劉倩，麥子浩，黎清宇

（1．廣東外語外貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院，廣東 廣州 510006；2．金融開放與資產(chǎn)管理研究中心，廣東 廣州 510006）

引言

習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中指出： “深化金融體制改革，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線?！?作為金融工作的永恒主題，沉著應(yīng)對(duì)和防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，是堅(jiān)定不移推動(dòng)中國金融高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。家庭金融風(fēng)險(xiǎn)不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定的先行性指標(biāo)①，還是中國金融風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，更應(yīng)引起專家學(xué)者的廣泛重視。提高中國家庭居民的金融韌性，對(duì)于提升中國金融體系整體韌性和穩(wěn)定性有重要意義。

近年來，金融健康正日益為各國金融機(jī)構(gòu)和專家學(xué)者所關(guān)注。與過往家庭層面金融安全關(guān)注的重點(diǎn)不同，金融健康不僅關(guān)注家庭金融風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)對(duì)外部沖擊能力，還關(guān)注家庭是否在未來有能力實(shí)現(xiàn)合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)。以2020 年疫情造成的外部沖擊為例，勞動(dòng)力市場(chǎng)和家庭在這期間受到了巨大沖擊，對(duì)中小企業(yè)就業(yè)者和青年群體影響十分嚴(yán)重，還間接影響了家庭的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度，并使家庭金融行為出現(xiàn)保守的趨勢(shì)。進(jìn)一步地，嚴(yán)重的外部沖擊還會(huì)對(duì)低收入家庭、農(nóng)村居民產(chǎn)生更嚴(yán)重的影響，甚至損害其未來發(fā)展能力，而多數(shù)人群的金融健康水平并不容樂觀，應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力仍有待提升（中國人民大學(xué)中國普惠金融研究院，2020）[1]。金融健康作為普惠金融發(fā)展的高級(jí)形態(tài)，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度復(fù)雜的當(dāng)下，關(guān)注家庭金融健康顯得格外重要，對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)有著重要現(xiàn)實(shí)意義。

中國特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代以來，數(shù)字金融發(fā)展態(tài)勢(shì)向好。中國的數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)在2011年到2021年間實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，2011年各省數(shù)字普惠金融指數(shù)的中位值為33.6，到2021 年增長(zhǎng)到363.6，已超2011 年的10 倍（郭峰等，2020）[2]。數(shù)字金融不但在促進(jìn)包容性增長(zhǎng)和技術(shù)創(chuàng)新等宏觀層面成效顯著，還在微觀層面發(fā)揮了深刻的作用。其中，數(shù)字金融在縮小收入差距的同時(shí)，也改變了家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)、彌合了消費(fèi)差距和促進(jìn)了家庭消費(fèi)。此外，數(shù)字金融還在促進(jìn)家庭商業(yè)保險(xiǎn)參與和提高居民福祉等方面起到重要作用?？梢姡瑪?shù)字金融在微觀上對(duì)家庭的影響甚廣，其已經(jīng)滲透到家庭生活和發(fā)展的方方面面，深化數(shù)字金融在家庭層面的研究具有重要的理論意義。

數(shù)字金融既然已產(chǎn)生了如此深刻的影響，其是否有助于改善家庭金融健康水平這一命題就顯得格外重要。然而，當(dāng)前鮮有學(xué)者對(duì)此進(jìn)行研究。進(jìn)一步看，數(shù)字金融通過什么渠道影響家庭金融健康，又是否對(duì)不同家庭產(chǎn)生異質(zhì)性影響，這是一個(gè)值得探討的話題。為探究以上問題，本文使用2019 年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)就數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康的效應(yīng)和影響機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并針對(duì)數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康的影響做了進(jìn)一步異質(zhì)性分析。

本文的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)分別對(duì)數(shù)字金融和家庭金融健康有一定研究，但尚未有研究將兩者聯(lián)系起來，基于現(xiàn)有研究的局限，本文首次將家庭金融健康與數(shù)字金融相聯(lián)系，彌補(bǔ)了已有研究的不足；第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于數(shù)字金融的研究主要借助北大數(shù)字普惠金融指數(shù)，只有少數(shù)學(xué)者從家庭層面構(gòu)建了類似指標(biāo)，本文基于此進(jìn)行了微觀層面的擴(kuò)充，通過因子分析法構(gòu)造了家庭數(shù)字金融指數(shù)進(jìn)行研究；第三，為研究數(shù)字金融影響家庭金融健康的機(jī)制路徑，本文試圖以流動(dòng)性約束和家庭總收入兩個(gè)調(diào)節(jié)機(jī)制為切入點(diǎn)解析數(shù)字金融帶來的效用，為后續(xù)類似研究提供新視角。

