù)字經(jīng)濟作為互聯(lián)網(wǎng)和金融的結合體，通過擴展企業(yè)的融資渠道緩解了企業(yè)面臨的融資約束（張勛等，2019）；數(shù)字金融的政策性和靶向性又通過引導資金更多地流向實體經(jīng)濟，進一步緩解了企業(yè)面臨的融資難題從而提高企業(yè)從外部籌集資金的能力（汪亞楠等，2020）。另一方面，數(shù)字經(jīng)濟背景下數(shù)字技術的應用有助于促進企業(yè)生產率增長和幫助企業(yè)挖掘新的利潤增長點，從而提高企業(yè)內部價值創(chuàng)造能力（裘瑩和郭周明，2019；田高良和張曉濤，2022）。例如數(shù)字經(jīng)濟時代信息化的發(fā)展降低了企業(yè)的生產、交易成本，并通過網(wǎng)絡外部性形成規(guī)模經(jīng)濟效應，進一步平滑固定成本，提高平均利潤；互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術的發(fā)展使得物品搜尋成本、供需匹配成本以及信任成本下降，有利于企業(yè)挖掘新的利潤增長點，這都有利于企業(yè)實現(xiàn)內部資本積累從而提高企業(yè)的內源融資能力，進一步緩解企業(yè)籌集資金的壓力?；谝陨戏治?，本文提出：

H3：數(shù)字經(jīng)濟通過緩解企業(yè)面臨的資金壓力來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

四、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國滬深交易所A 股上市公司為樣本，同時考慮到數(shù)字經(jīng)濟數(shù)據(jù)的可得性，將研究區(qū)間確定為2011～2020年，其中：用于測度數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)以及衡量宏觀控制變量的原始數(shù)據(jù)大部分來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》，部分數(shù)據(jù)來自各地級城市統(tǒng)計年報，極少數(shù)缺失數(shù)據(jù)根據(jù)線性插值法進行填補；數(shù)字普惠金融指數(shù)來源于北京大學數(shù)字金融研究中心；市場化程度和政府干預程度指數(shù)來自樊綱等撰寫的《中國分省份市場化指數(shù)報告》；企業(yè)ESG 評級數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫，其他原始財務數(shù)據(jù)均來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫。完成初步的數(shù)據(jù)收集和測算工作后，本文按照以下方式對樣本進行處理：①剔除金融業(yè)樣本；②剔除ST、PT 類樣本；③剔除財務數(shù)據(jù)缺失的樣本；④剔除資產負債率大于1 的樣本；⑤剔除研究期間內僅有一年觀測值的企業(yè)樣本；⑥對所有連續(xù)變量進行1%的雙邊縮尾處理，最終得到了3280 家企業(yè)共22642 個企業(yè)—年度觀測樣本。

（二）變量定義

1.被解釋變量（ESG）。本文選取華證ESG 評級數(shù)據(jù)來衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。華證ESG評價體系包含指標體系和權重體系，同時考慮到國際ESG 核心要義、中國本土市場特色和行業(yè)的差異性，全面覆蓋A 股上市公司并且以季度為周期進行評價，因此與其他ESG評價體系相比，華證ESG 評價體系兼具了適用性、全面性和時效性的特點。華證ESG指數(shù)由高到低分別為AAA ～C 共9 級，本文按照級數(shù)由高到低分別賦值為9～1，并將每年四個季度的評級取平均值來衡量企業(yè)每年的ESG表現(xiàn)。

2.解釋變量（DIGE）?；ヂ?lián)網(wǎng)打破了信息的時空約束，成為數(shù)字經(jīng)濟賴以發(fā)展的沃土，數(shù)字交易這一新型的交易模式應運而生并催生了數(shù)字金融模式，因此本文參考趙濤等（2020）的研究，從“互聯(lián)網(wǎng)+數(shù)字金融”兩個維度構建區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的指數(shù)，使用互聯(lián)網(wǎng)普及率、互聯(lián)網(wǎng)相關從業(yè)人數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)相關產出和移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)四個指標來測度各省份的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平；使用數(shù)字普惠金融指數(shù)來衡量各省份的數(shù)字交易水平。通過主成分分析法確定上述五個指標的權重，最終計算得到各省份的年度數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)。

