趙 晶,李秀玲,劉宇星

(1.運城學院 經(jīng)濟管理系,山西 運城 044000;2.馬來西亞博特拉大學 商業(yè)與經(jīng)濟學院,馬來西亞 雪蘭莪州沙登 43400;3.中南財經(jīng)政法大學 會計學院,武漢 430073)

黨的二十大對國有企業(yè)改革發(fā)展提出了新的使命和任務(wù),進一步深化國有企業(yè)混合所有制改革(以下簡稱為國企混改),加快優(yōu)化國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整,推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大,提升企業(yè)核心競爭力。2023年兩會政府工作報告中也再次強調(diào)了“深化國有企業(yè)改革,提高國企核心競爭力”的重點任務(wù)。此外,兩會期間國務(wù)院相關(guān)部委負責人提到,目前國企改革三年行動已經(jīng)完成,但改革仍未結(jié)束,因而要繼續(xù)推動國企改革向更深層次挺進。而企業(yè)創(chuàng)新在提升國有企業(yè)核心競爭力方面則是一把大“利刃”。對于國有企業(yè)來說,混改可以鼓勵各類資本,特別是非公有資本參與到國企之中,彌補“所有者缺失”“一股獨大”和“內(nèi)部人控制”等公司治理缺陷,弱化國有控股股東的資本占用行為,優(yōu)化公司治理機制,為企業(yè)創(chuàng)新活動開展提供保障;同時,也能夠促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,引入市場化經(jīng)營和管理機制,提升企業(yè)的管理水平和創(chuàng)新效率,最終提高企業(yè)核心競爭力。作為公司創(chuàng)新戰(zhàn)略的頂層規(guī)劃者和實施者,國企高管的行為對企業(yè)創(chuàng)新活動有著決定作用。因而,建立有效的激勵機制以激發(fā)高管長期視野成為驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵[1]。對于山西省而言,混改前山西國有資本及所有者權(quán)益總額約占全省企業(yè)所有者權(quán)益總額的70%左右,國有企業(yè)中國有獨資企業(yè)又占70%左右。國有股份占比偏高,使得山西國有經(jīng)濟創(chuàng)新能力不足、抗風險能力明顯偏低。因此,國資國企改革發(fā)展一直是山西省轉(zhuǎn)型綜改大局的關(guān)鍵。如今,國企改革三年行動已圓滿收官,省級層面細化分解的119項任務(wù)全部全面完成,總體完成進度100%?；旄淖鳛榻?jīng)濟體制改革的重要舉措,其是否會提升山西省國有企業(yè)創(chuàng)新投入和拓寬產(chǎn)出以及作用渠道如何值得進一步討論。鑒于此,本文試圖探討山西省國企混合所有制改革是否會提升企業(yè)創(chuàng)新?并進一步從高管薪酬激勵機制的角度考察這一影響的作用機制,探討混改國企是否會通過完善高管薪酬激勵機制,進而提升企業(yè)創(chuàng)新能力。

一、文獻綜述

2013年11月,黨的十八屆三中全會提出要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。2015年9月,作為國企改革頂層設(shè)計的配套文件,國務(wù)院《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》對國企混改之路提出了具體要求。之后關(guān)于混改的研究越來越多:早先的研究主要探討混改的原因;隨后,混改經(jīng)濟效應(yīng)受到學者們的重點關(guān)注。

對于混改原因的探討,學者們從不同角度進行了研究。從公司治理角度來看,國企的公司治理問題一直飽受詬病。國有企業(yè)由于所有者缺位[2]、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理即“一股獨大”、內(nèi)部激勵機制的缺失[3]、政策性負擔等問題,普遍存在創(chuàng)新效率和動力明顯不足[4]、經(jīng)營績效低下[5]以及嚴重的代理問題[6]等缺陷。國企治理不完善的這些問題嚴重制約著企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,這是國企混改的主要原因。從政府財政角度,有研究發(fā)現(xiàn),對于虧損企業(yè)和歷史遺留債務(wù)企業(yè),政府放棄國有企業(yè)產(chǎn)權(quán),可以減少政府補貼,減輕政府財政壓力[7]。在此基礎(chǔ)上,有研究從企業(yè)納稅方面指出企業(yè)改制后納稅水平和創(chuàng)稅效率會有所提高,增加財政收入[8]。而易陽等提出了不同的觀點,認為影響企業(yè)最終是否能夠進行混改的關(guān)鍵因素是政府放權(quán),而提升企業(yè)效率是政府是否放權(quán)進行國企混改的主因,緩解財政壓力不是[9]。

