劉國慶

(江西理工大學(xué) 江西贛州 341000)

1 前言

我國在第75屆聯(lián)合國大會(huì)上提出2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)，同時(shí)黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，協(xié)同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳發(fā)展。綠色債券引導(dǎo)有限的資金流向綠色低碳項(xiàng)目，優(yōu)化綠色產(chǎn)業(yè)資源配置，進(jìn)而促進(jìn)低碳發(fā)展，作為推動(dòng)綠色低碳發(fā)展的重要工具受到廣泛關(guān)注。綠色債券指的是將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有價(jià)證券，展現(xiàn)清潔綠色、風(fēng)險(xiǎn)低、成本低、流動(dòng)性好、收益較固定的特性。利用綠色債券進(jìn)行融資可以帶來較好的財(cái)務(wù)效應(yīng)、市場(chǎng)效應(yīng)、聲譽(yù)效應(yīng)和環(huán)境效應(yīng)，不僅能打破現(xiàn)有市場(chǎng)融資難、融資貴的困境，還能促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，以響應(yīng)國家戰(zhàn)略布局。因此，本文研究我國綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀及其問題，并提出相應(yīng)綠色債券提升對(duì)策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 綠色債券政策背景

在標(biāo)準(zhǔn)制定層面，2015年12月《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2015年版)》《綠色債券發(fā)行指引》發(fā)布，為綠色債券發(fā)行奠定政策基礎(chǔ)，標(biāo)志著自上而下的綠色債券政策體系開始建立，我國綠色債券市場(chǎng)正式開啟。2016年3月，上海證券交易所、4月深圳證券交易所分別發(fā)布《關(guān)于開展綠色公司債券試點(diǎn)的通知》，明確推進(jìn)交易所市場(chǎng)綠色債券試點(diǎn)，對(duì)綠色債券募集資金使用和信息披露提出針對(duì)性要求。

2018年3月、8月上海證券交易所進(jìn)行綠色公司債、綠色資產(chǎn)支持證券融資監(jiān)管問答，明確綠色公司債、綠色資產(chǎn)支持證券定義、評(píng)估認(rèn)證、發(fā)行條件和存續(xù)期管理等要素。2021年7月1日，《綠色債券支持項(xiàng)目目錄(2021年版)》正式實(shí)施，首次統(tǒng)一綠色債券相關(guān)管理部門對(duì)綠色項(xiàng)目的界定標(biāo)準(zhǔn)。2022年7月29日，《中國綠色債券原則》正式發(fā)布，基本覆蓋多個(gè)綠色債券品種，正式建立國內(nèi)統(tǒng)一、國際接軌的中國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。

在地方優(yōu)惠層面，2017年4月6日，《中關(guān)村國家自主創(chuàng)新示范區(qū)促進(jìn)科技金融深度融合創(chuàng)新發(fā)展支持資金管理辦法》出臺(tái)，對(duì)發(fā)行綠色債券融資的企業(yè)按照票面利息的40%給予補(bǔ)貼[1]。

2018年，廣西、浙江、貴州、四川、廣東等地區(qū)陸續(xù)發(fā)布財(cái)政支持政策，鼓勵(lì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)或機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券，根據(jù)發(fā)行規(guī)模給予最高500萬元的獎(jiǎng)勵(lì)或補(bǔ)貼。2019年，江蘇省連續(xù)印發(fā)4個(gè)文件，明確綠色債券貼息、綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市獎(jiǎng)勵(lì)、環(huán)境險(xiǎn)保險(xiǎn)補(bǔ)貼、綠色擔(dān)保獎(jiǎng)補(bǔ)政策的支持對(duì)象、獎(jiǎng)補(bǔ)金額及申請(qǐng)程序，以組合拳形式支持綠色債券發(fā)行。2020年，南京、江蘇、上海等地印發(fā)相關(guān)政策，提出加強(qiáng)綠色金融財(cái)稅政策支持，對(duì)為中小企業(yè)發(fā)行綠色債券提供融資擔(dān)保的機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償及補(bǔ)貼。

