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        哈佛分析框架下為康恩貝公司“診脈”

        2023-10-18 21:57:11文/裴穎穎
        中國商人 2023年10期
        關(guān)鍵詞:診脈存貨分析

        文/裴穎穎

        哈佛分析框架的理論基礎(chǔ)

        傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析主要是針對報(bào)表的數(shù)字分析,通過趨勢分析、比率分析等財(cái)務(wù)指標(biāo)分析評估公司狀況,由于會(huì)計(jì)政策的不同,降低了企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的可比性,不利于公司作出有效決策;由于財(cái)務(wù)人員的主觀能動(dòng)性,財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)及相關(guān)分析的可靠性也大大降低。

        佩普、希利和伯納德在他們出版的《BusinessAnalysis&Valuation》(《經(jīng)營分析與估值》)一書中描述了完整的新的財(cái)務(wù)分析框架,主要通過戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、前景分析四方面對公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。通過對合并財(cái)務(wù)報(bào)表、公司經(jīng)營等的分析,從中獲得有價(jià)值的信息,判斷該公司的業(yè)績及前景方向。新的財(cái)務(wù)分析框架不僅考慮了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析,還增加了經(jīng)營戰(zhàn)略分析和發(fā)展前景分析,不僅能反映過去,更能展望未來趨勢。

        康恩貝公司經(jīng)營概況

        浙江康恩貝制藥股份有限公司(2004年上市)業(yè)務(wù)范圍包括投資和實(shí)業(yè)經(jīng)營,涉足的產(chǎn)業(yè)涵蓋多個(gè)領(lǐng)域,目前已形成了以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為主業(yè),生態(tài)農(nóng)業(yè)、保健食品、環(huán)保產(chǎn)業(yè)為輔的產(chǎn)業(yè)體系,集團(tuán)銷售規(guī)模逾百億;位列全國醫(yī)藥工業(yè)四十強(qiáng)、全國中藥行業(yè)十強(qiáng),是浙江省工業(yè)行業(yè)龍頭骨干企業(yè),浙江最大中藥企業(yè)和浙江民營企業(yè)百強(qiáng)。旗下?lián)碛锌刀髫?、前列康、珍視明、金奧康、天保寧、天???、元邦、貝貝、金康、希陶等著名品牌,1億—5億元級品牌共有10個(gè),是浙江省醫(yī)藥行業(yè)擁有億元級品牌最多的企業(yè)之一。

        在新型藥物制劑研發(fā)方面,康恩貝獨(dú)具優(yōu)勢,擁有多個(gè)新藥研發(fā)技術(shù)平臺(tái)和一支術(shù)業(yè)有專攻的精英技術(shù)團(tuán)隊(duì),集國家級技術(shù)中心、國家級博士后科研工作站、院士工作站、國家創(chuàng)新型企業(yè)和浙江省重點(diǎn)企業(yè)研究院于一身。

        哈佛分析框架下的康恩貝公司財(cái)務(wù)分析

        康恩貝公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析

        優(yōu)勢分析??刀髫愖鳛橐患胰蛐灾扑幤髽I(yè),具有多年經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累,擁有龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和生產(chǎn)基地,具有較高的品牌知名度和市場占有率。

        劣勢分析??刀髫愒谝恍┘?xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和市場占有率相對較弱,同時(shí)也面臨著人才流失、生產(chǎn)成本上升等問題。

        機(jī)會(huì)分析。首先,我國人口老齡化程度持續(xù)加深,市場不斷擴(kuò)容;民眾健康意識提升,消費(fèi)升級,整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)。其次,技術(shù)驅(qū)動(dòng)(在線問診、線上處方、智慧藥店等)醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營模式改變,效率大大提升;醫(yī)保線上支付逐步放開、處方藥線上銷售解禁、在線醫(yī)療服務(wù)松綁,線上消費(fèi)習(xí)慣正在形成。

        威脅分析。多重因素下經(jīng)濟(jì)下行壓力大,間接影響行業(yè);醫(yī)藥行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管、高要求,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高,運(yùn)營成本不斷上漲;競爭不斷加劇,帶量采購(國家、聯(lián)盟、省級等)降價(jià)、醫(yī)保談判降價(jià)、零差率,導(dǎo)致企業(yè)毛利空間被擠壓。

