李 娟（副教授），崔 冉，王 偉（副教授）

一、引言

物流行業(yè)是我國國民經濟的支柱行業(yè)，任何產業(yè)集群缺乏物流服務都無法正常運作。作為供應鏈線下閉環(huán)中的重要節(jié)點，物流企業(yè)尤其是大型物流企業(yè)對整個供應鏈的平穩(wěn)運作起到了至關重要的作用。物流管理是供應鏈管理的重要組成部分，供應鏈金融本身有著很強的物流金融的基因。物流公司既掌握物品的真實狀態(tài)、市場價值，又了解上下游企業(yè)的交易狀態(tài)，正好彌補了商業(yè)銀行不了解產業(yè)運行特征的缺陷，因而金融機構選擇與第三方物流合作，在物流服務的基礎上提供延伸性的金融服務。物流領域的供應鏈金融服務由此而生，它是集物流運作、商業(yè)運作和金融管理于一體的管理過程。供應鏈上下游企業(yè)、第三方物流和金融機構緊密聯系、密切協作，用供應鏈物流盤活資金，同時用資金拉動供應鏈物流（宋華，2021）。

在世界范圍內，物流企業(yè)牽頭開展供應鏈金融業(yè)務最成功的是美國的UPS快遞公司。UPS在技術革新的基礎上很好地掌握了貨物流和信息流，并開始在傳統(tǒng)的物流業(yè)務之外尋找新的利潤增長點，逐漸加碼布局供應鏈金融領域。2001 年，UPS 公司成功收購了美國第一國際銀行，將其變更為UPS 資本商業(yè)信貸，為UPS 供應鏈金融提供重要解決方案。UPS 強調，物流企業(yè)能否在未來真正成為最終贏家，主要取決于其是否掌握了金融服務。物流與金融業(yè)務的結合已成大勢所趨。

我國學者對物流金融模式、業(yè)務、服務、創(chuàng)新以及風險等進行了研究。宋華（2021）對物流領域的供應鏈金融進行了概念界定，認為它是集物流運作、商業(yè)運作和金融管理為一體的管理行為和過程，其創(chuàng)新主體是第三方物流，金融活動開展的基礎是第三方物流的服務資源和能力。王興（2017）、齊春宇（2018）等認為，物流企業(yè)具有突出的信息優(yōu)勢，能為金融機構和實體產業(yè)提供信息銜接，從而有助于整個融資活動的開展。龔強等（2021）從風險控制的角度提出，商業(yè)銀行只有與物流企業(yè)良好合作才能降低金融風險。汪傳雷等（2019）對物流金融不同發(fā)展階段的特征及發(fā)展趨勢進行了研究，并提出物流與金融的結合是物流轉型發(fā)展的必然要求。段偉常（2018）專門研究了區(qū)塊鏈架構下標準倉單的融資機理。馬娟和萬解秋（2015）、徐玲玲和叢雪薇（2022）等對物流供應鏈金融中第三方物流企業(yè)與商業(yè)銀行之間的博弈關系進行了研究。學者們從不同的角度對物流企業(yè)推動的供應鏈金融進行了研究，但這些研究還不夠系統(tǒng)和全面，因此，從多案例分析的角度系統(tǒng)梳理物流供應鏈金融的運行邏輯和內在機理有其必要性。

二、案例簡介

隨著我國供應鏈金融市場的不斷擴大，各類商業(yè)銀行、核心企業(yè)、物流商和第三方平臺紛紛加入該業(yè)務領域，提供各種模式的供應鏈金融服務。物流企業(yè)在大數據收集、貨物存儲和貨物監(jiān)管方面具有天然的優(yōu)勢，以物流服務商為主導的供應鏈金融模式在供應鏈管理中發(fā)揮著重要作用，發(fā)展迅速。中國人民大學宋華教授、北京中金云創(chuàng)公司創(chuàng)始人鄭殿峰、中金時代董事長孫雪峰以及中國物流與采購聯合會等均出版著作介紹和分析物流供應鏈金融案例（宋華，2021；張鐘允，2019；鄭殿峰和齊宏，2019；中國物流與采購聯合會物流與供應鏈金融分會，2020）。本研究在參考這些著作案例及在互聯網上搜集整理物流供應鏈金融實踐過程的基礎上進行深入探索，并構建理論模型。

