馬德水 李雪晴 靳芷昕/鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院

1914年，杜邦對通用汽車的投資，開創(chuàng)了企業(yè)風(fēng)險投資（Corporate Venture Capital，CVC）的先河。CVC是非金融類的大企業(yè)向初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行的少數(shù)股權(quán)投資，更關(guān)注其追求新興技術(shù)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)度。自從20 世紀(jì)60 年代在美國出現(xiàn)以來，企業(yè)風(fēng)險投資已經(jīng)發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)資本市場的重要力量。2019 年全球CVC 投資案例數(shù)為3234 起，投資金額約751 億美金，全球CVC投資在連續(xù)上漲中達(dá)到了歷史最高值。在國外示范效應(yīng)下，我國CVC 活動也發(fā)展迅速，2019 年中國CVC 投資共705 起，投資金額共1139.13 億元。CVC投資通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立合作關(guān)系，提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的同時還為企業(yè)帶來創(chuàng)新技術(shù)［1］。因此，英特爾、西門子、阿里巴巴、騰訊等大型企業(yè)，都將CVC作為其創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要組成部分。

一、CVC概念界定

相對于在實(shí)踐中的重要性，CVC近幾年才獲得學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。關(guān)于對CVC的界定，國外有學(xué)者認(rèn)為CVC是成熟公司對擁有獨(dú)特技術(shù)和研究方法的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資進(jìn)而獲取創(chuàng)新知識資源的一種機(jī)制［2］。國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為CVC 是由具有明確主營業(yè)務(wù)的非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)衍生出的風(fēng)險投資單元，對本公司內(nèi)部或外部新創(chuàng)企業(yè)發(fā)起的股權(quán)投資，兼具經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)［3］?，F(xiàn)在創(chuàng)新的源頭已從大型企業(yè)的R&D中心轉(zhuǎn)移到了眾多分散的知識環(huán)境，如高等院校和科研院所等。創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往是創(chuàng)新思想和技術(shù)的重要來源，通常比該行業(yè)的大型企業(yè)更早將新技術(shù)商業(yè)化，從而可能改變行業(yè)整體結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致大型企業(yè)喪失競爭優(yōu)勢。因此，許多大型企業(yè)通過CVC 投資來補(bǔ)充或取代內(nèi)部R&D，培育創(chuàng)新知識與能力，使企業(yè)保持創(chuàng)新性。CVC投資作為大型企業(yè)獲取外部技術(shù)的重要模式、價值創(chuàng)造的主要工具以及公司創(chuàng)業(yè)活動的重要形式，既具有傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資獲取高額財務(wù)收益的一般目標(biāo)，又具有通過投資相同或相近行業(yè)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)保持開放式創(chuàng)新、獲得新技術(shù)、進(jìn)入新市場的獨(dú)特戰(zhàn)略目標(biāo)，相對于獨(dú)立風(fēng)險投資，還可以提供有利于被投資企業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)、市場等互補(bǔ)性資源，從而使得企業(yè)更具有創(chuàng)新性，進(jìn)一步提高企業(yè)的創(chuàng)新績效［4-8］。已有研究證實(shí)，相對于獨(dú)立風(fēng)險投資（Independent Venture Capital，IVC），雖然CVC 支持的企業(yè)比IVC 支持的企業(yè)更年輕、風(fēng)險更高、利潤更低，但是由于母公司與創(chuàng)業(yè)企業(yè)在技術(shù)上的契合，擁有更豐富的行業(yè)知識，同時CVC 對失敗的容忍度也更高，使得CVC支持的企業(yè)更具有創(chuàng)新性［9］。

近幾年關(guān)于CVC 方面的研究已經(jīng)取得了豐碩的成果。但是，已有研究主要聚焦于西方發(fā)達(dá)國家的CVC投資活動，新興發(fā)展中國家的CVC投資研究較少。新興經(jīng)濟(jì)體高速發(fā)展的情境下，制度環(huán)境差異是否會影響CVC 活動的開展，CVC 活動的績效如何，與西方發(fā)達(dá)國家有何差異？基于此，本文基于組織學(xué)習(xí)的視角，采用單案例的研究方法，以科大訊飛為考察對象，研究中國情境下企業(yè)風(fēng)險投資的價值創(chuàng)造機(jī)制，為其他企業(yè)開展企業(yè)風(fēng)險投資活動提供參考和借鑒。

