張瑋龍　孟希

圖/外灘金融峰會(huì)組委會(huì)

后疫情時(shí)代，中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)再度走向十字路口。

一方面，在政策等諸多因素加持下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)回暖跡象。9月，中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)自3月以來(lái)首次升破50枯榮線(xiàn)。不僅如此，社融增量增長(zhǎng)、出口跌幅收窄、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)企穩(wěn)——諸多數(shù)據(jù)亦印證中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

另一方面，全球經(jīng)濟(jì)亦有隱憂(yōu)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》顯示，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將從2022年的3.5%放緩至2023年的3.0%和2024年的2.9%。這些預(yù)測(cè)值已低于2000年-2019年3.8%的歷史平均水平。

展望未來(lái)，中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)將走向何方？在由中國(guó)金融四十人論壇（CF40）與中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心（CCIEE）聯(lián)合主辦的第五屆外灘金融峰會(huì)（Bund Summit）上，多位與會(huì)嘉賓發(fā)表了各自觀點(diǎn)。外灘金融峰會(huì)組委會(huì)執(zhí)行主席、上海新金融研究院理事長(zhǎng)屠光紹在開(kāi)幕致辭中表示，多重因素導(dǎo)致全球面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)格局也正面臨著重大的調(diào)整和變化?！叭蛞廊挥行枰餐鎸?duì)的任務(wù)與訴求，這需要以對(duì)話(huà)推動(dòng)共識(shí)，以共識(shí)加強(qiáng)合作?！彼f(shuō)。

如何推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，野村綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明表示，“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”是對(duì)“流動(dòng)性陷阱”的解釋。當(dāng)所有人都同時(shí)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，即使利率降至零，大家也仍會(huì)選擇繼續(xù)償還債務(wù)，不會(huì)有人借錢(qián)，這將導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨緊縮。

上海浦山新金融發(fā)展基金會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定對(duì)此表示：“目前為止，還不能認(rèn)為中國(guó)正在經(jīng)歷‘資產(chǎn)負(fù)債表衰退。”但他也稱(chēng)，現(xiàn)階段政府最需要做的是通過(guò)擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策，創(chuàng)造出良好的環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)投資，鼓勵(lì)消費(fèi)者消費(fèi)。

從微觀角度來(lái)看，新能源和科技是各國(guó)希望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。近年來(lái)，中美歐等國(guó)家地區(qū)先后發(fā)布雙碳政策，推動(dòng)可再生能源等領(lǐng)域發(fā)展，并通過(guò)ESG（環(huán)境、社會(huì)和企業(yè)管治）投資等為其提供金融助力。此外，上述國(guó)家與地區(qū)亦在推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和金融科技的發(fā)展與突破。

中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專(zhuān)業(yè)委員會(huì)主任馬駿認(rèn)為，推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型，需要平衡好能源安全和雙碳目標(biāo)的落實(shí)，利用好碳市場(chǎng)，并在全球范圍內(nèi)加強(qiáng)綠色金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通。

美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格（Henry Alfred KISSINGER）認(rèn)為，人工智能是一種全新的要素，是通過(guò)個(gè)人的智慧創(chuàng)造出來(lái)的。不過(guò)，他也談及，人工智能的發(fā)展方向很難預(yù)測(cè)，對(duì)每個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，在發(fā)展人工智能的過(guò)程中必須要確保一點(diǎn)，防止人工智能做出危險(xiǎn)的事情。

美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持高息環(huán)境

無(wú)論是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)周期還是貨幣周期，人們都不由地將三年前作為起點(diǎn)——彼時(shí)，新冠肺炎疫情在全球發(fā)酵。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在疫情期間降息達(dá)150個(gè)基點(diǎn)。但這帶來(lái)的后果是通脹飆漲，多國(guó)央行后又開(kāi)啟加息周期。目前，10年期美債利率升至16年來(lái)最高，美元指數(shù)創(chuàng)18年來(lái)最長(zhǎng)周度上漲。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期將盡，但大家仍需要魔法師打開(kāi)全球貨幣政策的“水晶球”——美聯(lián)儲(chǔ)將在何時(shí)停止加息，高利率環(huán)境將持續(xù)多久，又將在何時(shí)降息？

花旗銀行全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、美國(guó)財(cái)政部前主管?chē)?guó)際事務(wù)的副部長(zhǎng)希茨（Nathan SHEETS）預(yù)測(cè)，2023年美聯(lián)儲(chǔ)的利率將保持在5%左右，2024年會(huì)降息。

哈佛大學(xué)教授、美國(guó)白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)前主席福爾曼（Jason FURMAN）認(rèn)為，如果美國(guó)高通脹環(huán)境持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)可能還會(huì)繼續(xù)調(diào)整利率環(huán)境。反之，美聯(lián)儲(chǔ)可能不再采取任何措施?！罢Ｇ闆r下，未來(lái)可能還有一兩次加息?！?/p>

