林欽順

（廣東省廣新控股集團有限公司）

當前隨著市場經濟的飛速發(fā)展，各公司之間的競爭也更加激烈，為不斷擴大公司規(guī)模，增強自身實力，集團公司更多的選擇并購方式，由此實現核心競爭力的提升。在公司發(fā)展中，并購是一項非常重要的經營決策，進在行業(yè)中占據著較為重要的地位，也因此伴隨著較多潛在風險，若無法及時對這些風險進行有效防范，將在極大程度上給企業(yè)帶來重大損失，同時不利于集團公司的后期發(fā)展。因此，為避免公司并購過程中的財務風險，公司需充分對其進行全面了解，以實現對并購財務風險的有效防范。

一、并購財務風險概述

理解公司的并購風險，可從兩個方面進行考量，即公司并購風險來源以及公司并購風險結果。公司并購中的財務風險指的是公司在并購過程中財務方面可能存在的風險，如定價決策、支付等，容易使企業(yè)在債務償還能力、股東收益等方面面臨一定的風險。

第一，公司并購這一投資行為具有極為明顯的特殊性，從公司開始對并購活動進行設計，直至交易結束，短期財務指標并不能完全體現相關價值。通常而言，只有在較長時間的整合以及運營之后，才能使公司更加真實地體現并購的價值目標。第二，公司并購不僅是一種投資行為，同時是一種融資行為，公司在并購之后，融資以及投資決策將在很大程度上對并購之后公司的財務狀況造成影響。第三，公司并購價值以價值增值作為目標下限，并不是為了對公司債務風險進行防范，為此，公司并購價值目標的下限是使價值得以增加，取得比債務范圍更大的價值預期目標，而不單單是對公司可能出現的債務風險進行防范，若公司將融資風險作為評價財務風險的主要指標之一，將在一定程度上有助于公司減少其價值動機。為此公司并購財務風險的涵義是非常豐富的，公司一旦在并購中出現財務風險，極易使公司財務陷入危機。

本文認為，公司并購風險指的是公司在資金籌集、支付等各種財務決策后給公司財務帶來損失的可能性，由此不利于公司實現并購價值目標，從而使公司陷入財務危機。公司并購財務風險，從本質上來看即價值風險，對該風險造成一定影響的因素是綜合性的，該風險有著非常豐富的內涵，借助價值量可充分對不同的并購風險做出反映。綜上所述，在公司并購活動中，并購財務風險這一因素是無法確定的，將在一定程度上給公司并購價值量造成嚴重影響。

二、集團公司并購財務風險

（一）估值風險

估值即集團公司在對并購目標選定之后所估計的一定金額，在價值估計過程中應進一步了解目標的債務、資產抵押情況，同時更為深入地了解其是否與其他公司之間存在訴訟風險，并對目標公司提供的財務報表進行理性分析。若集團公司在估值中更多地以目標公司提供的財務報表為準，對除報表外的公司實際情況有所忽略，將對價值做出錯誤的估計判斷，或者公司提供錯誤、不完整的財務數據，雙方信息不對稱，或者是基于專業(yè)評估機構和人員的缺乏，由此無法科學合理對價值評估做出有效判斷，因為一般公司并未設置并購機構，工作人員對并購知識的了解不夠充分，缺乏豐富的經驗，進而在估計目標公司的價值時能力不夠。在境外并購中，由于所涉及國家不同，其經濟制度存在一定的差異，在會計信息質量的標準以及信息披露要求上也有所差異，進而難以保證財務報表的準確性和真實性，且并購雙方主要基于被并購企業(yè)的財務報表對價值做出估計，此時若被并購方財務數據存在問題，則使得信息缺乏對稱性，由此增加并購方的估值風險。最終可能出現高估或者低估目標公司價值的現象，給公司帶來經濟損失，或估值競爭力不足而失去并購的機會。

