李伯華, 趙寶福, 賈凱威, 吳津津

(遼寧工程技術(shù)大學(xué) 工商管理學(xué)院,遼寧 葫蘆島 125105)

0 引言

當(dāng)更多的投資者涌入交易市場(chǎng)時(shí),為市場(chǎng)提供了更多的流動(dòng)性,也加劇了市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。股票價(jià)格的波動(dòng),呈現(xiàn)出了非理性的態(tài)勢(shì),并不符合傳統(tǒng)理論上的隨機(jī)游走過(guò)程。我國(guó)股市近些年來(lái)頻繁出現(xiàn)一些與傳統(tǒng)金融理論假設(shè)不相符的異?，F(xiàn)象,如2015年的“千股跌?！?、2016年的“熔斷”現(xiàn)象以及近期疫情影響下的股市動(dòng)蕩等。希勒認(rèn)為股市的波動(dòng)是非理性因素影響的必然結(jié)果,虛假繁榮必然會(huì)使泡沫的破裂[1]。眾多市場(chǎng)異象(如“股權(quán)溢價(jià)之謎”,“日歷效應(yīng)”等)表明,投資者并非完全理性,市場(chǎng)也并非完全有效。投資者受到市場(chǎng)環(huán)境的影響,市場(chǎng)環(huán)境又會(huì)在投資者行為下發(fā)生改變,可見(jiàn)金融市場(chǎng)是一個(gè)各種要素交互影響相互制約的開(kāi)放性復(fù)雜系統(tǒng)。張維等[2]也認(rèn)為金融復(fù)雜系統(tǒng)由許多交互性個(gè)體所構(gòu)成。多種要素如各種類型投資者,資產(chǎn)價(jià)格和行為(受心理、情緒或外部因素驅(qū)動(dòng))等包括其中,系統(tǒng)便由這些要素以線性或非線性作用機(jī)理構(gòu)成。徐緒松[3]認(rèn)為復(fù)雜科學(xué)管理研究中,行為主體的經(jīng)驗(yàn)、思維等關(guān)于人的假設(shè),也應(yīng)納入到理論假設(shè)中。方勇等[4]認(rèn)為“熱手效應(yīng)”(過(guò)度相信歷史會(huì)重演)主導(dǎo)了情緒因素。投資者自身思維借助已有的交易經(jīng)驗(yàn),形成了不同的情緒與信念,信息反饋機(jī)制增強(qiáng)了他們的交互作用,進(jìn)一步改變投資者的決策行為。正負(fù)反饋機(jī)制的不斷強(qiáng)化下,股市系統(tǒng)處于非平穩(wěn)狀態(tài),任何內(nèi)部突變或外部沖擊都將導(dǎo)致股市系統(tǒng)的崩潰。

張維等[5]認(rèn)為將系統(tǒng)理論應(yīng)用于金融市場(chǎng)系統(tǒng)的研究,能夠發(fā)現(xiàn)金融系統(tǒng)的演化規(guī)律。鄭湛等[6]發(fā)現(xiàn)當(dāng)前背景下,人群間的交互作用更深,子系統(tǒng)間產(chǎn)生的交互作用和不確定性行為的生成要素,也應(yīng)都納入系統(tǒng)論研究中。DOYNE和DUNCA[7]研究發(fā)現(xiàn)為適應(yīng)金融系統(tǒng),投資者在調(diào)整信息和規(guī)則后產(chǎn)生了異質(zhì)性行為。然而現(xiàn)有研究存在不足,并未將投資者理性的生成路徑及作用機(jī)理納入相關(guān)研究中,也未對(duì)投資者情緒與異質(zhì)信念的交互作用下的投資者理性結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響進(jìn)行探討。因此借鑒以上研究范式,以系統(tǒng)論的視角,展開(kāi)投資者理性結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響研究。

投資者作為異質(zhì)信念與投資者情緒的載體與供體,起到信息傳遞與流通的作用。異質(zhì)信念反映的是投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期形勢(shì)的判斷。DE LONG等[8]在提出噪聲交易者模型(由De long, Shleifer, Summers和Waldmann提出,簡(jiǎn)稱DSSW模型)時(shí)就是將噪聲交易者考慮進(jìn)去。異質(zhì)信念是投資者基于所接收到信息做出的主觀判斷,其個(gè)體稟賦的差異導(dǎo)致了異質(zhì)性的投資行為決策[9]。劉燕和朱宏泉[10]在對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的研究中發(fā)現(xiàn)個(gè)體具有異質(zhì)信念,且能顯著影響價(jià)格。

