白浩越，李文君

（1.國(guó)立濟(jì)州大學(xué)，韓國(guó) 濟(jì)州 63243；2.慶南大學(xué)，韓國(guó) 昌源 51767）

一、引言

隨著參與基金投資市場(chǎng)的投資者越來(lái)越多，在基金投資市場(chǎng)中出現(xiàn)兩種投資者，被戲稱(chēng)為賣(mài)“雞”人與賣(mài)“蛋”人。短線投資者被比喻為賣(mài)“雞”人，這種投資者養(yǎng)“雞”的目的是為了把“雞”在市場(chǎng)上賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)。 因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接影響他們的收益，所以他們對(duì)短期內(nèi)“雞”的價(jià)格變化比較關(guān)注。長(zhǎng)線投資者類(lèi)似于市場(chǎng)中的賣(mài)“蛋”人，他們的目標(biāo)是盡可能多地賣(mài)出“蛋”。市場(chǎng)上“雞”的價(jià)格波動(dòng)并不會(huì)直接影響“蛋”的產(chǎn)量，當(dāng)“雞”的價(jià)格下降時(shí)，賣(mài)“蛋”人反而會(huì)買(mǎi)進(jìn)更多的“雞”來(lái)下“蛋”，從而降低買(mǎi)“雞”的成本。 基金定投作為一種簡(jiǎn)單的投資方式，被眾多投資者采用，使得資本市場(chǎng)中賣(mài)“蛋”人變得越來(lái)越多。

基金定投的核心在于“定”字，即在固定的時(shí)間以固定的金額投資固定的基金?；鸲ㄍ兑话惴譃樗膫€(gè)步驟：首先評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。其次評(píng)估自身現(xiàn)金流狀況， 決定每次定投的金額和收入來(lái)源是否可持續(xù)。 再次選擇基金來(lái)做資產(chǎn)配置，確定定投頻率。 最后定期查看盈虧狀況，設(shè)置心理賬戶，查看微笑曲線、運(yùn)用估值止盈、回撤止盈法落袋為安。 本文將從定投的優(yōu)勢(shì)、定投的對(duì)比還有定投的止盈三個(gè)層次來(lái)討論其屬性與誤區(qū)。

二、定投的優(yōu)勢(shì)

（一）避免人性弱點(diǎn)

每次新發(fā)基金申購(gòu)熱潮通常都處于市場(chǎng)的階段高點(diǎn)， 根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)上證綜合指數(shù)與新成立基金份額的關(guān)系，可以看出在2007 年與2015 年新成立基金（偏股型）達(dá)到高峰（圖1）。 此時(shí)正處于上證綜合指數(shù)相對(duì)高位。 大部分投資者都是在這個(gè)時(shí)候接觸并投資基金。 基金公司為了滿足投資者需求也會(huì)大量發(fā)行新基金，這樣就陷入了追漲的陷阱。 往往市場(chǎng)緊接著就會(huì)遇到大幅調(diào)整，很多投資者被迫套牢。 大部分普通投資者喜歡追漲殺跌，就會(huì)造成賬戶實(shí)際虧損，形成厭惡投資的認(rèn)知，形成“牛市虧錢(qián)，熊市賺錢(qián)”的局面。 在權(quán)益市場(chǎng)中，對(duì)于大多數(shù)普通投資者來(lái)說(shuō)想對(duì)財(cái)富進(jìn)行保值增值，抵御通貨膨脹壓力。 但是卻沒(méi)有專(zhuān)業(yè)知識(shí)背景，這時(shí)基金定投可以在不擇時(shí)的前提下分批次、分倉(cāng)位進(jìn)入資本市場(chǎng)，可以對(duì)抗追漲殺跌的人性弱點(diǎn)。

圖1 上證綜合指數(shù)與新成立基金份額的關(guān)系

（二）縮短解套時(shí)間

在投資過(guò)程中如果投資者現(xiàn)階段被迫套牢或者已經(jīng)發(fā)生虧損， 假如投資者對(duì)中國(guó)未來(lái)資本市場(chǎng)的發(fā)展前景保持樂(lè)觀態(tài)度， 那么定投可以縮短解套時(shí)間。 在采用標(biāo)的收盤(pán)價(jià)、不考慮分紅再投資、忽略交易成本、定投不間斷的前提下。 根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)推算即使是在2015 年6 月的高點(diǎn)（普通股票型基金指數(shù)11257.65 點(diǎn)） 入場(chǎng)開(kāi)啟定投計(jì)劃， 次月開(kāi)始定投扣款，不同金額定投效果也不一樣。如定投初始資金的1%，首次解套需要55 個(gè)月；定投初始資金的2%，首次解套需要53 個(gè)月。定投初始資金的5%，首次解套需要29 個(gè)月。 定投初始資金的10%，首次解套需要27 個(gè)月。 如果不定投首次解套所需時(shí)間是61 個(gè)月，可見(jiàn)基金定投可以大幅縮短解套時(shí)間。