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是預(yù)測(cè)貨幣政策、打開(kāi)“水晶球”的重要線(xiàn)索。畢竟，市場(chǎng)交易員仍將 “市場(chǎng)理解央行，央行理解經(jīng)濟(jì)”的信條視為圭臬。對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家央行而言，影響當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的主要因素在于，美國(guó)通脹是否觸頂，經(jīng)濟(jì)會(huì)否陷入衰退。

在歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)，目前商品項(xiàng)的通脹略有放緩，但工資通脹仍然頑固。在地緣政治影響下，能源價(jià)格再度拉升。

福爾曼（Jason FURMAN）認(rèn)為，目前美國(guó)通脹仍有不利因素：美國(guó)勞工市場(chǎng)依然非常緊俏，勞工的工資水平仍比美聯(lián)儲(chǔ)想控制的通脹目標(biāo)的水平高了1.5%-2%。此外，布倫特原油于10月中旬再度站上90美元/桶的高位。

外灘峰會(huì)國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)主席、歐洲央行前行長(zhǎng)特里謝（Jean-Claude Trichet）認(rèn)為，當(dāng)前歐元區(qū)通脹有中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，這使通脹難以輕易消失。首先，全球貿(mào)易摩擦增多，供應(yīng)鏈問(wèn)題擾動(dòng)，推動(dòng)商品項(xiàng)下通脹。其二，勞動(dòng)力成本增加，推升服務(wù)項(xiàng)下通脹。其三，氣候變化及能源轉(zhuǎn)型，推升能源價(jià)格。

市場(chǎng)曾于2023年初預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或在加息潮下“硬著陸”。但10個(gè)月過(guò)后，這一擔(dān)心卻并未出現(xiàn)。

“最新預(yù)測(cè)顯示，到三季度結(jié)束時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增速或達(dá)到4%。如果說(shuō)能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，這將是美國(guó)非常高的經(jīng)濟(jì)增速?！备柭↗ason FURMAN）說(shuō)道，“尤其令我們感到驚喜的是，通脹率下降并沒(méi)有導(dǎo)致失業(yè)的上升，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體里面的供應(yīng)側(cè)非常不錯(cuò)?！?/p>

但如果說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫了“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，那還為時(shí)尚早，因?yàn)椤败浿憽钡陌l(fā)生絕非易事。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的前顧問(wèn)邦芬（Antulio Bomfim）便說(shuō)道：“你得超級(jí)幸運(yùn)。”

福爾曼（Jason FURMAN）也坦言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退當(dāng)然有可能發(fā)生，這背后有一系列誘發(fā)因素，比如商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，消費(fèi)者入不敷出、債臺(tái)高筑，以及全球經(jīng)濟(jì)的漣漪效應(yīng)。

值得注意的是，在當(dāng)前美元體系下，美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)，都將對(duì)其他市場(chǎng)，尤其是中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)。2022年，在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息過(guò)程中，以人民幣、日元為代表的亞洲貨幣都遭遇了大幅貶值。

中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長(zhǎng)王一鳴認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息的全球效應(yīng)在于：其一，資本大量回流美國(guó)，新興市場(chǎng)面臨資本流出壓力，匯率貶值。其二，新興市場(chǎng)為了防范資本的外流，跟隨采取比較激進(jìn)的加息政策，推升新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體壓力。其三，美元升值推升新興市場(chǎng)債務(wù)成本?！跋噍^其他國(guó)家而言，中國(guó)的貨幣政策更具自主性，總體上是穩(wěn)健的，這是基于中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和通脹形勢(shì)下做出的?！彼f(shuō)。

雙管齊下推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型

疫情暴發(fā)后，綠色經(jīng)濟(jì)和綠色金融成為了全球主要經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展方向。從債券、碳市場(chǎng)、銀行信貸等多種綠色金融工具來(lái)看，全球市場(chǎng)對(duì)新能源的熱情方興未艾。

世界銀行的報(bào)告顯示，2022年，全球碳定價(jià)收入近1000億美元，創(chuàng)歷史新高。另?yè)?jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，全球可持續(xù)債券發(fā)行量超5000億美元，企業(yè)和政府的可持續(xù)債券發(fā)行量同比上升18.6%。

綠色轉(zhuǎn)型及ESG投資背后，政府和市場(chǎng)是兩股不容忽視的推力，這也形成了全球兩種主流轉(zhuǎn)型模式。以歐盟為代表，通過(guò)“胡蘿卜加大棒”的方法，引導(dǎo)能源、交通等行業(yè)及ESG投資“自上而下”轉(zhuǎn)型。以美國(guó)為代表，通過(guò)市場(chǎng)上的價(jià)格信號(hào)和可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，推動(dòng)行業(yè)和投資“自下而上”轉(zhuǎn)型。

