王宗耀

俗話說(shuō)“民以食為天”，餐飲的重要性由此可見(jiàn)。然而在過(guò)去的三年中，因?yàn)橐咔樵?，餐飲行業(yè)整個(gè)生態(tài)都發(fā)生了較大變化：消費(fèi)端，消費(fèi)者健康意識(shí)更加強(qiáng)烈，對(duì)就餐體驗(yàn)有了更高的追求，對(duì)餐飲性價(jià)比的關(guān)注度也有所提升；供應(yīng)鏈端，預(yù)制菜越來(lái)越火，成為很多餐飲企業(yè)降低成本、提高效能的重要途徑；餐飲企業(yè)方面，很多資金實(shí)力偏弱的餐飲企業(yè)逐步淘汰，資金實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，具備品牌優(yōu)勢(shì)的上市連鎖餐飲企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更加明顯。

因餐飲行業(yè)進(jìn)入門檻較低，導(dǎo)致內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，餐飲公司想要“百尺竿頭，更進(jìn)一步”，就必須不斷強(qiáng)化自身的特點(diǎn)，以滿足消費(fèi)者的需求。比如，兩項(xiàng)技藝被列入國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄的“中華老字號(hào)”全聚德，就利用互聯(lián)網(wǎng)及社交媒體來(lái)擴(kuò)大品牌影響力，積累了很高的人氣。其除了將仿膳飯莊、豐澤園飯店和四川飯店納入旗下，形成多品牌共同發(fā)展的矩陣外，還積極參與直播帶貨，并與抖音合作，完成手工片制烤鴨的抖音定制款產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。

再比如以“傳統(tǒng)江南優(yōu)雅生活方式”品牌形象為核心的另一家“中華老字號(hào)”同慶樓，其食品不但進(jìn)駐了胖東來(lái)、伊藤洋華堂、盒馬、華潤(rùn)OLE等大型超市，同時(shí)還積極布局線上業(yè)務(wù)，與阿里淘寶天貓和京東電商平臺(tái)達(dá)成了入倉(cāng)合作，此外還與眾多頭部網(wǎng)紅機(jī)構(gòu)建立起長(zhǎng)期帶貨合作，另自建多個(gè)抖音直播間，在新興零售領(lǐng)域全面布局。

在餐飲行業(yè)企業(yè)紛紛試水新業(yè)務(wù)之下，哪些餐飲類上市公司具有長(zhǎng)期投資價(jià)值呢？

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年1～8月，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額302281億元，同比增長(zhǎng)7.0%；其中餐飲收入32818億元，同比增長(zhǎng)19.4%，高于全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額12.4個(gè)百分點(diǎn)。8月份餐飲收入為4212億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的11.1%，同比增長(zhǎng)12.4%。

對(duì)于餐飲收入的快速增長(zhǎng)，中國(guó)飯店協(xié)會(huì)認(rèn)為，8月作為暑期的最后一個(gè)月，在促消費(fèi)政策助力及暑期旅游餐飲需求、夏日夜經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)下，餐飲業(yè)持續(xù)釋放潛力，穩(wěn)步增長(zhǎng)，尤其是火鍋、燒烤、小吃、茶飲、外賣等業(yè)態(tài)表現(xiàn)突出，為拉動(dòng)內(nèi)需刺激消費(fèi)做出積極貢獻(xiàn)。

餐飲市場(chǎng)的快速?gòu)?fù)蘇，在相關(guān)上市公司的中報(bào)數(shù)據(jù)中也得到相應(yīng)體現(xiàn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，5家A股餐飲（長(zhǎng)江）成份股和7家港股餐飲（SW）公司中，僅有海倫司1家公司的中期營(yíng)業(yè)總收入出現(xiàn)了同比下滑，余下公司的收入均有不同程度的增長(zhǎng)，其中，全聚德?tīng)I(yíng)收同比增幅達(dá)到了104.06%，西安飲食營(yíng)收同比增幅超過(guò)60%，港股公司九毛九的營(yíng)收同比增幅超過(guò)50%；歸母凈利潤(rùn)方面，12家餐飲公司中也只有西安飲食和中科云網(wǎng)2家公司出現(xiàn)虧損，余下公司均有所盈利，且大多數(shù)公司的歸母凈利潤(rùn)同比增幅都超過(guò)了100%，其中，海底撈的同比增速高達(dá)948.07%，同慶樓達(dá)到589.46%（見(jiàn)表1）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

不可否認(rèn)的是，餐飲類公司今年上半年業(yè)績(jī)之所以能夠?qū)崿F(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，主要還是建立在2022年疫情期間行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)普遍較低的基礎(chǔ)之上，那么，對(duì)比疫情前的2019年的經(jīng)營(yíng)情況，結(jié)果又如何呢？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年上半年，廣州酒家、同慶樓、海底撈、百勝中國(guó)、九毛九等公司不但收入規(guī)模超過(guò)2019年同期，且連凈利潤(rùn)也都超過(guò)2019年同期。從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，廣州酒家、海底撈、九毛九今年上半年經(jīng)營(yíng)情況相比2019年同期數(shù)據(jù)分別增長(zhǎng)了82.24%、61.49%、132.75%；歸母凈利潤(rùn)方面，海底撈和九毛九相比2019年同期數(shù)據(jù)增幅分別為147.86%和140.07%（見(jiàn)表2）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