（三）平滑建倉(cāng)成本

通過(guò)平滑建倉(cāng)成本，可以有效規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)持有份額、滬深300 與平均建倉(cāng)成本關(guān)系圖（圖2），可以看出定投投資者累計(jì)持有份額不斷提升，滬深300 指數(shù)劇烈波動(dòng)。 但是平均建倉(cāng)成本卻沒(méi)有劇烈波動(dòng)反而呈現(xiàn)平緩的態(tài)勢(shì)，投資者持有體驗(yàn)較好。 值得注意的是定投的平均成本不等于簡(jiǎn)單算術(shù)平均，無(wú)論是先跌后漲，還是先漲后跌，當(dāng)價(jià)格回到算術(shù)平均值時(shí)，定投往往可以帶來(lái)收益。 長(zhǎng)期堅(jiān)持定投的投資者，形成微笑曲線，最終大概率賬戶是存在浮盈。

圖2 持有份額、滬深300 與平均建倉(cāng)成本關(guān)系

（四）養(yǎng)成儲(chǔ)蓄習(xí)慣

在消費(fèi)主義盛行的今天，基金定投可以“積少成多”讓投資者養(yǎng)成長(zhǎng)期、連續(xù)、有紀(jì)律的儲(chǔ)蓄習(xí)慣。 現(xiàn)階段，生活成本居高不下，基金投資者中存在一部分“月光族”，并非每個(gè)人都能一次性投入大量資金購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品，大部分普通散戶投資者都是除去日常開(kāi)銷(xiāo)后的余額進(jìn)行投資。 在老齡化嚴(yán)重的韓國(guó)與日本東亞資本主義國(guó)家中，基金賬戶是養(yǎng)老補(bǔ)充的重要手段。 中國(guó)現(xiàn)階段老齡化趨勢(shì)已經(jīng)形成，在社會(huì)主義國(guó)家基金定投賬戶理論上也可以做養(yǎng)老規(guī)劃。 定投計(jì)劃開(kāi)始的越早，復(fù)利效果就越明顯。以5%年化收益率試算的復(fù)利回報(bào)，30 歲開(kāi)始每個(gè)月存3000 元， 到50 歲末預(yù)計(jì)賬戶金額133 萬(wàn)元，60 歲末預(yù)計(jì)賬戶金額266 萬(wàn)元。 40 歲開(kāi)始每月存6000 元，50 歲末預(yù)計(jì)賬戶金額105 萬(wàn)元，60 歲末預(yù)計(jì)賬戶金額250 萬(wàn)元。 基金定投可以為中國(guó)養(yǎng)老規(guī)劃做出一定補(bǔ)充，助力投資者提升老年生活水平。

1.突破限額申購(gòu)。 熱門(mén)績(jī)優(yōu)基金從投資者非理性贖回與基金規(guī)?？紤]通常都設(shè)有單日申購(gòu)限額。若投資者想要大額購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)基金， 往往會(huì)受到限制無(wú)法購(gòu)買(mǎi)， 其實(shí)基金定投計(jì)劃可以解決資金申購(gòu)限制問(wèn)題。以張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選（005827.OF）為例，該基金最近兩年的年化收益率為63.83%。 但是單日申購(gòu)限額卻有0.2 萬(wàn)元限制。 還有周應(yīng)波管理的中歐時(shí)代先鋒A（001938.OF），近兩年年化收益率為46.69%，也有每日0.5 萬(wàn)元的限額條件。投資者為了大額買(mǎi)入這類(lèi)基金， 可以通過(guò)提前設(shè)定大額定投計(jì)劃，繞開(kāi)申購(gòu)限額穩(wěn)定增加基金份額。