這背后一方面關(guān)乎政府與市場(chǎng)的邊界，另一方面也關(guān)乎如何設(shè)定貨幣政策目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾在多個(gè)場(chǎng)合提出，美國(guó)的貨幣政策不會(huì)拿來(lái)應(yīng)對(duì)氣候變化問(wèn)題。希茨（Nathan SHEETS）認(rèn)為，央行應(yīng)該專(zhuān)注于單一目標(biāo)或者是雙目標(biāo)，央行并沒(méi)有義務(wù)解決所有問(wèn)題。福爾曼（Jason FURMAN）表示，雖然綠色轉(zhuǎn)型或影響通脹，但這些問(wèn)題只會(huì)滲透在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。中長(zhǎng)期來(lái)看，央行不應(yīng)在控制通脹外再考慮更多任務(wù)。

不過(guò)，在絲路基金董事長(zhǎng)朱雋看來(lái)，純粹由市場(chǎng)主導(dǎo)的ESG投資模式存在一定問(wèn)題。因ESG投資周期比較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)比較高、回報(bào)不太穩(wěn)定、技術(shù)不成熟等問(wèn)題，一些企業(yè)或動(dòng)力不足。ESG投資還存在資金過(guò)度集中的情況，資金愿意進(jìn)入新能源的基礎(chǔ)設(shè)施和交通等領(lǐng)域，但對(duì)其他領(lǐng)域略有躊躇。

王一鳴認(rèn)為，中國(guó)央行在制定綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)、綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行足夠的信息披露，會(huì)倒逼市場(chǎng)主體向這個(gè)方向轉(zhuǎn)型。中國(guó)的央行在綠色轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮了非常重要的作用，綠色信貸、綠色債券的規(guī)模較大。

數(shù)據(jù)顯示，按符合CBI定義的綠債發(fā)行規(guī)模計(jì)，2022年，中國(guó)為全球最大的綠色債券發(fā)行市場(chǎng)，被納入CBI綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)的中國(guó)綠色債券達(dá)854億美元。

在朱雋看來(lái)，未來(lái)的ESG投資模式，可采取自下而上的方式主動(dòng)作為，在標(biāo)的選擇和管理中把傳統(tǒng)能源和新能源作為整體資產(chǎn)組合看待，以互補(bǔ)的方式尋求平衡。對(duì)于政策制定者，可用自上而下的方式，謹(jǐn)慎推進(jìn)減排目標(biāo)，建立和完善關(guān)于能源清潔性的市場(chǎng)機(jī)制，把溫室氣體排放成本納入市場(chǎng)價(jià)格，推動(dòng)依靠市場(chǎng)力量來(lái)實(shí)現(xiàn)均衡配置。

在政府和市場(chǎng)力量之外，推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型還需國(guó)際合作。在金融領(lǐng)域，最典型的一例是，中歐已形成了“中歐可持續(xù)金融共同分類(lèi)目錄”?；谠撃夸?，中國(guó)有很多機(jī)構(gòu)在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行綠債。用共同目錄貼標(biāo)以后，便可以比較順利地把這些金融產(chǎn)品賣(mài)給國(guó)際投資者。

特里謝（Jean-Claude Trichet）認(rèn)為，加強(qiáng)綠色金融合作，建立一個(gè)全球碳市場(chǎng)是重要的方法，這可以避免多國(guó)對(duì)ESG投資標(biāo)準(zhǔn)不一的問(wèn)題。目前，歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制已在歐洲議會(huì)通過(guò)，對(duì)產(chǎn)品碳強(qiáng)度和碳價(jià)差設(shè)置的相關(guān)規(guī)定，推動(dòng)著國(guó)際碳交易和碳市場(chǎng)的銜接?！栋屠鑵f(xié)定》第六款亦倡導(dǎo)國(guó)際碳減排合作，為建立一個(gè)全球氣候框架提供可能。

渣打銀行亞洲區(qū)行政總裁洪丕正也呼吁，建議中國(guó)在轉(zhuǎn)型金融分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、資訊披露機(jī)制、監(jiān)管框架等方面進(jìn)一步與國(guó)際接軌。同時(shí)，還可以不斷加強(qiáng)境內(nèi)外綠色金融合作，豐富兩地綠色資產(chǎn)，引進(jìn)國(guó)際資本，配合不斷增長(zhǎng)的可持續(xù)發(fā)展需求。

金融科技應(yīng)采取中性監(jiān)管

數(shù)字經(jīng)濟(jì)和金融科技，同樣是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力。在技術(shù)不斷革新中，一個(gè)個(gè)應(yīng)用案例已經(jīng)落地。

