郭金錄 金 寧 張 婕 張 云

一、引言

“雙循環(huán)”新發(fā)展格局是我國(guó)在新形勢(shì)下提出的重大戰(zhàn)略，這意味著相應(yīng)的科技創(chuàng)新需要盡快彌補(bǔ)關(guān)鍵技術(shù)短板，加快發(fā)展相適應(yīng)的科技創(chuàng)新模式。2021年7月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于完善科技成果評(píng)價(jià)機(jī)制的指導(dǎo)意見》指出，推動(dòng)技術(shù)產(chǎn)出高質(zhì)量成果、營(yíng)造良好創(chuàng)新生態(tài)，有利于夯實(shí)“雙循環(huán)”的發(fā)展根基。高新技術(shù)企業(yè)是我國(guó)主要的科技創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體，對(duì)創(chuàng)新研發(fā)資金的需求比其他類型企業(yè)都要強(qiáng)烈?？萍冀鹑谑轻尫艅?chuàng)新潛能、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要助推器(程翔等，2020[1])，2022年《政府工作報(bào)告》也提出，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，創(chuàng)新科技金融產(chǎn)品和服務(wù)，不斷培育壯大新動(dòng)能。

長(zhǎng)三角位于全國(guó)最大的經(jīng)濟(jì)核心區(qū)，科技創(chuàng)新資源富集，在國(guó)家現(xiàn)代化建設(shè)中具有重要地位。2020年12月，科技部印發(fā)《長(zhǎng)三角科技創(chuàng)新共同體建設(shè)發(fā)展規(guī)劃》，表明在新的歷史發(fā)展格局下長(zhǎng)三角科創(chuàng)一體化發(fā)展是大勢(shì)所趨。長(zhǎng)三角城市群積極開展科技金融建設(shè)，推進(jìn)長(zhǎng)三角科技創(chuàng)新共同體建設(shè)。例如上海市通過搭建科技履約貸、微貸通、創(chuàng)投貸等“3+X”科技金融產(chǎn)品體系等細(xì)化金融機(jī)構(gòu)服務(wù)、健全金融政策環(huán)境；江蘇省以蘇南自主創(chuàng)新示范區(qū)為重點(diǎn)先試先行，打造智權(quán)融資、設(shè)立“種子基金”等舉措，引導(dǎo)蘇南、蘇中與蘇北發(fā)揮自身金融優(yōu)勢(shì)；浙江省杭州市積極打造科技金融的“杭州模式”，協(xié)同多種科技金融手段，營(yíng)造良好融資環(huán)境。但區(qū)域間客觀存在的發(fā)展差距、科創(chuàng)型企業(yè)生命周期不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值波動(dòng)較大等因素，導(dǎo)致長(zhǎng)三角區(qū)域科技金融發(fā)展呈現(xiàn)出政府資金、社會(huì)資金與科技創(chuàng)新的結(jié)合度不高，區(qū)域內(nèi)科技金融資源配置不平衡的發(fā)展趨勢(shì)。例如在研發(fā)(R&D)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度方面，江蘇、上海、浙江在全國(guó)具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而安徽的R&D經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度連續(xù)三年低于全國(guó)平均水平，與其他兩省一市差距較大；部分科技金融政策標(biāo)準(zhǔn)較高，傾向服務(wù)于成熟期科創(chuàng)企業(yè)，對(duì)于種子期、成長(zhǎng)期企業(yè)來(lái)說，政策覆蓋率較低，容易淪為空政策(楊璐，2021[2])。

若金融要素與科技要素未達(dá)到合理的分配預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致資金供需不匹配，融資效果較差。在科創(chuàng)驅(qū)動(dòng)“中國(guó)制造”邁向“中國(guó)創(chuàng)造”的背景下，長(zhǎng)三角城市群作為我國(guó)科技金融發(fā)展試點(diǎn)區(qū)域，科技金融政策是否真正有助于緩解高新技術(shù)企業(yè)“融資難”的現(xiàn)象是一個(gè)值得探討的問題。本文以長(zhǎng)三角城市群高新技術(shù)企業(yè)作為樣本，分析區(qū)域科技金融發(fā)展水平影響高新技術(shù)企業(yè)融資效率的傳導(dǎo)機(jī)制，以期能夠精準(zhǔn)破解企業(yè)的融資難題，增強(qiáng)區(qū)域協(xié)同發(fā)展示范效應(yīng)，為長(zhǎng)三角一體化發(fā)展提供實(shí)踐參考。本文的主要貢獻(xiàn)在于：(1)從金融視角探討科技金融政策在企業(yè)層面的微觀實(shí)施效應(yīng)，研究宏觀區(qū)域科技金融發(fā)展水平對(duì)微觀高新技術(shù)企業(yè)融資效率的影響。(2)探討了區(qū)域科技金融發(fā)展對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資效率的影響機(jī)制。基于金融與科技雙視角，檢驗(yàn)融資約束與技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散的中介作用是否是科技金融發(fā)展對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資效率產(chǎn)生影響的兩條路徑。(3)以長(zhǎng)三角城市群高新技術(shù)企業(yè)作為研究對(duì)象，既有效契合了科技金融政策的服務(wù)主體，也突出了長(zhǎng)三角三省一市引領(lǐng)全國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展的重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述

在“后金融危機(jī)”時(shí)代，科技創(chuàng)新鏈條與金融市場(chǎng)鏈條的融合創(chuàng)新、聯(lián)合發(fā)展是科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的必然要求。在國(guó)內(nèi)，“科技金融”概念最早出現(xiàn)在1993年，是指促進(jìn)科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排(趙文昌等，2009[3])。