3 綠色債券發(fā)行現(xiàn)狀

3.1 綠色債券發(fā)行概況

我國綠色債券正式起步于2016年，2016—2022年共發(fā)行綠色債券1706期，發(fā)行總規(guī)模達(dá)26148.4億元，居世界前列。如圖1所示，綠色債券發(fā)行數(shù)量整體呈上升趨勢(shì)，并在2019年開始加速增長(zhǎng)。

圖1 2016—2022年綠色債券發(fā)行情況

2022年與2016年相比增幅877.36%，發(fā)行數(shù)量達(dá)到518期；發(fā)行規(guī)模在2021年增速明顯，同比增長(zhǎng)172.58%；2022年發(fā)行規(guī)模達(dá)8735.07億元，發(fā)展態(tài)勢(shì)較好。

從總體來看，綠色債券發(fā)行期數(shù)占債券市場(chǎng)總發(fā)行期數(shù)的比例從不到1%發(fā)展到2022年的占比2.76%，發(fā)行規(guī)模占債券市場(chǎng)總規(guī)模的比例從不足0.5%提高到2022年的4.02%，綠色債券市場(chǎng)發(fā)展迅速且未來發(fā)展空間仍較大。

發(fā)行種類上，發(fā)展之初，綠色債券類型僅包括金融債、企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券、私募債、中期票據(jù)、PPN；到2022年，綠色債券基本已涵蓋債券市場(chǎng)的信用債品種，綠色債券種類愈加豐富。具體來看，發(fā)行數(shù)量靠前的類型有綠色中期票據(jù)(372期)、綠色資產(chǎn)支持證券(287期)、綠色企業(yè)債(266期)、綠色金融債(232期)、綠色公司債(220期)，可見綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色債務(wù)融資工具等非金融企業(yè)綠色債券逐漸取代綠色金融債，成為綠色債券市場(chǎng)的主要品種[2]。

3.2 綠色債券發(fā)行主體分析

從主體性質(zhì)來看，綠色債券發(fā)行主體以國有企業(yè)為主(見圖2)。2016—2022年，國有企業(yè)共發(fā)行綠色債券1249期，發(fā)行規(guī)模達(dá)16528.8億元，占比約達(dá)68.21%，國有企業(yè)發(fā)行人家數(shù)占總發(fā)行人家數(shù)的平均比例為83.39%。

圖2 綠色債券發(fā)行主體性質(zhì)統(tǒng)計(jì)

從行業(yè)分布來看，商業(yè)銀行、電力行業(yè)、建筑與工程行業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)為綠色債券發(fā)行主體主要涉及行業(yè)。2016—2022年，商業(yè)銀行共發(fā)行221期綠色債券，規(guī)模為9351.27億元，占總發(fā)行規(guī)模的比例為35.76%；電力行業(yè)發(fā)行197期，規(guī)模達(dá)3491.33億元，占比達(dá)13.35%；建筑與工程行業(yè)發(fā)行230期，規(guī)模為1768.92億元，占比達(dá)6.76%；交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)行136期，規(guī)模達(dá)1622.9億元，占比達(dá)6.21%。

從區(qū)域分布來看，東部為主要發(fā)行區(qū)。發(fā)行期數(shù)最多、發(fā)行規(guī)模最大的地區(qū)為北京市，2016年以來共發(fā)行252期，發(fā)行規(guī)模達(dá)7569.11億元，期數(shù)、規(guī)模占比分別為14.77%、28.95%。如圖3所示，中部地區(qū)及東北地區(qū)發(fā)行數(shù)量較少，其中有青海(4期)、黑龍江(3期)、西藏(3期)、寧夏(1期)，可見各地區(qū)運(yùn)用綠色債券促進(jìn)綠色低碳發(fā)展方面存在較大差異。