3.控制變量。在充分借鑒已有研究的基礎上，本文分別選取了企業(yè)層面的控制變量和省級層面的控制變量，主要變量及其詳細定義見表1。

（三）模型設定

為了驗證H1，本文構建固定面板回歸模型（1）；參照溫忠麟和葉寶娟（2014）的研究，采用中介效應模型驗證H2、H3，構建模型（2）和模型（3）：

其中：下標i為企業(yè)，j為省份，t為年度，Xi，t和Ej，t分別代表企業(yè)層面和省級層面的控制變量，μi為個體固定效應，λt為年份固定效應，εi，t為隨機干擾項，各變量的含義和測度與上文保持一致。根據(jù)H1，數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平越高，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好，α1預期為正。

五、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2 報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結果。樣本企業(yè)的ESG 表現(xiàn)得分最大值為9，最小值為1，標準差為1.1010，說明不同企業(yè)間的ESG表現(xiàn)存在顯著差異；各省份的數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)最大值為6.6143，最小值為-0.8133，標準差為1.5611，說明不同區(qū)域間的數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平也存在顯著差異。其余變量的統(tǒng)計結果與現(xiàn)有研究相比未見異常。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

（二）基準回歸分析

表3 報告了本文研究的主要回歸結果。本文首先對數(shù)字經(jīng)濟與企業(yè)ESG 表現(xiàn)的直接傳導機制進行檢驗，第（1）列是僅控制了年份固定效應和個體固定效應時，數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)與企業(yè)ESG 表現(xiàn)的基本回歸結果，DIGE 與ESG 的回歸系數(shù)顯著為正。第（2）列和第（3）列是依次加入了企業(yè)層面控制變量和省級層面控制變量時，數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)與企業(yè)ESG 表現(xiàn)的回歸結果。由第（3）列的結果可知，DIGE的回歸系數(shù)為0.1216，且在1%的水平上顯著為正，回歸結果表明在控制了企業(yè)層面特征和省級層面特征之后，數(shù)字經(jīng)濟仍然顯著提升了企業(yè)ESG 表現(xiàn)，即數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG 表現(xiàn)具有明顯的正面溢出效應，H1得到驗證。

表3 多元回歸結果

（三）穩(wěn)健性檢驗

雖然雙向固定效應模型可以在一定程度上緩解由于遺漏變量導致的內生性問題，但本文研究仍可能存在著測量誤差與反向因果等內生性問題，因此將使用工具變量法來排除內生性問題對主要回歸結果的影響。參考李春濤等（2020）的做法，選取同年度其他省份的數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)均值并滯后一期（L.IV）作為本文研究的第一個工具變量，同時將核心解釋變量滯后一期（L.DIGE）作為本文研究的第二個工具變量，分別使用工具變量兩階段最小二乘法進行估計。檢驗結果表明：L.IV 和L.DIGE 的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著并且K-Prk Wald 檢驗得到的F 統(tǒng)計量均遠大于10，說明所選取的兩個工具變量與數(shù)字經(jīng)濟指數(shù)均是強相關的；此外，通過將兩個工具變量放入同一個回歸方程，發(fā)現(xiàn)Hansen J 檢驗的P 值為0.1325，大于0.1，說明所選取的兩個工具變量滿足外生性的要求，工具變量的選擇是合理的。由第二階段的回歸結果可知，在排除了內生性問題的影響之后，數(shù)字經(jīng)濟至少在10%的顯著性水平上提升了企業(yè)的ESG 表現(xiàn)，前文結論仍然成立。