關(guān)于混改經(jīng)濟效應(yīng),相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)國企混改有助于提升國有企業(yè)全要素生產(chǎn)率[10,11],實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的改革目標[12],顯著提高了國有企業(yè)績效[13-15];但這種促進作用會受到股權(quán)混合度的影響,股權(quán)混合度較低時對企業(yè)績效有促進作用,當股權(quán)混合度超過門檻值,則會對企業(yè)績效產(chǎn)生明顯的負面影響[16]。此外,在緩解代理問題方面,蔡貴龍等發(fā)現(xiàn)混合所有制改革在總體上提高了國有上市公司高管薪酬業(yè)績敏感性[17]。隨后,曹越等、秦海林和段曙彩發(fā)現(xiàn)混改可以提升國有企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量和現(xiàn)金股利支付水平[18,19]。混改股權(quán)結(jié)構(gòu)的深入度、制衡度和控制權(quán)轉(zhuǎn)移,以及非國有股東委派高管參與公司治理均都有助于降低多元化經(jīng)營程度[20],從而能夠在一定程度上強化對管理層的監(jiān)督約束。在研發(fā)創(chuàng)新方面,宋美等[21]指出混合所有制改革給國企R&D創(chuàng)新提供了一定的制度支持。學者們從政府補助[22]、董事會配置[23]、國企關(guān)鍵人薪酬激勵機制[24]、機構(gòu)投資者參與競爭性國有企業(yè)混合所有制改革[25]等角度研究了國企混改對企業(yè)創(chuàng)新促進效應(yīng)。而王婧和藍夢提出了不同的觀點,指出混改并沒有提升國企的創(chuàng)新效率,僅能提升自然壟斷企業(yè)的創(chuàng)新效率[26]。

關(guān)于山西省國企混改的研究,有研究以山西煤炭企業(yè)為對象,分析了山西煤炭企業(yè)混改的特征及成效[27]。李秀玲則通過分析山西省國有企業(yè)混合所有制改革中的典型案例,提出了促進山西省國企混改的具體路徑[28]。符越等(2023)研究了地方國企混合所有制改革產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)[29]。

綜上所述,現(xiàn)有混改相關(guān)主題的研究主要集中于混改提升國有企業(yè)財務(wù)績效、治理效率、創(chuàng)新能力等實踐效果的政策評價,而從高管薪酬激勵的角度探討國企混改與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系的文獻則較少?；诖?本文進一步拓展混改對國企創(chuàng)新的影響研究,探討高管薪酬激勵機制在混改提升國企創(chuàng)新背后的作用機理。

二、理論分析和研究假設(shè)

國企的混合所有制改革主要是通過兩個渠道進行的。一是引入非國有股東。它引起了國有企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,包括非國有股東持股形成非國有股東的類型和比例增加,可以對國有控股股東產(chǎn)生制約和監(jiān)督,國企“一股獨大”的問題得以緩解,有利于加強企業(yè)內(nèi)部控制的質(zhì)量,進而促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。另一種是由非國有股東任命董事、監(jiān)事和高管以獲得某些控制權(quán)的混合股權(quán)結(jié)構(gòu)的控制,它影響了國有企業(yè)的經(jīng)營決策,降低了政府任命的高管做出偏離企業(yè)利益的決策的可能性,保證了企業(yè)經(jīng)營活動和投資決策的合理性與合法性。因此,混合所有制改革可能通過不同的路徑影響企業(yè)的創(chuàng)新活動。根據(jù)山西省國資委相關(guān)資料顯示山西國企混改的主要實現(xiàn)路徑有引進國企戰(zhàn)略投資者、充分運用整體上市、開展員工持股和實施重組并購等多種改革并舉的方式。非國有股東任命董監(jiān)高的這種混改方式在山西省國有上市公司中還未普遍采用,數(shù)據(jù)非常少。為了后續(xù)的驗證,本文研究假設(shè)主要從混改引入非國有股東形成非國有股東類型和比例的變化這個渠道展開。

