孫文杰

一、引言

近年來，隨著“雙碳”目標的提出，重污染行業(yè)企業(yè)如何在降低排放能耗，提高自身綠色創(chuàng)新技術(shù)水平的前提下，實現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展，兼顧經(jīng)濟效益與社會效益，成為當前所要面臨的重要問題。而數(shù)字金融作為新型的金融發(fā)展方式，其對于企業(yè)發(fā)展有著重大推動作用。

現(xiàn)有文獻關于數(shù)字金融對全要素生產(chǎn)率的中介機制影響研究鮮有涉及有關綠色創(chuàng)新這一中介變量，本文在研究內(nèi)容層面進行了豐富；同時，數(shù)字金融對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響研究主要集中于整體行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)，鮮有涉及重污染行業(yè)并將其作為研究對象的情況，本文在研究對象層面進行了豐富。

二、理論分析與研究假設

1.數(shù)字金融發(fā)展對重污染行業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的直接作用

數(shù)字金融對企業(yè)全要素生產(chǎn)率有著直接作用，白萬平、孫溶鎂和白鴿（2021）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠提升中小企業(yè)全要素生產(chǎn)率，且二級指標同樣產(chǎn)生了積極影響。余得生和楊禮華（2022）指出數(shù)字金融發(fā)展對于東部地區(qū)企業(yè)的促進作用要強于中西部地區(qū)，同樣，冉芳和譚怡（2021）也得出數(shù)字金融發(fā)展對于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響在東部和中西部地區(qū)存在明顯差異。作用機制方面，江紅莉和蔣鵬程（2021）發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠通過創(chuàng)造兩條路徑，即緩解融資約束，降低融資成本與促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的方式，對企業(yè)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生積極影響。

基于此，提出假設1：

假設1：數(shù)字金融對重污染行業(yè)的企業(yè)全要素生產(chǎn)率有著正向促進作用。

2.數(shù)字金融發(fā)展對重污染行業(yè)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的間接作用

現(xiàn)有文獻證實數(shù)字金融能夠有效提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。王壘和宋天陽（2021）得出數(shù)字金融對提高我國上市工業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力具有重要推動作用，體現(xiàn)為綠色發(fā)明和實用新型專利數(shù)量的不斷增長。王智新、朱文卿和韓承斌（2022）發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融在推升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的基礎上，還存在明顯的地區(qū)與企業(yè)異質(zhì)性。翟華云與劉易斯（2021）通過研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠提高企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，且存在緩解融資約束這一中介機制?，F(xiàn)有文獻同樣證實企業(yè)綠色創(chuàng)新對于企業(yè)全要素生產(chǎn)率有著影響。

企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的提升需要擁有相應的技術(shù)支撐，而支撐技術(shù)發(fā)展與提升的重要來源則是企業(yè)的融資能力。蘇亞民和畢妍（2023）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對中小企業(yè)的融資約束難題起到了一定緩解作用，并可通過提升企業(yè)商業(yè)信用規(guī)模與銀行接待規(guī)模兩種方式實現(xiàn)。解維敏和吳浩等（2021）對民營企業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融同樣能夠有效降低融資約束帶來的限制問題，其作用效果對于初創(chuàng)期企業(yè)更為有效。黃銳和賴曉冰等（2021）發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對緩解企業(yè)融資困境具有重要意義，且數(shù)字金融發(fā)展水平越高，緩解程度越強?；诖?，提出假設2 和假設3：

假設2：數(shù)字金融通過提高重污染行業(yè)的企業(yè)綠色創(chuàng)新水平從而推動企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升。

假設3：數(shù)字金融通過緩解重污染行業(yè)的企業(yè)融資約束問題從而推動企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升。

3.變量解釋及模型構(gòu)建

（1）數(shù)據(jù)來源

企業(yè)層面，選取A 股上市公司2011—2020 年相關數(shù)據(jù)，企業(yè)層面財務數(shù)據(jù)來源于Wind，企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來源于CNRDS 數(shù)據(jù)庫中的企業(yè)綠色專利申請數(shù)據(jù)，數(shù)字金融指數(shù)選擇北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)。

（2）被解釋變量

本文以LP 法計算企業(yè)全要素生產(chǎn)率，同時使用OP法與OLS 法進行穩(wěn)健性檢驗.

