江瑋

喬恩·丹尼爾森。

并非所有風(fēng)險(xiǎn)都是壞事。在倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)教授喬恩·丹尼爾森看來(lái)，我們需要金融體系承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

伴隨風(fēng)險(xiǎn)而至的損失，是健康經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。一個(gè)沒(méi)有損失的經(jīng)濟(jì)體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不夠大，增長(zhǎng)速度也不夠快。但丹尼爾森認(rèn)為目前人們對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注過(guò)度，而對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不足?！拔覀兩朴诠芾斫裉斓娘L(fēng)險(xiǎn)，但這是以忽視未來(lái)的承諾和威脅為代價(jià)的。這就是控制的幻覺(jué)?！彼跁?shū)里寫(xiě)道。

《控制的幻覺(jué)》是丹尼爾森于2022年出版的一本著作，問(wèn)世當(dāng)年這本書(shū)就入選英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》年度經(jīng)濟(jì)學(xué)最佳圖書(shū)。丹尼爾森在這本書(shū)里探究了金融危機(jī)發(fā)生的原因和危機(jī)的管理之道。在此書(shū)中文版發(fā)行的2023年，世界經(jīng)歷了新一輪的金融動(dòng)蕩，美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)，瀕臨倒閉的瑞士信貸銀行最終被收購(gòu)，但好在危機(jī)沒(méi)有繼續(xù)蔓延，避免了2008年金融危機(jī)的再次上演。

丹尼爾森時(shí)常感嘆金融體系的復(fù)雜性，認(rèn)為金融體系是人類(lèi)有史以來(lái)創(chuàng)造的最為復(fù)雜的事物。他指出，硅谷銀行破產(chǎn)涉及的正是金融系統(tǒng)的復(fù)雜程度，“想要監(jiān)管人員在一個(gè)無(wú)限復(fù)雜的系統(tǒng)里進(jìn)行有效巡邏是不可能的”。

盡管人類(lèi)已經(jīng)從2008年的金融危機(jī)中吸取了教訓(xùn)，但丹尼爾森表示系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相比2008年有增無(wú)減，因?yàn)?008年之后的金融監(jiān)管越來(lái)越傾向于告訴金融機(jī)構(gòu)如何度量風(fēng)險(xiǎn)，如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)?！坝纱嗽斐傻母弊饔镁褪墙鹑跈C(jī)構(gòu)的行為愈發(fā)趨同?！钡つ釥柹诮邮堋敦?cái)經(jīng)》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示。

丹尼爾森堅(jiān)信，實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的最佳方式是多樣性，但自2008年之后的金融政策在很大程度上是反多樣性的?！敖鹑隗w系各機(jī)構(gòu)之間的差異越大，監(jiān)管規(guī)則的異質(zhì)性越強(qiáng)，金融體系就越穩(wěn)定和多樣，投資組合的表現(xiàn)就越好?！彼跁?shū)里寫(xiě)道。

盡管技術(shù)可以幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)更好地了解系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)，人工智能在金融體系的作用也越來(lái)越大。但丹尼爾森指出，人工智能的角色在面對(duì)微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管是不同的。人工智能可以在微觀審慎監(jiān)管方面有出色表現(xiàn)，但宏觀審慎監(jiān)管是另一回事，因?yàn)樗刂频氖录怀０l(fā)生，每件事都有其獨(dú)特性，很難通過(guò)既往的觀察來(lái)訓(xùn)練人工智能。

金融的問(wèn)題永遠(yuǎn)是關(guān)于人的。對(duì)于2023年發(fā)生的金融動(dòng)蕩，丹尼爾森認(rèn)為，決策者從中學(xué)到的重要一課應(yīng)該是謙遜?！罢咧贫ㄕ哒J(rèn)為他們已經(jīng)將問(wèn)題控制住，但其實(shí)他們沒(méi)有……更好的情況應(yīng)該是問(wèn)問(wèn)監(jiān)管的整體方式能否得到改善這樣的根本問(wèn)題，但這需要謙遜的態(tài)度。”

在任何當(dāng)前和預(yù)期的技術(shù)下，對(duì)人工智能的使用將極大地增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。圖/視覺(jué)中國(guó)

從2008年金融危機(jī)吸取的兩個(gè)教訓(xùn)

《財(cái)經(jīng)》：我們能從硅谷銀行和瑞信的崩潰談起嗎？你在書(shū)里提到，數(shù)據(jù)就在那里，監(jiān)管人員擁有所有數(shù)據(jù)和信息，但他們就是沒(méi)能看到危機(jī)的到來(lái)。為什么會(huì)這樣，為何監(jiān)管人員不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛伏的危機(jī)？

