文/儲節(jié)旺 鄒樂樂（安徽大學）

一、中部地區(qū)科技金融效果測度分析的必要性

中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入“新常態(tài)”，正在從快速發(fā)展轉向高質量發(fā)展階段。科學技術作為“第一生產力”和作為“第一推動力”的金融有機結合，已經(jīng)成為生產力發(fā)展的重要推動力?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035 年遠景目標綱要》強調了發(fā)展創(chuàng)新金融支持體系的重要性，鼓勵金融機構開發(fā)知識產權擔保貸款、科技保險等科技相關金融產品。

近年來，中部地區(qū)六省對金融與科技創(chuàng)新的有機結合進行了積極探索，持續(xù)推進科技創(chuàng)新，但仍然面臨著創(chuàng)新效率低下、成果難以實現(xiàn)轉化等問題；融資成本高、融資效率低也導致了金融資本不足的問題。本文選取2009—2020 年中部地區(qū)六省科技相關數(shù)據(jù)作為研究對象，選用面板向量自回歸（PVAR）模型，來驗證科技創(chuàng)新與金融結合發(fā)展過程中金融對科技創(chuàng)新發(fā)展的支撐作用，并結合數(shù)據(jù)與實際情況給出政策建議。

二、金融支撐科技創(chuàng)新的機制分析

金融支撐科技創(chuàng)新主要體現(xiàn)在通過金融資本和科技創(chuàng)新的有機融合來緩解高新技術企業(yè)的融資困境，解決融資難題，促進企業(yè)加大科技創(chuàng)新投入，提高科技創(chuàng)新的速度和效率，刺激市場，推動市場下信貸資源有效流動等。按投入主體的不同，科技金融可以分為公共科技金融和市場科技金融。公共科技金融的投入主體是政府財政部門，市場科技金融投入主體包括金融機構、風險投資機構等資金供給主體。具體來看，金融支撐科技創(chuàng)新的機制如下：

1.公共機制

公共科技金融在金融支撐科技創(chuàng)新發(fā)展中起主導作用，其投資主體是政府財政部門，投資形式主要為財政科技支出。政府通過政策性貸款、創(chuàng)新補貼和扶持基金等形式對高新技術企業(yè)的發(fā)展進行扶持，幫助其度過起步的融資困難時期，并加以政策鼓勵；同時，政府以行政手段引導規(guī)范科技金融發(fā)展進程，用有形的手對科技創(chuàng)新產生的負外部效應和可能的市場失靈等問題進行補救。

2.市場機制

在市場科技金融領域，投資者的重點是尋求高額的投資回報。金融機構對其投資標的提供資金支持前，會利用篩選審查機制，根據(jù)流程進行細致的審查，再進行投資決策，為處于不同發(fā)展階段的企業(yè)提供資金支持。按照流程篩選出合適的企業(yè)進行資金和信息援助，通過事后監(jiān)督機制及密切的業(yè)務來往來保證機構的風控部門能夠及時跟進，掌握最新信息，以便對投資風險更好地進行評估，保證資金高效利用。

風險資本作為企業(yè)科技創(chuàng)新活動的主要資金來源，其主體為風險投資機構和富有經(jīng)驗的個人投資者。風險投資機構不僅為企業(yè)的發(fā)展提供一定的資金支持，還會為接受風險資本的企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢，參與到企業(yè)的發(fā)展決策中，根據(jù)標的企業(yè)和項目的發(fā)展推進階段和狀況提供更為適配的資金投入方案，對企業(yè)的資金規(guī)劃和發(fā)展方向以及項目的落實進行監(jiān)管把控，通過這些手段來保證企業(yè)的順利發(fā)展以取得高額利潤回報。

三、中部地區(qū)科技金融效果測度分析的研究方法

1.變量選取及數(shù)據(jù)說明

本文對中部地區(qū)六省科技金融技術水平用X 表示，按照供給的不同領域將科技金融劃分為政府財政科技投入（X1）、金融機構科技貸款（X2）和創(chuàng)業(yè)風險投資（X3）三個方面。本文選取中部地區(qū)六省的R&D 經(jīng)費內部支出數(shù)據(jù)，分別以“政府資金”和“其他資金”反映財政科技投入和創(chuàng)業(yè)風險投資；金融機構科技貸款數(shù)據(jù)則來源于中部地區(qū)六省高新技術產業(yè)的R&D 經(jīng)費外部支出。

