王德發(fā)（教授/博士）王雪松（湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 湖北武漢 430072）

一、引言

水務(wù)行業(yè)是指從事水資源的生產(chǎn)和使用以及污水處理和再生水回用等企業(yè)或市場(chǎng)主體構(gòu)成的市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈。居民日常的生活，城市的生產(chǎn)建設(shè)都離不開(kāi)城市供水，水務(wù)行業(yè)是支持經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展、保障居民生活的基礎(chǔ)性民生產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)，政府出臺(tái)了一系列與水務(wù)相關(guān)的政策來(lái)支持水務(wù)行業(yè)的發(fā)展。2015 年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》，為我國(guó)水務(wù)行業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)，此后，《城鎮(zhèn)污水處理提質(zhì)增效三年行動(dòng)方案（2019—2021 年）》等政策的出臺(tái)進(jìn)一步加快了我國(guó)水務(wù)行業(yè)的發(fā)展。在全國(guó)數(shù)字化改革和節(jié)水節(jié)能的大背景下，環(huán)保水務(wù)行業(yè)智慧化轉(zhuǎn)型加速，水務(wù)上市公司正在逐年增加。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2012—2020 年我國(guó)水生產(chǎn)和供應(yīng)行業(yè)規(guī)模以上公司由2012 年內(nèi)的1 166 家增長(zhǎng)至2020 年的2 459 家，數(shù)量呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2012 年，我國(guó)水務(wù)行業(yè)規(guī)模以上公司營(yíng)業(yè)收入僅為1 268.8 億元，截至2020 年已達(dá)到3 381.8 億元，8 年增幅達(dá)到167%。我國(guó)水務(wù)行業(yè)發(fā)展迅速，目前行業(yè)內(nèi)公司已包括國(guó)有水務(wù)公司、外商投資水務(wù)公司和民營(yíng)水務(wù)公司多種所有制形式。

由于水務(wù)行業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，公益性較強(qiáng)，因此水價(jià)漲幅空間有限。根據(jù)比較利益理論，水務(wù)行業(yè)是比較利益偏低的資源依賴型產(chǎn)業(yè)，投入與產(chǎn)出之間存在較強(qiáng)的線性關(guān)系，水務(wù)公司尋求自身發(fā)展時(shí)須加強(qiáng)水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的整合，以提升其專業(yè)化水平，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)收益。一方面，隨著時(shí)代的發(fā)展和人民生活水平的提高，我國(guó)對(duì)水務(wù)行業(yè)的各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)化程度的要求也在逐漸提升，水務(wù)建設(shè)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)、管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)與服務(wù)等綜合能力需要進(jìn)一步提高。另一方面，我國(guó)正大力推行構(gòu)建水務(wù)循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，打通“水環(huán)境、水資源、水安全、水文化、水經(jīng)濟(jì)”的經(jīng)濟(jì)水循環(huán)，助力水務(wù)行業(yè)的智慧化、數(shù)字化升級(jí)與創(chuàng)新，因而多元化戰(zhàn)略是水務(wù)公司尤其是上市水務(wù)公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇。

在水務(wù)公司實(shí)施多元化戰(zhàn)略的過(guò)程中，一部分水務(wù)公司選擇了相關(guān)多元化戰(zhàn)略，不斷提升產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化水平；但也有一部分水務(wù)公司為了快速發(fā)展和追求公司利潤(rùn)最大化，減少了傳統(tǒng)水務(wù)相關(guān)行業(yè)的部分投入，轉(zhuǎn)而投資其他易于短期獲益的非相關(guān)行業(yè)（如房地產(chǎn)、金融等），即采取了非相關(guān)多元化戰(zhàn)略，其目的在于保證公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，又可讓公司在研發(fā)投入的過(guò)程中降低風(fēng)險(xiǎn)，從而有效增強(qiáng)公司的可持續(xù)發(fā)展能力。上述這些水務(wù)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀引起了我們的重視與思考。