一、文獻(xiàn)綜述

金融健康的概念近年來愈加受到各國政府、金融機(jī)構(gòu)和專家學(xué)者重視，但其定義仍存在分歧。在國外現(xiàn)有的研究中，金融健康也被稱作 “金融福祉” （Financial Well-being），具體可分為狹義和廣義兩種層次。在狹義定義下，美國消費(fèi)者金融保護(hù)局（Consumer Financial Protection Bureau）（2015）[3]依據(jù)與消費(fèi)者的開放式訪談做出定義，認(rèn)為金融福祉是一種可以完全履行當(dāng)前和持續(xù)性的財(cái)務(wù)義務(wù)，且對(duì)財(cái)務(wù)未來感到安全和能夠做出享受生活的選擇的狀態(tài)；Mahendru 等（2022）[4]認(rèn)為金融福祉是指一個(gè)人愿意履行當(dāng)前的財(cái)務(wù)責(zé)任，滿足當(dāng)前和未來的財(cái)務(wù)安全需求以及財(cái)務(wù)自由。 在廣義定義下， Mahdzan 等（2019）[5]指出財(cái)務(wù)壓力、財(cái)務(wù)知識(shí)、財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)控制力共同構(gòu)成家庭主觀金融福祉。特別地，本文以中國人民大學(xué)中國普惠金融研究院于2019 年提出的概念作為金融健康的定義，即個(gè)人或家庭利用金融工具選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谛袨槭蛊淠軌蜃龊檬罩А鶆?wù)、應(yīng)急、風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)等方面的管理，以期滿足日常和長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)需求、應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)沖擊、把握發(fā)展機(jī)會(huì)和確保個(gè)人或家庭福祉最大化的財(cái)務(wù)狀態(tài)（中國人民大學(xué)中國普惠金融研究院，2019）[6]。

國內(nèi)外一系列文獻(xiàn)指出金融健康受到多種因素綜合影響。Mahendru 等（2022）[7]總結(jié)得出，現(xiàn)有文獻(xiàn)中對(duì)金融福祉的影響因素可分為金融行為、金融知識(shí)、個(gè)人特征、主客觀因子和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境五大層面。其中，社會(huì)支持和社會(huì)保障都可以通過減輕個(gè)人經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)進(jìn)而提高個(gè)體金融福祉（?slund 等，2014；Annink 等，2016）[8-9]，戶主的金融素養(yǎng)、年齡、性別和家庭規(guī)模、少兒撫養(yǎng)比、老年贍養(yǎng)比以及地區(qū)、所在城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素則對(duì)家庭金融健康狀況產(chǎn)生影響（劉佩和孫立娟，2021；方舒和陳藝偉，2022）[10-11]。整體而言，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)金融健康的研究呈現(xiàn)多學(xué)科跨領(lǐng)域的特征，且研究對(duì)象多集中在個(gè)體層面，家庭層面金融健康的相關(guān)研究尚處起步階段。

數(shù)字金融在家庭層面的相關(guān)研究也頗具規(guī)模。劉乃剛和宋書山（2022）[12]發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著縮小城鎮(zhèn)居民消費(fèi)差距，且對(duì)于收入水平越低、受教育程度越低的城鎮(zhèn)居民作用更強(qiáng)，具有明顯的 “普惠性” 。史曉和張冀（2021）[13]指出，數(shù)字金融通過降低市場(chǎng)摩擦、提高購買便利性、提升金融素養(yǎng)和提高家庭收入四個(gè)機(jī)制優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置。萬敏（2023）[14]通過實(shí)地調(diào)研實(shí)證檢驗(yàn)了數(shù)字金融可以顯著提升農(nóng)村居民家庭的消費(fèi)規(guī)模，呈現(xiàn)出顯著的消費(fèi)擴(kuò)容效應(yīng)。但數(shù)字金融也有可能成為 “雙刃劍” ，對(duì)家庭金融狀況產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。丁騁騁和余歡歡（2022）[15]指出，數(shù)字金融通過支付機(jī)制、融資機(jī)制和投資機(jī)制三種渠道推動(dòng)家庭債務(wù)擴(kuò)張，且在傳統(tǒng)金融發(fā)展水平較低時(shí)效應(yīng)更為明顯。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康的影響

家庭金融健康受諸多因素影響，僅僅改變個(gè)別或部分因素都無法整體上改善家庭金融健康狀況，因此需要多方面合力作用提高家庭金融健康水平。而數(shù)字金融的發(fā)展恰可以強(qiáng)化金融服務(wù)大眾的能力，多管齊下優(yōu)化家庭金融健康狀況。

