陳奕諭，陳子薇，黃潔雯，鄭童，白璐

（廣州城市理工學(xué)院，廣州 510800）

1 研究背景

2006 年，聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（UN PRI）正式提出ESG 概念，其是一種關(guān)注環(huán)境、社會和治理的非財務(wù)性企業(yè)評價體系，推動企業(yè)從單一追求自身利益最大化轉(zhuǎn)向追求社會價值最大化，這也是推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的系統(tǒng)方法論。企業(yè)正在主動或被動地將ESG 表現(xiàn)與企業(yè)競爭力相聯(lián)系以迎合當下ESG 發(fā)展的大趨勢。

ESG，即環(huán)境、社會和公司治理，包括信息披露、評估評級和投資指引3 個方面，是社會責(zé)任投資的基礎(chǔ)，是綠色金融體系的重要組成部分。環(huán)境指標E 中包含的碳排放量等多項節(jié)能減排指標，是衡量企業(yè)在“碳中和”方面表現(xiàn)的重要方式。當前，我國碳金融市場尚處起步階段，ESG 投資產(chǎn)品的國際化特點可以為市場提供低碳發(fā)展路徑，是“碳中和”戰(zhàn)略目標實現(xiàn)路徑的有效補充。ESG 是“30·60 目標”達成的重要配套支撐，進一步完善綠色金融體系將是我國重要的“下一步”。

目前，已有的文獻大多聚焦于環(huán)境、社會責(zé)任、公司治理三者某一方面與企業(yè)競爭力的關(guān)系，當ESG 體系作為整體走入研究領(lǐng)域，其三者作為整體因素共同與企業(yè)競爭力的關(guān)系將成為研究熱點。本文從粵港澳大灣區(qū)角度出發(fā)，立足房地產(chǎn)行業(yè)研究ESG 與企業(yè)競爭力的關(guān)系，其能夠填補該領(lǐng)域研究的空缺，利于促進粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，助力“雙碳”目標的實現(xiàn)，更好地發(fā)揮先鋒模范作用。崔鈺欣[1]在研究房地產(chǎn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)的經(jīng)濟后果中認為，企業(yè)ESG 表現(xiàn)良好能夠向利益相關(guān)者傳遞可持續(xù)發(fā)展信號，提高對企業(yè)的信任度，拓寬融資渠道，緩解融資約束。同時，在發(fā)展中重視可持續(xù)發(fā)展理念，符合市場長期發(fā)展需求，有利于建立良好聲譽，吸引更多消費者，提高產(chǎn)品銷量，提升盈利能力。孟慧文[2]通過對上市公司ESG 表現(xiàn)與企業(yè)競爭力的關(guān)系進行實證研究，得出優(yōu)秀的ESG 表現(xiàn)有利于提高企業(yè)競爭力的結(jié)論。

2 房地產(chǎn)行業(yè)與上市企業(yè)概況

2.1 行業(yè)概況

隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛，成為經(jīng)濟增長的重要支柱之一。房地產(chǎn)行業(yè)，一方面為拉動經(jīng)濟穩(wěn)定增長作出巨大貢獻；另一方面其在環(huán)境責(zé)任等可持續(xù)發(fā)展方面面臨很大的挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)行業(yè)的綠色發(fā)展是實現(xiàn)國家綠色發(fā)展的關(guān)鍵。因而，ESG 成為房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的一個重要工具。在“雙碳”背景下，國家出臺了房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)政策，房地產(chǎn)企業(yè)開始重視ESG 體系建設(shè)。根據(jù)聯(lián)洲信評統(tǒng)計，截至2023 年4 月30 日，A 股房地產(chǎn)行業(yè)主動披露2022 年度ESG 相關(guān)報告的上市公司有58 家，披露比例為63.74%，相比上年同期有所增長。

2.2 企業(yè)概況

廣東房地產(chǎn)上市企業(yè)共有37 家，香港房地產(chǎn)上市企業(yè)共有85 家。本文分別選取在香港和廣東地區(qū)ESG 評級具有代表性和差異性的房地產(chǎn)上市企業(yè)作為案例，香港地區(qū)為太古地產(chǎn)有限公司、信和置業(yè)有限公司；廣東地區(qū)為萬科企業(yè)股份有限公司、碧桂園控股有限公司。