丹尼爾森：硅谷銀行破產(chǎn)涉及的是金融系統(tǒng)的復(fù)雜程度，金融體系是人類(lèi)有史以來(lái)創(chuàng)造的最為復(fù)雜的事物，極其復(fù)雜。因此，想要監(jiān)管人員在一個(gè)無(wú)限復(fù)雜的系統(tǒng)里進(jìn)行有效巡邏是不可能的，他們只能看到其中的一小部分。人們很容易在事后責(zé)備監(jiān)管者，說(shuō)“你們忽視這個(gè)是多么的愚蠢”，但我們只能在知道發(fā)生什么事情之后才能說(shuō)出指責(zé)的話(huà)，而非在事前，所以這樣的批評(píng)是不公正的。如果美國(guó)的監(jiān)管人員專(zhuān)注于使硅谷銀行崩潰的那種類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)，他們需要將用于監(jiān)控其他問(wèn)題的資源進(jìn)行重新分配，那么可能導(dǎo)致危機(jī)在另一個(gè)領(lǐng)域發(fā)生。

瑞信的問(wèn)題可以追溯至金融系統(tǒng)負(fù)責(zé)人的基本本性。瑞信管理糟糕是人盡皆知的事情。最后，銀行客戶(hù)紛紛去把錢(qián)取出來(lái)，發(fā)生了銀行擠兌。這種事情在歷史上發(fā)生過(guò)很多次，我認(rèn)為在未來(lái)還會(huì)發(fā)生很多次。這就像是以慢動(dòng)作觀看一輛火車(chē)失事。為什么瑞士當(dāng)局沒(méi)有在為時(shí)已晚之前對(duì)瑞信采取任何行動(dòng)？這又是一次重蹈覆轍。有關(guān)當(dāng)局，尤其是管理這些部門(mén)的政客不愿相信事情已經(jīng)到了如此糟糕的地步，他們希望問(wèn)題會(huì)自然消失，因?yàn)樘幚磉@些問(wèn)題實(shí)在是太難了。

《財(cái)經(jīng)》：這一次我們沒(méi)有重蹈2008年的金融危機(jī)的覆轍。是什么使得如今的情況不同于2008年？

丹尼爾森：有關(guān)當(dāng)局從2008年吸取了兩個(gè)教訓(xùn)。第一是我們需要加強(qiáng)監(jiān)管，第二則是如果一個(gè)金融機(jī)構(gòu)陷入困境，當(dāng)局必須迅速介入提供支持，比如降低利率或者增加流動(dòng)性。吸取這兩個(gè)教訓(xùn)使得我們遠(yuǎn)離2008年那種危機(jī)。然而，我認(rèn)為這是一種幻覺(jué)。這兩種行動(dòng)帶來(lái)的最重要結(jié)果是減少機(jī)構(gòu)和金融系統(tǒng)的多樣性，并帶來(lái)了一種道德危害，因?yàn)樗鼛?lái)了政府將保護(hù)市場(chǎng)的預(yù)期。這些都使得未來(lái)有更多可能發(fā)生大的危機(jī)。

《財(cái)經(jīng)》：從近期的金融動(dòng)蕩中，政策制定者可以吸取哪些早期教訓(xùn)嗎？

丹尼爾森：我認(rèn)為重要的一課是謙遜。政策制定者認(rèn)為他們已經(jīng)將問(wèn)題控制住，但其實(shí)他們沒(méi)有。他們認(rèn)為已經(jīng)從2008年的危機(jī)中吸取了正確的教訓(xùn)，但他們沒(méi)有。正確的教訓(xùn)應(yīng)該是去問(wèn)：監(jiān)管金融系統(tǒng)有沒(méi)有不同且更好的方式。不幸的是，我覺(jué)得他們吸取的是錯(cuò)誤教訓(xùn)，然后會(huì)說(shuō)金融監(jiān)管沒(méi)有問(wèn)題，只是它們還不夠嚴(yán)格。我們將因此看到更強(qiáng)化的監(jiān)管和更多救助，由此造成的副作用就是不穩(wěn)定的力量增加。更好的情況應(yīng)該是問(wèn)問(wèn)監(jiān)管的整體方式能否得到改善這樣的根本問(wèn)題，但這需要謙遜的態(tài)度。

