王兆琨

近年來(lái)，中小企業(yè)融資面臨諸多困境，尤其是2020年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情，給中小企業(yè)帶來(lái)很大的沖擊，致使許多中小企業(yè)面臨更多的困難。

對(duì)于實(shí)力稍強(qiáng)一些的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，新冠肺炎疫情前還是具有一定的融資能力的，融資條件也較為寬松。但受到疫情的影響，使本就苛刻的融資環(huán)境雪上加霜，生存成為疫情期間綜合實(shí)力相對(duì)弱小的中小企業(yè)所面臨的最大挑戰(zhàn)。

在此沖擊下，企業(yè)獲取現(xiàn)金能力趨弱，在未來(lái)經(jīng)營(yíng)預(yù)期反彈情況下，企業(yè)創(chuàng)新與產(chǎn)能擴(kuò)張需求重啟，融資需求總量進(jìn)一步提升。近幾年，我國(guó)加大了對(duì)中小企業(yè)的信貸支持力度，然而直接融資對(duì)中小企業(yè)的覆蓋面尚有不足、融資效率較低，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇直接融資與間接融資不平衡局面，企業(yè)被動(dòng)加杠桿風(fēng)險(xiǎn)增大。從需求端看，短期需求萎縮，導(dǎo)致中小企業(yè)面臨收入減少下的成本延續(xù)，資金缺口急劇放大。長(zhǎng)期，中小企業(yè)創(chuàng)新突破和轉(zhuǎn)型升級(jí)，直接融資需求不斷提升。

需求結(jié)構(gòu)改變與融資品種單一。中小企業(yè)融資需求結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，對(duì)股票、債券等多元化產(chǎn)品的需求日益突出。然而，當(dāng)前金融系統(tǒng)產(chǎn)品還難以滿足市場(chǎng)差異化需求。從需求端看，一是中小企業(yè)存在難以由銀行體系滿足的債權(quán)融資需求。近年來(lái)，掛牌公司股票融資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額占比，已從2017年的30%提升至2020年以來(lái)的80%，直接融資內(nèi)部的產(chǎn)品錯(cuò)配問(wèn)題漸顯。二是部分中小企業(yè)“跨越式”發(fā)展特征突出，2020年我國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)227家，居全球第二。在調(diào)研中，多家掛牌公司反饋需要通過(guò)債券融資來(lái)鎖定融資成本，防止單一股權(quán)融資下的控制權(quán)稀釋，打擊創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新發(fā)展積極性。從產(chǎn)品端看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中小企業(yè)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品多元化供給不足。

投融平衡需求與流動(dòng)性不足。中小企業(yè)通過(guò)在資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)資本“投入—回報(bào)—再投入”循環(huán)的認(rèn)識(shí)不斷清晰，越發(fā)重視從投資端看待資本市場(chǎng)需求。在歷次問(wèn)卷調(diào)查和座談?wù){(diào)研中，掛牌公司一致認(rèn)為流動(dòng)性是決定中小企業(yè)直接融資的核心要素，缺乏流動(dòng)性的市場(chǎng)既不能降低投融資對(duì)接的談判定價(jià)成本，也無(wú)法吸引投資人、滿足其后續(xù)退出需求。

規(guī)模效應(yīng)日趨明顯，中小企業(yè)困難加劇。近年來(lái)，一批頭部中小企業(yè)在“增速換擋期”，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)快速成長(zhǎng)，而微利的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)愈加困難。根據(jù)2019年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，凈利潤(rùn)超3000萬(wàn)元的高盈利掛牌公司785家，占比11.29%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別占新三板全市場(chǎng)48.01%和86.96%，分別較上年提高4.13個(gè)、2.42個(gè)百分點(diǎn)；虧損和200萬(wàn)元以下的微利掛牌公司2929家，占比42.11%，營(yíng)業(yè)收入下降5.16%，毛利率同比下降1.70個(gè)百分點(diǎn)，虧損規(guī)模同比擴(kuò)大69.90%。受疫情沖擊，頭部中小企業(yè)可利用其資金優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力快速恢復(fù)，加快搶占市場(chǎng)、并購(gòu)資產(chǎn)，而一批中小企業(yè)受到更大負(fù)面沖擊，或倒閉破產(chǎn)，或被收購(gòu)進(jìn)入大型企業(yè)的供應(yīng)鏈中。規(guī)模效應(yīng)在疫情沖擊后將越發(fā)明顯。

綜上，新冠肺炎疫情對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)生了全面而深遠(yuǎn)的沖擊與影響。短期看，在前期復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策的積極推動(dòng)下，供給側(cè)迅速?gòu)?fù)蘇。不過(guò)，需求側(cè)復(fù)蘇速度相對(duì)較慢，如何在中小企業(yè)成本交替上升與資金缺口持續(xù)擴(kuò)大的情況下不斷提升經(jīng)濟(jì)內(nèi)需成為關(guān)鍵。中長(zhǎng)期看，中小企業(yè)的規(guī)模結(jié)構(gòu)分化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型難題與創(chuàng)新資金供給不足等問(wèn)題仍然顯現(xiàn)，要警惕中小企業(yè)大面積增長(zhǎng)“失速”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑向K型增長(zhǎng)。面對(duì)上述新情況、新趨勢(shì)，建議深入把握與理解穩(wěn)杠桿背景下中小企業(yè)融資需求與供給的三組關(guān)系，聚焦多層次資本市場(chǎng)的繼續(xù)深化改革，不斷促進(jìn)中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。