1.廈門弘信物流供應鏈金融。廈門弘信國際物流有限公司成立于2002年，是專業(yè)的第三方物流服務提供商，以供應鏈運營平臺為主體，以物流地產和物流金融為兩翼，開展物流運作、融資結算、信息服務和方案創(chuàng)新等供應鏈全流程服務。廈門弘信國際物流供應鏈金融的典型模式是與廣西白糖生產商合作，建立了白糖從中央倉庫到區(qū)域倉儲配送的一整套物流網絡，通過“供應鏈金融與物流整合一體化方案”幫助客戶獲得供應鏈融資。

2.浙商中拓物流供應鏈金融。浙商中拓集團股份有限公司成立于1999年4月，為客戶提供全方位、多元化的供應鏈集成服務。浙商中拓作為大宗商品流通供應鏈核心企業(yè)，聚焦行業(yè)物流金融服務痛點，協同平臺、企業(yè)、銀行三方力量，構建業(yè)務流、資金流和信息流三大閉環(huán)，為大宗商品物流金融服務提供“業(yè)務場景真實、資金?？顚Ｓ谩⑵髽I(yè)信息透明”三重保險，有效降低中小企業(yè)的流動性資金壓力和融資風險。

3.順豐物流供應鏈金融。順豐速運集團有限公司成立于1993年，總部設在深圳，主要經營國內、國際快遞業(yè)務，并于2010年布局金融業(yè)務。順豐強大的物流運輸網絡產生的交易信息、貨物流轉信息、貨物監(jiān)管信息和上下游企業(yè)對接信息為供應鏈金融管理提供了大數據支持，具有開展物流供應鏈金融得天獨厚的優(yōu)勢。

4.菜鳥網絡物流供應鏈金融。菜鳥網絡科技有限公司成立于2013年，是阿里巴巴集團聯合多級投資企業(yè)、快遞企業(yè)共同投資成立的物流及供應鏈平臺，并基于消費者物流、國內國際供應鏈服務、物流技術等業(yè)務領域為廣大電商提供供應鏈金融服務。

5.海格物流供應鏈金融。深圳市海格物流股份有限公司成立于2001年，2014年初作為新三板擴容后首批掛牌的首家物流企業(yè)。通過打造生態(tài)閉環(huán)服務，為客戶提供全渠道的完整供應鏈服務，優(yōu)化客戶的商業(yè)生態(tài)，從而為供應鏈金融提供支持性服務。

6.中郵速遞供應鏈金融。中國郵政速遞物流股份有限公司是于2010年6月發(fā)起設立的快遞物流綜合服務提供商，基于豐富的網絡資源和專業(yè)的物流服務經驗，為客戶提供物流整體規(guī)劃、整體外包服務。在此基礎上，中郵速遞與郵政儲蓄銀行等商業(yè)銀行合作，開展存貨質押、倉單質押等多種供應鏈金融業(yè)務。

7.傳化支付供應鏈金融。傳化支付有限公司成立于2015 年4 月，是深耕物流行業(yè)的上市公司傳化智聯旗下的全資子公司。傳化支付依托于物流生態(tài)的真實業(yè)務場景，以支付環(huán)節(jié)為切入口，實現與物流的無縫對接，在商流、物流、信息流、資金流合一的前提下打造供應鏈金融服務，并通過風控建模，依托“四流”軌跡豐富企業(yè)“畫像”以降低金融風險。

8.普洛斯供應鏈金融。普洛斯金融控股（重慶）有限公司成立于2016 年6 月，基于普洛斯全球領先的物流生態(tài)產業(yè)背景，致力于以場景金融賦能中小企業(yè)。普洛斯金融產生于物流場景，通過倉儲、物流等合作伙伴共同搭建供應鏈金融生態(tài)，深入參與企業(yè)從日常生產到經營直至消費終端的各個場景，并通過供應鏈金融綜合解決方案服務于實體經濟。

9.中物動產供應鏈金融。中物動產信息服務股份有限公司成立于2014 年7 月，定位為專注于物權溯源和倉單管理的供應鏈核心基礎設施服務平臺。該平臺將存貨和倉單大數據對接中國人民銀行征信中心動產融資統(tǒng)一登記系統(tǒng)，通過與倉儲監(jiān)管方、現貨交易平臺、產業(yè)鏈上核心企業(yè)、風險管理方、銀行和保險公司等多方合作開展供應鏈金融業(yè)務。

