《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評(píng)論員 鈕文新

在證監(jiān)會(huì)的主導(dǎo)下，《資本市場(chǎng)投資端改革行動(dòng)方案》正在加緊研究制定。從現(xiàn)在透出的信息看，這項(xiàng)改革的核心是：為資本市場(chǎng)引來(lái)更多中長(zhǎng)期資金。這當(dāng)然非常重要，資本市場(chǎng)是投融資的交匯點(diǎn)，而具備豐沛且適宜投資的資本，則是資本市場(chǎng)得以壯大的主要方面。

這項(xiàng)改革的重要性毋庸置疑。但證監(jiān)會(huì)最該做的事情是依法嚴(yán)懲資本市場(chǎng)的害群之馬，讓陽(yáng)光照亮資本市場(chǎng)每一個(gè)角落，并借以大幅降低資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者收益與風(fēng)險(xiǎn)更加趨于對(duì)稱，讓中長(zhǎng)期資本敢于進(jìn)入、敢于長(zhǎng)期投資。

但其他方面呢？可以肯定地說(shuō)：這項(xiàng)改革僅憑證監(jiān)會(huì)一己之力恐怕難以完成。第一，讓中長(zhǎng)期資本豐沛起來(lái)，必須徹底扭轉(zhuǎn)“金融短期化”趨勢(shì)，這樣資本形成才會(huì)有一個(gè)基本的環(huán)境；第二，現(xiàn)有可做資本市場(chǎng)投資的中長(zhǎng)期資本分散于社會(huì)方方面面，所以需要社會(huì)各方共同努力；第三，鑒于投資主力還是居民儲(chǔ)蓄，如何將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資？讓老百姓愿意、敢于從事資本市場(chǎng)投資，單憑市場(chǎng)的力量恐怕不夠，更需要組織起來(lái)的力量。

舉一個(gè)典型的例子：不管利率多低，監(jiān)管者都不許金融機(jī)構(gòu)承諾剛兌。這當(dāng)然可以避開(kāi)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管的責(zé)任，但是否與中國(guó)百姓投資觀念相符？中國(guó)老百姓普遍厭惡風(fēng)險(xiǎn)，尤其是數(shù)十年攢下的養(yǎng)老錢(qián)則風(fēng)險(xiǎn)偏好更低，這當(dāng)然需要有金融機(jī)構(gòu)敢于站出來(lái)承擔(dān)責(zé)任，充分保護(hù)老百姓的利益。但是，就因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)中的騙子經(jīng)常以剛兌吸引老百姓的資金，所以就必須“打破剛兌”？這會(huì)減少金融市場(chǎng)中騙子的數(shù)量？還是管理者推卸自己該抓騙子的責(zé)任？

舉這個(gè)例子是想說(shuō)，老百姓風(fēng)險(xiǎn)偏好低，這是許多東方民族特有的個(gè)性，吸引中長(zhǎng)期資本進(jìn)入資本市場(chǎng)投資，必須尊重這種個(gè)性的客觀存在。如何在適應(yīng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的前提下發(fā)展資本市場(chǎng)？毫無(wú)疑問(wèn)，必須強(qiáng)化投資管理責(zé)任，而不能用一句“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”去推卸投資管理責(zé)任。

多年以來(lái)，金融市場(chǎng)的一個(gè)重要矛盾就是：一方面大喊要加大直接融資比重，另一方面卻投資管理責(zé)任松懈。這些年，為什么私募基金蓬勃發(fā)展，而公募基金卻擴(kuò)張艱難？這里是不是存在資產(chǎn)管理者責(zé)任差異的問(wèn)題？包括銀行，為什么最近老百姓把大量的理財(cái)投資轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄存款？這里是否存在監(jiān)管“打破剛兌”之后，銀行作為資產(chǎn)管理人的責(zé)任松懈問(wèn)題？如果允許銀行對(duì)一部分低收益理財(cái)產(chǎn)品承諾“剛性兌付”，是否可以更好強(qiáng)化資產(chǎn)管理者責(zé)任？

資本市場(chǎng)投資是同樣的道理，如果不能有效強(qiáng)化資產(chǎn)管理者責(zé)任，適宜資本市場(chǎng)投資的中長(zhǎng)期資金也很難進(jìn)入資本市場(chǎng)。