首先，金融產(chǎn)品和服務(wù)的更廣泛使用能夠?yàn)榧彝ヅ渲觅Y源和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供更多選擇，提高家庭當(dāng)期和未來實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的能力。就個(gè)體而言，數(shù)字金融的發(fā)展可以為家庭中的每個(gè)人提供更符合個(gè)人的金融服務(wù)，其衍生出的余額寶、數(shù)字保險(xiǎn)等各類金融產(chǎn)品可以大大提升個(gè)體接觸金融產(chǎn)品和服務(wù)的機(jī)會(huì)，有助于豐富個(gè)體金融知識(shí)儲(chǔ)備（安強(qiáng)身和白璐，2022）[16]與提高金融社會(huì)化水平，進(jìn)而又可以通過價(jià)值觀和行為影響個(gè)體的金融健康（Pandey 等，2020）[17]。

其次，數(shù)字金融可以改善家庭的微觀金融狀況，這又會(huì)進(jìn)一步有利于改善家庭的金融健康狀況。數(shù)字金融在擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)網(wǎng)絡(luò)和增進(jìn)信任機(jī)制等方面有重要作用，提升了居民應(yīng)對(duì)非預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的能力（李政和李鑫，2022）[18]。這意味著家庭陷入財(cái)務(wù)困難的可能性將降低，其實(shí)現(xiàn)當(dāng)期財(cái)務(wù)目標(biāo)的能力將增強(qiáng)，這一能力又是構(gòu)成家庭金融健康的一部分。同時(shí)，良好的金融狀況可以驅(qū)使家庭更多考慮長(zhǎng)期財(cái)務(wù)目標(biāo)，這又有利于家庭未來金融狀況的健康。

最后，數(shù)字金融可以通過改善宏觀金融環(huán)境提高家庭金融健康水平。數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)營造良好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境起到了重要作用，降低了整體環(huán)境的不確定性，也有助于家庭財(cái)務(wù)目標(biāo)的合理規(guī)劃。此外，央行發(fā)布的《中國普惠金融指標(biāo)分析報(bào)告（2021）》正式引入 “金融健康” 這一概念，并提出為金融健康營造良好的金融穩(wěn)定環(huán)境，注重宏觀調(diào)控與微觀主體的良性互動(dòng)?；诖?，本文提出假說一。

H1：數(shù)字金融能夠有效地提高家庭金融健康水平。

（二）數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康的機(jī)制分析

流動(dòng)性約束對(duì)家庭微觀金融狀況有著重要的影響。已有研究發(fā)現(xiàn)，過強(qiáng)的金融排斥會(huì)加深家庭的流動(dòng)性困境，繼而進(jìn)一步提高家庭多維貧困發(fā)生率和加深多維貧困程度，有損于家庭金融狀況（陳銀娥等，2022）[19]。較強(qiáng)的流動(dòng)性約束在外部事件沖擊下會(huì)加深經(jīng)濟(jì)脆弱性程度，給家庭造成更嚴(yán)重的負(fù)面影響。而數(shù)字金融有利于減少信息不對(duì)稱和降低交易成本，伴隨著數(shù)字金融的不斷滲透，金融機(jī)構(gòu)能夠觸及更多人群，顯著擴(kuò)大金融服務(wù)的長(zhǎng)尾效應(yīng)，有效緩解家庭的流動(dòng)性約束。家庭的流動(dòng)性約束緩解則意味著家庭財(cái)務(wù)韌性增強(qiáng)，能夠提高家庭應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)壓力的能力，進(jìn)而提高家庭的金融健康狀況（張凱和李容，2022）[20]?；诖耍疚奶岢黾僬f二。

H2：數(shù)字金融能夠通過緩解流動(dòng)性約束提高家庭金融健康水平，并對(duì)流動(dòng)性約束較強(qiáng)的家庭效用更強(qiáng)。

收入水平是影響家庭經(jīng)濟(jì)狀況的基礎(chǔ)性因素。在其他條件不變的情況下，外部環(huán)境導(dǎo)致的收入減少和收入差距擴(kuò)大會(huì)使金融福祉也遭受巨大沖擊，收入低的家庭會(huì)因此在應(yīng)對(duì)當(dāng)下與未來的財(cái)務(wù)壓力時(shí)顯得更加左支右絀（Franko，2021）[21]。在這一方面，數(shù)字金融可以通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提高居民收入和實(shí)現(xiàn)包容性增長(zhǎng)，并進(jìn)一步調(diào)節(jié)收入分配、縮小收入差距，尤其對(duì)未能接觸互聯(lián)網(wǎng)和以低收入群體為代表的 “長(zhǎng)尾” 家庭影響更為顯著（李杏等，2022）[22]。收入和財(cái)富的增加至少在短期內(nèi)可以增進(jìn)家庭福祉，其意味著家庭的金融健康狀況也會(huì)因此得到改善?；诖?，本文提出假說三。