水務(wù)行業(yè)的特性決定了政府補(bǔ)助的必要性，資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為，組織必須依賴內(nèi)、外部環(huán)境為其提供資源，即資金、信息、其他自然和社會(huì)資源等。水務(wù)上市公司受益于大環(huán)境下水務(wù)工程施工、水環(huán)境整治、污水處理業(yè)務(wù)的增加，收入和利潤(rùn)總額均持續(xù)增長(zhǎng)，但各項(xiàng)水務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)在發(fā)展時(shí)對(duì)政府支持的依賴程度仍較高，因此，水務(wù)上市公司在政府支持下能夠更好地保障公司的生存與發(fā)展，提升公司的利潤(rùn)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本文從資源依賴?yán)碚摰囊暯欠治鏊畡?wù)上市公司的多元化戰(zhàn)略與政府支持相關(guān)政策等對(duì)公司績(jī)效的影響。

本文與現(xiàn)有研究不同的是：第一，從資源依賴?yán)碚摮霭l(fā)結(jié)合資源配置的視角來(lái)分析水務(wù)公司在相關(guān)多元化、非相關(guān)多元化中政府支持下的績(jī)效影響效應(yīng)以及交互影響效應(yīng)；第二，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果提出水務(wù)上市公司多元化發(fā)展選擇和政府對(duì)水務(wù)公司支持政策的可操作性建議。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

多元化研究最早出自Coase（1937）關(guān)于公司邊界的討論，后來(lái)Teece（1980）于1975 年提出了范圍經(jīng)濟(jì)理論，該理論認(rèn)為公司可以通過(guò)橫向或縱向的擴(kuò)張，提升公司的多元化能力，實(shí)現(xiàn)資源共享。Montgomery（1994）在研究中用資源基礎(chǔ)理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論與代理成本理論來(lái)解釋公司多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)和原因。

洪道麟（2009）對(duì)多元化相關(guān)領(lǐng)域（包括多元化動(dòng)機(jī)、多元化的優(yōu)勢(shì)與成本、多元化與公司價(jià)值的關(guān)系等）進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，相關(guān)多元化的公司在權(quán)益融資方面付出的努力更多，相關(guān)多元化的公司杠桿程度也相對(duì)較低。陸韜（2011）以滬深兩市的22 家涉水公司為研究樣本，在樣本公司中發(fā)現(xiàn)水務(wù)公司多元化戰(zhàn)略存在三種主要模式：分別是綜合多元化擴(kuò)張、相關(guān)多元化擴(kuò)張和非相關(guān)多元化擴(kuò)張，研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)行綜合多元化擴(kuò)張的水務(wù)公司更容易成長(zhǎng)壯大，而最終根據(jù)產(chǎn)業(yè)性質(zhì)劃分，公司多元化可以分為相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化兩大類。

關(guān)于政府支持與公司績(jī)效的關(guān)系，我國(guó)有不少學(xué)者展開(kāi)了研究，但大部分學(xué)者僅研究了政府補(bǔ)助與公司績(jī)效之間的關(guān)系，也有部分學(xué)者對(duì)政府支持與公司績(jī)效之間的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了研究。司言武（2017）在研究中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)對(duì)于城市污水處理行業(yè)政府補(bǔ)貼政策，應(yīng)該優(yōu)先傾向于對(duì)污水處理和中水回用等技術(shù)的研發(fā)型水務(wù)公司，在政府的支持下，利用市場(chǎng)機(jī)制將科研成果落地，推動(dòng)水務(wù)公司的可持續(xù)發(fā)展。田雙垚（2018）選取了3 家上市水務(wù)公司，從盈利模式研究中發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)代的發(fā)展，我國(guó)對(duì)水務(wù)公司的監(jiān)管和扶持力度正在逐步增強(qiáng)，行業(yè)整體呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)。

綜上所述，國(guó)內(nèi)外關(guān)于公司多元化戰(zhàn)略以及公司績(jī)效的研究是學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)，但對(duì)于水務(wù)行業(yè)的多元化研究卻并不多，將水務(wù)公司的多元化經(jīng)營(yíng)、政府支持與公司績(jī)效聯(lián)系起來(lái)的研究更少有人提及。本文參考國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，通過(guò)對(duì)上市水務(wù)公司相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化進(jìn)行分類和測(cè)量，同時(shí)引入了政府支持因素，將多元化經(jīng)營(yíng)、政府支持與公司績(jī)效結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用實(shí)證研究的方法，以期能夠?yàn)槲覈?guó)水務(wù)公司在多元化戰(zhàn)略的選擇與政策支持上提供建議。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）多元化戰(zhàn)略與公司績(jī)效

