顏 敏（教授），陳澤雨

一、引言

中國是典型的關(guān)系社會(huì)，人們注重“人情世故”，建立所謂的“關(guān)系”，形成一張張關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。隨著社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論的發(fā)展，社會(huì)關(guān)系在企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的影響受到重視。已有文獻(xiàn)表明，社會(huì)關(guān)系作為一種非正式制度，一方面能夠提升公司外部審計(jì)質(zhì)量、降低融資成本及促進(jìn)IPO 承銷團(tuán)的形成，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來正面影響；另一方面也能夠抑制企業(yè)創(chuàng)新、削弱董事會(huì)監(jiān)督力度及引發(fā)盈余管理行為，進(jìn)而對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。并且，對(duì)社會(huì)關(guān)系的研究大多集中在老鄉(xiāng)關(guān)系，政治關(guān)系、家族關(guān)系以及同事關(guān)系方面，鮮有從校友關(guān)系視角進(jìn)行研究。

在兩權(quán)分離制度下，管理者直接參與企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)，股東則退居“幕后”，因而管理層的決策行為會(huì)影響上市公司的發(fā)展。但以往文獻(xiàn)多數(shù)是從會(huì)計(jì)觀念轉(zhuǎn)變（賈興飛和張先治，2016）、資產(chǎn)減值的可贖回性（張繼勛和何亞南，2014）以及行業(yè)競爭程度（陳信元等，2014）等外部因素研究對(duì)管理層決策行為的影響，缺乏對(duì)高管自身因素的探究。然而，社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論則認(rèn)為，個(gè)體的決策和行為會(huì)受到社會(huì)關(guān)系的影響。因此，探究社會(huì)關(guān)系是否在管理層決策中發(fā)揮作用這一議題具有研究意義。

基于代理理論和信息不對(duì)稱理論，企業(yè)管理者更多考慮自身利益和職業(yè)發(fā)展，出于短期盈利目的會(huì)采取犧牲公司長期利益的管理層短視行為。作為職業(yè)經(jīng)理人，在企業(yè)發(fā)展過程中需要對(duì)短期業(yè)績和長遠(yuǎn)利益進(jìn)行權(quán)衡。但一些管理者為最大化自身利益，做出不合理的決策行為（如減少研發(fā)投入、過度投資等），導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降，股東利益受損。而以“母校情緣”為基礎(chǔ)建立的校友關(guān)系能夠使校友們迅速建立信任、產(chǎn)生認(rèn)同感、形成“小圈子”。共同的校園文化、價(jià)值觀和認(rèn)知使得校友關(guān)系的凝聚力更強(qiáng)，可以促進(jìn)交流溝通、提高工作效率、產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生群體偏好、無法進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)、盲目附和與跟從、降低相互監(jiān)督意愿。因此，本文擬研究校友關(guān)系作為特殊的社會(huì)關(guān)系是否能影響企業(yè)管理者在經(jīng)濟(jì)決策中的短視行為。

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，目前國內(nèi)外研究管理層短視的文獻(xiàn)，多數(shù)是從信息披露、融資融券背景、契約保護(hù)、地理機(jī)制以及機(jī)構(gòu)投資者等外部客觀因素角度進(jìn)行研究（Kraft 等，2018；李世輝等，2022；田利輝和王可第，2019；Xia等，2015；Lai等，2020；Wahal 和McConnell，2000），卻忽略了公司高管的個(gè)人社會(huì)特征，自身內(nèi)部因素也會(huì)對(duì)其行為產(chǎn)生重要影響。在我國這樣典型的關(guān)系社會(huì)中，上市公司高管之間的社會(huì)關(guān)系不容忽視。因此，本文研究了高管之間的校友關(guān)系對(duì)管理層短視的影響，從個(gè)人社會(huì)資本層面分析高管間的互動(dòng)作用，不僅拓展了管理層短視的影響因素，還有助于企業(yè)重新審視社會(huì)資本對(duì)管理者個(gè)體行為決策的影響效應(yīng)，即校友關(guān)系雖然帶來了一些負(fù)面效應(yīng)，但對(duì)企業(yè)抑制管理者采取短視主義行為具有潛在的積極效應(yīng)。第二，以往對(duì)上市公司高管間校友關(guān)系的研究中，主要探討了其帶來的負(fù)向效應(yīng)（閆煥民和廖佳，2018；Fracassi 和Tate，2012；Andrade等，2001），缺乏對(duì)其正向效應(yīng)的研究，因此，本文的研究對(duì)校友關(guān)系產(chǎn)生的積極效應(yīng)做出了有益的補(bǔ)充。第三，本文從內(nèi)部治理角度考察了校友關(guān)系的作用機(jī)理，并進(jìn)一步考察了企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境特征和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素對(duì)校友關(guān)系作用發(fā)揮的影響，有利于厘清高管間校友關(guān)系具體的影響機(jī)制和在不同情景下能動(dòng)作用的差別。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

1.校友關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果。資本市場的參與者并非完全理性的“經(jīng)濟(jì)人”，而是有情感、有理智、有社會(huì)需求的“社會(huì)人”，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中會(huì)受到個(gè)體社會(huì)特征的影響。社會(huì)資本理論的逐漸成熟，使得個(gè)體社會(huì)關(guān)系成為影響經(jīng)濟(jì)決策的重要因素，而校友關(guān)系作為一種普遍存在的社會(huì)關(guān)系逐漸成為研究的熱點(diǎn)話題。