太古地產(chǎn)有限公司：1972 年在香港成立，于2012 年在香港上市，致力于發(fā)展及管理商業(yè)、零售、酒店及住宅物業(yè)，發(fā)展策略集中在主要運輸交匯點的上蓋發(fā)展綜合物業(yè)項目。太古地產(chǎn)已連續(xù)5 年榮登恒生可持續(xù)發(fā)展企業(yè)指數(shù)首位。

信和置業(yè)有限公司：1970 年在香港成立，于1981 年在香港上市，主營業(yè)務(wù)為物業(yè)銷售與租賃、酒店管理、酒店經(jīng)營等。2021-2022 年信和置業(yè)連續(xù)兩年在Sustainalytics 的ESG風(fēng)險評級中獲評為“亞太區(qū)域ESG 最高評級企業(yè)”。

萬科企業(yè)股份有限公司：1984 年在廣東深圳成立，于1991 年在深圳證券交易所上市。公司業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)服務(wù)、租賃住宅等，聚焦全國三大經(jīng)濟圈及中西部重點城市，擴展至商業(yè)、長租公寓、物流倉儲、酒店與度假、教育等領(lǐng)域。2016 年公司首次躋身《財富》世界500 強，位列榜單第356 位，2022 年位列第178 位。

碧桂園控股有限公司：1992 年在廣東佛山成立，于2007年在香港上市，主營業(yè)務(wù)涵蓋建筑、裝修、物業(yè)管理、酒店開發(fā)及管理、教育等行業(yè)，代表項目有廣州順德碧桂園奠基項目、碧桂園項目、金海灣項目等。2022 年碧桂園位列《財富》世界500 強第138 位。

3 企業(yè)ESG 表現(xiàn)

ESG 評級體系是資本市場用來衡量企業(yè)ESG 績效的主要依據(jù)?；趪鴥?nèi)目前成熟的ESG 評級體系較少，本文選擇國際著名的ESG 評級體系之一的明晟（MSCI）作為本文針對房地產(chǎn)企業(yè)ESG 績效的評分工具。

MSCI-ESG 評級體系通過定量模型來評判公司的ESG 表現(xiàn)。MSCI-ESG 指標體系分為環(huán)境、社會及公司治理三大基本板塊，下設(shè)10 類關(guān)鍵主題。環(huán)境板塊包括氣候變化、自然資源、污染消耗和環(huán)境治理機遇4 類關(guān)鍵主題；社會板塊由人力資源、產(chǎn)品責(zé)任、利益相關(guān)者反對意見和社會機遇4 類關(guān)鍵主題構(gòu)成；公司治理板塊包括公司治理和公司行為。在這10 類關(guān)鍵主題下，MSCI 針對不同行業(yè)評定不同的關(guān)鍵指標。關(guān)鍵指標的權(quán)重由指標影響程度和影響時間決定（見表1）。本文依據(jù)MSCI 的評級情況結(jié)合其評級劃分、行業(yè)調(diào)整得分，由此計算平均值得出ESG 得分?？傮w來看，4 家房地產(chǎn)企業(yè)的ESG 得分綜合排名依次為太古地產(chǎn)、信和置業(yè)、萬科、碧桂園（見表2）。

表1 MSCI 評定關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)鍵指標

表2 各企業(yè)2020- 2022 年ESG 評級及得分情況

4 企業(yè)競爭力表現(xiàn)

企業(yè)競爭力是衡量一家企業(yè)在該行業(yè)市場地位的重要方式，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對競爭力模型的構(gòu)建持有不同觀點。本文匯總整理出各研究學(xué)者的情況（見表3），通過綜合指數(shù)評價法，選取盈利、償債、成長、營運四大財務(wù)能力共細分出9 個財務(wù)指標，結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)資金密集、存貨占比大等特點分別賦予償債能力和營運能力0.34、0.33 這類較高的比重。具體權(quán)重分配如表4 所示。