已有研究主要圍繞科技金融發(fā)展體系、科技金融對(duì)科技創(chuàng)新的作用效果以及科技金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響三個(gè)方面展開?？萍冀鹑诎l(fā)展體系從多個(gè)指標(biāo)反映各地區(qū)的科技金融發(fā)展情況。張玉喜和趙麗麗(2015)[4]以資源投入主體為切入點(diǎn)，從政府、企業(yè)、金融市場(chǎng)與中介機(jī)構(gòu)四個(gè)方面構(gòu)建科技金融體系；在各類金融資源主體參與科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，王宏起和徐玉蓮(2012)[5]從科技金融資金總量指數(shù)、科技金融投資績(jī)效指數(shù)、科技金融結(jié)構(gòu)指數(shù)、科技金融環(huán)境指數(shù)四個(gè)角度出發(fā)，構(gòu)建科技金融評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在科技金融與科技創(chuàng)新相互影響方面，Chowdhury和Maung(2012)[6]分別以發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家為例進(jìn)行研究，結(jié)果表明金融市場(chǎng)的發(fā)展水平對(duì)科技創(chuàng)新的投入有明顯的促進(jìn)作用。張芷若和谷國(guó)鋒(2019)[7]研究科技金融與科技創(chuàng)新的耦合關(guān)系，認(rèn)為差異化的科技金融與科技創(chuàng)新政策，更有利于促進(jìn)二者的協(xié)同發(fā)展。在科技金融的影響方面，張婕等(2021)[8]以長(zhǎng)三角G60科創(chuàng)走廊為例，研究表明，與科技資本市場(chǎng)投入和企業(yè)自有資金相比，財(cái)政科技投入和金融機(jī)構(gòu)科技信貸更能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。周應(yīng)春(2021)[9]基于空間計(jì)量模型研究發(fā)現(xiàn)，科技金融發(fā)展不僅顯著提升城市本身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，還帶動(dòng)周圍城市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在企業(yè)融資效率的內(nèi)涵方面，西方學(xué)者未給融資效率的概念加以界定，主要研究籌資方式與企業(yè)績(jī)效兩者關(guān)系，Sarriaallende等(2002)[10]認(rèn)為企業(yè)選擇股權(quán)、債券、內(nèi)源三種不同融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的融資成本，長(zhǎng)期會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的融資效率。國(guó)內(nèi)學(xué)者探討了融資效率的概念以及企業(yè)融資效率的影響因素。宋文兵(1997)[11]認(rèn)為融資效率包括交易效率和配置效率，投資者既能夠最低成本獲取金融資源，又能夠利用有限資源進(jìn)行最優(yōu)化生產(chǎn)(肖勁和馬亞軍，2004[12]；盧福財(cái)，20010[13])。張玉喜和趙麗麗(2014)[14]進(jìn)一步細(xì)化融資效率概念，認(rèn)為企業(yè)融資效率是指企業(yè)在進(jìn)行融資活動(dòng)時(shí)，能夠以最優(yōu)收益成本比和最低風(fēng)險(xiǎn)幫助企業(yè)獲得金融資本的能力。影響企業(yè)融資效率的因素包括宏觀因素和微觀因素。宏觀影響因素包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、信息環(huán)境、金融環(huán)境等。熊正德等(2011)[15]對(duì)比分析特定時(shí)期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越好，產(chǎn)業(yè)從金融市場(chǎng)上獲得的融資支持效率越高。張?jiān)频?2022)[16]從政策環(huán)境出發(fā)，通過構(gòu)建企業(yè)房產(chǎn)資產(chǎn)權(quán)重函數(shù)，發(fā)現(xiàn)“房住不炒”政策對(duì)企業(yè)股票短期和長(zhǎng)期回報(bào)均有較為顯著的抑制作用。股票收益下降代表企業(yè)股權(quán)融資的報(bào)酬率下降，會(huì)對(duì)企業(yè)股權(quán)融資效率產(chǎn)生負(fù)向影響。微觀企業(yè)因素包括融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)、盈利能力和償債能力等。Wang(2014)[17]認(rèn)為與私有企業(yè)和外商投資企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)的融資效率相比較低。崔杰等(2014)[18]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)和主營(yíng)業(yè)務(wù)情況對(duì)融資效率影響最大，盈利能力與償債能力影響程度一般。因此，提升企業(yè)治理能力，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，有利于提高資金配置效率，改善融資效率(姜妍，2020[19])。

三、理論分析和研究假設(shè)

房漢廷(2010)[20]指出，科技金融運(yùn)行機(jī)制在于：金融資本對(duì)科技資源進(jìn)行開發(fā)，實(shí)現(xiàn)科技資源的風(fēng)險(xiǎn)分散和價(jià)值發(fā)現(xiàn)；同時(shí)，科技資源利用金融資本進(jìn)行知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新，使金融資本具備未來(lái)的高收益性。因此，金融資本與科技創(chuàng)新是研究科技金融影響高新技術(shù)企業(yè)融資效率的基本視角，具體理論框架圖如圖1所示。