二、企業(yè)風(fēng)險投資的投資模式與價值創(chuàng)造機(jī)制

（一）企業(yè)風(fēng)險投資的投資模式

隨著中國股權(quán)投資市場不斷發(fā)展，行業(yè)逐漸顯現(xiàn)出兼容并蓄的特色，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)開始利用股權(quán)投資方式達(dá)到戰(zhàn)略驅(qū)動、核心業(yè)務(wù)賦能、新興行業(yè)布局等目的，公司風(fēng)險投資（CVC）逐漸在我國股權(quán)投資市場占據(jù)一席之地，其投資表現(xiàn)出高集中度，戰(zhàn)略投資模式可劃分為三大類：一是橫向生態(tài)型CVC 模式。以核心業(yè)務(wù)為軸橫向延伸進(jìn)行CVC 投資的企業(yè)，多以“范圍經(jīng)濟(jì)”為動機(jī)，通常具有成熟完整的核心業(yè)務(wù)，但在發(fā)展后期核心業(yè)務(wù)增速放緩。二是垂直技術(shù)型CVC 模式。以核心業(yè)務(wù)縱向深耕為目的進(jìn)行CVC 投資的企業(yè)，通常具有較強(qiáng)的技術(shù)相關(guān)性和行業(yè)壁壘性，并且大多數(shù)為具有“賦能”特性的B 端公司，技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用周期較長。三是產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新型CVC模式。該類型CVC 布局更加偏重整體產(chǎn)業(yè)視角和戰(zhàn)略，視野上更為宏觀，并且在技術(shù)選擇上更為微觀，即自下而上貼近產(chǎn)業(yè)實(shí)務(wù)。

（二）企業(yè)風(fēng)險投資的價值創(chuàng)造機(jī)制

康永博等（2017）基于組織間學(xué)習(xí)的視角，研究CVC對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響［10］。為此，基于組織學(xué)習(xí)理論，分別從CVC 投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的視角剖析企業(yè)風(fēng)險投資的價值創(chuàng)造機(jī)制。

從企業(yè)投資者視角來看，通過CVC 活動可學(xué)習(xí)和獲取外部創(chuàng)新資源。通過CVC 投資，企業(yè)能夠及時監(jiān)控市場動向與技術(shù)變革、吸納合作方的創(chuàng)新知識，增強(qiáng)自身創(chuàng)新活力和競爭優(yōu)勢。CVC投資能夠幫助企業(yè)不斷發(fā)掘現(xiàn)有知識和創(chuàng)新知識。但企業(yè)在探索新興技術(shù)和商業(yè)領(lǐng)域，以及吸收利用現(xiàn)有知識進(jìn)行變革創(chuàng)新的過程中，無法完全規(guī)避外部競爭壓力。通過CVC投資把內(nèi)部的R&D項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到組織外部，是一種有效應(yīng)對外部競爭壓力的方式。并且CVC 參與程度可以通過提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出效率提高企業(yè)價值增值能力［11］。

從創(chuàng)業(yè)企業(yè)視角來看，CVC是非金融企業(yè)基于戰(zhàn)略與財務(wù)的雙重目標(biāo)對其進(jìn)行的一種股權(quán)投資，與其他融資方式的主要區(qū)別在于CVC 帶有戰(zhàn)略目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)既希望通過與CVC投資企業(yè)之間的社會互動進(jìn)行學(xué)習(xí)，獲取關(guān)鍵性、稀缺性的資源，同時也會因?yàn)楹ε潞献鞣将@取私有知識而進(jìn)行自我保護(hù)，這種矛盾心理使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)更傾向于接受產(chǎn)品互補(bǔ)的企業(yè)提供的CVC投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)盡管具備創(chuàng)新技術(shù)資源，但缺乏將自身創(chuàng)新技術(shù)資源進(jìn)行商業(yè)化的能力，而CVC投資為其創(chuàng)新技術(shù)資源商業(yè)化提供重要渠道。已有研究表明，CVC為投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資源互補(bǔ)提供重要機(jī)會，一方面資源互補(bǔ)行為促進(jìn)雙方的社會互動，另一方面資源互補(bǔ)也能夠抑制創(chuàng)業(yè)企業(yè)自我保護(hù)行為，均有利于提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的學(xué)習(xí)收益。部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)了CVC投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值增值的積極影響［2，12-13］。