現(xiàn)有文獻(xiàn)大多研究企業(yè)高管與外部利益相關(guān)者校友關(guān)系對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的影響。由于資本市場存在較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題，導(dǎo)致投資者缺乏真實(shí)可靠的信息進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策，促使他們通過各種渠道獲取私有信息，而校友關(guān)系作為獲取私有信息的特殊渠道，對(duì)投資者產(chǎn)生了積極影響。基金經(jīng)理與上市公司高管之間的校友關(guān)系能夠促進(jìn)私有信息的傳遞、產(chǎn)生信息溢價(jià)，使投資收益顯著提高（Cohen，2008；申宇等，2016；方芳等，2022）。進(jìn)一步，通過對(duì)買方分析師與企業(yè)高管間校友關(guān)系的研究也證實(shí)了校友關(guān)系是私有信息交易的重要渠道，使投資者獲取超額收益（Cohen等，2010）。而會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為獨(dú)立的第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)，外部審計(jì)師與高管之間的校友關(guān)系能夠顯著提高審計(jì)質(zhì)量（張宏亮等，2019）。在我國創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略背景下，PE經(jīng)理人與企業(yè)高管之間以及上市公司高管和其他企業(yè)高管之間的校友關(guān)系能夠提高被投資企業(yè)的創(chuàng)新績效水平（王會(huì)娟等，2020；申宇等，2017）。另外，企業(yè)間高管基于校友關(guān)系的互動(dòng)還可以在異地并購交易中降低市場分割對(duì)資源流動(dòng)的阻礙作用（彭聰?shù)龋?020）。值得注意的是，企業(yè)外人員和高管之間的校友關(guān)系也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。私有信息的交易會(huì)損害資本市場信息公平，進(jìn)而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)基金經(jīng)理和上市公司高管存在校友關(guān)系時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股價(jià)波動(dòng)加?。钣颀埡蛷堎荒?，2020）。受趨同原則的影響，當(dāng)高管與其他企業(yè)高管具有校友關(guān)系時(shí)，會(huì)使管理者過度自信，導(dǎo)致其做出錯(cuò)誤的并購決策，損害股東利益（張洽和袁天榮，2020）。而對(duì)于外部審計(jì)師與高管之間的校友關(guān)系能夠提高審計(jì)質(zhì)量的結(jié)論，仍有學(xué)者持懷疑態(tài)度，他們認(rèn)為，這種校友關(guān)系會(huì)損害外部審計(jì)師的獨(dú)立性（吳偉榮和李晶晶，2018）、降低審計(jì)質(zhì)量（Guan 等，2016）。此外，還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)發(fā)審委委員與上市公司高管的校友關(guān)系會(huì)扭曲IPO 資源配置（楊玉龍，2018），企業(yè)高管與供應(yīng)商高管之間存在校友關(guān)系時(shí)會(huì)降低企業(yè)披露管理層業(yè)績預(yù)測(cè)的水平（于劍喬和羅婷，2021）。

而現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)內(nèi)部高管間校友關(guān)系產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果的研究較少。一方面，高管間校友關(guān)系使團(tuán)體產(chǎn)生“合謀”傾向，導(dǎo)致管理層投機(jī)行為。例如，高管與經(jīng)理間校友關(guān)系能顯著提高其薪酬水平（Andrade 等，2001）；CEO 與董事間校友關(guān)系能夠削弱董事對(duì)CEO的監(jiān)管，降低企業(yè)價(jià)值（Fracassi 和Tate，2012）；高管與獨(dú)立董事間校友關(guān)系同樣具有負(fù)外部性，引發(fā)企業(yè)真實(shí)盈余管理行為（顏敏和耿偉良，2023）。同時(shí)，考慮到CEO和CFO之間的關(guān)聯(lián)和互動(dòng)，發(fā)現(xiàn)CEO與CFO間校友關(guān)系顯著促進(jìn)了企業(yè)的避稅行為，且在稅收征管程度較高地區(qū)的表現(xiàn)更為明顯（閆煥民和廖佳，2018）。另一方面，上市公司高管間校友關(guān)系也可以加強(qiáng)信息傳遞，能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生積極影響（嚴(yán)若森和郭鈞益，2022；王雯嵐和許榮，2020）。

2.管理層短視。管理層短視是指由于企業(yè)管理層與股東、債務(wù)人之間出現(xiàn)利益沖突，管理層往往犧牲企業(yè)長遠(yuǎn)利益來實(shí)現(xiàn)短期收益最大化，進(jìn)而維護(hù)自身利益（Stein，1988）。

國外文獻(xiàn)對(duì)管理者短視影響因素的探討頗為豐富。由于資本市場信息披露制度的不完善，造成信息的嚴(yán)重不對(duì)稱，會(huì)導(dǎo)致管理者產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為。從財(cái)務(wù)報(bào)告頻率這一重要政策選擇視角，發(fā)現(xiàn)當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)告頻率上升時(shí)，會(huì)使管理者采取投資不足行為，進(jìn)而降低企業(yè)投資水平，這在一定程度上也反映了財(cái)務(wù)報(bào)告頻率的上升會(huì)加劇管理者短視（Kraft等，2018；Francois等，2015）。通過對(duì)披露管理者薪酬合同經(jīng)濟(jì)后果的研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)合同披露時(shí)，會(huì)導(dǎo)致公司在制訂經(jīng)理薪酬合同中故意與短期股價(jià)掛鉤，促使經(jīng)理人進(jìn)行過度投資，從而獲得相對(duì)于競爭對(duì)手的競爭優(yōu)勢(shì)（Xiong 和Xu，2022）。而以雇傭協(xié)議和遣散費(fèi)協(xié)議的形式保護(hù)CEO契約會(huì)抑制管理者的短視行為（如削弱研發(fā)支出等），且契約保護(hù)時(shí)間持續(xù)得越久，這種抑制效應(yīng)會(huì)越強(qiáng)（Xia等，2015）?；趫鏊蕾?yán)碚?，?dāng)?shù)谻EO比非當(dāng)?shù)谻EO更能夠在高管勞動(dòng)力市場上獲得更多信息，導(dǎo)致當(dāng)?shù)谻EO短期盈利能力的壓力減小，因此他們更不可能做出短視決策（Lai 等，2020）。此外，機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的專業(yè)能力，是外部監(jiān)管的重要組成部分，能夠從外部治理角度抑制管理者采取機(jī)會(huì)主義行為，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股水平越高，企業(yè)固定資產(chǎn)和研發(fā)支出水平就越高（Wahal 和McConnell，2000）。但國內(nèi)鮮有對(duì)管理者短視影響因素的研究。一方面，從關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露視角探究對(duì)管理者行為的影響，發(fā)現(xiàn)披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)能夠約束管理者行為，抑制管理者短視，且這種抑制作用在高質(zhì)量內(nèi)部控制和低水平機(jī)構(gòu)投資者持股中表現(xiàn)得更為顯著（李世輝等，2022）。另一方面，在中國式融資融券背景下，分析融資融券交易對(duì)管理者短視的影響，發(fā)現(xiàn)融資會(huì)加劇管理者的短視行為，而融券在一定程度上會(huì)抑制管理者短視（田利輝和王可第，2019）。