為了進一步確保研究結論的可靠性，本文還進行了如下穩(wěn)健性檢驗：①為避免數(shù)據(jù)的處理對研究結論的影響，使用未進行縮尾處理的原始數(shù)據(jù)進行檢驗。②為避免行業(yè)層面的不可觀測因素對研究結論的影響，加入行業(yè)和年份的交互固定效應進行檢驗。③為避免本身具有高數(shù)字化水平的特殊行業(yè)樣本對研究結論的影響，剔除計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、軟件和信息技術服務業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關服務以及電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務等行業(yè)樣本之后進行檢驗。④為避免本身具有公益色彩的特殊行業(yè)樣本對研究結論的影響，剔除水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)（N），電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業(yè)（D），衛(wèi)生與綜合業(yè)（Q）等行業(yè)樣本之后進行檢驗。以上回歸結果中，數(shù)字經(jīng)濟的回歸系數(shù)均顯著為正，與前述結論保持一致。限于篇幅，內生性與穩(wěn)健性檢驗結果未具體列示。

（四）影響機制檢驗

前文分析表明，數(shù)字經(jīng)濟可能會通過增強監(jiān)督壓力和緩解資金壓力兩個機制來提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)，本文采用中介效應模型對以上兩個影響機制進行驗證，結果如表4所示。

表4 中介機制檢驗

首先，本文選擇分析師關注度（Lnana）和內部控制質量（IC）作為中介變量，對數(shù)字經(jīng)濟通過增強監(jiān)督壓力來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)這一路徑進行檢驗。分析師作為一種信息中介，比普通投資者具有更強的生產、處理和傳播信息的能力，從而具有較強的外部監(jiān)督職能，因此本文參考司登奎等（2021）的做法，選擇分析師關注度（當年度企業(yè)被分析師跟蹤分析的數(shù)量加1取自然對數(shù)）作為企業(yè)面臨的外部監(jiān)督的代理變量。同時，內部控制是企業(yè)重要的內部治理機制，高質量的內部控制可以提升公司治理水平和信息披露質量，從而有利于各利益相關者對企業(yè)進行監(jiān)督，因此本文參考陳紅等（2018）的做法，選擇內部控制信息披露綜合指數(shù)（當年度內部控制信息披露綜合指數(shù)加1取自然對數(shù)）作為企業(yè)面臨的外部監(jiān)督的另一代理變量。以上兩個指標的數(shù)值越大，表明企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力越大。表4 的Panel A 報告了增強監(jiān)督壓力的機制檢驗結果，可知數(shù)字經(jīng)濟至少在5%的顯著性水平上提高了企業(yè)的分析師關注度和內部控制質量。此外，在第（3）列和第（5）列的檢驗中，Lnana 和IC 的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，且DIGE的回歸系數(shù)有所下降，即說明增強監(jiān)督壓力是數(shù)字經(jīng)濟提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的路徑之一，其在數(shù)字經(jīng)濟與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間發(fā)揮了部分中介作用。

其次，本文選擇融資約束指數(shù)（SA）和企業(yè)留存收益（Re）作為中介變量，對數(shù)字經(jīng)濟通過緩解資金壓力來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)這一路徑進行檢驗。外部融資的獲取及內部資本的積累為企業(yè)履行環(huán)境責任和社會責任等提供了資金支持。本文參考鞠曉生等（2013）的做法，選擇SA 指數(shù)（SA=-0.737×Size+0.043×Size^2-0.04×Age）作為企業(yè)面臨的外部融資約束的代理變量，SA 指數(shù)為負且數(shù)值越大表明企業(yè)受到的融資約束越小。同時，參考韓珣等（2017）的做法，選擇留存收益Re（當年度企業(yè)留存收益取自然對數(shù)）作為企業(yè)的內源融資能力的代理變量，該數(shù)值越大，表明企業(yè)依靠內源融資的能力越強。表4的Panel B報告了緩解資金壓力的機制檢驗結果，可知數(shù)字經(jīng)濟在5%的顯著性水平上緩解了企業(yè)的外部融資約束以及提高了企業(yè)的內源融資能力。此外在第（3）列和第（5）列的檢驗結果中，SA和Re的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，且DIGE的回歸系數(shù)有所下降，即說明緩解資金壓力也是數(shù)字經(jīng)濟提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)的路徑之一，其同樣發(fā)揮了部分中介作用。