三、基于科大訊飛CVC 投資的案例分析

（一）科大訊飛簡介

科大訊飛股份有限公司成立于1999 年，2008年在深交所掛牌上市，股票代碼為002230?？拼笥嶏w的核心技術(shù)主要是智能語音及語言技術(shù)、語音信息服務(wù)、人工智能技術(shù)研究等，且其核心技術(shù)研究處于國際領(lǐng)先地位，其主要產(chǎn)品有訊飛錄音筆、訊飛翻譯機(jī)、阿爾法蛋智能學(xué)習(xí)機(jī)等。

（二）科大訊飛CVC投資現(xiàn)狀與模式

1.科大訊飛CVC投資現(xiàn)狀

訊飛創(chuàng)投以全球領(lǐng)先的人工智能核心技術(shù)為驅(qū)動，在人工智能這一賽道上篩選出符合母公司“頂天立地”發(fā)展戰(zhàn)略的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通過為項(xiàng)目方連接獨(dú)特的核心價值，提升項(xiàng)目核心競爭力，并以強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資源為后盾，助力項(xiàng)目方快速啟動市場，帶來戰(zhàn)略協(xié)同價值的同時實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目增值。自2015年開始，訊飛創(chuàng)投已圍繞母公司的全階段、全產(chǎn)業(yè)鏈投資了約60家企業(yè)，具體投資數(shù)量和行業(yè)分布見表1。

表1 2015—2020年科大訊飛CVC投資額及投資數(shù)量

在表1 中，2017 年訊飛創(chuàng)投的投資金額高達(dá)9.9億，投資強(qiáng)度達(dá)到0.76 億元。2018 年訊飛創(chuàng)投的投資數(shù)量高達(dá)32 例，但投資強(qiáng)度較低，這也表明訊飛創(chuàng)投的資金有限，需要與其他企業(yè)加強(qiáng)合作。訊飛創(chuàng)投在教育、智能硬件、企業(yè)服務(wù)、先進(jìn)制造等領(lǐng)域的投資金額較多，與母公司的主營業(yè)務(wù)高度相關(guān)。

科大訊飛始終貫徹“頂天立地”產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，“頂天”即以持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)為基礎(chǔ)，保持企業(yè)人工智能核心技術(shù)的國際領(lǐng)先地位，“立地”即通過商業(yè)模式創(chuàng)新渠道，加快技術(shù)產(chǎn)業(yè)化以及技術(shù)成果落地。為實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)，科大訊飛內(nèi)部持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新，打造核心技術(shù)，同時借助訊飛創(chuàng)投平臺投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。2019年年報顯示，科大訊飛在教育行業(yè)的收入高達(dá)20 億元，在醫(yī)療、政法、信息技術(shù)等領(lǐng)域的收入均超10億元。可見，科大訊飛立足于人工智能真正解決社會剛需角度，聚焦教育、醫(yī)療等重點(diǎn)賽道，源頭技術(shù)驅(qū)動的應(yīng)用示范驗(yàn)證持續(xù)顯現(xiàn)，核心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)健康發(fā)展勢頭。

2.科大訊飛CVC投資模式

CVC 投資首先需要依據(jù)投資動機(jī)選擇合適的CVC投資模式，進(jìn)而明確投資范圍和邊界?？v觀多個行業(yè)重點(diǎn)CVC投資機(jī)構(gòu)的投資模式，主要有以下五種類型：前瞻性投資、互補(bǔ)型投資、圈層投資或生態(tài)投資、全產(chǎn)業(yè)鏈投資、多元化投資。

