陳果

二季度盈利底基本確定，周期/電子/醫(yī)藥有望底部回升。

截至10月31日晚，除少數(shù)延期披露的公司外，A股上市公司2023年三季報基本披露完畢。三季度全A、全A（非金融石油石化）歸母凈利單季同比增速分別為0.2%，1.8%，相較二季度分別上行9.7pct、14.7pct。

進一步展望四季度及2024年上半年，隨美國庫存周期逐步去化，外貿(mào)拖累也有望趨緩。預(yù)計全年全A（非金融石油石化）有望實現(xiàn)約-5%-0%左右的利潤同比增速表現(xiàn)。

年初以來微盤股超額收益可觀，除因與經(jīng)濟弱相關(guān)、外資持股低位、產(chǎn)業(yè)趨勢推動，核心還是業(yè)績彈性大相對盈利占優(yōu)。以2023年1月1日市值不超過25億元的個股采用流通市值加權(quán)構(gòu)造微盤股指數(shù)，2023年以來較萬得全A超額收益顯著，計算全部A股、微盤股、非微盤股、小盤股（2023年1月1日75億-200億元市值）單季度業(yè)績增速翻倍個股占比發(fā)現(xiàn)，2023年以來微盤股業(yè)績彈性明顯上升，二三季度比例雖有下滑但仍顯著較高。

微盤股籌碼結(jié)構(gòu)相對更佳，小而美企業(yè)重視度愈發(fā)提升。2023年行情缺乏主線，熱點輪動較為頻繁，疊加AI等新一輪產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展尚處初期，主題投資盛行。微盤股籌碼結(jié)構(gòu)相對分散，與主題投資關(guān)聯(lián)密切，未來可進一步挖掘AI+、專精特新、國產(chǎn)替代等主題內(nèi)小而美企業(yè)投資機會。

三季度居民收入及消費傾向均有改善，疫后“疤痕效應(yīng)”減弱。三季度實際 GDP同比增長4.9%超預(yù)期，主因最終消費支出貢獻達 94.8%，拉動 GDP 增速 4.65 個百分點。三季度居民人均可支配收入同比增長 5.9%，剔除基數(shù)影響后兩年復(fù)合增速 6.2%，好于二季度的 5.5%，同時，三季度居民消費傾向（以居民人均消費支出比居民人均可支配收入）69.8%，逐季回升，已超過 2019 年三季度 67.7%的水平。消費數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)在三季報中明顯體現(xiàn)，當(dāng)前出行鏈/服務(wù)型消費恢復(fù)較好，往后隨“疤痕效應(yīng)”繼續(xù)減退有望從服務(wù)型消費復(fù)蘇往商品消費過渡。三季度出行鏈各環(huán)節(jié)（即服務(wù)性消費）恢復(fù)較好，具備彈性，剔除基數(shù)效應(yīng)后結(jié)構(gòu)性特征仍存。

從三季報數(shù)據(jù)來看，普鋼/工業(yè)金屬/煉化及貿(mào)易單季度歸母凈利同比分別增長 175.1%/26.6%/40.5%，較二季度單季分別大幅改善 265.2/56.7/60.1pct。

隨著海外石油減產(chǎn)影響陸續(xù)消化、國內(nèi)煤礦陸續(xù)小幅復(fù)工、需求端金九銀十平穩(wěn)為主等現(xiàn)象出現(xiàn)，一些環(huán)節(jié)庫存逐步回升，例如工業(yè)金屬，但普鋼、石油石化等庫存仍處低位，有望對后續(xù)價格表現(xiàn)及企業(yè)盈利形成支撐。

行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)上，以三季度單季利潤同比看，周期板塊業(yè)績增速降幅趨緩，穩(wěn)定類板塊（火電/航空/高鐵）業(yè)績繼續(xù)亮眼；金融地產(chǎn)方面，大金融整體盈利偏弱，地產(chǎn)需求彈性有限；高端制造盈利維持韌性但內(nèi)部分化，整車以價換量、超預(yù)期表現(xiàn)，電池旺季不旺，風(fēng)光儲需求韌性依舊，但降價壓力負面拖累業(yè)績單季同比轉(zhuǎn)負，傳統(tǒng)制造利潤同比平淡，部分出口鏈、國產(chǎn)替代型環(huán)節(jié)呈結(jié)構(gòu)性高景氣；消費依舊呈現(xiàn)K型復(fù)蘇，中端消費如餐飲鏈、免稅等表現(xiàn)偏弱，出行/必選消費維持盈利韌性；醫(yī)藥因反腐影響整體負增；科技方面，電子利潤同比延續(xù)負增但降幅縮窄，消費電子龍頭超預(yù)期，計算機表現(xiàn)低于預(yù)期，傳媒中游戲平穩(wěn)，通信中光模塊龍頭開始兌現(xiàn)業(yè)績。

對三季度單季利潤同比以5%/30%為界進行三檔分類，展望后期，值得關(guān)注的景氣方向：第一梯隊中將維持高增的細分：新能源車、光模塊、貴金屬；第二、三梯隊中業(yè)績穩(wěn)健或有望觸底回升的板塊：消費電子/半導(dǎo)體、醫(yī)藥、白酒/休閑食品、工業(yè)金屬、基礎(chǔ)建設(shè)、農(nóng)商行/城商行、運營商、鐵路公路等。