（五）異質性分析

1.基于產權性質分組。產權性質是企業(yè)最基本的特征，為了檢驗在不同產權性質的企業(yè)中，數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響效果是否不同，本文將全樣本分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組分別進行回歸，回歸結果如表5所示。在國有企業(yè)組中，DIGE的回歸系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，而在非國有企業(yè)組中DIGE的回歸系數(shù)不再顯著，即在國有企業(yè)中，數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更加顯著。可能的原因是：一方面，國有企業(yè)擁有不同于非國有企業(yè)的出于政治或意識形態(tài)考量的非經(jīng)濟目標，因此會承擔更多的ESG 責任，同時在政府的支持下國有企業(yè)更能充分利用數(shù)字經(jīng)濟帶來的信息和資源優(yōu)勢，從而進一步提高其在ESG 實踐方面的表現(xiàn)；另一方面，國有企業(yè)由于具有比非國有企業(yè)更高的政治關聯(lián)程度，受到各方利益相關者關注的程度更高，面臨的社會責任制度性壓力也更大，特別是在數(shù)字經(jīng)濟時代，國有企業(yè)的透明度進一步增強，促使其承擔了更多的ESG責任（衣鳳鵬和徐二明，2014）。

表5 異質性檢驗

2.基于審計質量分組。審計質量也可能使得數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的影響效果不同，通常認為“四大”會計師事務所的審計質量更高。本文按照企業(yè)當年是否接受“四大”會計師事務所的審計為依據(jù)，將全樣本分為高審計質量組和低審計質量組分別進行回歸，回歸結果如表5所示。在高審計質量組中DIGE的回歸系數(shù)依然在1%的水平上顯著為正，而在低審計質量組中DIGE 的回歸系數(shù)僅在10%的顯著性水平上為正。造成此差異的原因是：一方面“四大”會計師事務所面臨的訴訟風險往往更高，其通過關注企業(yè)履行ESG責任的行為來判斷企業(yè)的固有風險和降低自身的審計風險，從而在一定程度上促使企業(yè)更好地履行ESG 責任（黃超等，2017）；另一方面，選擇“四大”會計師事務所審計的企業(yè)往往向外界傳遞出了一種業(yè)績更好的信號，有利于塑造其財務狀況良好的形象，更容易獲得數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展帶來的紅利效應，因此在高審計質量組的企業(yè)中，數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的提升作用更加顯著。

3.基于高科技行業(yè)性質分組。數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響也可能會因其所屬行業(yè)的技術水平不同而存在差異，為了檢驗這一猜想，本文借鑒《戰(zhàn)略性新興產業(yè)分類目錄》《戰(zhàn)略性新興產業(yè)分類（2012）（試行）》并對照《上市公司行業(yè)分類指引》，將全樣本分為高科技行業(yè)組和非高科技行業(yè)組分別進行回歸，結果如表5 所示。在高科技行業(yè)組中DIGE 的回歸系數(shù)并不顯著，而在非高科技行業(yè)組中DIGE 的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明數(shù)字經(jīng)濟對非高科技行業(yè)的企業(yè)ESG表現(xiàn)展現(xiàn)出更大的促進作用。造成此差異的原因可能在于，相較于高科技行業(yè)的企業(yè)而言，非高科技行業(yè)的企業(yè)通常屬于生產經(jīng)營模式較為落后的傳統(tǒng)企業(yè)，數(shù)字經(jīng)濟在促進其數(shù)字技術應用的廣度和深度方面發(fā)揮了比高科技行業(yè)企業(yè)更大的作用，對其整體生產經(jīng)營效率的提升效果更明顯；同時，政府政策高度重視數(shù)字經(jīng)濟在推動傳統(tǒng)企業(yè)轉型升級方面的作用，這種政策關注讓傳統(tǒng)企業(yè)更容易獲得資本市場的青睞。以上兩個方面的因素使得數(shù)字經(jīng)濟對非高科技行業(yè)的企業(yè)ESG表現(xiàn)具有更顯著的促進作用。