三、研究設計與數據分析

本文主要采用扎根理論方法構建理論模型。扎根理論方法本質上是通過對現象的收集、整理、提煉和歸納發(fā)現事物運行的內在邏輯，尤其是在案例分析的基礎上構建和發(fā)展理論。Strauss（1987）指出，扎根理論方法強調在經驗資料的基礎上建立理論，其發(fā)展源于資料搜集和分析環(huán)節(jié)的不斷發(fā)現，即“經由質化方法來建立理論”。它的一般流程是通過開放式編碼、主軸編碼和選擇性編碼等逐級遞進的過程構建理論模型（陳曉萍等，2012）。

1.開放式編碼。開放式編碼指將所獲得的原始資料逐字逐句進行分析、記錄和貼標簽，并進行初始概念化，然后把資料記錄以及抽象出來的初始概念打破、揉碎并重新整合，發(fā)掘出概念和范疇的過程。根據這一要求，先對前述9 個案例中關于物流供應鏈金融價值創(chuàng)造的描述進行編碼，經過對標簽進行多次整理與初始概念化，本研究從資料中抽象出21個范疇及其下屬的162個概念，具體見表1。

表1 開放式編碼

2.主軸編碼。主軸編碼是指通過運用“因果條件→現象→脈絡→中介條件→行動/互動策略→結果”這一典范模型，將開放性編碼中得出的各項范疇聯結在一起，從而使被分解的資料重新整合（李志剛，2007）。本研究根據不同范疇在概念層次上的相互關聯和邏輯關系對其進行歸類和抽象，共得出8個主范疇，分別是基于行業(yè)特色的場景構建機制、突顯專業(yè)優(yōu)勢的質物擔保機制、現代科技賦能的技術支持機制、直達終端客戶的金融創(chuàng)新機制、多重信用支撐的安全保障機制、多元方式組合的風險防控機制、產業(yè)網絡協同的平臺整合機制、共享合作利益的生態(tài)共贏機制。各主范疇及其對應的開放式編碼范疇如表2所示。

表2 主軸編碼

這些主范疇是基于“因果條件→現象→脈絡→中介條件→行動/互動策略→結果”這一邏輯關系形成的。8個主范疇的典范模型構成如表3所示。

3.選擇性編碼。選擇性編碼需要識別出能夠統(tǒng)領其他所有范疇的“核心范疇”，并分析核心范疇與主范疇及其他范疇的連結關系，即開發(fā)出貫通全局的“故事線”（李娟等，2021）。經過對范疇的繼續(xù)考察和對范疇關系的不斷推演，結合案例原始資料，最終得出“場景—增信—監(jiān)管—效益”這一核心范疇，其關系內涵如表4所示。

表4 主范疇典型結構關系及其內涵

以此“故事線”為基礎，構建物流企業(yè)主導的供應鏈金融價值創(chuàng)造的內在機理模型。具體模型架構如圖1所示。

圖1 物流企業(yè)主導的供應鏈金融價值創(chuàng)造機制模型

四、模型闡釋

1.場景。這一核心范疇是由“基于行業(yè)特色的場景構建機制”和“產業(yè)網絡協同的平臺整合機制”兩個主范疇提煉而來。雖然從理論上來看，供應鏈金融能夠通過上下游企業(yè)的合作關系推動融資服務的供應鏈化，從而解決中小企業(yè)融資難題，但在實踐操作過程中，商業(yè)銀行無法參與供應鏈的具體運營，不了解產業(yè)特征，對上下游企業(yè)的流動資產進行抵質押監(jiān)管需要承擔巨大的交易成本。對中小企業(yè)的庫存等流動資產進行有效監(jiān)管是供應鏈金融業(yè)務順利開展的關鍵。新經濟背景下，物流企業(yè)從簡單的運輸和倉儲服務轉向代理采購、渠道管理、多級庫存管理、轉運管理、結算管理和尾貨處理等一體化、平臺化的供應鏈集成管理，物流與供應鏈金融有了天然的價值契合點。