投資者情緒是投資者心理的反映,是對(duì)信息敏感度表現(xiàn)。有研究表明價(jià)格波動(dòng)受投資者情緒的影響程度更大,能占到90%左右,悲觀情緒的影響進(jìn)程更快[11]。黎超等[12]發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中存在的情緒交易者越多,價(jià)格的非理性波動(dòng)就越大。投資者情緒是投資者所帶有的天然屬性。我國(guó)中小投資者數(shù)量較多,金融素養(yǎng)偏低,大部分跟風(fēng)投資,容易產(chǎn)生悲觀或恐慌的心理,造成價(jià)格的非理性波動(dòng),出現(xiàn)“追漲殺跌”的現(xiàn)象。

異質(zhì)信念與投資者情緒的交互影響來(lái)源于兩方面。一是系統(tǒng)內(nèi)部因素,層次結(jié)構(gòu)之間發(fā)生變化,或投資者自身的適應(yīng)性變化,會(huì)在特定區(qū)間內(nèi)產(chǎn)生突變。二是系統(tǒng)外部因素,外部環(huán)境信息的輸入對(duì)系統(tǒng)運(yùn)行產(chǎn)生了干擾,如新政策出臺(tái),證券供給變化,貨幣總量調(diào)整等。信息不對(duì)稱約束下,投資者獲取信息受限,基于個(gè)體差異性,形成不同類型的投資者:非理性投資者(完全受情緒驅(qū)動(dòng)),有限理性投資者(受另外兩類投資者影響)和理性投資者。投資者在預(yù)期效用下進(jìn)行交易,影響價(jià)格趨勢(shì),新價(jià)格將作為初始條件信息開(kāi)始下一環(huán)。傳導(dǎo)過(guò)程如圖1所示:

圖1 投資者情緒與異質(zhì)信念生成鏈條

我國(guó)交易制度上存在賣空限制,投資者情緒在極度悲觀時(shí)不能反映到價(jià)格上,導(dǎo)致信念分歧加大。STAMBAUGH等[13]認(rèn)為投資者情緒高漲會(huì)吸引更多的噪聲交易者進(jìn)入市場(chǎng),使理性投資者難以預(yù)期價(jià)格趨勢(shì)。投資者理性程度受系統(tǒng)內(nèi)、外部要素交互作用的影響,理性轉(zhuǎn)變是一個(gè)連續(xù)隨機(jī)過(guò)程,有限理性狀態(tài)是不可忽略的狀態(tài)。

本文基于系統(tǒng)論重新審視股票市場(chǎng)波動(dòng),嘗試將復(fù)雜系統(tǒng)理論應(yīng)用到投資者理性對(duì)股市波動(dòng)的影響分析中,提出了一個(gè)較為新穎的視角。其次,基于系統(tǒng)交互視角進(jìn)行投資者理性變動(dòng)分析,揭示投資者理性不是離散的而是連續(xù)的,存在相互轉(zhuǎn)變的情形,拓展了對(duì)投資者理性的研究。最后,以隨機(jī)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的方法,對(duì)相關(guān)影響因素進(jìn)行分析模擬,從而揭示投資者的理性變動(dòng)對(duì)股市波動(dòng)的影響。以上研究豐富了現(xiàn)有的研究結(jié)論,也證明了投資者非理性的存在能夠促進(jìn)股市流動(dòng),豐富股市的投資層次,增強(qiáng)市場(chǎng)的活躍性。

1 模型構(gòu)建

1.1 股市的系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)分析

股市系統(tǒng)的演化受到眾多因素共同作用的影響,要素間的交互作用關(guān)系復(fù)雜,采用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)方法對(duì)要素間的交互作用及機(jī)理進(jìn)行研究。以投資者為研究切入點(diǎn),依據(jù)其復(fù)雜性分為3個(gè)層次,理性、有限理性與非理性投資者。影響投資者理性程度的復(fù)雜要素,構(gòu)成了具有動(dòng)態(tài)性、開(kāi)放性和非線性關(guān)系的復(fù)雜系統(tǒng)。系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)能夠解析刻畫(huà)股市復(fù)雜系統(tǒng);能夠?qū)⒐墒邢到y(tǒng)中的定性與定量變量同時(shí)納入模型進(jìn)行處理,梳理系統(tǒng)內(nèi)變量間的復(fù)雜關(guān)系;也能將股市系統(tǒng)具有不可預(yù)測(cè)性的實(shí)際表象揭示出來(lái)。股價(jià)波動(dòng)相當(dāng)于隨機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)中的布朗運(yùn)動(dòng),屬于隨機(jī)過(guò)程。以投資者的理性程度為特征構(gòu)建隨機(jī)動(dòng)力系統(tǒng),模擬投資者在市場(chǎng)中的演化進(jìn)程,并分析要素的突變和整個(gè)系統(tǒng)的演化均衡。

