8月廣義財政呈減收增支格局，財政逆周期發(fā)力支持穩(wěn)增長。公共財政收入增速由正轉(zhuǎn)負，主要受國內(nèi)增值稅、國內(nèi)消費稅和非稅收入增速回落，外貿(mào)企業(yè)出口退稅增速提升影響。公共財政支出增速由負轉(zhuǎn)正，社會保障和就業(yè)、基建相關(guān)項目支出明顯加速，助力災(zāi)區(qū)安置、就業(yè)情況好轉(zhuǎn)和基建投資增速加快。央地財政支出增速明顯收斂，可能與地方新增專項債和再融資專項債發(fā)行均提速緩解地方收支壓力有關(guān)。政府性基金收入主要受土地出讓金拖累，預計短期仍將承壓。支出端上行可能與基建類支出和救災(zāi)類支出增加有關(guān)。8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預期改善，但尚未回歸潛在增速水平，預計在回歸潛在增速之前，廣義財政支出將保持積極態(tài)勢，呵護基本面和預期好轉(zhuǎn)。

8月一般公共預算收入增速下降，基數(shù)上升和非稅收入拖累是主要因素。稅收收入增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)負，與7月經(jīng)濟恢復放緩有關(guān)，8月經(jīng)濟明顯回升有望重新提振9月稅收收入。非稅收入延續(xù)降勢，主因去年同期存在較多階段性因素，對基數(shù)的明顯拉升將持續(xù)到9月，10月之后有望開始回升。分項稅收表現(xiàn)刻畫了豐富的經(jīng)濟特征。消費稅映射居民消費意愿有待修復，企業(yè)增值稅、所得稅指向經(jīng)濟活動和企業(yè)利潤仍待回升。此外，車輛購置稅稅收優(yōu)惠退坡帶動相關(guān)稅收反彈，采礦業(yè)價格與營收磨底使資源稅階段性下行，資本市場成交額下降導致印花稅收入減速。8月一般公共預算支出擴張，主要受民生和基建帶動。社保就業(yè)支出的正貢獻最大，顯示當前穩(wěn)就業(yè)任務(wù)重、力度大。專項債發(fā)行加速帶動基建領(lǐng)域支出同樣偏強，考慮到此前要求專項債9月底前發(fā)行完畢、10月底前使用完畢，后續(xù)相關(guān)財政支出有望進一步上行。8月政府性基金支出增速反超收入增速，主因房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍在筑底、房企拿地意愿不強。近期房地產(chǎn)放松政策陸續(xù)落地，下一階段首先要觀察政策放松能否改善房地產(chǎn)銷售，其次是要觀察銷售改善能否帶動房企現(xiàn)金流改善和拿地意愿回升。

8月財政收入增速繼續(xù)回落，財政收入水平達到全年預算進度的70%，達到往年平均水平。但結(jié)構(gòu)細分來看，各稅種增速仍在低位，映照經(jīng)濟弱復蘇的現(xiàn)實。8月財政支出加速，基建類支出單月增速大幅改善。進入二季度之后，穩(wěn)增長必要性不斷增強，八月后財政穩(wěn)增長模式正式開始，預算內(nèi)財政支出和專項債發(fā)行同步擴張。土地市場冷清繼續(xù)拖累政府性基金收入，單月增速繼續(xù)回落，仍在磨底狀態(tài)。目前土拍市場熱度不高，大多具備區(qū)域性和結(jié)構(gòu)性，總量回暖仍需觀察。

整體而言，8月財政赤字的同比回升是我們期待的穩(wěn)增長信號之一，但仍需要觀察財政擴張的持續(xù)性，以及后續(xù)落地更多穩(wěn)增長的實際政策，才能確認短期總需求回升的趨勢。基本面而言，8月經(jīng)濟各項數(shù)據(jù)顯示基本面環(huán)比承壓的局面有所改善，經(jīng)濟活動呈現(xiàn)初步回暖跡象，但地產(chǎn)周期仍待企穩(wěn)。往前看，減稅降費政策的延續(xù)、地方債發(fā)行加速仍有望進一步推升財政赤字的擴張。我們認為，目前至9月末仍是穩(wěn)增長窗口期，地產(chǎn)市場熱度的變化，社融環(huán)比及月度財政赤字同比變化仍是首選的總需求跟蹤指標。此外，追蹤央行基礎(chǔ)貨幣投放節(jié)奏變化也將是融資和投資需求企穩(wěn)的重要先行指標。

——摘自華泰證券宏觀經(jīng)濟研究報告