顧 真

（西藏民族大學(xué) 財(cái)經(jīng)學(xué)院，陜西 咸陽 712000）

一、研究背景

體育產(chǎn)業(yè)是國家重點(diǎn)扶持的行業(yè)，具有良好的發(fā)展前景。雖然說整個(gè)行業(yè)會有很好的發(fā)展?jié)摿?，但是貴人鳥公司并沒有利用好政策的太多紅利，連續(xù)三年凈利潤為負(fù)，經(jīng)營業(yè)績已連續(xù)三年下降，市場份額進(jìn)一步被擠壓。2019 年經(jīng)歷了債券違約和股權(quán)質(zhì)押的情況，如今又面臨破產(chǎn)重組的危機(jī)，能否持續(xù)經(jīng)營尚不確定。因此，本文以貴人鳥為研究分析對象，運(yùn)用哈佛分析框架對戰(zhàn)略、會計(jì)、財(cái)務(wù)和前景進(jìn)行分析。

哈佛分析架構(gòu)由哈佛大學(xué)（佩普、希利、伯納德）三位教授共同創(chuàng)立。該架構(gòu)是基于戰(zhàn)略視角，通過對行業(yè)環(huán)境的分析，來理解公司的總體狀況，并據(jù)此制訂策略。對重要賬戶進(jìn)行會計(jì)政策及會計(jì)估計(jì)的確認(rèn)，以評估是否合理。通過橫向和縱向的評價(jià)，可以了解企業(yè)的財(cái)務(wù)分析方向，并對未來的發(fā)展做出決定①。最后，結(jié)合前面的研究對企業(yè)的前景進(jìn)行預(yù)測。該框架是基于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析提出的全新財(cái)務(wù)分析框架②，有效地解決了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析模式簡單化、機(jī)械化的問題③。此外，戰(zhàn)略分析從戰(zhàn)略的角度，定性與定量相融合來判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并在保證會計(jì)信息質(zhì)量的基礎(chǔ)上評價(jià)企業(yè)業(yè)績的可持續(xù)性，預(yù)判企業(yè)的發(fā)展方向，完美填補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的缺陷④。

貴人鳥股份有限公司在2011 年3 月21 日經(jīng)福建省對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作廳批準(zhǔn)成立，公司主營貴人鳥運(yùn)動鞋，運(yùn)動服裝的研發(fā)、設(shè)計(jì)、銷售。公司自成立以來，市場營銷的重點(diǎn)在中國的三、四線城市。公司的商業(yè)模式是將獨(dú)立生產(chǎn)與外包生產(chǎn)相結(jié)合，以經(jīng)銷商銷售為主要收入來源。貴人鳥公司憑借差異化的品牌定位、嚴(yán)格的質(zhì)量控制和成功的營銷布局，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

二、哈佛分析框架下貴人鳥公司財(cái)務(wù)分析

（一）戰(zhàn)略分析

1.機(jī)會分析：加快建設(shè)體育強(qiáng)國是重要的國家戰(zhàn)略,《十四五規(guī)劃》 中明確提出要大力發(fā)展體育強(qiáng)國，大力發(fā)展全民健身。體育強(qiáng)國的國家戰(zhàn)略推動國民健康水平的不斷提高，將進(jìn)一步帶動人民群眾的運(yùn)動參與率和消費(fèi)升級，有利于繼續(xù)增加運(yùn)動鞋服的消費(fèi)需求。

2.威脅分析：運(yùn)動鞋服的市場競爭十分激烈，除了耐克、阿迪達(dá)斯等國外品牌，國內(nèi)的李寧、安踏等品牌，還有優(yōu)衣庫這樣的快速時(shí)尚品牌，都在與之抗衡。在我國，諸如電子商務(wù)這樣的新興商業(yè)模式的迅猛發(fā)展也對線下商店產(chǎn)生了很大的影響。另外，原材料價(jià)格上漲以及勞動力成本的提高，將增加公司的成本控制壓力。