2.抵御通貨膨脹。 突如其來(lái)的新冠疫情對(duì)傳統(tǒng)生活方式造成嚴(yán)重沖擊，大部分國(guó)家的中央銀行都采取了量化寬松政策予以應(yīng)對(duì)。 在經(jīng)濟(jì)學(xué)中存在的“牛鞭效應(yīng)”，在公共政策制定中也同樣存在。 一旦開(kāi)啟寬松政策需要較長(zhǎng)時(shí)間才能調(diào)控到開(kāi)啟之前的貨幣水平。量化寬松使得CPI 與PPI 相背離，實(shí)際通貨膨脹率居高不下。 此時(shí)普通投資者的財(cái)富被迫貶值的貨幣價(jià)值被稀釋。 普通投資者為了抵御通貨膨脹，基金定投是參與資本市場(chǎng)為數(shù)不多的有效手段。 縱觀歷史數(shù)據(jù)，通常市場(chǎng)中現(xiàn)金供給充裕的時(shí)候，資本市場(chǎng)發(fā)展也是較為繁榮的。

三、定投的對(duì)比

（一）定投VS 一次性投入

許多投資者在投資時(shí)都會(huì)猶豫要一次性投入還是分批定投，不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力與不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者選擇不一樣。 值得一提的是根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)推算， 近5 年、10 年來(lái)無(wú)論是普通股票型基金還是滬深300 指數(shù)，定投的收益率都明顯優(yōu)于期初一次性投入的收益率。 以普通股票型基金指數(shù)（885000.WI）和滬深300 指數(shù)（000300.SH）為例，截至2020 年12 月底，普通股票型基金指數(shù)月初定投近五年收益率為24.4%，近十年為17.7%，2004 年1月以來(lái)收益率為16.2%。 而期初一次性投入近五年收益率為14.0%，近十年為11.7%，2004 年1 月以來(lái)收益率為17.3%。 滬深300 指數(shù)月初定投近五年收益率為14.2%，近十年為10.0%，2004 年1 月以來(lái)收益率為8.8%。 而期初一次性投入近五年收益率為12.1%， 近十年為5.4%，2004 年1 月以來(lái)收益率為9.0%。 最近五年和最近十年以來(lái)的投資收益率都比期初一次性投入收益率高。 2004 年以來(lái)的對(duì)比結(jié)果，與期初一次性投入相比，定投收益率稍低的主要原因在于當(dāng)時(shí)的權(quán)益市場(chǎng)處于歷史低位。

（二）高點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)VS 低點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)

普通投資者往往存在認(rèn)知偏差，不通過(guò)基本分析和技術(shù)分析，僅通過(guò)“直覺(jué)”判斷市場(chǎng)是否處于高點(diǎn)還是低點(diǎn)。 根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)推算市場(chǎng)高點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)時(shí)的收益率，定投收益率完勝。 而在市場(chǎng)低點(diǎn)入場(chǎng)，定投的效果也并不遜色很多。 以普通股票型基金指數(shù)（885000.WI）和滬深300 指數(shù)（000300.SH）為例，每月12 日為扣款日。 2015 年高點(diǎn)開(kāi)始到2020 年12月底截止， 普通股票型基金指數(shù)月定投收益率為19.8%，期初一次性投入收益率為4.5%。 2008 年低點(diǎn)開(kāi)始每月定投收益率為14.8%， 期初一次性投入收益率為15.4%。無(wú)獨(dú)有偶，滬深300 指數(shù)月初定投收益率為11.3%，期初一次性投入收益率為-1.2%。2008 年低點(diǎn)開(kāi)始月定投收益率為8.1%， 期初一次性投入收益率為9.8%。如果定投開(kāi)始時(shí)處于市場(chǎng)高點(diǎn)，堅(jiān)持定投計(jì)劃，賬戶浮虧的概率將會(huì)大幅縮小。