上述相關(guān)文獻(xiàn)中，可以發(fā)現(xiàn)校友關(guān)系會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生正負(fù)兩方面影響。學(xué)者們主要從投資收益和創(chuàng)新績效方面研究校友關(guān)系產(chǎn)生的積極影響，并從并購決策、高管薪酬水平、董事監(jiān)管力度以及納稅業(yè)務(wù)方面探究其消極影響，而校友關(guān)系在資源配置和企業(yè)審計(jì)行為方面卻具有雙重效應(yīng)。校友關(guān)系通過“校友會(huì)”等形成，不僅存在于企業(yè)高管與企業(yè)外人員之間（基金經(jīng)理、分析師、審計(jì)師、其他企業(yè)高管、PE 經(jīng)理人以及發(fā)審委委員），還存在于企業(yè)內(nèi)高管之間（CEO與CFO、高管與經(jīng)理）或董事與高管之間（董事長與總經(jīng)理）。不難發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)文獻(xiàn)探究的是公司高管與企業(yè)外部利益相關(guān)者間校友關(guān)系，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部高管間校友關(guān)系研究得較少。并且在上市公司高管間校友關(guān)系的研究中，大量的實(shí)證文章探討了校友關(guān)系帶來的負(fù)向效應(yīng)，缺乏對(duì)其正向效應(yīng)的研究。另外，通過對(duì)管理層短視相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)國外對(duì)管理層短視影響因素的研究較為豐富，分別從信息披露、契約保護(hù)、地理機(jī)制以及機(jī)構(gòu)投資者角度進(jìn)行了研究。但國內(nèi)文獻(xiàn)則缺乏對(duì)其影響因素的探討，僅僅從關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露和融資融券兩方面研究對(duì)管理層短視行為的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。而這些文獻(xiàn)主要關(guān)注外部客觀因素對(duì)管理層決策行為的影響，卻忽略了公司高管的個(gè)人社會(huì)特征，自身內(nèi)部因素也會(huì)對(duì)其行為產(chǎn)生重要影響。因此，本文擬從高管間校友關(guān)系視角研究對(duì)管理層短視行為的影響。

（二）研究假設(shè)

在中國，“關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”普遍存在。各種組織中都存在非正式組織，在非正式組織中成員以情感、興趣和需求為基礎(chǔ)連接在一起，隨著資本市場的發(fā)展，非正式組織受到重視，以此為基礎(chǔ)建立起來的非正式關(guān)系也影響著資本市場的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。資本市場信息交換尤為重要，相同的高校文化使校友們產(chǎn)生認(rèn)同感和信任感，形成“圈子文化”，能夠促進(jìn)信息傳遞和共享（Shue，2013）、實(shí)現(xiàn)資源的有效組合。但校友關(guān)系也會(huì)使“校友圈”產(chǎn)生群體偏好，無法對(duì)群體成員做出客觀評(píng)價(jià)，而是盲目地附和與跟從，相互間監(jiān)督意愿下降，會(huì)導(dǎo)致群體內(nèi)投機(jī)行為的發(fā)生。因此，本文將從正負(fù)兩方面效應(yīng)分析上市公司高管間校友關(guān)系對(duì)管理層短視的影響。

1.正面效應(yīng)。根據(jù)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)理論，個(gè)體間可以通過相似的人力資本特征進(jìn)行交流和互動(dòng)，使彼此產(chǎn)生關(guān)注與信任（Gompers 等，2016）?；诖?，本文將從信息效應(yīng)和監(jiān)管效應(yīng)兩個(gè)方面分析上市公司高管間校友關(guān)系對(duì)管理層短視的影響。第一，從信息效應(yīng)來看，管理層在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí)面臨著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題，而高管間校友關(guān)系可以緩解信息不對(duì)稱，營造出良好的信息環(huán)境，避免其做出不合理的經(jīng)濟(jì)決策。共同的校園經(jīng)歷會(huì)拉近校友之間的距離，增強(qiáng)彼此認(rèn)同感和信任感。在重大投資決策中，高管間校友關(guān)系能夠使他們基于信任和認(rèn)同建立非正式溝通渠道進(jìn)行信息交流。以學(xué)緣關(guān)系為依托建立起來的信息溝通渠道，一方面可以打破信息溝通障礙、實(shí)現(xiàn)私有信息共享、降低信息搜尋成本，幫助管理者掌握更多更全面的信息以進(jìn)行決策；另一方面可以提升企業(yè)內(nèi)部信息的可信度與及時(shí)性，有助于高管迅速獲得準(zhǔn)確的信息來糾正偏差，避免了由于偏差導(dǎo)致企業(yè)績效下滑而做出的短視行為。第二，從監(jiān)督效應(yīng)來看，社會(huì)資本理論認(rèn)為，有社會(huì)關(guān)系的個(gè)體需要維護(hù)群體內(nèi)部關(guān)系和諧，滿足群體期望才能贏得信任，進(jìn)而會(huì)對(duì)群體行為產(chǎn)生監(jiān)督效應(yīng)。校友能夠約束管理者行為，如果管理者未能遵守共同認(rèn)可的準(zhǔn)則和規(guī)范，破壞了群體內(nèi)部和諧穩(wěn)定，則會(huì)引來其他成員的不滿，最終損失信息共享的權(quán)利甚至被逐出群體，導(dǎo)致管理層機(jī)會(huì)主義成本上升。同時(shí)，“校友圈子”中成員若犯錯(cuò)則存在高昂的聲譽(yù)損失成本，一旦高管校友被發(fā)現(xiàn)為了維護(hù)自身利益而做出損害公司長遠(yuǎn)利益的行為，會(huì)讓他在校友圈中名聲掃地，導(dǎo)致自身在人力市場中價(jià)值降低。

基于上述分析，本文提出H1：企業(yè)高管間的校友關(guān)系會(huì)抑制管理層短視。

2.負(fù)面效應(yīng)。Tajfel（1981）將社會(huì)認(rèn)同定義為：個(gè)體通過群體帶給自己情感和價(jià)值的滿足，從而對(duì)群體產(chǎn)生認(rèn)同感。社會(huì)認(rèn)同理論認(rèn)為個(gè)體屬于群體的成員，可以通過感情上的歸屬而產(chǎn)生群體偏好。同一高校畢業(yè)的高管存在群體偏好，他們往往會(huì)對(duì)群體其他成員進(jìn)行正面評(píng)價(jià)，使彼此主動(dòng)監(jiān)督意愿下降，誘發(fā)管理層的短期主義行為。社會(huì)心理學(xué)的“人情與面子”理論發(fā)現(xiàn)校友關(guān)系同時(shí)具有“情感性”和“工具性”特征，情感性特征主要體現(xiàn)在以母校情結(jié)為紐帶，通過校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)連接起來，促使彼此間產(chǎn)生認(rèn)同感和信任感，校友們亦將自己對(duì)母校的感恩之情轉(zhuǎn)化為對(duì)其他校友的關(guān)心和支持；工具性特征則主要體現(xiàn)在僅僅通過母校的名字就容易將各行各業(yè)的校友聚集起來，通過校友關(guān)系建立“小圈子”，“圈內(nèi)人”可以享有更多的私有信息以及優(yōu)質(zhì)資源，而校友關(guān)系則是進(jìn)入“圈子”的重要“門卡”。立足于校友關(guān)系的情感性和工具性特征，本文認(rèn)為當(dāng)一名高管出于自利動(dòng)機(jī)做出短視決策時(shí)，其他高管基于校友情感會(huì)傾向于認(rèn)同與信任校友管理者；當(dāng)管理層之間都有謀求私利的動(dòng)機(jī)時(shí)，他們會(huì)將校友關(guān)系作為合謀工具，使機(jī)會(huì)主義成本降低，都會(huì)對(duì)管理層采取短視行為有正向促進(jìn)作用。其次，存在校友關(guān)系的高管們具有同質(zhì)性，比如相同的教育背景、文化烙印以及處事方式。但同質(zhì)性互動(dòng)的本質(zhì)是尋租，企業(yè)高管可以通過校友關(guān)系聯(lián)結(jié)進(jìn)行互動(dòng)，目的是追求個(gè)體利益最大化，但這最終會(huì)損害股東利益。而異質(zhì)性互動(dòng)才能為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值，如王雯嵐和許榮（2020）研究發(fā)現(xiàn)上市公司與高校建立產(chǎn)學(xué)研合作聯(lián)盟能夠顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新績效水平。此外，基于“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，人都是追求自身利益最大化的群體，而校友關(guān)系的存在會(huì)使高管間相互監(jiān)督的意愿下降，加上高管薪酬往往與企業(yè)業(yè)績掛鉤，從而加劇了管理層短視行為的發(fā)生。