科技創(chuàng)新發(fā)展水平屬產出性質，選取高新技術產品銷售收入（Y）作為指標，相比于專利授權數(shù)以及技術市場成交數(shù)額，該指標能夠直觀地反映中部地區(qū)六省的科技創(chuàng)新水平，同時也是科技創(chuàng)新成果實現(xiàn)資本化和市場化的有力證明。

本文的研究跨度為2009—2020 年，數(shù)據(jù)來源于近12 年的《中國高技術產業(yè)發(fā)展年鑒》和《中國科技統(tǒng)計年鑒》，變量具體說明如表1 所示。

表1 中部地區(qū)科技金融支持科技創(chuàng)新選取變量說明

2.模型構建

PVAR 模型構建既能有效控制避免內生實質性問題，并且也突破了向量自回歸（VAR）模型要求的時間序列跨度分析大的限制，也就是說，它能夠同時解決個體和時間的雙重效應?；诖耍疚臉嫿ㄈ缦翽VAR模型：

其中：yi，t是基于中部地區(qū)六省面板數(shù)據(jù)的4X1 維的內生變量，分別指的是中部各省每年財政科技投入（LnX1）、金融機構科技貸款（LnX2）、創(chuàng)業(yè)風險投資（LnX3）、高新技術產品銷售收入（LnY）；中部地區(qū)相關省份由i表示；年份由t表示；方程滯后期由n表示；為滯后n期的參數(shù)矩陣；個體效應向量由表示；時間效應向量由表示，是假設服從正態(tài)分布的隨機擾動項。

3.計量檢驗

（1）平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整檢驗：本文首先對各指標數(shù)據(jù)進行了對數(shù)化處理，以避免異方差的影響，各變量的描述性統(tǒng)計結果如表2 所示。

表2 各變量描述性統(tǒng)計結果

為了防止“偽回歸”的發(fā)生，有必要判斷觀測值序列的平穩(wěn)性，即要檢驗序列是否有單位根。本文采用LLC、ADF、PP 檢驗，并通過Eviews9 軟件來實現(xiàn)以上的檢驗方法，檢驗結果如表3 所示，可以清楚地看出在5%顯著性水平下，所有變量都是零階單整下不能拒絕原假設，為不平穩(wěn)序列。對變量進行一階差分處理后，根據(jù)相應的P值，可以看出所有序列都穩(wěn)定在1%的顯著性水平。這表明所有變量均為一階單整，可進行協(xié)整檢驗。本文選用Kao 協(xié)整檢驗方法，結果表明，ADF 的t值為-3.202441，P值為0.0007，也就是說，認為不存在1%顯著性水平下的協(xié)整關系的原假設被拒絕。雖然原始變量數(shù)據(jù)不穩(wěn)定，但從長期來看，它們之間存在協(xié)整關系，可以構建PVAR 模型。

表3 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗結果

（2）最優(yōu)滯后階數(shù)的確定：選擇AIC、HQIC、BIC三個準則來判斷PVAR 模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，檢驗結果如表4 所示，確定該模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為1。

表4 最優(yōu)滯后階數(shù)的確定

四、 中部地區(qū)科技金融效果測度分析的實證結果分析

1.GMM 估計

在進行PVAR 模型的GMM估計前，本文使用前向均值差分法處理數(shù)據(jù)以消除變量的時間和個體固定效應，避免參數(shù)估計錯誤。GMM估計結果如表5 所示，其中b_GMM 是系數(shù)值，se_GMM 是標準差，t_GMM是t 統(tǒng)計量。根據(jù)相關文獻可知，模型的GMM參數(shù)估計的正負和大小缺乏實際經(jīng)濟意義。因此，本文僅給出了參數(shù)估計結果，重點分析了后續(xù)的脈沖響應和方差分解。