1.2 基于隨機(jī)系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的因果分析

本文將整個(gè)股市納入一個(gè)動(dòng)態(tài)系統(tǒng),建立隨機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)模型,股價(jià)作為系統(tǒng)的顯性特征。投資者按照理性程度差異分為理性、非理性和有限理性投資者。貝葉斯先驗(yàn)法則下,三類投資者在信息流和噪聲的漸進(jìn)反應(yīng)下存在著相互轉(zhuǎn)化的關(guān)系。

可將影響投資者情緒變化和異質(zhì)信念轉(zhuǎn)變的因素分為三類:投資者個(gè)體所持情緒偏差、微觀層面的市場(chǎng)信息和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。影響路徑自上而下,從宏觀到中觀再到微觀。宏觀視角選取GDP指標(biāo)、通貨膨脹率、失業(yè)率和匯率波動(dòng)等;中觀視角圍繞國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向、行業(yè)發(fā)展布局等展開(kāi)分析;微觀角度采取的是板塊、個(gè)股行情,投資者特征等。最終體現(xiàn)在投資者個(gè)體上,形成投資者情緒及投資信念。三個(gè)層面的影響逐級(jí)傳遞,宏觀預(yù)期影響到中觀的產(chǎn)業(yè)投資布局,再傳遞到微觀層面上。

圖2中因果鏈構(gòu)成了多個(gè)反饋環(huán),在反饋環(huán)的作用下形成了股市復(fù)雜系統(tǒng),主要反饋環(huán)如下:

圖2 投資者理性變動(dòng)因果回路圖

(1)GDP→+現(xiàn)行政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)→+ 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境→+外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境→+GDP。GDP水平助推政策的實(shí)施,改善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,提高就業(yè)和產(chǎn)出。投資者在經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期上,形成投資者情緒生成基礎(chǔ)。

(2)行業(yè)板塊特征→+行業(yè)收益率→+投資者預(yù)期→+投資者投資決策→+財(cái)務(wù)狀況→+行業(yè)板塊特征。行業(yè)板塊的發(fā)展前景對(duì)行業(yè)收益率產(chǎn)生影響,改變了投資者的預(yù)期,提高了行業(yè)的特征值。行業(yè)特征改變了投資者的預(yù)期信念。

(3)投資者預(yù)期→+異質(zhì)信念→+投資者情緒→+投資者理性程度→+投資決策→+投資收益→+投資者預(yù)期。投資者所持的異質(zhì)信念,促使投資者情緒產(chǎn)生轉(zhuǎn)變,形成不同理性程度的投資者,做出異質(zhì)性交易行為,最后又影響了投資者預(yù)期。

在圖2基礎(chǔ)上,進(jìn)行變量歸類的量化處理,得到圖3。

圖3 投資者理性變動(dòng)流圖

1.3 動(dòng)力系統(tǒng)演化模型的構(gòu)建

投資者理性程度很難精確,具有一定的模糊性。按異質(zhì)信念與投資者情緒交互作用區(qū)間,投資者可分為:理性、非理性和有限理性。假定t時(shí)刻,理性投資者的交易額為xtk,非理性投資者的交易額為ytk,有限理性投資者的交易額為ztk,rx,ry,rz為各自的收益率。假設(shè)理性投資者能夠獲得高于市場(chǎng)平均的收益,其他兩類投資者會(huì)逐漸停止交易。參考趙鵬舉和張維[14]的相關(guān)研究,收益率rx,ry,rz可做如下描述,建立微分方程組:

(1)

式中α,β,γ為參數(shù)向量,k為投資者的理性程度。

假定t時(shí)刻,沒(méi)有新投資者加入,三類投資者的交易總量動(dòng)態(tài)變化如下:

(2)