H3：數(shù)字金融能夠通過提升收入水平提高家庭金融健康水平，并對(duì)低收入家庭效用更強(qiáng)。

三、數(shù)據(jù)來源與變量選取

（一）數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)據(jù)源于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)在2019 年的中國家庭金融調(diào)查（CHFS），樣本覆蓋全國29 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），170 個(gè)城市，345 個(gè)區(qū)縣，1360個(gè)村（居）委會(huì)，樣本規(guī)模達(dá)34643戶，數(shù)據(jù)具有全國、省級(jí)代表性。剔除部分極端值與異常值后，觀測(cè)量為30085個(gè)。在此基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了家庭金融健康指數(shù)和家庭數(shù)字金融指數(shù)加以研究。

（二）指標(biāo)構(gòu)建和測(cè)度

1.被解釋變量：家庭金融健康指數(shù)。目前，衡量家庭金融健康水平暫未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。參考劉佩和孫立娟（2021）[10]的做法，本文將家庭金融健康指數(shù)劃分為 “日常收支管理、負(fù)債水平管理、流動(dòng)資金管理、意外保障管理、未來規(guī)劃管理” 五個(gè)維度，采用雙界限法對(duì)各維度進(jìn)行賦分。合成指數(shù)時(shí)，為了更好體現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)特征，本文采用熵權(quán)法賦予各維度的權(quán)重后計(jì)算家庭金融健康指數(shù)并進(jìn)行歸一化處理。

（1）日常收支管理。在日常收支管理維度，考察家庭合理規(guī)劃支出的能力，本文使用家庭收入支出比對(duì)家庭的日常收支管理水平進(jìn)行描述。具體計(jì)算方法如公式（1）所示：將過去一年家庭總收入占家庭總支出的比重記為x，再設(shè)定各省份樣本均值xˉ作為雙重閾值，同時(shí)設(shè)定及格線為1，即收支相抵的家庭得分為60。

（2）負(fù)債水平管理。在負(fù)債水平管理維度，考察家庭平衡負(fù)債水平的能力，本文使用家庭資產(chǎn)負(fù)債比對(duì)家庭的負(fù)債水平管理水平進(jìn)行描述。具體的計(jì)算方法如公式（2）所示：將過去一年家庭總負(fù)債占家庭總資產(chǎn)的比重記為x，再設(shè)定各省份樣本均值xˉ作為雙重閾值，同時(shí)設(shè)定及格線為xˉ即資產(chǎn)負(fù)債比等于省份樣本均值的家庭得分為60。

（3）流動(dòng)資金管理。在流動(dòng)資金管理維度，考察家庭保持財(cái)務(wù)穩(wěn)定的能力，本文使用家庭流動(dòng)資金能覆蓋家庭多少個(gè)月的開支作為代理變量進(jìn)行描述。具體的計(jì)算方法如公式（3）所示：計(jì)算過去一年家庭總流動(dòng)資金能應(yīng)付x個(gè)月的開銷，再設(shè)定各省份樣本均值xˉ作為雙重閾值，同時(shí)設(shè)定及格線為3，即流動(dòng)資金能應(yīng)付三個(gè)月的生活開銷的家庭得分為60。

（4）意外保障管理。在意外保障管理維度，考察家庭應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力，本文使用保險(xiǎn)參保率作為代理變量進(jìn)行描述。具體的計(jì)算方法如公式（4）所示：將家庭參保率記為x，再設(shè)定各省份樣本均值xˉ作為雙重閾值，同時(shí)設(shè)定滿分線為1，即全部成員參保的家庭得分為100。

（5）未來規(guī)劃管理。在未來規(guī)劃管理維度，考察家庭管理未來財(cái)務(wù)狀況的能力，本文使用養(yǎng)老保障覆蓋率作為代理變量進(jìn)行描述。具體的計(jì)算方法如公式（5）所示：將家庭養(yǎng)老保障覆蓋率記為x，再設(shè)定各省份樣本均值xˉ作為雙重閾值，同時(shí)設(shè)定滿分線為1，即全部成員都有保障的家庭得分為100。