表3 各學(xué)者對房地產(chǎn)行業(yè)競爭力模型的研究

表4 房地產(chǎn)企業(yè)的企業(yè)競爭力評分指標

根據(jù)前文總結(jié)出房地產(chǎn)企業(yè)的企業(yè)競爭力計算公式如下：

A=A1×0.57+A2×0.43

B=B1×0.45+B2×0.55

C=C1×0.6+C2×0.4

D=D1×0.42+D2×0.33+D3×0.25

企業(yè)競爭力綜合得分=A×0.18+B×0.34+C×0.15+D×0.33

經(jīng)過公式計算可以得出4 家企業(yè)在2020-2022 年對應(yīng)的競爭力情況（見表5）?？傮w來看，4 家房地產(chǎn)企業(yè)的企業(yè)競爭力綜合排名依次為太古地產(chǎn)、信和置業(yè)、萬科、碧桂園。其中，太古地產(chǎn)、信和置業(yè)競爭力較強，得分遠超剩余兩家企業(yè)。萬科在2020-2022 年競爭力得分的變化幅度較小，企業(yè)內(nèi)部未作出較大改變，發(fā)展較為穩(wěn)定。其余3 家企業(yè)的得分呈現(xiàn)倒V 型，在第二年實現(xiàn)較大增長后出現(xiàn)了下降的趨勢。

表5 各企業(yè)2020- 2022 年企業(yè)競爭力得分情況

5 ESG 表現(xiàn)與企業(yè)競爭力的關(guān)系

通過對比4 家房地產(chǎn)企業(yè)ESG 得分與企業(yè)競爭力得分情況，綜合得分排名：太古地產(chǎn)＞信和置業(yè)＞萬科＞碧桂園，香港地區(qū)企業(yè)的ESG 表現(xiàn)與企業(yè)競爭力整體強于廣東地區(qū)。如表6 所示，企業(yè)ESG 表現(xiàn)與企業(yè)競爭力表現(xiàn)整體呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

表6 各企業(yè)ESG 得分與企業(yè)競爭力得分情況

5.1 ESG 表現(xiàn)與企業(yè)競爭力呈正相關(guān)關(guān)系

在ESG 披露公開透明的體系下，太古地產(chǎn)及信和置業(yè)的ESG 表現(xiàn)優(yōu)秀，向社會公眾傳遞較好信號，促使企業(yè)競爭力保持強勢。反觀ESG 信息披露進程較為滯后的大陸地區(qū)，在廣東地區(qū)較具代表性的萬科和碧桂園的ESG 評級處于中下等水平，ESG 發(fā)展與其成本管控之間協(xié)調(diào)性不足，導(dǎo)致其企業(yè)競爭力遜色于在中國香港地區(qū)的太古地產(chǎn)和信和置業(yè)。

2020-2022 年太古地產(chǎn)的ESG 評級均為AAA，信和置業(yè)的ESG 評級從BBB 上升至A，利于向利益相關(guān)者傳遞可持續(xù)發(fā)展的信號。太古地產(chǎn)2020-2022 年在ESG 上的表現(xiàn)較為優(yōu)秀，在企業(yè)融資上產(chǎn)生正反饋，由融資活動帶來的現(xiàn)金流量的負值有所減少，促進企業(yè)融資活動的開展。由于太古地產(chǎn)近年來以股權(quán)融資為主，債權(quán)融資比重下降，即債務(wù)減少，且流動比率在1.0～2.0 這一區(qū)間浮動，償債能力有所提升。太古地產(chǎn)ESG 表現(xiàn)的優(yōu)勢傳遞到償債能力后帶動其整體企業(yè)競爭力評分上升，高于其余3 家企業(yè)。信和置業(yè)ESG 評級提升的表現(xiàn)為重視可持續(xù)發(fā)展，其中重點是減碳和應(yīng)對氣候變化，通過有效處理7 類塑膠廢料及升級再造成建筑用環(huán)保磚，在一定程度上節(jié)省成本，推動循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展。此外，加入可持續(xù)設(shè)計吸引租戶和顧客，利于信和置業(yè)的營收增加，由此使得凈利潤增加，促使其在盈利能力上保持優(yōu)勢。但企業(yè)在償債能力上弱于太古地產(chǎn)，故總體企業(yè)競爭力表現(xiàn)略遜色于太古地產(chǎn)。

