杜鵬

上市公司中從事綜合醫(yī)院業(yè)務(wù)的代表性企業(yè)有國(guó)際醫(yī)學(xué)和華潤(rùn)醫(yī)療（01515.HK），9月8日收盤(pán)總市值分別為172億元、68億港元。

兩家上市公司2023年中報(bào)的營(yíng)收和利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，相比往年大幅好轉(zhuǎn)。對(duì)于未來(lái)前景，券商認(rèn)為兩家公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)。

國(guó)際醫(yī)學(xué)旗下運(yùn)營(yíng)兩家綜合性醫(yī)院，其中西安高新醫(yī)院于2002年開(kāi)診，是國(guó)內(nèi)首家社會(huì)辦醫(yī)三甲醫(yī)院，總建筑面積17萬(wàn)平方米，總床位1500張；西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院于2019年9月25日正式開(kāi)診，建筑面積53.5萬(wàn)平方米，是國(guó)內(nèi)已建成的最大單體醫(yī)院，南院和北院床位數(shù)分別為5037張、3600張。

華潤(rùn)醫(yī)療是華潤(rùn)集團(tuán)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的主平臺(tái)，后者是國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接監(jiān)管和領(lǐng)導(dǎo)的國(guó)有重點(diǎn)骨干企業(yè)和中央駐港企業(yè)。截至2022年年底，華潤(rùn)醫(yī)療共運(yùn)營(yíng)管理116家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，共計(jì)床位數(shù) 11115 張，其中三級(jí)醫(yī)院7家、二級(jí)醫(yī)院13家、一級(jí)醫(yī)院及社區(qū)中心35家、其他醫(yī)療機(jī)構(gòu) 61家，分布于北京、華北、華東、華中、華南等主要區(qū)域，同時(shí)擁有淮北礦工總醫(yī)院、北京京煤總醫(yī)院、華潤(rùn)武鋼總醫(yī)院等區(qū)域龍頭醫(yī)院。

2023年上半年，國(guó)際醫(yī)學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.10億元，同比增長(zhǎng)106.91%；凈利潤(rùn)-2.22億元，同比增長(zhǎng)62.69%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4.1億元，同比增加302.55%，上年同期為-2.03億元。華潤(rùn)醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.14億元，同比增長(zhǎng)59.52%；凈利潤(rùn)3.98億元，同比增長(zhǎng)62.54%。兩家公司業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

從往年來(lái)看，國(guó)際醫(yī)學(xué)2022年上半年和2022年全年凈利潤(rùn)分別同比下降65.53%、43.12%，華潤(rùn)醫(yī)療2022年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.14%，全年凈利潤(rùn)同比下降66.75%。

前后對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)際醫(yī)學(xué)和華潤(rùn)醫(yī)療2023年上半年業(yè)績(jī)已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)，并且實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

疫后復(fù)蘇是推動(dòng)綜合醫(yī)院業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的首要因素。

2022年疫情反復(fù)且總體管控較2021年更嚴(yán)格，醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目開(kāi)展受阻，客流層面受到較大沖擊，較大程度影響了醫(yī)療機(jī)構(gòu)的運(yùn)行，導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績(jī)承壓。例如，國(guó)際醫(yī)學(xué)就因?yàn)橐咔樵蛴?022年1月13日被要求停業(yè)整頓3個(gè)月，導(dǎo)致2022年上半年虧損5.96億元，全年虧損11.77億元。

進(jìn)入2023年之后，隨著疫情管控解除，相當(dāng)部分醫(yī)院就診量和收入體量已接近或超過(guò)疫情前水平。國(guó)際醫(yī)學(xué)2023年上半年提供門(mén)急診服務(wù)總量達(dá)106.81萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)82.99%；住院服務(wù)量8.59萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)96.57%。華潤(rùn)醫(yī)療2023年中期業(yè)績(jī)公告24頁(yè)稱，本集團(tuán)成員醫(yī)院常規(guī)診療門(mén)診量和住院量分別為710萬(wàn)人次和31萬(wàn)人次，分別同比增長(zhǎng)5.3%、9.7%。

