◎文/章智泓

一、引言

民營(yíng)企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位十分重要， 但融資困難是長(zhǎng)期以來影響民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的重要因素之一。 股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其持有的股權(quán)為質(zhì)押標(biāo)的物設(shè)立的質(zhì)押。 通過質(zhì)押股權(quán)，借款人可以短時(shí)間內(nèi)獲得大量的流動(dòng)資金，緩解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難，同時(shí)交易手續(xù)便捷，出質(zhì)人還能保留對(duì)公司的控制權(quán)， 因此成為很多企業(yè)融資的首選。本文以A 服飾公司為對(duì)象，探討股權(quán)質(zhì)押對(duì)于企業(yè)績(jī)效的影響。

二、A 服飾公司簡(jiǎn)介

A 服飾公司是一家服裝紡織企業(yè)，于2011 年在深交所A 股掛牌上市。 2018 年末，該公司開始大幅度進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，但相較于其他上市公司，該公司股權(quán)質(zhì)押總體比例并不高。 該公司自從上市后實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，上市第一年就取得營(yíng)業(yè)總收入77.61 億元、凈利潤(rùn)12.23 億元的優(yōu)秀成績(jī)，展現(xiàn)了強(qiáng)大的發(fā)展實(shí)力，受到了資本市場(chǎng)的一路熱捧。 隨著國(guó)外知名品牌進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)和大量國(guó)產(chǎn)品牌的誕生，休閑服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，該公司休閑服裝板塊市場(chǎng)受到擠壓，不僅門店不斷收縮，企業(yè)整體業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。 為了改變企業(yè)困境，該公司將注意力放在國(guó)內(nèi)有待開發(fā)的童裝領(lǐng)域， 利用自身擁有經(jīng)營(yíng)多年童裝品牌的優(yōu)勢(shì)，不斷搶占國(guó)內(nèi)童裝市場(chǎng)份額，在發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)積極向海外市場(chǎng)進(jìn)軍， 通過收購的方式快速進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。

三、A 服飾公司股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因分析

（一）市場(chǎng)環(huán)境變化

一方面，伴隨著國(guó)內(nèi)嬰幼兒出生率持續(xù)增加，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于童裝的需求量也急劇上升， 這對(duì)于A 服飾公司來說無疑是一次機(jī)會(huì)。 另一方面，面對(duì)逐漸增多的國(guó)外品牌和國(guó)內(nèi)品牌的沖擊，A 服飾公司業(yè)績(jī)受到了巨大影響。

（二）轉(zhuǎn)型需求

隨著中國(guó)市場(chǎng)的不斷發(fā)展， 大量國(guó)外服裝品牌不斷加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投入以及一些運(yùn)動(dòng)品牌不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍， 這加劇了休閑服裝類市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。 面對(duì)這種情況，A服飾公司選擇業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，將戰(zhàn)略重心放到童裝上。

（三）投資資金短缺

A 服飾公司擁有大量的流動(dòng)資金，但對(duì)其所需的投資資金而言仍然不足。 因此，A 服飾公司需要通過股權(quán)質(zhì)押獲取資金用于其童裝品牌的投入。股權(quán)質(zhì)押本質(zhì)就是貸款，通過股權(quán)進(jìn)行擔(dān)保，從金融機(jī)構(gòu)貸款獲得相應(yīng)的流動(dòng)資金。股權(quán)質(zhì)押憑借其流動(dòng)性強(qiáng)、成本低、流程便捷、不改變控制權(quán)等優(yōu)點(diǎn)，成為公司補(bǔ)充資金的有效途徑。

四、A 服飾公司股權(quán)質(zhì)押前后績(jī)效分析

A 服飾公司股權(quán)質(zhì)押主要集中于2018—2019 年期間，本文將通過對(duì)比2018 年前、2018—2019 年和2019 年后的財(cái)務(wù)指標(biāo)， 分析股權(quán)質(zhì)押對(duì)于A 服飾公司績(jī)效是否具有影響。