《財(cái)經(jīng)》：為何監(jiān)管者更擅長(zhǎng)的是危機(jī)管理而非危機(jī)預(yù)防？

丹尼爾森：有兩個(gè)原因。第一，金融系統(tǒng)是如此復(fù)雜，因此想要很好地了解整個(gè)系統(tǒng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)防實(shí)際上是不可能的。監(jiān)管人員需要比私營(yíng)行業(yè)的公司更厲害，因?yàn)閱蝹€(gè)公司只需考慮自己，而監(jiān)管人員需要把每個(gè)公司都考慮在內(nèi)，觀察它們?nèi)绾位?dòng)。這是更難的一項(xiàng)工作，我認(rèn)為其實(shí)這是不可能的工作。政治壓力讓事情變得更糟，因?yàn)樗鼘?dǎo)致未能采取正確的行動(dòng)來(lái)阻止危機(jī)的發(fā)生。每個(gè)人都從危機(jī)前的泡沫中受益，因此很難采取理性的規(guī)則來(lái)阻止越矩的行為。

而在危機(jī)發(fā)生后做什么則變得更簡(jiǎn)單。因?yàn)槲覀円呀?jīng)知道問(wèn)題所在，也知道需要做些什么。當(dāng)局有很多權(quán)限來(lái)做正確的事情，也得到了政治領(lǐng)導(dǎo)人的支持。

《財(cái)經(jīng)》：你認(rèn)為如今的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)比2008年更高，為什么？

丹尼爾森：首先，2008年之后的金融監(jiān)管越來(lái)越傾向于告訴金融機(jī)構(gòu)如何衡量風(fēng)險(xiǎn)，如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)。由此造成的副作用就是金融機(jī)構(gòu)的行為愈發(fā)趨同，它們?cè)絹?lái)越以同樣的方式來(lái)看到這個(gè)世界，并以同樣的方式做出反應(yīng)。如果發(fā)生突發(fā)事件，諸如新冠疫情，或者俄烏沖突，我們希望看到的局面是，一些金融機(jī)構(gòu)購(gòu)入資產(chǎn)，其他一些金融機(jī)構(gòu)則出售資產(chǎn)，不同金融機(jī)構(gòu)的行動(dòng)可以互相抵消，我們就不會(huì)看到價(jià)格過(guò)度波動(dòng)。不幸的是，監(jiān)管愈加發(fā)揮作用的方式是鼓勵(lì)每個(gè)人去購(gòu)入或者賣(mài)出作為對(duì)沖擊的回應(yīng)。大家都采取了同樣的行動(dòng)，由此放大了金融系統(tǒng)的周期。用金融監(jiān)管的技術(shù)性語(yǔ)言來(lái)說(shuō)就是，監(jiān)管是順周期的。

其次，金融系統(tǒng)越來(lái)越相信如果事情變得糟糕，政府會(huì)出手救助。用經(jīng)濟(jì)學(xué)的技術(shù)語(yǔ)言來(lái)說(shuō)就是道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)相信自己能夠得到救助，它們就更會(huì)受到鼓勵(lì)去承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，從而陷入發(fā)生危機(jī)、實(shí)施救助的惡性循環(huán)。

新冠疫情反映的現(xiàn)代金融監(jiān)管哲學(xué)

《財(cái)經(jīng)》：你認(rèn)為我們過(guò)于關(guān)注短期風(fēng)險(xiǎn)卻忽略了長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，如何才能在管理短期風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)之間取得平衡？

丹尼爾森：這是一個(gè)很難的問(wèn)題，因?yàn)槲覀冃枰刂骑L(fēng)險(xiǎn)，但通常我們控制的是短期風(fēng)險(xiǎn)，而重要的是長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。大部分常見(jiàn)方法強(qiáng)調(diào)的是短期風(fēng)險(xiǎn)而非長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。但其實(shí)是有辦法的，我們看到一些養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司都有非常機(jī)智的想法。通過(guò)讓他們看到長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的后果以及在評(píng)價(jià)決策者時(shí)降低短期風(fēng)險(xiǎn)衡量方式的重要性，我們顯然可以讓決策者聚焦于長(zhǎng)期問(wèn)題。

《財(cái)經(jīng)》：你在書(shū)里提到新冠疫情很好地反映了實(shí)踐中的現(xiàn)代金融監(jiān)管哲學(xué)，并認(rèn)為這種現(xiàn)代的監(jiān)管哲學(xué)正在破壞穩(wěn)定性，為什么？

丹尼爾森：我所稱(chēng)的現(xiàn)代金融監(jiān)管哲學(xué)持有這樣一種觀點(diǎn)，即所有重要的風(fēng)險(xiǎn)都需要被衡量和控制。就像辦公室控制溫度一樣，如果溫度從22攝氏度升到25攝氏度，你會(huì)打開(kāi)空調(diào)，把溫度降下來(lái)。如果溫度降到18攝氏度以下，你會(huì)打開(kāi)暖氣讓溫度上升。這是一個(gè)反饋控制機(jī)制的成功例子。