（3）解釋變量

本文選取北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)（index），并將省級數(shù)據(jù)與上市公司注冊地所在省份進行匹配，為解決絕對值較大問題，本文將指數(shù)除以100 進行處理。

（4）中介變量

綠色創(chuàng)新（Patent），本文通過CNRDS 數(shù)據(jù)庫獲取企業(yè)綠色發(fā)明專利申請數(shù)量，為解決數(shù)字絕對值較大問題，本文將專利數(shù)量加1 后取對數(shù)。

融資約束（FC），本文選取KZ 指數(shù)衡量企業(yè)融資約束程度。

（5）控制變量

本文選取資產(chǎn)負債率（Lev）、現(xiàn)金流量比率（Cashflow）、資產(chǎn)收益率（ROA）、企業(yè)年齡（Age）與第一大股東持股比例（Top1）作為控制變量。

（6）模型構(gòu)建

為檢驗數(shù)字金融對全要素生產(chǎn)率的直接效應，本文構(gòu)建模型如下：

其中，tfp 為被解釋變量，α0為常數(shù)項，indexi,t為企業(yè)I 所在地區(qū)的t 年的數(shù)字金融指數(shù)，β0為其對應的待估計系數(shù)；controli,t為控制變量，γi其對應的待估計系數(shù)；δi,t為隨機擾動項。

為檢驗綠色創(chuàng)新及融資約束的中介效應存在，本文構(gòu)建模型如下：

其中，mediatori,j表示中介變量，即綠色創(chuàng)新與融資約束，其余變量代表含義與前式相同。

三、實證檢驗

1.描述性統(tǒng)計

對主要變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1 所示。可以得出，數(shù)字金融發(fā)展水平的最大值為4.32，最小值為0.18，標準差為1.00，說明不同地區(qū)之間數(shù)字金融發(fā)展水平存在較大差異。同時，企業(yè)全要素生產(chǎn)率最大值為9.27，最小值為4.65，標準差為0.88，可見不同企業(yè)間全要素生產(chǎn)率同樣存在一定差異。

表1 描述性統(tǒng)計檢驗結(jié)果

2.基準回歸

對數(shù)字金融對重污染行業(yè)的企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響情況檢驗結(jié)果如表2 所示。由結(jié)果可知，數(shù)字金融發(fā)展水平在1%的顯著性水平上對重污染行業(yè)的企業(yè)全要素生產(chǎn)率存在積極作用，假設1 得證。

表2 基準回歸檢驗結(jié)果

3.穩(wěn)健性分析

為驗證結(jié)果穩(wěn)健性，本文將企業(yè)全要素生產(chǎn)率替換為以LP 法及FE 法進行計算，檢驗結(jié)果如表3 所示。在將被解釋變量進行替換的情況下，數(shù)字金融發(fā)展水平對于重污染行業(yè)的全要素生產(chǎn)率的影響仍表現(xiàn)為促進作用，且均在1%的水平上顯著，因此結(jié)論仍然成立。

表3 替換被解釋變量檢驗結(jié)果

表4 中介機制檢驗結(jié)果

4.中介效應檢驗

本文在上述檢驗的基礎上對模型進行中介效應檢驗，所檢驗中介效應變量為企業(yè)綠色創(chuàng)新水平及企業(yè)融資約束水平。結(jié)果如（3）列及（5）列所示，綠色創(chuàng)新水平與融資約束均在1%的顯著性水平上顯著，說明數(shù)字金融可以通過促進企業(yè)綠色水平創(chuàng)新及緩解企業(yè)融資約束水平的方式提升重污染行業(yè)的企業(yè)全要素生產(chǎn)率，假設2 和假設3 得證。

四、結(jié)論及啟示

本文探討了數(shù)字金融對于重污染行業(yè)企業(yè)2011—2020 年的全要素生產(chǎn)率的影響情況，同時研究企業(yè)綠色創(chuàng)新水平及融資約束在二者之間的作用關系。研究結(jié)論如下：（1）數(shù)字金融對于重污染行業(yè)的企業(yè)全要素生產(chǎn)率存在顯著促進作用，其中東部地區(qū)促進作用最為明顯，其次為中部地區(qū)，最后為西部地區(qū)。（2）數(shù)字金融能夠通過促進重污染行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升、緩解重污染行業(yè)企業(yè)融資約束的方式促進重污染行業(yè)的企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升。

基于此，本文提出以下相關建議：第一，企業(yè)應充分利用地方數(shù)字金融發(fā)展水平，不斷提升自身綠色創(chuàng)新能力，加快綠色專利研發(fā)速度，保障綠色專利研發(fā)質(zhì)量。第二，各地區(qū)應積極發(fā)展數(shù)字金融，不斷創(chuàng)新數(shù)字金融發(fā)展模式及產(chǎn)品，實現(xiàn)良好的社會效果。