表1 報(bào)告了家庭金融健康指數(shù)各維度的得分。在2019 年的調(diào)查樣本中，接受調(diào)查家庭的金融健康各維度差異較大。在日常收支管理維度，過半家庭得分低于60 分，即全年收支尚不能相抵；在負(fù)債水平管理維度，大部分家庭得分較高，這意味著其有較好的負(fù)債管理能力；在流動(dòng)資金管理維度，調(diào)查家庭分化較大，總體上得分較低，這意味著一旦面臨突發(fā)情況，其極有可能陷入財(cái)務(wù)困境；在意外保障管理維度，大多數(shù)家庭表現(xiàn)良好，在意外事件發(fā)生時(shí)有較好的對(duì)抗外部沖擊的能力；在未來規(guī)劃管理維度，過半家庭都已建立起一定保障，但由于此維度選取的代理變量是養(yǎng)老保障覆蓋率，并不能完全反映家庭的未來規(guī)劃管理水平，對(duì)此存在一定程度的低估。

2.解釋變量：家庭數(shù)字金融指數(shù)。數(shù)字金融方面，以往研究大多使用北大數(shù)字普惠金融指數(shù)（DFIIC）進(jìn)行研究，但這可能會(huì)丟失部分家庭層面的特征?；贑HFS數(shù)據(jù)可得性，本文參考尹志超和張棟浩（2020）[23]的方法，采用11 個(gè)數(shù)字金融相關(guān)指標(biāo)構(gòu)建家庭數(shù)字金融指數(shù)，依次為 “去年平均每月電話、手機(jī)等通信費(fèi)、有線電視費(fèi)和上網(wǎng)費(fèi)總支出” “目前使用的手機(jī)類型” “是否使用過互聯(lián)網(wǎng)” “是否開通第三方支付賬戶” “是否通過互聯(lián)網(wǎng)借貸” “是否進(jìn)行網(wǎng)購” “去年網(wǎng)購總支出” “購買金融理財(cái)產(chǎn)品的渠道” “是否有互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)賬戶” “互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)賬戶現(xiàn)金余額（無利息部分）” 和 “互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)賬戶理財(cái)余額（有利息部分）” 。將以上11個(gè)指標(biāo)做標(biāo)準(zhǔn)化處理后，使用主因子法得到家庭數(shù)字金融指數(shù)并進(jìn)行歸一化。表2 報(bào)告了因子分析的結(jié)果，KMO 檢驗(yàn)整體值是0.773，Bartlett球形檢驗(yàn)p值為0，這表明所選取的指標(biāo)適合采用因子分析法。本文根據(jù)特征值大于1的基本準(zhǔn)則保留第一個(gè)有效公共因子，并將其作為家庭數(shù)字金融指數(shù)的代理變量。

3.控制變量。參考同類研究，本文在模型中加入盡可能多的控制變量。（1）戶主特征變量：性別、婚姻狀況、政治身份、年齡、年齡的平方、健康狀況、教育程度、對(duì)金融或經(jīng)濟(jì)的關(guān)注度、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、就業(yè)狀況；（2）家庭特征變量：居住地、家庭規(guī)模、少兒撫養(yǎng)比、老年撫養(yǎng)比、家庭總資產(chǎn)；（3）城市經(jīng)濟(jì)變量：人均GDP、年末金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額與GDP之比。

4.調(diào)節(jié)變量。第一，本文將家庭高流動(dòng)性資產(chǎn)是否超過當(dāng)期年收入的一半作為流動(dòng)性約束的代理指標(biāo)以評(píng)估數(shù)字金融對(duì)流動(dòng)性約束的影響，記作 “流動(dòng)性約束” ；第二，本文將家庭總收入進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理以評(píng)估數(shù)字金融對(duì)家庭收入水平的影響，記作 “家庭收入水平” 。

5.變量描述性統(tǒng)計(jì)。表3報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。首先關(guān)注核心變量，家庭金融健康指數(shù)得分均值僅為0.492，大部分家庭的金融處于較低水平，這意味著其應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力較差；家庭數(shù)字金融指數(shù)均值僅為0.204，即大部分家庭的數(shù)字金融水平仍處于較低水平。然后觀察戶主個(gè)人特征，戶主中男性占75%，已婚狀態(tài)占85%，健康狀況總體良好，平均年齡在60 歲左右，教育程度處于初中與高中之間，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度整體偏高。進(jìn)一步觀察家庭特征，家庭規(guī)模均值為3 人，少兒撫養(yǎng)比均值為0.067，老年撫養(yǎng)比均值為0.449，整體來看家庭老齡化趨勢(shì)明顯。總體上，本文各變量描述性統(tǒng)計(jì)與同類研究較為一致，數(shù)據(jù)處理合理。

表1 家庭金融健康測(cè)度結(jié)果

表2 因子分析結(jié)果

四、實(shí)證回歸

（一）模型設(shè)定

基于研究設(shè)定，本文主要考察數(shù)字金融能否提高家庭金融健康水平。為考察數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康的影響，本文使用OLS 作為基準(zhǔn)回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：