圖1 區(qū)域科技金融發(fā)展對(duì)企業(yè)融資效率的影響機(jī)制示意圖

區(qū)域科技金融發(fā)展對(duì)企業(yè)融資效率的影響反映在融資成本和融資收益兩個(gè)方面。一是科技金融針對(duì)性引導(dǎo)社會(huì)資金供給流向，構(gòu)建多渠道融資格局，降低融資成本。為促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以政府資金為杠桿撬動(dòng)社會(huì)資金，科技金融提供了一系列金融工具、金融政策與金融服務(wù)，具體包括財(cái)政創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金、科技銀行、科技擔(dān)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等各種股權(quán)融資和債務(wù)融資方式(馬凌遠(yuǎn)和李曉敏，2019[21])。傳統(tǒng)融資方式伴隨高昂的銀行貸款利息和擔(dān)保費(fèi)用，而科技金融創(chuàng)新降低了企業(yè)融資門檻，不僅使企業(yè)免受多重融資成本，而且政府、科技企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)多方合作的融資模式，有利于形成完善的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，構(gòu)建多主體、多渠道的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)新型融資格局(唐雯等，2011[22])。二是科技金融針對(duì)性引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)融資管理，增強(qiáng)資金配置效率，提高融資收益?？萍紕?chuàng)新活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，科創(chuàng)型企業(yè)通常要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期等階段，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有強(qiáng)烈依賴性，信息不對(duì)稱使其在尋求市場(chǎng)上的投融資機(jī)制方面缺失一定的敏銳性(侯世英和宋良榮，2020[23])?？萍冀鹑诟鶕?jù)科創(chuàng)型企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，面臨的不同壓力和需要解決的問題，提供針對(duì)性的融資模式，變“人找政策”為“政策找人”，化解高新技術(shù)企業(yè)的資金瓶頸?？苿?chuàng)型企業(yè)則根據(jù)自身發(fā)展規(guī)劃結(jié)合科技金融提供的社會(huì)融資方案，優(yōu)化自主創(chuàng)新資金投入配置，有效管理研發(fā)資金，提高融通資金的使用效率(周澤炯和陸苗苗，2019[24])。基于以上分析，本文認(rèn)為，高新技術(shù)企業(yè)的融資效率會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)所處的科技金融發(fā)展環(huán)境的完善而不斷提高，這種改善可能通過多融資渠道、低融資成本、高融資收益來(lái)體現(xiàn)，是三者綜合作用的結(jié)果。

因此，本文提出假設(shè)1：

H1：科技金融發(fā)展對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資效率有直接的促進(jìn)作用。

基于金融資本視角，科技金融主要解決的是高新技術(shù)企業(yè)的融資約束問題。第一，科技金融能夠?yàn)榭萍紕?chuàng)新市場(chǎng)引入多元?jiǎng)?chuàng)新的金融市場(chǎng)狀態(tài)，降低投資者的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，為創(chuàng)新要素的聚集和科技成果的轉(zhuǎn)化提供充足資金，緩解創(chuàng)新投資的融資約束問題。在傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)，由于信息不對(duì)稱，多數(shù)科創(chuàng)型企業(yè)只能以高于市場(chǎng)利率成本獲得貸款，加上手續(xù)費(fèi)、承諾貼息、評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、咨詢費(fèi)等各種費(fèi)用，造成企業(yè)外部融資成本高(馬軼群和郭家寶，2021[25])。內(nèi)部和外部融資成本差異越大，說明需要支付更多的額外成本去完成外部融資這一行為，企業(yè)面臨的融資約束就越強(qiáng)烈(沈紅波等，2010[26])?？萍冀鹑趯⒏咝录夹g(shù)企業(yè)從一般企業(yè)分離，設(shè)立定向貸款、科技保險(xiǎn)、天使投資等科技金融工具，拓寬融資渠道，降低融資成本，緩解創(chuàng)新投資的融資約束問題(Love，2001[27])。第二，高新技術(shù)企業(yè)通過科技金融緩解融資約束，使得企業(yè)有更多的資金從事科技創(chuàng)新活動(dòng)，獲取創(chuàng)新收益，從而提高資金的分配效率和效益。高新技術(shù)企業(yè)存在一定程度的融資約束，會(huì)限制R&D投資(盧馨等，2013[28])。因此，緩解融資約束，可以增加企業(yè)的R&D投資(鄭毅和徐佳，2018[29])。Demirguc-Kunt和Maksimovic(1998)[30]認(rèn)為當(dāng)企業(yè)所處的金融環(huán)境允許企業(yè)以較低的成本獲得外部資金時(shí)，企業(yè)傾向于用外部資金代替內(nèi)部資金，支持企業(yè)成長(zhǎng)。高新技術(shù)企業(yè)獲得充足外部資金投入研發(fā)、生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)，保證科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈整體運(yùn)作效率平穩(wěn)，加之融資企業(yè)自身的管理運(yùn)營(yíng)，可以使科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈利益最大化，提高企業(yè)實(shí)際融資效率(楊利娟，2020[31])。基于金融資本視角，科技金融發(fā)展降低企業(yè)融資成本，為企業(yè)帶來(lái)融通資金，緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而使得創(chuàng)新項(xiàng)目有充足的資金去實(shí)現(xiàn)其高收益性，最終提升了高新技術(shù)企業(yè)的融資效率。