表5 GMM 估計結果

2.脈沖響應函數(shù)分析

脈沖響應函數(shù)描述了對隨機誤差項施加一個單位的影響后，對內生變量當前和未來值的影響。因此，它能有效描述兩個變量之間長期均衡關系?？紤]到使用的面板數(shù)據(jù)時間序列長度，將沖擊周期設置為6 個周期，然后使用500 次蒙特卡羅模擬得到中部地區(qū)六省科技創(chuàng)新對科技金融的脈沖響應函數(shù)，如圖1 所示。其中,橫軸表示對沖擊響應的預測期數(shù),縱軸代表對沖擊的響應程度，實線代表脈沖響應曲線，而上下虛線則是指在95%置信區(qū)間下的上下界。由圖1 可知：

圖1 脈沖響應

（1）對自身的信息沖擊，科技創(chuàng)新反應迅速，在第1 期達到最大值后開始逐步收斂，沖擊效果減弱，但保持正向響應。這表明中部地區(qū)六省科技創(chuàng)新在短期內具有較強的發(fā)展慣性，自我增強效應良好。除此之外，科技創(chuàng)新對自身的沖擊遠大于對其他變量的沖擊。

（2）對財政科技投入的沖擊，科技創(chuàng)新在前兩期會出現(xiàn)較小的負向響應，但之后響應值迅速為正，并一直處于正向反應。這說明中部地區(qū)六省財政科技投入在短期和長期對科技創(chuàng)新發(fā)展分別起到阻礙和促進作用。整體來看，中部地區(qū)六省財政科技投入支持科技創(chuàng)新具有滯后過程。

（3）對科技貸款的沖擊，科技創(chuàng)新在第1 期會迅速產生正向響應，之后呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。這意味著金融科技貸款投入對科技創(chuàng)新有著持續(xù)的正向推動作用。

（4）對風險投資的沖擊，科技創(chuàng)新同樣迅速產生正向反應，在第3 期達到最大值后呈現(xiàn)出緩慢的下降趨勢?？傮w來看，風險投資的投入在短期和長期都對科技創(chuàng)新有著良好的支持作用。除此之外，相比于財政科技以及科技貸款，風險投資投入的作用效果更強。

3.方差分解

通過方差分解序列中對自身沖擊和其他變量沖擊而導致產生的變動比例, 可以估計各個沖擊對變量變化的相對重要性，從而進一步分析科技金融與科技創(chuàng)新的關系。同理，本文使用蒙特卡洛模擬500 次，形成95%置信水平下的面板方差分解結果，如表6 所示。

表6 方差分解結果

由表6 可知，第20 期與第30 期的方差分解結果無明顯區(qū)別，說明到第20 期時各變量的變化已趨于平穩(wěn)。因此，根據(jù)第20 期科技金融對科技創(chuàng)新的影響程度進行分析發(fā)現(xiàn)：在對科技創(chuàng)新誤差項的分解中，其自身表現(xiàn)出83.7%的解釋貢獻，財政科技投入、金融科技貸款、風險投資的貢獻率分別為0.4%、2.4%、13.4%；表明中部地區(qū)六省科技創(chuàng)新發(fā)展有一定慣性，自我增強效應較好，科技金融支持科技創(chuàng)新發(fā)展，其中創(chuàng)業(yè)風險投資促進效應最明顯。

五、 中部地區(qū)科技金融效果測度分析的研究結論及對策建議

1.研究結論

本文利用2009—2020 年中部地區(qū)六省的面板數(shù)據(jù)，建立相應的評價指標體系，并采用PVAR 模型對科技金融發(fā)展對科技創(chuàng)新的影響進行實證分析。根據(jù)實證分析，探究中部地區(qū)科技金融與科技創(chuàng)新的關系并得出以下結論：

（1）中部地區(qū)六省整體科技金融投入力度以及科技創(chuàng)新產出水平呈逐步上升的良好趨勢，但存在較大的空間差異。

（2）從模型的估計結果可知，中部地區(qū)六省科技創(chuàng)新存在著依賴自身慣性發(fā)展的現(xiàn)象，在短期內，這一現(xiàn)象更為明顯。