3.優(yōu)勢分析：公司通過品牌定位的差異化，在三四線城市進(jìn)行戰(zhàn)略布局和全方位、多層次的市場整合，獲得了廣大消費(fèi)者的認(rèn)同。貴人鳥營銷網(wǎng)絡(luò)范圍廣，零售終端規(guī)模大，注重布局三、四線市場。貴人鳥的品牌代理商都是對地區(qū)零售業(yè)有一定了解的專業(yè)人士，具有豐富的地區(qū)營銷管理經(jīng)驗(yàn)。

4.劣勢分析：在產(chǎn)品研發(fā)、品牌塑造與宣傳、銷售渠道建設(shè)等方面，公司的供應(yīng)鏈關(guān)系、經(jīng)營管理等方面均有較大的問題。另外，在公司重組后，公司仍有許多未清償?shù)呢?fù)債，這對公司的資金和現(xiàn)金流構(gòu)成了很大的壓力。此外，本公司于2021 年設(shè)立子公司米程萊貿(mào)易有限公司，以糧食批發(fā)業(yè)為主，糧食價(jià)格波動、品質(zhì)管理、資金結(jié)算、供應(yīng)商及客戶開拓等都將對公司的新業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

（二）會計(jì)分析

1.應(yīng)收賬款。從表1 可以看出，公司在2019 年和2020 年壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例猛增。一方面，貴人鳥公司從2019 年起實(shí)施新的金融工具標(biāo)準(zhǔn)，對壞賬計(jì)提的會計(jì)政策進(jìn)行了修改，公司采取了一種簡明的方法，即根據(jù)預(yù)計(jì)的信用損失進(jìn)行計(jì)量。另外，由于公司加強(qiáng)了對分銷商信貸政策的扶持，使回款周期變長，從而使回款困難，產(chǎn)生了大額壞賬。2021年壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例開始下降，原因是公司進(jìn)行了司法重整，拍賣了大量應(yīng)收債權(quán)。

表1 貴人鳥壞賬準(zhǔn)備變動表

2.存貨。從表2 可以看出，貴人鳥公司近五年的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例呈倒U 形發(fā)展趨勢，在2019年達(dá)到最大值，為27.03%。計(jì)提比例較高是因?yàn)楣驹?019 年有10 家地區(qū)分公司向一些合作客戶送貨，但沒有收到貨款，總額13287 萬元。其中，13287 萬元的存貨計(jì)提了1348 萬元的跌價(jià)準(zhǔn)備。2021 年計(jì)提比例下降的原因是原已計(jì)提減值準(zhǔn)備的存貨已經(jīng)出售。

表2 貴人鳥存貨跌價(jià)準(zhǔn)備變動表

（三）財(cái)務(wù)分析

1.償債能力。由表3 得知貴人鳥的流動比率與速動比率整體呈正U 型發(fā)展趨勢。從2018 年起，公司的流動比率和速動比率都低于1，這表明貴人鳥公司的短期債務(wù)能力在不斷下降，現(xiàn)金流量也在不斷下降。主要因?yàn)橘F人鳥債券違約支付了大量賠付金又被銀行凍結(jié)款項(xiàng)導(dǎo)致資金鏈緊張。貴人鳥公司的總資產(chǎn)負(fù)債率的最高值出現(xiàn)在2020 年，為99.26%。原因是2020 年以來，貴人鳥公司的債券和銀行貸款相繼拖欠。由于受到疫情影響，公司在經(jīng)營上遇到困難，資金流不足。轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2021 年，該公司將廠房和辦公樓進(jìn)行出租和出售，減少了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，減少了財(cái)務(wù)開支，增強(qiáng)了公司的持續(xù)運(yùn)營能力。

表3 貴人鳥償債能力指標(biāo) （單位：%）

2.盈利能力。從表4 中可以看出，貴人鳥公司2021 年的凈利潤出現(xiàn)了扭虧為盈，主要是由于新設(shè)立了一家以批發(fā)為主的子公司，該公司當(dāng)年的營業(yè)收入達(dá)24560.28 萬元，主營業(yè)務(wù)毛利率為11.10%。公司通過司法重組，降低了公司的有息債務(wù)，降低了公司的成本，同時(shí)也降低了公司的主要財(cái)產(chǎn)和銀行賬戶，部分無效的應(yīng)收債權(quán)資產(chǎn)已被拍賣。由于經(jīng)營方式的變化，使分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，從而降低了人力成本和租金。