綜上所述，本文提出假設(shè)2：

H2：融資約束在科技金融與高新技術(shù)企業(yè)融資效率的關(guān)系中發(fā)揮了顯著的中介作用。

基于科技創(chuàng)新視角，科技金融可以引導(dǎo)金融資本進(jìn)入科技產(chǎn)業(yè)，在行業(yè)內(nèi)形成技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散效應(yīng)。第一，技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散是影響創(chuàng)新發(fā)展的重要因素，熊彼特在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中認(rèn)為：技術(shù)創(chuàng)新的擴(kuò)散實(shí)質(zhì)上是一種企業(yè)模仿行為，在市場(chǎng)參與者不斷對(duì)新技術(shù)進(jìn)行模仿創(chuàng)新的過程中產(chǎn)生技術(shù)擴(kuò)散，拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)的創(chuàng)新效益。在科技金融資源投入高新技術(shù)企業(yè)運(yùn)作后，企業(yè)通過增加研發(fā)投資，獲得收益增加和市場(chǎng)份額擴(kuò)大帶來(lái)的示范效應(yīng)(張紫璇和趙麗萍，2019[32])。R&D投資越大，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成功率越大，生產(chǎn)產(chǎn)品附加值越高，帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新成果越顯著，例如專利數(shù)、新技術(shù)的產(chǎn)品數(shù)或者新產(chǎn)品的銷售額等，都能提高企業(yè)自身收益(崔松虎和金福子，2008[33])。同時(shí)，同一行業(yè)的其他企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使下，相互之間模仿學(xué)習(xí)，擴(kuò)大技術(shù)和知識(shí)的擴(kuò)散范圍。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新成果在行業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)充分交換與替代時(shí)，整個(gè)行業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效就會(huì)得到顯著提升，帶動(dòng)個(gè)體企業(yè)融資收益的增加(李兆偉和毛梅，2021[34])。第二，當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)價(jià)值增加后，可提高其信用程度，這樣企業(yè)就能夠以較低的成本獲得銀行信貸或擔(dān)保公司擔(dān)保貸款等更多融資渠道，形成良好的融資效率循環(huán)。在技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散的作用下，行業(yè)的創(chuàng)新效益聚集使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)在模仿創(chuàng)新中實(shí)現(xiàn)資本積累，自有資金增加，企業(yè)便有能力更多地依賴成本較低的內(nèi)部融資。外部融資方面，財(cái)政資金支持政策，如對(duì)技術(shù)型企業(yè)融資費(fèi)用給予補(bǔ)貼和對(duì)入駐高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)企業(yè)給予的獎(jiǎng)勵(lì)，可以幫助企業(yè)在初期發(fā)揮杠桿作用，撬動(dòng)社會(huì)資本加速流向企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，降低外部融資難度(畢海霞，2021[35])。此外，高新技術(shù)企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)增量、成果孵化率、固定資產(chǎn)存量大大提升，可以通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、固定資產(chǎn)抵押等形式以較低的成本獲得銀行信貸或擔(dān)保公司擔(dān)保貸，降低企業(yè)外部融資成本。基于科技創(chuàng)新視角，科技金融發(fā)展為企業(yè)帶來(lái)的金融資源可以使得科技要素的價(jià)值得到最大限度的實(shí)現(xiàn)，研發(fā)企業(yè)獲得示范效應(yīng)，促進(jìn)業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的模仿學(xué)習(xí)，進(jìn)而形成技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散效應(yīng)，提高行業(yè)內(nèi)整體企業(yè)融資效益，同時(shí)高附加值的企業(yè)可以有更多的機(jī)會(huì)使用內(nèi)部融資、降低外部融資成本，最終提升了高新技術(shù)企業(yè)的融資效率。

綜上所述，本文提出假設(shè)3：

H3：技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散在科技金融與高新技術(shù)企業(yè)融資效率的關(guān)系中發(fā)揮了顯著的中介作用。

四、實(shí)證模型和數(shù)據(jù)說明

(一)計(jì)量模型

1.基準(zhǔn)回歸模型設(shè)定。

為了驗(yàn)證假設(shè)1，檢驗(yàn)長(zhǎng)三角科技城市群金融發(fā)展正向影響高新技術(shù)企業(yè)融資效率的可能性，將高新技術(shù)企業(yè)融資效率(FE)作為被解釋變量，區(qū)域科技金融發(fā)展水平(TF)作為解釋變量，構(gòu)建如式(1)所示的基準(zhǔn)回歸模型。

(1)

式(1)中，F(xiàn)Eit是高新技術(shù)企業(yè)i在t年的融資效率，TFit表示高新技術(shù)企業(yè)i在t年所享受的區(qū)域科技金融發(fā)展水平?？刂谱兞堪ó?dāng)年的企業(yè)規(guī)模(Size)、資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、財(cái)務(wù)杠桿率(Lev)、現(xiàn)金流量水平(Cash)和股權(quán)集中度(Manage)。此外，還控制了企業(yè)固定效應(yīng)、年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.中介效應(yīng)模型設(shè)定。

對(duì)于假設(shè)2和假設(shè)3，為驗(yàn)證融資約束(SA指數(shù))與技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散(申請(qǐng)專利增長(zhǎng)率)在科技金融發(fā)展與高新技術(shù)企業(yè)融資效率的關(guān)系中發(fā)揮了顯著的中介作用，本文將在式(1)的基礎(chǔ)上運(yùn)用如下中介效應(yīng)模型進(jìn)行探究。

MEit=α+θTFit+zi+μi+νi+εit

(2)

+μi+νi+εit

(3)

式(2)和式(3)中，MEit代表中介變量——融資約束和技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散，其他變量的內(nèi)涵與式(1)相同。根據(jù)溫忠麟和葉寶娟(2014)[36]的研究，采用依次檢驗(yàn)法進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)，具體步驟如下：首先，根據(jù)式(1)驗(yàn)證區(qū)域科技金融發(fā)展對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資效率的綜合影響，系數(shù)β代表總效應(yīng)。如果其顯著，則根據(jù)式(2)分別驗(yàn)證區(qū)域科技金融發(fā)展對(duì)兩個(gè)中介變量的影響。如果θ顯著，根據(jù)式(3)，將區(qū)域科技金融發(fā)展和中介變量指標(biāo)都加入回歸，檢驗(yàn)融資約束和技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散的中介效應(yīng)是否存在以及是否完全。若中介變量指標(biāo)顯著，再觀察區(qū)域科技金融發(fā)展的系數(shù)是否顯著：如果區(qū)域科技金融發(fā)展的系數(shù)不顯著，則存在完全中介效應(yīng)；如果區(qū)域科技金融發(fā)展的系數(shù)顯著，則存在部分中介效應(yīng)。