當(dāng)代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展已進(jìn)入應(yīng)用價值兌現(xiàn)期，科大訊飛也需進(jìn)一步將各項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)落實(shí)到具體的應(yīng)用場景。一方面除了加大教育、金融、醫(yī)療等已應(yīng)用人工智能技術(shù)的場景的覆蓋面；另一方面則需要借助投資在公司尚未覆蓋但具備大規(guī)模應(yīng)用前景的細(xì)分領(lǐng)域加強(qiáng)布局，加快構(gòu)建人工智能技術(shù)應(yīng)用生態(tài)體系。科大訊飛在2016 年設(shè)立了安徽科訊創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（簡稱訊飛創(chuàng)投），專注于人工智能及其應(yīng)用領(lǐng)域。訊飛創(chuàng)投的投資主要涉及智能制造、醫(yī)療健康、大數(shù)據(jù)和教育培訓(xùn)，且投資輪次主要集中于A輪和B輪。科大訊飛基于內(nèi)部創(chuàng)業(yè)和戰(zhàn)略投資等機(jī)制開展全產(chǎn)業(yè)鏈投資活動，并培育了淘云科技、云跡科技、獵居科技等一批人工智能行業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)。

（三）科大訊飛CVC投資動機(jī)

1.基于范圍經(jīng)濟(jì)的動機(jī)

“范圍經(jīng)濟(jì)”是從企業(yè)運(yùn)營資產(chǎn)的專有性向通用性邁進(jìn)而產(chǎn)生的成本節(jié)約，從而獲得經(jīng)濟(jì)好處?？拼笥嶏w持續(xù)推進(jìn)“平臺+賽道”的人工智能戰(zhàn)略，依托訊飛人工智能開放平臺，持續(xù)為相關(guān)用戶提供人工智能開發(fā)與服務(wù)，積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)，并且在教育、醫(yī)療、智慧城市等應(yīng)用場景，已實(shí)現(xiàn)了源頭技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的良性互動，在不斷擴(kuò)大的應(yīng)用規(guī)模中“算法—數(shù)據(jù)”持續(xù)閉環(huán)迭代?？拼笥嶏w依托其“平臺”性質(zhì)的用戶“資產(chǎn)”這一優(yōu)勢，幾乎能夠以零邊際成本來實(shí)現(xiàn)領(lǐng)域的擴(kuò)張，這本質(zhì)上是范圍經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)。但實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)還需要選擇合適的領(lǐng)域和時間開拓業(yè)務(wù)邊界。隨著國家戰(zhàn)略方針逐漸向人工智能領(lǐng)域傾斜，各方資源整合作用效果凸顯，產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)顯著，同時人工智能產(chǎn)業(yè)帶動了物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興產(chǎn)業(yè)以及傳統(tǒng)醫(yī)療、教育、金融等產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，形成極大的范圍效應(yīng)。

2.基于廠商剩余的動機(jī)

從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角，當(dāng)市場上出現(xiàn)新的產(chǎn)品或服務(wù)，在市場導(dǎo)入早期，由于其稀缺性往往以非完全競爭價格向市場出售，產(chǎn)品和服務(wù)的提供者可獲得超越競爭市場平均利潤的“剩余空間”；隨著競爭者不斷加入，“剩余空間”不斷縮小，直至價格趨同導(dǎo)致競爭者只能在均衡價格下獲得平均利潤。早期進(jìn)入者從市場導(dǎo)入到市場形成平均利潤期的過程中所獲取的“剩余空間”即為“廠商剩余”。從這個角度看，科大訊飛基于服務(wù)其“頂天立地”的發(fā)展戰(zhàn)略開展CVC 活動，保持技術(shù)、品牌等競爭優(yōu)勢，以期盡可能地延長攫取“剩余空間”的時間，合理管理攫取的預(yù)期時長和規(guī)模，并儲備實(shí)力尋找下一個“剩余空間”。

3.基于內(nèi)部資本市場的動機(jī)