表4 貴人鳥2017—2021 年收益規(guī)模

表5 顯示，貴人鳥的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量從2019 年開始出現(xiàn)負(fù)值，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況非常糟糕。企業(yè)缺乏現(xiàn)金流會加大企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，貴人鳥在2019 年就出現(xiàn)了沒有及時(shí)支付債券利息的情況。2020 年凈利潤現(xiàn)金比率相較于2019 年，變動率為-11.66。但是2020 年貴人鳥的經(jīng)營狀況要比2019 年好，因?yàn)?020 年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量占凈虧損的比重較低，說明企業(yè)虧損的原因很少是因?yàn)楝F(xiàn)金流不足。2021 年，公司雖然有了利潤，但經(jīng)營活動的現(xiàn)金流仍然是負(fù)值，這說明公司的應(yīng)收賬款回收速度很慢，庫存也很多。

表5 貴人鳥2017—2021 年凈利潤現(xiàn)金比率變動表

3.營運(yùn)能力。由表6 得知,貴人鳥近五年應(yīng)收賬款的變動起伏不定，2020 年較2019 年應(yīng)收賬款變動幅度不大，2021 年達(dá)到最小值。同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)正U 發(fā)展的趨勢，在2019 年經(jīng)歷低谷之后，2021 年有所好轉(zhuǎn)，恢復(fù)到了2018 年的水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提升，反映了公司收款速度變快，資產(chǎn)管理流動性水平提高的特點(diǎn)。從應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例也可以看出，2021 年較2020 年其比例下降了54.99%，說明企業(yè)能夠及時(shí)收回貨款，營業(yè)收入的質(zhì)量高。

表6 貴人鳥2017—2021 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比重

從表7 可以看出，貴人鳥公司在2017 年存貨的增長率較高，這是因?yàn)橘F人鳥實(shí)施了多元化發(fā)展的策略，將合并后的杰之行、名鞋庫納入統(tǒng)計(jì)。但2020 年存貨的增長率大幅下跌，為-53.95%，主要在于庫存商品的大幅減少，2020 年較2019 年相比庫存商品減少85.43%；減少額為23506 萬元。減少的原因一方面是正常的銷售； 另一方面是貴人鳥在2020 年向受災(zāi)地區(qū)河南捐款大量物資。2021 年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到最低值，說明公司的存貨管理水平有一定提高。

4.發(fā)展能力。從表8 中可以看出,貴人鳥在經(jīng)歷了前三年的低谷后，在2021 年實(shí)現(xiàn)了收入的正增長。在2021 年公司積極拓展新業(yè)務(wù)，成立糧食公司幫助公司實(shí)現(xiàn)盈利。前述固定資產(chǎn)的處置幫助公司完成了債務(wù)清償工作，在2021 年股東權(quán)益增長率實(shí)現(xiàn)了大幅度的增長。究其原因是公司在完成司法重整業(yè)務(wù)之后，為了加快推動公司優(yōu)質(zhì)資源整合及業(yè)務(wù)協(xié)同，深化公司在傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，逐步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。

表8 貴人鳥2017—2021 年各指標(biāo)變動情況表 （單位：%）

（四）前景分析

貴人鳥公司通過司法重組，公司治理結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步改善，公司的運(yùn)營模式也得到了優(yōu)化和調(diào)整，從運(yùn)動鞋的自主生產(chǎn)轉(zhuǎn)向了外部采購。另外，為了提升公司的可持續(xù)發(fā)展能力和獲利能力，加速整合優(yōu)質(zhì)資源與業(yè)務(wù)合作，進(jìn)一步加深對傳統(tǒng)消費(fèi)類產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，設(shè)立全資子公司，以擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模。隨著國家綜合國力不斷提高，國民的民族自豪感、愛國熱情不斷高漲。加之新疆棉，河南捐贈等事件的刺激，國內(nèi)的品牌愈來愈多，國產(chǎn)品牌在中國的市場占有率繼續(xù)上升。綜合來說，貴人鳥處于這樣的紅利期中，是非常有競爭優(yōu)勢的，抓住機(jī)遇改進(jìn)不足會有很大的發(fā)展空間。