圖3 各區(qū)域發(fā)行期數(shù)總況

3.3 綠色債券金融屬性分析

2016—2022年，綠色債券平均發(fā)行期限為4.6年，發(fā)行期限以中短期為主，集中在3年期、5年期、7年期，占比73.68%。其中，3年期共發(fā)行647期，占比37.92%；5年期發(fā)行376期，占比22.04%；7年期發(fā)行234期，占比13.72%。綠色債券平均發(fā)行利率為4.13%，比普通債券低53BP。

在信用評(píng)級(jí)上，綠色債券信用資質(zhì)整體較好，信用評(píng)級(jí)集中為高評(píng)級(jí)。2016—2022年，AA+(含)以上發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模占比分別為66.35%和69.85%。其中，AAA級(jí)綠色債券共發(fā)行846期，發(fā)行規(guī)模為15879.53億元；AA+級(jí)綠色債券共發(fā)行286期，發(fā)行規(guī)模為2385億元。無評(píng)級(jí)綠色債券主要為綠色政策銀行債、綠色私募債、綠色PPN，截至2022年底，共有37期政策銀行債、84期私募債、9期PPN無評(píng)級(jí)。

3.4 綠色債券綠色特性分析

綠色債券募集資金主要投向清潔能源、清潔交通和污染防治領(lǐng)域，為保證募集資金切實(shí)流向綠色項(xiàng)目，防止“漂綠”行為，會(huì)對(duì)綠色債券進(jìn)行第三方認(rèn)證，以提高綠色債券信息披露透明度。如圖4所示，2016—2022年進(jìn)行第三方認(rèn)證期數(shù)呈遞增趨勢(shì)，截至2022年底，共有1206期綠色債券進(jìn)行第三方認(rèn)證，占比達(dá)70.69%，未認(rèn)證的綠色債券主要為綠色企業(yè)債、綠色公司債。對(duì)綠色債券進(jìn)行第三方認(rèn)證的機(jī)構(gòu)中，專業(yè)化程度高、業(yè)務(wù)量多的聯(lián)合赤道、中誠信綠金極具代表性，兩機(jī)構(gòu)認(rèn)證評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不一致，聯(lián)合赤道側(cè)重綠色債券募集資金使用管理、項(xiàng)目評(píng)估篩選及信息披露，中誠信綠金側(cè)重募集資金投向、環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)可能性評(píng)估[3]。

圖4 綠色債券綠色特性分析

2016—2022年，共有715期綠色債券發(fā)行利率低于可比債券的平均發(fā)行利率，每年具有發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)占比可達(dá)60%，趨勢(shì)平穩(wěn)，綠色債券發(fā)行成本具有一定優(yōu)勢(shì)。2022年，具有成本優(yōu)勢(shì)的綠色債券加權(quán)平均息差為-30.3BP，具有成本優(yōu)勢(shì)的綠色債券以金融債和公司債為主，發(fā)行人以國有企業(yè)為主。

4 綠色債券發(fā)行存在問題

4.1 綠色債券發(fā)行細(xì)則不完善

我國綠色債券市場(chǎng)以政府為主導(dǎo)，自上而下的政策指導(dǎo)與執(zhí)行促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)快速發(fā)展，但目前關(guān)于綠色政策的條例多為規(guī)則性條例，缺乏具有針對(duì)性且符合實(shí)際的細(xì)則方案，對(duì)綠色項(xiàng)目的界定模糊，與國際標(biāo)準(zhǔn)仍存在差距。