中國民營企業(yè)發(fā)展一直存在著融資難融資貴的問題，尤其是民營上市公司在多元化發(fā)展面臨著很強(qiáng)的“預(yù)算約束”，而“上市”為其提供了有利的內(nèi)部資本市場環(huán)境，能夠滿足其不斷發(fā)展的資金需求。上市公司通過依托CVC 活動不斷孵化新企業(yè)，不僅有利于增厚公司業(yè)績預(yù)期，提升公司價值，同時有助于降低公司融資成本，提升可融資規(guī)模，并且在上市公司和非上市公司之間形成一體化的資金運(yùn)作平臺，這是典型的“內(nèi)部資本市場”，也是現(xiàn)階段中國民營企業(yè)發(fā)展的重要融資體系。

（四）科大訊飛CVC投資的價值創(chuàng)造分析

科大訊飛運(yùn)用自身領(lǐng)先于世界水平的人工智能技術(shù)，借助訊飛生態(tài)平臺以自身核心技術(shù)等資源開展CVC活動，與各行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，布局智慧城市、教育、機(jī)器人等重點(diǎn)賽道，構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟和強(qiáng)大的企業(yè)生態(tài)圈，科大訊飛CVC投資中組織間的學(xué)習(xí)是價值創(chuàng)造的重要作用機(jī)制。與獨(dú)立風(fēng)險投資不同，科大訊飛的CVC投資活動重點(diǎn)圍繞人工智能技術(shù)與行業(yè)應(yīng)用的深度結(jié)合，更具戰(zhàn)略性。訊飛生態(tài)平臺集聚600 多種先進(jìn)技術(shù)，鏈接230 萬生態(tài)合作伙伴，設(shè)立超過10 億規(guī)模的生態(tài)扶持基金，促進(jìn)生態(tài)價值快速增長。

（五）科大訊飛CVC投資的效果分析

自2015年開始，科大訊飛圍繞其“頂天立地”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過訊飛創(chuàng)投平臺開展了一系列CVC投資活動，不僅增強(qiáng)了企業(yè)整體的研發(fā)創(chuàng)新能力和市場競爭力，還提高了企業(yè)的持續(xù)盈利能力。本文選取人工智能領(lǐng)域代表性企業(yè)中科曙光、歌爾股份、東華軟件作對比。

1.在技術(shù)創(chuàng)新方面

（1）R&D支出占營業(yè)收入比重

在圖1 中，科大訊飛已連續(xù)多年研發(fā)資金投入占營業(yè)收入比重超過20%，遠(yuǎn)高于歌爾股份、中科曙光和東華軟件研發(fā)投入水平，反映了科大訊飛始終堅持研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略，通過觀察市場動向，及時完善核心技術(shù)，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，這是其成功的重要原因。

圖1 2015—2020年科大訊飛R&D支出占營收比重

（2）研發(fā)人員占比

在圖2 中，從員工結(jié)構(gòu)來看，科大訊飛研發(fā)人員占公司員工總數(shù)約60%，遠(yuǎn)高于歌爾股份、中科曙光和東華軟件。經(jīng)過多年的發(fā)展，科大訊飛積累了人工智能產(chǎn)業(yè)優(yōu)秀專業(yè)人才以及高端復(fù)合型人才資源，同時與國內(nèi)外知名大學(xué)開展深度合作，加強(qiáng)創(chuàng)新型人才儲備，健全產(chǎn)研學(xué)體系。

圖2 2015—2020年科大訊飛研發(fā)人員占比

（3）專利申請、授權(quán)數(shù)量

在表2中，從研發(fā)產(chǎn)出來看，科大訊飛每年專利申請數(shù)量、專利授權(quán)數(shù)量僅次于歌爾股份，遠(yuǎn)高于中科曙光和東華軟件，尤其是自2017 年以來，科大訊飛每年專利申請數(shù)量和授權(quán)數(shù)量大幅度增加，一方面反映了科大訊飛高度重視研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略的效果開始顯現(xiàn)；另一方面也受益于其CVC 活動，圍繞訊飛生態(tài)平臺積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟和生態(tài)圈，保持并增強(qiáng)公司源頭技術(shù)創(chuàng)新活力和競爭優(yōu)勢。