多元化一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，Schipper（1983）、Hubbard 和Palia（1999）等研究發(fā)現(xiàn)，多元化程度與公司價(jià)值呈正相關(guān)；相反，Lang 和Stulz（1994）、Berger 和Ofek（1997）等發(fā)現(xiàn)多元化程度與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)；Markides等（1994）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，多元化程度與公司績(jī)效的關(guān)系呈倒U 型。

本文在研究水務(wù)公司多元化和績(jī)效的關(guān)系時(shí)，從水務(wù)產(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)相關(guān)性來(lái)區(qū)分相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化。水務(wù)公司的相關(guān)多元化是指與本公司業(yè)務(wù)具有相關(guān)性的公司之間的兼并，這種兼并有利于公司掌握上下游產(chǎn)業(yè)和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模等，從而獲得產(chǎn)業(yè)一體化的規(guī)模效益，如收購(gòu)、兼并、控股等方式，將供排水、節(jié)水、污水處理等產(chǎn)業(yè)整合形成產(chǎn)業(yè)鏈，以及聯(lián)合中小水務(wù)公司成立水務(wù)集團(tuán)等。而非相關(guān)多元化，是指通過(guò)混合兼并，在不放棄公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，進(jìn)入與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的其他兩種或多種經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，走資本運(yùn)營(yíng)多元化道路，非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)能分散和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也更容易加快資本積累。

1.相關(guān)多元化與公司績(jī)效。相關(guān)多元化戰(zhàn)略能夠加大公司固有資源的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也能拓寬公司的產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。宋旭琴（2007）在研究中發(fā)現(xiàn)，實(shí)行相關(guān)多元化戰(zhàn)略的公司在增加新業(yè)務(wù)與新產(chǎn)品時(shí)，會(huì)將公司原有的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)等方面資源帶入新的產(chǎn)業(yè)中，減少試錯(cuò)成本，使公司得以在短時(shí)間內(nèi)快速發(fā)展，從而增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大規(guī)模效益，有效提升公司績(jī)效。相關(guān)多元化戰(zhàn)略的實(shí)施能使公司擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈、提升專業(yè)化程度、增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是公司發(fā)展戰(zhàn)略的首要選擇。陳麗（2020）研究發(fā)現(xiàn)，多元化能提高內(nèi)部控制的管理效率，還能增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

2.非相關(guān)多元化與公司績(jī)效。非相關(guān)多元化可以增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從主營(yíng)業(yè)務(wù)以外的其他業(yè)務(wù)為公司獲取收益。劉明坤（2010）通過(guò)對(duì)我國(guó)500 強(qiáng)公司實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，非相關(guān)多元化與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，而且由于我國(guó)民營(yíng)企業(yè)非相關(guān)多元化領(lǐng)域的程度比國(guó)有企業(yè)更高，因此我國(guó)民營(yíng)企業(yè)非相關(guān)多元化與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系更為顯著。董慶多（2019）發(fā)現(xiàn)，相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化對(duì)公司發(fā)展有著不同程度的影響，建議公司需要堅(jiān)定不移地持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，評(píng)估自身實(shí)力與特點(diǎn)，選擇合適的多元化戰(zhàn)略進(jìn)行擴(kuò)張性經(jīng)營(yíng)。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：相關(guān)多元化與水務(wù)上市公司績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)2：非相關(guān)多元化與水務(wù)上市公司績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。

（二）政府支持與公司績(jī)效

基于資源依賴?yán)碚?，公司的生存和發(fā)展與外部環(huán)境中的關(guān)鍵性資源有密切相關(guān)性，而掌握這些資源的一方對(duì)于公司具有相當(dāng)重要的支配地位。我國(guó)地方政府不僅掌握著對(duì)關(guān)鍵資源的支配權(quán)，并且可以通過(guò)項(xiàng)目審批、財(cái)政補(bǔ)貼、稅收豁免以及提供基礎(chǔ)設(shè)施等方式影響公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。田雙垚（2018）認(rèn)為地方政府加強(qiáng)對(duì)水務(wù)行業(yè)的監(jiān)管和扶持力度，可以有效促使水務(wù)公司加速發(fā)展。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：政府支持與水務(wù)上市公司績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）多元化、政府支持與公司績(jī)效