(二)變量說明

1.被解釋變量。

被解釋變量是高新技術(shù)企業(yè)融資效率(FE)，企業(yè)的融資效率反映能夠創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的融資能力，很難用一個(gè)具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量。已有企業(yè)融資效率常用測(cè)度方法有以下三種：(1)模糊評(píng)價(jià)法和熵值法。選取配置效率、交易效率、治理效率相關(guān)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，運(yùn)用熵值法對(duì)不同的上市企業(yè)融資效率進(jìn)行測(cè)算(伍裝，2006[37]；張博和楊熙安，2014[38])。(2)數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法。通過構(gòu)建有關(guān)企業(yè)的融資投入指標(biāo)與融資產(chǎn)出指標(biāo)，運(yùn)用DEA等方法對(duì)企業(yè)的融資效率進(jìn)行測(cè)算(周磊和安燁，2019[39]；桂嘉偉和吳群琪，2019[40])。(3)構(gòu)造公式法。單一比值法常用“投資報(bào)酬率和資本成本率的比值”來(lái)計(jì)算(方芳和曾輝，2005[41])，還有基于融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)和融資收益構(gòu)造企業(yè)融資效率測(cè)度公式(黃輝，2009[42])?？紤]到企業(yè)融資效率應(yīng)包括的三個(gè)主要內(nèi)涵：一是企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)融通資金的成本最小化；二是企業(yè)所融通的資金能否帶來(lái)最大化的融資收益；三是企業(yè)能否以較低的融資風(fēng)險(xiǎn)獲得并使用資金。因此，參考張玉喜和趙麗麗(2015)[14]、周率等(2021)[43]對(duì)企業(yè)融資效率的衡量，綜合考慮融資成本、融資收益和融資風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建如下計(jì)算公式：

FE=FI×[1-FC(1+FR)]×100%

(4)

式(4)中，F(xiàn)E代表融資效率；FI代表融資收益，F(xiàn)C代表融資成本，F(xiàn)R代表融資風(fēng)險(xiǎn)。具體計(jì)算公式如表1所示。

表1 融資效率指標(biāo)體系及計(jì)算公式

2.解釋變量。

區(qū)域科技金融發(fā)展水平通過構(gòu)建科技金融發(fā)展指數(shù)(TF)來(lái)定量表示區(qū)域科技金融發(fā)展水平。借鑒曹顥等(2011)[44]對(duì)科技金融評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建思路，按照“科技金融投入—科技金融產(chǎn)出”的評(píng)價(jià)方法，分為科技金融經(jīng)費(fèi)指數(shù)、科技金融環(huán)境指數(shù)和科技金融產(chǎn)出指數(shù)三個(gè)方面。

科技金融經(jīng)費(fèi)指數(shù)反映科技金融活動(dòng)中金融資本對(duì)科技活動(dòng)的供給情況，用財(cái)政科技撥款和企業(yè)研發(fā)費(fèi)用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)測(cè)度(劉文麗等，2014[45]；張玉華和張濤，2018[46])。財(cái)政科技撥款力度反映政府對(duì)高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的支持力度；企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)力度反映企業(yè)在獲取各方科技金融資源后的研發(fā)投入力度?？萍冀鹑诃h(huán)境指數(shù)反映高科技企業(yè)在獲取科技金融資源后的應(yīng)用環(huán)境，將科技金融環(huán)境分為科技金融人力環(huán)境與科技金融研發(fā)環(huán)境(甘星和甘偉，2017[47]；楊建輝等，2020[48])?？萍冀鹑诃h(huán)境越完善，金融資源與科技資源的銜接越有效，科技金融發(fā)展程度越高。科技金融產(chǎn)出指數(shù)反映科技金融資源應(yīng)用于企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)之后的科技產(chǎn)出成果。只有當(dāng)科技金融資源得到充分利用，帶來(lái)科技產(chǎn)出成果利益最大化，才能表明該地的科技金融投入與產(chǎn)出是有效率的。參考王海蕓和劉楊(2020)[49]對(duì)科技金融綜合指數(shù)的算法，選擇使用專利申請(qǐng)授權(quán)情況表示科技金融產(chǎn)出指數(shù)。

科技金融發(fā)展指數(shù)的組成見表2。采用熵值法對(duì)長(zhǎng)三角23個(gè)城市(揚(yáng)州、泰州、金華除外(1)在科技金融數(shù)據(jù)收集過程中，揚(yáng)州、泰州、金華三地有關(guān)“科技金融環(huán)境指數(shù)”的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)官方未明確且完整地披露，造成三地的科技金融相關(guān)數(shù)據(jù)樣本存在大量缺失，予以剔除。)2012—2020年的科技金融發(fā)展水平進(jìn)行測(cè)度，求得每個(gè)城市的科技金融發(fā)展指數(shù)。

表2 區(qū)域科技金融發(fā)展指數(shù)的組成

3.中介變量。

中介變量為融資約束和技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散，其中融資約束用SA指數(shù)(SA)表示，技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散指數(shù)用申請(qǐng)專利的增長(zhǎng)率(PA)表示。參照鞠曉生等(2013)[50]的研究，選用SA指數(shù)測(cè)度高新技術(shù)企業(yè)的融資約束。融資約束常用的測(cè)量方法有KZ指數(shù)、WW指數(shù)等，但上述指數(shù)測(cè)算方法大多依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)變量，如企業(yè)流動(dòng)資金、財(cái)務(wù)杠桿率等可能會(huì)相互影響。為避免內(nèi)生性干擾，Hadlock 和 Pierce(2010)[51]構(gòu)建了SA指數(shù)作為融資約束的替代變量，具體見公式：