三、貴人鳥公司存在的問題與建議

（一）存在的問題

1.主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢不突出。公司在2021 年的主要業(yè)務(wù)收入為141905.58 萬元，同比增加19.43%。其中，食品貿(mào)易業(yè)務(wù)的營業(yè)收入達(dá)24560.28 萬元，主營業(yè)務(wù)的毛利率為11.10%。而運(yùn)動鞋服板塊，作為公司的主要業(yè)務(wù)，營業(yè)收入為85702.19 萬元，同比下降14.65%。服裝和鞋子分別下降了6.44 個(gè)百分點(diǎn)和11.65 個(gè)百分點(diǎn)。

2.應(yīng)收賬款過高。貴人鳥品牌的產(chǎn)品通過經(jīng)銷商來實(shí)現(xiàn)最終銷售,在這種模式下，公司嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商，應(yīng)收賬款難以收回，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率一直偏低。另外，貴人鳥應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重較大，這樣會使得營業(yè)收入的質(zhì)量較差。盡管2021 年應(yīng)收賬款的總量變少，但這是因?yàn)楣緦?70 家債權(quán)單位進(jìn)行了司法拍賣，并不是收回欠賬，所以應(yīng)收賬款的收回依然存在較大問題。同時(shí)，企業(yè)成本壓力大。公司在產(chǎn)品研發(fā)、品牌塑造、營銷渠道建設(shè)等方面都出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，嚴(yán)重影響了供應(yīng)鏈和管理。此外，重組后公司還有大量的剩余債務(wù)要償還，這給公司的資本和現(xiàn)金流量造成了一定的壓力。

（二）改進(jìn)建議

1.加強(qiáng)產(chǎn)品和品牌建設(shè)。通過內(nèi)部研發(fā)和外部合作，增強(qiáng)公司的產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力，并不斷跟蹤客戶的消費(fèi)觀念和消費(fèi)需要。集中優(yōu)勢資源，提高產(chǎn)品的時(shí)尚性、功能性、舒適性，縮短公司產(chǎn)品與頭部品牌產(chǎn)品之間的差距。在品牌建設(shè)上，以“貴人鳥”為核心，立足于中華文化，立足于消費(fèi)者，將貴人鳥的“快樂運(yùn)動”理念與消費(fèi)理念、生活理念、健康理念完美地融合在一起，促進(jìn)全民健身。

2.加強(qiáng)與供應(yīng)商和經(jīng)銷商的合作。企業(yè)應(yīng)尋求高質(zhì)量的運(yùn)動鞋服、配飾產(chǎn)品的供應(yīng)商，并與之結(jié)成戰(zhàn)略伙伴，建立深入的合作關(guān)系，以達(dá)到長期、穩(wěn)定的供應(yīng)，促進(jìn)雙贏，并提高與供應(yīng)商的談判能力。同時(shí)，要積極布局下游的產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)與經(jīng)銷商的聯(lián)系，為其提供網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、終端選址、員工培訓(xùn)等方面的服務(wù)，從而達(dá)到互利共贏的目的，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。此外，要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高自身的股票吸引力來吸引投資。

3.加強(qiáng)應(yīng)收賬款控制力度。公司可以定期對信用交易的顧客進(jìn)行信用評價(jià)，在信用評價(jià)的基礎(chǔ)上，選擇有信譽(yù)的客戶進(jìn)行交易，并對應(yīng)收賬款進(jìn)行監(jiān)督。同時(shí)，加強(qiáng)對應(yīng)收賬款管理人員的職業(yè)專業(yè)要求，不斷加強(qiáng)管理人員專業(yè)程度。根據(jù)經(jīng)銷商的信用評分確定信用額度和信用條件，對得分高的代理商，則表示回收風(fēng)險(xiǎn)低，可以適當(dāng)延長還款期；而對信用等級低的，則表示他們的償債能力較差，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)大，可以降低信用額度。