（一）償債能力指標(biāo)分析

流動(dòng)比率的數(shù)值在2 左右屬于正常范圍， 而速動(dòng)比率的數(shù)值則在1 左右。 通過表1 可以發(fā)現(xiàn)，A 服飾公司的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率都高于正常范圍， 這說明該公司的流動(dòng)負(fù)債能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正常公司，短期償債能力極強(qiáng)。 A服飾公司流動(dòng)比率在2018—2019 年升高，可以判斷該公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押從而獲取了大量的流動(dòng)資金。 該公司已經(jīng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在流動(dòng)比率過高的問題， 除去2018—2019年因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押獲取大量流動(dòng)資金導(dǎo)致流動(dòng)比率上升，在其他年份公司的流動(dòng)比率在逐漸降低， 但流動(dòng)比率仍然處于一個(gè)較高水平。 A 服飾公司產(chǎn)權(quán)比率歷年都低于50%，表明該公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于股東權(quán)益，這對(duì)于A服飾公司其他股東而言是一件好事。 因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率低于股東權(quán)益說明股權(quán)資本占主導(dǎo)地位。 近年來，A 服飾公司的產(chǎn)權(quán)比率急劇增加，說明相較于股東權(quán)益增加速度，A 服飾公司的負(fù)債增長(zhǎng)速度更快，表明企業(yè)轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。 由此可見，2018至2019 年期間，A 服飾公司的股權(quán)質(zhì)押大大提高了短期和長(zhǎng)期償債能力。 但是，A 服飾公司仍然存在大量的流動(dòng)資金閑置， 可以繼續(xù)加大負(fù)債， 為公司贏得更多發(fā)展機(jī)會(huì)。

表1 A 服飾公司2016—2020 年財(cái)務(wù)指標(biāo)

（二）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析

由于從周轉(zhuǎn)率不能明顯得出A 服飾公司股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司的影響，所以，通過對(duì)A 服飾公司2016—2020 年相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析得出結(jié)論。 在股權(quán)質(zhì)押期間，存貨和營(yíng)業(yè)收入都發(fā)生了巨大變化。 存貨變動(dòng)原因是A服飾公司生產(chǎn)出大量的存貨準(zhǔn)備用于銷售。存貨大量增長(zhǎng)發(fā)生在2018 年第三季度， 排除了收購K 公司對(duì)存貨大幅度變化的影響。營(yíng)業(yè)收入在2018 年發(fā)生巨大變化，是由于大量的存貨出售和第四季度收購的K 公司報(bào)表的合并。 綜上所述，A 服飾公司利用股權(quán)質(zhì)押獲取的資金進(jìn)行一系列收購和生產(chǎn)，促進(jìn)了營(yíng)業(yè)收入的大幅度提升，但也產(chǎn)生了一些弊端，如大量存貨導(dǎo)致的儲(chǔ)存成本上升等問題。

（三）盈利能力指標(biāo)分析

從2018 年開始，銷售毛利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，這說明A服飾公司將重心轉(zhuǎn)移到童裝的戰(zhàn)略取得成效， 公司業(yè)績(jī)開始好轉(zhuǎn)。但是因?yàn)槭艿酵话l(fā)應(yīng)急事件影響，2020 年業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。2021 年公司逐步擺脫突發(fā)應(yīng)急事件影響，業(yè)績(jī)恢復(fù)正常水平。 銷售凈利率體現(xiàn)了企業(yè)每單位銷售額的盈利率情況， 它可以作為某個(gè)時(shí)期企業(yè)銷售水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率則可以衡量一個(gè)企業(yè)的獲利能力。從2015 年起， 除2018 年以外，A 服飾公司銷售凈利率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)， 這表明A 服飾公司的每單位盈利能在逐漸下降，企業(yè)獲利能力下降。 在銷售毛利率一路走高時(shí)，銷售凈利率卻在2019 年出現(xiàn)下降趨勢(shì)，造成這種現(xiàn)象的主要原因是成本的大幅度增加。 在這期間，營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用都有不同程度的升高， 其中營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)約17 億元，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了15 億元，管理費(fèi)用增長(zhǎng)了5 億元，費(fèi)用總計(jì)增長(zhǎng)約為30 億元。 而在這期間，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)約為36 億， 營(yíng)業(yè)收入和總成本增長(zhǎng)幅度基本持平。 導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本增加原因在于A 服飾公司在這期間存有大量的存貨。 相較于2017 年的238，429 萬元和2020年的250，107 萬元， 在2018 年和2019 年，A 服飾公司分別擁有441，749 萬元和410，885 萬元存貨。 大幅度增長(zhǎng)的存貨說明A 服飾公司將大量的資金用于存貨的生產(chǎn)，而資金來源主要是股權(quán)質(zhì)押。 A 服飾公司存貨周轉(zhuǎn)率非常低，因此產(chǎn)生了較大的儲(chǔ)存成本。