普華永道聯(lián)合CCFA發(fā)布的中國(guó)餐飲資本化相關(guān)報(bào)告顯示，針對(duì)樣本企業(yè)的調(diào)研，超過(guò)67%的樣本餐飲品牌預(yù)測(cè)2023年收入能恢復(fù)至2019年水平。

對(duì)于今年餐飲業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙增情況，民生證券認(rèn)為，這主要受益于市場(chǎng)景氣度提升、行業(yè)出清帶來(lái)餐飲業(yè)整體集中度提升、以及近年來(lái)各餐飲企業(yè)前后端數(shù)字化帶來(lái)的成本縮減和營(yíng)運(yùn)效率提升。

上文提到，在12家餐飲類上市公司中，海倫司上半年?duì)I收出現(xiàn)了下滑，而西安飲食和中科云網(wǎng)則是業(yè)績(jī)出現(xiàn)了虧損。那么，是什么原因?qū)е?家企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與其他公司不同的呢？

作為中國(guó)最大的連鎖酒館企業(yè)，對(duì)于今年上半年?duì)I收下滑的問(wèn)題，海倫司在公告中解釋稱，收入下滑一方面在于其酒館數(shù)量的減少，從2022年6月30日的846家減少至2023年6月30日653家，這使得其整體收入受到影響；另一方面則在于公司開(kāi)啟了特許經(jīng)營(yíng)的模式，隨著特許合作酒館門店占比的提高，收入分成也有所增加，影響了公司收入規(guī)模。

值得注意的是，海倫司整體收入雖然在下滑，但其2023年上半年新開(kāi)酒館的日均營(yíng)業(yè)額卻達(dá)到人民幣8.2千元，較2022年上半年新開(kāi)酒館的日均營(yíng)業(yè)額人民幣6.3千元增長(zhǎng)了30.2%。這也使得其2023年上半年的毛收益率由2022年同期66.0%上升為72.3%。也因此，在收入出現(xiàn)下滑下，海倫司依然能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈。

西安飲食上半年歸母凈利率虧損了4604.69萬(wàn)元，對(duì)于虧損原因，西安飲食在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，本報(bào)告期市場(chǎng)回暖，營(yíng)業(yè)收入增加，但尚未完全覆蓋較高的人工成本、租賃費(fèi)及裝修改造的折舊攤銷等固定費(fèi)用，對(duì)本報(bào)告期凈利潤(rùn)造成了一定的影響。

具體來(lái)看，今年上半年，西安飲食的銷售費(fèi)用金額較高，達(dá)到了1.2億元，其中，銷售費(fèi)用中職工薪酬、折舊費(fèi)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷金額分別為3356.62萬(wàn)元、2606.87萬(wàn)元、2142.12萬(wàn)元，均比較高。今年上半年，前兩項(xiàng)費(fèi)用變化不算太大，不過(guò)長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷的增幅達(dá)58.09%。值得一提的是，相比全聚德、同慶樓、廣州酒家3家同行業(yè)上市公司，其銷售費(fèi)用是偏高的，今年上半年西安飲食的銷售費(fèi)用率達(dá)31.72%，遠(yuǎn)超其他3家公司（見(jiàn)表3）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、證券市場(chǎng)周刊

中科云網(wǎng)上半年虧損了9275.36萬(wàn)元，其虧損主要是公司引入了游戲產(chǎn)品和案件訴訟影響。公司曾在上半年業(yè)績(jī)預(yù)告中表示：“凈利潤(rùn)同比大幅下降主要系新引入游戲產(chǎn)品前期市場(chǎng)培育推廣成本較高，報(bào)告期攤銷股份支付費(fèi)用，合計(jì)影響金額為5400多萬(wàn)元。另外，公司根據(jù)投資者索賠訴訟案件一審判決結(jié)果補(bǔ)充計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債2600多萬(wàn)元，該補(bǔ)充計(jì)提事項(xiàng)屬于非經(jīng)常性損益，前述三項(xiàng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額為8100多萬(wàn)元?！?/p>

相比業(yè)績(jī)的虧損，中科云網(wǎng)今年上半年的營(yíng)業(yè)收入實(shí)際上是實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的，增幅高達(dá)109.94%。公司表示：“公司報(bào)告期營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)主要系公司于2022年新拓展的餐飲團(tuán)膳項(xiàng)目在本報(bào)告期持續(xù)運(yùn)營(yíng)，以及公司在2022年底和本報(bào)告期新引入游戲產(chǎn)品陸續(xù)上線發(fā)行?！?/p>

整體來(lái)看，即使上半年個(gè)別業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的公司，其經(jīng)營(yíng)情況仍然有明顯回暖跡象，部分公司的營(yíng)業(yè)收入增速還是相當(dāng)可觀的。