基于上述分析，本文提出H2：企業(yè)高管間的校友關(guān)系會(huì)促進(jìn)管理層短視。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010 ～2022年我國A股上市公司為研究對(duì)象。樣本期間選擇從2010年開始的主要原因是董監(jiān)高校友關(guān)系及特征信息表是從2010年開始披露的?？紤]到我國高校由于歷史原因的合并、更名現(xiàn)象，且隨著時(shí)間的推移，校友們?cè)絹碓秸J(rèn)可合并更名后的院校，因此本文中高管的畢業(yè)院校均采用現(xiàn)在的學(xué)校名稱。在管理層短視方面，本文參考了田利輝和王可第（2019）的做法，收集上市公司研發(fā)支出相關(guān)數(shù)據(jù)。

本文所用到的董監(jiān)高個(gè)人特征、董監(jiān)高教育明細(xì)、研發(fā)支出以及上市公司基本信息等數(shù)據(jù)均來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。參考已有文獻(xiàn)（彭聰?shù)龋?020；王雯嵐和許榮，2020；申宇等，2017），首先剔除金融行業(yè)、ST 及*ST 的樣本，然后刪除相關(guān)變量缺失的樣本，最終得到9083 個(gè)觀測(cè)值。為避免極端值對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize 處理。

（二）變量定義

1.高管間校友關(guān)系。本文定義的高管包括：首席執(zhí)行官、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、執(zhí)行副總裁、董事會(huì)秘書、董事長、副董事長、人力資源總監(jiān)、營運(yùn)總裁、審計(jì)部經(jīng)理和總裁助理。由于一名高管可能存在多個(gè)教育背景信息，因此本文選取高管最高學(xué)歷所畢業(yè)的院校作為其畢業(yè)院校。若高管中至少存在兩個(gè)人畢業(yè)于同一院校，則認(rèn)為高管間存在校友關(guān)系。借鑒劍喬和羅婷（2021）的做法，本文定義虛擬變量高管間校友關(guān)系（Alumni），若高管間存在校友關(guān)系時(shí)Alumni賦值為1，否則賦值為0。

2.管理層短視。本文參考田利輝和王可第（2019）對(duì)管理層短視的計(jì)量方法，用研發(fā)支出的削減度量管理層短視（Myopia），具體做法為：用公司t-1年的研發(fā)支出金額減去t年的研發(fā)支出金額并除以t-1年年末總資產(chǎn)再乘以100。Myopia 的值越大，表明管理層越短視。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)研發(fā)支出資本化的條件要求較高，大部分研發(fā)支出被費(fèi)用化，從而減少了企業(yè)當(dāng)期盈余，影響公司短期價(jià)值并引起投資者關(guān)注，導(dǎo)致股價(jià)向下波動(dòng)。而上市公司高管薪酬又與企業(yè)業(yè)績掛鉤，使得管理者有動(dòng)機(jī)通過削減對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入，減少當(dāng)年費(fèi)用，從而提升當(dāng)期利潤。另外，研發(fā)活動(dòng)周期較長且復(fù)雜，外部人很難觀察到公司內(nèi)部人的不當(dāng)行為，由于創(chuàng)新項(xiàng)目的特殊性，投資者無法從其他企業(yè)中獲取相關(guān)信息來評(píng)價(jià)管理層的努力程度，促使管理層在研發(fā)決策中產(chǎn)生投機(jī)行為。因此，用研發(fā)支出的削減來度量企業(yè)管理層短視具有一定的合理性。

3.控制變量。參考以往文獻(xiàn)（李世輝等，2022；田利輝和王可第，2019；王會(huì)娟等，2020），本文選取以下控制變量：企業(yè)年齡（Age）、公司規(guī)模（Size）、負(fù)債水平（Lev）、盈利能力（Roa）、企業(yè)成長性（Growth）、經(jīng)營現(xiàn)金流量（Cfo）、大股東持股比例（Top1）、賬面市值比（Mb）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）和經(jīng)營虧損（Loss）等。具體的變量定義和度量如表1所示。

（三）模型設(shè)定

根據(jù)假設(shè)，本文構(gòu)建模型（1）檢驗(yàn)高管間校友關(guān)系與管理層短視的關(guān)系，具體模型如下：

式中：被解釋變量Myopiai，t為第t-1 期的研發(fā)支出減去t 期的研發(fā)支出再除以t-1 期的總資產(chǎn)后乘以100，用來度量管理層短視；解釋變量Alumnii，t為i公司t期高管間的校友關(guān)系，若t期高管間存在校友關(guān)系，將Alumni賦值為1，否則賦值為0；Controlsi，t為i公司t期對(duì)應(yīng)的控制變量。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯觯匝邪l(fā)支出的削減衡量管理層短視（Myopia）的均值為-0.56，表明A股上市公司對(duì)研發(fā)活動(dòng)平均投入成本的增量為0.56，最小值為-5.44，最大值為1.66，中位數(shù)為-0.29，標(biāo)準(zhǔn)差為1.08，說明樣本公司研發(fā)投入水平差異較大；而高管間校友關(guān)系（Alumni）的平均值為24%，表明樣本企業(yè)高管間具有校友關(guān)系的比例為24%，具體地，在9083 個(gè)樣本中，存在校友關(guān)系的有2210個(gè)樣本，無校友關(guān)系的有6873個(gè)樣本。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