國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有將多元化與政府支持聯(lián)系起來(lái)研究對(duì)公司績(jī)效影響的相關(guān)文獻(xiàn)并不多，目前我國(guó)已有部分學(xué)者將政府干預(yù)與多元化聯(lián)系起來(lái)對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行研究。陳信元（2007）在對(duì)政府干預(yù)與公司經(jīng)營(yíng)行為相關(guān)關(guān)系的研究中發(fā)現(xiàn)，由政府直接控股的上市公司更易實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，它們實(shí)際承擔(dān)了更多的社會(huì)職能，因而盈利并不是這類公司的唯一目的，這樣的多元化發(fā)展甚至有可能導(dǎo)致公司績(jī)效的降低。張純等（2011）認(rèn)為政府支持對(duì)公司多元化發(fā)展有正向的促進(jìn)作用，政府支持下的多元化戰(zhàn)略會(huì)有效加快公司的發(fā)展，從而提升公司績(jī)效。

1.相關(guān)多元化、政府支持與公司績(jī)效。楊振宇（2006）在研究中發(fā)現(xiàn)，水務(wù)多元化打開(kāi)了傳統(tǒng)公用事業(yè)體制下的變革之門，給予了水務(wù)公司重新振興的契機(jī)。所以，水務(wù)上市公司在發(fā)展多元化戰(zhàn)略時(shí)，應(yīng)該重視專業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，這樣不僅可以有效提升水務(wù)公司的專業(yè)能力，更能增強(qiáng)水務(wù)公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，放大優(yōu)勢(shì)資源，實(shí)現(xiàn)“1+1 ＞2”的協(xié)同效應(yīng)。

2.非相關(guān)多元化、政府支持與公司績(jī)效。陸韜（2011）在研究中發(fā)現(xiàn)，專注于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的水務(wù)公司傾向于走相關(guān)多元化的發(fā)展之路，而以非水務(wù)業(yè)務(wù)為核心的公司則傾向于走非相關(guān)多元化之路。不同的多元化方式，同時(shí)增加了政府支持的力度，加大了資金投入，會(huì)加強(qiáng)公司多元化與績(jī)效的關(guān)系。由此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)4：隨著政府支持力度的增加，相關(guān)多元化與水務(wù)上市公司績(jī)效之間的正向關(guān)系加強(qiáng)。

假設(shè)5：隨著政府支持力度的增加，非相關(guān)多元化與水務(wù)上市公司績(jī)效之間的正向關(guān)系加強(qiáng)。

四、研究方法與設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

對(duì)研究樣本的選擇，本文以證監(jiān)會(huì)2012 年10 月公布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012 年修訂）》為基礎(chǔ)，同時(shí)結(jié)合“東方財(cái)富網(wǎng)”“巨潮資訊”以及“同花順財(cái)經(jīng)”三個(gè)網(wǎng)站對(duì)水務(wù)上市公司的分組，挑選出以水務(wù)行業(yè)（水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)）為核心的滬深兩市A 股共計(jì)52 家上市公司，取值區(qū)間為2016—2020 年。剔除其中的重復(fù)項(xiàng)、2017 年以后上市的公司、數(shù)據(jù)不完整的以及未開(kāi)展多元化的公司，最后選擇了20 家水務(wù)上市公司作為樣本，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)以及這20 家樣本公司2017—2021 年發(fā)布的公司年報(bào)。

（二）變量選取

1.因變量。對(duì)公司績(jī)效衡量的指標(biāo)較多，會(huì)計(jì)指標(biāo)主要有資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等。張?zhí)m（2013）等在研究中發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)收益率能夠最直接、最綜合地反映出上市公司的收益狀況。因此，本文中對(duì)樣本公司的經(jīng)濟(jì)績(jī)效指標(biāo)采用資產(chǎn)收益率（ROA）來(lái)衡量。

2.自變量。

（1）多元化程度。對(duì)于多元化衡量指標(biāo)，國(guó)內(nèi)外研究使用的主要有熵指數(shù)（Entropy）、赫芬達(dá)爾指數(shù)（HI）、多元化啞變量（Dum）和主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及的行業(yè)數(shù)目。本文多元化指標(biāo)采用的是熵指數(shù)（Entropy），并依據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的多種處理方法綜合考慮，將多元化熵指數(shù)進(jìn)一步細(xì)分為相關(guān)多元化熵指數(shù)（Related Diversification，DR）和非相關(guān)多元化熵指數(shù)（Unrelated Diversification，DU），如下式表示：

