周心鈺

近一個(gè)時(shí)期，股市持續(xù)低迷，有聲音認(rèn)為股市“如果再下跌，整個(gè)市場(chǎng)就沒法辦了”，并希望做好救市籌備。但是，關(guān)于如何救市，眾說紛紜。

救市是一個(gè)系統(tǒng)工程，要使用一切可能使用的工具。筆者認(rèn)為，此階段，是時(shí)候“從滿滿的政策工具儲(chǔ)備箱中推出平準(zhǔn)基金備用”了，以防止證券市場(chǎng)進(jìn)一步陷于負(fù)循環(huán)。救市大招猛招要快要狠，推出平準(zhǔn)基金更宜快宜早，用真正的“子彈”狙擊做空動(dòng)能并形成空頭回補(bǔ)的牛熊拐點(diǎn)。

兵馬未動(dòng)，糧草先行。在推出重炮之前，需要清理噪音，鼓舞士氣，牢牢編織“防鯊網(wǎng)”，防止制度缺陷形成的“鯊魚”對(duì)市場(chǎng)的嗜血追殺，重拾市場(chǎng)信心要猛。

什么是“防鯊網(wǎng)”？眾所周知，“防鯊網(wǎng)”是防止鯊魚危害泳者的保護(hù)措施。筆者認(rèn)為，在證券市場(chǎng)這個(gè)大海里，“防鯊網(wǎng)”就是指保護(hù)投資者權(quán)益的各項(xiàng)監(jiān)管政策法規(guī)及法律。

8月27日，證監(jiān)會(huì)官宣重磅減持新規(guī)，似將一舉解決股市存在數(shù)十年的多種頑疾。市場(chǎng)滿懷期待。

在如此關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，還是有不“法”之徒，鋌而走險(xiǎn)，頂風(fēng)作案，公然違反新規(guī)去做減持。8月28日，東方時(shí)尚控股股東成交3筆大宗交易，成交量340萬股，減持總金額2203.2萬元，明目張膽踐踏減持新規(guī)的破發(fā)紅線。

無獨(dú)有偶，我樂家居的大小非也粉墨登場(chǎng)。8月26日—9月6日，我樂家居公司股東于某及其一致行動(dòng)人通過集中競(jìng)價(jià)減持股份數(shù)量為2244.04萬股，減持比例為7.1124%，超過5%的公告規(guī)定。居然不做任何公告，直接套現(xiàn)數(shù)億元離場(chǎng)，視法規(guī)如無物，重挫市場(chǎng)信心。

筆者認(rèn)為，按照《證券法》第一百八十六條規(guī)定，上述行為應(yīng)該沒收違法所得，并對(duì)違規(guī)減持行為“處以買賣證券等值以下的罰款”，即處罰上限可以無限接近違規(guī)減持金額。而且對(duì)于這種頂風(fēng)作案、重挫信心、影響極其惡劣的行為要加倍處罰，加重處理，法律不是繡花鞋而是利劍，該出鞘時(shí)必須亮劍。

其實(shí)，不單是減持新規(guī)，對(duì)諸如信披制度、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量等證券市場(chǎng)保護(hù)投資者的法律法規(guī)，若只是高高懸掛高墻之上，而不落實(shí)執(zhí)行，懲罰更是如隔靴搔癢，何談投資者保護(hù)？市場(chǎng)信心何來之有？沒有信心，又如何提振？只有牢牢編織“防鯊網(wǎng)”，并以法律之劍對(duì)膽敢破網(wǎng)之“鯊魚”進(jìn)行獵殺示眾，才能在市場(chǎng)立威，重拾信心。

與此同時(shí)，還要扎實(shí)構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)圍欄，增加投資者對(duì)政策的耐受預(yù)期，防止市場(chǎng)墜崖事件。

什么是護(hù)欄？水井邊有護(hù)欄是防止有人落井，懸崖邊有護(hù)欄是防止有人墜崖。筆者在這里是指各項(xiàng)救市交易政策，實(shí)際上就是救市政策底。