接著，將樣本按照有無校友關(guān)系分組，對(duì)主要變量的均值進(jìn)行差異性檢驗(yàn)。表3 為分組均值差異的檢驗(yàn)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)高管間存在校友關(guān)系的公司其管理層短視的均值明顯低于沒有校友關(guān)系的公司，并且在1%的水平上存在顯著差異，H1 得到了初步證明。同時(shí)，樣本的公司規(guī)模、盈利能力、大股東持股比例、賬面市值比、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及經(jīng)營虧損的均值差異均在1%的水平上顯著?？梢?，有校友關(guān)系樣本和無校友關(guān)系樣本在公司特征上存在明顯差異，說明本文的控制變量均有效。

表3 分組均值差異檢驗(yàn)

（二）基本回歸分析

表4 報(bào)告了模型（1）的基本回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，Alumni的系數(shù)為-0.06，在1%的水平上顯著，說明企業(yè)高管間校友關(guān)系與管理層短視存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在“圈子”文化背景下，企業(yè)高管之間的校友關(guān)系會(huì)抑制管理層的短視行為，即相同的教育經(jīng)歷會(huì)拓寬信息交流渠道、提升溝通效率、增強(qiáng)監(jiān)督意愿、進(jìn)行“智力”資本整合，從而促進(jìn)高管做出合理決策，H1 得到了支持。

表4 基本回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了如下檢驗(yàn)。

1.變更管理層短視指標(biāo)。借鑒Lundstrum（2002）和曹國華等（2017）的研究，將企業(yè)當(dāng)年研發(fā)投入除以當(dāng)期營業(yè)收入后取其相反數(shù)作為管理層短視的替代指標(biāo)（以Myopia1表示），由于研發(fā)投入不為負(fù)，因此Myopia1的值越大，表明管理層越短視。另外，本文還參考了虞義華等（2018）對(duì)管理層短視的度量方法，以企業(yè)當(dāng)期短期投資金額（主要包括交易性金融資產(chǎn)、持有至到期投資以及可供出售金融資產(chǎn)）與當(dāng)期總資產(chǎn)之比作為被解釋變量（以Myopia2表示）。然后，分別對(duì)Myopia1和Myopia2進(jìn)行分年度、分行業(yè)回歸，回歸結(jié)果如表5列（1）和（2）所示。結(jié)果表明，將基本回歸模型（1）中用來衡量管理層短視的Myopia 替換成Myopia1和Myopia2后，Alumni 的系數(shù)為-0.004 且均在1%的水平上顯著為負(fù)，與前文結(jié)論保持一致。

表5 替換核心變量

2.重新定義校友關(guān)系指標(biāo)。參考王會(huì)娟等（2020）對(duì)于校友關(guān)系的度量，本文考慮了校友關(guān)系的強(qiáng)度，采用企業(yè)中具有校友關(guān)系的高管數(shù)量（Alumni_ties）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表5列（3）、（4）和（5）分別是高管間校友關(guān)系數(shù)量對(duì)管理層短視（Myopia、Myopia1和Myopia2）的回歸結(jié)果。結(jié)果表明，將基本回歸模型中用來衡量校友關(guān)系的虛擬變量Alumni替換成校友關(guān)系強(qiáng)度指標(biāo)后，Alumni_ties 的系數(shù)分別為-0.025、-0.001 和0，且在1%、1%和10%的水平上顯著，與前文研究結(jié)果基本一致。

3.傾向得分匹配法（PSM）。由于高管間校友關(guān)系與管理層短視之間可能存在樣本自選擇問題，為緩解樣本選擇性偏差帶來的內(nèi)生性問題，本文采用傾向得分匹配法（PSM）篩選處理組和控制組作為研究樣本。具體做法如下：由于本文原有樣本中存在校友關(guān)系的樣本只有2210 個(gè)，遠(yuǎn)小于沒有校友關(guān)系的樣本（6873個(gè)），因此本文將沒有校友關(guān)系的樣本作為處理組，并選擇公司特征變量在控制組中進(jìn)行匹配。首先，借鑒以往研究（李世輝等，2022；胡志穎和胡國強(qiáng)，2021；王會(huì)娟等，2020），選擇能夠影響企業(yè)管理層短視的因素如Size（公司規(guī)模）、Soe（產(chǎn)權(quán)性質(zhì)）、Roa（盈利能力）、Loss（當(dāng)公司年末凈利潤為負(fù)取值為1，否則為0）、Lev（資產(chǎn)負(fù)債率）和Mb（賬面市值比）作為協(xié)變量，并按照1∶3 有放回最鄰近配對(duì)為無校友關(guān)系的公司選擇匹配樣本。匹配之前處理組與控制組樣本中的協(xié)變量存在顯著差異，而匹配后樣本中卻不存在明顯差異，滿足了匹配后的平衡假設(shè)檢驗(yàn)。然后，用匹配后的樣本重新對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6 列（1）所示。Alumni的系數(shù)為-0.066，且在1%的水平上顯著，表明進(jìn)行PSM匹配后的樣本中高管間校友關(guān)系與管理層短視仍然呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。為保證PSM 回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文替換管理層短視指標(biāo)后按照上述方法進(jìn)行匹配后回歸，發(fā)現(xiàn)Alumni 的系數(shù)均顯著為負(fù)。這與基本回歸結(jié)果沒有實(shí)質(zhì)性差異，進(jìn)一步驗(yàn)證了H1。

4.PSM-DID 檢驗(yàn)。為了進(jìn)一步識(shí)別高管間校友關(guān)系與管理層短視之間的因果關(guān)系，本文進(jìn)行了PSM-DID 檢驗(yàn)。具體做法如下：首先，選取在樣本期間內(nèi)發(fā)生校友關(guān)系變化的樣本作為實(shí)驗(yàn)組，生成Treat啞變量，即對(duì)校友關(guān)系發(fā)生變化的樣本公司賦值為1，否則賦值為0；其次，設(shè)置Post 虛擬變量，將校友關(guān)系從有到無變化當(dāng)年及以前期間和校友關(guān)系從無到有變化當(dāng)年及以后期間賦值為1，否則賦值為0；然后，借鑒胡志穎和胡國強(qiáng)（2021）的做法，將Treat和Treat與Post的交互項(xiàng)代替Alumni 納入模型（1）中，構(gòu)建模型（2）；最后，為避免實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組存在公司特征差異導(dǎo)致對(duì)回歸結(jié)果造成偏差，本文為實(shí)驗(yàn)組樣本匹配對(duì)照組樣本，PSM 階段協(xié)變量的選取和配對(duì)方法與上文的PSM檢驗(yàn)相同。

PSM-DID 回歸結(jié)果如表7 列（1）所示。結(jié)果顯示，Treat×Post的系數(shù)為-0.067且在5%的水平上顯著，隨后替換被解釋變量進(jìn)行上述PSM-DID，發(fā)現(xiàn)Treat×Post的系數(shù)依然顯著為負(fù)，支持了H1。