公式Pi=行業(yè)內(nèi)細(xì)分/行業(yè)收入，Pj=行業(yè)收入/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，n 為采用證監(jiān)會(huì)的《上市公司行業(yè)分類指引》中行業(yè)代碼為基準(zhǔn)計(jì)算的公司業(yè)務(wù)行業(yè)數(shù)，本文以上述指標(biāo)為依據(jù)，并以選取的20 家水務(wù)上市公司為研究對(duì)象，采用多元化熵指數(shù)來(lái)衡量水務(wù)公司相關(guān)和非相關(guān)多元化程度，更加完整地解釋多元化對(duì)公司績(jī)效的影響機(jī)理。

（2）政府支持。政府支持主要是政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠，由于水務(wù)行業(yè)可以采用簡(jiǎn)易計(jì)稅方法，不同公司經(jīng)營(yíng)范圍的異同會(huì)導(dǎo)致稅收優(yōu)惠標(biāo)準(zhǔn)和政府補(bǔ)貼的偏差，因此本文對(duì)政府支持力度的相關(guān)指標(biāo)采用國(guó)有股股本占比（GOV）表示。

（3）控制變量。本文在計(jì)量模型中加入了一些可能會(huì)對(duì)實(shí)證研究結(jié)果產(chǎn)生影響的變量，并在實(shí)證檢驗(yàn)的過(guò)程中加以控制，以保障通過(guò)實(shí)證研究得出可靠結(jié)果，本文采用以下4 個(gè)變量作為控制變量：規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tur）、公司年齡（Age）。

表1 變量及其定義

（三）回歸公式

本文共設(shè)計(jì)了五個(gè)計(jì)量模型來(lái)檢驗(yàn)前文提出的5 個(gè)假設(shè)，具體回歸方程式如下：

回歸方程1：ROAit=μi+ζt+α1DR+εit+M

回歸方程2：ROAit=μi+ζt+α2DU+εit+M

回歸方程3：ROAit=μi+ζt+α3GOV+εit+M

回歸方程4：ROAit=μi+ζt+α4DR*GOV+εit+M

回歸方程5：ROAit=μi+ζt+α5DU*GOV+εit+M

ROAit表示績(jī)效，μi表示公司觀測(cè)效應(yīng)，ζt表示時(shí)間觀測(cè)效應(yīng)，DR 表示相關(guān)多元化，DU 表示非相關(guān)多元化，GOV 表示政府支持，DR*GOV 表示DR 與GOV 相互項(xiàng)，DU*GOV 表示DU 與GOV 相互項(xiàng)，εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，設(shè)置控制變量集M，將M 帶入以上5 個(gè)回歸方程。

五、實(shí)證研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2 顯示了所有變量的最小值、最大值、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，樣本公司資產(chǎn)收益率ROA 標(biāo)準(zhǔn)差大于均值，說(shuō)明不同公司的ROA 存在很大差異。以熵指數(shù)表示的相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)程度DR 最小值為0，顯示有部分水務(wù)公司沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)。公司非相關(guān)多元化DU 平均值為0.645，說(shuō)明水務(wù)公司采用非相關(guān)多元化戰(zhàn)略來(lái)提升公司績(jī)效具有一定的普遍性，采用相關(guān)多元化程度和非相關(guān)多元化程度的樣本水務(wù)公司較為平均。

表2 樣本公司相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）研究變量Spearman 相關(guān)性分析

本文采用斯皮爾曼秩相關(guān)系數(shù)（Spearman，SR）來(lái)度量?jī)蓚€(gè)變量之間聯(lián)系的強(qiáng)弱。相關(guān)研究變量的Spearman 秩相關(guān)分析如表3 所示。結(jié)果發(fā)現(xiàn)有些變量間存在顯著相關(guān)性，但不會(huì)導(dǎo)致多重共線性，所有解釋變量的方差膨脹因子（VIF）均小于2，且其平均值為1.42。

