陳建德

截至9月20日，滬深300、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等均已創(chuàng)了年內(nèi)調(diào)整的新低。為何政策在不斷地出臺，市場不但沒反轉(zhuǎn)還繼續(xù)下跌呢？對此，筆者認為，市場下跌的原因是經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期以及北向資金流出的影響。展望未來，政策底出現(xiàn)后，目前市場處于探底的階段，經(jīng)濟也已邊際改善、逐漸復(fù)蘇。目前兩市的估值水平已經(jīng)較低，市場信心也有望逐漸回暖。操作上，對于左側(cè)中長期選股、投資的投資者而言，目前是不錯的介入時機。對于右側(cè)投資者而言，隨著市場底部的臨近，右側(cè)加倉的時間也已不遠。

今年上半年，幾大指數(shù)基本是自4月中旬的高點開始回調(diào)?；卣{(diào)的兩大核心因素一是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的強度；二是基于人民幣匯率等因素影響的北上資金的流出。

在2022年底和2023年年初，市場對于2023年的經(jīng)濟復(fù)蘇抱有很大的期待。但當(dāng)4月中旬，發(fā)布3月份主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場的預(yù)期后，引發(fā)市場對于今年經(jīng)濟復(fù)蘇強度產(chǎn)生擔(dān)憂。市場也自此開始回調(diào)。后續(xù)的5月、6月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，仍然低于市場預(yù)期，市場也繼續(xù)調(diào)整。

市場在二季度也預(yù)期有較強的刺激經(jīng)濟政策出臺，但直到7月政治局會議前，宏觀刺激經(jīng)濟政策出臺的較少，又低于市場預(yù)期，市場總體走勢也偏弱。

今年以來，北上資金的總體流進與流出情況可以分成幾個階段。

今年1月4日至2月初，在對經(jīng)濟復(fù)蘇的強預(yù)期下，北上資金持續(xù)大幅流入，累計凈流入金額在1500億左右。從2月初到7月24日政治局會議前，北上資金沒有明顯的凈流入與凈流出跡象，總體是有時流入、有時流出，趨勢不明顯。

7月24日政治局會議后，從7月25日到8月1日連續(xù)6天大幅凈流入，6天累計凈流入超過500億元。從8月7日開始，總體呈現(xiàn)連續(xù)、大幅凈流出。從8月7日到9月20日，短短一個半月的時間，北上資金累計凈流出約1150億元。雖然1150億元的凈流出金額占兩市目前80萬億元左右的總市值比例并不高，但是一來由于目前總體是存量資金市場，1150億元的邊際資金變量對市場產(chǎn)生較大的負面影響。

北上資金的持續(xù)凈流出可能有幾個方面的原因，一是中美歐利率倒掛；二是中美經(jīng)濟增長預(yù)期的擔(dān)心；三是地緣政治的擔(dān)憂。

自7月24日政治局會議以來。陸陸續(xù)續(xù)推出了不少的政策，其中不少政策對兩大核心因素起到積極的正向作用。

比如，貨幣政策層面，在6月20日下調(diào)LPR后，8月20日繼續(xù)下調(diào)LPR。9月15日央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。另外，從9月25日開始，存量房貸利率也將迎來普遍下調(diào)。

在財政政策方面，新增專項債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢、用于項目建設(shè)的專項債券資金力爭在10月底前使用完畢。今年前7個月全國新增減稅降費以及退稅緩費已達1.05萬億元。積極的財政政策、個人所得稅專項附加扣除標(biāo)準(zhǔn)的提高，有助于擴大地方政府的基建支出、有利于提高居民的消費支出，推動經(jīng)濟發(fā)展。

在房地產(chǎn)方面，更是大招不斷，近期很多城市全部或一定程度上對限購、限售、包括限價等從緊的調(diào)控政策進行調(diào)整。這將有利于房地產(chǎn)銷售量將逐漸提升。

當(dāng)然有的政策，對兩大核心因素影響不大，如印花稅減半征收、將適度放緩IPO和再融資的節(jié)奏。這些政策，并沒有極大地對影響市場下跌的兩大核心原因主要因素起作用，更多的是對市場的交易規(guī)則的修補。所以，市場表現(xiàn)沒有很多投資者預(yù)期的那么強是在情理之中的。