表7 PSM-DID回歸

5.未來一期被解釋變量?？紤]到企業(yè)高管間校友關(guān)系可能會(huì)對(duì)管理層決策產(chǎn)生一定的滯后影響，因此本文采用未來一期的管理層短視指標(biāo)作為被解釋變量，對(duì)模型（1）重新進(jìn)行回歸，如表8所示。

表8 未來一期回歸

從表8列（1）的回歸結(jié)果可以看出，Alumni的系數(shù)為-0.054，且在5%的水平上顯著。然后，分別替換了核心變量后再次進(jìn)行回歸，Alumni 以及Alumni_ties 的系數(shù)依然顯著為負(fù)。這表明，高管間校友關(guān)系也會(huì)對(duì)未來一期管理層短視行為有顯著的抑制作用，再次證明了本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步分析

（一）影響機(jī)制檢驗(yàn)

在內(nèi)部治理中，企業(yè)內(nèi)部控制體系是重要的一部分，為上市公司有序高效運(yùn)作提供保障。從信息效應(yīng)來看，校友關(guān)系能夠增強(qiáng)信息傳遞效率、促進(jìn)信息共享。以學(xué)緣關(guān)系為依托建立起來的信息溝通渠道，使管理者之間的信息交流更為有效。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部控制體系出現(xiàn)缺陷時(shí)，管理層能夠通過溝通交流及時(shí)準(zhǔn)確識(shí)別這些缺陷，基于知識(shí)的溢出效應(yīng)，高管針對(duì)內(nèi)部控制缺陷通過討論進(jìn)行信息共享，減少了信息搜尋成本，進(jìn)而提高了解決內(nèi)部控制體系缺陷的效率，完善了內(nèi)部控制體系。同時(shí)通過校友關(guān)系得到的信息交流還能夠降低由于高管個(gè)人能力不足造成的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)內(nèi)部控制運(yùn)行更為有效。從監(jiān)督效應(yīng)來看，校友關(guān)系會(huì)形成共同的行為準(zhǔn)則，為保證“校友圈”群體的和諧穩(wěn)定，高管們會(huì)嚴(yán)格遵守企業(yè)內(nèi)部控制制度。同時(shí)，出于校友關(guān)系的“聲譽(yù)約束機(jī)制”，管理層需要通過自身行為在“校友圈”中塑造良好形象，因此他們會(huì)嚴(yán)格地在內(nèi)部控制框架內(nèi)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策。這會(huì)提升內(nèi)部控制有效性，為抑制管理者短視行為提供內(nèi)部基礎(chǔ)條件。內(nèi)部控制有效性提升能夠使企業(yè)形成良好的內(nèi)部治理環(huán)境、保證信息的準(zhǔn)確性、增強(qiáng)信息傳遞和溝通的效率，并且還能使管理者按照制定的準(zhǔn)則和規(guī)范行事，高管間道德風(fēng)險(xiǎn)降低進(jìn)而使管理者之間監(jiān)管意愿增強(qiáng)，導(dǎo)致管理層機(jī)會(huì)主義成本上升，最終遏制管理層短視行為的發(fā)生。

本文借鑒朱彩婕（2021）的做法，采用內(nèi)部控制有效性（Ic）作為中界變量，具體地，以迪博公司的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫中的內(nèi)部控制指數(shù)來衡量內(nèi)部控制有效性，并將其除以100進(jìn)行規(guī)范化處理，使其范圍縮小到0 ～10 之間，其數(shù)值越大，說明內(nèi)部控制越有效。本文構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型：

其中，模型（1）為本文的主回歸模型，模型（3）是將高管間校友關(guān)系（Alumni）與內(nèi)部控制有效性（Ic）進(jìn)行回歸。最后將高管間校友關(guān)系（Alumni）、內(nèi)部控制有效性（Ic）和管理層短視（Myopia）都納入回歸模型中，如模型（4）所示，并參考以往內(nèi)部控制有效性的文獻(xiàn)選取了合適的控制變量。

表9 為具體的回歸結(jié)果。列（1）是模型（3）的回歸結(jié)果，Alumni 的系數(shù)顯著為正，表明當(dāng)高管間存在校友關(guān)系時(shí)，能夠提升企業(yè)內(nèi)部控制的有效性。列（2）為模型（4）的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示Alumni 和Ic 的系數(shù)分別在5%和1%的水平上顯著為負(fù)，說明內(nèi)部控制有效性確實(shí)發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，即上市公司高管間校友關(guān)系部分通過提高內(nèi)部控制有效性，使得企業(yè)內(nèi)部控制運(yùn)行更為有效，加強(qiáng)了內(nèi)部監(jiān)督力度，進(jìn)而抑制了管理層的機(jī)會(huì)主義行為。最后，δ1、ζ1和ζ2均顯著，因此不需要進(jìn)行Sobel驗(yàn)證。

表9 影響機(jī)制檢驗(yàn)

（二）數(shù)字化轉(zhuǎn)型分組檢驗(yàn)

與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相比，數(shù)字經(jīng)濟(jì)打破了物理因素對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的限制，從根本上改變了商業(yè)社會(huì)的組織運(yùn)作邏輯和價(jià)值創(chuàng)造方式（Bertani 等，2021）。數(shù)字技術(shù)已成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域競爭力、打造新興市場并保障全面可持續(xù)增長的關(guān)鍵因素之一。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行了數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)，具有可編程性、數(shù)據(jù)同質(zhì)化和可自我參照性等特征的數(shù)字技術(shù)能夠?qū)⑵髽I(yè)內(nèi)部各部門、價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)工作場景的結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化信息數(shù)據(jù)化，經(jīng)過數(shù)據(jù)中臺(tái)對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)收集、分析和可視化（羅進(jìn)輝和巫奕龍，2021），這些可視化的數(shù)據(jù)可以讓具有校友關(guān)系的高管們更容易收集到及時(shí)準(zhǔn)確的信息以進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策，同時(shí)又能提高內(nèi)部治理水平，加強(qiáng)了對(duì)管理層的監(jiān)督力度。因此，本文認(rèn)為，進(jìn)行了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)高管間校友關(guān)系對(duì)管理層短視的抑制作用大于沒有進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)。

本文按企業(yè)是否進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)行分組，將進(jìn)行了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)定義為Dcg=1，沒有進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)定義為Dcg=0。分組回歸結(jié)果如表10列（1）和（2）所示。結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型時(shí)，Alumni 的系數(shù)為-0.063，通過了5%的顯著性檢驗(yàn)，而在沒有進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型組中，Alumni 的系數(shù)不顯著，表明在企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型情況下，高管間校友關(guān)系與企業(yè)管理層短視之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著，說明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型確實(shí)在溝通和監(jiān)督方面發(fā)揮了作用，能夠抑制管理層的短視行為，與預(yù)期結(jié)果一致。