(一)國企混改與企業(yè)創(chuàng)新

國有企業(yè)在發(fā)展過程中存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理即“一股獨大”問題嚴重阻礙了創(chuàng)新績效的提高。在企業(yè)外部治理機制不完善的情況下,國家或家族控制的公司一般有著股權(quán)高度集中的特點,而最終控股股東的所有權(quán)遠遠高于其現(xiàn)金流權(quán),這很可能會侵犯小股東的利益[30]。這種隧道行為嚴重影響了國有企業(yè)公司治理功能[31]。然而混改引入民間資本或引入市場化機制,使得非國有股東持股的不斷增加。國有企業(yè)中同時存在多個大股東,可以有效抑制國有控股股東的隧道行為,有利于減少國有大股東利用股權(quán)優(yōu)勢侵占其他股東的利益,有效化解大股東與其他股東之間的利益沖突,也有利于緩解國有企業(yè)“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)所導致的內(nèi)部人控制等缺陷。同時,民營資本、外資等非國有資本參股可以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也可以減少其他股東的監(jiān)督成本,國有和非國有資本能夠形成有效制衡,在公司內(nèi)部發(fā)揮相互制約的作用。因此,混改后國企股權(quán)結(jié)構(gòu),可以在投資決策時平衡國有股東和非國有股東的利益,形成合理的創(chuàng)新投資計劃,在創(chuàng)新戰(zhàn)略中體現(xiàn)非國有股東的訴求?；谝陨戏治?本文提出假設(shè)1:

H1:混合股權(quán)的深度對國有企業(yè)創(chuàng)新有正向影響。

國有企業(yè)中不同性質(zhì)的股東有不同的利益目標,不同的效用函數(shù)。國有控股股東通常是代表國家利益的重要股東,一般更關(guān)注和國家相關(guān)的政策任務(wù);而對于混改引入的非國有股東來說,利潤最大化是他們的目標函數(shù),唯有通過創(chuàng)新才能獲得超過市場平均利潤的超額收益[32]。政府完全控股的大多數(shù)國有企業(yè)在原有產(chǎn)品和市場的基礎(chǔ)上進行創(chuàng)新活動,以維持現(xiàn)有的經(jīng)營狀況。混合所有制改革為國有企業(yè)帶來了異質(zhì)性的非國有資本。多種性質(zhì)的資本引入可以增加企業(yè)的資金來源,提高企業(yè)的資本實力,從而為企業(yè)的研發(fā)、技術(shù)引進、市場拓展等創(chuàng)新活動提供更多的資金支持[33]。此外,多種性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)主體可以使政府的控制權(quán)有所減弱,允許異質(zhì)性股東合理配置資源,將資源向創(chuàng)新傾斜[34]。因此,混合股東的多樣性會對企業(yè)創(chuàng)新投資產(chǎn)生積極影響。鑒于以上分析,本文提出假設(shè)2:

H2:混合股東的多樣性對國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有正向影響。

(二)高管薪酬激勵機制的中介效應(yīng)

國有產(chǎn)權(quán)職能一般是由政府在國有企業(yè)中任命的管理人員來承擔的。由于管理者“經(jīng)濟人”特性和委托代理關(guān)系的存在,經(jīng)理人的利益目標函數(shù)不總是和國有產(chǎn)權(quán)主體的利益目標一致。同時,國家股的“不完全”性使得國家股股東對其管理者的監(jiān)督一直處于弱勢地位。在缺乏健全的激勵和監(jiān)管機制的情況下,管理者在經(jīng)營過程中可能會出現(xiàn)機會主義行為。具體來說,管理者很可能利用自己的權(quán)力和信息優(yōu)勢,通過隧道行為、關(guān)聯(lián)交易等方式將創(chuàng)新資源轉(zhuǎn)化為自己的牟利工具,從而損害其他股東的利益;此外,國企薪酬管制導致經(jīng)理人貨幣性收入偏低,管理者很有可能會利用在職消費來進行自我激勵。這些機會主義行為使得管理者更傾向于保守的投資策略,放棄風險較高的研發(fā)投資項,嚴重阻礙了企業(yè)創(chuàng)新活動的開展[35]。因此,在國企中建立合理的薪酬激勵機制,可以抑制經(jīng)理人的機會主義行為和獲得隱性福利的道德風險,為企業(yè)創(chuàng)新能力的提升提供保證。