SA=0.043×(lnsize2)-(0.04×age)-(0.737×lnsize)

(5)

式(5)中，size表示企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，age表示企業(yè)年齡。

國(guó)際先進(jìn)技術(shù)主要有三條擴(kuò)散路徑：進(jìn)口、輸入型外商直接投資(FDI)和專利申請(qǐng)(Eaton和Kortum，1996[52])。參照李平和劉建(2006)[53]的研究，用申請(qǐng)專利的增長(zhǎng)率(PA)來(lái)表示高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散程度。

4.控制變量。

參考吳超鵬和唐菂(2016)[54]研究，將企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)報(bào)酬率、財(cái)務(wù)杠桿率、現(xiàn)金流量水平和股權(quán)集中度作為本文的控制變量，同時(shí)還控制了年度和行業(yè)虛擬變量。

在本文所構(gòu)建的實(shí)證模型中，變量的類型、符號(hào)名稱和定義如表3所示。

表3 變量說明

(三)數(shù)據(jù)說明和分析

選取2012—2020年作為研究數(shù)據(jù)窗口，將長(zhǎng)三角城市群26個(gè)城市的上市高新技術(shù)企業(yè)作為數(shù)據(jù)搜集對(duì)象，剔除ST、PT公司以及數(shù)據(jù)缺失的樣本，最終得到403家高新技術(shù)上市公司，共計(jì)3 524個(gè)觀測(cè)值。企業(yè)融資效率、融資約束的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，科技金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于各省份的《統(tǒng)計(jì)年鑒》和《統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表4所示。從高新技術(shù)企業(yè)融資效率指標(biāo)來(lái)看，整體水平較高，均值達(dá)到了7.894 9，50%以上的企業(yè)的融資效率超過6.865 3，但各企業(yè)間差距較大；區(qū)域科技金融發(fā)展水平是0到1的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)值，整體較低，均值為0.439 1。從中值來(lái)看，50%以上的地區(qū)科技金融發(fā)展水平只達(dá)到0.374 4。其他相關(guān)變量均在合理的浮動(dòng)范圍內(nèi)，能夠?yàn)槊姘鍞?shù)據(jù)的研究提供良好的樣本分布。

表4 變量描述性統(tǒng)計(jì)

五、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)全樣本回歸分析

表5為區(qū)域科技金融發(fā)展水平對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資效率的回歸結(jié)果。列(1)～列(3)的結(jié)果顯示，科技金融經(jīng)費(fèi)指數(shù)TF1和科技金融環(huán)境指數(shù)TF2的回歸系數(shù)分別為0.367 5和0.872 5，且均在1%的水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這說明長(zhǎng)三角在開展科技金融活動(dòng)支持企業(yè)科技創(chuàng)新時(shí)，具備較為完善的科研經(jīng)費(fèi)分配體系和科研經(jīng)費(fèi)使用體系。長(zhǎng)三角致力于投入公共金融資本，利用政府公信力建立政策性金融機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)民間商業(yè)金融的發(fā)展，多渠道擴(kuò)展高新技術(shù)企業(yè)的融資來(lái)源。除了財(cái)政資金主導(dǎo)的公共科技金融，還包括銀行、擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司、基金、創(chuàng)投等資本市場(chǎng)科技金融支持，專為融資能力弱的企業(yè)提供低成本的融資渠道，緩解了資金約束，提高了高新技術(shù)企業(yè)的融資效率。長(zhǎng)三角區(qū)域科技金融發(fā)展水平越高，該地的科技活動(dòng)從業(yè)人員就越多，利用科技金融資源從事科技創(chuàng)新活動(dòng)的活躍度就越高，通過實(shí)現(xiàn)人才開發(fā)效益最大化，提高高新技術(shù)企業(yè)通過科技人才有效管理、使用融資資源的可能性。同時(shí)，長(zhǎng)三角三省一市研發(fā)機(jī)構(gòu)主要集中于高技術(shù)領(lǐng)域，可以將科技含量較高的原材料和設(shè)備引入，增強(qiáng)研發(fā)能力及自主創(chuàng)新增長(zhǎng)能力，進(jìn)而提高企業(yè)產(chǎn)出效率。

表5 全樣本回歸結(jié)果

表6 中介作用檢驗(yàn)結(jié)果

表7 異質(zhì)性特征分析

科技金融產(chǎn)出指數(shù)TF3的回歸系數(shù)為-0.211 5，沒有通過顯著性檢驗(yàn)，表明長(zhǎng)三角地區(qū)科技金融產(chǎn)出不能夠顯著提升高科技企業(yè)的融資效率。列(4)在控制了所有控制變量的情況下，科技金融發(fā)展指數(shù)(TF)的回歸系數(shù)為0.983 7，且通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明假設(shè)1存在的合理性?？傮w來(lái)看，長(zhǎng)三角地區(qū)科技金融發(fā)展的不斷推進(jìn)，所帶來(lái)的成效明顯，能夠有效地促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)融資效率的提升。

(二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步檢驗(yàn)上述結(jié)論的穩(wěn)健性和可靠性，進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