（三）日定投VS 周定投、雙周定投、月定投

同樣，大部分投資者在開(kāi)啟定投計(jì)劃的時(shí)候會(huì)糾結(jié)頻率問(wèn)題，不同頻率的定投計(jì)劃對(duì)收益率有什么影響。 其實(shí)定投不用糾結(jié)頻率每日、每周、每?jī)芍堋⒚吭露ㄍ?，收益率均無(wú)顯著差別。 以普通股票型基金指數(shù)（885000.WI）和滬深300 指數(shù)（000300.SH）為例，截至2020 年12 月底，普通股票型基金指數(shù)近五年日定投收益率為24.53%， 周定投收益率為24.56%，雙周定投收益率為24.47%，月定投收益率為25.38%。 近十年日定投收益率為17.73%，周定投收益率為17.72%，雙周定投收益率為17.68%，月定投收益率為17.70%。 自2004 年1 月以來(lái)日定投收益率為16.18%，周定投收益率為16.16%，雙周定投收益率為16.15%， 月定投收益率為16.20%。 滬深300 指數(shù)近五年日定投收益率為14.24%，周定投收益率為14.26%，雙周定投收益率為14.21%，月定投收益率為14.19%。 近十年來(lái)日定投收益率為10.07%，周定投收益率為10.06%，雙周定投收益率為10.03%， 月定投收益率為10.04%。 自2004 年1月以來(lái)日定投收益率為8.78%， 周定投收益率為8.76%，雙周定投收益率為8.76%，月定投收益率為8.81%。 所以投資者不必過(guò)分在意定投頻率，拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，收益率差別不大，投資者可以選擇符合自身情況的定投頻率來(lái)進(jìn)行投資。

（四）債基定投VS 股基定投

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，中國(guó)投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)人群呈現(xiàn)“金字塔”分布，大部分投資者風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)是屬于C3 級(jí)別以下的投資者， 通常購(gòu)買(mǎi)的都是風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R3 以下的基金產(chǎn)品。 R3 以下的基金產(chǎn)品以貨幣型基金、純債基金、偏債混合型基金為主，其實(shí)債券類(lèi)基金定投意義在統(tǒng)計(jì)學(xué)上不顯著。 在波動(dòng)較小的產(chǎn)品上，定投發(fā)揮作用的空間相對(duì)有限。 根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)推算以中證全債指數(shù)為例， 截至2020 年12 月底，中證全債指數(shù)近五年月初定投收益率為4.11%，期初一次性投入收益率為3.66%。近10 年月初定投收益率為4.49%，期初一次性投入收益率為4.55%。2003 年1 月以來(lái)月初定投收益率為4.38%，期初一次性投入收益率為4.10%。 所以固收+、債券類(lèi)基金定投優(yōu)勢(shì)并不明顯，適合單筆投入，長(zhǎng)期持有。 相對(duì)而言，標(biāo)準(zhǔn)差較小，夏普比率1夏普比率(Sharpe Ratio)，又被稱(chēng)為夏普指數(shù)即基金績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)。高的股票型基金更容易積累收益，適合中長(zhǎng)期定投，從而提高盈利概率。標(biāo)準(zhǔn)差較大且夏普比率高的主動(dòng)管理型股票基金更容易損失浮盈，也更容易積累收益，適合投資者中短期定投。

（五）長(zhǎng)期定投VS 短期定投

理論上定投計(jì)劃開(kāi)始的越早，復(fù)利效果就越明顯。復(fù)利投資的特點(diǎn)決定了最害怕大幅回撤，A 股的波動(dòng)特點(diǎn)是暴漲暴跌。 根據(jù)Wind 推算數(shù)據(jù)可以看出，以普通股票型基金指數(shù)（885000.WI）為例，截至2020 年12 月底， 普通股票型基金指數(shù)月初定投近五年收益率為24.4%，近十年為17.7%，2004 年1 月以來(lái)收益率為16.2%。 份額持有時(shí)間越久反而年化收益率越低， 所以基金定投不能一直超長(zhǎng)期持有，也不能持有太短時(shí)間。 基金定投的目的是財(cái)富的保值增值，最終還是要落袋為安。 為了接近理論復(fù)利收益率，可以再開(kāi)啟新的定投計(jì)劃。

（六）漲了多投VS 跌了多投

在資本市場(chǎng)投資中，基金定投最怕市場(chǎng)大跌時(shí)終止定投計(jì)劃，市場(chǎng)大漲時(shí)翻倍投資。 基金定投要從理性和成本的角度考慮倉(cāng)位問(wèn)題，不能有幸存者偏差2幸存者偏差指當(dāng)取得資訊的渠道僅來(lái)自于幸存者時(shí)，此資訊可能會(huì)與實(shí)際情況存在偏差。。 根據(jù)《中國(guó)基金報(bào)》定投虧損的歸因分析，市場(chǎng)形成“基金賺錢(qián)，基民不賺錢(qián)”的主要原因是終止定投、追漲殺跌、持有期短，頻繁交易。 而賺錢(qián)基金投資者的主要特征是長(zhǎng)線投資、不隨意買(mǎi)賣(mài)且大比例定投。 當(dāng)基金投資者選定一支適合定投的基金時(shí)， 應(yīng)該在市場(chǎng)大跌時(shí)根據(jù)實(shí)際情況加倍加倉(cāng)，以便獲取更多的基金份額。 在市場(chǎng)大漲時(shí)按照基金定投計(jì)劃扣款，避免溢價(jià)得到基金份額。