國企混改引入非國有股東后,隨著混合股東的多元化,國企中存在多個異質(zhì)性股東,非國有股東的逐利性促使其有動力對國企高管進行監(jiān)督與制衡,股東間的監(jiān)督效應(yīng)隨之增強。這解決了所有者缺位和道德風險等問題,有利于國企高管激勵和約束機制的改進。此外,現(xiàn)有研究表明非國有股東參與公司治理、向國企委派高管可改善國企高管薪酬業(yè)績敏感性[17],在一定程度上改善高管薪酬激勵機制[36]。具體來說,陳良銀等在研究混改對國有企業(yè)薪酬結(jié)構(gòu)的作用時,發(fā)現(xiàn)國企混改優(yōu)化了企業(yè)薪酬結(jié)構(gòu),提高了高管薪酬[37];沈昊和楊梅英發(fā)現(xiàn),混改后的高管持股起到了薪酬激勵的正向作用[38]。而根據(jù)以往研究,高管股權(quán)激勵能有效解決由于所有權(quán)和代理權(quán)分離而產(chǎn)生的企業(yè)內(nèi)委托代理問題,提升公司的治理效率,提升企業(yè)創(chuàng)新能力。因此,混改引入非國有股東有利于完善國企的高管薪酬激勵機制,打破國企僵化的薪酬體系,有效抑制國企高管的超額薪酬和超額在職消費,緩解高管的短視行為,從而促使高管選擇做出更有利于企業(yè)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略決策。綜上,本文從高管貨幣型薪酬激勵和股權(quán)薪酬激勵兩個激勵機制角度檢驗國企混改提升企業(yè)創(chuàng)新的作用渠道,提出如下假設(shè):

H3-1:國企混改通過完善高管貨幣性薪酬激勵機制來提升企業(yè)創(chuàng)新。

H3-2:國企混改通過完善高管股權(quán)薪酬激勵機制來提升企業(yè)創(chuàng)新。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文從CSMAR數(shù)據(jù)庫中選取了2007—2021年滬深A(yù)股山西省上市公司為初始研究樣本。在選擇樣本期間時,考慮了兩個方面的原因。首先是我國從2007年開始實施新的會計準則,采用2007年作為起始年份有助于樣本研究期間會計政策的一致性和會計信息的可比性,避免前后準則差異帶來的影響。其次,我國上市公司國有企業(yè)股權(quán)分置改革在2007年基本完成,而在此之前非國有股東很難有機會進入國有上市公司,因此本文選取股權(quán)分置改革2007年為研究起點[17]。同時,本文對初始樣本做了如下的處理:(1)由于本文的研究視角是“國企混改”的經(jīng)濟后果,故只保留產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為“國有”的樣本公司;(2)由于金融業(yè)數(shù)據(jù)的差異性,剔除金融業(yè)樣本;(2)剔除ST或*ST樣本;(3)剔除主要變量缺失的樣本;經(jīng)過篩選,最終得到山西省22家國有上市公司193個觀測值。為避免極端值的影響,本文對所有連續(xù)變量在上下各1%分位進行縮尾處理。

本文的混合股權(quán)多樣性和混合股權(quán)深度數(shù)據(jù)通過上市公司年報披露的前十大股東性質(zhì)、持股比例手動搜集,創(chuàng)新數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。

(二)模型構(gòu)建與變量說明

為了檢驗前文假設(shè),本文構(gòu)建如下模型:為了考察山西省國企混改對企業(yè)創(chuàng)新水平的影響,構(gòu)建模型(1);為了檢驗混改是否通過建立有效的高管薪酬激勵機制來提升國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,本文將高管薪酬激勵作為中介變量,采用逐步回歸法對中介效應(yīng)進行初步檢驗,構(gòu)建遞進方程組的中介效應(yīng)模型(2)和模型(3),具體模型如下:

Innovationi,t=α0+α1Mixi,t+∑αiControlsi,t+∑Year+∑Industry+ε

(1)

Medi,t=β0+β1Mixi,t+∑βiControlsi,t+∑Year+∑Industry+ε

(2)

Innovationi,t=γ0+γ1Mixi,t+γ2Medi,t+∑γiControlsi,t+∑Year+∑Industry+ε

(3)

其中,Innovation是企業(yè)創(chuàng)新,本文借鑒李莉等的研究,以企業(yè)研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重來衡量企業(yè)創(chuàng)新活動的強度(R&D)[39]。Mix是解釋變量,代表國有企業(yè)的混改的程度。主要從所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化來衡量。本文借鑒Li等和Yuan等的做法構(gòu)建了兩個指標:混合股權(quán)的深度(Mixdep)和混合股東的多樣性(Mixdiv),并通過前十大股東中的非國有股東的持股比例以及非國有股東的類型(國有法人、境內(nèi)非國有法人、境內(nèi)自然人、境外法人、其他)的變化來衡量這兩個指標。其中混合股權(quán)的深度(Mixdep)被定義為前十大股東中非國有股權(quán)比例之和[34,35]?；旌瞎蓶|的多樣性(Mixdiv)即前十大股東中的非國有股東的類型數(shù)量,當前10名股東中只有一種類型的股東時,Mixdiv取值為1,當有兩種類型的股東時,取值為2,以此類推,最多有5種股東。大致上,Mixdiv的值越大,說明進入國有企業(yè)的異質(zhì)性股東類型越多,混合所有制改革的程度越高。非國有股東的持股比例越高,異質(zhì)性所有權(quán)結(jié)構(gòu)就越能發(fā)揮作用,國有企業(yè)的混合所有制改革程度也就越高。Med為中介變量高管薪酬機制,基于前文假設(shè),本文借鑒李曉慶等的做法,用用高管貨幣性薪酬(Tmtpay)和股權(quán)薪酬(Mshare)來衡量。此外,在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上,本文控制了一些可能潛在影響企業(yè)創(chuàng)新的因素。本文選擇了公司特征方面的公司規(guī)模(Size)、公司財務(wù)杠桿(Lev)、公司成長性(Growth)和盈利能力(ROA)和公司成長性,以及公司質(zhì)量方面的股權(quán)集中度(Top1)、董事會的規(guī)模(Borad)、獨立董事的比例(Indep)以及雙重性(Dual)作為控制變量,同時,設(shè)定年份(Year)和行業(yè)(Industry)作為虛擬變量。這些變量的定義和描述見表1所示:

表1 變量定義

四、實證檢驗結(jié)果

(一)主要變量描述性統(tǒng)計

表2列示了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由上表可知研究樣本中,山西省國有上市公司的創(chuàng)新投入占營業(yè)收入比例(R&D)均值和中位數(shù)分別為0.01、0.002,不同國企創(chuàng)新投入存在顯著差異,最小值為0,最大值創(chuàng)新投入占公司營業(yè)收入的10.3%?；旌瞎蓶|的多樣性均值是3.088,最大值5,說明山西省國有上市公司混改后至少平均存在3種類型的非國有股東,最多的可達到5個?；旌瞎蓹?quán)深度的均值為5.786%,說明引入的非國有股東持股比例較低,“一股獨大”的問題依然存在。國企高管貨幣性薪酬職務(wù)Tmtpay均值為14.77,股權(quán)薪酬普遍偏低,均值為0.001。同時,表2中列示的控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果與已有研究文獻基本一致。其中,樣本中第一大股東持股平均值45.8%,還是說明在整個樣本期間非國有股東持股比例是普遍是較低的,約4.7%的國有企業(yè)CEO兼任董事長一職。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計