1.替換企業(yè)融資效率測(cè)度方法。

較低的融資成本是企業(yè)在融通資本中選擇融資工具的重要依據(jù)，但只有企業(yè)投資收益足以補(bǔ)償融資成本，企業(yè)的融資效率才可能是有效的。參考張海君(2017)[55]的研究，采用“投資回報(bào)率與資本成本率的比值”的度量方法計(jì)算高新技術(shù)企業(yè)融資效率，通過橫向比較企業(yè)融資成本和投資收益的情況來(lái)判斷企業(yè)融資效率的相對(duì)高低。其中，投資報(bào)酬率的衡量指標(biāo)選擇總資產(chǎn)收益率(ROA)，資本成本率的衡量指標(biāo)選擇加權(quán)平均資本成本率(WACC)，對(duì)模型(1)重新回歸。回歸結(jié)果見表8，穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果與前文回歸結(jié)果基本保持一致。

表8 替換FE測(cè)量方法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2.引入滯后項(xiàng)。

考慮到高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作存在一定的周期，企業(yè)融資效率的變化會(huì)比科技金融發(fā)展滯后一定時(shí)間。具體地，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，在式(1)的基礎(chǔ)上，核心解釋變量科技金融發(fā)展(TF)不再使用當(dāng)期值，而是使用滯后一期值(TFit-1)，對(duì)式(1)進(jìn)行回歸分析?；貧w結(jié)果表9顯示，在使用了科技金融發(fā)展的滯后值后，科技金融發(fā)展仍然顯著地對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資效率產(chǎn)生影響，這與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，說明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

表9 基于自變量滯后的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換模型。

考慮到被解釋變量的滯后影響，即高新技術(shù)企業(yè)融資效果的滯后期數(shù)也會(huì)對(duì)當(dāng)前的融資效果產(chǎn)生影響。故分別采用差分GMM動(dòng)態(tài)面板模型和系統(tǒng)GMM動(dòng)態(tài)面板模型對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)。本文選擇被解釋變量高新技術(shù)企業(yè)融資效率的滯后一階作為解釋變量，分別使用DIF-GMM和SYS-GMM進(jìn)行再回歸，回歸結(jié)果如表10所示。列(1)DIF-GMM中P-AR(2)=0.243 8>0.1，P-Sargan=0.401 0>0.1，表明模型中工具變量是有效的。同理，列(2)SYS-GMM中P-AR(2)=0.488 5>0.1，P-Sargan=0.753 3>0.1，表明檢驗(yàn)結(jié)果均接受原假設(shè)，評(píng)估模型穩(wěn)健性較好。

表10 GMM模型回歸結(jié)果

(三)中介變量影響分析

表6列示的是兩個(gè)中介變量——融資約束和技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散，對(duì)科技金融發(fā)展影響高新技術(shù)企業(yè)融資效率的中介效應(yīng)結(jié)果。

1.融資約束中介作用分析。

表6列(2)的結(jié)果顯示，科技金融發(fā)展指數(shù)TF的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上為-0.1845，說明科技金融發(fā)展水平提升有利于緩解高新技術(shù)企業(yè)的融資約束。列(3)的結(jié)果顯示，融資約束SA的回歸系數(shù)為-4.161 9，且在1%的顯著性水平上顯著，但是TF的回歸系數(shù)為0.199 6，沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明高新技術(shù)企業(yè)融資約束承擔(dān)了科技金融發(fā)展對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資效率影響的完全中介作用，驗(yàn)證了假設(shè)2存在的合理性。結(jié)果說明長(zhǎng)三角科技金融發(fā)展環(huán)境較為優(yōu)越，能夠很好地降低高新技術(shù)企業(yè)的融資障礙，使企業(yè)獲得更多的銀行貸款和商業(yè)信貸來(lái)緩解融資約束。當(dāng)企業(yè)能夠以合適的融資渠道籌集資金，投入到具有發(fā)展前景的項(xiàng)目，項(xiàng)目因多元金融資本的加入，分散創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)帶來(lái)高額回報(bào)，提高項(xiàng)目投資的實(shí)際效率，進(jìn)而提高融資效率。

2.技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散中介作用分析。

表6列(5)的結(jié)果顯示，科技金融發(fā)展指數(shù)TF的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上為40.974 4，說明科技金融發(fā)展水平提升有利于促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散活動(dòng)。列(6)的結(jié)果顯示，技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散PA的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上為0.009 1，同時(shí)TF的系數(shù)也顯著，在1%的顯著水平上為1.355 9，說明高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散承擔(dān)了科技金融發(fā)展對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資效率影響的部分中介作用，假設(shè)3得到驗(yàn)證。實(shí)證結(jié)果說明長(zhǎng)三角科技金融發(fā)展能夠確保企業(yè)進(jìn)行R&D投資的可得性和持續(xù)性，有效帶動(dòng)企業(yè)與行業(yè)間產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散效應(yīng)。從財(cái)政對(duì)科學(xué)技術(shù)的支出來(lái)看，2020年長(zhǎng)三角地區(qū)科學(xué)技術(shù)預(yù)算支出從高到低分別為江蘇、浙江、上海和安徽，三省一市共支出1 795.4億元。這些資金投入可以使得技術(shù)創(chuàng)新處于被動(dòng)地位的企業(yè)擁有較為充裕的金融資源和科技資源，選擇主動(dòng)開拓新的技術(shù)市場(chǎng)，收獲技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散的紅利，獲得新知識(shí)、新產(chǎn)品和新技術(shù)來(lái)改造舊知識(shí)、舊產(chǎn)品和舊技術(shù)，降低產(chǎn)品或工藝成本，提高產(chǎn)品或工藝收益，從而提高整體的融資效率。