表10 異質(zhì)性分組檢驗(yàn)

（三）機(jī)構(gòu)投資者持股分組檢驗(yàn)

隨著資本市場的發(fā)展，基金管理公司和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為資本市場的主導(dǎo)力量。機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)外部監(jiān)管的重要組成部分，能夠利用其專業(yè)知識(shí)和信息優(yōu)勢(shì)投資創(chuàng)新能力較強(qiáng)、成長性高的企業(yè)?；诖砝碚摚?dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者利益與企業(yè)利益趨于一致，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，會(huì)利用自身優(yōu)勢(shì)對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督。當(dāng)管理層的行為使機(jī)構(gòu)投資者感到不滿時(shí)，他們可以通過行使代理股票權(quán)或直接與管理層溝通等形式提出質(zhì)疑，這會(huì)對(duì)管理層的短視行為具有威懾作用。此時(shí)，外部機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮了較大作用，從而替代了高管間的監(jiān)督作用。但是，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低時(shí)，其監(jiān)管能力較弱，根據(jù)迎合理論，管理層會(huì)通過短視行為來維持企業(yè)的高績效以應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的退出威脅（薛坤坤和王凱，2021）。在這種情況下，高管間校友關(guān)系可能發(fā)揮更強(qiáng)的內(nèi)部監(jiān)督作用。因此，本文認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者和高管自身間的監(jiān)督效應(yīng)之間存在替代效應(yīng)，即在機(jī)構(gòu)投資者持股較低時(shí)的企業(yè)校友關(guān)系對(duì)管理層短視的抑制作用大于機(jī)構(gòu)投資者持股較高時(shí)的企業(yè)。

本文按機(jī)構(gòu)投資者持股比例的高低進(jìn)行分組，具體做法如下：將機(jī)構(gòu)投資者持股比例高于其平均數(shù)的樣本劃分為高機(jī)構(gòu)投資者持股組（Invest=1），低于平均數(shù)的劃分為低機(jī)構(gòu)投資者持股組（Invest=0）。分組回歸結(jié)果如表10列（3）和（4）所示。結(jié)果顯示，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者比例較低時(shí)，Alumni 的系數(shù)為-0.081，通過了水平為5%的顯著性檢驗(yàn)，而在高機(jī)構(gòu)投資者持股組中，Alumni 的系數(shù)并不顯著，表明高管間校友關(guān)系在低機(jī)構(gòu)投資者持股的企業(yè)中發(fā)揮了更大的治理效果，即當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例越少，高管間校友關(guān)系對(duì)管理層短視行為的監(jiān)督作用越強(qiáng)。在機(jī)構(gòu)投資者治理能力受到制約的情況下，高管間能夠通過校友關(guān)系的聯(lián)結(jié)發(fā)揮監(jiān)督效應(yīng)，確保管理者以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，將投資視野放長遠(yuǎn)，從而減少以實(shí)現(xiàn)短期盈利目標(biāo)的短視行為。

（四）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組檢驗(yàn)

根據(jù)資源依賴?yán)碚?，企業(yè)需要獲取外部資源來滿足自身發(fā)展。在我國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制下，資源如何分配取決于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。國有企業(yè)是由地方政府投資參與控制的企業(yè)，較多的優(yōu)質(zhì)資源會(huì)流入國有企業(yè)，而非國有企業(yè)中政府干預(yù)較少，需要通過競爭去獲取資源。顯而易見，國有企業(yè)和非國有企業(yè)在企業(yè)運(yùn)營和公司治理中存在明顯差異。相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)高管間校友關(guān)系能促進(jìn)信息溝通與交流，增強(qiáng)彼此之間產(chǎn)生信任感和認(rèn)同感的作用更為顯著。

本文按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組回歸。表10 列（5）和（6）分別報(bào)告了國有企業(yè)和非國有企業(yè)分組回歸的結(jié)果。結(jié)果顯示，在Soe=1 的樣本中，Alumni 的系數(shù)為0.064，在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，而在Soe=0的樣本中，Alumni的系數(shù)為-0.065，且在1%的水平上顯著。結(jié)果表明，相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)中高管間校友關(guān)系與企業(yè)的管理層短視行為之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。這說明在非國有企業(yè)中，校友關(guān)系能夠使管理者進(jìn)行更親密、更有效的溝通，獲得相對(duì)全面的投資信息，從而做出有利于企業(yè)長期發(fā)展的投資決策。

六、結(jié)論與建議

本文選取2010 ～2022年我國全部A股上市公司數(shù)據(jù)，研究企業(yè)高管間校友關(guān)系對(duì)管理層短視的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)高管間校友關(guān)系能夠顯著抑制管理層的短視行為，在經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論仍保持不變。在進(jìn)一步分析的影響機(jī)制檢驗(yàn)中，本文發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制有效性在高管間校友關(guān)系能夠遏制管理層短視行為中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，同時(shí)采用分組回歸發(fā)現(xiàn)高管間校友關(guān)系在企業(yè)進(jìn)行了數(shù)字化轉(zhuǎn)型、低水平機(jī)構(gòu)投資者持股以及非國有企業(yè)中對(duì)管理層短視行為的抑制作用更強(qiáng)。

上述結(jié)論表明，校友關(guān)系作為一種特殊的社會(huì)資本能夠產(chǎn)生正向的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)?；诖?，本文提出如下政策建議：第一，企業(yè)應(yīng)充分考慮我國社會(huì)制度的特殊性，特別是社會(huì)關(guān)系這一非正式制度對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的影響。鑒于高管間校友關(guān)系能夠抑制管理層短視這一積極作用，企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理看待校友關(guān)系的存在。在選聘高管人員時(shí)不必刻意回避這種關(guān)系，相反，可以借助該關(guān)系促進(jìn)高管間交流與合作，增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)專業(yè)知識(shí)能力，以此提高企業(yè)價(jià)值，充分發(fā)揮校友關(guān)系的正向作用。第二，上市公司可以利用高管間校友關(guān)系，通過提高內(nèi)部控制有效性，使公司內(nèi)部治理體系更加完善，進(jìn)而有效抑制管理層采取短視行為。第三，企業(yè)也要加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程、重視校友關(guān)系產(chǎn)生的監(jiān)督作用，既要充分發(fā)揮企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在高管校友關(guān)系抑制管理層短視中的強(qiáng)化作用，同時(shí)當(dāng)企業(yè)沒有引入機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，應(yīng)利用校友關(guān)系替代其發(fā)揮相應(yīng)的監(jiān)督作用來約束管理者行為。另外，非國有企業(yè)也應(yīng)當(dāng)更加重視校友關(guān)系，發(fā)揮更大的溢出效應(yīng)。第四，有關(guān)監(jiān)管部門可以引導(dǎo)上市公司詳細(xì)披露高管的個(gè)人簡歷，增加信息透明度，加強(qiáng)完善外部監(jiān)督約束機(jī)制，充分利用外部投資者對(duì)校友關(guān)系監(jiān)督效應(yīng)的替代作用。同時(shí)，也要制定相關(guān)政策鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，促使企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)揮更大的治理效應(yīng)。

【 主要參考文獻(xiàn)】

陳信元，靳慶魯，肖土盛等.行業(yè)競爭、管理層投資決策與公司增長/清算期權(quán)價(jià)值［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2014（1）：305 ～332.