（3）對于科技金融不同供給側投入的沖擊，科技創(chuàng)新會產生不同的響應。政府財政科技投入在短期內會阻礙科技創(chuàng)新的發(fā)展，但在長期會促進科技創(chuàng)新，具有一定的滯后性影響；金融科技貸款以及創(chuàng)業(yè)風險投資的投入都會迅速對科技創(chuàng)新產生正向作用，且具有可持續(xù)性。其中，創(chuàng)業(yè)風險投資促進科技創(chuàng)新產出效果最強。

2.對策建議

（1）構建以政府為引導、金融資本為支撐、企業(yè)為主體的多元化金融支持體系。首先，可以設立科技金融事業(yè)部、科技金融專營機構等，通過減稅降息等財政手段對科技支行進行鼓勵推廣；通過細分化、專業(yè)化的資源投入，探索差異化管理方式，為科技創(chuàng)新金融業(yè)務提供個性化的專業(yè)服務。其次，統(tǒng)籌科技金融資源，通過債權融資、股權融資和上市融資等渠道構建區(qū)別于單一融資方式的多渠道綜合融資模式。最后，強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，支持保險業(yè)推出適合高新技術企業(yè)的保險產品，持續(xù)推進新技術、新材料首次應用保險、專利綜合保險等險種創(chuàng)新，優(yōu)化更新保險補償機制，鼓勵保險公司對高新技術企業(yè)開展股權投資等。

（2）中部地區(qū)六省的科技金融應協(xié)調統(tǒng)籌發(fā)展，緩解各省份發(fā)展不平衡現(xiàn)狀。一要深化金融機構跨區(qū)域協(xié)作，實現(xiàn)科技創(chuàng)新和科技金融發(fā)展要素在各區(qū)域間的高效流通和置換。在依法合規(guī)的前提下，支持鼓勵金融機構探索發(fā)展跨區(qū)域、跨省市的聯(lián)合授信機制，積極發(fā)展貸款業(yè)務，優(yōu)先為區(qū)域內高新技術企業(yè)提供金融支持。二要整體協(xié)同發(fā)展，構建中部地區(qū)六省協(xié)同創(chuàng)新金融支持體系，搭建信息共享平臺，實現(xiàn)信息互通，資源共享；搭建科技金融和成果轉化公共服務平臺，聯(lián)合助力科技創(chuàng)新成果轉化變現(xiàn)。

（3）通過金融手段，優(yōu)化科技發(fā)展方向，構建開放式科技創(chuàng)新生態(tài)。金融機構和基金等更傾向于對發(fā)展態(tài)勢良好的朝陽企業(yè)進行投資，積極發(fā)揮知識產權和專利項目等在融資過程中的關鍵作用，通過知識產權質押等途徑疏通金融進入中小型和初創(chuàng)型高新技術企業(yè)的通道；深化改革、創(chuàng)新科技金融產品，根據(jù)不同類型和不同時期的高新技術企業(yè)發(fā)展特點，定制個性化科技金融服務；優(yōu)化科技金融戰(zhàn)略空間布局，引導科技金融產業(yè)集聚，構建良好科技金融生態(tài)。

（4）優(yōu)化資金鏈和創(chuàng)新鏈的耦合作用，實現(xiàn)科技金融的可持續(xù)發(fā)展。通過資金鏈和創(chuàng)新鏈的整合來提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，提高企業(yè)的產品附加值，推進經(jīng)濟高質量發(fā)展。完善資金投入體系，搭建區(qū)域性的科技成果轉化服務平臺及信息披露交流平臺，完善資金投入、產出、轉化流程，促進產學研一體化發(fā)展。

（5）培育復合型創(chuàng)新人才。中部地區(qū)六省應積極培養(yǎng)高端行業(yè)人才，鼓勵人才資源的良性流動。一要建立完整的復合型科技金融人才培養(yǎng)機制，在高校設立面向科技金融法人實用性、應用型課程，滿足金融創(chuàng)新和技術創(chuàng)新對于專業(yè)人才的需求缺口。二要建立合理的高層次人才引進機制，通過高等院校、研究機構、金融機構和高新技術企業(yè)間的聯(lián)合培養(yǎng)合作來吸收其他地區(qū)的高層次人才，加大國外高端人才引進力度，制定完善人才評估、使用、激勵機制，搭建開放性的信息情報交流系統(tǒng)和人才信息共享平臺，促進科技金融人才的提升和交流。