若股票市場(chǎng)平均收益率為rm,在市場(chǎng)均衡時(shí),可得:

xtk·rx+ytk·ry+ztk·rz=(xtk+ytk+ztk)·rm

(3)

理性投資者的財(cái)富總額會(huì)逐漸增加,理性投資者滿足:①rx隨著理性投資者的增加而減少,呈凸向原點(diǎn)的形態(tài)。②當(dāng)股票市場(chǎng)上全部為理性投資者時(shí),rx→rm?？梢耘袛鄏x為雙曲函數(shù)。可表示為:

(4)

可知:

(5)

θ1,θ2為參數(shù),代表理性投資者對(duì)其他兩類投資者的轉(zhuǎn)換率,得到市場(chǎng)演化的動(dòng)態(tài)微分動(dòng)力系統(tǒng):

(6)

假定t時(shí)刻沒(méi)有新投資者加入,市場(chǎng)收益率和轉(zhuǎn)換率均取均值,視為參數(shù)。

1.4 開(kāi)放性系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)隨機(jī)演化模型的構(gòu)建

投資者進(jìn)入市場(chǎng)和退出市場(chǎng)視為隨機(jī)行為,xtk,ytk,ztk為隨機(jī)變量。假定消息沖擊為白噪聲,以投資者進(jìn)入和退出構(gòu)建凈進(jìn)入率,建立隨機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)模型。

假設(shè)t時(shí)刻,投資者進(jìn)入市場(chǎng)的速度與其總量財(cái)富間存在線性關(guān)系,理性投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)時(shí)的可支配財(cái)富為wx(xtk+ytk+ztk),有限理性投資者可支配財(cái)富為wy(xtk+ytk+ztk),非理性投資者財(cái)富為wz(xtk+ytk+ztk),wx,wy,wz分別為三類投資者的凈進(jìn)入率。

構(gòu)建模型如下:

(7)

σx,σy,σz分別表示三類投資者的投資行為系數(shù),B1t,B2t,B3t為相互獨(dú)立的布朗運(yùn)動(dòng)。假設(shè)模型存在唯一解,長(zhǎng)期狀態(tài)下投資者的財(cái)富預(yù)期呈指數(shù)增長(zhǎng),三類投資者可在市場(chǎng)中共存。參考Higham的方法簡(jiǎn)化如下:

(8)

其中,ε1t,ε2t,ε3t均為隨機(jī)變量且服從正態(tài)分布。

2 投資者理性結(jié)構(gòu)變動(dòng)的股市演繹仿真

2.1 參數(shù)設(shè)定

簡(jiǎn)化交易環(huán)境說(shuō)明:交易沒(méi)有稅費(fèi);信息成本為0;只有兩種資產(chǎn):不派發(fā)紅利的股票和不產(chǎn)生利息的現(xiàn)金。假定市場(chǎng)中存在理性、非理性和有限理性三類投資者,理性投資者能夠利用正確信息進(jìn)行有效投資。非理性投資者因預(yù)期偏差,無(wú)法每次做出正確決策。理性投資者的外部行為能給有限理性投資者提供有效投資參考,但有時(shí)會(huì)在非理性投資者的沖擊下改變策略。假定均持有相同資產(chǎn):股票V=2000股;價(jià)格P=100元/股;現(xiàn)金W=200000元。每次交易量為1,價(jià)格受供需影響。三類投資者決策集為X1,X2,X3。X1={1}代表為理性投資者能做出正確決策;X2={0,0.1,0.3,0.5,0.7,0.9}表示非理性投資者正確決策概率集;X3={1,0.1}代表有限理性投資者正確決策概率集。

2.2 仿真結(jié)果分析

2.2.1 股市趨勢(shì)分析

設(shè)非理性投資者FP=300,理性投資者LP=50,有限理性投資者為YP=50,仿真步總數(shù)B=4000。市場(chǎng)價(jià)格模擬情況如圖4。

圖4 市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)仿真模擬(B=4000)

模擬圖與現(xiàn)實(shí)股市趨勢(shì)相似。結(jié)果大致分為:上漲階段→整理階段→下跌階段→下跌整理階段,類似于我國(guó)牛市轉(zhuǎn)熊市時(shí)期,價(jià)格最高升到290元左右,最低降到45元。將價(jià)格取對(duì)數(shù)得到收益率(如圖5),具有波動(dòng)集聚性的特征,說(shuō)明仿真模擬有效。模擬價(jià)格分布直方圖如圖6所示。