供應鏈金融實踐表明，物流企業(yè)已成為中小企業(yè)融資的最佳合作對象。相比核心企業(yè)，物流企業(yè)的供應鏈管理意識更強。核心企業(yè)處于供應鏈的主導地位，掌握著供應鏈運營的主導權，可能會為了自身利益而損害中小企業(yè)利益。而物流企業(yè)作為第三方主體，與中小企業(yè)是平等互利的關系，與供應鏈上的企業(yè)具有更大的合作利益。當前形勢下，物流業(yè)務外包已成為趨勢性選擇，物流企業(yè)的規(guī)模越來越大，影響力和控制力增強，并向著專業(yè)性更強、整合力更大的平臺化方向發(fā)展。因而，物流供應鏈金融有了堅實的產業(yè)基礎和豐富的運用場域。

2.增信。這一核心范疇由“多重信用支撐的安全保障機制”演化而來。在新基建催生的數字化浪潮下，物流供應鏈金融服務商利用場景和數據構建主體信用評價機制，連接商業(yè)生態(tài)領域的核心企業(yè)、平臺型企業(yè)、上下游企業(yè)等，打通供應鏈整個運營流程的底層數據通道，并且，通過與各大運輸平臺合作獲取運輸平臺上各類訂單信息、交易信息、車輛信息和位置信息等。在此基礎上，各主體形成信用聯盟體系，共享信用數據，利用數據對接和信息交叉等獲取融資人的真實信息，從而形成科學有效的數據信貸模型。

我國物流行業(yè)發(fā)展速度較快，需要有專業(yè)性的統(tǒng)一標準和監(jiān)管規(guī)則。《合同法》《物權法》和《擔保法》為行業(yè)發(fā)展提供了法律規(guī)范，但這些法律還有一定的缺陷，存在監(jiān)管漏洞。中國銀行業(yè)協會和中國倉儲協會等聯合起草的《擔保存貨第三方管理規(guī)范》于2015年3月起實施。該規(guī)范明確了擔保存貨融資中貸款人、接管人和第三方所需承擔的義務，為物流供應鏈金融發(fā)展提供了有力的制度保障。

3.監(jiān)管。這一核心范疇由“現代科技賦能的技術支持機制”“突顯專業(yè)優(yōu)勢的質物擔保機制”“多元方式組合的風險防控機制”歸納提煉而來。物流監(jiān)管是物流供應鏈金融的核心和靈魂，物流企業(yè)因為深度介入客戶的經營管理環(huán)節(jié)，能利用自身的專業(yè)優(yōu)勢對商流、物流和信息流進行全流程監(jiān)控，從而降低金融風險。

在新基建的驅動下，物流產業(yè)鏈融入了新一代信息技術元素，為物流行業(yè)向數字化、智能化轉型升級注入了新動能?，F代信息通信技術的發(fā)展在防控供應鏈金融風險方面發(fā)揮了舉足輕重的作用。供應鏈金融在我國經歷了20 多年的發(fā)展，面臨著各種風險，尤其是虛假質押、重復質押、自融自保等風險事件多發(fā)，究其原因在于對抵質押的流動貨物不能做到全流程實時動態(tài)監(jiān)控，不能對商流、物流、信息流進行全面整合以掌控貨物的真實狀態(tài)。物聯網、大數據和區(qū)塊鏈等技術的運用使以上痛點得到解決，在貸前決策、貸中監(jiān)控及貸后處置過程中都發(fā)揮了重要作用，實現了信用評估數據化、商業(yè)信用穿透化、風險監(jiān)控實時化、風險處置智能化。此外，大型物流企業(yè)通過與信托和保險機構合作，隔離和轉移風險，使風險防控在貸前預判、貸中監(jiān)管和貸后處置等全過程中有了良好的保障。

中國物流采購聯合會、中國倉儲協會和中國銀行業(yè)協會根據《擔保存貨第三方管理規(guī)范》，同步聯合開發(fā)了“全國擔保存貨管理公共信息平臺”，由中物動產信息服務公司負責具體開發(fā)與運營。平臺通過互聯網大數據技術，對擔保存貨的信息進行統(tǒng)一登記、動態(tài)公示，大大緩解了資金供需雙方的信息不對稱。