（二）融資風險

為了實現公司規(guī)模的不斷壯大，不少公司將戰(zhàn)略性資金融資作為主要方式，然而這一過程中卻存在著債務融資以及股權融資風險這兩個風險點。債務融資雖速度較快，成本低且操作簡便，然而公司基于此舉債借入金額較大的資金，需要承擔大額的利息，而利息相對于所借入資金用于投資獲得的收益而言，是不對等的。在大額債務壓力下，公司的現金流轉以及利息支付的金額都將受到極大程度的影響，也增加了公司資金籌集成本，由此給公司帶來更大的融資風險。股權融資，則由于股本沒有固定時間期限，因此無須償還，其優(yōu)點在于不僅沒有股利負擔，不需要到期對股票本金和利息進行償還，且具有較低風險，缺點則在于將劃分、減持原股東股權，部分小股東還可能因此喪失控股權，控制權被稀釋，公司參加了股權融資，將不再擁有其他融資機會，再者公司股東和投資人就此存在一定分歧，不利于公司順利做出經營決策。為此公司在進行資金籌集時需從實際情況出發(fā)，對兩者中與自身發(fā)展相符的資金籌集方式做出合理選擇。

（三）支付風險

集團公司完成目標公司價值評估，選擇適當的融資方式之后，則需要對支付方式做出決定?；谥Ц兜牟煌绞蕉鴰淼娘L險即支付風險，現金支付、股權支付是公司并購支付中經常使用的方式，各種方式都有著相應的特點。公司應結合目標公司的價值、融資方式以及自身的支付能力和應對風險的能力等因素，對不同支付方式可能存在的財務風險進行充分考慮，以此確定最合適的方式?，F金支付雖然較為簡單，公司卻會因此陷入流動性危機，若公司全部以現金進行支付將大量占用流動資金，不利于企業(yè)順暢的資金鏈，給企業(yè)帶來極大的財務風險。然若選擇股權支付方式將會使公司股權有所稀釋，每種支付方式都存在相應的優(yōu)勢和不足。為此并購公司在對支付方式進行選擇時，應合理對不同支付方式的優(yōu)缺點進行評估，對每一種支付方式可能帶來的風險進行綜合全面衡量。

（四）財務整合風險

公司并購具有系統性，并購的結果并非兩家公司的簡單相加，購買方以及并購方存在著財務理念、資產體量、人員結構、管理模式、企業(yè)文化等相應的差異，由此可見并購之后的公司整合是一個復雜且漫長的過程。整合財務風險一方面源于財務行為的不合理，從而使得公司的財務成本增加，也將突然增加公司的資金短缺風險，財務狀況有所惡化；另一方面是因為買賣雙方的財務體系、組織結構以及制度標準本身存在不同，在并購之后更是出現一定的不適應，由此給公司的重組帶來風險。公司在獲取目標公司權益之后，若無法有效地利用和重新整合各項財務資源，將無法切實有效結合各項資源，不利于二者在財務上協同作用的充分發(fā)揮，容易帶來矛盾和沖突，財務戰(zhàn)略也難以得到切實實施，公司也將面臨更大的財務風險，公司的正常運轉將受到較大影響。

三、集團公司并購財務風險的有效防范策略

（一）合理估計目標公司價值

集團公司在合理估計目標公司價值時，應保證獲得準確的公司信息，不可過分依賴目標公司所提供的財務報表，而需客觀公正進行估值。因此，在對目標公司價值進行實際估計時，首先可借助多方渠道獲取關于目標公司的信息，如各類歷史數據，以及公司內外部信息和相關機構做出的未來預測等，并準確分析所收集信息進行有效篩選，促進其合理性，進而掌握更加真實、完整的一手信息資料，從根本上對并購雙方不對稱的信息問題進行解決。其次，加強建設公司并購估值隊伍，使隊伍內相關人員具有更高的水平，也可直接為公司聘請具有豐富經驗的中介機構，借助其豐富的實際經驗從多方面、多角度以及多層面對目標公司進行分析，并對目標公司可能存在的風險以及未來利潤獲取的趨勢進行預估，由此促進并購中目標公司價值風險的有效降低。最后，針對估值的成本法、市場法以及收益法等三種方法進行合理選擇，以相應評估模型的建立促進實施，后期結合實際情況做好相應的調整和完善。