圖6 仿真價(jià)格分布直方圖

表1表明,價(jià)格呈現(xiàn)出尖峰厚尾的分布,有右偏趨勢(shì),與我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況相符。

表1 價(jià)格的描述性統(tǒng)計(jì)

2.2.2 三類投資者的持倉(cāng)變動(dòng)分析

三類投資者持倉(cāng)量變動(dòng)和持有現(xiàn)金量變動(dòng)情況如圖7和圖8所示(從左到右依次為理性、有限理性非理性投資者)。

圖7 三類投資者持倉(cāng)量變化

圖8 三類投資者現(xiàn)金量變化

(1)價(jià)格上漲時(shí)期,理性投資者根據(jù)股價(jià)波動(dòng)調(diào)整持倉(cāng)量,在牛市頂部階段持倉(cāng)量達(dá)到最大。另外兩類投資者受到噪聲干擾,持倉(cāng)量與市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)不一致,顯然是做出了錯(cuò)誤的研判。(2)市場(chǎng)下跌時(shí)期,在市場(chǎng)趨勢(shì)下理性投資者沒(méi)有減少持倉(cāng)量,而是維持在較高的倉(cāng)位水平上。另兩類投資者則持續(xù)減少持倉(cāng)量?？芍渌顿Y者價(jià)格預(yù)期受到了非理性投資者情緒的影響,最后影響到價(jià)格波動(dòng)。(3)市場(chǎng)調(diào)整時(shí)期,由于情緒慣性,投資者均減少了持倉(cāng)量,進(jìn)一步拉低了價(jià)格,形成了更悲觀的預(yù)期。大部分投資者在此時(shí)選擇觀望,持有的現(xiàn)金在增加。(4)小高潮時(shí)期,有限理性投資者處于觀望中,情緒起伏,沒(méi)有賣出行為。三類投資者產(chǎn)生了異質(zhì)信念,非理性與理性投資者的行為產(chǎn)生分歧,理性投資者行為更符合市場(chǎng)趨勢(shì),果斷加倉(cāng),非理性投資者的投資行為活躍無(wú)序。模擬中股價(jià)最終回到113.54元,三類投資者的收益率分別為82.31%(理性投資者)、33.41%(非理性投資者)和71.31%(有限理性投資者)。

2.3 仿真模擬的敏感度分析

2.3.1 三類投資者結(jié)構(gòu)分析

將有限理性投資者減少到10人,得到仿真結(jié)果(圖9)。與圖4相比,市場(chǎng)波動(dòng)劇烈,市場(chǎng)趨勢(shì)難以把握,日內(nèi)價(jià)格振幅加大,信念分歧加大。有限理性投資者作為市場(chǎng)情緒的緩沖,能夠起到一定的分流和抑制過(guò)度波動(dòng)的作用。

圖9 有限理性投資者減少后的價(jià)格指數(shù)

2.3.2 投資者情緒在市場(chǎng)中的作用分析

非理性投資者數(shù)量減少到10,仿真結(jié)果如圖10。投資者趨于理性時(shí),價(jià)格日內(nèi)振幅變小,價(jià)格呈現(xiàn)出漲跌的快速轉(zhuǎn)換,后期價(jià)格直線下跌,市場(chǎng)崩潰。非理性投資者推高價(jià)格形成泡沫,非理性情緒推動(dòng)了投資行為的轉(zhuǎn)換,加快資金流動(dòng)。如果缺少情緒的作用,價(jià)格反映真實(shí)信息,價(jià)格趨勢(shì)可以預(yù)測(cè),會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性變差。

圖10 非理性投資者減少后的價(jià)格指數(shù)

投資者情緒作為系統(tǒng)演繹的關(guān)鍵變量,在整個(gè)仿真模擬過(guò)程中,三類投資者表現(xiàn)出完全不同的作用軌跡。圖11(從左到右依次為理性、有限理性非理性投資者)呈現(xiàn)的是三類投資者情緒行為軌跡,理性投資者的情緒極值小于另兩類投資者且情緒波動(dòng)較為平緩;非理性投資者的情緒極值明顯大于其他兩類投資者且情緒波動(dòng)更為劇烈;有限理性投資者表現(xiàn)出向另外兩類投資者轉(zhuǎn)化的兩面性,因受到其他兩類投資者的影響而呈現(xiàn)出上下?lián)u擺的現(xiàn)象。表明不同理性投資者間受情緒驅(qū)動(dòng)有相互轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)。