        康恩貝公司重要會(huì)計(jì)項(xiàng)目分析

        固定資產(chǎn)。近5年,康恩貝公司的固定資產(chǎn)維持在正常水平。公司固定資產(chǎn)占比大,但是近幾年沒有大額固定資產(chǎn)投資。

        長期股權(quán)投資。2018—2020年康恩貝公司的長期股權(quán)投資從15億元急劇降低到4.29億元,2021年和2022年又恢復(fù)到14億—15億元的水平,主要是受2020年處置子公司股權(quán)的影響。

        存貨。康恩貝公司近5年的存貨大部分維持9億—12億元的水平,表明康恩貝的存貨處于穩(wěn)定狀態(tài)。其中2019年存貨為12.74億元,主要受醫(yī)保目錄調(diào)整的政策影響。

        康恩貝公司財(cái)務(wù)信息分析

        報(bào)表分析:

        資產(chǎn)負(fù)債表。2018—2022年,資產(chǎn)總體呈上升趨勢,從2018年的107.13億元上升到2022年的109.30億元,經(jīng)歷了2019年、2020年的驟降,2021年開始回升。期間數(shù)額變動(dòng)主要是由于2019年商譽(yù)減值嚴(yán)重,從9.13億元計(jì)提減值準(zhǔn)備6.96億元,下降至2.26億元。

        負(fù)債整體呈下降趨勢,從49.21億元降低到36.06億元,主要表現(xiàn)為短期借款減少。所有者權(quán)益經(jīng)歷了2019年的急劇降低,從57億元下降至49億元,2020年開始緩步回升。2021年由于疫情影響增長迅速。

        利潤表??刀髫惞臼苌套u(yù)及無形資產(chǎn)減值損失的影響,2019年為虧損狀態(tài),其他年份凈利潤都為正數(shù),2021年由于疫情影響,凈利潤突破20億元。受2019年《第一批國家重點(diǎn)監(jiān)控合理用藥藥品目錄》和國家醫(yī)保目錄調(diào)整等政策影響,康恩貝公司下屬公司貴州拜特公司核心產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液市場銷售量和收入出現(xiàn)較大幅度下滑,導(dǎo)致該公司2019年下半年凈利潤同比下降56%,公司根據(jù)有關(guān)規(guī)定對相關(guān)資產(chǎn)作出減值測試,商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值7.7億元。

        現(xiàn)金流量表。康恩貝公司近5年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)為正,且翻倍增長,與之相反的是籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量金額一直處于連年負(fù)數(shù),表明康恩貝公司近年來一直在不斷減少債務(wù),償債能力有所好轉(zhuǎn)。

        財(cái)務(wù)指標(biāo)分析:

        償債能力。2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的流動(dòng)比率平均值為2.39倍,速動(dòng)比率平均值為1.91倍,資產(chǎn)負(fù)債率平均值為38.13%。從表1、表2可以看出康恩貝公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均值,資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于平均值。根據(jù)三家公司的償債能力指標(biāo)對比分析,康恩貝公司的短期償債能力、長期償債能力都不如新光藥業(yè)和片仔癀,且不如醫(yī)藥生物行業(yè)大多數(shù)企業(yè)。

        從2018—2022年的康恩貝公司的償債能力來看,康恩貝公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在不斷增強(qiáng),表明康恩貝公司的短期償債能力有所好轉(zhuǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率也從2018年的45.93%下降到2022年的32.99%,長期償債能力也在逐年上升。

        2019年是近5年來康恩貝公司償債能力最低的一年,康恩貝公司2019年短期借款急速增加,加上利潤為負(fù)值,所有者權(quán)益沒有增加,導(dǎo)致康恩貝公司2019年財(cái)務(wù)狀況極度惡劣。

        運(yùn)營能力。2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.6次,平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為105天,平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為761天??刀髫惞镜目傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒有達(dá)到行業(yè)平均水平,在三家公司中處于中等。由于行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均值有46%的偏離度,行業(yè)內(nèi)公司相差較大,因此用中位數(shù)來作比較,2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為74天,康恩貝公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力高于中位數(shù),表現(xiàn)較好,但是在三家公司中處于劣勢。由于行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均值有79%的偏離度,行業(yè)內(nèi)公司相差較大,因此用中位數(shù)來作比較,2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為149天,康恩貝公司的存貨周轉(zhuǎn)能力低于中位數(shù),表現(xiàn)較差,但是比片仔癀的存貨周轉(zhuǎn)能力好。

        康恩貝公司從2018年到2022年,應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都有所降低,表明對應(yīng)收賬款和存貨的管控增強(qiáng),但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低,主要是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所降低。