(四)異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.企業(yè)層面的異質(zhì)性分析。

根據(jù)所有權(quán)性質(zhì)不同將長(zhǎng)三角高新技術(shù)企業(yè)劃分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。表7列(1)顯示科技金融發(fā)展指數(shù)TF的回歸系數(shù)為2.112 5，通過10%的顯著性檢驗(yàn)；列(2)結(jié)果顯示科技金融發(fā)展指數(shù)TF的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上為4.176 1。這說明相較國(guó)有企業(yè)更多承擔(dān)社會(huì)功能，民營(yíng)企業(yè)承擔(dān)的是產(chǎn)業(yè)功能，長(zhǎng)三角城市群科技金融發(fā)展能夠很好地解決民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)的困境，增強(qiáng)融資能力，釋放融資活力，提高融資效率。

2.區(qū)域外部環(huán)境的異質(zhì)性分析。

考慮到各城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期不平衡，科技金融發(fā)展可能會(huì)對(duì)處于不同經(jīng)濟(jì)規(guī)模城市的高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)生異質(zhì)性影響。參考由第一財(cái)經(jīng)公布的《中國(guó)城市新分級(jí)名單》，將樣本劃分為大城市高新技術(shù)企業(yè)和中小城市高新技術(shù)企業(yè)兩個(gè)子樣本。表7列(3)顯示科技金融發(fā)展指數(shù)TF的回歸系數(shù)為3.707 9，通過1%的顯著性檢驗(yàn)；列(4)結(jié)果顯示，科技金融發(fā)展指數(shù)TF的回歸系數(shù)為3.422 9，通過1%的顯著性檢驗(yàn)。這說明相較于中小城市而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的大城市，其市場(chǎng)環(huán)境、法治環(huán)境、政策環(huán)境以及融資環(huán)境等各方面水平都比較高，為高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境，較強(qiáng)地促進(jìn)了科技金融對(duì)企業(yè)融資效率的正向影響。

六、結(jié)論與建議

選取2012—2020年長(zhǎng)三角地區(qū)403家上市高新技術(shù)企業(yè)年度數(shù)據(jù)，實(shí)證分析長(zhǎng)三角城市群科技金融發(fā)展對(duì)高新技術(shù)企業(yè)融資效率的影響效應(yīng)、傳導(dǎo)機(jī)制及相關(guān)異質(zhì)性特征。研究表明：(1)區(qū)域科技金融發(fā)展能夠顯著提升高新技術(shù)企業(yè)的融資效率；(2)一個(gè)完善的科技金融發(fā)展環(huán)境可以為企業(yè)提供較低的融資成本，激發(fā)企業(yè)獲取較高的融資收益，通過緩解企業(yè)融資約束、擴(kuò)大企業(yè)間或行業(yè)間的技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散效應(yīng)來(lái)提高企業(yè)的融資效率；(3)相比國(guó)有企業(yè)而言，民營(yíng)企業(yè)對(duì)于科技金融服務(wù)的供給變化更加敏感；(4)相較于小城市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的大城市，能夠有效優(yōu)化城市的科技資源與金融資源的銜接，提供更加科學(xué)、全面、合理的科技金融服務(wù)，促進(jìn)當(dāng)?shù)馗咝录夹g(shù)企業(yè)融資效率的提升。

上述研究結(jié)論對(duì)提高長(zhǎng)三角高新技術(shù)企業(yè)融資效率具有一定的啟示和借鑒意義：

第一，構(gòu)建“因地制宜”的集成式科技金融體系。雖然長(zhǎng)三角近年來(lái)一直致力于科技金融協(xié)同發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，但通過熵值法分析可以發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)三角各城市科技金融發(fā)展水平并不均衡。因此，在促進(jìn)三省一市協(xié)同發(fā)展的同時(shí)，需結(jié)合本地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)及產(chǎn)業(yè)定位，因地制宜地改善和調(diào)整科技金融服務(wù)供給，細(xì)化實(shí)施舉措。以提升區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新能力為目標(biāo)，持續(xù)發(fā)揮經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市的科技金融輻射效益，著力提升經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)城市的科技金融環(huán)境，久久為功，推動(dòng)長(zhǎng)三角區(qū)域創(chuàng)新一體化。

第二，提升高新技術(shù)企業(yè)融通資本的使用效率。高新技術(shù)企業(yè)需及時(shí)關(guān)注財(cái)政補(bǔ)貼、科技創(chuàng)新信貸、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等新型融資手段，合理搭配融資結(jié)構(gòu)，以較低的融資成本去獲取企業(yè)所需的項(xiàng)目資金，緩解融資約束困境。同時(shí)，掌握相應(yīng)的資金管理與運(yùn)作能力，利用好技術(shù)創(chuàng)新的溢出效應(yīng)，有效發(fā)揮長(zhǎng)三角高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)高滲透能力、強(qiáng)帶動(dòng)作用的特點(diǎn)，對(duì)先進(jìn)技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新學(xué)習(xí)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)間技術(shù)創(chuàng)新擴(kuò)散的良性循環(huán)。

第三，繼續(xù)加大對(duì)民營(yíng)高新技術(shù)企業(yè)的科技金融扶持力度。相比于國(guó)有企業(yè)，由于經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的不穩(wěn)定性，使得民營(yíng)企業(yè)在從事技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。科技金融應(yīng)有效捕捉民營(yíng)企業(yè)的科技創(chuàng)新需求，科技銀行、科技信貸和風(fēng)險(xiǎn)投資等科技金融工具手段多管齊下，將財(cái)力、人力、物力等科技金融資源向民營(yíng)企業(yè)傾斜。同時(shí)，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)積極響應(yīng)地方的科技金融政策，完善國(guó)有企業(yè)的科技金融體系，倒逼國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理與科技創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型升級(jí)。以“科創(chuàng)+產(chǎn)業(yè)”為引領(lǐng)，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)深化創(chuàng)新開放合作，努力建成具有長(zhǎng)效影響力的長(zhǎng)三角科技創(chuàng)新共同體。