（二）精心篩選融資方式

當前，我國在融資上還缺乏較為完善的體系以及渠道，公司在資金籌集過程中，還存在許多亟待解決的問題。為此，公司在選擇資金籌集方式時應在科學合理的分析后做出準確判斷。首先對各種融資方式的比例和時間做出合理選擇，從企業(yè)流動資金考慮，為公司正常運轉提供保障，同時考慮公司財務現狀，在最合理且同比最低幅度的資金成本下實現資金籌集。其次，增強建設并購公司融資隊伍，從整體上提高融資隊伍水平，使其在全局觀下合理對公司未來發(fā)展變化進行預判，保證決策的科學制定，有助于對公司市場形象維護，同時有助于和目標公司進行溝通。再者，集團公司可使用杠桿融資方式，對杠桿融資高收益、高風險的特點進行合理運用。最后，公司在融資后需時刻對公司負債率進行把控，使其處于能夠控制的范圍內，以此維持穩(wěn)定的財務狀況，為并購整合打下堅實基礎。

（三）選擇適當的支付方式

集團公司并購中支付方式的選擇也將給公司造成一定的風險，不同的對價選擇方式，給公司帶來的影響是不同的。為此集團公司應在對各支付方式優(yōu)劣勢的分析下，考慮公司因不同支付方式可能受到的影響，基于此慎重選擇對應的支付方式。選擇現金支付時，在對簡單便捷優(yōu)勢的了解下，須對其資產結構和資金流對公司后續(xù)的運營是否具有一定的支撐作用進行分析，如緊急以及突發(fā)狀況下對資金的需求，并購后期整合工作對資金的需求等。股份支付將會使股權有所稀釋，若未做到合理掌握將會導致控制權分散，增加控股權風險。選擇混合方式時應從實際情況出發(fā)，并結合公司承受能力，有效的操作可促進支付成本的有效降低。總之，無論選擇任何方式都應該保證安排的合理性，綜合分析公司的財務狀況、經營情況、發(fā)展前景以及應對風險的能力，盡最大可能地降低公司財務風險。

（四）深化并購后財務整合

為使公司并購后降低財務整合風險，帶來更好的并購效果，公司在并購后應在對公司原有管理模式和制度體系的了解下，盡快實現目標公司轉換機制的工作，建立統一的財務管理體系，將財務信息共享平臺融入其中，打通財務審批、資金收支等通道，以促進財務系統能夠及時正常運轉。公司從其實際情況出發(fā)，優(yōu)化組織結構，注重財務組織管理結構、職責分工以及崗位設置等安排，委派財務總監(jiān)對財務措施的制定及實施進行監(jiān)督，以保證并購之后具有明確的分工，保證清晰的權利責任。資產管理方面，公司應科學劃分目標公司的資產，采取不同的措施，及時將低效無效資產進行剝離或者轉賣，充分對優(yōu)質資產進行盤活運用，進而優(yōu)化資源。資金管理上，應合理調配及監(jiān)管資金的使用，在對購買方資金集中管理平臺等優(yōu)勢系統的充分運用下，實現資金成本的有效降低，使結算具有更高的效率。員工及薪酬方面，為績效及考核制定更加周密的管理辦法，避免短期內大幅度對人員內部結構和薪酬水平的調整，盡最大可能為公司留住更多管理型以及技術型人才。同時在公司文化和管理理念的加速融合下，讓財務人員能夠盡快適應全新的管理體系，避免在整合過程中受到限制。

四、結論

并購作為集團公司中一種常見的有助于公司快速發(fā)展，實現競爭力提升的措施，已在各集團公司得到廣泛的運用。不少公司對并購之后的效果更加關注，然而卻對并購過程中可能存在的風險有所忽略，并未認識到準備工作的重要性，為此公司在并購中應對其可能形成的財務風險進行有效防范。應從多方面出發(fā)，在對并購公司價值，融資方式，支付方式以及整合方式的關注下，做到價值的合理估計，融資以及支付方式的合理選擇，并注意深化并購整合，以做到對財務風險的有效識別和防范，降低公司并購的潛在風險。