公式（6）中，被解釋變量Finhealthij表示第i個(gè)區(qū)縣第j個(gè)家庭的家庭金融健康水平；解釋變量Digitij表示第i個(gè)區(qū)縣第j個(gè)家庭的數(shù)字金融指數(shù)；控制變量Xij表示戶主個(gè)人特征、家庭特征及城市經(jīng)濟(jì)變量等相關(guān)控制變量；λi為區(qū)縣固定效應(yīng)；εij為隨機(jī)干擾項(xiàng)。同時(shí)，為克服干擾項(xiàng)可能存在的相關(guān)性問題，本文將標(biāo)準(zhǔn)誤聚類到省級(jí)層面。

此外，為檢驗(yàn)各機(jī)制是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文構(gòu)建了調(diào)節(jié)效應(yīng)模型如公式（7）和公式（8）：

其中，F(xiàn)inhealthij為被解釋變量，Digitij為解釋變量，Mij為調(diào)節(jié)變量，依次為流動(dòng)性約束和家庭收入水平。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表4報(bào)告的是數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康的影響結(jié)果，列（1）至列（4）逐步加入戶主特征變量、家庭特征變量和城市經(jīng)濟(jì)變量，并均控制了區(qū)縣固定效應(yīng)。結(jié)果顯示，數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康有顯著的正向影響，在引入了各項(xiàng)控制變量后仍在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著。從基準(zhǔn)分析結(jié)果可知，數(shù)字金融可以提高家庭金融健康水平，對(duì)緩解中國居民家庭金融風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)家庭金融發(fā)展能力有積極意義，實(shí)證結(jié)果支持了假說一。觀察家庭經(jīng)濟(jì)變量可以發(fā)現(xiàn)，家庭規(guī)模的增大會(huì)顯著降低家庭金融健康水平，而家庭總資產(chǎn)對(duì)家庭金融健康有正向影響。進(jìn)一步觀察戶主個(gè)人特征，健康水平、教育程度和對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的關(guān)注程度會(huì)顯著提高家庭金融健康水平；同時(shí)，戶主年齡對(duì)家庭金融健康水平有顯著正向影響，且戶主年齡的二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)表示可能存在倒U 形關(guān)系，即家庭金融健康水平隨著年齡增長(zhǎng)先上升后下降。

表4 數(shù)字金融影響家庭金融健康：基準(zhǔn)回歸分析

五、機(jī)制分析

（一）基于流動(dòng)性約束的機(jī)制檢驗(yàn)

數(shù)字金融發(fā)展有利于減少信息不對(duì)稱、降低交易成本，可以顯著擴(kuò)大金融服務(wù)的長(zhǎng)尾效應(yīng)。家庭流動(dòng)性約束的緩解意味著家庭財(cái)務(wù)韌性增強(qiáng)，有利于提高家庭應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)壓力的能力，進(jìn)而提高家庭的金融健康狀況。表5 列（2）報(bào)告了流動(dòng)性約束這一調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，家庭數(shù)字金融指數(shù)與流動(dòng)性約束的交互項(xiàng)顯著為正，這標(biāo)志數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康的提高作用隨著流動(dòng)性約束增強(qiáng)而增大，換言之，數(shù)字金融的效用在家庭流動(dòng)性約束較高時(shí)更強(qiáng)。據(jù)此，數(shù)字金融能夠通過緩解流動(dòng)性約束提高家庭金融健康水平并對(duì)流動(dòng)性約束較強(qiáng)的家庭效用更強(qiáng)，實(shí)證結(jié)果支持了假說二。

（二）基于收入水平的機(jī)制檢驗(yàn)

數(shù)字金融可以通過鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和加快信息要素流動(dòng)拓寬居民收入途徑，并進(jìn)一步增加家庭總收入。家庭總收入水平越高，緩解外部沖擊能力越強(qiáng)，可以顯著提高家庭應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)的能力。表6 列（2）報(bào)告了家庭總收入水平這一調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，家庭數(shù)字金融指數(shù)與家庭總收入水平的交互項(xiàng)顯著為負(fù)，這標(biāo)志數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康的提高作用隨著收入水平提高而減小，換言之，則意味著數(shù)字金融的效用在家庭總收入水平較低時(shí)更強(qiáng)。據(jù)此，數(shù)字金融能夠通過提升收入水平提高家庭金融健康水平并對(duì)低收入家庭效用更強(qiáng)，實(shí)證結(jié)果支持了假說三。

表5 數(shù)字金融影響家庭金融健康：基于流動(dòng)性約束的機(jī)制檢驗(yàn)