尤其值得關(guān)注的是，國(guó)際醫(yī)學(xué)2023年二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.51億元，單季度營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高。其中，西安高新醫(yī)院擁有1500張床位，2023年上半年最高日在院患者1599 人，醫(yī)院運(yùn)營(yíng)情況創(chuàng)歷史新高。西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院（含北院區(qū)）擁有床位8637張，2023年上半年最高日在院患者3307人，床位使用率相比往年大幅提升。

國(guó)際醫(yī)學(xué)所處西北地區(qū)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源緊缺，西安市人口持續(xù)增長(zhǎng)，三級(jí)醫(yī)院的床位利用率常年供不應(yīng)求，醫(yī)療資源供需矛盾凸顯。西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院作為優(yōu)質(zhì)三級(jí)醫(yī)院，床位使用率未來(lái)有望持續(xù)提升，為國(guó)際醫(yī)學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供動(dòng)力。

國(guó)際醫(yī)學(xué)2019年前醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率保持在25%以上。2019-2022年，公司醫(yī)療服務(wù)板塊毛利率持續(xù)下降，2023年上半年僅有7.76%，主要與西安高新醫(yī)院二期2020年12月投用、西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院2019年9月投用產(chǎn)生較大的營(yíng)業(yè)成本相關(guān)。西南證券認(rèn)為，隨著醫(yī)院門(mén)診量與住院人次爬升，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)后，國(guó)際醫(yī)學(xué)有望恢復(fù)至擴(kuò)張前25%-31%的毛利率水平，期間費(fèi)用率下降至20%以內(nèi)。

華潤(rùn)醫(yī)療在床位使用率提升方面也值得期待。

2023年中期業(yè)績(jī)公告顯示，華潤(rùn)醫(yī)療運(yùn)營(yíng)床位數(shù)總計(jì)21985張，床位使用率79.09%。在華潤(rùn)集團(tuán)加持之下，床位使用率持續(xù)提升值得期待。

在盈利能力方面，華潤(rùn)醫(yī)療也有望見(jiàn)底回升?；仡櫄v史，自2017年到2022年，華潤(rùn)醫(yī)療毛利率從35.57%下降到17.28%，凈利率從22.9%下降到2.84%，主要是受2019年燕化醫(yī)院出表、2021年武鋼醫(yī)院減值、2022年淮陰醫(yī)院減值及匯兌損益等因素影響。而2023年上半年，公司毛利率和凈利率分別為21.30%、9.52%，相比2022年顯著回升。

天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，隨著旗下醫(yī)院及結(jié)構(gòu)進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期，華潤(rùn)醫(yī)療凈利率有望持續(xù)優(yōu)化。如果毛利率和凈利率能夠恢復(fù)至2017年水平，將會(huì)為華潤(rùn)醫(yī)療業(yè)績(jī)提供極大彈性。

資產(chǎn)重組是綜合醫(yī)院的重要增長(zhǎng)方式。2023年2月22日，華潤(rùn)醫(yī)療公告稱，以33.95億元購(gòu)買(mǎi)華潤(rùn)健康（遼寧）集團(tuán)有限公司76.10%股權(quán)和深圳華潤(rùn)健康100%股權(quán)，以2.45億元購(gòu)買(mǎi)江能的80%股權(quán)。

遼寧華潤(rùn)健康旗下包括5家三級(jí)醫(yī)院、11家二級(jí)醫(yī)院以及11家一級(jí)醫(yī)院，開(kāi)放床位超過(guò)9000張，2021年收入31.7億元，利潤(rùn)2.06億元。江能旗下包括1家三甲醫(yī)院、4家二級(jí)醫(yī)院以及1家一級(jí)醫(yī)院，總計(jì)開(kāi)放床位超過(guò)2300張，2021年收入7.09億元，利潤(rùn)2324萬(wàn)元。

上述交易于2023年6月底完成交割過(guò)戶。因此，華潤(rùn)醫(yī)療2023年度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)包含收購(gòu)標(biāo)的自2023年1月1日起之財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。2023年中期業(yè)績(jī)公告24頁(yè)顯示，遼寧華潤(rùn)健康和江能2023年上半年貢獻(xiàn)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為20.91億元、2.57億元，占華潤(rùn)醫(yī)療全部營(yíng)收和凈利潤(rùn)的比例分別為40.89%、64.57%?？梢钥闯?，本次收購(gòu)并表對(duì)華潤(rùn)醫(yī)療業(yè)績(jī)有較大貢獻(xiàn)。