(二)相關(guān)性分析

由表3主要變量的相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果可知,混合股權(quán)的深度(Mixdep)和企業(yè)創(chuàng)新投入(R&D)是正相關(guān)的,但不顯著?；旌瞎蓶|的多樣性(Mixdiv)和國企創(chuàng)新投入(R&D)的關(guān)系在10%的水平上顯著為正。上述結(jié)果初步說明,國企的混合所有制改革可能會影響企業(yè)創(chuàng)新。除此之外,各解釋變量和控制變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對值均未超過0.7,表明它們之間不存在嚴重的多重共線性問題。

表3 主要變量的相關(guān)性分析

(三)回歸結(jié)果分析

表4列出了混改對國有企業(yè)創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果以及高管激勵機制中介效應(yīng)模型檢驗的回歸結(jié)果。表4第(1)列和第(2)列是模型1的回歸結(jié)果,結(jié)果顯示無論是否控制了行業(yè)和時間,混合股權(quán)的深度(Mixdep)在1%的水平上與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān),混合型股東的類型(Mixdiv)與企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)盡管也為正但并不顯著。這表明現(xiàn)階段山西省國企混改引入的非國有股東類型的多樣性無法有效提高國企創(chuàng)新水平,而非國有股東持股比例的增加則對國企創(chuàng)新投入水平有著更著更強的驅(qū)動作用。

表4 回歸分析

第(3)列到第(6)列是模型2的回歸結(jié)果。(3)列和(4)列的結(jié)果顯示,混改兩個變量混合股權(quán)的深度(Mixdep)和混合型股東的類型(Mixdiv)的回歸系數(shù)均顯著為正,表明國企混改促進了高管的貨幣性薪酬激勵(Tmtpay)的提高,與理論分析一致;(5)列和(6)列的結(jié)果顯示,在1%的水平上,混合股權(quán)的深度(Mixdep)的回歸系數(shù)顯著為正,但混合型股東的類型(Mixdiv)與股權(quán)薪酬機制的回歸系數(shù)為正但不顯著,表明山西省國企混改并沒有有效提升國企高管的股權(quán)薪酬,原因可能在于山西省國企高管人員的持股政策缺乏獨立的運作目的和運行機制,且持股比例偏低,更像是職工的一種福利,起不到應(yīng)有的長期激勵作用。

第(7)到第(10)列為模型3回歸結(jié)果。(7)和(8)列回歸結(jié)果顯示,高管貨幣型薪酬激勵變量Tmtpay的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正,表明國企高管貨幣性薪酬激勵會提升國企創(chuàng)新。機制檢驗結(jié)果顯示,貨幣型薪酬激勵(Tmtpay)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正,混改兩個變量混合股權(quán)的深度(Mixdep)顯著為正,混合型股東的類型(Mixdiv)盡管也為正但不顯著;表明高管貨幣性薪酬具有重要的部分中介效應(yīng),國企混改會提升高管貨幣型薪酬激勵水平,進而促進企業(yè)創(chuàng)新投入。而采用高管股權(quán)激勵(Mshare)也得到類似的結(jié)論。上述結(jié)果表明,高管激勵機制是混改提升國企創(chuàng)新水平的重要途徑,對于國有企業(yè)來說,混改有利于國企建立有效的高管薪酬激勵機制,緩解企業(yè)內(nèi)委托代理問題,提升公司的治理效率,提升企業(yè)創(chuàng)新能力。這一結(jié)果證實了高管薪酬激勵是國企混改影響企業(yè)創(chuàng)新的作用機制。

(四)穩(wěn)健性檢驗

為檢驗前述研究結(jié)論的穩(wěn)健性,本文進行如下穩(wěn)健性測試。

1. 替換被解釋變量衡量方式。為了考察國企混改對企業(yè)創(chuàng)新衡量指標的敏感性,本文借鑒權(quán)小鋒和尹洪英(2017)[40]把企業(yè)創(chuàng)新度量指標替換為公司年度研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比例,以檢驗結(jié)論的穩(wěn)健性。從檢驗結(jié)果來看,當因變量改變時,混合股權(quán)深度的回歸系數(shù)為0.0003且在5%的水平上顯著為正,混合股東的多樣性回歸系數(shù)為正但不顯著,回歸結(jié)果如表5的(1)部分所示,說明在改變了變量衡量方式之后,回歸結(jié)果仍與前文一致。