圖11 三類投資者情緒變化軌跡

可見(jiàn),股價(jià)對(duì)于非理性投資者和有限理性投資者的數(shù)量變化非常敏感,那在市場(chǎng)中投資者的理性結(jié)構(gòu)是如何演化的呢?他們的財(cái)富狀況是否達(dá)到了預(yù)期效果?下面將通過(guò)仿真模擬投資者理性的動(dòng)態(tài)演繹來(lái)揭示。

2.4 理性投資者、非理性投資者和有限理性投資者的隨機(jī)動(dòng)態(tài)演化

投資者要市場(chǎng)交易過(guò)程中,不會(huì)一直保持最初的理性程度狀態(tài)。投資者市場(chǎng)交易的博弈中會(huì)不斷獲取信息,從而改變前期的情緒轉(zhuǎn)變信念,再次調(diào)整理性程度,重新構(gòu)建了投資者理性結(jié)構(gòu)。下面將通過(guò)隨機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)模型演化三類投資者進(jìn)入市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。隨機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)模型經(jīng)離散處理后得到模型(8),進(jìn)行仿真求解。

選取4000個(gè)交易日,設(shè)rm=0.02,θ1=0.0001,wx=0.00005,wy=0.00006,wz=0.00004,ξ0=0,φ0=0.5,ψ0=0.3,σx=0.00001,σy=0.00001,σz=0.00001。模擬仿真結(jié)果如圖12。

圖12 三類投資者的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)演化路徑

圖12中三條曲線分別代表三類投資者的財(cái)富總額。隨著時(shí)間的變化,三類投資者的財(cái)富均呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的狀態(tài)。非理性投資者的財(cái)富變化更具波動(dòng)性,增加與減少的速度均快于其他投資者,體現(xiàn)出非理性因素的驅(qū)動(dòng)作用。理性投資者的財(cái)富變化較為平穩(wěn),表明理性投資者信念穩(wěn)定收益平穩(wěn)。非理性投資者對(duì)股市波動(dòng)率的貢獻(xiàn)最大,說(shuō)明非理性情緒是價(jià)格泡沫的重要來(lái)源。有限理性投資者在其他兩類投資者之間起到了隔離的作用,對(duì)過(guò)度高漲的情緒呈現(xiàn)出了抑制作用。故三類投資者在市場(chǎng)上能夠達(dá)到相對(duì)均衡并長(zhǎng)期并存。模擬中非理性投資者能積累較多的財(cái)富,高利潤(rùn)必然帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn),追逐高利潤(rùn)會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。投資者從理性到非理性的跨越式轉(zhuǎn)變,造成了我國(guó)股市劇烈波動(dòng)的表象,對(duì)股市的暴漲急跌現(xiàn)象起到了助推作用,投資者的理性結(jié)構(gòu)變動(dòng)也是影響股市波動(dòng)的重要原因。

3 結(jié)論

本文通過(guò)構(gòu)建股市復(fù)雜系統(tǒng),對(duì)投資者理性變動(dòng)進(jìn)行系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)分析,利用隨機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)方法仿真建模,并進(jìn)行了可靠性分析?；谙到y(tǒng)內(nèi)外部因素的交互作用,將投資者按理性程度分為理性投資者、非理性投資者以及有限理性投資者三種類型,通過(guò)模擬仿真揭示了三類投資者在市場(chǎng)中的作用及影響機(jī)理。理性投資者能減緩股市的波動(dòng),非理性投資者能加快股市的流動(dòng)性,兩者的作用相輔相成。如果投資者全部趨于理性,信息能直接反映到價(jià)格上,價(jià)格產(chǎn)生不連續(xù)的現(xiàn)象,交易停滯,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大。如果投資者都趨于情緒投資,價(jià)格波動(dòng)劇烈,形成價(jià)格泡沫,易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者理性程度的轉(zhuǎn)變會(huì)導(dǎo)致投資者的理性結(jié)構(gòu)變化,但有限理性投資者和非理性投資者在市場(chǎng)上始終占有一定的比例。因此在市場(chǎng)演化中三類投資者能達(dá)到均衡且長(zhǎng)期并存,可見(jiàn)即便有非理性投資者的存在,市場(chǎng)交易仍能有序穩(wěn)定的進(jìn)行。