五、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

從市場(chǎng)份額和企業(yè)發(fā)展角度來說，A 服飾公司一系列股權(quán)質(zhì)押無疑是成功的。 A 服飾公司旗下的童裝品牌成為了國(guó)內(nèi)童裝行業(yè)第一品牌。 從財(cái)務(wù)角度來說，股權(quán)質(zhì)押也是成功的，雖然實(shí)際呈現(xiàn)效果不明顯，但是這很大原因是突發(fā)應(yīng)急事件對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響。 但是，日益增加的成本仍是A 服飾公司不可忽視的問題， 這在很大程度上拖累了公司業(yè)績(jī)的上升。 此外，突發(fā)應(yīng)急事件導(dǎo)致海外戰(zhàn)略布局失利同樣是制約A 服飾公司業(yè)績(jī)上升的原因之一。 因此，A 服飾公司在2020 年選擇出售K 公司來遏制虧損。 總體來看，A 服飾公司一系列股權(quán)質(zhì)押策略是積極和有效的，它在為公司明確了發(fā)展方向的同時(shí)，也完成了最初股權(quán)質(zhì)押的目的， 即增強(qiáng)自身品牌童裝的競(jìng)爭(zhēng)力和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的同時(shí)， 也說明股權(quán)質(zhì)押對(duì)于企業(yè)績(jī)效提高具有積極的作用。

（二）啟示

從企業(yè)發(fā)展角度來說，A 服飾公司一系列股權(quán)質(zhì)押策略是正確的。 但是從財(cái)務(wù)分析來看，A 服飾公司在股權(quán)質(zhì)押后出現(xiàn)一系列問題， 導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押并沒有取得良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。 因此，對(duì)于A 服飾公司來說，可以得到以下啟示：

1.合理優(yōu)化成本。A 服飾公司通過股權(quán)質(zhì)押擴(kuò)大了其童裝品牌的影響力， 但同時(shí)高額的成本導(dǎo)致業(yè)績(jī)不斷下滑。高額的成本和較低的存貨周轉(zhuǎn)率有著緊密的聯(lián)系。通過查閱相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)， 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)過長(zhǎng)是服裝行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象，這可能和服裝行業(yè)衣服制作時(shí)間有關(guān)系。為了更好地實(shí)現(xiàn)發(fā)展，A 服飾公司在優(yōu)化成本方面，可以從減少門店數(shù)量、線上線下相結(jié)合、加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)研、合理規(guī)劃生產(chǎn)等方面入手。

2.提高資金利用率。 通過前文對(duì)A 服飾公司償債能力的分析發(fā)現(xiàn)，該公司的償債能力極強(qiáng)，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均高于正常水平，這說明A 服飾公司可能存在大量的閑置流動(dòng)資金。 雖然A 服飾公司已經(jīng)意識(shí)到該問題并逐步優(yōu)化，但應(yīng)進(jìn)一步采取有效措施盤活閑置流動(dòng)資金。

3.細(xì)分童裝市場(chǎng)。A 服飾公司應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)分童裝市場(chǎng)，讓其適應(yīng)各個(gè)年齡兒童需要。 根據(jù)各個(gè)年齡段兒童的特征，設(shè)計(jì)推出不同的服飾。 比如，針對(duì)低齡兒童應(yīng)從舒適、不傷皮膚、易清洗等特點(diǎn)入手。 針對(duì)十三周歲以上的孩子，應(yīng)按照成人服裝特點(diǎn)做出具體分類，滿足其心理需要。 由于這個(gè)年齡段孩子正處于發(fā)育的黃金期，衣服更換速度快，需求量大，應(yīng)在控制成本的情況下，設(shè)計(jì)各種平價(jià)衣服以滿足不同兒童的需求。 同時(shí)，應(yīng)積極進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，抓住當(dāng)下兒童的心里需求，有效挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)，提高消費(fèi)者滿意度。