就綠色通道政策而言，鼓勵(lì)綠色債券發(fā)行方面的系列政策強(qiáng)調(diào)簡(jiǎn)化綠色債券申報(bào)審批流程，實(shí)行專人對(duì)接、專項(xiàng)審核，但在實(shí)際過程中項(xiàng)目審批仍存在效率不高的問題，由于需對(duì)綠色項(xiàng)目類別、項(xiàng)目認(rèn)定及環(huán)境效益目標(biāo)等內(nèi)容進(jìn)行評(píng)估，而目前缺乏相關(guān)細(xì)則評(píng)估方案。就信息披露標(biāo)準(zhǔn)而言，相關(guān)條例僅發(fā)布規(guī)則性信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并要求綠色債券發(fā)行人進(jìn)行信息披露，但并未統(tǒng)一不同類型綠色債券信息披露指標(biāo)、未涉及具體項(xiàng)目進(jìn)展，缺乏可比性與可信度。

4.2 綠色債券發(fā)行主體較單一

綠色債券發(fā)行主體以國有企業(yè)為主，民營企業(yè)發(fā)展受限，市場(chǎng)參與動(dòng)力不足。民營企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中最為活躍的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?，?duì)綠色低碳發(fā)展有著不可或缺的作用，而民營綠色債券融資存在較大局限，無法發(fā)揮其作用，主要原因是民營企業(yè)信用評(píng)級(jí)相對(duì)較低、缺乏信用評(píng)級(jí)擔(dān)保。此外，現(xiàn)有綠色債券更多關(guān)注傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)，較少涉及節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、綠色服務(wù)等領(lǐng)域，對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)作用不足。

4.3 綠色債券地域發(fā)展不均衡

綠色債券發(fā)行集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，中部和東北地區(qū)較少發(fā)行，地域發(fā)展不均衡。東部地區(qū)具有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，大型國企、政策性銀行和商業(yè)銀行較多，金融活躍度高，發(fā)展速度較快；中部工業(yè)化發(fā)展階段落后，金融機(jī)構(gòu)、信息披露環(huán)境較薄弱，綠色債券發(fā)展緩慢；東北地區(qū)為我國工業(yè)和制造業(yè)的發(fā)源地，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)雄厚，但綠色產(chǎn)業(yè)及綠色投資環(huán)境較差，綠色債券發(fā)展動(dòng)力不足。

4.4 綠色評(píng)估認(rèn)證體系不健全

綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)評(píng)估綠色項(xiàng)目、募集資金投向及使用情況、環(huán)境效益，是投資者和發(fā)行人之間重要的溝通橋梁，能夠降低信息不對(duì)稱帶來的損失，在綠色債券市場(chǎng)發(fā)展中具有不可或缺的地位。我國綠色債券第三方認(rèn)證機(jī)制建立較晚，目前共有20多家，主要由專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)構(gòu)成，各大機(jī)構(gòu)采用不同的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)體系、評(píng)估方法進(jìn)行綠色評(píng)估認(rèn)證，認(rèn)證水平參差不齊、評(píng)估認(rèn)證業(yè)務(wù)不規(guī)范、出具的第三方認(rèn)證報(bào)告缺乏可比性[4]，大大降低了信息透明度，不利于綠色債券市場(chǎng)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

5 綠色債券提升對(duì)策

5.1 完善綠色債券制度建設(shè)

我國綠色債券市場(chǎng)起步較晚，相關(guān)制度需根據(jù)實(shí)際運(yùn)行情況不斷優(yōu)化和完善，應(yīng)加快推動(dòng)《中國綠色債券原則》落實(shí)，使我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步與國際靠攏，促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化。

具體來看，在綠色通道方面，可完善綠色通道細(xì)則，統(tǒng)一綠色債券申報(bào)審批中對(duì)綠色項(xiàng)目認(rèn)定和篩選、信息披露水平和環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)情況等內(nèi)容的評(píng)估方案，分級(jí)管理承銷機(jī)構(gòu)，對(duì)專業(yè)程度高、經(jīng)驗(yàn)豐富、市場(chǎng)信譽(yù)強(qiáng)的承銷商實(shí)行差別化綠色審批通道，精準(zhǔn)提高綠色債券審批效率。