阿里云互聯(lián)網(wǎng)和新金融行業(yè)總裁劉偉光對(duì)一個(gè)故事印象頗深：2023年夏末秋初，極端天氣襲擊了中國(guó)南方的一家銀行，機(jī)房被淹，系統(tǒng)故障。在多地多中心單元架構(gòu)部署下，另一城市的機(jī)房“緊急補(bǔ)位”。運(yùn)用底層技術(shù)，系統(tǒng)將故障城市的流量全部切換至此，保證了業(yè)務(wù)的連續(xù)性。

“這種變化在過(guò)去是無(wú)法想象、幾乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。這種容災(zāi)打破了過(guò)去單一的數(shù)據(jù)容災(zāi)、應(yīng)用容災(zāi)，實(shí)現(xiàn)了全棧的切換。這就是我們看到的新的云、分布式、單元化，這些多地多活架構(gòu)，帶來(lái)了金融的高可用的價(jià)值?！眲ス庹f(shuō)。

這只是前沿科技給金融行業(yè)帶來(lái)顛覆性變化的縮影。每一次技術(shù)進(jìn)步，都為金融行業(yè)的發(fā)展注入新的生機(jī)。最新一例是Chat-GPT，它大幅提升了人工智能（AI），尤其是自然語(yǔ)言處理技術(shù)解決實(shí)際問(wèn)題的能力。

在劉偉光看來(lái)，大模型在金融行業(yè)的主要領(lǐng)域有非常確定的落地場(chǎng)景，散落在理財(cái)、財(cái)富管理、保險(xiǎn)理賠等領(lǐng)域，提升了客戶(hù)體驗(yàn)。

這帶動(dòng)了金融行業(yè)對(duì)技術(shù)的投入。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銀行、證券和保險(xiǎn)行業(yè)的技術(shù)投入整體處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。以銀行行業(yè)為例，2012年-2022年中國(guó)銀行業(yè)的IT解決方案市場(chǎng)規(guī)模由121.7億元增長(zhǎng)至648.8億元，10年CAGR（復(fù)合年均增長(zhǎng)率）為18.2%。

不斷涌現(xiàn)的新技術(shù)，亦獲資本青睞。畢馬威的《金融科技動(dòng)向2023年上半年》報(bào)告顯示，2023年上半年，全球金融科技投資交易宗數(shù)為2153宗，投資總額達(dá)524億美元。其中，支付科技于上半年吸引超過(guò)160億美元的投資，占上半年投資額的最大份額。人工智能和生成式人工智能成為上半年投資焦點(diǎn)。

技術(shù)不斷變革，最終服務(wù)的方向又將走向何方？從國(guó)際層面來(lái)看，新加坡金融管理局首席金融科技官莫漢蒂（Sopnendu MOHANTY）認(rèn)為，要關(guān)注AI對(duì)消費(fèi)者預(yù)期的影響：要善用數(shù)據(jù)集，并以可以保護(hù)、授信的方式，無(wú)縫的、對(duì)話(huà)式的、對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)任的方式和客戶(hù)進(jìn)行互動(dòng)。

在他看來(lái)，在技術(shù)和商業(yè)不斷突破下，新加坡整體金融科技行業(yè)不斷發(fā)展。從金融實(shí)務(wù)角度來(lái)看，區(qū)塊鏈?zhǔn)羌夹g(shù)的使用，帶動(dòng)交易“去中心化”，可以幫助散戶(hù)投資者在金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)債券。從金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)角度來(lái)看，新加坡還在全球范圍內(nèi)擴(kuò)展了其支付系統(tǒng)，與馬來(lái)西亞、泰國(guó)和印度等國(guó)家建立了聯(lián)系。

前沿科技給金融業(yè)帶來(lái)深刻變化的同時(shí)，亦對(duì)監(jiān)管及法律框架提出挑戰(zhàn)。國(guó)際貨幣基金組織副法律總顧問(wèn)劉巖認(rèn)為，在很多領(lǐng)域，金融創(chuàng)新會(huì)一定程度上影響到金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展。以代幣化為例，在監(jiān)管和法規(guī)方面，相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)可能不符合目前的定義，且已經(jīng)超出目前監(jiān)管的范圍。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要采取適當(dāng)?shù)?、具有適應(yīng)性的技術(shù)中性的監(jiān)管。

莫漢蒂（Sopnendu MOHANTY）認(rèn)為，在新加坡，開(kāi)放生態(tài)系統(tǒng)備受推崇，因此該國(guó)不會(huì)預(yù)先判定什么技術(shù)好、什么技術(shù)不好，允許技術(shù)都可以得到充足發(fā)展。