        盈利能力。2022年醫(yī)藥生物行業(yè)的平均凈利率為-3.73%,均值偏離度達(dá)到-305%,凈利率中位數(shù)為9.11%,而康恩貝的凈利率為7.67%,表明康恩貝公司的凈利率低于平均凈利率,處于行業(yè)弱勢地位。三家公司相比,康恩貝公司的盈利能力表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如另兩家公司,只在2021年與其他兩家公司持平。主要原因是康恩貝公司銷售費(fèi)用較大,幾乎每年用于銷售的支出占總收入的三分之一,費(fèi)用比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于另兩家公司。表明康恩貝公司戰(zhàn)略上對運(yùn)營銷售的重視,運(yùn)營銷售的大量投入短期來看對公司的發(fā)展有好處,但作為醫(yī)藥行業(yè),資源集中在銷售,研發(fā)投入就相對較弱,不利于長期發(fā)展。

        成長能力??刀髫惞緺I業(yè)總收入同比增長速度不如另兩家公司。康恩貝公司的凈利潤水平在2021年較高,主要原因在于,2021年12月,康恩貝以16.8億元的價(jià)格,通過公開掛牌轉(zhuǎn)讓的方式,將其所持有的原控股子公司珍視明42%股權(quán)轉(zhuǎn)讓,該轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)將增加康恩貝2021年凈利潤約23億元。

        康恩貝公司發(fā)展前景分析

        康恩貝公司產(chǎn)品有強(qiáng)大的品牌效應(yīng),占據(jù)一定的市場規(guī)模。公司多個(gè)原料藥和制劑產(chǎn)品通過各種國際認(rèn)證,并擁有CEP(歐洲藥典適應(yīng)性)證書和DMF(美國包裝材料藥物主文件)注冊。龐大的海外貿(mào)易伙伴為康恩貝的出口貿(mào)易業(yè)務(wù)提供了有力支撐,出口市場遍及歐洲、美國、亞洲和南美。在良好的產(chǎn)品品質(zhì)和市場口碑基礎(chǔ)上,公司也與賽諾菲、拜耳、日醫(yī)工等國際知名企業(yè)建立了比較好的合作關(guān)系,進(jìn)而助推公司在技術(shù)方面的研發(fā)創(chuàng)新。

        在不斷拓展海外業(yè)務(wù)的同時(shí),公司仍舊加大力度開發(fā)大品牌工程。一直以來,公司利用強(qiáng)有力的措施做強(qiáng)做大老品牌,創(chuàng)新培育新品牌。一是重點(diǎn)關(guān)注品牌體系建設(shè),公司將完善以康恩貝品牌為中心的多品牌矩陣式發(fā)展體系,開發(fā)出能滿足消費(fèi)者需求的產(chǎn)品。二是推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)。公司在完成內(nèi)部產(chǎn)品管線梳理的同時(shí)集中采購潛力品種,提升相關(guān)品種二次開發(fā)進(jìn)度,從而在不同細(xì)分領(lǐng)域開發(fā)品牌衍生品。

        針對康恩貝公司現(xiàn)狀的改進(jìn)建議

        重視投資效益,謹(jǐn)慎投資。近些年,康恩貝公司有頻繁的投資、出售資產(chǎn)等大動(dòng)作,對財(cái)務(wù)報(bào)表的影響巨大。公司在多個(gè)相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局投資嘗試突破,但是多線布局分散了公司核心主業(yè)資源力量,經(jīng)營發(fā)展和業(yè)績出現(xiàn)較大波折。

        加強(qiáng)內(nèi)部控制,科學(xué)決策。2020年7月,浙江國資收購公司20%股權(quán),公司正式納入浙江省國貿(mào)集團(tuán)體系,公司控股股東由康恩貝集團(tuán)變更為浙江省中醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。2021年7月,康恩貝混改方案正式獲批,公司制定了新的自上而下的決策制度,包括公司章程、“三重一大”決策制度、投資、財(cái)務(wù)管理等方面的相關(guān)配套制度52個(gè),進(jìn)一步完善公司管理機(jī)制。

        中藥創(chuàng)新。隨著我國中藥審評審批制度的不斷健全和完善,中藥創(chuàng)新藥有望逐步邁入正軌,迎來高質(zhì)量發(fā)展,中藥行業(yè)正處于新一輪成長復(fù)蘇的起點(diǎn),運(yùn)營效率的提升是行業(yè)成長的前瞻性指標(biāo),銷量增長是行業(yè)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。中藥創(chuàng)新藥競爭格局良好,且有望通過進(jìn)入醫(yī)保實(shí)現(xiàn)快速放量,建議投入研發(fā)端,大力提倡技術(shù)創(chuàng)新。

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