相較一級(jí)市場(chǎng)的整體回暖，餐飲類上市公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)卻是“慘不忍睹”。數(shù)據(jù)顯示，今年自年初截至9月21日，12家餐飲上市公司中，只有香港上市的百勝中國(guó)的股價(jià)有所上漲（2.25%），余下的11只股票均出現(xiàn)下跌，其中奈雪的茶、全聚德、九毛九、海倫司、呷哺呷哺的跌幅均超過(guò)40%（見(jiàn)表4）。

百勝中國(guó)是從去年10月末初開(kāi)始啟動(dòng)上行模式的，股價(jià)從當(dāng)時(shí)300元價(jià)位一路漲至今年5月份的514.5元，其后股價(jià)開(kāi)始震蕩調(diào)整，截至9月21日，其股價(jià)回落到440元附近波動(dòng)。下半年以來(lái)，在中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好下，股價(jià)僅上漲了1.2%。

海底撈雖然全年表現(xiàn)不佳，全年跌幅超過(guò)10%，但其下半年以來(lái)表現(xiàn)卻不凡，7月初至8月中旬的高點(diǎn)，海底撈股價(jià)漲幅一度超過(guò)35%。截至9月21日，海底撈下半年漲幅仍有15.31%。

在餐飲上市公司中，股價(jià)跌幅最大的是呷哺呷哺，年初至9月21日，股價(jià)下跌幅度高達(dá)63.26%，僅9月初至21日期間，股價(jià)就下跌了14.51%。

值得一提的是香港上市的九毛九，從今年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，其54.28%的營(yíng)收增幅和285.12%的歸母凈利潤(rùn)增幅也算是相當(dāng)優(yōu)秀了，更重要的是，相比2019年，公司營(yíng)收凈利潤(rùn)均有翻倍增長(zhǎng)。然而可惜的是，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻未能在股價(jià)上有所表現(xiàn)，年初至今的跌幅已接近50%。

對(duì)于九毛九這家公司，華興證券基于九毛九旗下各品牌2024年門店數(shù)量、翻座率與客單價(jià)測(cè)算后判斷，九毛九的總市值大概率介于192億～288億港元區(qū)間，目前的155億元總市值低于測(cè)算區(qū)間下限，具備一定投資價(jià)值。

餐飲行業(yè)多數(shù)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，而股價(jià)卻一路向下，這意味著這些公司在市場(chǎng)整體一路下行中存在被錯(cuò)殺的可能。事實(shí)上，目前已經(jīng)有多家機(jī)構(gòu)在積極布局或增持上半年業(yè)績(jī)優(yōu)秀的餐飲公司了。比如同慶樓，今年上半年就被廣發(fā)基金國(guó)壽股份均衡股票型組合單一資產(chǎn)管理計(jì)劃、博時(shí)匯融回報(bào)一年持有期混合型證券投資基金等布局，另外，廣發(fā)睿毅領(lǐng)先混合型證券投資基金、交銀施羅德阿爾法核心混合型證券投資基金、睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合型證券投資基金、陸股通分別對(duì)其增持5.69萬(wàn)股、93.31萬(wàn)股、38.06萬(wàn)股、36.72萬(wàn)股。

而全聚德今年上半年則被高盛集團(tuán)、瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)、富國(guó)中證旅游主題交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金和中信證券股份有限公司布局，持股數(shù)量分別為107.98萬(wàn)股、93.75萬(wàn)股、91.36萬(wàn)股和89.36萬(wàn)股。

在廣州酒家今年上半年新進(jìn)十大流通股東名單中，則多出了中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)人分紅-005L-FH002滬保險(xiǎn)產(chǎn)品，持股數(shù)量為457.74萬(wàn)股。此外，公司還獲得陸港通、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品-005L-CT001滬等多家機(jī)構(gòu)的增持。

目前來(lái)看，餐飲行業(yè)下半年景氣度仍然很高。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年7月份和8月份，餐飲收入分別為4277億元和4212億元，同比增速分別為15.8%和12.4%%。后續(xù)隨著中秋、國(guó)慶假期的到來(lái)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步回暖，婚宴、商務(wù)宴請(qǐng)等對(duì)價(jià)格不敏感但需求穩(wěn)定的場(chǎng)景預(yù)計(jì)會(huì)倍增。另外，受假期大量旅游出行消費(fèi)者的帶動(dòng)，品嘗地方特色美味的游客數(shù)量會(huì)大量增加，親友聚會(huì)、約會(huì)餐飲數(shù)量也會(huì)大幅增加，這些對(duì)餐飲行業(yè)都有極強(qiáng)的帶動(dòng)作用。

也因此，下半年餐飲企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)匀恢档闷诖?，這意味著，一旦市場(chǎng)整體回暖，前9個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)不佳而業(yè)績(jī)卻有良好表現(xiàn)的餐飲類上市公司，有望迎來(lái)價(jià)值重估行情。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）