表5 國企混改與企業(yè)創(chuàng)新,改變變量衡量方式的回歸模型

2. 改變回歸模型。本文采用固定效應(yīng)模型進行模型的穩(wěn)健性檢驗?？紤]到R&D創(chuàng)新投入中大量取值為零,所以采用Tobit回歸模型。結(jié)果如表5的(2)部分所示,在改變了回歸模型之后,回歸結(jié)果仍與前文一致。

中介效應(yīng)回歸部分,本文遵循方杰等(2017)的做法,利用Bootstrap法檢驗系數(shù)乘積,保證中介效應(yīng)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性[41]。表6顯示的是使用SPSS宏P(guān)ROCESS程序執(zhí)行的Bootstrap中介效應(yīng)檢驗。結(jié)果顯示,國企混改通過影響高管貨幣性薪酬和股權(quán)薪酬進而影響企業(yè)創(chuàng)新的中介效應(yīng)系數(shù)分別為0.001、0.0038、0.0008和0.0003,且置信區(qū)間都不包含0,說明高管激勵確實在混改對企業(yè)創(chuàng)新的影響中的發(fā)揮了中介效應(yīng)。此外,國企混改兩個變量提升企業(yè)創(chuàng)新的直接效應(yīng)為60%和4.65%(0.0027/0.0045,0.0002/0.0043),而通過中介變量的中介效應(yīng)為40%和95.35%(其中貨幣性薪酬激勵貢獻22.22%和88.37%,股權(quán)薪酬激勵貢獻17.78%和6.98%)。這表明高管貨幣性薪酬激勵和股權(quán)薪酬激勵是國企混改提升企業(yè)創(chuàng)新的兩類重要渠道,相對于股權(quán)薪酬激勵,貨幣薪酬激勵的中介作用更為顯著。

表6 中介效應(yīng)檢驗

五、結(jié)論與建議

本研究利用2007—2021年山西省國有上市公司的非平衡面板數(shù)據(jù),研究了山西省國有企業(yè)混合所有制改革是否提升了企業(yè)創(chuàng)新,并進一步從高管薪酬激勵機制的角度考察這一影響的作用機制。主要研究結(jié)論如下:(1)混合所有制改革確實會提升企業(yè)創(chuàng)新,但這更多體現(xiàn)在混合股東的持股比例上,現(xiàn)階段股東類型的增加無法有效提高國企創(chuàng)新水平。即非國有股東持股比例對企業(yè)創(chuàng)新具有更強的驅(qū)動作用,有利于實現(xiàn)山西省國企創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。(2)國企混改通過完善國企的高管薪酬激勵機制,抑制高管機會主義行為,促使高管做出有效率的創(chuàng)新決策。同時,中介效應(yīng)測試結(jié)果表明,相對于股權(quán)薪酬激勵,高管貨幣薪酬激勵的中介作用更為顯著。

根據(jù)研究所得結(jié)論,本文提出如下政策建議。首先,國企混改應(yīng)以深度混改為目標,不能簡單停留在資本多元化方面。就山西省屬國有企業(yè)來說,應(yīng)以引入非國有大股東為主旨推進企業(yè)深度混改,確保國有企業(yè)中非國有股東的持股比例可以有效制衡國有股東的持股比例,充分發(fā)揮非國有資本獨有優(yōu)勢來保證國企混改質(zhì)量。其次,國企混改一定要落實到高管激勵機制上。構(gòu)建和完善經(jīng)理人薪酬激勵制度,充分發(fā)揮高管的專業(yè)能力和治理經(jīng)驗,以推動他們做出更有利于提升企業(yè)效率、促進企業(yè)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略決策,進而提升企業(yè)自身的創(chuàng)新能力和水平。最后,國企在繼續(xù)推進混改時,不能僅僅停留在引入民間資本這個“表面”上,而應(yīng)在實質(zhì)上對非國有股東委派高管等權(quán)利的實現(xiàn)給予更多政策和制度保障,以便提高非國有股東在國有企業(yè)經(jīng)營治理過程中的影響力,真正實現(xiàn)國有資本與非國有資本的混合。