表3 相關(guān)研究變量Spearman 秩相關(guān)性分析結(jié)果

（三）多元回歸分析

由于影響績(jī)效的因素眾多，因此本文進(jìn)行多元回歸分析。采用OLS 方法得到的估計(jì)模型并進(jìn)行深入研究，本文所有統(tǒng)計(jì)過(guò)程均通過(guò)STATA 16.0 實(shí)現(xiàn)。由表4 可知，模型1 是加入所有控制變量，考察相關(guān)多元化DR 對(duì)公司績(jī)效ROA 的影響，DR 系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，假設(shè)1 不成立，說(shuō)明我國(guó)水務(wù)公司的相關(guān)多元化戰(zhàn)略還沒(méi)有獲得較高的投資回報(bào)率，相關(guān)研發(fā)的投入和產(chǎn)業(yè)布局大量消耗了水務(wù)公司來(lái)源并不豐富的現(xiàn)金流，導(dǎo)致了與假設(shè)相反的現(xiàn)象；在模型2 中，考察非相關(guān)多元化DU 對(duì)公司績(jī)效ROA的影響，模型整體通過(guò)檢驗(yàn)，非相關(guān)多元化程度DU 的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，假設(shè)2 成立；在模型3 中，政府支持GOV 的系數(shù)在5%的水平上顯著為正，假設(shè)3 成立。在模型4 和5 中分別引入政府支持與多元化的交互項(xiàng)，交叉變量由相關(guān)多元化DR、非相關(guān)多元化DU 分別與政府支持GOV 相乘而得，結(jié)果顯示，DR 與GOV 交互項(xiàng)的系數(shù)不顯著，假設(shè)4 沒(méi)有得到支持；DU 與GOV 交互項(xiàng)系數(shù)在5%的水平上顯著，與假設(shè)5 的預(yù)期一致，這意味著，政府支持力度較強(qiáng)的水務(wù)公司非多元化程度對(duì)公司績(jī)效將產(chǎn)生顯著影響。相關(guān)多元化與公司績(jī)效假設(shè)相反及相關(guān)多元化與政府支持交互項(xiàng)和公司績(jī)效不顯著原因有以下兩點(diǎn)，一是由于水務(wù)公司有著較強(qiáng)的公益屬性，且水務(wù)行業(yè)普遍存在著資源緊缺、政府監(jiān)管以及定價(jià)偏低等方面的問(wèn)題，國(guó)有股股本占比較大的水務(wù)公司更難以提高定價(jià)，因此僅靠傳統(tǒng)的水務(wù)公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)難以有效提升公司的盈利水平。二是由于這些水務(wù)上市公司在進(jìn)行相關(guān)多元化的過(guò)程中，在產(chǎn)業(yè)鏈的布局中投入較大，且研發(fā)成本較高，在短時(shí)間內(nèi)難以得到超額回報(bào)，導(dǎo)致公司績(jī)效無(wú)法快速提升。

表4 多元化戰(zhàn)略、政府支持與公司績(jī)效回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過(guò)指標(biāo)替代法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以確保實(shí)證結(jié)果的真實(shí)可靠。本文采用替代指標(biāo)投入資本回報(bào)率ROIC 和經(jīng)濟(jì)增加值EVA 來(lái)替代模型中的資產(chǎn)收益率ROA 作為被解釋變量加入模型中，模型中主要估計(jì)結(jié)果均無(wú)明顯差異。