反觀廣東地區(qū)的萬科及碧桂園，2020-2022 年萬科的ESG 評級穩(wěn)定處于BBB，碧桂園的ESG 評級雖從CCC 上升至B，但總體ESG 評級較低，在ESG 發(fā)展與成本管理及協(xié)調(diào)上尚存不足，導(dǎo)致企業(yè)競爭力受影響。萬科的主營業(yè)務(wù)成本中房地產(chǎn)開發(fā)占比較大，其推進新型建材創(chuàng)新、參與研發(fā)推廣新型復(fù)合增強材料型材等以促進可持續(xù)發(fā)展，包含研發(fā)費用在內(nèi)的總營業(yè)成本上升，壓縮了一定的凈利潤空間，加之所有者權(quán)益增加的雙重壓力下導(dǎo)致ROE 下降，影響盈利能力，企業(yè)競爭力相比于香港地區(qū)的太古地產(chǎn)和信和置業(yè)較為不利。碧桂園雖然2021 年ESG 評級上升至B，向利益相關(guān)者傳遞向好的信號，融資結(jié)構(gòu)有所改善，但近年來碧桂園在綠色科技賦能建筑業(yè)上進行轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型帶來的成本也會產(chǎn)生負面影響，如成本同比增長大于營收同比增長導(dǎo)致凈利潤同比下降，此外，資產(chǎn)負債率仍然較高，債務(wù)風(fēng)險較高。償債能力和成長能力較弱，導(dǎo)致企業(yè)競爭力總體位于末尾。

總體上，ESG 評級與企業(yè)競爭力呈現(xiàn)正向關(guān)系，ESG 評級較高的企業(yè)相應(yīng)的企業(yè)競爭力表現(xiàn)優(yōu)于ESG 評級較低的企業(yè)。

5.2 外部經(jīng)濟大環(huán)境會影響企業(yè)競爭力表現(xiàn)

房地產(chǎn)行業(yè)整體下行，經(jīng)濟大環(huán)境不利于企業(yè)營收及凈利潤增長從而影響企業(yè)競爭力，在2022 年本文研究的4 家房地產(chǎn)企業(yè)的企業(yè)競爭力總體出現(xiàn)不同程度的下降，故企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)競爭力之間的關(guān)系無法排除經(jīng)濟大環(huán)境的影響。

6 結(jié)論與不足

研究表明，粵港澳大灣區(qū)房地產(chǎn)企業(yè)的ESG 表現(xiàn)與企業(yè)競爭力整體呈現(xiàn)正向關(guān)系，但不能排除基于房地產(chǎn)行業(yè)近年來整體下行，對盈利方面影響較大，會出現(xiàn)企業(yè)ESG 表現(xiàn)與企業(yè)競爭力不完全成比例變動的情況。本文選取的4 家房地產(chǎn)企業(yè)不僅是行業(yè)還是粵港澳大灣區(qū)的縮影，企業(yè)應(yīng)該充分重視ESG 體系在企業(yè)的運用及意識到其對于企業(yè)競爭力的正向作用，以便更好適應(yīng)時代變遷及市場競爭。

研究當中同樣存在一定的局限性：第一，由于不同地區(qū)的會計核算存在差異，所呈現(xiàn)的年報及單位不一致，本文選取了各企業(yè)會計年度的年末時間點進行外匯換算，因而企業(yè)競爭力得分存在一定的偏差；第二，當前粵港澳大灣區(qū)尚未有完整統(tǒng)一的ESG 披露標準及成熟完善的評級體系、房地產(chǎn)行業(yè)近年來下行導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)下滑均在一定程度上對本文研究ESG 表現(xiàn)與企業(yè)競爭力的關(guān)系產(chǎn)生阻力。