4.效益。這一核心范疇由“共享合作利益的生態(tài)共贏機制”和“直達終端客戶的金融創(chuàng)新機制”提煉而來。物流主導的供應鏈金融模式中，由于物流企業(yè)在大數據收集、貨物存儲和質物監(jiān)管方面具有天然優(yōu)勢，從而有效解決了金融機構與中小企業(yè)之間的信息不對稱問題，破解了長期困擾中小企業(yè)的融資難題。物流主導的供應鏈金融一方面使物流企業(yè)的業(yè)務范圍不再局限于傳統(tǒng)的運輸、倉儲和配送等領域，而是向供應鏈集成服務和金融管理領域拓展，進一步提高了市場競爭力，另一方面也優(yōu)化了供應鏈運營，加速了資金流轉，降低了供應鏈交易成本和財務成本，使供應鏈整體效率提升，競爭力增強。此外，金融機構也通過金融創(chuàng)新與物流企業(yè)及供應鏈企業(yè)建立起長期戰(zhàn)略合作伙伴關系，拓展了業(yè)務范圍，增加了收益來源。

五、研究結論與啟示

1.研究結論。物流主導的供應鏈金融模式日益發(fā)展壯大，有著廣闊的發(fā)展前景，主要是其自身有著突出的專業(yè)優(yōu)勢和資源。

一是物流企業(yè)與中小企業(yè)處于更平等的地位，具有更大的合作利益。平等主體之間能更好地開展對話與合作，不像核心企業(yè)與中小企業(yè)之間的領導與支配甚至傾軋關系，物流供應鏈金融具有更高的公平性。二是物流企業(yè)深度參與并融入供應鏈運營，能更有效地整合供應鏈體系。供應鏈金融以產業(yè)供應鏈為基礎，立足于供應鏈、服務于供應鏈。若沒有對供應鏈體系的深度參與合作，很難真正了解供應鏈的具體特征，也就不能真實地把握客戶需求，從而不能開發(fā)出定制化、個性化的供應鏈金融產品。物流供應鏈金融基于物流對供應鏈的深度參與和滲透，具有豐富的供應鏈場景資源。三是物流企業(yè)對抵質押物品監(jiān)管的優(yōu)勢與供應鏈金融天然地契合，能更有效地監(jiān)控風險。供應鏈金融業(yè)務開展一個很重要的底層邏輯是改變商業(yè)銀行以固定資產抵押為主的信貸偏好，將存貨等流動資產納入擔保范圍，從而降低中小企業(yè)的信貸難度。那么對流動性資產的監(jiān)管就成為巨大的挑戰(zhàn)，而物流企業(yè)正好具有這一專業(yè)能力和優(yōu)勢。

2.研究啟示。首先，利己與利他相輔相成，合作共贏才是制勝之道。物流企業(yè)最初開展供應鏈金融業(yè)務是在面對中小企業(yè)融資難題時預先幫助供應鏈上的中小企業(yè)墊付一部分資金，但要求承擔商品的物流及倉儲業(yè)務，或者由商業(yè)銀行開展信貸業(yè)務，物流企業(yè)協助控制風險，從而收取一定的服務費用。在此基礎上，物流供應鏈金融日益發(fā)展起來，物流企業(yè)的業(yè)務范圍和利潤空間不斷擴大，同時也幫助中小企業(yè)解決了融資難題，協助商業(yè)銀行控制了風險，還優(yōu)化了整個產業(yè)供應鏈。在供應鏈金融的蓬勃發(fā)展中，物流企業(yè)與商業(yè)銀行、核心企業(yè)、中小企業(yè)及平臺機構等形成戰(zhàn)略合作伙伴關系，共生共贏。利己是物流企業(yè)開展金融業(yè)務的出發(fā)點，但同時實現了利他，互利互惠才會有持久的合作。其次，將專業(yè)優(yōu)勢發(fā)揮到極致，有利于開辟藍海市場。物流能成為國民經濟的支柱性行業(yè)，一方面得益于時代的進步、新經濟模式的發(fā)展，另一方面與它立足于本業(yè)并不斷發(fā)展壯大自身專業(yè)優(yōu)勢有關。它將對存貨和倉單的監(jiān)管能力發(fā)展成為核心競爭力，并在此基礎上拓展業(yè)務網絡，以致從簡單的貨運、倉儲和配送服務提供者演變?yōu)閺碗s化、智能化的供應鏈金融主導者之一，這就是專業(yè)的力量。

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