葉丙南

中國(guó)8月出臺(tái)活躍資本市場(chǎng)措施，包括降低印花稅、階段性收緊IPO與再融資、規(guī)范大股東減持和降低融資保證金最低比例，力度超出預(yù)期，顯示決策者改善社會(huì)預(yù)期的誠(chéng)意。中國(guó)有刺激股市先于刺激經(jīng)濟(jì)的先例，活躍股市舉措是中國(guó)自上而下開啟經(jīng)濟(jì)政策強(qiáng)寬松的先兆。數(shù)日后中國(guó)宣布提振房地產(chǎn)的新政，包括降低首套房和二套房按揭貸款首付比例與利率、下調(diào)存量首套房按揭貸款利率等?？梢灶A(yù)期，未來經(jīng)濟(jì)政策將延續(xù)寬松，直至市場(chǎng)信心與社會(huì)預(yù)期實(shí)質(zhì)性改善。

一是進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策。一二線城市具有更大政策空間和更好政策效果。一二線城市將加快城中村改造并與保障房建設(shè)相結(jié)合，從二線到一線城市逐步放松或取消限購(gòu)。政策部門將持續(xù)放松房企融資政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)房企融資支持。

二是保持貨幣流動(dòng)性寬松，刺激信貸供應(yīng)擴(kuò)大?？赡苓M(jìn)一步適度降低法定存款準(zhǔn)備金率、存款利率和LPR。

三是積極化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。利用地方政府特殊再融資債券機(jī)制置換部分隱性債務(wù)，鼓勵(lì)地方政府盤活存量資產(chǎn)資源，鼓勵(lì)銀行對(duì)地方政府存量隱性債務(wù)展期或借新還舊，但嚴(yán)格控制隱性債務(wù)增量。

四是加快政府債券發(fā)行，第四季度可能提前下發(fā)2023年部分債務(wù)額度，2023年可能提高財(cái)政廣義赤字率，加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度。

五是在穩(wěn)地產(chǎn)基礎(chǔ)上，提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)，大力發(fā)展體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。

六是聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、高端制造等行業(yè)，加大產(chǎn)業(yè)政策力度。

七是建立健全與企業(yè)常態(tài)化溝通交流機(jī)制，努力改善民營(yíng)企業(yè)家信心。

八是加強(qiáng)與國(guó)際社會(huì)溝通合作，降低中美沖突和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，修復(fù)投資者信心。

房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定關(guān)系到金融體系穩(wěn)定、地方財(cái)政穩(wěn)定和市場(chǎng)主體信心，穩(wěn)地產(chǎn)將是政策重點(diǎn)。房地產(chǎn)政策積極寬松周期已經(jīng)啟動(dòng)，政策寬松將持續(xù)到住房銷售、房企現(xiàn)金流和土地市場(chǎng)實(shí)質(zhì)性改善。

一二線城市具有更大政策空間和更好政策效果。一二線城市將加快城中村改造并與保障房建設(shè)相結(jié)合，從二線城市到一線城市將梯次逐步放松或取消限購(gòu)政策。同時(shí)，政策部門將進(jìn)一步放松房企融資政策，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)房企融資支持。一二線城市保障房供應(yīng)增加和限購(gòu)政策放松，將對(duì)周邊地區(qū)和低線城市產(chǎn)生人口和資金的虹吸效應(yīng)，一二線城市房地產(chǎn)和金融財(cái)政形勢(shì)將率先改善，不同層級(jí)城市將延續(xù)分化。

隨著人口結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和城鎮(zhèn)化階段變化，高端產(chǎn)業(yè)、高質(zhì)量就業(yè)機(jī)會(huì)、年輕人口和社會(huì)資金向核心城市聚集成為客觀趨勢(shì)，中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)入“大國(guó)大城”都市化發(fā)展階段。

中國(guó)貨幣信貸政策將延續(xù)寬松，未來兩個(gè)季度仍有適度下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、存款利率和LPR的可能性。由于外需低迷和國(guó)內(nèi)信心偏弱，近期政策寬松只能支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)或弱復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速仍將顯著低于潛在增速，大部分行業(yè)仍面臨負(fù)產(chǎn)出缺口和通縮壓力。隨著低基數(shù)效應(yīng)減弱，中國(guó)2023年保5%經(jīng)濟(jì)增速的壓力將顯著上升。2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹可能明顯降溫，美元利率和匯率或迎來拐點(diǎn)，中國(guó)貨幣政策寬松所面臨的外部約束減弱。

9月、10月大部分行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，家庭消費(fèi)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)有望溫和改善，信心回升和政策刺激可能支撐房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)初步企穩(wěn)跡象，基數(shù)效應(yīng)、海外去庫(kù)存趨緩和商品價(jià)格反彈可能推動(dòng)出口降幅逐步收窄。預(yù)計(jì)第三、四季度中國(guó)GDP同比分別增長(zhǎng)4.4%和5.2%，CPI同比增速分別達(dá)到0.1%和0.8%，PPI同比降幅分別收窄至3.3%和2.3%。2023年全年，GDP和CPI可能分別增長(zhǎng)5.1%和0.6%，PPI或下降2.9%。