張一雪

蘋果股價近兩周持續(xù)回調，一個重要原因是市場對于iPhone15是否仍能保持亮眼的銷量存在擔憂。此外，從消費者角度反應，蘋果新產品的技術升級不夠明顯，全球宏觀經濟也存在不確定性。

具體來說，長期蘋果是否能夠將智能穿戴、服務業(yè)務做好，是營收能夠持續(xù)增長的關鍵。有華爾街機構認為，若印度等新興市場的拓展如期進行，蘋果將開拓一個新的市場，并帶動業(yè)績和股價恢復繁榮。

iPhone15系列的預訂量是超出許多分析師預期的。就中國市場而言，根據(jù)京東的預訂數(shù)據(jù)，截至9月18日，京東平臺的預訂量已經突破了300萬；天貓平臺也表示在9月15日iPhone15預售當晚，連續(xù)補貨9次，最晚的收貨日期已經變成了60天內。資深美股投資人陳達對本刊表示今年也預訂了iPhone15新機，等待10月份到貨。

高盛近期也發(fā)布報告稱，iPhone15手機高端機型需求強勁。美國投行韋德布什證券（WedbushSecurities）分析師DanielIves在9月17日給客戶的一份報告中稱：“高端機型iPhone15Pro和ProMax表現(xiàn)強勁，iPhone15系列手機預訂量總體比去年iPhone14發(fā)布后的預訂量增長了10%-12%。”

DanielIves提出，iPhone15promax在美國、中國、印度和歐洲部分地區(qū)表現(xiàn)尤為強勁，這對蘋果是一個明顯的積極因素。陳達告訴本刊：“每年四季度一般是iPhone的消費旺季，這期間國內外都有很多節(jié)日，也是大家拿獎金福利最多的時候，所以四季度的銷量十分值得關注?！?/p>

另一個積極因素在于，iPhone15ProMax的交貨時間平均為5～6周，這是過去7年來推出的所有型號中最長的。這顯示了預訂的火爆，但也有分析師提醒，交貨時間長有可能是相機模塊組件供應受限導致的。

同樣做出提醒的還有晨星高級分析師BrianColello，他對本刊表示“：來自宏觀經濟的擔憂有可能會抑制對新產品的需求，這一方面還有待觀察?！?/p>

瑞穗證券科技、媒體和電信行業(yè)交易董事總經理JordanKlein表示：“近段時間，幾乎整個對沖基金都在做空蘋果公司。”

從科技角度看，消費者認為，蘋果新品“亮點不多，擠牙膏式升級”。而與之形成鮮明對比的是，8月29日，華為發(fā)布HUAWEImate60旗艦系列，引發(fā)市場熱議。更重要的是，Mate60與iPhone15同為5999元起售，MateX5起售價13999元和iPhone15ProMax1TB版相當，兩者定價區(qū)間基本重合。

華為是否會對蘋果形成沖擊？對此，BrianColello表示，中國市場占蘋果收入的近五分之一，是蘋果目前最大的存量和增量市場，華為高端機型的回歸勢必會對iPhone15在中國的市場份額構成一定挑戰(zhàn)。不過，他認為，目前尚不清楚華為在未來幾個月能生產多少Mate60，這是一個影響因素。

發(fā)布會前兩周，資本市場與蘋果股價保持謹慎。9月1日至9月12日，蘋果股價累計下跌6.16%。發(fā)布會當天，蘋果收盤下跌1.71%。截至9月21日，蘋果最新收盤價為173.93美元。

BrianColello還認為，股價下跌不僅因為中國市場的影響，也在于股價被高估。Brian給予蘋果公司美股150美元的公允價值，這意味著，相對比當前蘋果173.93美元的價格，蘋果股價存在大概13%的調整空間。

陳達的預估價與BrianColello相似，他認為蘋果股價一直被高估，因為過去幾年美國對華為的打壓導致蘋果在高端手機領域缺乏競爭對手，加之蘋果一直在回購公司股票，導致蘋果股價當前在一個較高的區(qū)間。但是他認為，蘋果具有不錯的股息收益率，適合作為底倉一直持有，不至于賣出。

Brian表示，如果預訂數(shù)量和交貨時間超出預期的上漲，iPhone產量也保持穩(wěn)定，蘋果股價將出現(xiàn)一段時間復蘇。

消費者對iPhone15系列“平平無奇”的評價，實際上代表了手機作為消費電子的“必爭之地”，已經走入了巨大的瓶頸期。BrianColello明確表示：“智能手機市場正在走向成熟，改進只是漸進式的，而不是革命性的。”