但是，也不能因此否定政策的作用，甚至于是對政策失去信心。設(shè)想一下，如果沒有這些證監(jiān)會等政策的公布，或許市場的下跌速度更快，下跌幅度更大。

對于后市的其他政策的推出，投資者要有信心，并且仍然可以有所期待。

從近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，我國的經(jīng)濟是邊際改善的。

首先，在社會融資方面，7月份的社融增長大幅低于市場的預(yù)期。但是，8月份社融數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期，規(guī)模增量為3.12萬億元，比去年同期多增6316億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.34萬億元，企業(yè)債券凈融資2698億元，比去年同期同比多增1186億元；政府債券凈融資1.18萬億元，比去年同期同比多增8714億元。

其次，在重要的經(jīng)濟指標(biāo)方面，也有不錯的改善。

工業(yè)增加值方面，8月工業(yè)增加值同比增長4.5%（前值3.7%），兩年平均增速4.4%。8月份，全國固定資產(chǎn)投資，較去年同期同比增長2.0%，較7月數(shù)據(jù)回升0.8%，制造業(yè)、基建、地產(chǎn)均有好轉(zhuǎn)。8月份，制造業(yè)投資同比增長7.1%，較7月回升2.8%。8月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-10.9%，較7月回升1.3%。8月份，房地產(chǎn)新開工、房地產(chǎn)施工和房地產(chǎn)竣工面積同比分別為-23.6%、-29.9%和10.6%，較7月分別提升2.3%、下降6.8%和下降22.4%。8月基建投資（不含電力）同比增長4.0%，比上月回落0.6%；廣義基建投資同比增長6.3%，較上月回升1.0%。

在促消費政策落地后，社零消費有所改善。8月份，社會消費品零售總額當(dāng)月同比增速4.6%（前值2.5%）。

在進出口方面，2023年8月我國進、出口金額同比降幅雙雙收窄。按美元計價，出口2848.7億美元，同比增長-8.8%（市場預(yù)期-9.5%）；進口2165.1億美元，同比增長-7.3%（市場預(yù)期-8.2%）；貿(mào)易順差683.6億美元。

在美元利率方面，9月20日美聯(lián)儲的議息會議決定暫停加息，體現(xiàn)在美元兌人民幣匯率上，美元兌人民幣匯率從9月8日最高的7.3682回調(diào)到7.28左右。隨著美元加息進程進入尾聲，目前市場也普遍預(yù)期人民幣利率可能不會再繼續(xù)貶值。一旦人民幣匯率企穩(wěn)，北上資金可能就會改變過去一個多月的整體單邊凈流出的趨勢，轉(zhuǎn)而重新凈流入。

政策底已現(xiàn)市場底不遠

綜合上面的分析，在心理預(yù)期上，在刺激經(jīng)濟和股市的政策不斷出臺后，可以確定的是，政策底已經(jīng)出現(xiàn)。對于往后的經(jīng)濟復(fù)蘇，現(xiàn)在是可以開始樂觀起來的。從過往看，政策的發(fā)力需要一定的時間，隨著政策的逐漸發(fā)力，經(jīng)濟也將加快復(fù)蘇。當(dāng)然，在持續(xù)的下跌后，如果沒有特別重磅的利好消息出現(xiàn)，全市場投資者的信心修復(fù)需要有一個過程，投資者也不可操之過急，隨著信心的逐漸恢復(fù)，市場迎來反彈的時間不遠了。

在操作上，投資者目前已不宜過度悲觀。不同的操作風(fēng)格，策略上會有所不同。

對于中長線投資的投資者而言，特別是習(xí)慣于左側(cè)投資布局的投資者而言，目前很多個股的估值水平已經(jīng)比較低，有的個股甚至是已經(jīng)超跌，投資者可以開始從市場中去撿便宜，可以開始逐漸建倉。如果對于后市哪一些行業(yè)和板塊會率先漲起來、漲得比較好沒有把握的，建議投資者可以參加寬基的指數(shù)基金，比如是滬深300或中證500指數(shù)基金。并且可以對自己的資金做好規(guī)劃，分批建倉，比如指數(shù)每隔100點左右加一定比例的倉位。

對于右側(cè)投資者而言，底部已不遠，可以準(zhǔn)備好資金，等待較明確的右側(cè)進場建倉機會。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）