國(guó)際醫(yī)學(xué)也有資產(chǎn)重組動(dòng)作，不過(guò)其重組方式為不良資產(chǎn)剝離。2022年10月25日，國(guó)際醫(yī)學(xué)發(fā)布公告稱，公司將商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心99%股權(quán)以1.7億元的價(jià)格出售給商洛交投。同時(shí)，商洛交投還需支付國(guó)際醫(yī)學(xué)作為控股股東借款支持商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院建設(shè)、運(yùn)營(yíng)而形成的全部負(fù)債2.84億元。

商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心為商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院經(jīng)營(yíng)主體。商洛并非核心城市，該醫(yī)院前景普遍不被市場(chǎng)看好。公告顯示，商洛國(guó)際醫(yī)學(xué)中心2021年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為1.26億元、-1.7億元。2023年8月22日，本次交易辦理完成工商變更登記手續(xù)。

本次交易有利于改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)商洛剝離后將減少折舊額，減少對(duì)業(yè)績(jī)拖累，公司也能夠更加聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

在內(nèi)生方面，國(guó)際醫(yī)學(xué)和華潤(rùn)醫(yī)療兩者均重視打造優(yōu)勢(shì)科室。

國(guó)際醫(yī)學(xué)積極打造“綜合醫(yī)療+特色?？啤眲?chuàng)新業(yè)務(wù)模式。一方面，公司提供高水平普惠型醫(yī)療服務(wù)，打造了腦科、心血管、消化、胸科等優(yōu)勢(shì)?？?；另一方面，公司在醫(yī)美整形、輔助生殖、康復(fù)、婦兒、健康管理、特需、質(zhì)子治療等板塊也進(jìn)行了積極布局，打造特色?？?，契合人民群眾多樣化健康需求持續(xù)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，以三甲醫(yī)院規(guī)范化的醫(yī)療品質(zhì)拓展高附加值醫(yī)療健康市場(chǎng)。

根據(jù)2023年半年報(bào)披露，西安高新醫(yī)院期間成立了整形醫(yī)院、眩暈診治及盆底康復(fù)中心，泌尿外科擴(kuò)為兩個(gè)病區(qū)。

西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心醫(yī)院新開(kāi)32個(gè)科室，其中設(shè)有骨科、康復(fù)、婦科、兒童、產(chǎn)科、整形等十大專科醫(yī)院的北院區(qū)試運(yùn)營(yíng)后新開(kāi) 18個(gè)科室。

西南證券預(yù)計(jì)，國(guó)際醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，隨著新院區(qū)投入使用，規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)，利潤(rùn)率將持續(xù)提升，公司即將扭虧。

東海證券認(rèn)為，國(guó)際醫(yī)學(xué)診療量逐季攀升，公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，商洛醫(yī)院年內(nèi)出表，整體有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡。

華潤(rùn)醫(yī)療則是持續(xù)推動(dòng)優(yōu)勢(shì)專科項(xiàng)目落地。公司篩選出體系內(nèi)優(yōu)勢(shì)專科，在?？瓢l(fā)展上強(qiáng)化臨床能力，開(kāi)拓連鎖?？茦I(yè)務(wù)，發(fā)揮出既有的學(xué)科優(yōu)勢(shì)，集中培育心血管科、腦科、骨科、康復(fù)科、腫瘤科等優(yōu)勢(shì)學(xué)科集群，進(jìn)而強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力。

目前公司已經(jīng)擁有6個(gè)省級(jí)?？坪?0個(gè)市級(jí)重點(diǎn)?？?。

天風(fēng)證券認(rèn)為，華潤(rùn)醫(yī)療已在全國(guó)布局116家綜合及專科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，憑借央企辦醫(yī)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)生外延布局，持續(xù)鞏固拓展區(qū)域醫(yī)院群建設(shè)；公司作為全國(guó)最大的央企辦醫(yī)上市集團(tuán)之一，凈利潤(rùn)有望隨網(wǎng)絡(luò)布局快速增長(zhǎng)。