2023年8月起，一方面，房地產(chǎn)領(lǐng)域，多城市實(shí)施“認(rèn)房不認(rèn)貸”、降低存量首套住房貸款利率、降低首套房二套房首付比例下限等，政策力度超市場(chǎng)預(yù)期；另一方面，資本市場(chǎng)上，包括印花稅減半征收、收緊IPO及再融資、調(diào)降融資保證金以及限制股東部分減持等，其中，作為2008年來首次出臺(tái)的重磅利好，股票印花稅下調(diào)被市場(chǎng)確立為政策底的重要標(biāo)志。但在融券做空、高頻量化交易等影響下，高開低走的結(jié)果重傷投資者的心。

既然資本市場(chǎng)已被高層定位為復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的重要“戰(zhàn)場(chǎng)”，當(dāng)各種利好被重挫，那就必須推出“核武器”，打造化險(xiǎn)為夷的避雷針，用真金白銀將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)消弭于無形，才有可能走向穩(wěn)定發(fā)展。

什么是避雷針？筆者認(rèn)為，最有效的避雷針是平準(zhǔn)基金，要能隨時(shí)發(fā)現(xiàn)并隨時(shí)能狙擊做空的“鯊魚”，及時(shí)化解“管涌”危險(xiǎn)。只有避免大的危險(xiǎn)產(chǎn)生，證券市場(chǎng)保持一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定，才有可能逐步走出底部。平準(zhǔn)基金就是現(xiàn)階段可以備而不用的避雷針。

8月至今，A股主要指數(shù)走勢(shì)一直呈頹勢(shì)，主要原因在于，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)疲軟，消費(fèi)、投資、社融、出口等數(shù)據(jù)均表現(xiàn)弱于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心不強(qiáng)；另一方面，房企與信托風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)對(duì)華投資限令等拖累投資者情緒，北向資金持續(xù)流出。對(duì)此情景，市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)，就大舉殺跌出逃，形成非理性的探底走勢(shì)，悲觀低迷情緒彌漫。

9月12日，滬深市場(chǎng)單日成交額勉強(qiáng)達(dá)到7000億元，創(chuàng)出了近期的地量水平。自8月28日股票印花稅下調(diào)放出短期天量之后，A股市場(chǎng)的單日成交量呈現(xiàn)逐漸萎縮的態(tài)勢(shì)。A股持續(xù)處于縮量的狀態(tài)運(yùn)行，地量之后不排除地價(jià)的可能。但是，快速縮量之后市場(chǎng)會(huì)怎么走？眼下，A股或已陷入一種惡性負(fù)循環(huán)，基本表現(xiàn)是：股市的持續(xù)下跌導(dǎo)致存量資金的不斷減少，而存量資金的不斷減少，又持續(xù)加重滬深市場(chǎng)的估值中心的下移。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)在推出平準(zhǔn)基金的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。非常之時(shí)，行非常之法。是時(shí)候“從滿滿的政策工具儲(chǔ)備箱中推出平準(zhǔn)基金備用”了。平準(zhǔn)基金是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)非理性大幅波動(dòng)的臨時(shí)性政策措施之一，它是政府部門通過特定的機(jī)構(gòu)以特定的方式建立的政策性基金，通過對(duì)證券市場(chǎng)的逆向操作，熨平市場(chǎng)的劇烈非理性波動(dòng)，減少股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。

目前，有關(guān)政策正積極引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，對(duì)平準(zhǔn)干預(yù)稍顯猶豫。比如，前不久公布的優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有望加速險(xiǎn)資類長(zhǎng)線增量資金入場(chǎng)，預(yù)計(jì)此次險(xiǎn)資技術(shù)調(diào)整可帶來潛在增配股票空間為2000億元到3000億元，高股息藍(lán)籌板塊有望相對(duì)受益。但是，遠(yuǎn)水解不了近渴。研究發(fā)現(xiàn)，平準(zhǔn)基金越早干預(yù)，市場(chǎng)越早趨于穩(wěn)態(tài)。同時(shí)，平準(zhǔn)基金干預(yù)深度是影響干預(yù)行為成敗的關(guān)鍵，干預(yù)深度越大，市場(chǎng)越易趨于穩(wěn)定。因此，現(xiàn)在必須加大平準(zhǔn)基金干預(yù)力度。