六、異質(zhì)性分析

（一）基于地區(qū)和戶籍的異質(zhì)性分析

本文將家庭按照地區(qū)和戶籍分成 “東部-中西部” 和 “城市-鄉(xiāng)村” 兩大組，分組回歸結(jié)果如表7所示。列（1）和列（2）分別代表東部和中西部地區(qū)的家庭，可以看出數(shù)字金融對(duì)東部地區(qū)家庭的提高效應(yīng)大于中西部地區(qū)家庭，同時(shí)列（3）和列（4）分別代表城市和鄉(xiāng)村的家庭，可以看出數(shù)字金融對(duì)城市家庭的提高效應(yīng)大于鄉(xiāng)村家庭。數(shù)字金融對(duì)東部地區(qū)和城市家庭的作用更大的原因可能在于，東部地區(qū)和城市數(shù)字金融發(fā)展時(shí)間更長(zhǎng)且滲透水平更高，對(duì)家庭各方面的影響都大于中西部地區(qū)和鄉(xiāng)村家庭，因而作用更強(qiáng)。

（二）基于人力資本的異質(zhì)性分析

本文將家庭戶主特征分成高中以下、高中、本科和碩士研究生及以上四大組，分組回歸結(jié)果如表8所示。實(shí)證結(jié)果表明，數(shù)字金融與家庭金融間均為正向效應(yīng)。列（1）和列（2）是戶主教育程度為高中及以下的家庭，這部分家庭的金融健康受到數(shù)字金融的顯著正向影響。列（3）和列（4）是戶主教育程度為本科及以上的家庭，這部分家庭的金融健康雖然也受到數(shù)字金融的正向影響，但統(tǒng)計(jì)上不再顯著?？赡艿脑蛟谟冢肆Y本高的家庭即使不受數(shù)字金融影響，其依舊可以通過其他渠道提高其家庭金融健康，如良好的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系和更高的信用水平等。而人力資本低的家庭從其他渠道提高家庭金融健康的能力較弱，但又具備基本的數(shù)字金融使用能力，能夠較為有效地通過數(shù)字金融這一渠道提高其家庭金融健康水平，因而在數(shù)字金融發(fā)展中表現(xiàn)為數(shù)字金融對(duì)人力資本低的家庭的金融健康水平提高效用更強(qiáng)。

表7 數(shù)字金融影響家庭金融健康：基于地區(qū)和戶籍的異質(zhì)性分析

（三）基于收入分位數(shù)的異質(zhì)性分析

本文按照家庭總收入水平25%和75%分位點(diǎn)將家庭分為三組，分組回歸結(jié)果如表9 所示。列（1）和列（2）代表家庭總收入處于中下水平的家庭，此時(shí)數(shù)字金融對(duì)其作用顯著為正，而列（3）代表家庭總收入處于高水平的家庭，此時(shí)數(shù)字金融對(duì)其影響不再顯著。可以看出，數(shù)字金融對(duì)家庭總收入水平較低的家庭作用更強(qiáng)，并隨著家庭金融健康的提高效用逐漸降低。這意味著數(shù)字金融或能彌合全社會(huì)的金融健康水平差異，對(duì)降低總體金融風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)家庭金融發(fā)展能力有積極意義。

表8 數(shù)字金融影響家庭金融健康：基于人力資本的異質(zhì)性分析

表9 數(shù)字金融影響家庭金融健康：基于收入分位數(shù)的異質(zhì)性分析

七、內(nèi)生性與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）內(nèi)生性檢驗(yàn)