監(jiān)管的現(xiàn)代哲學(xué)要把同樣的原理用于金融系統(tǒng)。如果風(fēng)險(xiǎn)太低，如同我們?cè)?020年4月所見(jiàn)，因?yàn)闆](méi)人進(jìn)行投資，就要鼓勵(lì)人們更多地接受風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)是以降低資本要求來(lái)實(shí)現(xiàn)的。如果風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，正如2007年那樣，那么就降低風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)時(shí)我們本來(lái)應(yīng)該這么做。

現(xiàn)代哲學(xué)的問(wèn)題在于，它取決于兩件在現(xiàn)實(shí)生活中不存在的事情。其一是認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)可以被精確地衡量，但事實(shí)上不可以；其二是認(rèn)為自己了解監(jiān)督者和私營(yíng)部門(mén)之間的反應(yīng)：監(jiān)督者決定是增加風(fēng)險(xiǎn)還是減少風(fēng)險(xiǎn)，私營(yíng)部門(mén)則據(jù)此行事。但我們從2020年吸取的教訓(xùn)是，人們并不了解。不準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法加上對(duì)監(jiān)管者和投資者之間的關(guān)系了解甚少，這意味著現(xiàn)代監(jiān)管哲學(xué)從根本上充滿(mǎn)了缺陷。

《財(cái)經(jīng)》：人工智能在識(shí)別或者度量金融風(fēng)險(xiǎn)方面可以發(fā)揮什么作用？有哪些事情是人工智能可以做的，哪些又是不可以做的？

丹尼爾森：人工智能對(duì)于微觀監(jiān)管非常有益，它涉及日常合規(guī)、發(fā)現(xiàn)欺詐、風(fēng)險(xiǎn)管理、濫用等問(wèn)題。原因在于這些活動(dòng)源自大量重復(fù)事件，提供了很多數(shù)據(jù)可以用于訓(xùn)練人工智能。此外，在這些問(wèn)題上作出錯(cuò)誤決定的后果相對(duì)較小，也比較容易糾正。

但宏觀風(fēng)險(xiǎn)則是另外一回事，它涉及的是大型銀行的失敗或者重大金融危機(jī)，我們稱(chēng)之為系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。有兩個(gè)問(wèn)題阻擾了人工智能的使用。第一，需要進(jìn)行控制的此類(lèi)事件發(fā)生頻率不高，畢竟危機(jī)很少發(fā)生。這些事件也是獨(dú)一無(wú)二的，這意味著很難通過(guò)既往的觀察來(lái)訓(xùn)練人工智能。第二，在這些情境下做出錯(cuò)誤決策的風(fēng)險(xiǎn)將是災(zāi)難性的，并且難以被矯正。這意味著在任何當(dāng)前和預(yù)期的技術(shù)下，對(duì)人工智能的使用將極大地增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)大的危險(xiǎn)在于即使我們想要阻止人工智能在這些問(wèn)題的運(yùn)用，它還是會(huì)以隱蔽的形式發(fā)生，我們毫無(wú)察覺(jué)，直到一切為時(shí)已晚。

《財(cái)經(jīng)》：你認(rèn)為實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定最強(qiáng)大的力量是多樣性。這要如何實(shí)現(xiàn)？有哪些特定領(lǐng)域你希望看到更多的多樣性？

丹尼爾森：多樣性是投資金融市場(chǎng)的基本原則。我們不會(huì)只買(mǎi)一只股票，而是會(huì)買(mǎi)很多只，因?yàn)橐恢还善钡膿p失可以被其他股票的盈利所抵消。這也應(yīng)該是金融監(jiān)管的原則。我們不想看到金融系統(tǒng)機(jī)構(gòu)過(guò)于相似，因?yàn)檫@將放大金融周期，無(wú)論是景氣還是低迷時(shí)期，制造繁榮與崩潰。也就是順周期。我們想要看到金融系統(tǒng)機(jī)構(gòu)的多樣性，就像我們想要看到投資組合中的股票是多元的。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)有創(chuàng)新想法的新型金融機(jī)構(gòu)持積極的開(kāi)放態(tài)度，讓它們得到運(yùn)營(yíng)許可，這將迅速實(shí)現(xiàn)多樣性的增長(zhǎng)。

《財(cái)經(jīng)》：你的書(shū)名是《控制的幻覺(jué)》，這是否意味著金融危機(jī)總是難以控制？在你看來(lái)，最大的幻覺(jué)是什么？

丹尼爾森：最大的幻覺(jué)是監(jiān)管者認(rèn)為他們已經(jīng)將金融穩(wěn)定性的問(wèn)題置于控制之中。但他們沒(méi)有。因?yàn)檫@種幻覺(jué)，金融系統(tǒng)機(jī)構(gòu)被鼓勵(lì)去迎接錯(cuò)誤類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)，這阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并導(dǎo)致將來(lái)更有可能發(fā)生危機(jī)。