另一方面，就干預(yù)的代價(jià)來講，現(xiàn)在干預(yù)是成本最小的時(shí)刻。按照目前A股市場(chǎng)的規(guī)模水平，日均7000億元的成交額顯然無法滿足市場(chǎng)流動(dòng)性的需求。這種現(xiàn)象背后，容易造成市場(chǎng)大部分的存量流動(dòng)性聚集到頭部公司或者權(quán)重股票身上，相應(yīng)的，不少普通股票的存量資金被市場(chǎng)分流，越來越多上市公司處于流動(dòng)性不足的狀態(tài)。此時(shí)平準(zhǔn)基金出手，代價(jià)小、見效快。

他山之石，可以攻玉。多個(gè)資本市場(chǎng)都曾經(jīng)歷救市狙擊戰(zhàn)。

2008年金融危機(jī)，美國(guó)財(cái)政部直接入市，向市場(chǎng)注入大量資金緩解市場(chǎng)恐慌情緒，到2008年底有效制止了美國(guó)股市下跌，到現(xiàn)今走出了一輪15年的長(zhǎng)牛。

2010年日本經(jīng)濟(jì)低迷，核心CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，日央行預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來可能遲于預(yù)期，于是在當(dāng)年10月，決定購(gòu)買包括企業(yè)債券、股票ETF和REITS等在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。其中，日央行直接指定從事信托業(yè)務(wù)的銀行為受托方，通過其信托席位在場(chǎng)內(nèi)直接購(gòu)買跟蹤東京股票價(jià)格指數(shù)（TOPIX）或日經(jīng)225指數(shù)（Nikkei225）的ETF。截至2023年8月，日央行持有48萬億日元（3640億美元）ETF，浮盈達(dá)11萬億日元。最高峰時(shí)期，日本央行持有的ETF占到了日本股市近6%的市值。

有數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)平準(zhǔn)基金“救市”操作帶來的凈收益在5.7萬億元至6.6萬億元之間，約占2014年中國(guó)GDP的10%。

筆者認(rèn)為，如果組織正確，籌劃得當(dāng)，執(zhí)行有力，是完全可以取得與2015年中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金“救市”一樣的成效的。

簡(jiǎn)而言之，股票市場(chǎng)中的平準(zhǔn)基金只是政策干預(yù)的不同方式，但值得投資者高度關(guān)注。

比如，2015年是由于我國(guó)主動(dòng)刺破股票泡沫之后的救市行為，中國(guó)證券市場(chǎng)平準(zhǔn)基金在2015年第三季度以直接購(gòu)買股權(quán)的方式進(jìn)行干預(yù)，直接持有股票市值超過4萬億元，2015年第三季度至2017年第三季度買入的A股股票數(shù)量達(dá)到1534只，約占A股上市公司總數(shù)量的一半。而1997年以打擊國(guó)際做空基金維護(hù)港幣聯(lián)系匯率為核心，中國(guó)香港特區(qū)政府在1997至1998年亞洲金融危機(jī)期間，為抵御外部做空力量、提振投資者信心，使用超過1000億港幣購(gòu)買了33只恒生指數(shù)成分股。

筆者預(yù)測(cè)，由于本次A股市場(chǎng)的低迷有別于前幾次，故救市策略或會(huì)有不同。因此，投資者可以對(duì)平準(zhǔn)基金的投資標(biāo)的做一分析，以期取得不錯(cuò)的投資收益。平準(zhǔn)基金投資標(biāo)的范圍有可能在滬深300指數(shù)，或者是關(guān)注A股18個(gè)系統(tǒng)重要性銀行，如中信銀行、郵儲(chǔ)銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等，以及負(fù)債率尚可的大型地產(chǎn)央企，如華潤(rùn)地產(chǎn)，此外，涉及國(guó)計(jì)民生的消費(fèi)股，包括卡脖子的高科技股等。也有可能給質(zhì)地優(yōu)秀的上市公司提供資金，供其贖回上市股票。

不管如何，在國(guó)家意志下，最終都能呈現(xiàn)“大力出奇跡”的良好效果。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）