盡管本文基準(zhǔn)回歸中已盡可能多地納入戶主個(gè)人特征、家庭特征和城市經(jīng)濟(jì)變量以緩解其他難以觀測(cè)的遺漏變量同時(shí)影響家庭數(shù)字金融水平和家庭金融健康，但依舊無法完全排除產(chǎn)生內(nèi)生性的因素。鑒于此，根據(jù)工具變量的設(shè)計(jì)思路，選取的工具變量需要與家庭數(shù)字金融水平高度相關(guān)，但又不會(huì)影響家庭金融健康。參考柴時(shí)軍（2020）[24]的做法，本文基于2019 年CHFS 數(shù)據(jù)可得性構(gòu)造了 “智能手機(jī)使用時(shí)長(zhǎng)②” 作為工具變量。如表10 所示，第一階段回歸中，智能手機(jī)使用時(shí)長(zhǎng)與家庭數(shù)字金融水平間呈顯著正相關(guān)關(guān)系。LM統(tǒng)計(jì)值為3820.87，強(qiáng)烈拒絕工具變量不可識(shí)別的原假設(shè)。KP Wald-F 統(tǒng)計(jì)值為4068.78，遠(yuǎn)大于所有臨界值，說明方程中不存在弱工具變量。在第二階段回歸中，數(shù)字金融水平對(duì)提高家庭金融健康的效應(yīng)為0.452，且該系數(shù)在1%水平顯著，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，考慮到數(shù)字金融發(fā)展仍存在一定差距，本文剔除上下1%、2%、5%和直轄市的樣本，進(jìn)一步進(jìn)行回歸并觀察結(jié)果是否穩(wěn)健。如表11 列（1）至列（4）所示，即使剔除部分樣本，數(shù)字金融對(duì)家庭金融健康的影響依舊顯著為正，與前文基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致，這證明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。其次，本文將家庭金融健康指數(shù)的構(gòu)成方式從熵權(quán)法更改為等權(quán)法，以此更均衡考慮各維度的影響并觀察結(jié)果是否穩(wěn)健。如列（5）所示，數(shù)字金融對(duì)等權(quán)法合成的家庭金融健康指數(shù)的影響依舊顯著為正，與本文基準(zhǔn)回歸的結(jié)果保持一致，這再次證明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。再而，本文將家庭數(shù)字金融指數(shù)的構(gòu)成方式從主因子方法更改為迭代主因子法并觀察結(jié)果是否穩(wěn)健。如列（6）所示，迭代主因子法下構(gòu)建的家庭數(shù)字金融指數(shù)③對(duì)家庭金融健康指數(shù)的影響依舊顯著為正，與本文基準(zhǔn)回歸的結(jié)果保持一致，這進(jìn)一步證明了本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

表10 數(shù)字金融影響家庭金融健康：內(nèi)生性檢驗(yàn)

八、結(jié)論與政策建議

本文從數(shù)字金融角度出發(fā)，基于2019 年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)（CHFS）對(duì)數(shù)字金融如何影響家庭金融健康作了詳細(xì)的分析，并進(jìn)一步指出其影響機(jī)制，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。主要結(jié)論有如下三點(diǎn)：第一，數(shù)字金融能夠顯著提高家庭金融健康水平。其中，流動(dòng)性約束在數(shù)字金融提高家庭金融健康水平的影響中起正向調(diào)節(jié)作用，而家庭總收入水平在數(shù)字金融提高家庭金融健康水平的影響中起負(fù)向調(diào)節(jié)作用。第二，在異質(zhì)性分析中，數(shù)字金融更有效地提高了東部地區(qū)和城市家庭的金融健康。從人力資本角度看，數(shù)字金融對(duì)戶主為高中及以下教育程度的家庭有更強(qiáng)的提高作用。從收入分位數(shù)角度看，數(shù)字金融對(duì)家庭總收入處于中低水平的家庭有著更強(qiáng)的效用。第三，在內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，本文采用了 “手機(jī)使用時(shí)長(zhǎng)” 作為工具變量進(jìn)行估計(jì)以緩解可能的內(nèi)生性問題，所得結(jié)果與基準(zhǔn)回歸保持一致。同時(shí)，本文分別通過剔除上下1%、2%、5%和直轄市樣本以及改變解釋變量與被解釋變量指數(shù)合成方法對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果作了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果依然支持?jǐn)?shù)字金融能夠顯著提高家庭金融健康的結(jié)論。

為進(jìn)一步提高家庭金融健康水平，夯實(shí)家庭應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)和可持續(xù)發(fā)展能力，切實(shí)提升居民金融福祉，本文提出以下政策建議：首先，堅(jiān)定支持?jǐn)?shù)字金融發(fā)展，繼續(xù)深化數(shù)字金融在家庭領(lǐng)域的研究，為數(shù)字金融的更廣泛應(yīng)用提供必要的政策支撐和扶持，不斷推進(jìn)數(shù)字金融在微觀領(lǐng)域發(fā)揮更大作用；其次，注重發(fā)揮數(shù)字金融在提高居民收入、緩解流動(dòng)性約束和提高金融素養(yǎng)等正面效應(yīng)，為不同群體提供適合的產(chǎn)品，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力敏感的家庭和個(gè)人的金融支持，加強(qiáng)對(duì)金融使用者的金融教育，同時(shí)應(yīng)注意抑制其副作用，注重保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，提升家庭金融能力，避免使部分家庭落入金融 “過度授信、過度借貸、過度使用” 的陷阱中；最后，應(yīng)注重加強(qiáng)鄉(xiāng)村和中西部地區(qū)數(shù)字金融建設(shè)，引導(dǎo)更多家庭發(fā)揮數(shù)字金融的積極作用，推動(dòng)數(shù)字金融服務(wù)在發(fā)展相對(duì)滯后地區(qū)的滲透，進(jìn)一步發(fā)揮數(shù)字金融的普惠屬性，彌合數(shù)字鴻溝，使更多人共享金融發(fā)展紅利。