曹國華，楊俊杰，林川.CEO聲譽(yù)與投資短視行為［J］.管理工程學(xué)報(bào)，2017（4）：45 ～51.

方芳，曹宇蓮，朱然.校友關(guān)系能帶來基金經(jīng)理的信息溢價(jià)嗎？——基于中國資本市場的實(shí)證研究［J］.管理評(píng)論，2022（4）：3 ～18.

胡志穎，胡國強(qiáng).校友關(guān)系影響關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露嗎？［J］.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2021（4）：37 ～48.

賈興飛，張先治.會(huì)計(jì)觀念、薪酬契約與管理層決策行為——會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革非預(yù)期效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.會(huì)計(jì)研究，2016（10）：18 ～25.

李世輝，伍昭悅，程序.關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)與管理層短視［J］.審計(jì)研究，2022（4）：99 ～112.

羅進(jìn)輝，巫奕龍.數(shù)字化運(yùn)營水平與真實(shí)盈余管理［J］.管理科學(xué)，2021（4）：3 ～18.

彭聰，申宇，張宗益.高管校友圈降低了市場分割程度嗎——基于異地并購的視角［J］.管理世界，2020（5）：134 ～160.

田利輝，王可第.“罪魁禍?zhǔn)住边€是“替罪羊”？——中國式融資融券與管理層短視［J］.經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2019（1）：106 ～120.

申宇，趙靜梅，何欣.校友關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、基金投資業(yè)績與“小圈子”效應(yīng)［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2016（1）：403 ～428.

申宇，趙玲，吳風(fēng)云.創(chuàng)新的母校印記：基于校友圈與專利申請(qǐng)的證據(jù)［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017（8）：156 ～173.

王會(huì)娟，余夢(mèng)霞，張路等.校友關(guān)系與企業(yè)創(chuàng)新——基于PE 管理人和高管的關(guān)系視角［J］.會(huì)計(jì)研究，2020（3）：78 ～94.

王雯嵐，許榮.高校校友聯(lián)結(jié)促進(jìn)公司創(chuàng)新的效應(yīng)研究［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2020（8）：156 ～174.

吳偉榮，李晶晶.校友關(guān)系影響審計(jì)質(zhì)量研究——基于權(quán)利中心度和關(guān)系親密度的證據(jù)［J］.中國軟科學(xué)，2018（8）：105 ～116.

薛坤坤，王凱.機(jī)構(gòu)持股與公司行為：迎合還是改進(jìn)？——基于公司盈余管理的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2021（3）：15 ～25.

顏敏，耿偉良.校友關(guān)系負(fù)外部性治理效應(yīng)提升研究［J］.財(cái)會(huì)月刊，2023（6）：30 ～37.

閆煥民，廖佳.CEO-CFO 校友關(guān)系與公司避稅行為——基于稅收征管強(qiáng)度視角的研究［J］.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2018（9）：77 ～91.

楊玉龍.發(fā)審委校友關(guān)系會(huì)否扭曲IPO 資源配置［J］.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2018（7）：96 ～112.

楊玉龍，張倩男.基金經(jīng)理與公司高管校友關(guān)系加劇了股價(jià)波動(dòng)嗎［J］.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020（3）：97 ～110.

于劍喬，羅婷.高管校友關(guān)系與業(yè)績預(yù)測(cè)披露行為［J］.會(huì)計(jì)研究，2021（2）：72 ～85.

虞義華，趙奇鋒，鞠曉生.發(fā)明家高管與企業(yè)創(chuàng)新［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2018（3）：136 ～154.

張繼勛，何亞南.資產(chǎn)減值的可轉(zhuǎn)回性、管理層責(zé)任與管理層投資決策——一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)證據(jù)［J］.南開管理評(píng)論，2014（4）：78 ～87.

張洽，袁天榮.CEO校友關(guān)系會(huì)影響并購決策與并購效果嗎［J］.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020（3）：82 ～96.

朱彩婕.內(nèi)部控制有效性在董事會(huì)治理對(duì)債券信用評(píng)級(jí)影響中的中介效應(yīng)研究［J］.審計(jì)研究，2021（3）：118 ～128.

Andrade Gregor，Mark Mitchell，Erik Stafford.New evidence and perspectives on mergers［J］.The Journal of Economic Perspectives，2001（2）：103 ～120.

Arthur-G Kraft，Vashishtha Rahul，Venkatachalam Mohan.Frequent financial reporting and managerial myopia［J］.The Accounting Review，2018（2）：249～275.

Brochet Francois，Maria Loumioti，George Serafeim.Speaking of the shortterm：Disclosure horizon and managerial myopia［J］.Review of Accounting Studies，2015（3）：1122 ～1163.

Xia Chen，Cheng Qiang，Alvis K-Lo，et al..CEO Contractual protection and managerial short-termism［J］.The Accounting Review，2015（5）：1871 ～1906.

Gompers Paul，Vladimir Mukharlyamov，Yuhai Xuan.The cost of friendship［J］.Journal of Financial Economics，2016（3）：626 ～644.

Guan Yuyan，Lixin Nancy-Su，Donghui Wu，et al..Do school ties between auditors and client executives influence audit outcomes？［J］.Journal of Accounting and Economics，2016（2-3）：506 ～525.

Kelly Shue.Executive networks and firm policies：Evidence from the random assignment of MBA peers［J］.The Review of Financial Studies，2013（6）：1401 ～1442.

Lai Shufang，Zengquan Li，Yong George-Yang.East，west，home′s best：Do local CEOs behave less myopically？［J］.The Accounting Review，2020（2）：227 ～255.

Lundstrum Leonard.Corporate investment myopia：A horserace of the theories［J］.Journal of Corporate Finance，2002（4）：353 ～371.

Tajfel.Differentiation between social groups：Studies in the social psychology of intergroup relations［J］.American Journal of Sociology，1981（5）：1193 ～1194.

Wahal Sunil，John J-McConnell.Do institutional investors exacerbate managerial myopia？［J］.Journal of Corporate Finance，2000（3）：307 ～329.

Xiong Yan，Xu Jiang.Economic consequences of managerial compensation contract disclosure［J］.Journal of Accounting and Economics，2022（2-3）：101489.