六、結論與建議

本文實證檢驗了數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其內在作用機制，并得出以下研究結論：第一，數(shù)字經(jīng)濟能顯著提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)，即隨著區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，區(qū)域內企業(yè)ESG 表現(xiàn)越好，這一結果在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗之后仍然成立；第二，從影響機制來看，數(shù)字經(jīng)濟通過增強企業(yè)面臨的監(jiān)督壓力、緩解企業(yè)面臨的資金壓力這兩條途徑，促使企業(yè)更多地披露ESG 信息和履行ESG 責任，進而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)；最后，通過異質性檢驗發(fā)現(xiàn)，在國有企業(yè)、由國際“四大”會計師事務所審計的企業(yè)以及非高科技行業(yè)的企業(yè)中，數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG 表現(xiàn)的提升作用更加明顯。

為進一步促進數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用，本文基于主要研究結論分別從企業(yè)和政府的角度出發(fā)提出一系列建議。一是對于企業(yè)而言，要緊跟數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展潮流并加快數(shù)字化轉型進程，從而提升自身可持續(xù)發(fā)展能力。首先，各企業(yè)高層管理者要認識到數(shù)字化轉型是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展浪潮下不可逆轉的趨勢，同時也是企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)成長的重要利器。其次，企業(yè)在數(shù)字化轉型過程中要充分利用各種數(shù)字技術提高企業(yè)自身的ESG 信息披露水平，強化監(jiān)督壓力并進一步激發(fā)改善內部治理和進行ESG 實踐的動機。最后，企業(yè)要善于借助數(shù)字普惠金融的新渠道進行直接融資，并利用數(shù)字技術降低運營成本、提高運營效率，不斷提升自身的資本積累，以此助力自身更好地履行ESG 責任，提升ESG 表現(xiàn)。二是對于政府而言，要繼續(xù)促進數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的深度融合，充分釋放數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)高質量、可持續(xù)發(fā)展的紅利效應。首先，各地政府部門要為提升本區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展水平加大投資力度，通過推進數(shù)字基礎設施建設等措施，為企業(yè)利用數(shù)字技術升級自身業(yè)務水平提供良好的基礎。其次，各地政府還要積極引導金融業(yè)務的數(shù)字化轉型，使傳統(tǒng)金融機構運用數(shù)字科技為實體企業(yè)提供更便利、更低成本的金融服務；同時加強對金融機構的監(jiān)管，督促金融機構在業(yè)務拓展過程中引導企業(yè)更加注重自身ESG 水平的優(yōu)化提升。最后，各地政府在制定相關政策時，要考慮企業(yè)特征對政策效果的影響并設計差異化策略，關注非國有企業(yè)、非國際“四大”會計師事務所審計的企業(yè)以及屬于高科技行業(yè)的企業(yè)對數(shù)字經(jīng)濟紅利的有效吸收與合理運用，真正服務于企業(yè)的長遠發(fā)展。

【 主要參考文獻】

操群，許騫.金融“環(huán)境、社會和治理”（ESG）體系構建研究［J］.金融監(jiān)管研究，2019（4）：95 ～111.

陳德球，胡晴.數(shù)字經(jīng)濟時代下的公司治理研究：范式創(chuàng)新與實踐前沿［J］.管理世界，2022（6）：213 ～240.

陳紅，納超洪，雨田木子，韓翔飛.內部控制與研發(fā)補貼績效研究［J］.管理世界，2018（12）：149 ～164.

陳文，吳贏.數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展、數(shù)字鴻溝與城鄉(xiāng)居民收入差距［J］.南方經(jīng)濟，2021（11）：1 ～17.

郭晗.數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟融合促進高質量發(fā)展的路徑［J］.西安財經(jīng)大學學報，2020（2）：20 ～24.

李春濤，閆續(xù)文，宋敏，楊威.金融科技與企業(yè)創(chuàng)新——新三板上市公司的證據(jù)［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2020（1）：81 ～98.

李井林，陽鎮(zhèn)，陳勁，崔文清.ESG 促進企業(yè)績效的機制研究——基于企業(yè)創(chuàng)新的視角［J］.科學學與科學技術管理，2021（9）：71 ～89.

李曉靜，李可欣.家族涉入能否提升企業(yè)ESG表現(xiàn)——基于社會情感財富理論［J］.財會月刊，2022（17）：151 ～160.