在信息披露方面，細(xì)化信息披露制度，對(duì)不同債券市場(chǎng)、不同類型的綠色債券統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范信息披露內(nèi)容和格式，動(dòng)態(tài)持續(xù)追蹤綠色債券募集資金的使用情況。同時(shí)，加強(qiáng)綠色項(xiàng)目分層分級(jí)管理，對(duì)漂綠、偽綠項(xiàng)目企業(yè)實(shí)施黑榜、罰款等處罰，確保募集資金有效流向綠色項(xiàng)目，發(fā)揮綠色債券效益。

5.2 優(yōu)化綠色債券發(fā)行結(jié)構(gòu)

目前，綠色債券發(fā)行主體集中在國有企業(yè)，民營企業(yè)占比較小，需優(yōu)化發(fā)行結(jié)構(gòu)。

一方面，可在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)級(jí)指標(biāo)中加入承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、項(xiàng)目環(huán)境效益等指標(biāo)，形成涵蓋收益指標(biāo)、社會(huì)責(zé)任、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的綠色信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上弱化國有企業(yè)的先天優(yōu)勢(shì)，給民營企業(yè)高信用評(píng)級(jí)機(jī)會(huì)。

另一方面，可根據(jù)社會(huì)責(zé)任履行情況、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)融資現(xiàn)狀等指標(biāo)建立綠色債券發(fā)行人評(píng)價(jià)體系，形成綠色債券白名單，為優(yōu)質(zhì)發(fā)行人提供信用評(píng)級(jí)擔(dān)保，促使其信用增級(jí)，緩解民營企業(yè)因低信用評(píng)級(jí)而融資難的困境，激發(fā)民營企業(yè)潛力。

5.3 落地綠色債券優(yōu)惠政策

地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異使得各地區(qū)綠色債券發(fā)展不均衡，可落地切實(shí)可行的優(yōu)惠政策，從發(fā)行端、投資端雙向激活地方綠色債券市場(chǎng)，促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)平衡發(fā)展。發(fā)行端方面，中部和東北地區(qū)根據(jù)自身綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、金融環(huán)境出臺(tái)針對(duì)已獲發(fā)行資格的發(fā)行人的優(yōu)惠政策，如財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、基金支持等，降低發(fā)行人發(fā)行綠色債券的成本，提高發(fā)行意愿。投資端方面，地方可著重培養(yǎng)實(shí)體企業(yè)、社會(huì)責(zé)任投資者、ESG投資者，深化綠色投資理念，同時(shí)可發(fā)布稅收優(yōu)惠、提升信用風(fēng)險(xiǎn)最低資本折扣、降低風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重、提高綠色債券質(zhì)押率等相關(guān)政策，降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)綠色債券投資者的投資意愿。

5.4 健全綠色評(píng)估認(rèn)證體系

規(guī)范化、專業(yè)化的綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)可有效提高綠色債券市場(chǎng)的公信力及透明度，最大限度地發(fā)揮其橋梁紐帶作用。其一，可由證監(jiān)會(huì)牽頭成立綠色評(píng)估認(rèn)證自律協(xié)會(huì)，協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定評(píng)估認(rèn)證業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)范，包括培訓(xùn)考核、執(zhí)業(yè)資格獲取、業(yè)務(wù)開展范圍，推動(dòng)綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)提高自身執(zhí)業(yè)素養(yǎng)，保證第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)質(zhì)量。其二，國家監(jiān)管部門規(guī)范綠色評(píng)估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)體系，可從綠色項(xiàng)目認(rèn)定和篩選、募集資金投向、存續(xù)期資金管理和披露、環(huán)境效益實(shí)現(xiàn)可能性四大核心要素出發(fā)，統(tǒng)一評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)估方法及第三方認(rèn)證報(bào)告內(nèi)容，增強(qiáng)認(rèn)證結(jié)果橫向可比性、綠色債券識(shí)別度。