六、研究結(jié)論與啟示

本文從資源依賴?yán)碚摵唾Y源配置的視角來(lái)分析水務(wù)上市公司政府支持、多元化戰(zhàn)略與公司績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系。通過(guò)研究本文發(fā)現(xiàn)：（1）相關(guān)多元化程度與水務(wù)上市公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。水務(wù)上市公司的相關(guān)多元化程度越高，短時(shí)間內(nèi)公司績(jī)效越低，這說(shuō)明了我國(guó)水務(wù)上市公司產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化道路較為艱難與曲折，水務(wù)上市公司對(duì)于水處理技術(shù)有一定的硬性要求，目前國(guó)內(nèi)的水處理相關(guān)技術(shù)還有待開(kāi)發(fā)，需要水務(wù)公司不斷加大研發(fā)投入，因此，水務(wù)上市公司在加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化的同時(shí)，也要注意到如何適時(shí)保持公司的健康發(fā)展這個(gè)問(wèn)題，嘗試多種盈利方式，來(lái)保障公司的盈利水平與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（2）非相關(guān)多元化程度與水務(wù)上市公司績(jī)效顯著正相關(guān)。水務(wù)上市公司的非相關(guān)多元化程度越高，公司績(jī)效越高。究其原因，水務(wù)公司在實(shí)施非相關(guān)多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)，可以利用水務(wù)公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源的充分利用與共享，具備在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)快速增長(zhǎng)的能力，并由此獲取較高的經(jīng)營(yíng)收益。因此，從水務(wù)公司的成長(zhǎng)路徑來(lái)看，這種發(fā)展方式更容易實(shí)現(xiàn)水務(wù)公司短期績(jī)效的快速增長(zhǎng)。（3）政府支持會(huì)顯著影響非相關(guān)多元化水務(wù)上市公司的績(jī)效。本文實(shí)證結(jié)果顯示，隨著政府支持力度的增加，非相關(guān)多元化與公司績(jī)效之間的關(guān)系加強(qiáng)。政府支持對(duì)水務(wù)公司不僅是經(jīng)濟(jì)上的支持，更是政策上的支持，比如特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、BOT、PPP 項(xiàng)目等，以無(wú)償或成本較低的形式投入水務(wù)上市公司，來(lái)支持公司的發(fā)展，且越是國(guó)有股本占比越高的公司，其政府支持力度就越大。實(shí)證結(jié)果顯示，政府支持對(duì)水務(wù)上市公司的績(jī)效改善情況顯著，但隨著社會(huì)的發(fā)展與政府支持政策的不斷完善，水務(wù)公司應(yīng)及時(shí)調(diào)整依賴政府資源的特性，合理利用政府的各項(xiàng)扶持政策，將政府的各項(xiàng)補(bǔ)貼與公司收益在不影響生產(chǎn)的情況下適量加大技術(shù)研發(fā)投入，做好水務(wù)公司的水資源一體化循環(huán)戰(zhàn)略，在保障社會(huì)發(fā)展與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)水務(wù)公司核心技能的提升與良性循環(huán)。

本文提出三點(diǎn)研究建議：

第一，水務(wù)上市公司選擇多元化戰(zhàn)略時(shí)，不能只注重研發(fā)，也要注意公司的健康發(fā)展，在切實(shí)加強(qiáng)水務(wù)專業(yè)處理能力的同時(shí)，在有限的資金、技術(shù)和人員下，不依賴減員增效和不犧牲公眾利益的情況下依靠拓展其他合理業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)的保值增值。第二，我國(guó)水務(wù)公司發(fā)展多元化戰(zhàn)略時(shí)要充分發(fā)揮水務(wù)公司的資源優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)。通過(guò)整合上下產(chǎn)業(yè)鏈和橫向兼并擴(kuò)張等方式進(jìn)行資源的協(xié)調(diào)和整合，放大規(guī)模效應(yīng)，有效促進(jìn)水務(wù)公司績(jī)效的提升。第三，政府對(duì)于水務(wù)公司的支持政策可以適當(dāng)調(diào)整。對(duì)于水務(wù)公司而言，想要提升自身盈利水平，一方面要與政府協(xié)調(diào)，合理提升水價(jià)、污水處理費(fèi)，減少對(duì)于政府補(bǔ)助的依賴，并將這些收入投入中水回用等水循環(huán)產(chǎn)業(yè)中，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)；另一方面，水務(wù)公司也應(yīng)積極開(kāi)展新的業(yè)務(wù)渠道，多樣化、多渠道經(jīng)營(yíng)發(fā)展，通過(guò)新開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)來(lái)填補(bǔ)傳統(tǒng)水務(wù)多元化業(yè)務(wù)的虧損，保障公司的可持續(xù)性發(fā)展，并充分發(fā)揮政府支持的引導(dǎo)作用，這才是水務(wù)公司長(zhǎng)久發(fā)展之道。

目前，我國(guó)水務(wù)行業(yè)的多元化戰(zhàn)略仍在探索和實(shí)踐中，各地水務(wù)公司應(yīng)根據(jù)公司本身的實(shí)際情況及當(dāng)?shù)厮畡?wù)投資現(xiàn)狀，借鑒水務(wù)行業(yè)內(nèi)資本運(yùn)營(yíng)中一些行之有效的做法，在政府的支持下，充分利用各類資本，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力與公司績(jī)效。