四、定投的止盈

（一）最大回撤法

基金定投必須遵守 “傻傻的買(mǎi)， 聰明的賣(mài)”原則，投資者無(wú)法準(zhǔn)確地?fù)駮r(shí)入場(chǎng)，但是可以在相對(duì)較高的位置時(shí)擁有主動(dòng)權(quán)，可以止盈離場(chǎng)。 普通投資者可以使用最大回撤法來(lái)進(jìn)行止盈離場(chǎng)，若投資者投資的基金已創(chuàng)歷史新高，以新高點(diǎn)位的百分之九十設(shè)為移動(dòng)止盈點(diǎn)。 并且定投的基金此時(shí)處于浮盈狀態(tài)，逢高減倉(cāng)，那么此時(shí)就建議投資者應(yīng)該贖回本金和收益。 原先的定投計(jì)劃不要終止，繼續(xù)扣款定投。 這類(lèi)止盈方法學(xué)習(xí)成本適中，準(zhǔn)確率較高。

（二）心理賬戶法

投資者在投資開(kāi)始之前可以設(shè)立心理賬戶或止盈機(jī)制，當(dāng)單只基金收益率達(dá)到心理預(yù)期時(shí)就主動(dòng)提示投資者贖回基金份額。 這種方法簡(jiǎn)便易操作，學(xué)習(xí)成本低，可以很好地控制收益率與回撤。 但是這類(lèi)止盈方法也存在一定的弊端，如果贖回后資本市場(chǎng)依舊上行，將會(huì)錯(cuò)過(guò)部分收益。 為了避免這種狀況， 投資者持有基金收益率達(dá)到心理預(yù)期時(shí)，在不終止定投計(jì)劃的前提下，可以選擇“倒金字塔”式分批次贖回落袋為安。

（三）相對(duì)估值法

相對(duì)估值法相對(duì)普通投資者更適合有一定專(zhuān)業(yè)知識(shí)背景的投資者使用。 當(dāng)Wind 全A 指數(shù)（PETTM） 的估值超過(guò)其2002 年以來(lái)的PE 中位數(shù)時(shí)，若賬戶存在浮盈， 建議將投資本金和收益全部贖回，原定投計(jì)劃繼續(xù)扣款。 從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，通常當(dāng)Wind 全A 指數(shù)（PE-TTM）的估值超過(guò)其2002 年以來(lái)的PE 中位數(shù)時(shí)，近期市場(chǎng)就會(huì)下跌。 這種方法可以相對(duì)控制風(fēng)險(xiǎn)，盡可能地避免大幅回撤使收益大幅縮水。 當(dāng)然如果將最大回撤法、心理賬戶法、相對(duì)估值法三種方法綜合使用會(huì)更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，做到安全性、收益率和流動(dòng)性之間的平衡。

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸完善，人們對(duì)投資行為的深入了解，基金市場(chǎng)的投資者人數(shù)也會(huì)源源不斷地增長(zhǎng)。 在現(xiàn)階段資本市場(chǎng)的環(huán)境下，對(duì)于大多數(shù)普通投資者來(lái)說(shuō)，基金定投是投資良藥，但也“苦口”。 基金定投可以對(duì)抗人性的弱點(diǎn)、 縮短解套時(shí)間、平滑建倉(cāng)成本、養(yǎng)成儲(chǔ)蓄習(xí)慣、突破申購(gòu)限額、抵御通貨膨脹。 基金定投雖然操作簡(jiǎn)單，但是無(wú)論投資頻率的選擇還是投資基金的選擇甚至投資時(shí)限的選擇都存在種種誤區(qū)。 可以肯定的是，基金定投在今后一段時(shí)間內(nèi)仍然是參與權(quán)益市場(chǎng)的優(yōu)秀投資方式之一。