浦銀國際分析師沈岱也同意這一說法，他認為iPhone機型布局趨于穩(wěn)定，經過近兩年的迭代，蘋果把官網在售機型的數(shù)量控制在25～26個，屬于蘋果的主力機型，包括每年新發(fā)布的兩款Pro及兩款非Pro機型、前一年發(fā)布的兩款非Pro機型、兩年前的非Pro小屏以及SE系列。

不過沈岱認為，好的方面是，這些機型的價格分布已經可以較好地抓住用戶群體。因此，雖然蘋果提升市場份額的趨勢有限，但它具有保持目前份額的能力。包括底層芯片和操作系統(tǒng)的一體化構架，以及優(yōu)異的用戶體驗是目前蘋果的重要護城河。

陳達從蘋果第三代開始使用iPhone，每隔一年換一次新機。他告訴本刊，如今的iPhone與十年前相比早已發(fā)生翻天覆地的變化?！疤O果的護城河在于它的‘入口+生態(tài)’，蘋果不僅僅是一個手機產品，更是一個超級終端流量入口，它將蘋果的消費者帶入蘋果構建的生態(tài)圈，而這個生態(tài)圈就是蘋果的服務。就我自己而言，iOS系統(tǒng)，iCloud、Air-Drop這些服務，我已經使用很多年了，并且已經對這些服務習慣并形成依賴。與安卓的開放式系統(tǒng)相比，很多人最初不看好iOS封閉式的系統(tǒng)，但這么多年證明，封閉式系統(tǒng)安全性更好，更容易讓用戶產生依賴?！?/p>

在當前全球通脹高企的宏觀背景下，陳達認為，蘋果能夠抗住通脹。“蘋果對產品的定價是有策略和預見性的。蘋果早在2021年發(fā)布iPhone13時就把手機價格從860美元左右提升至949美元，如此明顯的提價是因為蘋果在2021年預見到2022年的通脹，所以選擇提前漲價，以維持公司高盈利能力?！?/p>

BrianColello稱：“蘋果的差異化使其能夠保持出色的毛利率。在經濟低迷時期，它們可能會小幅下滑，但總體而言仍應相當強勁?！碧O果毫無疑問是一家寬護城河公司，蘋果擁有較強的市場定價權，造就了蘋果在整體營收連續(xù)下滑的同時依然能保持44.5%的毛利率。

對于蘋果的營收，BrianColello預計在未來12個月內也不會有太大的增長，不過明年將發(fā)售的VisionPro，可能會對蘋果營收有所貢獻。

BrianColello告訴本刊：“VisionPro給我們留下了深刻的印象，如果VR/XR/AR想要成功，蘋果很有可能走在這一領域的前沿。但另一方面，VisionPro不會像iPhone那樣被廣泛應用，因為通過手機進行通信是人們生活的必需品，此外iPhone的價格也遠低于VisionPro。”

此外，服務也是Brian看好的另外一個業(yè)績提振點。最新財報顯示，蘋果公司數(shù)字服務的付費用戶數(shù)量在全球范圍內突破了10億，這一業(yè)務的增長有助于提高公司的毛利潤。這家全球市值最大的公司在截至今年7月1日的報告期內總收入下降1%至818億美元，但凈利潤增長2.3%至199億美元。最新報告期內，蘋果創(chuàng)造了約260億元的強勁運營經營現(xiàn)金流，向股東返還了超240億美元。蘋果董事會還宣布派發(fā)每股0.24美元的公司普通股現(xiàn)金股息。

陳達也看好蘋果的服務業(yè)務，并認為未來服務業(yè)務的營收占比或與iPhone持平。“智能手機已經在終端設備上陷入瓶頸，早已不是一個高速增長的行業(yè)了，但大家未來可能會恒定地為手機訂閱服務付費。”

更多的業(yè)績增長可能還在于新興市場的消費。目前，iPhone在美洲（主要是美國）的業(yè)績有所下降，但是在新興市場——中國、印度、印度尼西亞、東南亞、拉丁美洲、中東都表現(xiàn)十分強勁。庫克在財報電話會上特意強調了印度市場的重要性：“印度已經是世界第二大智能手機市場，我認為這對我們來說是一個巨大的機會，我們正在投入所有的精力來實現(xiàn)這一目標?！?/p>

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）