表2 2015—2020年科大訊飛專利申請授權(quán)數(shù)量

2.在市場競爭方面

作為全球領(lǐng)先的人工智能代表企業(yè)之一，科大訊飛人工智能技術(shù)與成熟的“人工智能平臺+特定行業(yè)賽道”的戰(zhàn)略布局，已形成了互相促進(jìn)與迭代反哺的良好機(jī)制，一方面，公司成熟的戰(zhàn)略布局，為其科研成果的落地提供良好機(jī)遇；另一方面，平臺+賽道的深度應(yīng)用，使核心技術(shù)在真實(shí)應(yīng)用場景下的迭代效應(yīng)不斷積累，又能反哺核心技術(shù)進(jìn)步，增厚核心技術(shù)壁壘。

科大訊飛作為我國人工智能產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)，在人工智能與行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域深耕多年，是具有高信任度的戰(zhàn)略合作伙伴，與各領(lǐng)域內(nèi)占據(jù)市場和客戶資源優(yōu)勢的企業(yè)達(dá)成長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作。根據(jù)《中國智能語音產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書2018—2019》顯示，科大訊飛中文語音市場占有率排名第1，達(dá)到44.2%，同時在多個重要細(xì)分領(lǐng)域市場占有率超60%。

3.在盈利能力方面

在表3 中，從銷售毛利率來看，科大訊飛的毛利率維持在45%以上，遠(yuǎn)超過同行業(yè)歌爾股份、中科曙光和東華軟件；從銷售凈利率來看，科大訊飛的銷售凈利率不穩(wěn)定，2016 年銷售凈利率為14.96%，2017—2019年的銷售凈利率均低于10%，2020 年銷售凈利率上升到11.07%，也高于中科曙光和歌爾股份，略低于東華軟件，表明科大訊飛的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢、市場競爭優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，使得其盈利能力高于同行業(yè)其他企業(yè)。

表3 2015—2020年科大訊飛的盈利能力

四、研究結(jié)論

本文基于組織學(xué)習(xí)的視角，采用單案例研究方法，以科大訊飛CVC活動為研究對象，探討中國情境下企業(yè)風(fēng)險投資的價值創(chuàng)造機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：1.科大訊飛以訊飛創(chuàng)投為平臺，圍繞教育、智慧城市、醫(yī)療、機(jī)器人等領(lǐng)域，采用垂直技術(shù)型CVC投資模式，重點(diǎn)針對產(chǎn)業(yè)鏈的上下游進(jìn)行戰(zhàn)略布局。2.對科大訊飛CVC 投資案例的分析發(fā)現(xiàn)，CVC 投資過程中組織間的學(xué)習(xí)是價值創(chuàng)造的重要作用機(jī)制?？拼笥嶏w借助訊飛生態(tài)平臺憑借自身的核心技術(shù)等資源開展CVC 活動，通過與特斯聯(lián)、壹點(diǎn)壹滴、寒武紀(jì)、優(yōu)必選等優(yōu)質(zhì)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在智慧城市、教育、機(jī)器人等重點(diǎn)賽道進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有助于構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟和企業(yè)生態(tài)圈，保持企業(yè)競爭優(yōu)勢和創(chuàng)新活力。3.從科大訊飛CVC投資的效果來看，通過選取人工智能領(lǐng)域代表性企業(yè)中科曙光、歌爾股份、東華軟件作對比發(fā)現(xiàn)，科大訊飛開展CVC活動，不僅增強(qiáng)了企業(yè)整體的研發(fā)創(chuàng)新能力和市場競爭力，還提高了企業(yè)的持續(xù)盈利能力和企業(yè)價值。

科大訊飛基于范圍經(jīng)濟(jì)、廠商剩余以及內(nèi)部資本市場動機(jī)，借助訊飛創(chuàng)投平臺開展垂直技術(shù)型CVC活動，搶占教育、醫(yī)療、智慧城市等賽道并對全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行戰(zhàn)略布局，通過資源整合、構(gòu)建生態(tài)圈等方式增強(qiáng)自身市場競爭力和創(chuàng)新能力，有助于提升企業(yè)整體價值。