祁懷錦，曹修琴，劉艷霞.數(shù)字經(jīng)濟對公司治理的影響——基于信息不對稱和管理者非理性行為視角［J］.改革，2020（4）：50 ～64.

邱牧遠，殷紅.生態(tài)文明建設背景下企業(yè)ESG表現(xiàn)與融資成本［J］.數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究，2019（3）：108 ～123.

沈洪濤，王立彥，萬拓.社會責任報告及鑒證能否傳遞有效信號？——基于企業(yè)聲譽理論的分析［J］.審計研究，2011（4）：87 ～93.

師博，胡西娟.高質量發(fā)展視域下數(shù)字經(jīng)濟推進共同富裕的機制與路徑［J］.改革，2022（8）：76 ～86.

司登奎，李小林，趙仲匡.非金融企業(yè)影子銀行化與股價崩盤風險［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟，2021（6）：174 ～192.

田高良，張曉濤.論數(shù)字經(jīng)濟時代智能財務賦能價值創(chuàng)造［J］.財會月刊，2022（18）：18 ～24.

汪亞楠，葉欣，許林.數(shù)字金融能提振實體經(jīng)濟嗎［J］.財經(jīng)科學，2020（3）：1～13.

王珮，楊淑程，黃珊.環(huán)境保護稅對企業(yè)環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)的影響研究——基于綠色技術創(chuàng)新的中介效應［J］.稅務研究，2021（11）：50 ～56.

王守海，徐曉彤，劉燁煒.企業(yè)數(shù)字化轉型會降低債務違約風險嗎？［J］.證券市場導報，2022（4）：45 ～56.

王禹，王浩宇，薛爽.稅制綠色化與企業(yè)ESG表現(xiàn)——基于《環(huán)境保護稅法》的準自然實驗［J］.財經(jīng)研究，2022（9）：47 ～62.

吳非，胡慧芷，林慧妍，任曉怡.企業(yè)數(shù)字化轉型與資本市場表現(xiàn)——來自股票流動性的經(jīng)驗證據(jù)［J］.管理世界，2021（7）：130 ～144+10.

肖紅軍，陽鎮(zhèn)，劉美玉.企業(yè)數(shù)字化的社會責任促進效應：內外雙重路徑的檢驗［J］.經(jīng)濟管理，2021（11）：52 ～69.

楊文溥.數(shù)字經(jīng)濟促進高質量發(fā)展：生產效率提升與消費擴容［J］.上海財經(jīng)大學學報，2022（1）：48 ～60.

易露霞，吳非，徐斯旸.企業(yè)數(shù)字化轉型的業(yè)績驅動效應研究［J］.證券市場導報，2021（8）：15 ～25+69.

趙濤，張智，梁上坤.數(shù)字經(jīng)濟、創(chuàng)業(yè)活躍度與高質量發(fā)展——來自中國城市的經(jīng)驗證據(jù)［J］.管理世界，2020（10）：65 ～76.

Atan R.，Alam M.M.，Said J.，et al..The impacts of environmental，social，and governance factors on firm performance：Panel study of Malaysian companies［J］.Management of Environmental Quality，2018（2）：182 ～194.

Borowiecki R.，Siuta-Tokarska B.，Maroń J.，et al..Developing digital economy and society in the light of the issue of digital convergence of the markets in the European Union countries［J］.Energies，2021（9）：2717.

Del Bosco B.，Misani N..The effect of cross-listing on the environmental，social，and governance performance of firms［J］.Journal of World Business，2016（6）：977 ～990.

Duque-Grisales E.，Aguilera-Caracuel J..Environmental，social and governance（ESG）scores and financial performance of multilatinas：Moderating effects of geographic international diversification and financial slack［J］.Journal of Business Ethics，2021（2）：315 ～334.

Heiskanen A..The technology of trust：How the Internet of Things and blockchain could usher in a new era of construction productivity［J］.Construction Research and Innovation，2017（2）：66 ～70.

Tranos E.，Kitsos T.，Ortega-Argilés R..Digital economy in the UK：Regional productivity effects of early adoption［J］.Regional Studies，2020（11）：1 ～15.